行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 本周核心观点围绕NIKE FY26Q2业绩展开，其北美市场改善但大中华区显著拖累，同时中央经济工作会议强调扩大内需，为行业提供宏观政策背景 [3][4] - 投资建议分为制造类、品牌类及产业链三个方向，制造类优选成长，品牌类优选利润弹性，并推荐宝洁金佰利产业链相关公司 [5] 本周观点总结 - **NIKE业绩分析**：FY26Q2收入分地区看，北美同比提升9%，EMEA下降1%，大中华区下降16%，APLA下降4%，大中华区表现疲软主要因客流量不足、新品售罄率不佳及库存老化 [3][16] - **大中华区运营细节**：NIKE持续推进首批耐克门店试点项目，试点门店客流及同店销售增长更优；双十一期间减少促销力度，销售额同比下降约35%；加速回收合作伙伴持有的老化库存；库存同比下降中单位数，库存量下降20% [3][16] - **未来业绩指引**：FY26Q3收入预计同比下降个位数，其中北美实现温和增长，大中华区与Q2持平，汇率因素将带来3%正面影响；毛利率降幅预计为1.75-2.25个百分点，剔除关税影响后毛利率将实现正增长；将持续在大中华区推进"Win Now"战略 [3][16] - **宏观政策环境**：中央经济工作会议将扩大内需置于首位，明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”，提出扩大优质商品和服务供给、优化“两新”政策、推动投资止跌回稳、增加中央预算内投资等举措 [4][17] - **消费趋势与政策方向**：当前正从商品消费为主转向商品与服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛；政策层面将通过制定城乡居民增收计划、促进高质量就业、提高基础养老金等方式提升居民消费能力，并培育家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [4][17] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周上证指数上涨1.10%，创业板指下降2.26%，SW纺织服装板块上涨2.42%，表现分别高于上证综指1.32个百分点、高于创业板指4.72个百分点 [19] - **细分板块涨跌**：SW纺织制造上涨1.69%，SW服装家纺上涨1.34%；细分行业中，母婴儿童、内衣、鞋类涨幅居前，户外及运动、纺织板块跌幅居后 [19][22] - **个股表现**：本周涨幅前五个股为益民集团(18.25%)、华茂股份(17.74%)、孩子王(17.10%)、兴业科技(14.39%)、九牧王(12.97%)；跌幅前五个股为哈森股份(-13.03%)、*ST步森(-10.50%)、欣龙控股(-9.13%)、华利集团(-8.29%)、欣贺股份(-8.20%) [19][23][25] - **资金流向**：主力资金净流入占比最高的公司为凤竹纺织(6.99%)，净流出占比最高的公司为*ST步森(-1.55%) [19][28][29] 行业数据追踪总结 原材料数据 - **棉花价格**：截至12月19日，中国棉花3128B指数为15145元/吨，本周上涨0.56%，年初至今上涨2.96%；中等进口棉价格指数（1%关税）为12769元/吨，本周下降0.60%，年初至今下跌7.09%；内外棉价差为2376元/吨 [34] - **羊毛价格**：截至12月18日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1541澳分/公斤（折合70269.6元/吨），本周下降0.06%，但2025年初至今累计上涨29.52%；涨价主因供需错配，预计25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [9][40] - **羊毛纱线出口单价**：10月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为24.51美元/千克（折合174.02元/千克），环比9月上升29.48%；2025年初至今，粗梳羊毛纱线出口平均单价下跌43.98% [41] - **全球棉花供需**：根据USDA 12月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2608.1万吨，同比上涨0.43%；消费需求预期2582.3万吨，同比下降0.27%；期末库存预期1654.1万吨，同比上升1.82% [46][48][49] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期729.4万吨，同比上升4.69%；消费需求预期838.2万吨，同比上升1.31%；产需缺口108.8万吨 [49] - **棉花商业库存**：2025年11月全国棉花商业库存为468.36万吨，环比10月调增175.3万吨（增幅59.82%），同比减少1万吨；新疆棉商业库存379.05万吨，同比减少7.64万吨 [50][52] 出口相关数据 - **纺织服装整体出口**：2025年1-11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降1.9%；其中纺织品出口1300.29亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4% [54] - **单月出口**：11月纺织服装出口238.69亿美元，同比下降5.18%，环比上升7.22%；其中纺织品出口122.76亿美元，同比上升0.98%，服装出口115.94亿美元，同比下降10.95% [54] - **帐篷等产品出口**：2025年10月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为2.00亿美元，同比下降21.18%；1-10月累计出口额30.59亿美元，累计同比下降7.98% [59] - **越南鞋类出口**：2025年11月越南鞋类出口金额20.76亿美元，同比下降3.82%，环比上升2.16%；2025年至今累计出口额219.09亿美元，累计同比增长5.54% [62] - **运动制造台企营收**：2025年11月，丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为-11.82%/-3.1%/6.61%/31.74%/1.54%/-5.79%；2025年第三季度增速分别为-4.63%/-5.02%/6.13%/10.39%/-3.97%/-13.72% [66] 终端消费数据 - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装销售额同比分别增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高；品牌方面，中国利郎、罗莱生活、耐克公司增速居前 [74][75][79] - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年11月，淘宝天猫平台童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-10.63%/11.93%/-24.51%/-18.78%/13.85%，箱包增速提升；户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为-10.86%/10.35%/11.70%/6.86% [5][80] - **线上品牌表现（淘宝天猫）**：2025年11月，同比增速前三品牌为Danskin(6817.27%)、AirJordan(2627.77%)、雪中飞(1661.80%)；增速后三品牌为博洋宝贝(-99.23%)、乔百仕(-99.07%)、TeenieWeenie(-98.27%) [5][9][80] - **重点零售企业数据**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%；1-4月累计下降2.5% [93] - **服装行业线上销售额**：2025年10月，服装行业线上销售额595.5亿元，同比下降1.68%，环比9月上升50.80%；女装销售额最高，达130.96亿元，同比上升36.80% [97] - **社会消费品零售总额**：2025年10月，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.90%；1-10月累计同比增长4.3%；服装鞋帽、针纺织品类10月零售额1471.0亿元，同比增长6.3%，1-10月累计增长3.5% [102] - **网上零售额**：2025年1-10月，全国网上零售额129715亿元，同比增长9.6%；其中实物商品网上零售额103984亿元，增长6.5%，穿类商品增长3.6% [102] - **房地产相关数据**：2025年1-10月，全国房屋竣工面积34861万平方米，累计同比下降16.9%；房屋新开工面积49061万平方米，累计同比下降19.8% [111] - **美国零售数据**：2025年9月，美国零售和食品服务销售额（季调）总计7332.6亿美元，同比增长4.26%；其中服装及服装配饰店同比增长6.65% [117] - **美国库存数据**：2025年8月，美国服装及服装面料批发商库存（季调）为285.89亿美元，同比上升0.05%；服装及服装配饰店零售库存（季调）为581.1亿美元，同比下降0.35% [121] 行业新闻摘要 - 迪桑特1600平米全球最大旗舰店落地北京 [10] - 西班牙快时尚品牌重启中国市场，但其创始人遭遇重大案件 [10] - 退市失败的“老牌男装”金利来，开设了首家台球运动旗舰店 [10] - 特步与马来西亚Bonia成立合资公司 [10]

