投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [4][11] 核心观点 - 业务结构优化推动毛利率同环比提升 25Q2整体毛利率达21.25% 环比提升4.02个百分点 同比提升6.56个百分点 [3] - 主营产品价格分化明显 2025年上半年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐均价同比变动分别为-6.7%/+6.5%/-19.4%/-8.0%/+0.8%/+21.1% [3] - 主动压缩低效业务 通过清退低效无效股权及缩减大豆贸易规模优化业务结构 [3] - 产业布局持续深化 拥有化肥总产能1000万吨/年 含尿素260万吨/年 磷肥555万吨/年 复合肥185万吨/年 为国内最大化肥生产企业之一 [4] - 磷矿资源开发取得进展 镇雄磷矿探转采快速推进 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行 450万吨/年磷矿浮选项目在建 [4] - 技改提升合成氨产能 金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技术改造 [4] - 磷酸铁项目完成技术改造 10万吨/年磷酸铁项目完成连续法技术改造 提升装置开工率和运行效率 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元 同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [2] - 2025年第二季度营业收入119.88亿元 同比下降33.90% 环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [2] - 销量表现分化 25Q2磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐销量同比变动分别为-21.4%/-18.4%/-11.8%/+8.4%/+70.4%/-16.9% [3] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025-2027年归母净利润分别为55.99/59.10/61.09亿元 对应PE 9X/9X/8X [4] - 毛利率持续改善 预测2025-2027年毛利率分别为20.9%/20.6%/20.9% [12] - 净资产收益率逐步回落 预测2025-2027年分别为20.26%/17.82%/15.71% [5][12] - 每股收益稳步提升 预测2025-2027年分别为3.07/3.24/3.35元 [5][12] 市场数据 - 当前股价27.70元 总市值504.97亿元 总股本18.23亿股 [6] - 历史表现优异 近12个月绝对收益达47% 近3个月收益25% 近1个月收益12% [8]

融资活动 - 9月4日融资买入1884.24万元 融资偿还1065.65万元 融资净买入818.59万元 连续4日净买入累计5095.41万元 [2] 监管立案 - 9月1日收到证监会立案告知书 涉嫌信息披露违法违规 [3] - 立案编号为证监立案字0232025004 依据证券法和行政处罚法 [3] - 索赔区间涵盖2022年4月20日至2025年4月22日买入且持有 或上市后至2025年9月1日收盘持有者 [3] 业务发展 - 正在建设磷氟新材料矿化一体化产业园项目 拓展磷酸铁锂原料产业链 [6] - 参与招投标项目300次 拥有行政许可47个 [8] 财务表现 - 一季度业绩下滑因磷铵原材料硫精砂/硫磺/硫酸价格大幅上涨 磷矿石价格居高不下 [7] - 磷铵销售价格同比持平导致毛利率下降 [7] - 复合肥销售价格同比下降 原料氯化钾上涨/氮肥价格波动致毛利率下降 [7] - 硫酸渣生产成本因硫精砂采购价上涨而上升 销售价格下降形成剪刀差 [7] - 路发公司矿井采深加大导致磷矿石开采成本增加 [7] - 可控管理费用有所下降 通过产供销衔接抵消市场波动影响 [7]

公司产能与竞争优势 - 公司当前磷铵产能位于行业前列[1] - 已形成显著的规模优势、成本优势、品牌优势和渠道优势[1] 未来发展战略 - 进一步实施宜昌区域化工园区产业升级战略[1] - 纵深推进产业链协同发展[1] - 以磷氟化工为主线整合园区内化学元素[1] - 建成技术密集度高、生态经济效益显著、资源集约利用的现代化工产业集群[1]

