报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏方面，一季度装机高速增长，对美国及全球新兴经济体需求增速乐观，供给侧改革力度有望加强，关注硅料、电池片头部企业格局优化、盈利提升以及金属化新技术渗透率提升 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025 年需求向好带动整机与零部件环节盈利修复，海外及出海需求旺盛，建议优先配置盈利有望改善的整机及锻铸件环节，受益于海风、出海逻辑的整机、桩基、海缆环节 [1] - 新能源车方面，政府工作报告提出大力发展智能网联新能源汽车，全年销量有望保持高增，带动电池和材料需求增长，部分材料环节涨价有望带动盈利回升，2025 年或迎来量利齐升，固态电池产业化持续发酵，2027 年或实现量产，建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节 [1] - 电力设备领域，国内持续推动电力体制改革，有望推动特高压及主网建设加快，带动相关电网设备需求维持高景气，海外电网改造需求旺盛，建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的，以及具备出海逻辑的配网环节 [1] - 氢能方面，政策持续推动氢能产业化发展，绿氢与化工、醇、氨等环节应用有望打开，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业 [1] 各部分总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨 2.40%，涨幅高于上证综指，沪指、深成指、创业板、电气设备均上涨，风电板块涨幅最大，光伏板块涨幅最小 [9][12] - 本周涨幅居前五个股票为方正电机、电气风电、银星能源、至正股份、中环海陆，跌幅居前五个股票为罗博特科、海兴电力、恒润股份、电科院、振华新材 [12] 国内锂电市场价格观察 - 多数锂电池材料价格环比持平，碳酸锂电池级和工业级价格分别环比下降 2.07%、1.70%，电解液磷酸铁锂价格环比下降 0.49% [13] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格：本周多晶硅现货市场成交有限，采购节奏放缓，价格维持上期水平，国产颗粒硅报价约下探 1 元，海外硅料厂家发货受波动影响，下游生产厂家部分暂缓拿货，短期拉晶厂家以消化库存为主，五月排产提产意愿较小 [14] - 硅片价格：随着政策节点将至，终端需求冷却，硅片市场行情走弱，多数规格价格松动，短期内价格反弹空间不明显，后续成交价格仍有下行风险 [15] - 电池片价格：本周电池片价格下滑，下游价格博弈激烈，电池片厂家试图挺价，部分厂家确定五月减产，预期价格走势最快在五月供需失衡缓解后有望修复 [16] - 组件价格：组件价格下探快速，集中式和分布式项目价格均下滑，厂家试图控制价格跌势，下半年价格波动受厂家竞争策略影响，海外价格暂时稳定 [17] - 光伏辅材价格：EVA 粒子价格不变，背板 PET 价格下降 0.8%，边框铝材价格上涨 0.9%，支架热卷价格下降 0.8%，光伏玻璃价格不变 [19][20] 行业动态 - 新能源车：宁德时代发布三款动力电池新产品，3 月狭义乘用车零售 193.7 万辆，同比增长 14.3%，新能源全月零售 99.1 万，渗透率爬升至 51.2% [2][21] - 光伏风电：2025 年 1 - 3 月我国光伏新增装机 59.71GW，同比增长 30.5%，3 月新增装机 20.24GW，美国对从柬埔寨等国进口的太阳能电池和电池板征收反倾销和反补贴税 [2][21] - 氢能：财政部下达 23.4 亿元用于支持燃料电池汽车示范应用，交通运输部等十部门推动交通运输与能源融合发展，支持内河船舶应用光伏发电技术，推动清洁能源在船舶上应用 [2][21] 公司动态 - 多家公司公布 2024 年报和 2025 年一季报，部分公司业绩增长，如阳光电源 2025 年一季度盈利 38.26 亿元，同比增长 82.52%；部分公司业绩亏损或减亏，如华电科工 2025 年一季度盈利 - 0.82 亿元，同比减亏 [2][23] - 德业股份拟回购公司股票，海优新材可转债转股价下修，爱旭股份披露激励计划 [23]

相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《"平坦化"存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》2 ...

