核心观点 - 报告认为，作为典型的成长性行业，电新行业股价的核心驱动要素是“需求”，“价格”贡献额外弹性 [4][7] - 2026年作为十五五规划第一年，电新行业底层需求驱动因素出现变化，有望催动新一轮需求景气周期，其驱动力来自能源转型与AI驱动的电力需求共振 [4][7][26] - 宏观层面，新能源发展方向不变，人工智能、具身智能产业趋势明确 [4][7][28][29] - 中观层面，新能源转向高质量发展，消纳成为核心，人工智能将拉动全球电力需求开启新增长 [4][7][30][34] - 微观层面，电新各细分赛道均有不同程度受益，其中储能与锂电将受益于双主线景气，2026年全球需求增长最快 [4][7][34] 行业整体复盘与展望 - 复盘过去6年，需求景气和预期是电新行业行情驱动的核心要素 [22] - 2020年：在全球碳中和叙事下，中期高成长性和确定性加码，板块估值大幅提升 [22] - 2021年：锂电、光伏迎来实际量利齐升，产业链进入涨价周期放大景气趋势 [22] - 2022-2023年：市场开始担忧增速见顶或放缓，板块有所回落 [22] - 2024年：电网成为领涨环节，作为新能源后周期品种，受益于消纳瓶颈下的建设提速 [23] - 2025年：储能成为新能源企业第二增长曲线，国内商业模式转向独立储能，美国AI数据中心配储带来增量需求 [23] - 展望2026年，电新行业需求将来自于能源转型和电力需求的共振 [26][34] 储能与锂电（储锂） - **需求前景**：储能迎来高增的底层逻辑是光储平价、收益率提升推动投资加速，预计2026年全球储能装机增速有望上修至60%-80% [40][77] - **全球市场**： - 国内：2025年1-10月累计储能备案1253GWh，同比+145%；累计中标372GWh，同比+202% [47]。基于备案规模推演，2026年国内装机有望超过300GWh，同比翻倍 [47]。至2030年，假设国内光伏累计配储比例需达到30%*4h，则2026-2030年平均年装机需求达550GWh [56] - 美国：负荷高增加剧缺电，AI数据中心（AIDC）或标配储能构成增量，2025年1-10月累计装机11.9GW，同比+45.5% [58][62]。若完全解决2025-2030年缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh [66] - 非美市场（欧洲、澳洲、中东等）：大储处于0-10阶段，潜在需求大，存在超预期空间 [74] - **锂电需求**：储能电芯2026年增速有望达40%-50%，叠加动力端超预期增长，预计带动锂电2026年整体需求增速达30% [79] - 欧洲动力：碳排放标准趋严与新车密集上市推动需求稳增 [79] - 国内商用车：电动重卡因锂电池降价达到平价拐点，2026年干线有望起量 [79] - 国内乘用车：渗透率仍有空间，平均带电量重回提升通道 [81] - **产业链环节分析**： - **系统**：上游材料涨价已开始向系统中标报价传导，价格传导空间较大，预计充分受益需求高增 [84] - **电池**：2025年国内规模以上锂电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点 [90]。