报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入51.43、60.31、67.74亿元，归母净利润5.77、7.24、8.54亿元，同比增长46.3%、25.6%、17.9%，对应EPS分别为0.99、1.24、1.47元，当前股价对应PE倍数为23.9X、19X、16.2X [3][8] - 公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转在即，予以“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为54.40、41.59、51.43、60.31、67.74亿元，增长率分别为23.6%、 - 23.5%、23.7%、17.3%、12.3% [1] - 归母净利润分别为8.45、3.94、5.77、7.24、8.54亿元，增长率分别为28.8%、 - 53.4%、46.3%、25.6%、17.9% [1] - ROE分别为20.2%、8.9%、12.0%、13.5%、14.2%；EPS分别为1.45、0.68、0.99、1.24、1.47元；P/E分别为16.3、35.0、23.9、19.0、16.2倍；P/B分别为3.3、3.2、2.9、2.6、2.3倍 [1] 事件情况 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比下降23.54%，归母净利润3.94亿元，同比下降53.38% [1] - 24Q4公司实现营收/归母净利润12.47/0.37亿元，环比+22.25%/-72.87%，因公司对运营的光伏电站增加计提应收账款信用减值损失，影响年末盈利表现 [1] - 2025年第一季度，公司实现营收9.43亿元，同比+13.51%，归母净利润1.11亿元，同比/环比 - 10.44%/197.37%，单季度毛利率/净利率29.37%/11.77%，环比+5.22/8.42个pct，整体业绩受行业淡季影响，数据中心业务支撑盈利能力 [2] 业务情况 - 数据中心业务：2024年出货246.99万套，同比+11.85%，实现营收25.97亿元，同比+3.51%，板块整体毛利率35.29%，同比 - 2.44个pct；公司有望把握AI时代“新基建”契机，随项目落地收获业绩 [2] - 光储充业务：2023下半年起受欧洲户储库存累积、竞争加剧影响，大客户提货放缓，订单执行不及预期；2024年新能源板块出货19.23万套，同比下降36.46%，光储充产品收入13.61亿元，同比 - 49.43%，板块整体毛利率16.63%，同比下降8.07个pct；公司拓展海外渠道，布局新市场新客户，叠加欧洲市场复苏，业务有望重归增长通道 [3] 股票信息 - 行业为电力设备及新能源 [4] - 2025年5月13日收盘价23.68元，总市值137.8709亿元，流通市值133.8389亿元，总股本5.8223亿股，流通股本5.6520亿股，近3月日均成交额4.9981亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 顺络电子2025年Q1营收和归母净利润创新高，新兴市场领域增速显著，经营效率提升，未来业绩有望受益于下游市场扩展和消费电子需求复苏 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为50.4亿、58.97亿、71.77亿、86.18亿、102.45亿元，增长率分别为18.9%、17.0%、21.7%、20.1%、18.9% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为6.41亿、8.32亿、10.81亿、13.39亿、16.66亿元，增长率分别为48.0%、29.9%、29.9%、24.0%、24.3% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为11.3%、13.7%、16.1%、17.3%、18.1% [1] 2025年Q1财报 - 实现营业收入14.61亿元，同比增长16.03%，环比下降14.16%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%，环比增长12.09%；扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%，环比增长18.95% [1] - 毛利率为36.56%，同比 - 0.39pct；净利率为17.84%，同比 + 2.19pcts [2] - 销售、管理、研发及财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比变动分别为 - 0.36、 - 0.49、 - 0.62、 - 0.38pct [2] 业务情况 - 汽车电子业务：持续布局新产品、新应用，得到海内外头部大客户认可，实现全球顶级客户全面覆盖，2024年1 - 3季度汽车电子及储能业务同比增长90.47%，未来有望继续增长 [3] - 新兴领域：全球智能手机市场复苏，预计2025年中国新一代AI手机市场出货量达1.18亿台，同比增长59.8%，公司作为优秀元器件供应商有望受益，超大电流功率电感业务进展顺利 [3][8] 股价及市值信息 - 2025年5月12日收盘价28.19元，总市值227.3011亿元，流通市值212.3812亿元，总股本8.0632亿股，流通股本7.5339亿股，近3月日均成交额3.4963亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外有先发优势和渠道资源，在国内与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设驱动，叠加海外本土化布局、新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续稳健发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 