国内经济与政策 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，上升0.2个百分点，综合PMI产出指数为50.5%，上升0.3个百分点，经济景气水平总体保持扩张[3] - 7月债券市场共发行各类债券77536.2亿元，其中国债发行12226.5亿元，地方政府债券发行12134.9亿元，金融债券发行13905.5亿元，公司信用类债券发行13496.8亿元[3] - 央行单日通过逆回购净投放资金4217亿元，操作利率为1.40%[8] 货币市场与利率 - 资金利率整体均衡偏松，DR001上行1.61bp至1.330%，DR007下行2.37bp至1.516%[9] - 10年期国债收益率下行1.00bp至1.7800%，10年期国开债收益率下行1.25bp至1.8750%，债市整体偏强[12] 通胀与海外市场 - 美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，较前值2.8%回升，为今年2月以来最高水平[6] - 2年期美债收益率下行3bp至3.59%，10年期美债收益率上行1bp至4.23%，走势分化[22] - 德国10年期国债收益率上行2bp至2.72%，法国、意大利、西班牙分别上行4bp、6bp、4bp[25] 信用市场与事件 - 华夏银行上半年营业收入同比下降5.86%至455.22亿元，净利润同比下降7.95%至114.70亿元[15] - 转债市场调整，中证转债指数收跌0.36%，个券多数下跌，449支转债中336支下跌[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月28日资金面整体均衡偏松，股市强势反弹债市承压走弱，转债市场主要指数集体跟涨但个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央、国务院发布意见推动城市高质量发展，明确建立可持续投融资体系，到2030年城市建设取得进展，到2035年基本建成现代化人民城市 [3] - 财政部发布7月地方政府债券发行和债务余额情况，7月全国发行地方政府债券12135亿元，7月末债务余额527627亿元 [4] - 市场监管总局推动行业竞争回归良性有序，强调防范非理性竞争，维护公平竞争市场秩序 [5][6] - 中国物流与采购联合会数据显示1 - 7月我国社会物流总额超200万亿元，同比增长5.2%，高端等领域增长强劲 [6] 国际要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，核心PCE物价指数年化季环比修正值2.5%，主要动力来自商业投资，消费者支出表现稳健 [7] 大宗商品 - 8月28日国际原油期货价格转涨，天然气价格继续上涨，WTI 10月原油期货收涨0.70%，布伦特10月原油期货收涨0.84%，COMEX黄金期货涨0.83%，NYMEX天然气价格收涨5.30% [8] 资金面 公开市场操作 - 8月28日央行开展4161亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2530亿元逆回购到期，单日净投放资金1631亿元 [9] 资金利率 - 8月28日央行公开市场转为净回笼，资金面整体均衡偏松，DR001下行0.11bp至1.313%，DR007上行2.72bp至1.540% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月28日股市反弹债市走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行2.50bp至1.7900%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.35bp至1.8875% [13] - 债券招标情况：公布多只债券期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：8月28日1只产业债“H1碧地03”成交价格涨超104% [15] - 信用债事件：青岛啤酒等集团取消债券发行，华夏银行上半年营收和净利润同比下降 [16] 可转债 - 权益及转债指数：8月28日A股三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额放量，但个券多数下跌 [17] - 转债跟踪：8月28日金诚信发行转债获证监会注册批复 [18] 海外债市 - 美债市场：8月28日各期限美债收益率走势分化，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [20][21][22] - 欧债市场：8月28日德国10年期国债收益率上行，法、意、西、英10年期国债收益率普遍下行 [23] - 中资美元债每日价格变动：截至8月28日收盘公布单日涨幅和跌幅前10的中资美元债信息 [25]

