投资评级 - 维持中国神华A股和H股“买入”评级 [7] 核心观点 - 中国神华收购集团资产方案落地，将大幅增加资源储量，并进一步增强其一体化运营优势 [1][7] - 本次交易将新增煤炭产能1.9亿吨以上，以及多项在建和规划矿井，同时新增煤电、煤化及运销资产 [7] - 收购有望增厚公司每股收益（EPS），并中长期提升其盈利和分红能力 [7] 收购方案详情 - 公司计划以总对价1336亿元人民币收购国家能源集团持有的12项资产，其中股份对价400.8亿元（发行13.63亿股，发行价29.4元/股），现金对价935.2亿元 [7] - 交易将发行股份占当前股本约6.9%，大股东持股比例将从69.5%提升至71.5% [7] - 公司拟发行A股募集配套资金不超过200亿元，发行价不低于发行期首日前20个交易日均价的80% [7] 收购资产质量与影响 - 标的资产2024年扣非归母净利润约为105.7亿元，约为收购前公司净利润的17.9%，收购市盈率（PE）约12.6倍 [7] - 收购完成后，公司2024年和2025年1-7月的归母净利润将分别增加13.4%和11.6%，每股收益（EPS）将分别增厚6.1%和4.8%（不考虑配套融资） [7] - 交易将新增煤炭资源量269.1亿吨（增加65%）和可采储量170.5亿吨（增加98%），新增装机容量132.5万千瓦 [7] - 煤炭和聚烯烃产量将分别增加约1.85亿吨和128万吨 [7] 财务预测（不考虑本次资产注入） - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为3104.60亿元、3272.92亿元、3384.35亿元，2025年预计同比下降8.2%，随后两年预计增长5.4%和3.4% [2][11] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为522.93亿元、547.59亿元、574.98亿元，2025年预计同比下降10.9%，随后两年预计增长4.7%和5.0% [2][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为2.63元、2.76元、2.89元 [2][11] - **盈利能力指标**：预计2025年至2027年毛利率分别为32.4%、32.6%、32.8%，净资产收益率（ROE）分别为11.9%、12.1%、12.3% [11][14] - **估值水平**：基于预测，2026年A股合理价值为46.85元/股，对应17倍市盈率（PE）；H股合理价值为45.80港元/股 [7] 历史与预测财务概览 - **2024年实际业绩**：营业收入3383.75亿元，归母净利润586.71亿元，每股收益2.95元 [2][11] - **现金流**：预计2025年至2027年经营活动现金流净额分别为825.44亿元、884.77亿元、929.73亿元 [9][12] - **资产负债**：公司资产负债率较低，预计从2024年的23.4%进一步降至2027年的20.9%，财务状况稳健 [11][14]

机构投资者持仓变动 - MAI Capital Management在第一季度新建AECOM头寸，价值约28,000美元 [1] - Caitong International Asset Management在第一季度增持AECOM股份212.9%，现持有316股，价值29,000美元 [1] - SVB Wealth LLC在第一季度新建AECOM头寸，价值33,000美元 [1] - Allworth Financial LP在第二季度增持AECOM股份38.5%，现持有392股，价值44,000美元 [1] - Eastern Bank在第一季度新建AECOM头寸，价值49,000美元 [1] - Boston Partners在第二季度增持AECOM股份7.6%，现持有115,593股，价值约13,047,000美元，约占公司0.09%股份 [6] - 机构投资者持有公司85.41%的股份 [1] 分析师评级与目标价 - Weiss Ratings重申AECOM“买入（B-）”评级 [2] - Wall Street Zen将AECOM评级从“买入”下调至“持有” [2] - Truist Financial将AECOM目标价从146.00美元上调至148.00美元，并给予“买入”评级 [2] - UBS Group将AECOM目标价从153.00美元下调至148.00美元，并设定“买入”评级 [2] - Robert W Baird将AECOM目标价从144.00美元下调至143.00美元，并设定“中性”评级 [2] - 十家研究机构给予“买入”评级，两家给予“持有”评级，共识评级为“适度买入”，平均目标价为141.90美元 [2] 股价与关键财务指标 - AECOM股票周五开盘价为103.13美元，当日下跌2.2% [3] - 公司52周股价区间为85.00美元至135.52美元 [3] - 50日移动平均线为127.24美元，200日移动平均线为119.98美元 [3] - 公司市值为136.6亿美元，市盈率为22.47，市盈增长比为1.96，贝塔系数为1.06 [3] - 公司债务权益比为0.91，速动比率为1.17，流动比率为1.17 [3] 公司业绩与展望 - 公司季度每股收益为1.36美元，超出市场一致预期1.34美元0.02美元 [4] - 公司季度营收为41.8亿美元，低于市场一致预期43.1亿美元 [4] - 季度营收同比增长1.6% [4] - 公司股本回报率为27.87%，净利率为3.82% [4] - 公司设定2026财年每股收益指引为5.650-5.850美元 [4] - 分析师预测公司当前财年每股收益为5.1美元 [4] 股息信息 - 公司宣布季度股息为每股0.31美元，年化股息为1.24美元，股息收益率为1.2% [5] - 此次股息较上一季度的0.26美元有所增加 [5] - 公司股息支付率为29.45% [5] 公司业务概览 - AECOM及其子公司在全球提供专业基础设施咨询服务 [6] - 公司业务分为三个部门：美洲、国际和AECOM Capital [6] - 公司为公共和私人客户提供规划、咨询、建筑和工程设计、施工和项目管理以及投资和开发服务 [6][7]

