根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：高股息因子** [17] * **因子构建思路**：高股息策略的核心逻辑从投资者需求、企业基本面和估值体系三个维度展开。该策略通过筛选分红水平稳定且股息率较高的上市公司，以获取稳定的现金流收益，并利用其防御属性控制组合波动。[17] * **因子具体构建过程**：报告中重点分析的中证国新港股通央企红利指数即是对高股息因子的具体应用。该指数的编制过程体现了高股息因子的构建逻辑：[57] 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本。 2. **流动性筛选**：计算每月的日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元。 3. **选样方法**： * 选取属于国务院国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券。 * 在上述证券中，选取金融、房地产行业中过去一年日均总市值排名第一的证券及其他行业的全部证券作为待选证券。 * 在上述待选证券中，选取过去三年连续分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1的上市公司证券作为待选样本。 * 在上述待选样本中，按照过去三年平均股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本。 * **因子评价**：该策略通过构建分红收益机制，在控制组合波动性的基础上，同时增强了投资组合的长期稳健性，具备“攻守兼备”的特性。[17][29] 2. **因子名称：股息率 (测算股息率)** [72] * **因子构建思路**：由于部分指数发布时间较晚，缺乏官方历史股息率数据，报告采用测算股息率来评估指数的分红水平。[72] * **因子具体构建过程**：测算股息率通过计算指数全收益指数与价格指数之间的年化收益率差值得到。具体公式如下：[72] $$测算股息率 = 全收益指数年化收益率 - 价格指数年化收益率$$ 该公式的本质是，全收益指数包含了成份股的分红再投资收益，其与价格指数的收益差可以近似代表股息收益。 因子的回测效果 1. **高股息因子 (以中证国新港股通央企红利指数为代表)** [38][40][73][86] * 年化波动率 (2025年*): 18.00% [38] * 年化波动率 (2024年): 24.43% [38] * 年化波动率 (2023年): 18.86% [38] * 年化波动率 (2022年): 24.09% [38] * 年化波动率 (2021年): 19.77% [38] * 年化波动率 (2020年): 25.64% [38] * 年化波动率 (2019年): 13.82% [38] * 年化波动率 (2018年): 18.95% [38] * 年化波动率 (全区间 2016.12.30-2025.11.24): 20.00% [38] * 年化收益率 (2025年*): 17.27% (价格指数), 26.83% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2024年): 25.11% (价格指数), 33.68% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2023年): 8.93% (价格指数), 17.10% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2022年): -1.70% (价格指数), 7.67% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2021年): 19.03% (价格指数), 27.52% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2020年): -18.20% (价格指数), -13.49% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2019年): -8.84% (价格指数), -4.96% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (2018年): -7.36% (价格指数), -3.42% (全收益指数) [40] * 年化收益率 (全区间 2016.12.30-2025.11.24): 3.35% (价格指数), 10.04% (全收益指数) [40] * 测算股息率 (2025年*): 9.57% [73] * 测算股息率 (2024年): 8.57% [73] * 测算股息率 (2023年): 8.17% [73] * 测算股息率 (2022年): 9.37% [73] * 测算股息率 (2021年): 8.50% [73] * 测算股息率 (2020年): 4.70% [73] * 测算股息率 (2019年): 3.89% [73] * 测算股息率 (2018年): 3.94% [73] 2. **股息率因子 (港股市场整体)** [36] * 近12月股息率最小值: 0.09% * 近12月股息率25%分位数: 2.48% * 近12月股息率中位数: 4.65% * 近12月股息率75%分位数: 6.77% * 近12月股息率最大值: 281.71% * 近12月股息率平均值: 6.06% 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证国新港股通央企红利指数编制模型** [55][57] * **模型构建思路**：该指数旨在从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。