| 指数 涨跌（％） | | --- | | 名称 | | 上证指数 3863 0.9 0.12 0.89 | | 深证综指 2508 1.52 2.65 0.88 | | X = = = = (%) | 『官写 | | 近１个月 近６个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 1.58 | 2.91 | 18.79 | | 中盘指数 | 1.68 | 5.36 | 25.1 | | 小盘指数 | 1.38 | 1.07 | 19.86 | | 涨幅居前 | | 昨日 近１个月 近６个月 | | | 行业(%) | | | | | 能源金属 | 5.11 | 17.83 | 55.13 | | 证券II | 5.02 | -3.59 | 15.04 | | 家电零部件 | 4.82 | 20.78 | 43.57 | | 工亦ぞ富 | 4.54 | 14.16 | 40.49 | | 电池 | 4.46 | 28.12 | 55.82 | | 跌幅居前 | FEE | 近１个月 近６个月 | | | 行业(%) | | | | | 摩托车及其 | -3.15 | 1.45 ...

市场指数表现 - 上证指数收盘3863点，单日上涨0.9%，近1月上涨0.89% [1] - 深证综指收盘2508点，单日上涨1.52%，近5日上涨2.65% [1] - 大盘指数单日上涨1.58%，近6个月累计上涨18.79%；中盘指数单日上涨1.68%，近6个月累计上涨25.1% [1] - 能源金属行业单日涨幅5.11%，近6个月累计涨幅55.13%；电池行业单日涨幅4.46%，近6个月累计涨幅55.82% [1] - 教育行业单日跌幅2.11%，近1个月累计跌幅7.41%；互联网电商单日跌幅1.03%，近1个月累计跌幅4.14% [1] 洁雅股份（301108）深度分析 - 公司为专业湿巾制造商，主要客户包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌，2024年受订单回落影响营收降至5.47亿元，净利润0.19亿元，净利率3.5% [2] - 2025H1业绩显著恢复：营收3.10亿元（同比+8.8%），净利润0.33亿元（同比+22.6%），净利率修复至10.50% [2][13] - 股权激励计划要求2025-2027年收入较2024年实现翻倍增长 [2][13] - 湿巾行业全球零售规模184亿美元（2024年+2.7%），其中美国67亿美元、西欧39亿美元；中国零售规模129亿元（+4.3%），CR10为48% [3][13] - 公司竞争优势：净利率10.50%显著高于同行杭州国光（4.08%），国外业务毛利率35.38%远超国内业务（6.22%），外销收入占比提升至60.3% [4][13] - 产能扩张：铜陵工厂可支撑10亿收入空间，美国基地规划年产150亿片湿巾 [4][13] - 盈利预测：2025-2027年净利润0.77/1.07/1.44亿元（同比+297.2%/38.1%/34.7%），对应PE 45/33/24倍 [13] 可控核聚变与深海科技产业 - 可控核聚变需满足高温、密度、约束时间三条件，深冷技术通过冷却装置提升系统效率，低温设备占比ITER项目成本5% [12][15] - 全球核聚变市场空间预计2035亿美元（至2055年），2025-2035年新增37座电厂，单厂建设成本约55亿美元 [15] - 深海科技涵盖探测、资源开发、通信等技术领域，压缩机应用于船舶、资源开发等场景，面临高压密封、供电等技术门槛 [15] - 海洋经济规模预计从2024年10.54万亿元增至2030年14.31万亿元（CAGR+7.86%），压缩机市场规模194.80-401.58亿元（2025-2030年CAGR+15.57%） [15] - 建议关注中泰股份、冰轮环境、雪人股份等深冷设备与压缩机企业 [15] 安孚科技（603031）并购南孚电池 - 2022年收购南孚电池控股权并置出百货业务，2024年南孚收入46.38亿元（2016-2024年CAGR+10%），净利率19.7% [15][17] - 南孚国内碱性电池零售市占率85.9%，2024年出口收入CAGR+60.3%，2025H1增长60.7% [17] - 规划新建4条产线（单线产能2.5亿只/年），提升自动化水平 [17] - 全球锌锰电池市场规模116亿美元（2018-2022年CAGR+3.2%），中国产量占比76.4% [17] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润2.26/4.05/4.40亿元（同比+34.6%/78.8%/8.8%） [17] 利尔化学（002258）除草剂领先企业 - 2025H1营收45.07亿元（同比+35.36%），净利润2.71亿元（同比+191.21%），主要产品包括草铵膦和氯代吡啶类除草剂 [16] - 草铵膦现价4.45万元/吨处于历史底部，全球需求量预计从2021年4.5万吨增至2025年10万吨 [19] - L-草铵膦除草效果为普通产品1.8倍，现价5.65万元/吨，公司现有产能3.3万吨 [19] - 氯代吡啶类产品市占率约70%，规划新产品包括氯虫苯甲酰胺、溴氰虫酰胺等 [19] - 盈利预测：2025-2027年净利润4.95/6.42/8.03亿元，对应PE 