核心交易概述 - 安妮股份控股股东及实控人林旭曦、张杰与北京晟世天安科技有限公司签署股份转让及表决权放弃协议 [1][6] - 交易完成后，晟世天安将持有安妮股份15.92%表决权，成为控股股东，公司实际控制人变更为李宁和王磊 [1][6] - 标的股份转让价格为每股8.361元，转让价款总额为7.72亿元（含税） [1][7] - 公告称此次权益变动对上市公司的人员、资产、财务独立及经营能力不产生影响 [1][7] 交易双方业务背景 - **安妮股份主营业务**：防伪溯源系统综合解决方案、版权综合服务、商务信息用纸业务 [2][7] - **晟世天安主营业务**：专注于“行业智算及具身智能产业应用”一体化解决方案的平台型集成商，业务围绕智能算力基础设施、自研大模型平台与具身智能应用集成服务 [2][7] - 晟世天安是北京市专精特新企业、国家高新技术企业、中关村高新技术企业 [2][7] - 其经营模式包括自建生产线和自研团队，直接提供算力基础设施、大模型软硬一体机及行业大模型应用软件开发等服务 [2][7] - 公司自称是国内领先的“行业智算+垂类大模型”集成平台商，拥有高性能智能集群，提供GPU/NPU异构算力支持 [2][8] 交易动机与后续计划 - 交易动机系晟世天安基于对上市公司内在价值的认可，看好其未来发展前景，旨在取得控制权 [3][8] - 权益变动后，信息披露义务人计划依托上市公司平台，优化管理及资源配置，提升持续经营能力和盈利能力，为股东带来回报 [3][8] 交易财务细节与资金来源 - 截至2024年末，晟世天安的所有者权益为6057.12万元，而本次股份转让价款达7.72亿元，形成“蛇吞象”式交易 [4][9] - 2022年至2024年，晟世天安经营活动产生的现金流量净额分别为717.55万元、-2357.55万元和-4103.71万元，已连续两年净流出 [4][9] - 资金来源为自有或自筹资金，将分批次支付，方式包括自有资金、股东增资，并不排除向银行等金融机构申请并购贷款 [4][9][10] 交易方经营与项目情况 - 晟世天安2025年1月至11月营业收入为9.18亿元，净利润为0.71亿元（未经审计），相比2024年全年营收2.84亿元增长迅速 [4][10] - 2025年4月，晟世天安与广东省阳江市阳东区签约共建“中国（阳江）智算制造中心”项目，总投资1.1亿元，规划7200平方米生产基地及2条智能化生产线 [2][8] - 该项目预计6个月建成投产，达产后年产值突破10亿元 [2][8] 交易后实际控制人背景 - 交易完成后，晟世天安的实际控制人为李宁、王磊夫妇，二人合计间接控制晟世天安98.32%表决权 [5][10] - 李宁曾任日立数据系统（中国）行业销售总监、联想集团北方大区销售总经理，现任晟世天安总经理 [5][10] - 王磊曾任职于戴尔（中国）、中国惠普及联想集团 [5][10]

公司战略与业务布局 - 公司持续关注“空天算力”相关领域 [1] - 公司在卫星互联网安全领域已有技术储备 [1] - 公司推出卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案 [1] - 相关解决方案已在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践 [1] - 公司在智算云领域进行投入和布局 [1] - 公司推出智算云平台、智算一体机等系列产品 [1] - 相关产品可为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算基础设施建设方案 [1]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：项目进度延期影响当期业绩，但公司持续推进“安全+智算”双轮驱动战略，长期向好趋势不改 [2][3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收12.02亿元，同比下降24.01% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润-2.35亿元，同比下降39.10% [2] - 2025年前三季度实现扣非净利润-2.52亿元，同比下降36.43% [2] - 单2025Q3实现营收3.76亿元，实现归母净利润-1.71亿元，实现扣非净利润-1.75亿元 [2] - 前三季度毛利率为63.62%，同比基本持平 [3] - 前三季度费用总计同比下降11.13%，销售/管理/研发费用分别为6.23/1.34/4.57亿元，同比变化-6.48%/-17.23%/-15.05% [3] 战略进展与业务亮点 - 智算云平台全面适配DeepSeek-V3.2-Exp，优化威胁情报运营流程 [3] - 公司与华为鸿蒙协同，终端安全一体化方案深度兼容华为鸿蒙系统，VPN系统客户端已完成HarmonyOS NEXT操作系统适配 [3] - 智算云业务已发布智算云平台和17款一体机，产品在政务、医疗、科研等行业应用落地，40+行业场景测试中，在手商机统计约1亿元 [3] 盈利预测与财务展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.16/0.21元 [3] - 预计2025-2027年对应P/E分别为83.78/62.92/49.22倍 [3] - 预计营业总收入2025E-2027E分别为2,954/3,153/3,433百万元，增长率分别为4.7%/6.7%/8.9% [4] - 预计归属母公司净利润2025E-2027E分别为146/194/248百万元，增长率分别为75.9%/33.2%/27.8% [4] - 预计毛利率2025E-2027E分别为61.9%/62.0%/62.2% [4]