42 亿元、47.17 亿元、53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，增长率分别为 26.9%、12.3%、13.95%、13.54%、13.22% [1] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 9.82 亿元、10.02 亿元、12 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，增长率分别为 47.9%、2.0%、19.71%、15.34%、14.67% [1] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 14.8%、14.0%、15.0%、15.4%、15.7% [1] - 2023 - 2027 年 EPS 最新摊薄分别为 2.02 元、2.06 元、2.47 元、2.85 元、3.26 元 [1] - 2023 - 2027 年 P/E 分别为 13.2 倍、13.0 倍、10.8 倍、9.4 倍、8.2 倍 [1] - 2023 - 2027 年 P/B 分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍、1.4 倍、1.3 倍 [1] 事件 - 2024 年公司实现营收 47.17 亿元，同比 +12.30%；归母净利润 10.02 亿元，同比 +2.00%；扣非净利润 9.69 亿元，同比 +2.93% [1] - 2024Q4 公司实现营收 13.07 亿元，同比 -1.52%，环比 +13.22%；归母净利润 2.11 亿元，同比 -32.87%，环比 -18.46%；扣非净利润 1.89 亿元，同比 -39.95%，环比 -26.28% [1] - 2025Q1 公司实现营收 7.84 亿元，同比 -12.99%；归母净利润 1.41 亿元，同比 -34.07%；扣非净利润 1.43 亿元，同比 -33.37% [1] 盈利能力 - 2025Q1 毛利率 42.44%，同比 -1.81pct；净利率 17.98%，同比 -5.71pct，期间费用 1.39 亿元，同比 +4.99%；费用率 17.75%，同比 +3.04pct [2] - 2024 年毛利率 43.95%，同比 +2.05pct；净利率 21.25%，同比 -2.14pct，期间费用 8.82 亿元，同比 +53.99%；费用率 18.70%，同比 +5.06pct [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.30%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比 +0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct [2] - 费用率抬升因 2024 年汇兑损失 1.29 亿元（2023 年汇兑收益 0.33 亿元）及新增 489 名员工 [2] - 2025 年公司将运用金融工具锁定、对冲汇率风险 [2] 配用电海外业务 - 2024 年配用电海外业务营收 29.40 亿元，同比 +9.77% [3] - 公司加快海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲有新生产基地启动建设或投入运营 [3] - 用电业务推出新产品和解决方案，解决方案营收占比超 60%，在水、气计量产品和 AMI 系统解决方案领域有突破并获订单 [3] - 配电业务 2024 年重合器等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标 [3] 配用电国内业务 - 2024 年配用电国内业务营收 15.95 亿元，同比 +20.61% [9] - 用电业务 2024 年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23 亿元，同比 +27.98% [9] - 配电业务 2024 年南京海兴接入国网 ERP 系统，一二次深度融合环网柜产品接入国网 EIP 电工装备智慧物联平台 [9] 新能源业务 - 2024 年新能源业务营收 1.43 亿元，同比 -12.32%，毛利率 4.95%，同比 -6.05pct，受行业阶段性供需错配导致价格下降影响 [9] - 公司强化新能源产品设计、集成供应和海外本地化实施能力，2024 年在多地区布局落地，国内中标千万级充电场站 EPC 总包项目及大型光伏电站配套项目 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，同比增长 13.95%、13.54%、13.22%；实现归母净利润 12.00 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，同比增长 19.71%、15.34%、14.67% [10] - 对应 EPS 为 2.47、2.85、3.26 元，对应 PE 为 10.8、9.4、8.2 倍，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 天融信发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收28.20亿元，同比降9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；2025年第一季度营收3.36亿元，同比降20.45%，归母净利润 -6839万元，同比减亏23.43% [1] - 受宏观经济增速放缓等因素影响，网络安全行业短期需求承压，2024年公司营收持续下降，2025年第一季度营收受上年度年底传统旺季成色不足、结转订单减少影响 [2] - 公司聚焦运营效率提升及盈利能力修复，2024年扭亏为盈，得益于收入质量提升、毛利率同比增0.85pct和控费有效、期间费用总计同比降10.73%；2025年第一季度收入质量继续提升，毛利率同比增10.15pct [2] - 公司拓展云计算领域产品与业务，向智算云领域推进，2025年2月11日发布的智算一体机在报告期实现销售收入，形成软硬一体化行业解决方案交付能力，且持续深化人工智能技术布局取得显著突破 [2] - 公司持续推进提质增效战略，毛利提升费用控制成效显著，虽收入下行仍取得利润端增长，积极应对行业和市场态势，保持营销投入，一体机等新业务及行业市场开拓未来可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为计算机，2025年5月7日收盘价7.42元，总市值8751.55百万元，流通市值8661.94百万元，总股本1179.45百万股，流通股本1167.38百万股，近3月日均成交额530.56百万元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3124|2820|3114|3450|3839| |增长率yoy（%）|-11.8|-9.7|10.4|10.8|11.3| |归母净利润（百万元）|-371|83|130|218|293| |增长率yoy（%）|-281.1|122.4|56.4|67.9|34.6| |ROE（%）|-3.9|0.9|1.4|2.2|2.9| |EPS最新摊薄（元）|-0.31|0.07|0.11|0.18|0.25| |P/E（倍）|-23.3|104.4|66.8|39.8|29.5| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| [1] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027E年流动资产从3877百万元增至5285百万元，非流动资产从7169百万元减至6716百万元，资产总计从11046百万元增至12001百万元等 [8] - 利润表：2023 - 2027E年营业收入从3124百万元增至3839百万元，营业成本从1244百万元增至1434百万元，归属母公司净利润从 -371百万元增至293百万元等 [8] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为517、259、164、657、 -411百万元等 [8] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E年分别为 -11.8%、 -9.7%、10.4%、10.8%、11.3%等；获利能力方面，毛利率2023 - 2027E年分别为60.2%、61.0%、61.1%、62.2%、62.7%等；偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E年分别为15.8%、14.9%、15.7%、15.8%、16.7%等；营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027E年均为0.3等；每股指标方面，每股收益（最新摊薄）2023 - 2027E年分别为 -0.31、0.07、0.11、0.18、0.25元等；估值比率方面，P/E 2023 - 2027E年分别为 -23.3、104.4、66.8、39.8、29.5倍等 [8] 股价走势 - 展示了2024年5月 - 2025年5月天融信与沪深300的股价走势 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司在收入持平基础上，通过费用良好控制和毛利率提升实现扣非净利润较好增长，预计维持传统业务基本盘，通过政企等业务突破带动发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 10093.09 亿元、10407.59 亿元、10844.71 亿元、11343.57 亿元、11899.40 亿元，增长率分别为 7.7%、3.1%、4.2%、4.6%、4.9% [1] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 1317.66 亿元、1383.73 亿元、1460.55 亿元、1546.81 亿元、1644.08 亿元，增长率分别为 5.0%、5.0%、5.6%、5.9%、6.3% [1] - 2023 - 2027 年，ROE 分别为 10.1%、10.2%、10.4%、10.6%、10.9%；EPS 分别为 6.11 元、6.42 元、6.77 元、7.17 元、7.62 元；P/E 分别为 17.5 倍、16.6 倍、15.7 倍、14.9 倍、14.0 倍；P/B 分别为 1.8 倍、1.7 倍、1.6 倍、1.6 倍、1.5 倍 [1] 2025 年一季报情况 - 2025 年第一季度，营业收入 2638 亿元，同比持平；归母净利润 306 亿元，同比增长 3.5%；扣非净利润 289 亿元，同比增长 10.8% [1] 业务情况 - 传统业务基本盘稳固，截至 2025 年 3 月 31 日，移动客户总数 10.03 亿户，5G 网络客户数 5.78 亿户，首季度手机上网 DOU 达 16.1GB，同比增长 8.0%，移动 ARPU 为 46.9 元；有线宽带客户总数 3.20 亿户，季度净增 548 万户，家庭宽带客户 2.82 亿户，季度净增 445 万户，首季度家庭客户综合 ARPU 为 40.8 元，同比增长 2.3% [2] - 政企业务收入占比进一步提升，公司推动 AI + DICT 项目标准复制与规模拓展，打造商客市场场景化标准产品解决方案 [2] 费用控制情况 - 2025 年第一季度销售/管理费用为 144/129 亿元，同比下降 3.5%/1.7%，带动公司净利润率提升 0.4pp 至 11.6% [2] 股票信息 - 行业为通信，2025 年 5 月 7 日收盘价 114.30 元，总市值 24674.82 亿元，流通市值 1031.86 亿元，总股本 215.88 亿股，流通股本 9.03 亿股，近 