21/16/13倍 [19] 延江股份（300658）无纺布替代机遇 - 2024年前五大客户收入占比84%，打孔无纺布毛利率29.8%显著高于热风无纺布（19.5%） [18][20] - 海外基地布局：埃及产能利用率约50%，美国新产能预计2026Q1投产，全球总产能6-6.5万吨 [20] - 热风无纺布海外替代市场规模超500亿元，面层及底层材料替代规模超250亿元 [21] - 盈利预测：2025-2027年净利润0.6/1.4/2.0亿元（CAGR+94%），对应PE 46/20/14倍 [21] 九丰能源（605090）新疆煤制气项目 - 拟投资34.55亿元建设年产40亿方煤制气项目，持有50%权益，投产后预计年利润14.77亿元，投资收益率11.74% [22] - 2025H1 LNG毛利率13.56%（较2024年+2.42pct），LPG毛利率6.86%（+1.21pct） [22][23] - 氦气产能提升至150万方/年，特种气体毛利率36.67%（+7.86pct） [23] - 2025-2026年规划现金分红8.5/10亿元，对应股息率3.9%/4.5% [23] - 盈利预测：2025-2027年净利润17.10/19.17/21.01亿元，对应PE 13/11/10倍 [23]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值35亿元 较当前市值有26%上涨空间 [3][6][7] 核心观点 - 公司是全球创新型一次性用品材料制造商 深度绑定国际卫护巨头客户 契合供应链重构和卫材升级双重趋势 [6][7][16] - 热风无纺布在海外市场替代空间广阔 测算可替代市场规模超500亿元 仅面层和底层无纺布替代空间就超250亿元 [6][8][16] - 公司拥有卫材研发平台和全球化供应链两大核心竞争力 3D锥形打孔工艺构筑技术壁垒 全球四国产能形成高效响应网络 [6][16][45] - 当前处于"产能扩产在先 订单落实在后"阶段 预计25年迎来订单放量 正式步入高成长阶段 [6][8][34] - 预计25-27年归母净利润0.6/1.4/2.0亿元 CAGR高达94% 对应PE为46/20/14倍 [2][6][7] 公司业务与竞争优势 - 主要产品为一次性卫生用品面层材料 包括打孔无纺布、热风无纺布、PE打孔膜等 24年打孔无纺布和热风无纺布合计贡献主营收67% [16][32][34] - 深度绑定大客户 24年前五大客户销售额合计12.4亿元 CR5达84% 其中前两大客户销售额10亿元 CR2达68% [6][28][29] - 研发实力领先 22-24年研发费用保持4000万元以上 累计获取专利142项 其中发明专利40项 [6][45][49] - 3D锥形打孔工艺显著提升材料干爽性 24年/25H1打孔无纺布毛利率29.8%/31.1% 高于热风无纺布19.5/18.5个百分点 [6][45][59] - 全球化产能布局领先 在中国、埃及、美国、印度拥有生产基地 热风无纺布总产能6-6.5万吨 未来扩产重点在海外 [6][45][62] 财务表现与预测 - 24年营业总收入14.85亿元 同比增长18% 25H1营收8.43亿元 同比增长26.7% [2][34] - 24年归母净利润0.27亿元 同比增长30.7% 25H1归母净利润0.26亿元 同比下滑7.1% [2][34] - 预计25-27年营业总收入18.49/22.63/27.00亿元 同比增长24.5%/22.4%/19.3% [2][6][7] - 预计25-27年归母净利润0.60/1.37/1.98亿元 同比增长119.6%/128.5%/44.8% [2][6][7] - 预计25-27年毛利率17.2%/19.0%/19.8% ROE 4.4%/9.2%/12.0% [2][6][7] 成长驱动与市场空间 - 国际卫护巨头供应链重构 宝洁和金佰利年销售体量巨大 宝洁FY25营收843亿美元 金佰利24年营收201亿美元 [6][74][76] - 热风无纺布在舒适性上显著优于纺粘无纺布 海外市场正加速从纺粘向热风升级 [6][82][87] - 测算海外无纺布可替代市场规模70亿美元（约514亿元人民币） 其中面层和底层无纺布替代空间35亿美元（约253亿元人民币） [6][8][97] - 埃及和美国基地成为新增长点 25H1埃及产品营收8040万元同比增长181% 美国延江营收1.5亿元同比增长31% [6][45][69] 运营效率改善 - 25H1毛利率15.3%低于24年的18.3% 主要受提前交付超计划订单的增量成本影响 预计后续随着产能爬坡毛利率将上行 [6][34][99] - 期间费用率较高 24年管理费用率6.8% 财务费用率高企 预计未来营收高增长将快速摊低费用率 [6][99][101] - 22-24年资产减值损失连续加大 主要系熔喷无纺布产能价值下降 预计25年底剩余计提临近尾声 负面影响将消除 [6][99][107] - 参照诺邦股份母公司盈利表现 未来净利率有机会回升至高单~10%合理区间 [6][8][101]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入8.43亿元，同比增长26.71%，主要因热风无纺布和打孔无纺布销售规模扩大 [1][3] - 归母净利润2583.92万元，同比下降7.14%，第二季度单季度净利润1473.39万元，同比下降20.89% [1] - 