收购事项核心进展 - 致尚科技拟收购恒扬数据99.8555%股权事项有新进展，独立财务顾问五矿证券已发布针对交易所问询函的专项核查意见 [1] 标的公司业务模式 - 恒扬数据主营智能计算产品和数据处理产品的研发销售，核心产品包括AI算力集群DPU和智算一体机，业务模式以研发设计为核心，生产主要委托外协厂商完成 [2] - 报告期内（2023年、2024年及2025年1-3月），公司主营业务收入分别为2.15亿元、4.55亿元和1.78亿元，智能计算产品收入占比从32.83%大幅提升至91.48%，成为主导收入来源 [2] - 业务增长高度依赖阿里巴巴及其指定整机厂商新华三的订单，合作模式为阿里巴巴签署NRE技术服务协议，产品开发后由恒扬数据销售给新华三，最终用于阿里巴巴智算中心 [2] 财务表现与客户集中度 - 恒扬数据收入波动显著，2024年智能计算产品收入达2.64亿元，较2023年增长271.83%，但2025年一季度回落至1.63亿元，主要受产品交付周期及客户采购节奏影响 [4] - 对阿里巴巴的销售金额及占比持续攀升，报告期内分别为6356.27万元、2.49亿元和1.46亿元，占营收比例从26.84%升至79.81%，存在重大客户依赖 [4] - 阿里巴巴2025财年云计算收入达1180.28亿元，并计划未来三年投入3800亿元用于AI基础设施，财务顾问认为恒扬数据作为其FPGA路线DPU核心供应商，合作具备可持续性 [4] 毛利率变动趋势 - 对阿里巴巴终端客户的销售毛利率呈现持续下滑趋势，报告期各期分别为55.39%、28.38%和9.91% [3] - 公司综合毛利率亦呈下降趋势，报告期内智能计算业务整体毛利率从55.48%降至12.65% [4] - 毛利率下滑主要因产品进入规模化交付阶段后，受供应链管控及市场竞争影响，双方阶段性重新议价导致价格下调 [3] - 公司预计随着新一代产品NSA.A5、北斗七星2.0等项目推进，2026年量产后不利因素将逐步缓解，毛利率有望回升 [4] 生产运营与供应链管理 - 公司采用“研发+销售为主、生产外协”的经营模式，将硬件加工等低附加值环节委托外部厂商 [5] - 报告期内，前两大外协供应商NationGate（马来西亚）和珠海一博科技的采购金额占比分别达85.68%、98.61%和98.39% [5] - 截至2025年3月末，公司存货账面价值1.72亿元，其中合同履约成本主要为A客户数据应用解决方案项目支出，该项目已进入验收阶段，预计2025年内完成交付 [5] 对问询函的回应与未来展望 - 关于客户集中度，公司表示AI行业头部客户集中特征显著，并正通过拓展B客户（半导体设备商）、华大智造等新客户分散风险，2025年新增B客户收入1358.50万元 [6] - 关于境外业务，报告期内境外收入占比超50%，主要来自非洲某政府客户（A客户），2024年新签E23项目合同金额4770万美元，预计2025年确认收入2.4亿元 [7] - 本次收购完成后，致尚科技将切入智能计算赛道，与现有业务形成协同，财务顾问认为标的资产在FPGA-DPU领域具备技术优势，客户合作稳定 [7]

上海市智能终端产业行动方案核心目标 - 到2027年，上海市智能终端产业总体规模突破3000亿元 [5] - 打造3家以上具有全球影响力的消费级终端品牌 [6] - 实现人工智能计算机、人工智能手机、人工智能新终端规模各达到千万台以上，即三个“一千万”台目标 [7] 重点发展的智能终端产品类别 - 培育人工智能计算机领军品牌，建设年产千万台产能生产基地 [6] - 引育人工智能手机终端品牌，加快布局人工智能手机生产能力 [6] - 围绕AR、MR、VR三类眼镜产品形态，加快打造一批智能眼镜头部品牌，形成覆盖消费级、企业级和专业级的完整产品矩阵 [6] - 新终端方面重点提及智算一体机、机器人等产品，打造智算服务器终端产业集群并强化机器人终端能力 [7] 产业布局与技术发展路径 - 加快浦东新区、松江区、青浦区、临港新片区等智能终端重点区域发展，打造产业集聚区 [7] - 加速未来终端研发，包括推动下一代移动通信、量子计算、光子计算等前沿技术产业布局 [7] - 推动软硬件协同创新，促进芯片、模型、终端企业深度合作，实现芯片架构与模型结构的跨层联调优化 [7] 机构观点与市场展望 - 大模型与生成式AI正快速从云端走向消费终端，各巨头加紧构建软硬件一体的AI生态 [8] - 2026年有望迎来端侧AI大年，重点看好供应链机会 [9] - 消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和在端侧AI供应链中的重要地位值得关注 [9]