事件背景与政治意图 - 特朗普于2025年8月25日宣布解雇美联储理事丽莎·库克，援引宪法第二条和《联邦储备法》条款，指控其存在"欺诈性和潜在犯罪性行为"[1] - 库克为民主党提名理事，任期至2038年，是首位非裔女性美联储理事，货币政策立场中性偏鸽派，支持数据驱动的谨慎降息[1] - 特朗普意图通过人事重构控制货币政策，推动更宽松政策以支持其经济议程，并传递挑战华盛顿体制的政治信号[4] 货币政策与美联储结构影响 - 若库克被成功罢免，特朗普可任命第四名理事（第五名若提名获确认），在7名理事会成员中形成鸽派多数，长期改变货币政策走向[5] - 2025年剩余会议中降息提案可能获更稳固支持，但轮值票委中鹰派成员（如穆萨莱姆和施密德）可能短期反对激进降息[5] - 法律争议存在不确定性：若法院裁定解职违法，库克可能数周内复职，鸽派优势将回落[7] 市场与金融稳定性影响 - 美元因美联储独立性受冲击而下跌，非美货币对美元汇率大幅上涨，黄金价格飙升[8] - 美股全线收跌，医药股因特朗普干预药品价格信号大跌，银行股和成长股可能受益于低利率环境[8] - 美债收益率可能因鸽派预期下降或通胀风险溢价上升而波动加剧，安全属性削弱[9] - 美元走弱可能减轻新兴市场美元债务负担，但全球金融不稳定风险增加资本流动波动性[10] 长期结构性风险 - 美联储独立性削弱可能导致政策政治化短期化，引发类似1970年代滞胀危机的经济风险[7] - 美元储备货币地位可能受损，资金或流向黄金等其他避风港资产[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月22日国常会强调综合施策释放内需潜力，央行加量续作MLF，资金面重回宽松，股市强势令债市承压但短债回暖，转债市场指数跟涨，鲍威尔讲话使美债收益率下行，欧洲主要经济体10年期国债收益率也普遍下行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 国常会指出大规模设备更新和消费品以旧换新政策成效明显，要加强统筹协调释放内需潜力 [3] - 证监会发布实施《证券公司分类评价规定》，对不同类别公司实施差异化监管政策 [4] - 央行8月22日公告将开展6000亿元MLF操作，本月净投放达3000亿元，为连续六个月加量续作 [4] - 央行就《银行间外汇市场管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，提到外汇交易中心等可提供数据服务 [5] - 个人消费贷款贴息政策9月1日开闸，对消费贷款“用于消费部分”精准支持 [6] 国际要闻 - 8月22日鲍威尔在央行年会上讲话，认为就业下行风险上升，可能需降息，短期内通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行 [7] 大宗商品 - 8月22日WTI 10月原油期货收涨0.22%，布伦特10月原油期货收涨0.09%，COMEX黄金期货涨1.05%，NYMEX天然气价格收跌4.10% [8] 资金面 公开市场操作 - 8月22日央行开展3612亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2380亿元逆回购到期，单日净投放1232亿元 [9] 资金利率 - 8月22日资金面重回宽松，主要回购利率下行，DR001下行5.17bp至1.412%，DR007下行4.71bp至1.467% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月22日股市强势、国债一级发行结果偏弱令债市承压，尾盘MLF操作带动短债回暖，10年期国债活跃券250011收益率上行2.40bp至1.7850%，10年期国开债活跃券250210收益率上行2.30bp至1.8760% [13] - 债券招标情况：涉及25进出清发02（增发2）、25进出清发007（增发7）、25附息国债16、25超长特别国债06招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：8月22日多数产业债成交价格稳定，“H9龙控01”跌超23%，“15中城建MTN001”涨超55900% [16] - 信用债事件：涉及广州时代控股、万科、泰禾集团等多家公司债券兑付、业绩、信披违规等事件 [19] 可转债 - 权益及转债指数：8月22日A股三大股指收涨，沪指突破3800点，转债市场指数跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.95%、1.05%、0.81%，转债市场成交额984.53亿元 [20] - 转债跟踪：8月22日起帆转债提议下修转股价格，科华转债不下修等多只转债相关公告 [25] 海外债市 - 美债市场：8月22日各期限美债收益率普遍下行，2年期下行11bp至3.68%，10年期下行7bp至4.26%，2/10年期利差扩大4bp至58bp；美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2bp至2.41% [26][28] - 