扣非净利润1588.89万元，同比大幅下降24.91% [1] 盈利能力指标 - 毛利率15.35%，同比下降25.29%，主要因高毛利率产品占比下降及营业成本上升35% [1][3] - 净利率3.2%，同比下降29.26% [1] - 历史净利率中位水平2.03%，产品附加值表现一般 [4] 成本费用控制 - 三费总额8378.63万元，占营收比9.94%，同比下降14.13% [1] - 经营现金流每股0.29元，同比显著改善32.52%，因销售规模扩大且回款周期缩短 [1][3] 资产质量与运营效率 - 应收账款3.65亿元，同比大幅增长42.25%，应收账款利润比高达1336.85% [1][4] - 货币资金1.81亿元，同比下降18.3% [1] - 每股净资产4.02元，同比下降2.25% [1] 资本结构与偿债能力 - 有息负债10.24亿元，有息资产负债率达37.52% [1][4] - 货币资金覆盖流动负债比例仅为27.7%，存在短期偿债压力 [4] - 筹资现金流净额同比暴跌230.45%，因偿还银行贷款金额增加 [3] 投资回报表现 - 2024年ROIC为2.72%，资本回报率偏弱，显著低于历史中位数15.18% [4] - 2023年ROIC为2.36%，投资回报处于一般水平 [4] - 每股收益0.08元，与去年同期持平 [1] 业务驱动因素 - 业绩主要依赖研发、营销及资本开支驱动 [4] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力 [4] - 热风无纺布和打孔无纺布销售扩张是收入增长主因 [3]

核心观点 - 公司任命两位拥有丰富跨国企业管理经验的高管 分别负责全球运营和财务管理 以加速全球化战略实施 [1][2][4][5] - 市场对高管任命反应积极 股价单日上涨3.41% 市值达24亿元 [2] - 公司一季度业绩表现强劲 营收同比增长38.59%至4.36亿元 净利润增长20.68%至1111万元 [8] 高管任命 - 任命王征为副总经理 全面负责全球运营体系 拥有宝洁全球运营背景 深谙全球化供应链管理 [2][4] - 任命刘培源为财务总监 拥有双硕士学历 跨国企业财务管理经验超过二十年 履历涵盖蓝怡科技 伊士曼化工和瓦里安 [5] - 两位高管均为70后 与公司主要股东无关联 以纯粹职业经理人身份上任 [4][6] - 预期薪酬水平将向现任副总经理看齐 年薪约108.57万元 [6][7] 公司业务 - 公司是全球一次性卫生材料领域的关键玩家 在全球4个国家设有10个生产基地 [8] - 产品包括热风无纺布 Spinform熔喷材料等 应用于纸尿裤 湿巾和过滤领域 [8] - 技术实力突出 2006年全球首创3D打孔无纺布 [8] - 公司定位为"全球创新型材料制造商" 强调"科技 创新 价值"理念 [9][10] 财务表现 - 2025年一季度营收4.36亿元 同比增长38.59% [8] - 归属母公司股东的净利润1111万元 同比增长20.68% [8] 战略规划 - 新任高管将优化全球网络协同 包括埃及工厂 美国基地 印度产线和厦门总部 [10] - 重点目标为降本增效 加速全球化棋局 [1][10]

经营概况 - 2024年营业总收入14.85亿元，同比增长17.96% [1] - 归母净利润2728.43万元，同比增长30.72% [1] - 扣非净利润1792.89万元，同比增长67.18% [1] - 第四季度归母净利润-593.31万元，同比增长38.74% [1] - 第四季度扣非净利润-932.57万元，同比增长31.15% [1] 盈利能力 - 毛利率18.33%，同比增长5.09% [6] - 净利率2.03%，同比增长28.22% [6] - 每股收益0.08元，同比增长33.33% [6] 成本与费用 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.6亿元 [2] - 三费占营收比10.78%，同比下降6.3% [2] 现金流与资产状况 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降52.68% [4] - 每股经营性现金流0.39元，同比下降52.68% [6] - 货币资金1.85亿元，同比下降22.41% [6] - 货币资金/流动负债26.31% [7] 债务状况 - 有息负债10.1亿元，同比增长8.84% [6] - 有息资产负债率36.96% [7] 应收账款 - 应收账款3.26亿元，同比增长54.47% [6] - 应收账款/利润1196% [7] 主营业务构成 - 打孔无纺布收入5.28亿元，占比35.54%，毛利率29.77% [6] - 热风无纺布收入4.59亿元，占比30.92%，毛利率10.31% [6] - PE打孔膜及复合膜收入3.57亿元，占比24.05%，毛利率18.82% [6] - 其他主营业务收入8942.39万元，占比6.02%，毛利率-20.17% [6] - 无纺布腰贴收入3559.45万元，占比2.40%，毛利率25.15% [6] - 其他(补充)收入1596.2万元，占比1.08%，毛利率60.28% [6] 投资活动 - 投资活动现金流入同比下降64.48% [4] - 投资活动现金流出同比下降51.58% [4]