报告核心观点 - 维持后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币，一个月内关注4月政治局会议配套政策出台情况，三个月内关注稳增长政策出台情况和实际效果，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [1][3][5] 一周概览 - 本周A股指数小幅上涨，沪深300指数上涨0.38%，沪深300股指期货上涨0.62%；焦煤期货上涨1.96%，铁矿石主力合约上涨1.06%；余额宝7天年化收益率上涨1BP至1.33%；十年国债收益率上行1BP至1.66%，活跃十年国债期货下跌0.18% [2][12] 要闻回顾和数据解读 - 中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，用足财政政策，适时降准降息，创设新工具支持多领域，发展服务消费，优化房地产政策，稳定资本市场，提高受关税影响企业稳岗返还比例 [18] - 中共中央、国务院提出自贸试验区提升战略相关举措，国务院同意部分地区设立或撤销跨境电商综合试验区，国新办介绍服务业扩大开放试点方案要点 [18][19] - 外交部回应关税相关问题，商务部就中欧世贸争端上诉仲裁表态，中国和阿塞拜疆建立全面战略伙伴关系并签署协定 [19][20] - 财政部披露国企营收、利润和资产负债率情况，财长和央行行长出席G20会议发言，央行介绍上海国际金融中心跨境金融服务方案亮点 [20][21] - 全国贸易摩擦应对工作会议召开，国务院副总理部署跨境贸易便利化行动，商务部召开外资企业圆桌会 [21] - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，人社部等三部门发文促进青年就业创业和延续失业保险稳岗政策 [22] - 中国4月LPR出炉，连续6个月维持不变，广东出台举措深化投融资体制改革 [23] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品中，本周钢材开工率环比反弹，螺纹钢、线材开工率分别变动0.35和1.77个百分点，4月23日当周石油沥青装置开工率各地区涨跌不一 [25] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动 -1.49%，4月18日当周美国API原油库存回落，环比变动 -456.50万桶 [26] - 4月20日当周，30大中城市商品房成交面积微幅下滑，单周成交148.98万平方米，预计年内销售温和回升；国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为9%和17%，看好2025年存量汽车市场更新需求 [33] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数小幅上涨，领涨指数有中小板指（2.13%）等，下跌指数有上证50（ -0.33%）等；领涨行业有汽车（4.98%）等，领跌行业有食品饮料（ -1.42%）等 [36] - 证监会发布上市公司信息披露规定，财政部、证监会修订会计师事务所备案办法，央行上海总部推动股票回购增持贷款业务，上交所举办市值管理培训和召开私募机构座谈会，北交所进行代码切换试点，科创板举办业绩说明会，湖北推动省属企业国有资产证券化 [37][38][39] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.66%，本周下行1BP，十年国开债收益率与上周五持平，本周期限利差下行1BP至0.21%，信用利差上行1BP至0.41% [41] - 本周五DR007、R007及GC007分别收于1.6358%、1.6587%和1.7780%，较上周分别变动 -7BP、 -7BP和1BP，本周央行公开市场净投放740亿元，货币市场流动性稳定 [43] - 日本央行购买国债，2025年两类特别国债首发结果出炉将上市交易，央行上海总部公布境外机构持有银行间市场债券情况 [45] 大宗商品 - 本周商品期货指数上涨1.62%，上涨指数有油脂油料（2.96%）等，下跌指数有贵金属（ -0.12%）等；涨幅较大品种有苹果（4.42%）等，跌幅靠前品种有红枣（ -3.12%）等 [47] - 美国农业部数据显示中国采购美豆和猪肉计划缩减，秘鲁铜矿事故停产，俄罗斯下调原油价格预测，大商所和广期所调整部分期货合约涨跌停板幅度和保证金水平，大商所征求化工品月均价期货合约意见，中国银行调整积存金起购金额 [48][49] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率上行1BP至1.33%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.50% [52] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周上行29BP至7.2066，对部分货币升值，对美元和兰特贬值，短期受美国征关税影响，我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [54] - 外汇局公布3月外汇市场成交和国际收支货物服务贸易进出口规模数据 [56] 港股 - 本周领涨行业有医疗保健业（8.37%）等，下跌行业有电讯业（ -2.73%）等，南下资金总量19.06亿元 [59] - 