欧债市场：8月22日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3bp至2.72%，法国、意大利等国均有不同幅度下行 [29] - 中资美元债每日价格变动：截至8月22日收盘，展示了单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债相关信息 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 8月21日资金面整体缓和，债市有所回暖；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目，扩大跨境融资规模上限，提升业务办理便利化水平[3] - 财政部有关负责人就规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营答记者问，对已开工并形成实物工作量的在建项目提出排优先顺序、加快建设进度、保障融资需求等要求[3] - 香港金管局公告国家财政部将在香港发行总值125亿元的人民币国债，包括增发的2027、2028、2030和2040国债[4] 国际要闻 - 美国8月制造业PMI初值53.3创三年多新高，服务业PMI初值55.4创2个月新低，综合PMI初值55.4创9个月新高，价格指数达三年高位，消费者承担成本压力[5] - 美国劳动力市场降温明显，截至8月16日当周首次申请失业救济人数增加1.1万至23.5万，8月9日当周续请失业救济人数增加3万至197.2万[6] - 两名美联储官员表示9月可能不会降息，因美国通胀仍过高，且在实现2%通胀目标方面仍有工作要做[7] 大宗商品 - 8月21日WTI 10月原油期货涨1.29%，布伦特10月原油期货涨1.24%，COMEX 12月黄金期货跌0.2%，NYMEX天然气价格收涨1.59%[8] 资金面 公开市场操作 - 8月21日央行开展2530亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1287亿元逆回购到期，单日净投放资金1243亿元[10] 资金利率 - 8月21日资金面整体缓和，主要回购利率均下行，DR001下行0.99bp至1.464%，DR007下行5.40bp至1.514%[11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月21日债市回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行1.90bp至1.7610%，10年期国开债活跃券250210收益率下行3.45bp至1.8530%[14] - 债券招标情况：公布了25国开清发02（增发25）等多只债券的发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：8月21日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地03”等4只下跌，“21沪世茂MTN001”等2只上涨[17] - 信用债事件：涉及潍坊滨海投资、中国玻璃等多家公司的债权、还款、评级等相关事件[19] 可转债 - 权益及转债指数：8月21日A股冲高回落，上证指数收涨0.13%，深证成指、创业板指分别收跌0.06%、0.46%；转债市场主要指数集体收涨，成交额995.8亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：盛虹转债即将触发转股价格下修条件；东杰转债提前赎回，东风转债不提前赎回，水羊转债等预计触发提前赎回条件[25] 海外债市 - 美债市场：8月21日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至106bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行4bp至2.39%[23][24][26] - 欧债市场：8月21日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，如德国上行3bp至2.75%等[27] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日涨幅和日跌幅前10情况[29]

财政收入 - 7月一般公共预算收入同比增长2.7%，较6月（-0.3%）加快3.0个百分点[1][3] - 7月税收收入同比增长5.0%（前值1.0%），非税收入同比下降12.9%（前值降幅扩大9.2个百分点）[4][5] - 1-7月一般公共预算收入累计同比增速回正至0.1%（前值-0.3%）[7] - 1-7月一般公共预算收入完成年初预算的61.8%，略低于过去五年同期平均进度62.2%[7][8] 财政支出 - 7月一般公共预算支出同比增长3.0%（前值0.4%），增速回升2.6个百分点[1][8] - 1-7月一般公共预算支出同比增长3.4%，支出进度为全年预算的54.1%（低于五年平均54.4%）[9] - 7月政府性基金支出同比增长42.4%（前值增速回落36.8个百分点）[11] - 1-7月政府性基金支出累计同比增长31.7%（前值30.0%）[1][11] 专项债与土地市场 - 1-7月新增专项债发行量2.78万亿元，同比增加1万亿元[11] - 7月土地出让金收入同比增长7.2%（前值21.9%），政府性基金收入同比增长8.9%[10][11]

