投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价34 6元 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收4 71亿元（+13 77% YoY） 归母净利润1 47亿元（+15 33% YoY） 单季度盈利创历史新高 [1] - 南沙厂区全面启用 产能与技术研发实现跨越式发展 [6] - 成核剂/水滑石产品国产替代空间大（进口依存度70%/90%） 拥有180种型号助剂生产能力 [6] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达18% 对应EPS分别为1 57/1 77/2 18元 [6] 财务表现 历史业绩 - 2025Q2营收2 51亿元（+12 75% YoY） 净利润7578万元（+14 86% YoY） [1] - 2024年营收8 82亿元（+10% YoY） 净利润2 5亿元（+11% YoY） [2] 盈利预测 - 2025E营收11 38亿元（+29% YoY） 毛利率提升至46% [2][14] - 2027E营收17 21亿元 净利率稳定在23 9% [14] 估值指标 - 当前PE 22 1倍（2025E） 低于历史PE Band中位数 [6][9] - PB 3 8倍（2025E） 接近三年低位 [7][11] 运营与战略 - 差异化竞争策略开拓海内外市场 客户合作深化带动份额提升 [6] - 降本增效措施优化生产工艺 经营效率持续改善 [6] - 资产负债率从2023年61 4%降至2025E 52 3% 偿债能力增强 [14] 市场表现 - 12个月绝对涨幅40% 显著跑赢沪深300指数14个百分点 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价未明确提及但盈利预测显著上调 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：收入126.8亿同比+31.7%，归母净利14.3亿同比+53%，毛利率25.9%同比+4.3pct，净利率12.8%同比+2.6pct [1] - Q2单季增速更强劲：收入70.7亿同比+36%环比+26%，归母净利8.6亿同比+60%环比+53%，毛利率26.9%达近两年峰值 [5] - 驱动因素：AI服务器需求爆发带动S8/S9高速板材在海外N客户（NVIDIA）放量，叠加订单满载及涨价策略（Q2平均售价提升5%-7%） [5] 业务结构分析 - 覆铜板业务：H1销量7627.53万平米同比+8.82%，收入83.6亿占比66%，毛利率23.7%同比+2pct [5] - PCB业务：销量78.96万平米同比+10.51%，收入36.3亿占比29%，毛利率27.9%同比+12.1pct [5] - 产能利用率：持续超产10%以上，高端产品（AI/汽车HDI）订单占比提升 [5] 行业趋势与公司前景 - 行业周期向上：建滔积层板8月涨价10元/张印证CCL行业涨价趋势，铜/玻纤布等原材料成本压力传导顺畅 [5] - AI算力驱动：GB300芯片需求推动高速材料逐月放量，公司技术领先（M9/PTFE研发）且产能无瓶颈，有望拓展AWS/Meta等ASIC客户 [5] - 盈利预测：上调25-27年归母净利至34.9/48.0/65.2亿，对应PE 31.2/22.7/16.7倍，PB 6.4/5.3/4.2倍 [6] 财务表现 - 历史增速：24年营收203.9亿同比+23%，25E营收289.5亿同比+42% [7] - 盈利能力：25E毛利率26.5%/净利率12%，ROE提升至21.9% [14] - 现金流：25E经营现金流6.04亿，资本支出4.08亿侧重高端产能 [13]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] - 行业规模：股票家数257只（占比5.0%），总市值2936.5十亿元（占比3.0%），流通市值2768.2十亿元（占比3.1%）[3] - 