国际货币基金组织调降全球和美国经济增速预测，美联储发布经济褐皮书，欧洲央行行长表态，特朗普豁免部分关税并启动卡车进口调查，美国务院实施重组计划，日本首相透露特朗普对日贸易要求，欧洲央行调查和预测经济增长与通胀情况，美国4月关税收入激增，欧盟2月对美进出口情况，俄罗斯央行维持基准利率不变，多国公布经济数据 [68][69][70][71] 下周大类资产配置建议 - 中共中央政治局会议更强调“备足预案”，统筹国内经济和国际经贸斗争，扩大内需与防范外部风险结合，提出对受关税影响企业提高稳岗返还比例，稳定外贸为货币政策支持方向 [72] - 会议强调加紧实施积极宏观政策，兼顾有效性和及时性，增强消费拉动作用，提高中低收入群体收入，大力发展服务消费 [72][73] - 财政政策用足积极财政，广义财政支出增速有望加快；货币政策细化适度宽松，适时降准降息，设立新工具增强对实体企业直达性 [3][73] - 维持后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币 [3][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部不确定性大时内部政策稳扎稳打，符合债券市场预期，会议通稿发布后债券利率基本稳定 [2][5] - 债市主要矛盾未变，内部政策宽松方向确定但落地节奏待定，外部中美大概率缓和但过程不确定 [2][5] - 债市整体不悲观，上下空间有限，利率大概率维持震荡，建议以票息策略为主、波段策略为辅 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 会议对形势的判断 - 对1季度经济表现满意，但高度重视海外不确定性 [2][3] 政策思路 - 强化底线思维，充分备足预案，政策对冲方向确定，级别为底线思维级别，落地节奏需动态评估内外变化，现阶段加速落地已有政策 [2][3] 具体政策方面 货币政策和财政政策 - 财政政策用好用足、更加积极，货币政策适时降准降息，结构性上有创新，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等 [2][4] 风险化解方面 - 地方债务和房地产领域措辞更细化，基调“持续巩固”，转为强刺激概率较低 [2][4] 内需政策方面 - 篇幅大、位置靠前，强调底线思维，如提高中低收入群体收入、稳定就业、力保民生、扶持受关税影响较大的企业 [2][4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月中央政治局会议提出房地产相关表述，“大旧改”将成楼市重要增量筹码，是全年政策主线，居住品质提升是行业可持续发展核心驱动力之一，优化存量商品房收购政策，要巩固房地产市场稳定态势，政策切实落地与实际效果更关键 [1][5] - 若二季度相关政策落地，房地产市场“稳定态势”有望进一步巩固，建议关注基本面稳定、“小而美”、经营或策略有增量变化的房企以及受益于二手房市场修复的房地产经纪公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 货币政策方面，今年“适度宽松”定调下，叠加4月以来美国对等关税扰动，市场降息预期加强，二季度或三季度下调公积金贷款利率和5年期以上LPR概率较大，将带动居民购房成本下降 [5] - 财政政策方面，契税、交易相关税费仍有望进一步调降，旧改与收储是今年专项债重点发力方向，截至4月10日，各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地约850宗，总面积超4000万平，总金额达1282亿元 [5] 城市更新与旧改 - 政治局会议提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造”，“大旧改”将成楼市重要增量筹码和全年政策主线 [5] - 住建部提出2000年以前建成的城市老旧小区纳入改造范围，截至2020年，我国2000年以前建成的城市存量住宅有6093万套，占存量住宅比重31.9%，涉及面积48.2亿平，占比27.5%，广东存量住宅最多，上海占比最高，预计今年旧改继续放量，带动购房需求入市 [5] 高品质住房供给 - 会议提出“加大高品质住房供给”，居住品质提升是行业可持续发展核心驱动力之一，“好房子”首次写入《政府工作报告》，住建部发布《住宅项目规范》，多地明确建设标准并制定规划，有利于带动改善性住房需求释放和供给端升级 [5] 存量商品房收购政策 - 会议提出“优化存量商品房收购政策”，预示前期收储政策落地不及预期，将调整措施提升推进进度，预计更多配套举措在路上，在扩大用途范围、降低资金成本等方面有政策优化空间 [5] 房地产市场稳定态势 - 会议表态“持续巩固房地产市场稳定态势”，从去年Q4到今年Q1房地产市场销售价格相对企稳，但3、4月楼市成交动能减弱，需保持更宽松政策巩固“稳定态势” [5] 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如滨江集团、绿城中国等；2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股；经营或策略上有增量或变化的房企，如金地集团、龙湖集团等；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳 - W、我爱我家 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球PCB钻针龙头企业，2024年年报及2025年一季报业绩良好，未来有望受益于高端产品渗透率提升，新业务也将贡献增长动力，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为28.3%、-14.4%、14.0%、34.4%，相对深圳成指涨幅分别为30.3%、-6.8%、18.0%、27.6% [2] 