同时，市民对科学健身的精细化需求，还推动运动计划定制、伤病康复咨询、青少年体育培训规划等体 育咨询销售收入同比增长47.16%。 随着健康理念从"单一运动"向"全生命周期健康管理"延伸，成都健康消费市场在智能设备、营养补充、 健康保障等延伸领域持续发力。智能健康设备成为"居家健康标配"，针对老年群体的智能血压仪、便携 式血糖监测仪等，受年轻运动爱好者青睐的运动手环等，不同群体对"运动+监测"的需求，带动2025年 1-10月全市智能消费设备制造销售收入同比增长50.76%。 近年来，随着"健康中国2030"规划纲要深入推进与体育赛事IP持续赋能，成都市民健康消费热情不断走 高。增值税发票数据显示，2025年1-10月，成都健康消费市场呈现体育健康与新型健康消费良好态势， 从运动健身到全生命周期健康管理，健康消费正全面融入市民生活场景。 依托大运会、世运会等国际赛事IP沉淀的体育氛围，以及"15分钟健身圈"在社区、公园、天府绿道的全 域铺开，成都市民参与运动健身的热情持续高涨，直接拉动从体育用品生产、零售到专业服务、科学咨 询的全链条消费升级。数据显示，2025年1-10月全市体育用品制造销售收入同比增长6.0 ...

