核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下降但实现扭亏为盈 主要受益于成本费用管控和AI产品推广 [1][2] - 公司战略聚焦AI赋能、海外扩张及精益运营 以提升盈利能力和打开增长空间 [3] - 分析师下调2025-2027年营收预测但上调盈利预测 维持增持评级 [4] 财务表现 - 25H1营业收入6.06亿元 同比下降15.9% [1] - 25H1归母净利润1375万元 经调整净利润3312万元 均同比扭亏 [1][2] - 经营活动净现金流出0.43亿元 同比净流出减少74.0% [1] - 销售费用3.17亿元同比下降22.2% 管理费用0.61亿元同比下降56.5% 研发费用2.05亿元同比下降19.4% [2] 业务分析 - 客户关系管理产品线收入3.83亿元同比下降13.1% 其中云客产品收入3.77亿元同比下降5.1% [1] - 云客AI产品25H1终端签约金额约3200万元 超过2024年全年签约金额 [1] - 云客单售楼处半年度客单价3.77万元/个 较去年同期提升2.4% [1] 战略规划 - 国内市场聚焦核心产品及重点客户 降低对住宅开发商客户依赖 [3] - 海外市场将进入中东和欧洲 通过投资并购加速国际化 [3] - 坚持AI+SaaS战略 探索以使用量为主的商业模式 [3] - 全面应用AI工具优化资源人才配置 控制人员规模提升人效 [3] 盈利预测 - 预测2025年营收13.18亿元（前值13.83亿元） 归母净利润0.18亿元（前值-0.28亿元） [4] - 预测2026年营收12.71亿元（前值14.27亿元） 归母净利润0.30亿元（前值0.30亿元） [4] - 预测2027年营收12.66亿元（前值15.50亿元） 归母净利润0.44亿元（前值1.23亿元） [4]

核心观点 - 中泰证券维持明源云增持评级 预测2025-2027年营收分别为13.18/12.71/12.66亿元 归母净利润分别为0.18/0.30/0.44亿元 [1] - 25H1公司营收同比下降15.9% 但通过成本费用管控和运营效率优化实现归母净利润1375万元 经调整净利润3312万元 同比扭亏 [1][2] - 公司通过AI产品赋能提升客单价 海外市场拓展和AI+SaaS战略布局未来增长点 [1][3] 财务表现 - 25H1营业收入6.06亿元 同比下降15.9% [1] - 25H1归母净利润1375万元 经调整净利润3312万元 均同比扭亏 [1][2] - 经营活动产生的净现金流出约0.43亿元 同比净流出减少74.0% [1] - 销售费用3.17亿元同比下降22.2% 管理费用0.61亿元同比下降56.5% 研发费用2.05亿元同比下降19.4% [2] 业务运营 - 客户关系管理产品线收入3.83亿元同比下降13.1% 其中云客产品营收3.77亿元同比下降5.1% [1] - 云客AI产品终端签约金额约3200万元 超过2024年全年签约金额 [1] - 云客单售楼处半年度客单价3.77万元/个 较去年同期提升2.4% [1] - 公司通过智能化工具提升组织效益 优化渠道签约比例降低佣金支出 [2] 战略布局 - 国内市场聚焦核心产品及重点客户 严控项目签约标准 降低对住宅开发商客户依赖 [3] - 海外市场积极进入中东和欧洲市场 建立本地化团队 通过投资并购加速国际化 [3] - 坚持AI+SaaS产品战略 加速AI技术与不动产业务场景耦合 优先发展"AI+营销"产品 [3] - 优化资源人才配置 全面应用AI工具提高人效 控制人员规模 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收6.06亿元同比下降15.9% 归母净利润1375万元及经调整净利润3312万元均实现同比扭亏 经营活动净现金流出0.43亿元同比减少74% [1] - 中泰证券预测2025-2027年营收分别为13.18/12.71/12.66亿元 归母净利润分别为0.18/0.30/0.44亿元 [1] 主营业务分析 - 客户关系管理产品线收入3.83亿元同比下降13.1% 其中核心产品云客营收3.77亿元同比下降5.1% 降幅低于整体水平 [1] - 云客AI产品终端签约金额达3200万元 超过2024年全年签约规模 单售楼处半年度客单价3.77万元/个同比提升2.4% [1] 成本控制成效 - 销售费用3.17亿元同比下降22.2% 