公司基本信息 - 发行股数4.1亿股，流通股7102万股，总市值107.01亿元，3个月日均交易额2.1777亿元，主要股东为广东太鼎控股有限公司，持股76.23% [2][3] 财务数据 - 2024年营收15.8亿元，同比+19.65%，归母净利润2.27亿元，同比+3.45%，扣非后归母净利润2.02亿元，同比+14.76%；2025年一季度营收4.23亿元，同比+27.21%，归母净利润0.73亿元，同比+78.51%，扣非后归母净利润0.66亿元，同比+87.74% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入20.27/23.95/27.07亿元，归母净利润3.24/3.92/4.69亿元，EPS为0.79/0.96/1.14元，当前股价对应PE为33.0/27.3/22.8倍 [5] 业务情况 - 2024年受益PCB行业回暖，PCB相关业务快速增长，刀具产品及研磨抛光材料营收分别为11.91/1.51亿元，同比+14.26%/+30.70%；新业务功能性膜产品/智能数控设备营收分别为1.55/0.55亿元，同比增长+72.84%/+15.55% [8] - 2025年一季度，AI推动高附加值PCB需求增长，带动公司收入和盈利能力提升 [8] - PCB钻针业务成立AI专项研究小组，推动微钻产品升级迭代，2024年0.2mm及以下微钻销量占比约21.12%，涂层钻针销量占比30.91% [8] - 功能性膜产品车载光控膜已通过多家终端车企认证，部分客户小批量交付，预计2025年下半年量产 [8] - 智能数控装备围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，拓展具身机器人产业链，实现新产品研发突破，计划拓展真空镀膜设备外部市场 [8]

报告公司投资评级 - 报告对极兔速递-W的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度极兔速递全球包裹总量达66.0亿件，同比增长31.2%，看好东南亚消费红利助力业务量增长，中国效率优化释放盈利空间，维持买入评级 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4% ，EPS为0.30/0.50/0.71元/股，对应PE分别18.7/11.4/8.0倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码01519.HK，市场价格港币5.68，发行股数8968.99百万，流通股7991.23百万，总市值港币50943.84百万，3个月日均交易额港币174.05百万，主要股东Jumping Summit Limited持股11.01% [1][2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-3.1%、0.7%、-6.4%、-18.9%，相对恒生指数涨幅分别为-14.7%、9.1%、-15.6%、-46.2% [2] 全球业务表现 - 2025年第一季度全球包裹总量66.0亿件，同比增长31.2%；东南亚包裹量同比增长50.0%至15.4亿件，日均1710万件，同比提升51.6%；中国包裹量达49.8亿件，同比增长26.5%，日均5540万件；新市场包裹量同比提升19.4%至7660万件 [8] 运营端优化 - 东南亚新增400个网点、1000辆干线车辆、1套自动化分拣线；中国网络合作伙伴和网点数量各减少100个，单点运营能力提升，中国区域新增17套自动化分拣线，全球自动化分拣线总数增至303套 [8] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|63056|75136|84991|96888|109376| |增长率(%)|22|16|13|14|13| |EBITDA（人民币百万）| - 4107|5073|5996|8168|10434| |归母净利润(人民币百万)| - 7845|736|2728|4485|6341| |增长率(%)| - 166.5|109.1|240.1|64.4|41.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)| - 0.87|0.08|0.30|0.50|0.71| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| | |0.31|0.50|0.71| |调整幅度（%）| | | - 3.2| - | - | |市盈率(倍)| - 6.5|69.2|18.7|11.4|8.0| |市净率(倍)|2.6|2.5|2.2|1.9|1.5| |EV/EBITDA(倍)| - 1.7|1.7|1.9|1.0|0.3| |每股股息(人民币)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩同比分别下滑74.40%和增长30.80%，电解液出货量增长明显，海外产能稳步推进，维持“增持”评级 [3] - 结合公司业绩，考虑公司行业龙头地位稳定，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至0.55/0.75/1.07元（原预测2025 - 2027年摊薄每股收益为0.76/1.26/-元），对应市盈率31.2/22.6/16.0倍；维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002709.SZ，市场价格为人民币17.05，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数1,914.34百万，流通股1,384.90百万，总市值32,639.57百万人民币，3个月日均交易额638.01百万人民币，主要股东徐金富持股36.5% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-9.5%、-12.1%、-8.1%、-15.5%，相对深圳成指涨跌幅分别为-7.5%、-4.5%、-4.1%、-22.3% [2] 业绩情况 - 2024年全年营收125.18亿元，同比下滑18.74%，盈利4.84亿元，同比下滑74.40%，扣非盈利3.82亿元，同比下滑79.08%；2025Q1营收34.89亿元，同比增长41.64%，盈利1.50亿元，同比增长30.80%，扣非盈利1.34亿元，同比增长33.35% [8] - 2024年锂离子电池材料实现收入109.74亿元，同比下滑22.19%，毛利率17.45%，同比减少7.81个百分点；电解液产品全年销售超50万吨，同比增长约26%，价格和单位盈利下滑；正极材料全年磷酸铁交付9.5万余吨，同比增长109% [8] - 2024年日化材料业务销量突破11万吨，同比增长6%，收入11.61亿元，同比增长14.14%，毛利率30.04%，同比减少5.80个百分点 [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|15,405|12,518|16,397|20,538|26,846| |增长率(%)| -31.0|-18.7|31.0|25.3|30.7| |EBITDA(人民币百万)|3,025|1,563|2,201|2,908|3,832| |归母净利润(人民币百万)|1,891|484|1,046|1,441|2,040| |增长率(%)| -66.9|-74.4|116.2|37.8|41.5| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.99|0.25|0.55|0.75|1.07| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.76|1.26| - | |变动(%)| - | - | -28.4|-40.1| - | |市盈率(倍)|17.3|67.4|31.2|22.6|16.0| |市净率(倍)|2.4|2.5|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA(倍)|17.7|29.3|18.6|14.1|10.6| |每股股息 (人民币)|0.3|0.1|0.1|0.2|0.2| |股息率(%)|1.2|0.5|0.6|0.9|1.2| [7] 海外布局 - 2024年德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设 [8]

报告核心观点 - 对澜起科技、恒力石化、华东医药进行分析，认为澜起科技互联芯片业务发展良好，恒力石化经营业绩稳健且新材料业务有潜力，华东医药创新药转型完成各板块稳健增长 [4][8][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；沪深300收盘价3784.36，跌0.07%；中小100收盘价6203.64，跌0.42%；创业板指收盘价1935.86，跌0.68% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅分别为1.61%、1.16%、1.08%、0.64%、0.53%；计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅分别为2.36%、2.08%、1.47%、1.39%、1.25% [3] 澜起科技 - 2025年一季度互联芯片营收和归母净利连续8季环比增长，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [4] - 2025年第一季度营收12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [4] - 互连类芯片产品线毛利率64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [4] - 多款高性能运力芯片在1Q25取得进展，互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比+107.38% [5] - 截至2025年4月22日，预计二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，且新订单陆续增加 [6] 恒力石化 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；2025年一季度营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13% [2][8] - 