报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][78] 报告的核心观点 - 北汽蓝谷明确双品牌战略，提出 2025 - 2027 三年跃升计划，通过结构优化和降本增效等措施，上量并改善盈利，部分措施已初见成效 [8] - 享界高端属性获市场认可，S9 增程版上市后销量改善，有望抢占合资高端轿车份额，且即将迎多重催化 [9][10] - 极狐线下渠道与线上新媒体同步发力，品牌销量持续提升，25 年新车密集，销量有望持续向上突破 [10] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 383.9/597.6/765.7 亿元，对应 PS 为 1.1/0.7/0.5 [10][75][78] 根据相关目录分别进行总结 根基深厚的首个股份制新能源车公司，双品牌战略启程三年跃升 - 发展历程分三阶段：2009 - 2017 年为上市前早期筹备成长阶段，2018 - 2022 年为上市后新能源及智能化探索阶段，2023 年后为与华为合作升级至智选车的跃升阶段 [15] - 战略方向为双品牌并行发展，制定三年计划多维度提振经营，结构优化与降本增效并行，目标上量并改善盈利 [16][19] - 股权结构上，一致行动人股权集中度高，子公司运营双品牌促新能源发展，增资扩股提升竞争力 [18] 已度过 B→C 端产品转型期，营收及利润率均持续向好 - 受益于 C 端产品结构改善，营收处于高速成长期，2025Q1 营收达 37.7 亿元，同比 +150.8%，销量达 2.8 万辆，同比 +169% [22][25] - 保证研发并降本增效，净利率回升至 2020 年后高点，2025Q1 毛利率及归母净利率分别为 -7.5%、-25.3%，销售、管理、研发费率分别为 9.2%、5.5%、12.8% [26][28] 享界：背靠华为建立豪华认知，卡位高端轿车市场迎边际改善 - 华为与车企有零部件供应商、HI、鸿蒙智行三种合作模式，鸿蒙智行联盟有五大品牌，享界 S9 卡位 30 - 40 万元级高端轿车 [29][30][31] - 鸿蒙智行可全面替代高端合资，SUV 已有成功先例，且合资以价换量透支品牌价值，消费者对鸿蒙智行系产品建立中高端品牌认知 [34][42][49] - 看好北汽享界，高端新能源轿车供给少，S9 增程版上市后边际改善明显，且即将有新品供给，图形车标上车或强化品牌认知 [50][55][59] 极狐：扩渠道&新媒体并重，销量爬升之际迎密集新品供给 - 2024 年调整渠道结构成效显著，门店超 400 家，线下渠道 100%覆盖三线及以上城市 [60] - 拓展新媒体运营，新媒体销量占比接近 30%，获客成本仅为垂媒的 1/3 [62] - 产品配置具备竞争力，品牌月销持续向上，三款主销车型份额接近，新车定位不同有望贡献更多增量 [63][67] 签约合作小马智行，瞄准 Robotaxi 万亿蓝海 - 2024 年 11 月与小马智行合作，聚焦极狐αT5 车型平台，计划 2025 年 7 月底车辆上市运营，年内完成首批车型交付并部署千台量级规模车辆 [74] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测基于核心假设，预计 2025 - 2027 年营收分别为 383.9/597.6/765.7 亿元，毛利率分别为 3.1%/10%/13%，归母净利润分别为 -43.4/-12.4/13.9 亿元 [75] - 选取可比公司，2025 - 2027 年可比公司平均 PS 为 1.3/1.0/0.9，公司对应 PS 为 1.1/0.7/0.5，首次覆盖给予“增持”评级 [78]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果 看好新一年北交所整体表现 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 北交所首单科技创新绿色公司债券成功发行 - 2025年6月25日 中交一公局集团有限公司在北交所公开发行首单科技创新绿色短期公司债券 发行规模3亿元 期限60天 发行利率1.60% 创交易所市场央国企短期公司债券票面利率历史新低 浦发银行等多家金融机构参与认购 [3] - 本期债券募集资金全部投入绿色建筑领域 是北交所首单央企兼具“科技创新”与“绿色”双标识的公司债券 为基建领域绿色转型提供金融助力 推动交通基建与科技金融、绿色金融深度融合 [5][14] 北交所9项举措支持科创债发展 - 北交所发布《关于进一步支持发行科技创新债券 服务新质生产力的通知》 明确9项具体支持举措 加强对科技创新领域融资支持力度 开展专题培训 走访调研 引导资金向科技创新领域集聚 [7] - 北交所将在中国证监会领导下 围绕金融“五篇大文章”和服务新质生产力 推进债券品种创新 加强股债市场协同服务 提升服务实体经济和国家战略的能力 [7] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [9][13] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [8][13] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [8][13] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [8][13] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [8][13][15] 行业基本数据 - 上市公司数274家 [1] - 行业总市值8458.57亿元 [1] - 行业流通市值5117.69亿元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 大麦娱乐是国内领先的全产业链现实娱乐平台，“演艺 + IP”双引擎发展，23 年起架构调整激活组织活力，增长进入快车道，规模效应明显。