考虑大电芯产能爬坡，2026年上半年产能利用率仍有望保持80%-85%，下半年供应或缓解 [90] - **材料**： - **6F（六氟磷酸锂）**：集中度高、供给刚性，紧缺周期有望持续到2027年 [95] - **磷酸铁锂正极**：总量过剩但结构紧缺，高压实产品产能利用率高，行业多数企业处于亏损 [98] - **铜箔**：2024年行业全面亏损，产能利用率50%-55%；2025年订单回流头部企业，产能利用率回升至65%-70%；2026年有望修复至80%左右 [100][102] - **隔膜**：考虑储能电芯向湿法切换以及5μm等超薄产品渗透率提升，2026年产能利用率有望达到75%-90% [107] - **负极**：石墨化环节2025年产能利用率70%-75%，2026年有望提升至80%左右 [110] - **投资建议**：看好春季行情，弹性环节推荐6F、碳酸锂；稳健环节推荐电池龙头、铜箔等 [112] 电力设备 - **整体判断**：2025年板块驱动力在于出口与全球景气上行，AI发展强化海外需求预期 [9][114]。2026年，AI对电力的需求有望在产业端加速体现，国内产业链有望斩获更多全球份额 [9][114] - **需求驱动**：AI模型商业化落地加速，大厂资本开支维持强势，例如谷歌发布Gemini 3 Pro，推动需求真实上行 [115] - **核心主线**： 1. **变压器出海**：海外需求受AI数据中心（AIDC）拉动显著，且持续供应紧张，国内企业出口加速 [9] 2. **AI电源**：2026年AI柜外电源高压直流（HVDC）方案有望实现0-1突破，国内企业具备破局能力；柜内电源有望实现国内出口的0-1 [9] 风电与光伏（风光） - **风电**：具备持续量增基础，“国内海风+海外”赛道量增更加突出 [10]。展望2026年，国内海风装机有望同比增长50%，海外海风装机有望同比翻倍 [10] - **光伏**：短期需求受政策影响存在不确定性，但未来随储能装机占比提升，需求有望重回增长 [10]。行业已连续8个季度处于亏损或亏损边缘，供给端反内卷政策推进及储能等第二成长曲线是关键短期驱动 [10]。光伏行业预计2027年恢复至供需合理水平，2026年下半年需重视行业盈利反转机会 [10] 新兴方向（机器人、固态电池） - **人形机器人**：2026年行业类似2015-2019年的新能源汽车，投资需关注特斯拉的定点供应商以及国内本体厂商在政策支持下终端应用的加速情况 [11] - **固态电池**：后续催化包括相关峰会、工信部中期检查、潜在第二轮补贴等，投资建议紧抓核心供应链，延伸设备与材料链条 [11]

核心观点 - 长江证券研报认为天赐材料深耕新型材料布局，打开了中期价值空间，在六氟磷酸锂涨价预期下其投资性价比凸显 [1] 主营业务与盈利前景 - 公司主业盈利持续改善，随着六氟磷酸锂价格上涨，除了在紧缺周期中具备进一步盈利弹性外，市场份额也有望显著提升 [1] - 公司的磷酸铁业务预计将在2026年迎来供需拐点 [1] - 预计公司2025年和2026年的归母净利润将分别达到12亿元和51亿元 [1] 新兴业务与材料布局 - 公司在固态电池业务方面进展积极 [1] - 公司布局的绝缘胶等新材料产品具有较高的价值量 [1] - 考虑到固态电池和新材料业务为公司提供了远期市值折现，增强了公司的长期价值 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点：复盘上一轮锂电周期（约2020年至2023年）中，各环节材料价格、盈利及股价的演绎顺序与特征，为理解当前及未来行业周期提供参考 [1][8][10][35] 景气复盘：6F先行，碳酸锂持续，材料依次 - **六氟磷酸锂（6F）**：价格率先启动，从2020年中约**7万元/吨**开始上涨，2021年8月底散单价涨至**42.5万元/吨**，2022年1月加工费见顶，剔除碳酸锂成本后的纯加工费最高点出现在此时 [12] - **磷酸铁锂正极**：加工费上涨始于2021年第一季度，至2022年第一季度累计上涨约**2万元/吨**，期间（2021年第三季度）还叠加了磷酸铁前驱体上涨**0.7-1万元/吨**的影响，龙头企业盈利改善部分得益于碳酸锂库存收益 [16][19] - **负极与石墨化**：负极石墨化价格在2021年下半年因能耗双控和限电影响供给而加速上涨，至2022年第一季度累计涨幅达**1万元/吨**，但负极企业议价能力较弱，盈利改善滞后于成本上涨 [20][23] - **湿法隔膜**：价格上涨相对滞后，于2021年下半年至2022年上半年上涨约**0.2-0.3元/平方米**，价格高位维持至2023年第一季度，主要因设备进口导致扩产周期长 [24][26] - **铜箔**：加工费在2021年初至2022年初累计上涨约**0.9万元/吨**，但上市公司盈利兑现度较低，波动较大，头部企业单吨净利曾达到**1-2万元** [27][30] - **锂电池**：成本显著上升，以2022年第二季度为例，磷酸铁锂和三元电池成本较2021年第一季度分别上升**0.29元/Wh**和**0.27元/Wh**，但电池企业通过提价将成本压力传导给下游，单位盈利自2022年第二季度起保持稳定 [31][33] 股价复盘：景气周期看弹性，中期格局为先 - **股价阶段表现**： - **2019年10月至2020年9月**：全球电动化预期驱动，宁德时代（涨**161.8%**）、恩捷股份（涨**146.1%**）等全球供应链龙头领涨 [37][38] - **2020年9月至2021年11月**：涨价链成为主线，天赐材料（涨**468.0%**）、德方纳米（涨**698.4%**）、天齐锂业（涨**479.3%**）等涨幅居前 [37][38] - **2022年4月至2022年7月**：涨价链仍有表现，但新技术主题（如中镍高压、钠电池等）表现更佳 [37][38] - **股价与价格高点关系**：多数锂电产业链公司股价在**2021年11月**见顶，领先于多数材料价格在**2022年第三季度**见顶下跌的时间点近**1年** [39] - **估值水平**：在2020至2021年行业高景气阶段，锂电各环节龙头的平均市盈率（PE-TTM）中枢提升至约**100倍**，基于当时对行业未来2-3年复合增长率（CAGR）**60%-80%** 的预期，给予了约**1.2倍**的PEG估值 [43][46]

文章核心观点 - 在储能需求爆发的背景下，当前中游制造业环节的盈利能力被极致压制，这种状况不合理且不可持续 [1] - 终端储能电站当前具有较高的投资回报率，预计可接受上游成本上涨10-15分/Wh的利润让渡，这为制造业环节的利润修复提供了空间 [1] - 预计到2026年，制造业环节价格将上涨10-15分/Wh，税后对终端电站的成本影响约为12分/Wh，对下游需求影响可控，但将大幅增厚中游制造业利润 [1] - 看好储能需求驱动下，制造业上下游将实现量价齐升、共振受益 [1] 国内储能电站经济性与涨价承受能力 - 经济性驱动下，国内储能需求旺盛，项目招标数据同比大幅增长 [4] - 以国内储能招标较多的省份为例，在当前储能系统集成价格0.5元/Wh、EPC价格0.8元/Wh的假设下，测算的全投资IRR加权平均为9.58%，资本金IRR加权平均为13.89%，对业主具备较大吸引力 [6] - 敏感性测试显示，EPC价格每上涨2分/Wh，对应全投资IRR下降约0.35个百分点，资本金IRR下降约0.6个百分点 [7] - 假设EPC成本上涨0.1-0.15元/Wh，对应国内全投资IRR加权平均位于7.3%-8%，资本金IRR位于10%-11.2%，收益率仍具备足够吸引力 [7] 中游制造业利润修复与分配展望 - 当前中游制造业盈利空间被极致压制，终端少量让利即可使其盈利空间大幅增厚 [8] - 预计2026年，碳酸锂、储能电芯、储能集成的均价可能分别触及17.5万元/吨、0.4元/Wh和0.58元/Wh [8] - 终端电站可容纳上游EPC成本提升0.1-0.15元/Wh，预计这部分利润将分配到各环节：集成、电池、材料环节分别能够额外增厚0.5、1.5、8.6分/Wh的利润，合计10.6分/Wh，税后对终端电站的成本影响为12分/Wh [10] - 以15-20倍市盈率为锚，当前股价中包含的涨价预期大部分在10%左右，部分低估值龙头的涨价预期不足5% [14] - 根据分配的受让利润，包括铁锂、负极、六氟磷酸锂、溶剂/添加剂、碳酸锂环节的涨幅远超股价中包含的涨价预期，电池、铝箔环节受让利润后的单位盈利也基本靠近15倍市盈率估值 [14] 各环节具体价格与盈利预测 - **碳酸锂**：预计终端让利后价格达到17.5万元/吨，较当前水平上涨94% [16] - **储能电芯**：预计终端让利后价格达到0.37-0.43元/Wh，涵盖材料涨价后，电池额外涨价为0.015元/Wh，整体涨幅约37% [16] - **储能集成**：预计终端让利后价格达到0.58元/Wh，涵盖电池及材料涨价后，集成额外涨价为0.005元/Wh，整体涨幅约11%-26% [16] - **磷酸铁锂**：预计终端让利后价格达到1.5-1.9万元/吨，涨幅约18%-20% [16] - **负极材料**：预计终端让利后价格达到2.2-2.7万元/吨，涨幅约12% [16] - **电解液（含六氟磷酸锂）**：预计终端让利后六氟磷酸锂价格达到15万元/吨，涨幅50%；电解液价格达到5.4万元/吨，涨幅63% [16] - **溶剂/添加剂**：预计终端让利后价格达到20万元/吨，涨幅100% [16] - **隔膜**：预计终端让利后价格达到1.15元/平，涨幅21% [16] - **铜箔**：预计终端让利后价格达到2.2-2.8万元/吨，涨幅22% [16] - **铝箔**：预计终端让利后价格达到1.4-1.9万元/吨，涨幅3% [16] 储能需求与政策支撑 - 多省发布储能远期目标，支撑国内储能中长期发展空间，例如：新疆计划2025年、2030年新型储能装机分别达到20GW、50GW以上；河南目标2030年累计装机达到15GW；甘肃计划2030年达到10GW [20] - 预计2026年全球锂电需求达2721GWh，同比增速30%，其中储能电池增速达68% [21] - 在乐观口径下（考虑国内、北美AI储能需求超预期），预计2026年全球锂电需求达2860GWh，同比增速37% [21] 供给端与行业供需格局 - 预计2026年供给最紧张的环节为六氟磷酸锂、铜箔，其次为铁锂正极、铝箔、负极、隔膜 [23] - 当前材料全行业产能利用率在75%以上，从实业角度已具备涨价基础，部分环节已经开始落地涨价 [23] - 预计2026年第二季度行业产能利用率将进一步突破80% [23] 看好的投资环节 - **集成和电池环节**：直接受益于终端需求爆发 [24] - **碳酸锂环节**：价格中长期持续上升 [25] - **材料环节**： - 看好**六氟磷酸锂环节**，明年供给相对最紧缺、头部格局集中，市场公开报价已涨至18万元/吨，较此前翻2.3倍 [25] - 看好**铁锂环节**，需求增速最高且反内卷措施推进最快，成本指数落地后已开启新一轮报价 [25] - **铜箔、负极、铝箔、隔膜**环节当前低价订单的价格也已经有所修复，后续有望看到更高和范围更广的涨幅 [25]

六氟磷酸锂价格与盈利 - 11月交割的六氟磷酸锂价格协议按10月SMM均价8.5万元/吨（含税）执行，远超市场预期 [1] - 12月交割价格预计对应11月SMM均价13-14万元/吨，远超月初8-9万元/吨的市场预期 [1] - 按6万元/吨成本计算，12月六氟磷酸锂单吨净利润约为6-7万元，对应约10倍市盈率 [1] 六氟磷酸锂行业供需与展望 - 目前全行业六氟磷酸锂产能约30万吨出头，2026年仅增量6万吨且在下半年投放 [1] - 从供需平衡表看，2026年六氟磷酸锂或较2025年更为紧缺，价格中枢或持续上移 [1] - 