3 月日均成交额 17.08 亿元 [4] 股价走势 - 展示了 2024 年 5 月 - 2025 年 5 月中国移动与沪深 300 的股价走势对比 [5][6] 资产负债表 - 呈现了 2023 - 2027 年流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目和流动负债、非流动负债等负债项目情况 [8] 利润表 - 展示了 2023 - 2027 年营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目情况 [8] 现金流量表 - 给出了 2023 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [8] 主要财务比率 - 涵盖 2023 - 2027 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况 [8] 每股指标 - 包含 2023 - 2027 年每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标 [8] 估值比率 - 列出 2023 - 2027 年 P/E、P/B、EV/EBITDA 等估值比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 思特威2024年全年收入创新高，2025Q1延续增长势头，盈利能力同比改善，费用率下降 [1][2] - 公司在安防CIS领域龙头地位稳固，智能手机与汽车电子业务加速突破，手机业务中高阶产品营收占比超50%，车载产品在多家主车厂量产 [3][8] - 手机CIS市场广阔，AI与自动驾驶驱动未来增长，公司有望受益于市场趋势，手机高阶高像素产品和车载产品将为业绩增长提供动能 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为28.57亿元、59.68亿元、77.31亿元、99.21亿元、118.59亿元，增长率分别为15.1%、108.9%、29.5%、28.3%、19.5% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为0.14亿元、3.93亿元、8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，增长率分别为117.2%、2662.8%、109.4%、47.1%、34.4% [1] - 2024年整体毛利率为21.09%，同比+1.13pcts；净利率为6.58%，同比+6.08pct；2025Q1整体毛利率22.79%，同比+1.53pcts，整体期间费用率10.45%，同比-8.48pcts [2] 业务板块 - 智慧安防领域，2023年公司以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一，推出多个安防尖端产品组合 [3] - 智能手机领域，与多家客户加深合作，高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升，2024年在全球手机CIS市场出货排名第5位，出货份额占比11.2% [3] - 汽车电子领域，全资子公司飞凌微电子推出车载视觉处理芯片系列，多款车载产品出货量大幅上升，已在多家主车厂量产 [3][8] 市场前景 - 2023年CMOS行业市场规模达218亿美元，手机CMOS市场163.97亿美元，占比超75%；2024年四季度全球智能手机出货量3.32亿台，同比增长2.4%；2024年三季度中国600美元以上高端手机出货份额达29.3%，同比增长3.7% [9] - 预计汽车CIS市场将从2023年的23亿美元增加到2029年的32亿美元，CAGR为5.4% [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，EPS分别为2.05、3.01、4.05元/股，PE分别为48X、33X、25X [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收26.38亿同比+41.8%，归母净利润2.70亿同比+28.8%，扣非归母净利润2.66亿同比+38.6%，非经常损益主要为计入政府补助474万 [5] - 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压，营收端智能电控等产品销量及新增量产项目数同比增加，利润端归母净利率、毛利率同环比下降，期间费用率同比降环比升 [5] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为129.9亿、165.3亿和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿、19.2亿和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,523|1,925|2,520| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |P/E（倍）|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |P/B（倍）|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| [1] 股票信息 - 行业为汽车 - 2025年5月7日收盘价58.36元 - 总市值35,395.97百万元 - 流通市值35,383.51百万元 - 总股本606.51百万股 - 流通股本606.30百万股 - 近3月日均成交额580.44百万元 [2] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05伯特利与沪深300的股价走势 [3][4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11062|12921|16233| |现金|2340|2185|3032|2618|4047| |应收票据及应收账款|2646|4136|4730|6550|7841| |其他应收款|12|15|21|25|34| |预付账款|31|59|71|94|117| |存货|1037|1420|1768|2193|2755| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3983|4276|4638| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|3012|3305|3677| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|819|814|798| |资产总计|10747|12786|15045|17197|20871| |流动负债|4233|5326|6237|6609|7922| |短期借款|284|20|20|20|20| |应付票据及应付账款|3637|4815|5676|6049|7301| |其他流动负债|311|491|541|540|602| |非流动负债|460|520|522|520|515| |长期借款|59|69|72|70|64| |其他非流动负债|401|451|451|451|451| |负债合计|4693|5846|6759|7130|8437| |少数股东权益|377|384|415|441|483| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5843|7452|9580| |归属母公司股东权益|5677|6556|7872|9626|11951| |负债和股东权益|10747|12786|15045|17197|20871| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12989|16527|21085| |营业成本|5838|7836|10327|13028|16521| |营业税金及附加|41|47|61|78|99| |销售费用|32|40|52|66|84| |管理费用|175|237|305|388|495| |研发费用|450|576|714|942|1160| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |资产和信用减值损失|-44|-114|-70|-88|-110| |其他收益|96|213|200|180|180| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-3|0|0| |资产处置收益|-2|0|-1|-1|-1| |营业利润|1015|1363|1729|2191|2884| |营业外收入|3|35|5|5|5| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1732|2194|2887| |所得税|106|173|179|243|325| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |少数股东损益|19|13|30|27|42| |归属母公司净利润|891|1209|1523|1925|2520| |EBITDA|1207|1642|1963|2486|3235| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|1734|345|2341| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |折旧摊销|226|301|299|366|438| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |投资损失|8|4|3|0|0| |营运资金变动|-447|-529|-119|-1986|-680| |其他经营现金流|17|127|71|89|111| |投资活动现金流|-841|-706|-756|-660|-801| |资本支出|1032|732|752|659|800| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|-27|31|-4|-1|-1| |筹资活动现金流|162|-516|-132|-99|-112| |短期借款|284|-264|0|0|0| |长期借款|-606|10|2|-2|-6| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-134|-97|-106| |现金净增加额|6|-164|847|-414|1429| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |成长能力：营业利润（%）|35.7|34.2|26.9|26.7|31.7| |成长能力：归属母公司净利润（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |获利能力：毛利率（%）|21.9|21.1|20.5|21.2|21.6| |获利能力：净利率（%）|12.2|12.3|12.0|11.8|12.2| |获利能力：ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |获利能力：ROIC（%）|14.0|16.9|18.1|18.8|20.1| |偿债能力：资产负债率（%）|43.7|45.7|44.9|41.5|40.4| |偿债能力：净负债比率（%）|-28.4|-25.9|-31.8|-22.1|-29.4| |偿债能力：流动比率|1.8|1.7|1.8|2.0|2.0| |偿债能力：速动比率|1.5|1.4|1.4|1.6|1.7| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.4|3.4| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.3|3.5|4.0|4.5| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.12|1.74|2.86|0.57|3.86| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|9.36|10.81|12.97|15.85|19.68| |估值比率：P/E|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |估值比率：P/B|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| |估值比率：EV/EBITDA|28.0|20.6|16.9|13.5|9.9| [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1业绩阶段性承压，新游有望逐步贡献增长，公司坚持内容突破、长线运营，提升在运营产品生命力，提高经营业绩成长性和稳定性 [2] - 产品储备丰富，新游戏表现亮眼，多元化产品布局持续深化，多款移动游戏获国内版号，正推进上线进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%，环比增长3.45%；归母净利润5.49亿元，同比下降10.87%，环比下降29.19%；扣非归母净利润5.36亿元，同比下降12.90%，环比下降24.90% [1] - 业绩承压主要因2024H2及25Q1上线游戏处推广初期，部分成熟期产品流水自然回落 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,547|17,441|19,033|20,533|21,769| |增长率yoy（%）|0.9|5.4|9.1|7.9|6.0| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,839|3,156|3,482| |增长率yoy（%）|-10.0|0.5|6.2|11.2|10.4| |ROE（%）|20.6|20.5|18.8|18.1|17.4| |EPS最新摊薄（元）|1.20|1.21|1.28|1.43|1.57| |P/E（倍）|13.0|12.9|12.2|10.9|9.9| |P/B（倍）|2.7|2.7|2.3|2.0|1.7| [1] 产品情况 - 2025Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线冲进iOS畅销榜前五，4月登顶微信小游戏畅销榜 [3] - 公司在多品类储备丰富产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》等精品化产品，题材多样，多款游戏获国内版号，正推进上线进度 [3] 股票信息 - 行业为传媒，2025年5月7日收盘价15.13元，总市值33,471.16百万元，流通市值24,192.38百万元，总股本2,212.24百万股，流通股本1,598.97百万股，近3月日均成交额731.19百万元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 [3][42] 报告的核心观点 - 氢能制储输用全链发展，促进绿色能源应用；鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展；上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢技术有所突破，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加快氢能输用发展，持续建设氢能产线，建议关注具备输氢能力的企业；下游氢能探索多场景应用，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至 2025 年 4 月 30 日，氢能源指数收盘价为 1889.69 点，本周涨跌幅为 0.47%，2025 年初至今涨跌幅为 6.35%；本周氢能源申万二级行业排名第 39 位，排名相较上周下降 17 名；沪深 300 本周涨跌幅-0.43%，氢能源指数与沪深 300 指数变动趋势相反 [1][7] - 截至 2025 年 4 月 30 日，氢能源指数 TTM 市盈率为 23.2 倍，MRQ 市净率为 1.55 倍；示范区域 4N 级以上地区高纯氢价格保持稳定，上海地区高纯氢气价格最高，为 2.7 元/标准立方米，北京地区为 2.3 元/标准立方米，河北维持在 2.2 元/标准立方米，河南为 2.0 元/标准立方米，广州为 1.9 元/标准立方米 [10] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为渝三峡 A、新锦动力、中自科技、利元亨、华阳变速，涨幅分别为 33.16%、29.32%、18.16%、16.14%、13.88%；周跌幅前五的公司为昇辉科技、ST 新动力、山东海化、海泰新能、林洋能源，跌幅分别为-20.31%、-19.89%、-15.66%、-13.70%、-12.89% [1][13] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至 2025 年 4 月 30 日，2025 年我国累计电解槽招中标项目已达 17 个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM 三种，其中以碱性和 PEM 为主 [15] - 4 月 27 日，中能建兰州新区绿电制氢示范项目电解槽成功吊装并精准就位，预期 6 月 30 日启动试运行，投产后将为区域能源绿色转型提供重要支撑 [15] FCV 相关数据回顾 - 2025 年 3 月份燃料电池车的产量新增 365 辆，环比增加 128.13%；销量新增 377 辆，环比上升 214.17%；2025 年 