产能投产情况 - 磷铵产品产能已于今年6月和8月满负荷投产 [2] - 烧碱、保险粉及季戊四醇预计于今年年底之前陆续投产 [2] 产能协同效应 - 投产后将充分发挥田家河园区产业协同优势 [2] - 推动生产装置提质增效并扩大优势产品规模 [2] - 进一步提升市场竞争力 [2] 煤矿资源情况 - 新疆宜化拥有新疆准东五彩湾矿区一号煤矿 [2] - 具备3000万吨/年产能 [2] - 煤矿具有埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点 [2] 资产结构优化 - 煤矿可作为优质工业用煤 [2] - 实现并表后能够进一步提升公司资产结构和盈利能力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 核心观点 - Q2业绩环比大幅增长 归母净利润达3.65亿元 环比+972.84% [5] - 磷肥出口价差持续走阔 磷酸二铵出口价差达1472.41元/吨 [6] - 产能搬迁顺利完成 产业向高端化转型 [8][9] - 产业链向上游延伸 构建"煤-盐-石灰石"资源一体化优势 [10] 财务表现 - 2025年H1营业收入120.05亿元 同比-8.98% [4] - Q2营业收入80.59亿元 环比+104.22% [5] - 磷复肥板块营收31.30亿元 同比+13.95% [6] - 预计2025年归母净利润10.65亿元 同比+63.2% [11] 产品产能 - 尿素产能216万吨/年 [6] - 磷铵产能165万吨/年 [6] - 聚氯乙烯产能90万吨/年 [10] - 20万吨精制磷酸及65万吨磷铵项目已投产 [8] 价格走势 - 尿素市场均价1806.19元/吨 同比-19.24% [6] - 磷酸二铵Q2均价3527.51元/吨 环比+3.85% [7] - 双季戊四醇Q2均价74923.08元/吨 同比+132.62% [7] 资源储备 - 新疆煤矿保有资源量21.08亿吨 产能3000万吨/年 [10] - 石灰石资源量7002万吨 核定产能370万吨/年 [10] - 石盐矿资源量2488万吨 核定产能100万吨/年 [10] 业绩预测 - 2025-2027年预计PE分别为14/13/12倍 [11] - 2025年预计每股收益0.98元 [12] - 2025年预计ROE达12.6% [12]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收146.20亿元，同比增长9.07%，归母净利润7.27亿元，同比下降9.72%，扣非净利润6.65亿元，同比下降11.83% [1] - 2025年第二季度公司实现营收73.91亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%，归母净利润4.16亿元，同比下降1.72%，环比增长34.00%，扣非净利润4.37亿元，同比增长10.14%，环比增长91.06% [1] - 2025年上半年公司毛利率为16.44%，同比下降0.94个百分点，销售净利率为5.39%，同比下降0.64个百分点，其中第二季度毛利率为19.87%，环比上升6.94个百分点，销售净利率为6.14%，环比上升1.52个百分点 [2] 业务板块表现 - 矿山采选业务实现收入15.50亿元，毛利率78.27%，维持较高利润率水平 [2] - 农药板块实现收入25.68亿元，毛利率12.46%，运行平稳 [2] - 肥料板块实现收入19.24亿元，毛利率6.60%，运行平稳 [2] - 特种化学品板块实现收入26.15亿元，毛利率18.03%，虽受下游需求影响价格及毛利率回落，但营收维持小幅增长 [2] - 有机硅板块实现收入13.69亿元，毛利率-2.22%，毛利率有所修复，营收录得双位数增长 [2] 资源收购与储备 - 全资子公司保康楚烽拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权，交易完成后桥沟矿业将成为公司全资孙公司 [1] - 桥沟矿业核心资产为桥沟磷矿，保有磷矿资源储量约1.85亿吨，平均品位22.80%，设计产能200万吨/年 [3] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨，进一步强化对磷化工产业链上游控制力 [3] - 公司储备有丰富磷矿资源：荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨，处于探转采阶段；宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，设计产能400万吨/年，预计下半年取得安全生产许可证；兴华矿业已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，推断资源量约1.56亿吨，处于探矿阶段 [3] 重点项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [4] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XFA项目全面建成投产 [4] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，提升公司磷硫产业链综合竞争力 [4] - 兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目加速实施 [4] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目加速实施 [4] - 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施 [4] 未来展望 - 三季度草甘膦价格修复、磷铵出口窗口期集中释放、进入水电旺季等利好因素叠加下，公司盈利有望持续修复 [2] - 精细化工产品及重点项目预计全面建成后将成为公司新的利润增长点 [4]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价34.05元 当前股价27.31元 潜在涨幅约24.7% [1][3][7] 业绩表现 - 2025H1实现营收146.20亿元 同比增长9.07% 归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [1] - 2025Q2单季营收73.91亿元 同比/环比增长13.44%/2.25% 归母净利润4.16亿元 同比/环比下降1.72%/增长34.00% [1] - Q2毛利率19.87% 环比提升6.94个百分点 销售净利率6.14% 环比提升1.52个百分点 利润环比修复显著 [7] - 分业务板块：矿山采选收入15.50亿元（毛利率78.27%）农药收入25.68亿元（毛利率12.46%）肥料收入19.24亿元（毛利率6.60%）特种化学品收入26.15亿元（毛利率18.03%）有机硅收入13.69亿元（毛利率-2.22%） [7] 资源布局 - 拟收购桥沟矿业50%股权 交易对价8.55亿元 收购后桥沟矿业将成为全资孙公司 [1] - 桥沟磷矿保有资源储量约1.85亿吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [7] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 进一步强化磷化工产业链上游控制力 [7] - 其他储备资源：荆州荆化磷矿探明储量2.89亿吨（处于探转采阶段）宜安实业磷矿探明储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年 预计下半年取得安全生产许可证）兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56亿吨） [7] 项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [7] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [7] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [7] - 在建项目：兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至20.78/25.00/28.26亿元（原预测23.34/25.95/27.05亿元） [7] - 对应PE分别为14.5x/12.1x/10.7x 基于2026年15倍目标PE得出目标价34.05元 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为8.6%/7.2%/2.3% 归母净利润增速分别为29.8%/20.3%/13.0% [8]

