A股现金分红创新高 - 全市场811家上市公司推出现金分红方案 拟定分红金额达6437亿元 创历史同期新高 [1] - 红利指数成份股中21家企业披露现金分红方案 拟派发现金分红总额2559.98亿元 占全A现金分红比例近40% [1] 红利ETF资金流动表现 - 红利ETF（510880）8月27日至9月1日连续4个交易日获资金净申购 累计吸引8.92亿元资金 [2] - 该ETF单日成交额连续4个交易日超5亿元 成为同期全市场唯一实现超8亿元净流入的红利主题ETF [2] - 截至9月1日基金规模达185.79亿元 创7月11日以来新高 份额与规模分别连续三周和两周实现周度净增长 [2] 机构资金配置偏好 - 年内险资举牌动作达30次 创2016年以来新高 显示机构对高股息资产的偏好 [3] - 现金分红可增强A股市场对中长期资金的吸引力 传递公司经营信心 [3] 红利ETF产品特征 - 红利ETF（510880）是目前市场唯一跟踪上证红利指数的ETF 持有人户数达42.18万户 [3] - 个人投资者持有份额占比62.52% 是全市场唯一持有人户数超40万户的红利主题ETF [3] - 成立18年来累计分红18次 分红总额42.98亿元 是全市场唯一累计分红超40亿元的红利主题指数基金 [4] 基金管理人产品布局 - 华泰柏瑞基金旗下红利类主题ETF管理规模达419亿元 涵盖5只策略类型丰富的红利产品 [4] - 产品线包括首只红利低波主题ETF（2018年成立）和首只QDII模式投资港股通高股息的港股通红利ETF（2022年成立） [4]

A股半年报分红情况 - 截至8月18日已有121家上市公司宣布2025年半年报现金分红计划 拟分红总金额达1086亿元[1] 红利ETF市场表现 - 红利ETF（510880）自8月13日起连续4个交易日获资金净申购 累计吸引6.63亿元资金 是全市场同期唯一实现超6亿元净流入的红利类主题ETF[1] - 该ETF最新规模达179.91亿元 是全市场为数不多的百亿级红利主题ETF品种[2] - 2024年度基金利润达33.94亿元 实现2019年以来连续第六年正盈利 累计为持有人创造76.43亿元利润[2] 产品持有人结构 - 截至2024年末红利ETF（510880）持有人户数达41.83万户 是全市场唯一超40万户的红利主题ETF[2] - 成立18年来累计分红18次 分红总额42.98亿元 是全市场唯一分红超40亿元的红利主题指数基金[2] 政策环境支持 - 财政部7月11日发布新规调整国有商业保险公司绩效评价指标 新增五年周期考核权重 推动险资长期入市[1] - 海外扰动因素叠加长期低利率背景 中长期资金对红利类资产的配置力度有望提升[1] 基金管理人布局 - 华泰柏瑞基金旗下红利类主题ETF管理规模达421亿元[3] - 公司布局5只策略丰富的红利主题ETF 包括首只红利低波ETF（512890）和首只QDII模式港股通红利ETF（513530）[3] - 在红利指数投资领域拥有超过18年管理经验[3]

核心观点 - 基金经理邵蕴奇专注于通过绝对收益目标设计低波动产品 满足客户对理财替代的需求 注重风险调整后收益而非相对排名 [1][3][6] - 采用宏观策略指导行业内部超低配 结合行业均衡控制波动 并通过安全边际选股和波动率管理优化夏普比率 [5][6][26] - 在低利率环境下 权益资产性价比提升 资金从银行理财流向股债组合产品 市场机会显著 [29][30] 投资框架与产品设计 - 产品定位为银行理财替代 目标是为客户提供中长期绝对收益 而非短期排名领先 [1][3][6] - 通过股债配置利用资产负相关性降低整体波动 股票部分超配低波红利资产 内部采用策略和风格分散进一步控制风险 [10][12][26] - 采用目标波动率管理组合 借鉴桥水全天候策略 以波动率稳定性和夏普比优化为核心 [6][26] 宏观策略与资产配置 - 基于宏观研究判断经济形势和资产配置方向 例如低配内需相关资产 超配出口相关资产 过去几年获得超额收益 [5][13][15] - 判断债券利率中枢下行 超配红利资产以提升相对债券的性价比 [16] - 行业配置保持均衡 不在单一行业做极致偏离 以控制组合波动 [17] 选股策略与风险控制 - 选股核心注重安全边际 包括低估值 高分红和盈利稳定性 但不止于红利风格 会参与周期反转和成长超预期等多样化阿尔法来源 [5][20] - 规避价值陷阱的关键是研究盈利稳定性 避免因盈利下滑导致估值和分红预期失效 [21] - 对浮亏10-15%的个股实施回顾机制 及时止损或加仓 控制个股大幅亏损风险 [22] 市场展望与产品差异 - 对权益市场乐观 低利率环境下理财替代需求迫切 价值类和成长类资产性价比均不错 [29][30] - 绝对收益产品注重回撤管理和收益兑现 相对收益产品则倾向于通过风险放大获取弹性收益 [31] - 宏观策略背景提供更开阔的资产配置视野 有助于实现绝对收益目标 [32]