1 - 3 月，燃料电池车的累计产量达到了 584 辆，同比下降 32.33%；累计销量达到了 629 辆，同比下降 20.28% [19] - 香港首个跨境氢能旅游巴士试验项目获原则性审批，该项目使用的氢能旅游客运巴士将由重塑能源与艾伦巴斯汽车合作开发，搭载 180kW 镜星燃料电池系统，车辆续航里程超过 500km [19] - 2025 年 1 - 3 月，燃料电池专用车的新增装机量环比上升了 257.6%，同比上升 889.1%，累计装机量达到了 1112.1MWh；燃料电池客车的新增装机量环比上升了 1399.4%，同比下降 78.5% [23] - 2025 年 3 月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为 87.6kWh，较上月有所下降，燃料电池平均装车电量（单台车）为 100.5kWh，较上月有大幅上升 [23] - 4 月 29 日，湖北氢动与中交冷链达成战略合作，双方将在氢能冷链车辆、智慧供应链建设等多个层面展开深度合作 [26] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 4 月 28 日，国家能源局发布我国首份氢能发展报告，内容包括 2024 年国内外氢能发展情况、2025 年中国氢能产业发展展望和大事记 [27] - 近日秦皇岛美城新能源科学研究院正式落成，美城公司计划在 2025 年至 2026 年建设 8 个实验室，一年后 6 个实验室可升级为 CNAS 国际实验室 [27] - 近日，中国华电辽宁公司牵头完成的科技成果“大容量风电离网制氢一体化技术”通过鉴定，并达到国际领先水平 [27] 国外行业动态 - 近日，德国在阿斯塔纳举办绿色氢能培训活动，推动哈萨克斯坦作为未来绿色氢能生产中心的潜力释放；联合国欧洲经济委员会建议将蓝氢作为过渡性解决方案 [28] - 中东国家阿曼与荷兰、德国签订联合开发协议，共同开发全球首个液氢走廊项目，旨在减少欧洲对化石燃料的依赖，提升能源安全水平 [28] - 荷兰政府将拨款近 28 亿欧元的补贴，以促进国内氢气生产和采用，并强制要求在工业应用中使用 4%的绿色氢气 [29] 政策与公告 - 4 月 28 日，广西政府发布文件支持氢能制储输用全产业链发展，围绕氢能全产业链制定相关标准，提升检验检测能力 [29] - 4 月 28 日，国家能源局发布文件支持民企开展氢能等绿色能源项目合作，鼓励民营企业参与“一带一路”建设 [29] - 4 月 29 日，温州市发改委发布《温州市支持新能源汽车产业发展十条政策意见》，支持新能源商用车特色化发展，加快新能源基础设施配套建设 [29] 氢企动态 - 近日，国富氢能与印度 Advait Energy Transitions Limited 签署合作协议，2025 年内采购总额达 500 万美元的碱性水电解制氢成套设备及核心零部件 [30] - 4 月 28 日，金博股份与氢璞创能达成战略合作，聚焦氢燃料电池碳纸领域深度合作 [31] - 近日，金能化学与华旺能源签署框架协议，双方重点在工业副产氢气采销方面深度合作 [31]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏 短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的 中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的制药企业 [5] - 重点推荐奥赛康、云顶新耀 - B、迪哲医药、诺诚健华 - U、人福医药 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药生物板块行情一览 - 本周申万医药生物板块涨幅为0.49%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][8] - 二级子板块中，医药商业上涨3.12%；医疗服务上涨1.69%；化学制药上涨0.82%；医疗器械上涨0.61%；生物制品下跌0.87%；中药II下跌1.01% [1][8] - 本周恒生医疗保健行业涨幅为0.63%，跑输恒生综合指数0.16个百分点，在12个行业大类涨跌幅中排名第5位 [12] - SW化学制药：汉商集团、兴齐眼药等领涨，普利制药、江苏吴中领跌 [4][13] - SW中药II：康惠制药、步长制药等领涨，东阿阿胶、汉森制药领跌 [4][14] - SW生物制品：艾迪药业、百济神州 - U等领涨，未名医药、四环生物领跌 [4][18] - SW医药商业：大参林、老百姓等领涨，开开实业、英特集团领跌 [4][20] - SW医疗器械：伟思医疗、澳华内镜等领涨，凯利泰、西山科技领跌 [4][23] - SW医疗服务：凯莱英、成都先导等领涨，博济医药、何氏眼科领跌 [25] 本周行业重点新闻 - 4月28日，百济神州的索托克拉片申报上市，适应症包括既往接受过抗CD20治疗和BTKi治疗的套细胞淋巴瘤成人患者等 [28] - 索托克拉是强效、高选择性BCL - 2抑制剂，与维奈克拉相比，在临床前研究和肿瘤模型中显示出更高效力和靶点选择性，并有可能克服耐药性 [29] - 4月28日，德国默克宣布以现金每股47美元的价格收购SpringWorks，企业价值约34亿美元，股权价值约39亿美元，交易预计2025年下半年完成 [29] - SpringWorks已推出两款针对纤维瘤的同类首创疗法，收购符合德国默克医疗保健业务发展战略，交易完成后将为其收入做贡献并有望增加2027年每股收益 [30] 本周行业重点公告 - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的2个联合用药的II期临床试验获得批准，可开展治疗复发或转移性宫颈癌、晚期或复发性子宫内膜癌的临床试验 [32] - BL - B01D1是全球首创、新概念且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，正在中国和美国进行近40项针对十余种肿瘤类型的临床试验 [33]