[55] * **模型具体构建过程**：模型的构建过程即上述高股息因子的具体构建过程，详见“高股息因子”部分。[57] 模型的回测效果 1. **中证国新港股通央企红利指数编制模型** [80][86] * 累计收益 (全收益指数, 2016.12.30-2025.11.24): 140.08% [80] * 年化波动率 (全收益指数, 2025年*): 17.83% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2024年): 24.23% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2023年): 18.16% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2022年): 23.33% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2021年): 19.14% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2020年): 24.94% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2019年): 13.46% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 2018年): 18.33% [86] * 年化波动率 (全收益指数, 全区间 2016.12.30-2025.11.24): 19.47% [86] **说明**：报告中未涉及基于某一基准模型或因子衍生出来的其他独立模型或因子。报告核心内容为对现有指数（特别是中证国新港股通央企红利指数）及其背后投资逻辑（高股息策略）的分析，并未提出新的量化模型或因子构建方法。报告中的“测算股息率”是一种数据计算方法，用于评估指数分红属性。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，外需贡献显著，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需持续性及内需韧性有待观察，当前债市已调整出空间，建议10年期国债含税券收益率在1.8%以上逢调配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月升0.2pct；非制造业商务活动指数为49.5%，较上月降0.6pct，为2023年以来首次低于荣枯线；建筑业商务活动指数环比升0.5pct至49.6%，服务业商务活动指数环比降0.7pct至49.5% [5] 事件评论 - 制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，供给端生产、采购量和进口指数上升，需求端新订单和在手订单指数上升，库存去化加快，供需关系和未来价格指标有改善 [9] - 外需对市场需求改善贡献更显著，新出口订单指数上升，四大制造行业及大中小企业的新出口订单指数全面上升，产需改善拉动成本与销售端价格上升，但原料与产成品价格非对称回升或对企业利润修复构成压力 [9] - 中小型企业景气度改善，小型企业升至近6个月高点，大型企业景气水平回落，高技术制造业保持扩张，装备和消费品制造业景气度回落且生产端或强于需求端 [9] - 非制造业景气水平淡季回落，服务业受假期效应消退等因素拖累，建筑业景气水平有所改善，分项结构看非制造业景气度尚有支撑，服务业部分新动能行业运行稳健，11月建筑业商务活动指数由降转升 [9] - 产需边际修复，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需贡献持续性及内需韧性有待观察，新型政策性金融工具5000亿元已投放，中央财政安排5000亿结存限额补充地方财力或支撑年末投资，但政策资金转化效果仍需观察 [9]

报告行业投资评级 - 报告对长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年12月的投资评级为积极推荐，重点推荐各行业金股 [4][7] 报告核心观点 - 报告核心观点是长江大消费九大优势行业2025年12月重点推荐金股组合，涵盖农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药九大行业 [4][7] - 报告认为金股组合具有投资价值，并提供了各推荐公司的盈利预测和估值水平 [25] 农业行业金股总结 - 重点推荐牧原股份，认为生猪养殖行业步入稳态阶段，公司资本开支将减少，未来将聚焦提升效率、深挖成本、降低负债 [10] - 截至三季度末，公司资产负债率降至55.5%，负债总额较年初下降约98亿元，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.9/175.7/225.5亿元，对应PE分别为18/16/12倍，维持"买入"评级 [10][25] 零售行业金股总结 - 重点推荐小商品城，2025年1-9月义乌出口额5540亿元，同比增长25.7%，传统主业提租金具备可持续性，全球数贸中心已于10月开业 [11] - 新业务如CG平台、义支付等稳步推进，预计新业务将发掘义乌外贸生态潜力 [11] - 预计2025-2027年EPS为0.82、1.08、1.30元，对应PE分别为20/15/13倍，维持"买入"评级 [11][25] 社服行业金股总结 - 重点推荐古茗，公司区域规模优势模式已经跑通，从区域走向全国的潜力可观，预计仍有一倍以上开店空间 [12] - 咖啡及早餐贡献同店新增量，预计2025-2027年经调整净利润分别为22、25、29亿元，对应当前股价PE为13、11、10X，给予"买入"评级 [12][25] 汽车行业金股总结 - 重点推荐拓普集团，公司将迎经营拐点，机器人进展加速催化，主业方面受益小米、问界、吉利等车企放量，业绩有望逐季度提升 [13] - 机器人方面，特斯拉将于2026Q1发布新一代机器人，公司聚焦机器人产业链关键产品，液冷业务取得首批订单15亿元 [13] - 预期2025-2027年归母净利润分别为28.0、33.3、41.3亿元，对应PE分别为39X、33X、27X，维持"买入"评级 [13][15][25] 纺服行业金股总结 - 重点推荐晶苑国际，公司为中期α较确定的头部代工商，深入绑定景气大客户优衣库和持续拓展运动品牌 [15] - 利润端内部增质提效叠加品类结构优化，有望驱动盈利改善，预计2025-2027年归母净利润为2.2、2.6、3.0亿美元，同比+12%、+16%、+14% [15] - 对应PE为12.2、10.5、9.3X，60%分红比例下2025年股息率为4.9%，维持"买入"评级 [15][25] 轻工行业金股总结 - 重点推荐泡泡玛特，公司是全球潮玩工业化和商业化的开拓者，2025Q3收入超预期，2025Q4旺季有望延续靓丽表现 [15] - 海外市场加速扩张，海外单店年化平均收益是国内门店的2-3倍，预计2025-2027年公司归母净利润127/176/221亿元，对应PE为22/16/12X [15][25] 食品行业金股总结 - 重点推荐安琪酵母，公司加速布局海外产能，2024Q4-2025Q1埃及和俄罗斯新产线投产后，海外酵母及衍生品产能大幅提升 [16] - 糖蜜处于下行周期，预计2026年成本延续下行趋势，看好酵母蛋白放量，预计2025/2026/2027归母净利润15.6/18.8/22.1亿元 [16] - 对应PE估值23/19/16倍，维持"买入"评级 [16][25] 家电行业金股总结 - 重点推荐安克创新，公司作为跨境出海品牌龙头，具有较强品牌积累和渠道布局，数码充电、安防、耳机等优势品类保持较好韧性增长 [17][19] - 储能、扫地机等成长品类保持较高增长动能，新品类蓄势有望贡献增量，预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元和38.95亿元 [19] - 对应PE估值分别为22.3倍、18.5倍和15.2倍，维持"买入"评级 [19][25] 医药行业金股总结 - 重点推荐君实生物，国内老牌BioPharma，存量业务销售提速，2024年核心产品特瑞普利单抗销售额达15.01亿元，同比增长66% [20] - 多个重磅资产进入关键阶段，如JS107、JS207、JS015等早期储备产品均具有较大看点 [20] - 根据盈利预测表，公司2027年EPS为0.45元，对应PE为51.3倍 [25] 历史组合收益回顾 - 2025年11月金股组合（等权重）当月绝对收益为1.07%，相对上证综指收益为2.74% [21] - 图表显示长江证券大消费行业金股推荐组合（等权重）累计绝对及相对收益历史表现 [23][24]

行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [9] 核心观点 - 随着海外降息预期强化，国内货币政策有望跟随，存款准备金率下调预期增强，历史数据显示降准对短期钢价有提振作用 [2][6] - 供需双弱格局下，若库存延续当前去化幅度，至年底钢铁基本面有望重回低产量+低库存状态，宏观催化下钢材价格有望阶段性回暖 [4] - 中长期看，海外降息周期开启有望稳固制造业需求预期，叠加建筑需求下降幅度收敛，2026年钢铁需求侧有望延续稳固态势，盈利改善弹性来自铁矿让利和供给侧收缩预期 [7] 行业最新动态总结 - 本周钢材价格小幅走强，上海螺纹涨至3260元/吨，环比涨30元/吨；热轧涨至3270元/吨，环比涨20元/吨 [5] - 需求端：五大钢材表观消费量同比+0.12%，环比-0.81%，其中长材环比-0.10%，板材环比-1.37%，长材需求韧性较强 [4] - 供给端：五大钢材产量同比-2.20%，环比+0.74%，日均铁水产量降至234.68万吨，环比-1.60万吨/天 [4] - 库存端：钢材总库存环比-2.32%，同比+17.01%，库存延续去化，整体维持中位 [4] - 盈利端：测算螺纹钢吨钢即期利润-134元/吨，成本滞后一月利润-99元/吨，矿、焦延续强势，钢企盈利未明显改善 [5] 降准对钢价影响分析 - 以2020年以来10次降准为样本，降准后1~5个交易日螺纹钢价平均较降准日上涨20、42、45、41、26元/吨，降准后第三个交易日涨幅最明显 [2][6] - 胜率方面，过去10次降准中，降准后第一个交易日钢价有4次上涨，7次未出现下跌；第二个交易日有6次较降准日上涨，8次较降准日未出现下跌 [2][6] 中长期行业展望与投资主线 - 西芒杜投产后，铁矿2026年供需宽松幅度或大于今年，矿价有望下移至90美元/吨成本支撑位，2028年满产能后矿价中枢有望进一步下移 [7] - 防御角度关注南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份等头部钢企，估值仅兑现今年业绩，明年成本宽松+钢价韧性下业绩弹性有望释放 [7] - 反内卷角度关注方大特钢、新钢股份等吨钢市值低位标的，26年减产兑现概率更大，经营弹性显著 [7][31] - 投资主线包括：成本弱化下经营弹性释放的优质龙头、供给侧收缩预期的低估值标的、国企改革主线下的并购重组标的、优质加工龙头和资源龙头 [31][34]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [6] 核心观点 - Amer Sports在FY2025Q3实现营收强劲增长，表现超预期，并因此上调了全年业绩指引 [1][2][4] - 公司盈利能力显著提升，毛利率、调整后EBITDA利润率及归母净利润率均实现同比增长 [2][4] - 各业务板块、销售渠道及地区市场均呈现出色增长势头，尤其是大中华区和DTC渠道增长迅猛 [5] - 公司库存水平保持适度高位，预计库存增速将在未来回归正常 [10] - 基于当前强劲表现，公司上调了FY2025全年的收入、毛利率、经营利润率和每股收益（EPS）指引 [10] 财务业绩表现 - FY2025Q3营收达17.6亿美元，同比增长30%（固定汇率下增长28%），超出彭博一致预期的17.2亿美元 [2][4] - 毛利率同比提升1.6个百分点至56.8% [2][4] - 调整后EBITDA为3.5亿美元，同比增长38%，利润率同比提升1.2个百分点至20.1% [2][4] - 归母净利润为1.4亿美元，同比大幅增长156%，归母净利率同比提升4.0个百分点至8.1% [2][4] 业务板块分析 - Technical Apparel板块营收6.8亿美元，同比增长31%（固定汇率下增长32%） [5] - Outdoor Performance板块营收7.2亿美元，同比增长36%（固定汇率下增长32%） [5] - Ball & Racquet Sports板块营收3.5亿美元，同比增长16% [5] 渠道与地区表现 - DTC渠道营收7.2亿美元，同比增长51% [5] - 批发渠道营收10.3亿美元，同比增长18% [5] - 美洲地区营收5.7亿美元，同比增长18% [5] - EMEA地区营收5.3亿美元，同比增长23% [5] - 亚太地区营收1.9亿美元，同比增长54% [5] - 大中华区营收4.6亿美元，同比增长47% [5] 库存与未来展望 - 截至FY2025Q3库存金额为17.1亿美元，同比增长28% [10] - 预计FY2025全年收入同比增长23%至24%（此前指引为20%至21%） [10] - 预计FY2025全年毛利率约为58%（此前指引约为57.5%） [10] - 预计FY2025全年经营利润率位于12.5%至12.7%之间（此前指引为11.8%至12.2%） [10] - 预计FY2025全年EPS位于0.88至0.92美元之间（此前指引为0.77至0.82美元） [10] - 预计FY2026收入将实现低双位数至中双位数增长 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月1日 - 12月7日地方债披露发行1087.2亿元，其中新增债504.4亿元，再融资债582.8亿元；11月24日 - 11月30日地方债共发行3513.6亿元，其中新增债2340.2亿元，再融资债1173.4亿元；截至11月30日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第六轮特殊再融资债共披露2712.79亿元，下周新增披露513.43亿元；2025年特殊新增专项债共披露13508.41亿元，2023年以来共披露25387.05亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 12月1日 - 12月7日地方债披露发行1087.2亿元，新增债504.4亿元（新增一般债113.9亿元，新增专项债390.5亿元），再融资债582.8亿元（再融资一般债413.1亿元，再融资专项债169.7亿元） [1][5] - 11月24日 - 11月30日地方债共发行3513.6亿元，新增债2340.2亿元（新增一般债87.5亿元，新增专项债2252.7亿元），再融资债1173.4亿元（再融资一般债687.7亿元，再融资专项债485.6亿元） [1][5] - 展示10月、11月地方债计划与实际发行情况，以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况 [21][23] 地方债净供给 - 11月24日 - 11月30日地方债净供给3259亿元，12月1日 - 12月7日地方债预告净供给605亿元 [16] 新增债发行进度 - 截至11月30日，新增一般债发行进度91.02%，新增专项债发行进度101.81% [27] 再融资债净供给 - 截至11月30日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [27] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至11月30日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第六轮特殊再融资债共披露2712.79亿元，下周新增披露513.43亿元；第五轮第二批披露规模前三为江苏2511.00亿元，湖南1288.00亿元，河南1227.00亿元 [5] 特殊新增专项债发行统计 - 截至11月30日，2025年特殊新增专项债共披露13508.41亿元，2023年以来共披露25387.05亿元，披露规模前三为江苏2440.35亿元，湖北1377.69亿元，新疆1311.70亿元；2025年披露规模前三为江苏1289.00亿元，广东1192.68亿元，云南729.97亿元 [6] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [38] 分区域二级利差 - 展示分区域二级利差情况 [39] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 [40]