市场表现 - A股三大指数震荡分化，沪指收红并创年内新高，半导体、贵金属、银行板块领涨，中药、光伏板块回调 [1][2][4] - 两市成交额达1.83万亿元，市场流动性驱动特征明显，投资者预期重大事件前市场保持稳态 [4] 农业银行市值突破 - 农业银行流通市值达2.11万亿元，超越工商银行（2.09万亿元）成为A股市值冠军 [5][6] - 银行板块总市值首次突破10万亿元，农业银行市值增长反映市场对"低估值+高分红"银行股的价值重估 [6] 基本面与盈利数据 - 农业银行2025年一季度净利润同比增速2.2%，环比增速6.23%，显著优于工商银行（同比-3.99%，环比-13.1%） [7] - 开源证券指出农业银行PB估值从四大行最低升至最高，盈利确定性强化其红利属性 [8] - 银行行业中报预告显示净利润正增长，中金预测二季度行业净利润预增 [9] 资金面与政策驱动 - 险资2024-2025年大幅增持银行股，典型案例包括长城人寿举牌无锡银行（持股比例从4.95%升至7.17%）、新华保险增持杭州银行（持股比例从0.89%升至5.63%） [15] - 公募基金改革推动银行板块配置比例提升，353只公募基金持有农业银行A股，总市值60.97亿元，汇添富价值精选持仓最高（5.05亿元） [17][18][19] 行业配置建议 - 中证银行指数股息率（TTM）5.13%，显著高于10年期国债利率（1.65%），近3月/6月/年内收益率分别为18.85%、22.12%、20.05% [20][22] - 兴业证券建议均衡配置，分散银行板块风险，结合定投策略应对波动 [26][27]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润67.55万元，加权平均基金份额本期利润0.0654元 [3] - 二季度基金净值增长率为6.4%，截至二季度末基金规模为1145.54万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.38%，位于同类可比基金325/615 [4] - 近半年复权单位净值增长率为12.76%，位于同类可比基金235/615 [4] - 基金成立以来夏普比率为0.1788 [8] - 基金成立以来最大回撤为8.18%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为7.8% [9] 投资组合配置 - 基金属于偏股混合型基金，截至7月18日单位净值为1.112元 [3] - 报告期内保持高仓位运作，平均股票仓位为81.35%，同类平均为83.26% [12] - 2025年上半年末基金达到93.31%的最高仓位，2024年末最低为57.51% [12] - 超配港股高股息资产，适度超配银行、交运等低波动板块 [3] - 低配煤炭行业而超配有色金属行业 [3] - 自下而上选择估值便宜且兼具成长性的个股 [3] 重仓持股情况 - 截至2025年二季度末，基金重仓股包括农业银行、招商银行、建设银行、中国银行、格力电器等 [16] 投资策略展望 - 预计红利风格将是A股市场重要投资主线 [3] - 将保持产品红利风格不漂移，在低波动和质量等风格上做阶段性暴露 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 后续市场可能呈现震荡上行行情，绝对收益大级别行情出现可能性小，但结构行情会涌现，建议进行均衡型的ETF配置 [5][67][68] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.6.23 - 2025.6.27） 主要宽基指数 - 排名前三的宽基指数为万得微盘股日频等权指数（6.94%）、北证50（6.84%）、创业板指（5.69%）；后三名是红利指数（-0.51%）、中证红利（0.42%）、深证红利（1.01%） [5][10] 风格指数 - 排名前三的风格指数为成长(风格.中信)（5.21%）、巨潮小盘（4.25%）、小盘成长（4.13%）；后三名是稳定(风格.中信)（0.78%）、大盘价值（0.85%）、国证价值（1.23%） [5][12] 申万一级行业指数 - 排名前三的申万一级行业指数为计算机（7.70%）、国防军工（6.90%）、非银金融（6.66%）；后三名是石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%） [5][15] A股市场行情展望（2025.6.30 - 2025.7.04） 整体观点 - 震荡上行，注意投资节奏；万得全A指数后续可能上行且震荡，大盘指数向上空间可能不大；成长风格相对占优，红利风格本阶段确定性高，6月底至7月通常表现好，6月结束后银行板块有望止跌反弹；港股走势和A股相似，关注AH溢价指数及A股是否阶段性强于港股 [5][18] 大盘指数宏观模型结果展示 - 大盘指数宏观模型从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度对万得全A指数打分测算，包括低频月度和高频日度宏观模型；截至2025年6月27日，低频月度宏观模型分数是0分，判断6月万得全A指数可能震荡偏强；高频日度宏观模型分数本周从负转正，预测万得全A指数后续可能震荡上行 [24][28] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025年6月27日，风险趋势模型中主要宽基指数综合评分前三名是科创50（65.88分）、深证红利（61.92分）、深证成指（57.96分）；后三名是红利指数（22.54分）、上证指数（32.19分）、中证红利（33.35分） [33] - 统计1999 - 2024年主要宽基指数6月平均收益率前三名是科创100（8.41%）、科创50（4.85%）、创业板指（0.91%）；后三名是红利指数（-3.51%）、中证红利（-3.42%）、中证500（-3.03%） [38] - 7月平均收益率前三名是中证500（2.67%）、万得微盘股指数（2.67%）、科创100（2.66%）；后三名是北证50（-4.15%）、中证2000（0.03%）、创业板指（0.32%） [40] 风格指数模型结果展示 - 截至2025年6月27日，风险趋势模型中风格指数综合评分前三名是国证成长（65.2分）、中盘成长（63.58分）、大盘成长（60分）；后三名是大盘价值（25.2分）、稳定(风格.中信)（26.04分）、国证价值（27.86分） [44] - 统计1999 - 2024年风格指数6月平均收益率前三名是大盘成长（-0.04%）、国证成长（-0.50%）、金融(风格.中信)（-0.95%）；后三名是巨潮小盘（-3.35%）、巨潮中盘（-3.13%）、中盘价值（-2.95%） [49] - 7月平均收益率前三名是金融(风格.中信)（3.14%）、周期(风格.中信)（2.99%）、成长(风格.中信)（2.31%）；后三名是大盘价值（-0.37%）、国证价值（0.19%）、大盘成长（0.31%） [53] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025年6月27日，风险趋势模型中申万一级行业指数综合评分前三名是计算机（66.63分）、食品饮料（66.06分）、社会服务（65.34分）；后三名是交通运输（15.93分）、石油石化（19.08分）、银行（28.66分） [56] - 统计1999 - 2024年申万一级行业指数6月平均收益率前三名是食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（-0.50%）；后三名是农林牧渔（-4.23%）、纺织服饰（-3.43%）、环保（-3.21%） [61] - 7月平均收益率前三名是有色金属（4.21%）、钢铁（3.70%）、国防军工（2.91%）；后三名是家用电器（-0.39%）、计算机（-0.39%）、非银金融（0.08%） [63] 基金配置建议 - 基金配置以ETF为主，筛选时要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元；建议进行均衡型的ETF配置 [67][68]

ETF基金分红信息 - 红利国企ETF（510720）宣布第14次分红，分红比例0.35%，权益登记日为6月12日，现金红利发放日为6月18日 [1] - 现金流ETF（159399）宣布第4次分红，分红比例0.20%，权益登记日为6月13日，现金红利发放日为6月18日 [1] A股分红概况 - 2024年A股共有5411家上市公司披露年报，其中3750家拟进行现金分红，占比约70%，合计年度分红总额达2.39万亿元 [3] - 6月、7月A股将迎来年度分红高峰期 [3] 高股息资产配置价值 - 当前一年期定期存款利率已跌破1%，红利国企指数股息率近7%，显著高于银行存款利率 [5] - 上证国有企业红利指数股息率为6.74%，中证红利低波动指数股息率为6.36%，中证红利指数股息率为6.34% [6] 红利策略市场表现 - 在市场震荡调整期，红利风格往往占优，现金流策指数聚焦大中市值央国企，抗风险能力更强 [8] - 富时现金流指数基日以来年化收益率超18%，累计涨幅达568.15%，显著高于沪深300的114.88%和中证红利的285.62% [11] 政策导向与后市主线 - 新"国九条"等政策强化上市公司现金分红监管，推动一年多次分红，2025年1月1日起执行 [14] - "大中市值+央国企+充裕现金流"有望成为后市投资主线之一 [14] - 现金流ETF和红利国企ETF设定月度评估分红机制，每月有望获得现金流 [14]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利超额收益择时策略 - **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）、国内经济预期（M1-M2同比剪刀差）三个维度构建中证红利相对于万得全A的超额收益择时模型[8] - **模型具体构建过程**： 1. 美债端信号：当10年期美债收益率60日均线上穿250日均线时看多红利[8][10] 2. 国内流动性信号：M2同比3月均线上穿12月均线时看空红利超额[12][15] 3. 