行业指数表现：绝对表现1m/6m/12m分别为5.2%/8.6%/43.6%，相对表现分别为0.7%/1.9%/17.8%[5] 核心观点 - 增量项目扩表与存量项目缩表并存，新开工中期或呈W型底部震荡[1] - 7月新开工面积同比-15.4%（较上月减少6.0pct），开发投资同比-17.0%（较上月减少4.1pct），到位资金同比-15.8%（较上月减少6.1pct）[2] - 70城新房房价环比-0.31%（跌幅扩大0.04pct），二手房环比-0.55%（跌幅收窄0.06pct），结构上一线城市跌幅更大[10][11] - 板块调整后PB约1.0倍，已进入投资区间，重点关注高质量周转公司如招商蛇口、保利发展等[37] 销售数据 - 7月销售面积同比-7.8%（较上月减少2.4pct），销售金额同比-14.1%（较上月减少3.3pct）[13] - 1-7月累计销售面积同比-4.0%，销售金额同比-6.5%，销售均价同比-2.6%[14] - 结构上存量项目去化较弱，但22年后拿地项目利润率及去化率逐步回升[6] 开发与投资 - 新开工同比-15.4%，预计下半年呈先升后降趋势，峰值接近正负零[2] - 竣工同比-29.4%（较上月减少27.6pct），26年下半年前或持续偏低[38] - 开发投资同比-17.0%，施工强度弱反映销售回款压力[2] 资金与房价 - 到位资金中个人按揭同比+7.2%（受利率下调带动），国内贷款同比-4.7%[66] - 70城新房房价环比下跌城市60个（增加4个），二线跌幅较大（-0.4%）[81] - 二手房房价一线环比-1.0%，二线/三线环比-0.5%[84] 投资建议 - 关注三条主线：资产负债表优化、信用溢价修复、困境反转[37] - 推荐高质量周转公司（招商蛇口、保利发展等）及区域聚焦房企（滨江集团、绿城中国等）[37] - 物业企业如华润万象生活、保利物业等因业绩稳定分红比例高值得关注[37]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐"（维持）[5] - 行业总市值达4871十亿元，占A股市场5%[5] 核心观点 白酒板块 - 贵州茅台25H1收入/归母净利润910.9亿/454.0亿（+9.2%/+8.9%），Q2增速放缓至+7.3%/+5.3%，但完成既定目标；茅台1935价格下行致腰部产品占比提升，双节旺季为批价关键观测节点[2][13] - 山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头估值进入配置区间，PE分别为19x/14x（25E）[24] 大众品板块 - **啤酒**：燕京啤酒25Q2扣非利润+38.4%超预期，U8系列高增长带动毛利率提升2.1pct至45.5%；重庆啤酒25Q2净利润-12.7%，非现饮渠道投入加大拖累收入[14][15] - **酵母**：安琪酵母25Q2扣非利润+34.4%，海外市场占比超20%，中东非/东南亚为增量重点[16] - **零食**：卫龙25H1净利润+18%超预期，魔芋产品增长40%+，费用率下降3.5pct；甘源食品25Q2净利润-71%受成本及促销费用拖累[17][18] 其他细分 - 乖宝宠物推出股权激励计划，覆盖核心骨干，考核指标全面[20] - 桃李面包25Q2收入-13%，华东/华南渠道优化中，新建项目折旧拖累毛利率[19] 重点公司业绩摘要 | 公司 | 25Q2收入/净利润（亿元） | 同比变化 | 亮点/挑战 | |--------------|-------------------------|----------------|-------------------------------| | 贵州茅台 | 396.5/185.6 | +7.3%/+5.3% | 系列酒降速，双节批价承压[13] | | 重庆啤酒 | 44.8/3.9 | -1.8%/-12.7% | 非现饮投入加大[14] | | 安琪酵母 | 41.1/4.0（扣非） | +11.2%/+34.4% | 海外份额提升[16] | | 卫龙美味 | 34.8/7.3（H1） | +18.5%/+18.0% | 魔芋产品高增[17] | 投资建议方向 1) **成长品类**：农夫山泉（PE 32x）、乖宝宠物、百润股份[22] 2) **超跌修复**：卫龙美味（PE 16x）、海天味业H股[23] 3) **传统消费**：山西汾酒（PE 17x）、贵州茅台（PE 19x）[24] 4) **渠道创新**：珍酒李渡（PE 16x）、酒鬼酒[23] 行业数据 - 近12个月绝对收益36.1%，跑赢沪深300指数10.4pct[7] - 高端白酒平均PE 19x（25E），大众品平均PE 20x[24]