2024年炼化产品、PTA、新材料产量分别为2549.55万吨、1683.59万吨、650.93万吨，同比+3.41%、+16.56%、+51.73%；销量分别为1996.97万吨、1367.47万吨、564.17万吨，同比 - 7.73%、 - 3.85%、+37.93% [9] - 2024年销售毛利率9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率76.78%，同比降低0.20%；2025年一季度末资产负债率76.55%，环比降低0.23pct [9] - 2024年多个新材料项目投产，南通基地部分项目预计2025年逐步投产，多项技术和产品突破瓶颈 [10] - 拟派发2024年年末股息，每股0.45元，合计31.68亿元，分红比例44.97%；实控人陈建华计划增持5 - 10亿元 [11] 华东医药 - 2024年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% [2][14] - 医药商业业务收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业业务收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94% [15] - 2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91% [16] - 创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤业务三大领域，创新药管线超80项；BD合作推进，自主研发 + BD双轮驱动有望提升研发效率 [16] - 工业微生物业务2024年销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，未来前景值得期待 [16]

报告行业投资评级 - 维持磷酸铁锂行业“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 新能源汽车和储能需求带动铁锂需求快速增长，头部企业产能利用率高，价格和成本改善下企业盈利有望修复 [2] - 高压实铁锂加速应用，磷酸锰铁锂渗透率逐步提升，产品升级迭代将加速企业盈利和市占率分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 磷酸铁锂材料综合性能较优 - 正极材料为动力电池电化学体系提供锂离子，是最关键的原材料 [12] - 正极材料按晶体结构分为橄榄石、层状、尖晶石和固溶体结构等，不同结构材料优缺点不同 [14] - 磷酸铁锂正极性价比高，性能均衡，能量密度能满足常规需求，稳定性好，安全环保，成本低 [20] - 铁锂三元价差长期存在，磷酸铁锂因原材料成本低对三元有成本优势，且安全性更好 [20][21] 需求端：车储需求强劲，铁锂优势凸显 新能源汽车：销量稳步提升，铁锂装机占比增长 - 政策、需求、技术共振，中国新能源汽车销量有望高增，2025年预计达1600万辆，同比增长24.4% [25][26] - 欧洲和美国新能源汽车销量增长存在不确定性 [27] - 全球动力电池装机量持续增长，中国企业市占率提升，磷酸铁锂电池占比也提升 [31] - 需求、政策和技术推动三元和铁锂占比变化，成本优势有望使磷酸铁锂装机占比进一步提升 [32][36] 储能：装机高速增长，铁锂电池优势明显 - 2024年新型储能累计装机超抽蓄，铁锂电池储能优势明显，2025年全球储能需求预计强劲增长 [39][40] - 车储需求带动铁锂材料需求快速增长，预计2025年全球磷酸铁锂正极出货量达340万吨，同比增长40.4% [40] 供给端：工艺路线百花齐放，市场格局基本稳定 磷酸铁锂工艺路线较为成熟，磷酸铁法占据主流 - 工业生产磷酸铁锂主流工艺有磷酸铁法、草酸亚铁法、铁红法、全湿法、自热蒸发液相法等 [44] - 磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体，其工艺分为铵法、钠法和铁法，各有特点 [58] 单一路线无法长期维持成本优势，上游一体化是重要降本方式 - 不同磷酸铁路线成本受核心原材料价格波动影响，当前铵法工艺有成本优势 [62] - 产能分布在低电价地区企业更有利，上游一体化可稳定成本，降低原料价格波动影响 [63][64] - 磷化工企业制备磷酸铁有成本优势，2025年磷酸铁锂市场将向头部和低成本企业集中 [64][66] 高压实产品逐步起量，锰铁锂具备潜力 传统铁锂盈利有望趋稳 - 磷酸铁锂主要采用公式定价，碳酸锂对价格和成本影响大，目前碳酸锂等原料价格趋稳，对铁锂成本影响减弱 [72][73] - 磷酸铁锂盈利回落历史底部区间，行业龙头微利、二三线亏损，具备出清条件 [74] 高压实产品具备优势 - 传统产品竞争压力大，新品开发应用加快，314Ah储能电芯切换与产能释放影响企业出货 [78] - 高性能电芯对铁锂正极提出更高压实密度要求，高压密成为技术迭代方向 [79] - 四代高压密磷酸铁锂可通过多种工艺实现，高压实铁锂整体盈利更优，或推动市场格局进一步集中 [80][81][82] 锰铁锂具备应用潜力 - LFP与LMFP在能量密度、循环次数等性能上互有优劣，磷酸锰铁锂性能仍有改善空间 [83][84] - 磷酸锰铁锂电池已实现装车，在多领域推进较快，渗透率有望提升 [85][86] 投资建议 - 车储需求带动铁锂材料需求快速增长，行业盈利处于底部具备出清条件，成本和价格改善下企业盈利有望提升 [4][89] - 高压实铁锂和磷酸锰铁锂加速企业盈利和市占率分化，建议关注湖南裕能、富临精工等企业 [4][89]