预计 FY26 - 28 实现总收入 78.91/95.34/116.83 亿元，同比 +18%/+21%/+23%；实现经调整 EBITA 为 10.12/14.98/21.33 亿元，同比 +25%/+48%/+42%。公司系演出及 IP 转授权领域龙头而当前估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 大麦娱乐：国内领先的全产业链现实娱乐平台 - 大麦娱乐是从事内容制作、宣传和发行等业务的投资控股公司，通过内容、票务及科技平台、知识产权（IP）衍生品及其他业务三个分部开展业务。旗下电影业务参与 300 余部电影出品发行推广，演出业务覆盖全品类现实娱乐票务类型[11] - 公司发展分三个阶段：2014 - 2017 年业务整合与初拓展；2018 - 2021 年全产业链布局与 IP 深化；2021 年至今“内容 + 科技”双轮驱动[12][13] - 阿里巴巴集团系控股股东，管理层参与持股。2023 年架构调整激活组织活力，管理层互联网行业经验丰富[14][16] - F2023、F2024、F2025 年公司分别实现营业收入 35.0 亿元、50.4 亿元、67.0 亿元，FY24、FY25 同比分别 +44%、+33%；经调整 EBITA 分别为 3.1 亿元、5.0 亿元、8.1 亿元，FY24、FY25 同比分别 +61%、+61%；毛利率分别为 32%、40%、37%，FY24、FY25 同比分别 +8pcts、-3pcts；经调整 EBITA Margin 分别为 9%、10%、12%，FY24、FY25 同比分别 +1pcts、+2pcts[21] IP：蓝海市场细分龙头，上下游双向延展 - IP 行业参与方为授权商和被授权商，授权方式多样。中国 IP 行业千亿规模，增速快，潜力大，商品授权是主要模式，单位授权金能“撬动”25 倍以上商品 GMV，对标美日仍有较大增长空间[30][31][35] - 阿里鱼是中国最大的 IP 授权代理平台，与三丽鸥等达成主授权协议，IP 矩阵丰富。未来向上游获取更多头部 IP 授权，深化签约 IP 合作；向下游强化 IP 运营，布局 2C 业务。具备海量客户、大数据匹配、联合营销、自动追踪结算等竞争优势[40][42][54] 演出：量价齐升空间广阔，大麦占据半壁江山 - 2024 年全国线下演出票房达 579 亿元，大型演出占比过半。量价齐升逻辑顺畅，政策助力行业扩容，演出经济具备溢出效益[61][62] - 大麦深度整合阿里系资源，全链路布局内容、场馆、票务三大现场娱乐领域，票务市占显著领先，演唱会头部项目覆盖率近 100%。未来大型演出向海外市场延伸，国内市场进行多品类拓展。以技术和现场服务为代表的新基建构筑护城河，票务平台分成在大型演出收入分成中占比较小，主办方更注重综合服务能力[67][70][73] 盈利预测与估值 - 电影投资制作与宣发预计 FY26 - 28 营收增速为 -5%/-5%/-5%，经营利润率稳中有升；剧集制作预计 FY26 - 28 营收维持 FY25 水平，经营利润率保持在 5.1%；大麦预计 FY26 - 28 营收增速为 15.6%/13%/12%，经营利润率保持在 59.8%；IP 衍生业务预计 FY26 - 28 营收增速为 70%/60%/50%，经营利润率稳中有升[75] - 选取猫眼娱乐、泡泡玛特、上海电影、阅文集团作为可比公司，可比公司 25 年动态 PE 中位数为 39x。公司系演出及 IP 转授权领域龙头而当前估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级[77]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024/25财年公司实现营业收入259.02亿元，同比+11.6%；归母净利润35.14亿元，同比+14.3%；全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率达13.6%，同比+0.4pct；董事会建议派发末期股息每股22.0港仙，对应派息率84.1% [4] - 主品牌羽绒服稳健增长，全季化品类拓展带动增量；渠道结构持续优化，线上线下协同发展；贴牌加工业务增长强劲，女装业务承压调整；费用管控持续显效，盈利能力稳中有升；库存周转保持健康，营运效率维持高位 [5] - 