国内经济与资产 - 8月上游开工率强于去年同期，水泥、沥青开工改善预示基建投资反弹[2][17] - 8月10日当周集装箱吞吐量大幅回升，出口仍有"量"的支撑[17] - DR007若回升至1.5%上方可能表明央行边际收紧流动性[2][17] - 预计9月美联储降息前后人民币结汇规模将放大，汇率有望重返6时代[2][17] 海外经济与政策 - 美国7月PPI数据或令美联储9月锁定25BP降息[3][18] - 美国关税对CPI影响仅体现20%~30%，预计明年Q1传导完毕[3][18] - 今明两年美国关税收入约3000-4000亿美元，可缓解1个百分点财政赤字率[18] - 特朗普与普京会谈后双方表态积极，可能受政绩压力驱动[3][18] 金融市场数据 - 本周DR001周均值上行1.906BP至1.3332%，DR007上行0.612BP至1.4518%[10][24] - 下周政府债计划发行量7311.50亿元，较本周4016.92亿元大幅上升[11][25] - 同业存单加权发行利率上行1.14bp至1.6148%[12][26] - 本周A股上证指数上涨1.70%，创业板指数上涨8.58%[41]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 目标估值未提供 当前股价11 77元 [2][5] 核心财务表现 - 1H25营收105 2亿元（同比-4 4%） 归母净利润1 5亿元（同比+189 5%） 扣非归母净利润1 9亿元（同比+598 6%） [1] - 2Q25营收54 9亿元（同比-4 1%） 归母净利润0 5亿元（同比+45 1%） 扣非归母净利润1 0亿元（同比+808 5%） [1] - 2Q25毛利率14 4%（同比持平 环比-1 9pct） 净利率0 7%（同比+0 1pct 环比-1 4pct） [5] - 1H25乘用车座椅业务营收19 84亿元（同比翻倍） 但亏损扩大至-0 63亿元（去年同期-0 23亿元） [5] 战略业务进展 - 乘用车座椅累计定点24个（10个预计2025下半年量产 6个2026年量产） 东南亚基地已投产 欧洲基地建设中 [5] - 车载冰箱业务营收7700万元（同比翻数倍） 出风口业务营收1 36亿元 [5] - 员工持股计划考核座椅事业部2025年营收触发值/目标值40/50亿元 净利润触发值/目标值0 8/1 5亿元 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润5 0/10 5/12 5亿元 对应PE 29 6/14 2/12 0倍 [5][6] - 2025E营收244 81亿元（同比+10%） 毛利率16 0% ROE回升至10 3% [6][9] - 2025E经营活动现金流12 43亿元 资本支出8 39亿元 [8] 股价表现 - 12个月绝对收益+6% 但相对沪深300指数跑输20个百分点 [4] - 总市值14 9十亿元 流通市值14 9十亿元 每股净资产3 9元 [2] 财务结构 - 资产负债率75 7% 流动比率1 2 速动比率1 0 [2][9] - 2Q25期间费用率13 3%（环比-0 7pct） 其中财务费用率环比下降0 7pct [5]