经济预期信号：M1-M2剪刀差3月均线上穿12月均线时看空红利超额[12][17] - **模型评价**：2010年以来年化超额收益8.14%，2025年超额择时收益-5.36%[8] 2. **模型名称**：红利50优选组合 - **模型构建思路**：在高股息基础上叠加多因子增强，采用Barra风格因子约束，结合三维择时模型动态调整红利暴露[45] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选高股息股票池 2. 加入动量、质量等因子构建线性多因子模型 3. 通过回归方程动态调整组合风格暴露$$ w_i = \frac{1}{n} + \beta \cdot (f_i - \bar{f}) $$ 其中$w_i$为权重，$f_i$为因子得分[45] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PETTM估值因子 - **因子构建思路**：采用权重因子加权调整中证红利指数PETTM估值[19] - **因子具体构建过程**： 1. 计算成分股PETTM 2. 按股息率加权求和：$$ PETTM_{index} = \sum_{i=1}^n (PETTM_i \times \frac{DY_i}{\sum DY}) $$[19] 2. **因子名称**：成交拥挤度因子 - **因子构建思路**：通过成交额百分位预测未来收益[31] - **因子具体构建过程**： 1. 计算中证红利成交额近三年滚动百分位 2. 构建回归方程：$$ R_{t+1} = \alpha + \beta \cdot Percentile_t $$[31] 模型的回测效果 1. **红利超额收益择时模型**： - 年化超额收益8.14%[8] - 2025年超额收益-5.36%[8] 2. **红利50优选组合**： - 近一年绝对收益9.53%，超额收益6.20%[46] - 近三月绝对收益6.04%，超额收益2.91%[46] 因子的回测效果 1. **PETTM估值因子**： - 近三年绝对PETTM百分位98.53%，预测未来一年收益-1.34%[22] - 近三年相对PETTM百分位72.36%，预测未来一年超额收益0.92%[22] 2. **成交拥挤度因子**： - 绝对成交额百分位47.40%，预测未来一年收益16.23%[31] - 相对成交额百分位7.21%，预测未来一月超额收益0.81%[32]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证红利超额收益择时策略 **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）、国内经济预期（M1-M2同比剪刀差）三个维度构建中证红利相对于万得全A的超额收益择时模型[8] **模型具体构建过程**： - 美债端信号：当10年期美债收益率60日均线上穿250日均线时看多红利[8][11] - 国内流动性信号：M2同比3月均线上穿12月均线时看空红利超额[10][14] - 经济预期信号：M1-M2剪刀差3月均线上穿12月均线时看空红利超额[10][16] **模型评价**：2010年以来年化超额收益8.05%，但2025年表现不佳（-6.69%）[8] 2. **模型名称**：红利50优选组合 **模型构建思路**：在高股息基础上叠加多因子增强，并采用Barra风格因子约束暴露[46] **模型具体构建过程**： - 选股：线性多因子模型筛选50只股票 - 风控：Barra风格因子约束组合偏离 - 动态调整：参考三维择时模型微调红利暴露度[46] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PETTM估值因子 **因子构建思路**：采用权重因子加权调整中证红利PETTM估值以适配股息率加权特性[18] **因子具体构建过程**： - 绝对估值：计算中证红利PETTM近三年百分位 - 相对估值：中证红利PETTM ÷ 万得全A PETTM[21] **因子评价**：绝对/相对PETTM与未来收益呈负相关（T统计值-15.57/-18.07）[18][21] 2. **因子名称**：价量因子 **因子构建思路**：通过120日均线上权重合计和成交额百分位预测反转效应[24][31] **因子具体构建过程**： - 价格维度：计算成分股中位于120日均线上方的权重占比 - 成交维度：计算绝对成交额近三年百分位和相对万得全A的成交额百分位[24][31] 3. **因子名称**：红利风格暴露因子 **因子构建思路**：标准化季度股息率后计算偏股型基金前十大重仓的红利暴露度[37] **因子具体构建过程**： - 截面标准化A股股息率 - 合并基金重仓持股计算加权暴露值[37] --- 模型的回测效果 1. **中证红利超额收益择时模型** - 年化超额收益：8.05%（2010-2025）[8] - 2025年超额收益：-6.69%[8] 2. **红利50优选组合** - 近一年绝对收益：5.69% vs 中证红利1.84%[47] - 近三月超额收益：1.74%[47] - 2022年以来累计超额：19.07%[47] --- 因子的回测效果 1. **PETTM估值因子** - 绝对PETTM近三年98.93%分位 → 预测未来一年收益-1.42%[18] - 