公司印尼业务进展 - 公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已于2025年第三季度达成阶段性考核目标，内部核算口径实现盈利 [1] - 公司实控人及部分管理人员拥有印尼制鞋工厂经验，对印尼环境并不陌生 [1] - 管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心 [1] 印尼市场环境与优势 - 印尼是制鞋业大国，吸引了许多运动鞋制造商设厂 [1] - 与越南相比，印尼在劳动力供应和用工成本上具有优势 [1] - 印尼在文化、员工经验等方面与越南存在差异，公司已针对其特点调整管理细节 [1]

证券日报网12月16日讯 华利集团在2025年12月16日回答调研者提问时表示，考虑到客户订单的需求， 未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。2024年投产的4家运动鞋量产工厂，2025年1-9月，已经有3家 工厂达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世 川。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产，具体的工厂投产进度公司将及时披露。公司 的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹 性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。 （编辑 姚尧） ...

产能扩张与工厂运营 - 印尼首家工厂（印尼世川）在2025年第三季度已达成阶段性考核目标，实现内部核算口径盈利 [2] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，截至2025年1-9月已有3家达成阶段性考核目标（内部核算口径盈利） [3] - 未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产，产能扩张保持积极 [3] - 公司产能具有弹性，可通过新建工厂、设备更新、调控员工人数与加班时间等方式调整，以匹配订单情况 [2][3] 成本管理与区域策略 - 越南劳动力成本持续上涨，但越南投资环境对制鞋业仍具长期吸引力 [4] - 公司采用成本加成定价模式，会随人工工资调整销售价格以应对成本变化 [4] - 为分散风险并把握成本优势，公司已在印尼建设新工厂，该厂于2024年上半年开始投产 [4] - 印尼在劳动力供应和用工成本上具有优势，公司对其工厂成熟后的盈利能力有信心 [2] 财务与股东回报 - 公司2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿人民币，现金流状况良好 [5] - 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70% [5] - 历史现金分红占净利润比例：2021年约89%，2022年43%，2023年约44%，2024年约70% [5] - 未来几年是资金开支高峰期，但公司在满足资本开支和运营资金后，会尽可能多分红 [5]

时间拨回2018年8月，Calvin McDonald接手lululemon，此前他曾担任丝芙兰美洲CEO。那时的lululemon 凭借瑜伽服这一超级单品建立起品牌护城河，但本质上仍是一个高度依赖北美市场、品类相对单一的增 长型公司。董事会交给他的任务很明确，带领公司走向全球，把它从一个细分市场的领先者，变成一个 规模更大的综合性的运动品牌。 从纯粹的增长和扩张指标来看，Calvin McDonald交出的成绩单可以称为漂亮。在他任期内，公司年营 收从2018年的33亿美元左右增长到2025财年预计的110亿美元，市值也从他就任初期的约180亿美元，一 度冲高至超过640亿美元的顶峰，但此后便一路回调。 他大力推动的全球化战略成效显著，门店从17个国家和地区扩张至超过30个，尤其把中国市场打造为仅 次于北美的全球第二大引擎，国际收入占比从此前的不到20%提升至40%；产品线上，他主导了积极的 品类扩张，从核心的瑜伽延伸至跑步、训练、高尔夫、网球甚至运动鞋品类。试图将公司从一个细分领 域的专家，重塑为覆盖全场景的运动生活方式品牌。这套以规模化和多元化为核心的组合拳，正好满足 了一家上市公司追求财务数据跨越式增 ...

公司经营状况 - 今年以来公司整体毛利率较去年同期有所下滑，主要原因为较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排 [1] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家工厂在第三季度报告期内达成阶段性考核目标，即内部核算口径实现盈利 [1] - 达成目标的工厂包括公司在印度尼西亚开设的第一家工厂印尼世川 [1] 管理举措与成效 - 第三季度公司持续推进上半年确定的主要工作，重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实 [1] - 目前公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟 [1] - 公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，并针对性地解决问题 [1]

公司印尼业务进展 - 公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已于2025年第三季度达成阶段性考核目标，按内部核算口径实现盈利 [1] - 公司实控人及部分管理人员拥有在印尼的制鞋工厂运营经验，对当地环境并不陌生 [1] - 管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心，这基于当前爬坡阶段的运营表现 [1] 印尼制鞋业环境与公司策略 - 印尼是制鞋业大国，吸引了众多运动鞋制造商设厂 [1] - 与越南相比，印尼在劳动力供应和用工成本方面具有优势，但在文化及员工经验方面存在差异 [1] - 公司针对印尼的本地特点，调整了管理细节以适应当地环境 [1]