投资评级与基础数据 - 报告维持"强烈推荐"投资评级，目标估值未提供，当前股价27.15元 [2] - 总股本501百万股，流通股471百万股，总市值13.6十亿元，流通市值12.8十亿元 [2] - 每股净资产6.3元，ROE（TTM）9.2%，资产负债率15.0%，主要股东持股比例49.67% [2] 业绩表现与财务数据 - 1H25营业总收入7.2亿元（+2.7%），归母净利润1.5亿元（+3.3%），扣非净利润1.4亿元（+3.6%） [1] - 2Q25单季度营收3.7亿元（+3.6%），归母净利润0.8亿元（+6.2%），扣非净利润0.7亿元（+9.0%） [1] - 1H25毛利率34.7%（同比-0.1pct），期间费用率13.3%（+0.5pct），其中研发费用率4.4%（+0.4pct） [4] - 2Q25毛利率35.2%（+1.0pct），期间费用率12.0%（-0.9pct），管理费用率7.7%（-1.1pct） [4] 三梯次发展战略 - **第一梯次产业**：通过维护老客户、拓展新业务及开发新客户提升市场份额，推动降本增效 [4] - **第二梯次产业**：巩固精密加工、铸造、智能装备协同效应，全资子公司安徽贝斯特扩大新能源汽车零部件产能 [4] - **第三梯次产业**：布局工业母机、直线驱动器等新赛道，子公司宇华精机自研C0级滚珠丝杠副和UP级直线导轨副 [4] 未来财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元，对应EPS 0.64/0.74/0.87元 [5] - 2025E营收15.06亿元（+11%），毛利率34.7%，净利率21.2%，ROE 9.9% [6][25] - 2025E PE 42.5倍，PB 4.1倍，EV/EBITDA 23.2倍 [25] 股价与市场表现 - 近1个月绝对涨幅10%，相对涨幅6%；近12个月绝对涨幅95%，相对涨幅70% [3] - 历史数据显示2020-1H25营收CAGR稳健，归母净利润同比增速波动但整体向上 [8][13]

行业投资评级 - 汽车行业当前评级为"推荐（维持）"[4] 核心观点 - 7月汽车产销呈现季节性回落但同比保持双位数增长：7月产销分别完成2591万辆和2593万辆（环比下降73%和107%，同比增长133%和147%），1-7月累计产销18235万辆和18269万辆（同比+127%和+12%）[1] - 行业结构性亮点突出：以旧换新政策持续显效、新车型投放助力市场平稳运行，新能源汽车延续快速增长[1][21] - 中美关税政策缓和：双方自8月12日起暂停实施24%对等关税90天，保留10%附加关税[8][22] - 技术合作深化：小鹏-大众电子电气架构合作扩展至燃油/插混车型平台，华为乾崑智驾搭载量突破100万辆[8][22][23] 市场表现 板块行情 - 本周CS汽车指数上涨32%，跑赢沪深300（相对收益65%）[2][6] - 细分板块中摩托车及其他（+69%）、汽车电子电气系统（+45%）领涨，汽车服务板块下跌13%[2][11] - 汽车三级板块涨幅前五：摩托车（+82%）、底盘与发动机系统（+40%）、车身附件及饰件（+33%）[11] 个股表现 - 涨幅前三：飞龙股份（+391%）、腾龙股份（+351%）、神通科技（+290%）[3][14] - 覆盖个股亮点：星源卓镁（+245%）、华懋科技（+226%）、永茂泰（+186%）[3][17] 行业动态 战略合作 - 广汽埃安向华望汽车增资6亿元，强化与华为高端新能源品牌合作[8][23] - 保隆科技获海外智能悬架系统订单，生命周期金额超23亿元[25] 产品进展 - 问界M8搭载华为乾崑智驾192线激光雷达，支持城区导航辅助驾驶[20] - 奥迪Q6L-Etro基于PPE平台打造，续航752公里+五屏联动[20] 政策监管 - 两部门拟加强智能网联新能源汽车召回管理，规范宣传行为[26] 投资建议 整车领域 - 重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车、江淮汽车，关注北汽蓝谷/长安汽车/上汽集团[8] 零部件领域 - 推荐福耀玻璃、星宇股份、伯特利、德赛西威等成本优势企业[8] - 机器人链关注拓普集团、银轮股份、宗申动力等标的[8]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 金融科技作为计算机行业投资策略核心进攻方向之一，7、8月连续两个月重点推荐[1] - 