报告行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，并维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，尽管当前处于需求淡季，但钢铁行业的需求侧展现出韧性，2025年总需求相对2024年保持平稳，这为2026年价格和盈利的修复提供了条件 [1][3][5] - 报告展望，在“反内卷”政策深化、成本端弱化及供给侧收缩预期下，行业供需格局有望优化，板块具备从短期反弹到中长期反转的潜力，并提出了四条具体的投资主线 [23][24] 根据相关目录分别进行总结 近期行业动态与数据跟踪 - 需求端：随着淡季效应深化，五大钢材表观消费量同比-2.00%，环比-3.02%，其中长材环比-6.02%，板材环比-0.63% [3] - 供给端：因钢厂利润不佳及年末检修增加，五大钢材产量同比-6.33%，环比-3.44%，日均铁水产量降至232.30万吨，环比减少2.38万吨/天 [3] - 库存端：钢材总库存环比-2.54%，同比+15.70%，整体维持中位水平 [3] - 价格与利润：上海螺纹钢价格涨至3270元/吨，热轧涨至3280元/吨，均环比上涨10元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-87元/吨，成本滞后一月利润为-56元/吨 [4] 2025年需求侧韧性分析 - 产量数据解读：2025年1~10月，统计局口径粗钢产量同比-3.9%，钢材产量同比+4.7%，由于统计方法问题（钢材产量可能因重复计算而高估，粗钢产量可能因企业少报而低估），实际钢铁产量介于两者之间，表明2025年钢铁总需求与2024年相比差异不大 [1][4] - 库存佐证：钢材库存已去化至低位，且当前库存水平与年初差异不大，进一步印证了总需求的平稳 [1][4] 需求侧具有韧性的四大原因 - 地产拖累减弱：地产新开工面积降幅在收敛，2024年同比下降23%，2025年前10月降幅收敛至19.8%，基数效应也在减弱，预计2025年新开工面积减少1.46亿平方米，明显少于2024年减少的2.15亿平方米，对用钢拖累减少 [5] - 基建需求支撑：国内政策温和发力，基建用钢需求维持相对高位，展望2026年作为“十五五”第一年，财政政策有望延续积极基调 [5] - 海外制造需求稳增：随着海外降息周期启幕，美国、欧元区、东南亚等地PMI呈改善态势，有望拉动中国机械设备、汽车、家电等出口需求 [5] - 直接出口支撑强劲：因国内钢价筑底，出口价差维持高位，2025年1-10月钢材出口同比+6.6%，钢坯出口同比+156.9%，对钢铁需求形成强支撑 [5] 投资主线与标的 - 主线一：成本弱化下的经营弹性：随着矿、焦新增产能集中释放，成本端延续弱化，部分供需格局较好的细分品种（如优质板材、特钢）经营弹性有望释放，关注南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等 [23] - 主线二：供给侧收缩预期下的估值修复：随着“反内卷”政策推进，供给侧收缩预期强化，关注吨钢市值或PB相对低位的标的，如新钢股份、方大特钢 [23] - 主线三：国企改革下的并购重组：在深化国企改革主线下，关注可能通过并购重组实现资产质量提升的企业 [24] - 主线四：优质加工与资源龙头：关注竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的，如久立特材、甬金股份，以及资源标的河钢资源 [24]