相对PETTM近三年80.37%分位 → 预测未来一年超额收益0.00%[22] 2. **价量因子** - 120日均线上权重58.84% → 预测未来一年收益7.35%[24] - 绝对成交额53.81%分位 → 预测未来一年收益13.78%[31] - 相对成交额7.61%分位 → 预测未来一月超额收益0.80%[33] 3. **红利风格暴露因子** - 2025Q1偏股基金暴露度0.37（2024Q4为0.45）[37] --- 注：所有公式引用均来自原文图表说明，未直接出现数学表达式[7][17][19][26]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利风格超额收益择时策略 - **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）、国内经济预期（M1-M2同比剪刀差）三个维度构建中证红利相对于万得全A的超额收益择时模型[8] - **模型具体构建过程**： 1. 美债信号：当10年期美债收益率60日均线上穿250日均线时看多红利[8][11] 2. 国内流动性信号：M2同比3月均线上穿12月均线时看空红利[10][14] 3. 经济预期信号：M1-M2剪刀差3月均线上穿12月均线时看空红利[10][16] - **模型评价**：2010年以来年化收益8.05%，2025年收益-6.91%，宏观因子联动性较强[8] 2. **模型名称**：红利50优选组合 - **模型构建思路**：在高股息基础上叠加多因子增强，采用Barra风格因子约束[46] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选高股息股票池 2. 加入价值、质量等阿尔法因子 3. 通过优化器控制风格暴露[46] - **模型评价**：组合在控制风格漂移前提下实现超额收益增强[46] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：绝对PETTM估值因子 - **因子构建思路**：采用权重因子加权调整中证红利PETTM估值[18] - **因子具体构建过程**： 1. 计算成分股PETTM 2. 按股息率加权求和 3. 计算近三年/五年百分位 $$ PETTM_{加权} = \sum_{i=1}^n (PETTM_i \times w_i) $$ 其中$w_i$为股息率权重[18] - **因子评价**：与未来一年收益负相关（r=-29.58%），高位时尾部风险显著[18] 2. **因子名称**：相对PETTM估值因子 - **因子构建思路**：中证红利PETTM与万得全A PETTM比值[22] - **因子具体构建过程**： $$ PETTM_{相对} = \frac{PETTM_{红利}}{PETTM_{全A}} $$ 计算近三年/五年百分位[22] - **因子评价**：与超额收益负相关（r=-33.63%），高位时赔率下降[22] 3. **因子名称**：价格动量因子 - **因子构建思路**：120日均线上成分股权重合计[24] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各成分股120日均线 2. 统计股价在均线上方的股票权重占比[24] - **因子评价**：反转效应显著（r=-43.78%），权重超80%需警惕风险[24] 4. **因子名称**：成交拥挤度因子 - **因子构建思路**：成交额近三年百分位[31] - **因子具体构建过程**： 1. 计算中证红利日均成交额 2. 滚动三年窗口计算百分位[31] - **因子评价**：低位时胜率高（r=-39.83%），高位有尾部风险[31] 5. **因子名称**：相对成交额因子 - **因子构建思路**：中证红利成交额/万得全A成交额[32] - **因子具体构建过程**： $$ 成交额_{相对} = \frac{成交额_{红利}}{成交额_{全A}} $$ 计算近三年百分位[32] - **因子评价**：短期反转效应（r=-13.60%）[32] 模型回测效果 1. **红利择时模型** - 年化收益：8.05%[8] - 2025年收益：-6.91%[8] 2. **红利50组合** - 近一年绝对收益：4.05%[47] - 近一年超额收益：1.77%[47] - 近三月绝对收益：3.80%[47] - 近三月超额收益：-0.66%[47] 因子回测效果 1. **绝对PETTM因子** - 当前百分位：99.20%（近三年）[18] - 预测收益：-1.46%（未来一年）[18] 2. **相对PETTM因子** - 当前百分位：80.51%（近三年）[22] - 预测收益：0.05%（未来一年）[22] 3. **价格动量因子** - 当前值：57.18%[24] - 预测收益：7.74%（未来一年）[24] 4. **成交拥挤度因子** - 当前百分位：60.35%[31] - 预测收益：11.26%（未来一年）[31] 5. **相对成交额因子** - 当前百分位：8.41%[32] - 预测收益：0.79%（未来一月）[32]