市场交投活跃度显著提升：25年7月全A日均成交额16336.05亿元，环比增长22.28%；8月日均成交额17176.16亿元，环比增长5.14%[9][10] - A股新开户数显著增长：2025年7月新开户196.36万户，同比增长70.5%，环比增长19.27%[15] - 融资余额突破2万亿元大关，创10年新高，电子、计算机和生物医药板块近一个月融资净买入约640亿元[12] - 互金板块兼具牛市业绩释放潜力及RWA题材属性，配置价值显现[1][19] 市场交投活跃度 - 25Q3交投活跃度持续提升：6月以来成交额逐月增长，8月第三周日均成交额达21019亿元，环比第二周增长23.90%[6][9] - 融资余额突破2万亿元：8月11日至14日连续四日维持在2万亿元以上，为近十年新高[12][13] - 主要指数表现强劲：4月7日以来上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨19.38%、24.24%、40.23%[15] 行业规模与表现 - 行业规模：股票家数284只（占比5.5%），总市值4047.2十亿元（占比4.1%），流通市值3576.1十亿元（占比4.0%）[3] - 绝对表现：近1月、6月、12月行业指数分别上涨7.9%、5.7%、96.5%[5] - 相对表现：近1月跑赢沪深300指数3.3个百分点，近12月跑赢70.8个百分点[5] 历史行情与板块弹性 - 历次牛市行情中金融信息服务板块弹性最大（东方财富、同花顺等），其次为证券IT板块（恒生电子、金证股份等）[18] - 金融IT子板块划分：金融信息服务（2C属性）、证券IT（受益资本市场改革）、银行IT[18] 投资建议 - 重点关注标的： - 炒股软件：同花顺、大智慧、财富趋势[19] - 互联网券商：东方财富、指南针、湘财股份[19] - 证券IT：恒生电子、顶点软件、金证股份、赢时胜[19] - 港股：九方智投控股[19]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐"（维持）[3] 核心观点 航运 - 集运运价下跌：SCFI美东线运价2719$/FEU（周跌2.6%），美西线1759$/FEU（周跌3.5%），欧洲线1820$/TEU（周跌7.2%）[11][12] - 油运关注9月中东货盘：VLCC TD3C-TCE为3.7万美元/天（周跌1%），TC7-TCE为2.04万美元/天（周涨8%）[13][16] - 干散货运价稳定：BDI报2044点（周跌0.3%），BCI报3295点（周跌1.4%）[15][16] 基础设施 - 公路/铁路数据：6月公路客运量9.5亿人（同比-4%），铁路旅客周转量1296.7亿人公里（同比+2.2%）[17][57] - 港口吞吐量增长：6月全国港口货物吞吐量15.6亿吨（同比+4.8%），集装箱吞吐量0.3亿TEU（同比+4.7%）[17][57] - CR450高铁进展：2026年底商用，能耗降低20%，制动性能提升20%以上[18][19] 快递 - 业务量增长：7月快递业务量164亿件（同比+15.1%），收入1206.4亿元（同比+8.9%）[20][67] - 公司表现分化：6月顺丰业务量增速31.77%最高，圆通市占率15.5%领先[20][67] - 申通收购丹鸟物流：交易对价3.62亿元，日均业务量超400万单[21][22] 航空 - 高频数据改善：8月8-14日国内客流同比+2.4%，票价同比跌幅收窄至-3.7%[24][25] - 供给受限：暑运ASK增速约5%，飞机利用率达8.9小时（接近去年峰值）[25] - 航司表现：7月南航RPK增速+7.3%领先，春秋客座率91.9%最高[77][80] 物流 - 口岸数据：甘其毛都口岸日均通车量978辆（周环比-0.4%），短盘运费62.2元/吨（周环比上升）[26][89] - 跨境空运：TAC上海出境空运价格指数周环比+0.8%，同比-4.1%[26][90] 行业数据表现 - 市值规模：行业总市值3129.6十亿元，流通市值2888.5十亿元[3] - 指数表现：交运指数12个月绝对回报26.5%，相对沪深300超额0.7%[5] - 个股涨跌：本周重庆路桥涨幅20.5%居首，万林股份跌幅5.8%垫底[28][31]