财务表现与股东回报 - 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70% [5] - 2024年年度现金分红金额占净利润比例约70% [5] - 2023年年度现金分红金额占净利润比例约44% [5] - 2022年年度现金分红金额占净利润比例达43% [5] - 2021年度现金分红合计占全年净利润比例约89% [5] - 2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿人民币 [5] 产能扩张与工厂运营 - 未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年1-9月达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [2][3] - 公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已于2025年第三季度达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [2] - 产能扩张除新建工厂外，还可通过员工人数和加班时间控制保持弹性 [3] 成本、定价与区域布局 - 公司采用成本加成的定价模式，会随人工工资调整来调整销售价格 [4] - 为分散风险并把握成本优势，公司已在印尼建设新工厂，该厂于2024年上半年开始投产 [4] - 印尼在劳动力供应、用工成本上具有优势 [2] 毛利率与运营改善 - 今年以来，公司整体毛利率较去年同期有所下滑，主因新工厂处于爬坡阶段及产能调配安排 [2] - 公司正持续推进新工厂运营改善和各工厂的降本增效措施 [2]

事件概述 - 网红“澳门COCO姐”于2025年12月10日在抖音、小红书等平台被同步封禁，账号页面显示因违反相关法律法规和政策被禁言 [1] - 封禁前，该账号拥有300多万粉丝，但在30天内流失了50万关注者，其一分钟视频广告报价曾高达8万元 [1] 封禁背景与原因 - 封禁前两个月，COCO姐自曝背负2000多万元债务并积压20多万件服装库存，但同时表示“舍不得卖掉劳斯莱斯”，这种“哭穷不忘炫富”的割裂操作引发公众对其“澳门贵妇”人设真实性的质疑 [4] - 其力推的“伊丽莎白琼斯”牙膏被宣传为“英国品牌”并暗示“屈臣氏有售”，但经查证屈臣氏并无该产品，且该品牌抖音企业店属于2024年7月才成立的蜜豆商贸（广州）有限公司，其销售额的90%以上来自COCO姐的直播间 [9] - 直播间还出现了与知名品牌极为相似的商品，如拼写类似GUCCI的GUCHOIS和模仿Balenciaga的BB·BRAELE，这些商品被包装成“高性价比平替”，游走在侵权边缘 [9] 商业模式与受众分析 - COCO姐于2024年凭借独特的“大佬式直播”迅速崛起，多次登顶男装类目直播榜首 [5] - 直播间营造极致奢华氛围，包括身着紧身黑色礼服、身后有清一色男模助播团队、爱马仕橙布景以及将商品放置于模仿高端专柜的老花图案礼盒内 [5] - 直播间主打商品为低价商品，如18.8元三条的“金腰带内裤”、38.8元的运动鞋和9.9元的太阳镜，与“拿五十万出来玩”等霸气话术形成巨大反差 [9] - 第三方数据显示，其直播间72.44%的观众为31-40岁男性，主要来自广东、浙江、江苏等省份，这群常被贴上“购买力不足”标签的中年男性在其直播间寻找“大佬级体验”的情绪价值 [9] 行业监管与整治 - 2025年网信办“清朗行动”将炫富拜金、虚假人设、煽动对立等列为重点整治内容，各平台相应调整推荐算法，从“流量优先”转向“质量与正能量并重” [13] - 2024年5月，“王红权星”等多名以炫富为标签的网红因频繁展示奢侈生活方式、宣扬拜金思想遭全平台封号 [11] - 2023年8月，国务院会议曾点名批评部分网红存在低俗营销、虚假宣传等问题 [11] 问题网红的共同特征 - 精心打造与真实身份不符的虚拟人设，通过制造焦虑、煽动情绪或展示奢靡生活吸引流量 [13] - 在内容创作和商品推广中游走在法律与道德边缘，存在虚假宣传、销售假冒伪劣产品或偷逃税款等行为 [13] - 将粉丝信任简单转化为商业变现工具，忽视作为公众人物应承担的社会责任 [13] 行业生态转变与未来趋势 - 网红经济正在经历从“野蛮生长”到“规范发展”的重要转型，依靠虚假人设、煽动情绪、游走法律边缘的网红终将被淘汰 [14] - 公众审美正在发生变化，虚浮的表演式内容逐渐失去市场，真实、温暖、有价值的内容成为长久吸引力的关键 [13] - 扎根现实、真诚创作的网红正获得持久关注，例如“挖机小何”记录在偏远山区义务修路和李福贵带村里老人体验新鲜事物的视频，因真实展现人间温情而赢得认可 [13] - 未来的内容创作将回归本质，以真实打动人心，以价值赢得尊重，以责任引领风向 [14]