预计FY2026/2027/2028年净利润分别39.1/43.5/47.8亿（FY2026/2027前值为40.4/45.6亿），分别同增11%/11%/10%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本11,544百万股，流通股本11,544百万股，市价4.64港元，市值53,565百万港元，流通市值53,565百万港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,214|25,902|28,672|31,666|34,786| |增长率yoy%|38%|12%|11%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|3,074|3,514|3,911|4,345|4,784| |增长率yoy%|44%|14%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.27|0.30|0.34|0.38|0.41| |每股现金流量|0.64|0.26|0.36|0.46|0.46| |净资产收益率|23%|23%|21%|19%|17%| |P/E|14.0|12.3|11.0|9.9|9.0| |P/B|3.1|2.5|2.1|1.7|1.4| [3] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|4,185|11,074|15,560|21,418| | |应收款项合计（百万元）|3,217|3,517|3,734|4,230| | |存货（百万元）|3,951|4,452|4,789|5,359| | |流动资产合计（百万元）|19,222|26,061|31,421|37,774| | |固定资产净额（百万元）|1,919|1,667|2,004|2,003| | |资产总计（百万元）|27,403|32,932|38,873|45,527| | |负债总计（百万元）|10,373|11,948|13,497|15,315| | |股东权益总计（百万元）|17,030|20,984|25,376|30,212| |利润表|营业总收入（百万元）|25,902|28,672|31,666|34,786| | |营业总支出（百万元）|21,256|23,559|25,894|28,394| | |营业利润（百万元）|4,646|5,113|5,771|6,392| | |除税前利润（百万元）|5,149|5,730|6,348|6,958| | |净利润（百万元）|3,514|3,911|4,345|4,784| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|-2,042|4,181|5,335|5,291| | |投资活动现金流（百万元）|0|512|-449|-336| | |融资活动现金流（百万元）|0|2,196|-400|903| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|11.6%|10.7%|10.4%|9.9%| |归属普通股东净利润增长率|14.3%|11.3%|11.1%|10.1%| |毛利率|57.3%|57.4%|57.3%|57.0%| |净利率|13.6%|13.6%|13.7%|13.8%| |ROE|22.9%|20.7%|18.9%|17.4%| |ROA|13.2%|13.0%|12.1%|11.3%| |资产负债率|37.9%|36.3%|34.7%|33.6%| |流动比率|2.0|2.3|2.5|2.8| |速动比率|1.6|1.9|2.1|2.4| |每股收益（元）|0.30|0.34|0.38|0.41| |每股经营现金流（元）|-|0.36|0.46|0.46| |每股净资产（元）|1.47|1.80|2.18|2.60| |P/E|12.3|11.0|9.9|9.0| |P/B|2.5|2.1|1.7|1.4| [8]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][10][123] 报告的核心观点 - 工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，可寻找下一个介入机会，尤其关注供应刚性品种铝和铜 [4][123] 各部分总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股上涨，申万有色金属指数收于5094.64点，环比上涨5.11%，跑赢上证综指3.20个百分点；能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属涨跌幅分别为7.21%、6.53%、4.46%、3.72%、 -1.48% [4][25] 基本金属价格 - LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为2.3%、1.3%、2.3%、4.9%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为2.5%、0.6%、1.9%、2.6% [4][27] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 