机构指出，展望2026年，六氟磷酸锂仍是最紧缺环节 [1] 固态电池产业进展 - 工信部中期审核预计12月出结果，头部大厂参数有望超预期 [1] - 头部大客户中试线招标陆续开启 [1] - 年底大厂有望实现装车路测 [1] 化工板块市场表现 - 截至2025年12月1日10:06，中证细分化工产业主题指数强势上涨1.82% [1] - 成分股和邦生物上涨10.05%，多氟多上涨6.98%，天赐材料上涨6.93%，藏格矿业、亚钾国际等跟涨 [1] - 化工ETF上涨1.74%报0.76元，冲击3连涨 [1] 中证细分化工产业主题指数概况 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 该指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、藏格矿业、巨化股份、华鲁恒升、多氟多、恒力石化、宝丰能源、云天化 [2] - 截至2025年11月28日，前十大权重股合计占比45.41% [2]

公司近期业绩与展望 - 2025年第三季度电解液出货量预计保持同环比高速增长态势 [1] - 在行业供给紧张背景下实现市场份额提升 [1] - 预计2025年第四季度盈利将显著改善 [1] - 预计2025年归母净利润为12亿元 对应市盈率67倍 [1] - 预计2026年归母净利润为51亿元 对应市盈率16倍 [1] 产品与价格趋势 - 六氟磷酸锂价格在10月后上涨明显加速 [1] - 电解液价格预计也将传导上涨 [1] - 2026年六氟磷酸锂价格在紧缺周期中有进一步弹性 [1] - 2026年电解液及LiFSI份额有望显著提升 [1] - 公司将战略性推动LiFSI渗透率提升 [1] 新业务发展 - 磷酸铁业务有望在2026年迎来供需拐点 可能贡献扭亏和盈利增厚 [1] - 固态电池业务进展积极 硫化锂有望进行送样 [1] - 2026年推动固态电池客户突破和产能储备 技术指标领先 [1] - UV绝缘胶价值量大 有望进一步增厚盈利 [1] - 固态电池业务应按远期空间单独估值 [1]

锂电材料价格动态 - 六氟磷酸锂（6F）价格达16.5万元/吨，11月均价为13.8万元/吨 [1] - 添加剂VC价格达17万元/吨 [1] - 电池级EC溶剂价格上涨至5900元/吨，本月累计上涨25% [1] 市场供需与库存状况 - 6F展望至2026年仍将紧缺，供需关系持续利好价格增长 [1] - 添加剂VC行业库存位于今年最低点，供不应求现状短期内较难改变，山东亘元复产影响有限，其满产月产仅2000吨左右 [1] - 电池级EC工厂库存已至今年最低位，企业出货无压力，市场价格向上运行 [1] 相关市场表现 - 化工ETF（159870.SZ）上涨0.81%，其关联指数细分化工（000813.CSI）上涨0.95% [1] - 成分股中多氟多上涨3.15%，恩捷股份上涨2.96%，藏格矿业上涨1.99%，盐湖股份上涨1.37%，万华化学上涨1.00% [1] 券商观点 - 券商机构指出6F、VC和电池级EC作为电解液关键材料上涨空间显著，下游景气与上游涨价形成正向循环，顺价弹性和持续性增强 [1] - 6F公司后续利润有望大超预期 [1]

电池电解液价格动态 - 电池电解液价格近期显著上涨，其中六氟磷酸锂（6F）价格达16.5万元/吨，添加剂VC价格达17万元/吨，溶剂EC价格达5900元/吨 [1] - 溶剂EC价格本月累计上涨25%，工厂库存已降至今年最低位，企业出货无压，市场价格向上运行 [2] - 六氟磷酸锂（6F）11月均价为13.8万元/吨，当前16.5万元/吨的价格预示6F公司后续利润有望大超预期 [2] 电解液产业链供需分析 - 六氟磷酸锂（6F）展望至2026年，仍将是最紧缺的环节 [2] - 