目标价与投资评级 - 目标价由4.7港元调高2%至4.8港元 [1] - 维持"中性"投资评级 [1] 财务业绩表现 - 2026年度总营收为80.45亿港元，同比下降3% [1] - 2026年度净利为11.46亿港元，同比增长1% [1] - 上半年度营收符合预期，但利润超乎预期 [1] - 与全球同期相比，总营收增长0%，净利增长7% [1] 业务分部表现 - 海外业务增长持续超过国内业务增长 [1] - 国内业务营收季度下滑幅度收窄 [1] - 国内业务改善得益于线上业务成长以及基数下降 [1] 利润率与成本 - 利润率超出预期主要得益于成本利好 [1] - 利润率部分被费用增加所抵销 [1] 盈利预测调整 - 将2026财年至2028财年每股收益预期调高1-3% [1]

投资评级与估值 - 报告给予华侨城A“优于大市”评级 [1][4] - 采用市净率（PB）估值法，预测2025年每股净资产为5.84元，给予0.5倍PB，目标价为2.92元 [4] - 预测2025年至2027年每股收益分别为-0.78元、-0.51元、-0.37元 [4] 核心财务表现 - 2025年1-3季度，公司实现主营业务收入170.25亿元，同比大幅下降41.95% [4][6] - 2025年1-3季度，公司实现归属于母公司股东的净利润为-43.67亿元，亏损同比扩大85.76% [4][6] - 2025年1-3季度，公司毛利率为8.22%，较2024年同期下降4.65个百分点 [4][7] - 2025年1-3季度，公司三费率为27.91%，较2024年同期提高10.69个百分点 [4][7] - 预测公司2025年营业总收入为382.59亿元，同比下降29.7% [3] - 预测公司2025年归母净利润为-62.31亿元，但亏损额较2024年收窄28.1% [3] 业务运营情况 - 房地产业务方面，2025年1-9月，公司累计实现合同销售面积89.3万平方米，同比减少19%；合同销售金额132.5亿元，同比减少22% [4] - 文旅业务方面，2025年1-9月，公司旗下文旅企业合计接待游客5956万人次，同比小幅减少1% [4] - 投资策略趋于谨慎，报告期内新增一个重庆市沙坪坝项目，土地总价款为4.57亿元，计容建筑面积为5.28万平方米 [4] - 截至2025年三季度末，公司累计土地储备的总计容建筑面积为2314.20万平方米，剩余可开发计容建筑面积为1020.72万平方米 [4] 公司治理与股东动向 - 华侨城集团计划自2025年7月15日起6个月内增持公司股份，增持总金额不低于1.11亿元人民币且不超过2.20亿元人民币 [4] - 截至2025年10月15日，华侨城集团已累计增持公司42.87万股，占公司总股本的0.00533% [4] - 华侨城集团有限公司为公司第一大股东，占总股本比例为47.01% [11]

投资评级与目标 - 维持买入-A投资评级 [3] - 给予6个月目标价32.98元 [3] - 当前股价为29.22元（2025年11月3日） [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.1亿元，同比增长32.7% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润231.6亿元，同比增长37.9%，增速较2025年上半年（+29.8%）提升 [2] - 2025年前三季度每股收益为1.51元，同比增长38.5% [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.15%，同比提升1.85个百分点 [2] 收费类业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入109亿元，同比增长53%；第三季度单季收入45亿元，同比大幅增长99%，环比增长47% [2] - 投行业务：2025年前三季度净收入37亿元，同比增长31%；第三季度单季收入16亿元，同比增长47%，环比增长42% [2] - 资管业务：2025年前三季度净收入87亿元，同比增长16%；第三季度单季收入33亿元，同比增长27%，环比增长13% [2] 资金类业务表现 - 信用业务：2025年前三季度净收入8亿元，同比下降17%；但第三季度单季收入5亿元，同比大幅增长376%，环比增长28% [3] - 自营业务：2025年前三季度净收入316亿元，同比增长46%；第三季度单季收入126亿元，同比增长26%，环比增长23% [3] - 自营业务中，投资收益同比高增190%，但公允价值变动收益同比下降107% [3] 未来业绩预测 - 预计2025年-2027年每股收益分别为2.01元、2.28元、2.51元 [3] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为298.59亿元、338.55亿元、372.50亿元 [5] - 预计2025年-2027年营业收入分别为877.60亿元、971.01亿元、1,043.70亿元 [5]