5月PMI小幅回升至49.5，CPI当月同比 -0.1%，非食品CPI当月同比 +0.0% [6][37] 美国因素 - 一季度GDP终值同比 +1.99%，环比 -0.5%，5月核心PCE同比 +2.68%；本周美元指数下降至97.26，环比 -1.52% [39] 欧洲因素 - 5月制造业PMI为49.4，6月ZEW经济景气指数为35.3 [41] 全球因素 - 5月全球制造业PMI指数环比下降0.2个百分点至49.6 [7][45] 基本金属 电解铝 - 供给：运行产能4394万吨，环比增加5万吨，本周新增减产4万吨、复产2万吨、投产7万吨 [47] - 需求：铝加工企业平均开工率为58.8%，环比下降1.0% [47] - 库存：全球库存109.35万吨，环比增加2.83万吨 [47] - 盈利：即时吨盈利3874元 [47] - 进出口：5月原铝进口量22.3万吨，同比增加41.38%，出口量3.2万吨，同比增加376.37% [48] 氧化铝 - 供给：建成产能11292万吨，环比不变，运行产能9315万吨，环比增加10万吨，周度产量172.9万吨，环比增加1.4万吨 [87] - 需求：氧化铝/电解铝产能运行比2.12，环比持平 [87] - 库存：库存385.9万吨，环比增加1.9万吨 [87] - 盈利：即时盈利小幅收缩，按国产矿价计算吨毛利226元/吨，环比减少17.23% [87] - 进出口：5月进口量6.7万吨，同比减少26.27%，出口量20.8吨，同比增加104.61% [87] 铜 - 供应：进口铜精矿指数报 -44.81美元/吨，较上一期下降0.03美元/吨，周产量22万吨，环比下降0.17万吨，理论冶炼利润为 -2939元/吨，环比下降346元/吨 [90][91] - 需求：精铜杆企业周度开工率74.01%，环比下降1.81%，铜线缆企业开工率70.18%，环比下降3.08% [91] - 库存：全球库存总计49.91万吨，环比下降1.15万吨 [91] - 进出口：4月进口精炼铜约25.3万吨，同比 -22%，出口约3.37万吨，同比下降54.3% [91] 锌 - 供应：国产周度TC均价环比增加200至3800元/金属吨，进口锌精矿指数环比上涨9.98美元/干吨至65.25美元/干吨，周产量12.2万吨，环比 +5040吨，同比 +1.41万吨 [110][111] - 需求：镀锌周度开工率56.21%，环比下降2.39%，压铸锌开工率46.54%，环比下降8.58%，氧化锌开工率58.72%，环比下降0.28% [111] - 库存：国内SMM七地锌锭库存总量7.95万吨，较上周 -0.01万吨，LME库存11.92万吨，较上周 -0.67万吨 [111] 投资建议 - 维持“增持”评级，关注供应刚性品种铝和铜的介入机会 [123] 重点公司公告 - 西部矿业：控股子公司玉龙铜矿三期工程项目获批，预计铜金属量达18 - 20万吨/年 [126][127] - 海亮股份：下属子公司布局固态电池用铜箔，2025年有望量产 [129] - 中国宏桥：预计2025年上半年净利润同比增长约35% [129] - 中孚实业：员工持股计划累计买入公司股票10,221,800股，占总股本0.25% [129]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 大阅兵将于9月3日进行，应重视新一代装备和新型作战力量进度，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等方面[9][22] - 张玉金履新中国航发董事长，看好航发行业趋势拐点，发动机去库存及补差价进入尾声，伴随下游新型号飞机订单落地，航发产业有望迎来增长[13][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 板块指数：本周申万国防军工指数上涨6.90%，涨幅在31个申万一级行业中排名第2，周三涨幅最大为3.36%[8][42] - 板块估值：截止周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为68.4倍，过去五年PE(TTM)分位数为98.8%，各子板块估值及分位数有差异[8][48] - 融资融券：截至6月27日，申万国防军工板块融资融券余额303.04亿元，融资余额、融券余额及相关交易数据较上周有变化[51] - 个股表现：本周申万军工板块内138家公司中131家上涨，长城军工、中科海迅、北方长龙涨幅居前三，捷强装备、新光光电、万方发展涨幅居后三[60] - 个股估值：截止6月27日收盘，138家公司中14家PE处于40%的偏低历史百分位以下，如中航光电、亚星锚链、振华科技等[62] 重点赛道动态 - 可控核聚变：2025年6月22日，安徽皖仪科技与合肥综合性国家科学中心能源研究院成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，推动核聚变领域关键技术自主创新[14][31] - 低空经济：2025年6月24 - 27日，十四届全国人大常委会将审议民用航空法修订草案二审稿，拟充实促进民用航空制造业、低空经济发展举措等[15][32] - 航发&燃机：2025年6月24日，普惠公司曝光鸭翼版NGAD战斗机概念设计，XA103发动机采用三涵道自适应循环技术，凸显全球航空强国技术博弈[16][33] - 卫星互联网：近日，中科宇航力箭二号液体运载火箭二级动力系统试车成功，标志着其具备转入飞行试验阶段条件[17][37] 建议关注 - 导弹及军工电子：军工电子元器件如振华科技、鸿远电子等；导弹产业链如天秦装备、智明达等[18][26] - 军贸方向：军机整机如中航成飞、中航沈飞等；雷达系统如国睿科技、航天南湖等[18][26] - 国产发动机：整机为航发动力；配套如航发控制、航发科技等[18][27] - 新域新质建设：卫星互联网如航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）如航天彩虹、广联航空等[18][28]