管理费用0.61亿元同比下降56.5% 研发费用2.05亿元同比下降19.4% [2] - 通过智能化工具应用、渠道签约比例调整及佣金支出优化实现降本增效 [2] 战略发展布局 - 国内市场聚焦核心产品及高利润赛道 严控项目签约标准并降低对住宅开发商客户依赖 [3] - 海外市场加速拓展中东和欧洲地区 通过本地化团队建设及投资并购推进国际化 [3] - 深化AI+SaaS战略 优先推进"AI+营销"产品研发 探索基于使用量的商业模式 [3] - 全面应用AI工具优化研发/交付/职能线工作 通过绩效机制优化控制人员规模 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 25H1实现归母净利润1375万元，经调整净利润3312万元，均同比扭亏为盈 [3] - 营收端受下游地产建筑行业持续低迷影响，25H1营业收入同比下降15.9%至6.06亿元 [3] - AI产品推广加速，云客AI产品终端签约金额超2024年全年，达3200万元 [3] - 公司通过精益运营和费用控制推动盈利转正，销售/管理/研发费用分别同比下降22.2%/56.5%/19.4% [3] - 未来战略聚焦国内市场核心产品及海外市场拓展，加速AI+SaaS产品创新 [3] 财务表现 - 2025E营收预测13.18亿元（前预测值13.83亿元），归母净利润0.18亿元（前预测值-0.28亿元） [3] - 2025-2027年归母净利润预测增长率分别为109%/70%/49% [2] - 25H1经营活动净现金流出0.43亿元，同比净流出减少74.0% [3] - 2025E毛利率提升至79.2%（2024A为76.9%），净利率转正至1.3% [6] 业务运营 - 云客产品25H1实现营收3.77亿元，同比下降5.1%，降幅低于公司整体水平 [3] - 云客单售楼处半年度客单价提升至3.77万元/个，较去年同期增长2.4% [3] - 客户关系管理产品线收入3.83亿元，同比下降13.1% [3] - 公司优化资源配置，所有研发、交付、职能线工作全面应用AI工具 [3] 战略规划 - 国内市场聚焦核心产品及重点客户，严控项目签约标准，降低对住宅开发商依赖 [3] - 海外市场将进入中东和欧洲市场，通过投资及并购加速国际化进程 [3] - 坚持AI+SaaS产品战略，探索以使用量为主的商业模式 [3] - 控制人员规模，优化绩效机制，持续提高人效 [3]

25H1业绩前瞻 - 预计25H1总收入6.1亿元人民币 同比下降14.8% [3] - 本地化部署软件及服务收入预计下降幅度超20% [3] - 云服务收入预计下降13%至5.3亿元 [3] - 客户关系管理收入预计下降10-15% 主要因不动产数字营销场景产品收入下滑较大 [3] - 项目建设和天际PaaS平台预计延续下滑态势 [3] - 资产管理业务预计个位数增长 因客单价下滑 [3] - 经调整净利润有望转正 得益于降本增效措施 [3] 24年收入业绩情况 - 24年总收入14.35亿元 同比下滑12.5% [4] - 经调整净亏损0.4亿元 较23年亏损1.7亿元大幅收窄 [4] - 整体费用14.84亿元 同比下降28.8% [4] - 销售费用下降17.8% 管理费用下降53.0% 研发费用下降25.0% [4] - 人员规模从21年4247人减少至24年底1912人 预计25年中期降至1600-1700人 [4] - 客户关系管理收入8.59亿元 同比下降9.2% 其中云客收入8.1亿元下降6.6% [4] - 国内配备云客售楼处数量同比下降8.9% 但单个售楼处客单价同比提升2.7%至7.7万元 [4] - 项目建设收入1.24亿元 同比下降20.7% [4] - 资产管理&运营收入1亿元 同比增长14.2% [4] - 天际PaaS平台收入1.12亿元 同比下降24.6% [4] AI产品发展 - 云客推出AI创意工厂/AI视频风控/AI销售员/AI直播机/视频营销助手/AI工牌等产品 [5] - 24年云客AI产品累计终端签约金额约2800万元 覆盖地产项目约1000个 [5] - 签约项目客单价约2.8万元/项目/年 [5] - 已接入DeepSeek大模型 融入AI数字营销全系产品 [5] - 在地产/家居/汽车三大行业2500多个项目中应用落地 日均推理用量超12万次 [5] - 预计1H25 AI产品签约金额约3000万元 25年全年签约金额有望达6000万元 [5]