项目投产情况 - 全资子公司楚星生态40万吨/年磷铵、20万吨/年硫基复合肥节能升级改造项目一期已投产并实现满负荷生产 [1] - 一期建成装置包括80万吨/年硫酸、35万吨/年湿法磷酸、40万吨/年磷酸二铵、2×10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施 [1] 项目建设背景 - 为解决与湖北楚星化工股份有限公司的同业竞争问题 [1] - 推动磷化工产业升级 [1] - 利用从楚星生态受让的40万吨/年磷酸二铵产能进行投资建设 [1] 项目投资主体 - 以楚星生态为项目实施主体 [1] - 项目位于湖北宜都化工园区 [1]

公司财务表现 - 上半年营业收入120.05亿元 同比减少8.98% [1] - 净利润3.99亿元 同比减少43.92% [1] - 主导产品盈利能力减弱受市场需求波动影响 [1] 业务发展举措 - 统筹开拓国际市场以扩大产品规模 [1] - 完成新疆宜化并表提升市场占有率 [1] - 新疆宜化成为控股子公司 拥有丰富煤炭资源 [1] 产能与产品结构 - 尿素产能216万吨 磷铵产能165万吨 [1] - 磷酸二铵产能130万吨 FOB价格800美元/吨 [1] - 磷酸一铵产能35万吨 国内价差约1700元/吨 [1] 新项目进展 - 季戊四醇项目预计年底前投产 [1] - 单季戊四醇价格约11000元/吨 [1] - 双季戊四醇价格约70000元/吨 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收146.20亿元（同比增长9.07%），归母净利润7.27亿元（同比下降9.72%），业绩符合预期 [5] - 拟以8.55亿元收购桥沟矿业50%股权，进一步提升磷矿权益储量和产量 [5] - 新项目陆续投产（如有机硅皮革、黄磷技改等），构筑新利润增长点 [8] - 磷铵出口集中于2025年第三季度，草甘膦价格自2025年5月持续上涨（截至8月25日国内价格2.69万元/吨，较6月末上涨8.5%），公司作为头部供应商将受益 [6] 财务表现 - 2025年第二季度营收73.91亿元（同比增长13.44%，环比增长2.25%），归母净利润4.16亿元（同比下降1.72%，环比增长34.00%） [5] - 2025年上半年毛利率16.4%（同比下降0.9个百分点），销售期间费用率7.6%（同比下降0.3个百分点） [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元，对应EPS为1.90/2.21/2.61元 [9][10] 业务分项 - 特种化学品业务营收26.1亿元（同比增长0.3%），农药业务营收25.7亿元（同比下降3.8%），肥料业务营收19.2亿元（同比下降3.9%），有机硅业务营收13.7亿元（同比增长16.6%） [6] 资源储备与产能 - 当前磷矿资源储量约3.95亿吨，设计产能585万吨/年，另有探矿和探转采阶段资源约4.10亿吨（权益口径） [7] - 桥沟矿业拥有磷矿储量1.85亿吨（已取得200万吨/年采矿权），荆州荆化储量2.89亿吨（探转采阶段），宜安实业储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年） [7] 项目进展 - 2025年上半年投产项目：有机硅皮革（100万米/年）、有机硅泡棉（15万平方米/年）、黄磷技改（5.3万吨/年）、XF-A项目（5000吨/年）、四氧化二氮项目（3000吨/年投料试车） [8] - 在建项目：电子级双氧水扩建（3万吨/年）、电子级磷酸扩产（1.5万吨/年）、磷系阻燃剂（3.5万吨/年）、次磷酸钠扩产（2万吨/年）等 [8]