行业投资评级 - 运输行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 报告以安得智联为案例，剖析中国合同物流行业的成长路径，认为其是高度竞争且分散市场中的“隐形冠军” [2][6][21] - 中国合同物流企业未来三大增长点为：提升国内存量市场渗透率、跨行业复制成功模式实现横向扩张、跟随中国制造业出海进行全球化布局 [2][6][58] - 出行链需求持续复苏，海运部分子行业景气度上行，物流板块部分指标增长提速 [7][8][9] 按报告目录总结 合同物流的“隐形冠军” - 安得智联从美的集团内部物流部门发展为国内领先的市场化、平台化供应链服务商，确立了在生产物流解决方案中的领导地位 [2][6][21][22] - 公司股权结构显示，截至2025年6月30日，美的集团合计持有公司总股本的53.37%，海信集团控股持有22.03%，另有19.54%为员工持股平台持有 [25][26] - 2024年及2025年上半年，安得智联分别实现营业收入186.6亿元和108.9亿元，同比增速分别为15.0%和20.2%；净利润分别为3.8亿元和2.5亿元，同比增速分别为32.1%和21.7% [32] - 公司在中国一体化供应链物流解决方案市场排名第三（2024年收入份额0.5%），是中国排名第一的生产物流解决方案提供商（份额1.1%），家电行业最大提供商（份额27.1%），快消品行业第四大提供商（份额0.7%） [39][40][41] 何以成就“隐形冠军” - 核心竞争力源于独创的“1+3”商业模式：“1”个核心能力即覆盖从原材料采购到最终消费者交付的全链路服务能力；“3”个解决方案支柱包括生产物流解决方案、一盘货统仓统配解决方案和最后一公里送装一体解决方案 [44][47][48] - 背靠美的集团等“链主”企业，形成深度战略合作与高客户黏性，例如2015至2021年间助力美的集团家用空调事业部仓库面积减少45%，年度存货周转率提升15% [49][51] - 拥有全国性物流基础设施，截至2025年6月30日，仓库网络总面积超1,100万平方米，运输网络覆盖超630,000条成熟路线，末端服务网络覆盖全国100%的乡镇 [55] - 自主研发“安得安链通(ALT)”智慧供应链平台，实现智能规划、智能计划、智能履约 [55][56] “隐形冠军”走向何方 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计将从2024年的3.1万亿元增长至2029年的4.67万亿元，复合年增长率达8.5% [59] - 公司正将成功模式横向拓展至汽车及汽配、新能源等高增长垂直领域，截至2025年6月30日，一体化供应链物流解决方案服务客户数量达7,371家，呈现加速增长趋势 [63][64][65] - 国际化战略采取“跟随链主”的低风险出海策略，协同核心客户全球产业布局输出供应链管理能力 [66][67] 出行链 - 2025年11月28日数据，国内客运量七日移动平均同比增长6%，国际客运量七日移动平均同比增加16% [7][69] - 客座率改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.6个百分点，国际客座率同比增加1.7个百分点；七日移动平均含油票价同比下滑1.9% [7][77] - 商务航线（北上广深对飞五条航线）七日移动平均客运量同比增加8.2%，平均价格同比下滑1.7% [85][86] 海运 - 油运：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌3.4%至122,000美元/天，运价高位运行 [8][98] - 集运：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨0.7%至1,403点；11月21日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.3%至1,287点 [8][98][101][103] - 散运：本周BDI指数周环比上涨12.5%至2,560点，创两年内新高，主要受益于铁矿石发运活跃 [8][98][106] 物流 - 快递：11月17日-11月23日，邮政快递揽收量为41.3亿件，同比上升8.2% [9][107] - 航空货运：11月18日-11月24日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别-1.4%/-0.2%，同比分别-2.4%/+6.6%，浦东空运价格增速持续提升 [9][107] - 蒙煤运输：11月21日-11月27日，甘其毛都日均通车量为1,247辆/日，环比下降90辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [9][107]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：央国企高分红30组合[14] * **模型构建思路**：属于红利系列产品，具体风格未在提供内容中详细说明[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 