投资评级 - 报告对鲁西化工维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，第三季度为传统淡季，产品价差收窄，同时计提资产减值有利于未来轻装上阵 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入71.79亿元，同比下降4.77%，环比下降3.63%；归母净利润2.60亿元，同比下降35.65%，环比下降25.91% [6] - 公司主要产品景气度分化，甲酸、双氧水等产品景气提升，但氯碱、有机硅、丁辛醇等产品受需求疲软拖累，景气环比承压 [6] - 公司在建项目进展顺利，包括乙烯下游一体化项目及15万吨丙酸项目，长期发展空间显著 [6] - 考虑到资产减值影响，报告下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年预测，当前估值具备较高安全边际 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-3季度公司实现营业收入219.18亿元，同比增长1.57%；归母净利润10.23亿元，同比下降35.03% [6] - 2025年第三季度毛利率环比下降1.08个百分点至12.02%，净利率环比下降1.09个百分点至3.63% [6] - 预测2025年归母净利润为14.99亿元（调整前为19.14亿元），2026年和2027年分别为25.60亿元和27.66亿元 [5][6] - 对应2025年至2027年的市盈率估值分别为17倍、10倍和9倍 [5][6] 产品与成本分析 - 2025年第三季度，公司主要产品丁醇、辛醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱的市场均价环比第二季度分别变动-7.0%、-2.0%、+4.1%、-5.2%、-5.8%、-6.9%、-6.5% [6] - 成本端原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比第二季度分别变动+4.6%、+6.8%、-2.0%、-1.7%，煤炭成本提升导致煤头产品价差收窄 [6] - 2025年第三季度计提资产减值损失1.40亿元 [6] 项目进展与长期展望 - 公司新项目持续推进，2024年30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目及40万吨/年有机硅投产 [6] - 2025年乙烯下游一体化项目及15万吨丙酸项目有序推进 [6] - 凭借中化集团的协助和支持，公司有望不断完善产业链，加快北区建设，建设一流的化工新材料产业园 [6]