添加剂VC行业库存处于今年最低点，山东亘元复产满产月产仅两千吨左右，对整体供需影响有限，预计2026年新产能都要下半年释放，供不应求 [2] - 溶剂EC工厂库存已来到今年最低位 [2] 市场及个股表现 - 上证科创板新能源指数(000692)强势上涨1.20% [3] - 成分股万润新能(688275)上涨12.88%，微导纳米(688147)上涨11.15%，骄成超声(688392)上涨4.76% [3] - 科创新能源ETF(588830)上涨0.96%，最新价报1.48元 [3] 相关产品与指数关联 - 科创新能源ETF（588830）追踪的科创新能指数（000692.SH）和电池指数（801737.SL）成分股重合度达41.23% [2] - 科创新能源ETF（588830）和储能指数（885921.TI）成分股重合度达58.06% [2] - 关联产品包括创业板新能源ETF（159261）和光伏ETF基金（159863） [4]

新一轮成长周期来临 - 国内市场受益于乘用车带电量提升和新场景持续放量，动力电池需求有望延续较高增速 [1] - 欧洲市场伴随新车周期启动，需求有望加速回升 [1] - 随着国内各省容量电价政策出台，独立储能经济性迎来拐点，看好2026年国内储能需求超预期 [1] - 美国市场因关税影响2025年下半年有所抢装，2026年后AIDC配储需求有望贡献新增量，带动需求超预期 [1] 供需拐点到来 - 2025年在储能带动需求端持续超预期下，产业链供需关系进一步改善，2025年第三季度头部厂商几乎处于满产状态 [2] - 2025年储能电芯、6F、VC等环节迎来涨价 [2] - 展望2026年，电池环节资本开支有望保持高位但与需求增长匹配，材料环节新增产能较少、稼动率有望进一步提升，若储能需求超预期则价格反转趋势有望延续 [2] 新技术周期开启 - 2025年全固态硫化物电池产业化进入中试阶段，半固态氧化物/聚合物复合路线加速上车 [3] - 展望2026年，全固态硫化物电池有望迎来小批量量产及试装车，工艺路线和材料体系亦有望收敛 [3] 投资策略 - 主线一为看好储能需求超预期带动板块反转趋势加速，重点推荐锂电材料（6F、VC、铁锂正极）、电池、泛零部件 [4] - 主线二为看好新技术作为高斜率投资方向，2026年产业化有望持续突破，重点关注固态电池、钠电池及其产业链 [4] - 主线三为看好政策加码下充电桩建设回暖，新场景起量或产业趋势确立带来价值重估 [4]

市场开盘情况 - A股三大指数集体低开，沪指跌0.24%，深成指跌0.31%，创业板指跌0.51% [1] - 水产、贵金属、草甘膦等板块指数跌幅居前 [1] 储能与锂电行业观点 - 储能电池紧缺逻辑确认，海博思创与宁德时代签订3年200GWh大单 [2] - 储能下游投资运营环节的超额利润将向材料、电池、集成等中上游环节让渡，锂电产业链弹性较大 [2] - 继续看好材料环节机会，尤其是6F、铁锂、负极、隔膜和电池环节 [2] - 后续关注排产旺季材料和储能电池供不应求带来的价格提升、10月/11月下游采购对2026年需求的明朗化、以及定价模式变化 [2] 消费行业观点 - 消费板块与双十一等线上促销的关联性将逐步降低，需重视“十五五”规划的中长期消费目标 [3] - 短期关注2025年12月针对2026年的消费相关政策，对2026年海外业务发展持乐观观点 [3] - 个股方面关注市场风格切换过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司 [3] 物业管理行业展望 - 行业经营模型正向“量价温和变化、现金流相对稳定”的健康可持续方向发展 [4] - 覆盖企业处于规模扩张推动收入利润温和成长、现金回款边际承压、分红意愿提升的发展阶段 [4] - 推荐业绩稳定、现金流优异、股息收益率高的优质标的 [4]