就业市场风险 - 就业市场呈现供需同步放缓的奇特平衡，下行风险显著积聚[4] - 7月非农就业仅增7.3万人，远低于预期的11.5万人，前值下修25.8万人[4] - 失业率表面稳定但存在快速恶化的风险，可能演变为裁员潮和失业率跳升[4] 通胀与政策框架调整 - 关税对通胀的影响被定性为一次性冲击，不会引发持续通胀动态[5] - 新版政策框架删除通胀补偿机制和就业最大化量化标准，回归灵活通胀目标制[6] - 短期通胀风险偏向上行，但美联储优先考虑就业下行风险[2][5] 降息预期与市场反应 - 9月降息25基点概率从75%飙升至91.3%[6] - 联邦基金利率处于4.25%-4.5%限制性区间，25基点降息为预期操作[7] - 美元指数下跌0.78%至97.88，两年期美债收益率跳升8基点至3.69%[8] - 标普500指数当日上涨1.6%，市场对鸽派信号反应积极[8]

LPR报价现状 - 8月1年期LPR报价保持3.0%不变[1] - 8月5年期以上LPR报价保持3.5%不变[1] - LPR报价连续三个月未调整[2] 报价不变原因 - 政策利率（7天逆回购利率）稳定导致LPR定价基础未变[2] - 商业银行净息差处于历史最低点抑制报价行下调动力[2] - 上半年宏观经济稳中偏强降低逆周期调节必要性[2] 未来调整预期 - 四季度初可能实施降息降准并带动LPR下调[3] - 5年期LPR或单独下调以推动房贷利率更大幅度下降[3] - 当前物价水平偏低为货币政策宽松提供空间[3] 经济与政策背景 - 7月宏观经济数据波动下行加大三季度压力[3] - 外需可能较快放缓需政策对冲[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场风险情绪与降息预期波动使上周金价震荡回调，本周金价料将小幅下行，但长期在缺乏明确驱动因素前总体向上走势不会趋势性扭转 [1][2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货、COMEX 黄金主力期货、黄金 T+D 现货、伦敦金现货价格较前周五均下跌，沪金主力期货收于 775.80 元/克，COMEX 黄金主力期货收于 3381.70 美元/盎司，黄金 T+D 现货收于 773.09 元/克，伦敦金现货收于 3335.28 美元/盎司 [4] - 期货方面沪金主力累计跌 1.28%，COMEX 黄金主力跌 3.14%；现货方面黄金 T+D 跌 1.19%，伦敦金跌 1.86% [5] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 -0.70 美元/盎司，较前周五回升 8.65 美元/盎司；上海黄金基差为 -3.37 元/克，较前周五回落 1.80 元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅大于内盘，周五黄金内外盘价差为 -8.91 元/克，较前周五上升；金油比波动微幅下降，金银比继续下行，金铜比大幅下降 [10] 持仓分析 - 现货持仓上上周黄金 ETF 持仓量小幅增加，截至上周五全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 965.37 吨，较前一周增加 5.73 吨；国内黄金 T+D 累计成交量小幅减少，全周累计成交量为 151302 千克，较前一周减少 9.64% [13] - 期货持仓上截至 8 月 12 日黄金 CFTC 资管机构多头持仓量微幅减少，空头明显增加，多头净持仓量小幅回落；库存上上周 COMEX 黄金期货库存小幅增加，上期所黄金库存增加 300 千克至 36345 千克 [13] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国财长贝森特称预计 10 月底前基本完成与未达成贸易协议国家谈判 [17] - 美国 7 月 CPI 环比涨 0.2%符合预期低于前值，同比涨 2.7%低于预期与前值持平；核心 CPI 环比涨 0.3%符合预期，同比涨幅达 3.1%高于预期创 2 月以来新高；“超级核心 CPI”环比涨 0.55%为 1 月以来最高，同比涨幅 3.59%创 2 月以来新高 [19] - 美国 7 月 PPI 同比涨幅从前值 2.3%飙升至 3.3%，为今年 2 月以来最高，远超预期；环比 0.9%，为 2022 年 6 月以来最大涨幅；核心 PPI 同比 3.7%，环比 