2. **模型名称**：攻守兼备红利50组合[14] * **模型构建思路**：属于红利系列产品，具有“攻守兼备”的特性，具体风格未在提供内容中详细说明[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 3. **模型名称**：电子均衡配置增强组合[14] * **模型构建思路**：属于行业增强系列，聚焦电子板块，采用均衡配置的思路进行增强[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 4. **模型名称**：电子板块优选增强组合[14] * **模型构建思路**：属于行业增强系列，聚焦电子板块，特别关注迈入成熟期的细分赛道龙头企业[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 模型的回测效果 1. **央国企高分红30组合**：本周超额收益（相对于中证红利全收益）约0.23%[7][21] 2. **攻守兼备红利50组合**：本周超额收益（相对于中证红利全收益）约1.45%[7][21]；2025年年初以来超额收益（相对于中证红利全收益）约7.91%[21] 3. **电子均衡配置增强组合**：本周超额收益（相对于电子全收益）约0.89%[7][29] 量化因子与构建方式 * 报告中未提及具体的底层量化因子名称、构建思路、构建过程或评价。 因子的回测效果 * 报告中未提供具体量化因子的测试结果取值。 **注**：报告提及的策略遵循“自上而下”的选股逻辑，旨在透过洞察和提炼行业、主题核心要点和逻辑，为量化模型输入清晰的选股思路[13]。

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [13] 核心观点 - 银行板块短期回调不影响其长期红利配置价值，配置型资金正加速流入，尤其关注国有行中期分红 [2][9] - 工商银行全球系统重要性提升至第三组，资本充足率稳健，未来盈利能力有望保持稳定 [6][7] - H股银行股息率优势显著，折价率收敛，可转债银行股存在强赎交易机会 [9][10] - 市场交易活跃度小幅下降，但配置盘锁仓可能使流动性趋于平稳 [33] 市场表现与资金动向 - 本周长江银行指数下跌0.5%，相对沪深300和创业板指数超额收益分别为-2.2%和-5.1% [9][20] - 个股层面，光大银行H股涨幅靠前，中信AMC自7月以来累计增持其A+H股合计1% [2][9] - 六大行A股平均股息率为3.74%，较10年期国债收益率利差190BP；H股平均股息率达4.90%，较A股平均折价率为23% [9][23] - H股表现强于A股，折价率本周小幅收敛 [9][23] 重点公司动态 - 工商银行被FSB提升至全球系统重要性银行第三组，2027年起附加资本要求提高0.5个百分点至9.5% [6] - 工商银行三季度末核心一级资本充足率为13.57%，预计2027年末仍将保持在13.5%以上，资本充足 [6] - 工商银行TLAC风险加权比率三季度末为21.52%，满足2025年20%的监管要求，但2028年要求提升至22.5%后存在缺口 [6] - 工商银行三季度业绩增速转正，对公贷款新发利率与存量收益率相近，息差有望企稳 [7] - 江苏银行被调出中证A500指数，但仍为沪深300和中证800成分股，权重分别为0.65%和0.48% [8] - 江苏银行2025年预期PB估值为0.78倍，股息率为5.2%，低估值高股息特征突出 [8] 交易机会与市场结构 - 常熟银行、上海银行、重庆银行股价距离可转债强赎价空间在15%以内，存在强赎交易机会 [10][28] - 各类型银行换手率较上周小幅下降，国有行成交额占比略有回升 [33][39] - 配置型资金加速加仓国有行及招商银行等战略标的，可能导致流通盘减少，换手率趋于平稳 [33]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%，仍处于50%的荣枯线以下，且低于彭博一致预期的49.4%[2][7] - 制造业PMI已连续8个月处于收缩区间，创下历史最长记录[7] - 11月PMI读数创下自2013年以来（除2022年外）的历年同期最低值[7] 需求与生产分项 - 需求反弹主要由外需走强主导，新出口订单指数较上月大幅回升1.7个百分点至47.6%[7] - 11月新订单指数回升至49.2%，生产指数小幅回升至50.0%[7] - 新订单指数对当月PMI反弹的贡献率为60%，生产指数贡献率为37.5%[7] - 新订单指数和生产指数均创下2013年以来（除2022年外）的同期最低值，显示反弹力度不足[2][7] 价格与库存 - 11月主要原材料购进价格指数回升至53.6%，创过去5年同期新高[7] - 出厂价格指数回升至48.2%[7] - 原材料库存指数低位走平，但在手订单、采购量、进口指数有所改善[7] 非制造业表现 - 11月非制造业PMI回落至49.5%，主要受服务业PMI季节性回落影响[7] - 建筑业PMI虽有所反弹，但已连续4个月处于收缩区间，持续时间创历史新高[7] 政策展望 - 完成全年5%增长目标难度不大，年内出台稳增长政策必要性较低[7] - “十五五”建议稿定调提高居民消费率和收入占比，预示消费将成为明年经济支柱[2][7] - 12月政治局会议和经济工作会议出台增量政策的必要性较高[2][7]