投资评级 - 报告对佛山照明的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要因通用照明领域行业竞争加剧导致盈利承压 [4][7] - 公司传统通用照明及LED封装业务营收下滑，但车灯、海洋照明、体育照明及动植物照明等新赛道业务取得突破性进展 [7] - 基于业绩低于预期及传统业务承压，报告小幅下调了公司2025至2027年的盈利预测，但考虑到新赛道的增长潜力，维持“增持”评级 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.32亿元，同比下降5% [4][7] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1.41亿元，同比下降44% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.46亿元，同比上升2% [7] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司净利润0.26亿元，同比下降56% [7] 业务分析 - 传统业务方面，2025年上半年通用照明产品营收15.56亿元，同比下降9.49%；LED封装及组件产品营收11.39亿元，同比下降13.94% [7] - 新赛道业务方面，燎旺车灯业务营收同比增长9.52%，并获得6个中高端车型新项目；海洋照明成功中标动态节律照明系统样机项目；体育照明落地专业级场馆项目；动植物照明销售额同比增长46.75% [7] 盈利能力 - 2025年第三季度公司毛利率为16.89%，同比下降1.70个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为1.62%，同比下降2.31个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为18.1%，全年预测毛利率为18.0% [6] 财务预测 - 预测公司2025年归属于母公司净利润为2.73亿元，同比下降38.8% [6][7] - 预测公司2026年归属于母公司净利润为3.22亿元，同比增长18.1% [6][7] - 预测公司2027年归属于母公司净利润为3.49亿元，同比增长8.4% [6][7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为36倍，2026年为30倍，2027年为28倍 [6][7]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][9] 核心观点 - 公司印染业务稳健，黄金加工业务因金价快速上涨导致需求量减少，短期拖累营收，但利润率保持提升 [1] - 公司通过黄金租赁方式对冲金价波动风险，尽管产生公允价值变动净损失，但净利率仍实现同比增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持稳步增长，当前估值具备吸引力 [1][9] 财务表现分析 - 25Q3营收同比下降12.52%至26.95亿元，归母净利润同比下降5.02%至1.68亿元，扣非净利润同比微降0.66%至1.65亿元 [1] - 25Q1-Q3营收同比下降6.24%至81.37亿元，归母净利润同比增长1.59%至4.83亿元，扣非净利润同比增长3.00%至4.72亿元 [1] - 25Q3毛利率同比提升2.17个百分点至15.85%，净利率同比提升0.22个百分点至7.22% [2] - 25Q1-Q3毛利率同比提升2.74个百分点至17.93%，净利率同比提升0.37个百分点至6.82% [2] - 25Q3期间费用率同比增加1.29个百分点至6.21%，销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度上浮 [2] 营运能力与现金流 - 25Q3经营活动净现金流为-0.32亿元 [9] - 截至25Q3末存货周转天数为127天，同比增加44天；应收账款周转天数为13天，同比增加2天 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为115.30亿元、122.23亿元、128.62亿元，同比增长1%、6%、5% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、7.70亿元、8.12亿元，同比增速分别为1%、6%、6% [1][9][10] - 当前市值对应2025年预测市盈率为10倍，2026年预测市盈率为9.5倍 [1][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.75元、0.80元 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司盈利端随行业价格回调而暂时承压，但多因素奠定下一轮需求增长 [1] - 2025年前三季度业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为32/22/19倍 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比增长4.40% [1][8] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为4.15亿元，同比下降32.55% [1][8] - 利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动 [8] 盈利能力与费用分析 - 销售毛利率为41.18%，较上年同期的46.76%有所回落 [8] - 销售净利率由30.31%降至20.49% [8] - 研发费用大幅增至1.77亿元，同比激增85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发 [8] - 销售费用仅0.11亿元，管理费用0.89亿元，均保持稳定 [8] 财务状况与资产质量 - 资产负债率为36.03%，较上年同期的28.45%有所上升，但仍处安全区间 [6][8] - 应收账款为13.00亿元，同比增长26.94%，但信用减值损失仅0.29亿元，回款风险可控 [8] - 存货7.81亿元，同比增长9.12%，库存管理尚属合理 [8] - 合同负债0.19亿元，同比增长21.95%，预示后续订单能见度良好 [8] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额达2.88亿元，同比大增179.27% [8] - 利润现金含量高达70.76%，盈利变现能力明显增强 [8] - 购买商品支付现金同比大降40.93%至7.08亿元，有效释放现金流 [8] - 投资活动现金净流出5.61亿元，其中购建固定资产等支付4.21亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业总收入2,694百万元，同比增长9.94% [1] - 预计2025年归母净利润761.01百万元，同比增长2.68% [1] - 预计2026年归母净利润1,074.92百万元，同比增长41.25% [1] - 预计2027年归母净利润1,285.82百万元，同比增长19.62% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为31.68倍、22.43倍、18.75倍 [1]

公司整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入125.85亿元，同比下滑4.91% [2] - 2025年第二季度营业收入69.89亿元，同比增长0.13% [2] - 2025年上半年归母净利润21.25亿元，同比下滑14.91% [3] - 2025年第二季度归母净利润12.59亿元，同比增长12.25% [3] - 2025年上半年扣非归母净利润19.06亿元，同比下滑22.03% [3] - 2025年第二季度扣非归母净利润10.53亿元，同比下滑3.04% [3] 油轮运输业务 - 自有VLCC船队规模52艘（1611.07万载重吨）保持世界第一 [4] - 2025年上半年油轮业务营收44.43亿元，同比下滑10.46% [4] - 2025年上半年油轮分部净利润12.93亿元，同比下滑22.77% [4] - 2025年第二季度油轮营收23.06亿元，同比下滑4.28% [5] - 2025年第二季度油轮分部净利润8.06亿元，同比增长0.22% [5] 干散货运输业务 - 自有VLOC船队规模34艘（1313.16万载重吨）保持世界第一 [6] - 散货船队总计93艘（1855.95万载重吨） [6] - 2025年上半年干散货营收37.01亿元，同比下滑6.50% [7] - 2025年上半年干散货分部净利润4.22亿元，同比下滑47.27% [7] - 2025年第二季度干散货营收20.21亿元，同比下滑2.00% [8] - 2025年第二季度干散货分部净利润2.63亿元，同比下滑40.66% [8] 集装箱运输业务 - 集装箱船队19艘（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [9] - 2025年上半年集装箱营收30.20亿元，同比增长10.93% [9] - 2025年上半年集装箱分部净利润6.28亿元，同比增长161.50% [9] - 2025年第二季度集装箱营收18.82亿元，同比增长11.73% [9] - 2025年第二季度集装箱分部净利润2.93亿元，同比增长115.15% [9] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入255.92亿元，同比增速-0.80% [9] - 预计2026年营业收入268.74亿元，同比增速5.01% [9] - 预计2027年营业收入277.03亿元，同比增速3.08% [9] - 预计2025年归母净利润52.43亿元，同比增速2.66% [9] - 预计2026年归母净利润60.44亿元，同比增速15.26% [9] - 预计2027年归母净利润63.56亿元，同比增速5.17% [9]