0.9%，均高于预期和前值 [20] - 美国 7 月零售销售环比增 0.5%，低于预期，前值修正；零售销售(除汽车与汽油)环比增长 0.2%，低于预期，前值修正；扣除通胀后 7 月实际零售销售同比增长 1.2%，连续十个月正增长 [21] 美联储政策跟踪 - 上周美联储官员密集发声，多数对降息路径持谨慎态度，不同官员观点有差异，如巴尔金认为通胀与失业平衡不明朗，施密德支持暂维持利率不变，亚特兰大联储行长认为劳动力市场稳健时 2025 年降息一次合适等 [28][29] 美元指数走势 - 受美国 7 月 PPI 数据影响，市场降息预期降温，美元指数波动下行，截至上周五较前一周五下降 0.43%至 97.85 [31] 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率波动上行，初受 7 月 CPI 数据影响下行，后因 PPI 和零售销售数据上行，截至上周五较前一周五上行 7bp 至 1.95% [33] 国际重要事件跟踪 - 特朗普与普京会谈，俄乌或迎来谈判空间，本周一欧洲领导人陪泽连斯基与特朗普会晤争取安全保障；中东方面以色列袭击加沙，哈马斯称其行为是“种族灭绝” [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月18日适逢税期走款资金面收敛，债市整体偏弱，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 李强主持国务院第九次全体会议，强调提升宏观政策效能，巩固经济回升，激发消费，稳定房地产，深化改革开放，稳定就业保障民生 [3] - 交易商协会对募集资金违规相关机构启动自律调查 [4] - 8月18日沪深北股市放量上涨，A股总市值首破100万亿，上证指数创近10年新高，行情受政策、产业、外资等因素推动，今年经济增长带动资本市场活力，新兴行业领跑 [4][5] 国际要闻 - 特朗普与泽连斯基会晤后表示将筹备美俄乌三方领导人会晤并致电普京，双方支持俄乌直接谈判 [6] - 6月欧盟27国对美出口同比降10%至两年最低，贸易顺差骤降，关税冲击跨大西洋贸易，影响欧洲关键行业，德国对美出口下滑，欧元走强加剧挑战 [7] 大宗商品 - 8月18日WTI 9月原油期货收涨0.99%，布伦特10月原油期货收涨1.14%，COMEX黄金期货跌0.12%，NYMEX天然气价格收跌0.58% [8][9] 资金面 公开市场操作 - 8月18日央行开展2665亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有1120亿元逆回购到期，单日净投放1545亿元 [11] 资金利率 - 8月18日适逢税期走款资金面收敛，主要回购利率均上行，DR001上行4.70bp至1.503%，DR007上行3.46bp至1.514% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月18日股市强势叠加资金面收敛，债市大幅走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行2.50bp至1.7700%，10年期国开债活跃券250210收益率上行2.25bp至1.8900% [16] - 债券招标情况：公布了25农发贴现07(增2)等多只债券的发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：8月18日4只产业债和2只城投债成交价格偏离幅度超10% [18][19] - 信用债事件：融侨集团拟调整债券本息兑付安排，山东钢铁集团、中国大唐集团取消发行债券，路劲预计亏损、评级下调，泰禾集团涉信托贷款纠纷，金融街营收下降、净利润亏损，华夏幸福债券停牌、子公司失信，龙湖集团利润预计下降，金沙中国业绩净利润减少，新兴际华集团子公司涉信披违规 [21] 可转债 - 权益及转债指数：8月18日A股震荡走强，沪指刷新十年新高，三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额1058.51亿元，个券多数上涨 [21] - 转债跟踪：8月20日金威转债开启网上申购 [24] 海外债市 - 美债市场：8月18日3、7年期美债收益率不变，其余期限普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄1bp，5/30年期利差扩大1bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变 [25][26][27] - 欧债市场：8月18日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国不变，法国、意大利、西班牙下行，英国上行 [28][29] - 中资美元债每日价格变动：截至8月18日收盘，公布了单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息 [31]