报告行业投资评级 - 首次评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 受制于较高履约成本，即时零售在美国是小众市场，但在中国，在便捷需求与成本结构优势共振下，较大概率成为主流零售模式，美团有望提高估值潜力 [5] - 零售理念统一，但履约形态需因地制宜，各国人口、城市特征等会影响需求侧重点与供给侧成本结构，即时零售在中国或成第三种大规模零售履约模式 [9] 根据相关目录分别进行总结 零售理念是固定的，但履约形态需因地制宜 - 理念上，优秀零售商围绕消费者需求，不断降低供应链成本，为消费者降低交易成本是零售组织的天职，该理念有微观经济学支撑，消费者是零售商第一客户，零售公司价值体现在优化无差异曲线 [10][11][15] - 形式上，中美电商履约分别以快递和仓配为主，美日线下零售分别以大卖场和便利店为主，履约形态需适配人口、城市等特征 [18][19][25] 送货上门的履约形态高度适配中国土壤 - 即时零售在中美市场经历长期探索，美国 Webvan 失败后 Instacart 和亚马逊发展，中国早期探索企业有亏损破产情况，2024 年后部分企业实现盈利 [28][29][35] - 相对海外，即时零售更适配中国土壤，需求侧中国居民便捷需求旺盛，倾向小规模、多频次采购，家庭小型化和闲暇时间稀缺增强该需求；供给侧中国配送成本低廉，人口密度高和社会结构特点形成低成本配送体系，原有线下零售业态落后也提供发展土壤，市场规模有望在 2030 年突破 2 万亿 [36][38][62] 即时零售的竞争要素分析 - 前置仓商业模式贴近于线下零售，供应链建设与运营能力是关键，众多玩家布局，行业格局或持续分散，小象超市有望增长 [69][73][76] - 平台模式考验履约与供给改造，依靠外卖构建履约关键一环，可复用物流网络、削峰填谷、提高稳定性，供给改造向闪电仓转型，美团占据主导权但市场份额难达外卖水平，长期看前置仓和平台模式边界或模糊 [77][94][104] - 投资建议，美团闪购单量和 UE 有望提升，中远期有望贡献 160 亿左右经营利润；叮咚买菜在江浙沪有优势，中期经营利润率有望提升，账面有较多净现金 [105][109][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期A股科技板块强势反弹是宏观风险缓解与市场风险偏好修复共振结果，金融板块短期走强受香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文催化 [5] - 指数在震荡区间因基本面与政策预期未突破，国际上美国贸易协议或增转口压力，国内经济内生动能弱、政策聚焦惠民生 [6] - 当前维持债券市场与红利类资产为配置主线，科技板块可逢低分批布局，海外科技映射、国内AI产业链上游、军工板块有投资机会 [6] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅6.24%较大，信息技术和材料指数表现较好，能源和公用事业指数表现较弱 [9][19] - 30个申万一级行业中27个上涨，计算机、国防军工和非银金融涨幅居前，石油石化、食品饮料和交通运输跌幅较大 [9][21] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额14866.80亿元，处于历史偏高位置（三年历史分位数86.90%水平） [9][24] 估值跟踪 - 截至2025/6/27，万得全A估值（PE_TTM）为19.72，较上周上升0.53，处于近5年历史分位数74.40%，30个申万一级行业中有27个行业估值修复 [30] 市场观察 如何看待科技金融强势反弹 - 科技板块反弹因中东局势平息、特朗普外交表态使宏观风险缓解，香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文催化金融板块短期走强 [5] - 指数在震荡区间因国际美国贸易协议、国内经济内生动能弱和政策聚焦惠民生，缺乏增量资金与基本面改善 [6] 投资建议 - 维持债券市场与红利类资产为配置主线，科技板块可逢低分批布局，海外科技映射、国内AI产业链上游、军工板块有投资机会 [6] 经济日历 - 本周关注中国官方综合PMI、财新制造业PMI，欧元区Markit制造业PMI、失业率、CPI等，美国U6失业率、进出口额等经济数据，以及美联储主席讲话、欧洲央行公布货币政策会议纪要等事件 [32]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 医药板块跟随市场震荡上涨，创新药仍是投资主线，短暂调整后有望在分化中持续上涨，建议坚守优质创新药标的及有 BD 或数据催化的公司，关注 AI 医疗/医药相关公司和 Q2 业绩较好或有望走出困境的细分板块及个股[5][13] - 医保目录调整在即，商保目录首次纳入，政策端有望带来积极催化，建议加大创新药配置，推荐从 biotech 向 biopharma 进化的公司和仿转创的传统 Pharma [5][13] - 医疗保障法征求意见发布，将护航医药行业长远健康发展[5] 根据相关目录分别进行总结 主板及科创板申报情况 - 当前申报企业共 7 家（不含终止），其中提交注册 1 家，注册生效 4 家，已问询 2 家[11] 一周行情动态 - 2025 年初到目前医药板块收益率 6.2%，跑赢沪深 300 收益率 6.6%；本周沪深 300 上涨 1.95%，医药生物上涨 1.60%，处于 31 个一级子行业第 23 位，所有子板块均上涨，医疗服务、医疗器械、医药商业、生物制品、中药、化学制药涨幅分别为 2.92%、2.10%、2.08%、1.97%、1.29%、0.71%[14] 板块估值 - 以 2025 年盈利预测估值计算，医药板块估值 23.2 倍 PE，相对全部 A 股（扣除金融板块）溢价率为 24.2%；以 TTM 估值法计算，医药板块估值 25.0 倍 PE，低于历史平均水平，相对全部 A 股（扣除金融板块）溢价率为 25.1%[17] 个股表现 - 本周新产品或业绩催化的个股涨幅突出，部分前期表现亮眼的主题个股回调；涨幅榜前列为神州细胞（30.45%）、浩欧博（27.08%）、华人健康（25.97%）等；跌幅榜前列为易明医药（-21.90%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）等[23][24][25] 重点推荐组合个股表现 - 中泰医药重点推荐本月平均上涨 2.50%，跑赢医药行业 2.85%；本周平均上涨 2.11%，跑赢医药行业 0.52%[26] 重点公司动态 - 百奥泰 Usymro®获 EMA 人用药品委员会积极意见；恒瑞医药多个产品获药物临床试验批准通知书；一品红子公司获药品注册证书；奥赛康一类创新药发布 III 期临床研究结果；丽珠集团、海思科、神州细胞、迈威生物等公司获药物临床试验批准或受理通知书；迈威生物拟回购股份并签署独家许可协议；博雅生物下属单采血浆站取得营业执照[30] 本周医药组研究报告 - 行业周报《回调不改创新药主线，政策助力创新药械发展》；公司深度《和铂医药 - B：依托稀缺 Harbour Mice 平台，BD 之王开启新篇章》[30] 重点公司股东大会提示 - 6 月 30 日老百姓、康芝药业；7 月 1 日一品红；7 月 2 日人福医药；7 月 4 日万孚生物、盈康生命、中关村、热景生物[37] 维生素价格跟踪 - 本周维生素 D3、维生素 B1 价格保持稳定，维生素 A、维生素 E、维生素 C、维生素 B2、泛酸钙价格有所回落[31]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025H1广大特材预计实现收入25.00亿，同比+33%，归母净利润2.00亿，同比+368%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+2343%；25Q2业绩同环比提升，主要因下游需求高景气叠加产能释放，齿轮箱零部件产品持续放量以及风电铸件出货高增，且技术工艺降本、产能利用率提升带动规模效应以及产品结构优化等使盈利能力持续修复 [6] - 2025年下半年排产业绩有望持续提升，量利齐升确定性强，全年业绩有望超预期；2026年下游需求景气延续，叠加公司齿轮箱产能爬坡和多元客户拓展，支撑业绩增长 [6] - 公司加快核电等领域布局，产品在可控核聚变领域有所应用，开发的核聚变超导线圈铠甲用材料已批量化供应，中标上核公司项目机加工订单，配套开发的低活化马氏体钢CLAM已成功交付，后续有望受益可控核聚变产业化发展 [6] - 考虑下游终端需求景气度抬升，上修公司2025 - 2027年业绩预期，预计分别实现归母净利润3.6/4.6/5.5亿元，同比分别增长213%/29%/19%，对应PE分别为18/14/12倍，继续重点推荐，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本230.59百万股，流通股本230.59百万股，市价28.26元，市值和流通市值均为6,516.58百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |3,788|6,107|7,041|7,759| |增长率yoy%| - |13%|53%|15%|10%| |归母净利润（百万元）| - |109|359|464|550| |增长率yoy%| - |6%|213%|29%|19%| |每股收益（元）| - |0.47|1.56|2.01|2.39| |每股现金流量| - | - 3.45| - 0.02|2.08|3.40| |净资产收益率| - |3%|8%|10%|10%| |P/E| - |59.7|18.1|14.0|11.8| |P/B| - |1.8|1.7|1.5|1.4| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|5,537|8,334|9,580|10,550| |非流动资产合计|5,927|5,716|5,530|5,365| |资产合计|11,464|14,050|15,110|15,915| |流动负债合计|4,089|6,701|7,290|7,526| |非流动负债合计|3,378|3,078|3,078|3,078| |负债合计|7,467|9,779|10,369|10,604| |归属母公司所有者权益|3,627|3,850|4,255|4,746| |少数股东权益|369|420|487|565| |所有者权益合计|3,996|4,271|4,742|5,311| |负债和股东权益|11,464|14,050|15,110|15,915| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,003|6,107|7,041|7,759| |营业成本|3,338|4,933|5,648|6,215| |税金及附加|25|38|41|45| |销售费用|25|37|41|45| |管理费用|162|238|261|285| |研发费用|211|305|334|365| |财务费用|135|138|157|157| |信用减值损失| - 12| - 15| - 17| - 15| |资产减值损失| - 5| - 3| - 4| - 4| |公允价值变动收益|0|0|0|10| |投资收益| - 3| - 3| - 3|10| |其他收益|77|80|80|80| |营业利润|164|476|614|728| |营业外收入|3|2|2|2| |营业外支出|7|8|9|10| |利润总额|160|470|607|720| |所得税|20|60|77|91| |净利润|140|410|530|629| |少数股东损益|25|51|66|79| |归属母公司净利润|115|359|464|550| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - 261| - 4|479|784| |现金收益|618|946|1,060|1,138| |存货影响| - 325| - 1,124| - 504| - 400| |经营性应收影响| - 67| - 1,048| - 462| - 355| |经营性应付影响|128|1,350|428|449| |其他影响| - 615| - 127| - 43| - 48| |投资活动现金流| - 491| - 189| - 189| - 166| |资本支出| - 549| - 189| - 188| - 188| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|59| - 1| - 1|21| |融资活动现金流|1,018|620| - 100| - 473| |借款增加|408|894|117| - 256| |股利及利息支付| - 121| - 262| - 285| - 288| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|731| - 13|68|71| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|5.7%|52.6%|15.3%|10.2%| |成长能力：EBIT增长率|32.6%|106.2%|25.7%|14.8%| |成长能力：归母公司净利润增长率|5.0%|213.3%|29.2%|18.6%| |获利能力：毛利率|16.6%|19.2%|19.8%|19.9%| |获利能力：净利率|3.5%|6.7%|7.5%|8.1%| |获利能力：ROE|2.9%|8.4%|9.8%|10.4%| |获利能力：ROIC|3.5%|6.3%|7.4%|8.3%| |偿债能力：资产负债率|65.1%|69.6%|68.6%|66.6%| |偿债能力：债务权益比|118.8%|132.1%|121.5%|103.6%| |偿债能力：流动比率|1.4|1.2|1.3|1.4| |偿债能力：速动比率|0.8|0.7|0.8|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |营运能力：应收账款周转天数|108|100|112|115| |营运能力：应付账款周转天数|174|151|169|172| |营运能力：存货周转天数|236|213|238|242| [8] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.50|1.56|2.01|2.39| |每股经营现金流| - 1.13| - 0.02|2.08|3.40| |每股净资产|15.73|16.70|18.45|20.58| [8] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|57|18|14|12| |P/B|2|2|2|1| |EV/EBITDA|92|58|51|48| [8]