公司与DeepSeek模型合作进展 - 公司产品与DeepSeek模型的系列版本进行了深度融合，全面提升"AI+安全"产品竞争力[1] - 2025年2月公司推出适配了DeepSeek模型的智算一体机、天问大模型等产品[1] - 2025年9月公司智算云平台已完成与最新发布的DeepSeek-V3.2-Exp模型版本适配[1]

公司与深度求索的合作关系 - 公司产品与DeepSeek模型的系列版本进行了深度融合 [1] - 合作旨在全面提升“AI+安全”产品竞争力 [1] 产品发布与适配进展 - 2025年2月公司推出适配了DeepSeek模型的智算一体机和天问大模型等产品 [1] - 2025年9月公司智算云平台已完成与最新发布的DeepSeek-V3.2-Exp模型版本适配 [1]

核心观点 - 恒为科技拟收购数珩科技75%股份 这是A股首例上市公司并购AI RaaS标的案例 标志着AI产业竞争从算力层面向应用落地加速渗透 [2] 恒为科技AI战略布局 - 公司长期深耕网络可视化与智能系统平台 近年开拓人工智能基础架构及解决方案业务 核心产品覆盖算网可视化与算网基础架构 [3] - 已推出基于昇腾、沐曦、昆仑芯等国产GPU的AI一体机及正交液冷超节点等硬件方案 服务于运营商、智算中心等领域 [3] - 收购数珩科技将补足客户核心业务价值触达能力 实现AI战略从基础设施向应用场景的延伸 [3][4] - 数珩科技的S-GPT引擎与公司国产GPU架构智算一体机高度契合 可形成从算力提供到应用落地的完整链条 [4] - 双方客户资源形成互补 将共同开拓AI RaaS模式在垂直业务场景的商业化落地 [4] 数珩科技业务优势 - 是国内少数AI RaaS模式实践者 为快消、汽车、金融等数十家品牌提供服务 近三年营收与利润均快速增长 [3] - 融合业务策略与可本地化部署的S-GPT AI引擎 将大模型技术应用于企业业务场景 通过RaaS模式实现行业化与本地化 [3] - 核心产品线包括：AIGC多模态模型生成广告级图片与电影级短片 实时响应集成服务机器人IRISBOT已接入数千C端用户 AI陪练系统提升员工能力 企业定制智库整合全量信息 [4] - 拥有自研S-GPT大模型及Langtree模型编排平台 能实现从数据准备到部署上线的全流程闭环 [7] - 在某日化企业服务案例中 70%客户请求由AI独立解决 线上销售人员减少70% [7] AI RaaS模式价值 - 以可量化业务成果为核心 直接对客户业务结果负责 按实际效益收费 形成"包工包料包结果"的服务模式 [5] - 相比传统SaaS仅覆盖1%-2%数字化利润池 AI RaaS可切入人力资源、供应链等20%-60%核心利润池 利润空间相差达20-60倍 [6] - 能解决"客户不愿为工具买单"行业痛点 客户更直观看到AI服务价值 更愿意付费 [5][6] - 通过持续服务建立长期稳定合作关系 形成持续收入来源 同时积累行业数据优化AI模型 形成数据驱动增长闭环 [5] 行业发展趋势 - 随着头部推理模型开源 AI技术平权加速 单纯算力竞争难形成壁垒 [7] - 2025年AI应用竞争核心将从算力比拼转向场景落地能力 更关注模型效率与场景适配 [7] - 不同行业对AI需求呈现多样化与精细化特点 要求企业具备深入理解行业需求与开发针对性应用的能力 [7] - 恒为科技通过收购构建"算力+应用"生态 可降低客户每Token成本 在信创市场形成差异化优势 [8]

核心观点 - 公司云计算业务升级为智算云 与华为合作推出基于鲲鹏+昇腾架构的智算一体机 相关收入达百万级别 在手商机近亿元[1][3] - 智算云业务成为新增长引擎 2025年上半年占比达12.4% 同比增长3% 40余行业场景测试中[3] - 网络安全行业长期向好 IDC预测2028年中国市场规模达171亿美元 五年复合增长率9.2%[3] 业务发展 - 云计算业务五年复合增长率44.76% 2024年占总收入9.06%[3] - 智算一体机已发布17款产品 在手商机约1亿元 AI智能体硬件销售目标1亿元有望实现[3] - 车联网安全与北汽 广汽等头部企业深度合作 构建弹性自适应安全体系[3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比提升4.1个百分点[3] - 净利率同比提升15.73个百分点[3] 行业前景 - IDC预测2028年中国安全智能体市场规模达16亿美元 年复合增长率超230%[3] - 政策驱动行业需求 "两重""两新"政策及可信数据空间计划释放增量安全需求[3] - 宏观经济增速放缓使短期需求承压 但AI新技术革新推动产业升级[3] 战略布局 - 积极拓展国际化业务 参与"一带一路"数字基础设施安全建设[3] - 形成全栈安全产品体系与智算云综合解决方案[3] - 与英特尔保持业务往来 部分产品采用其芯片[3] 客户需求 - 政府行业采购节奏可能受财政预算影响延迟[3] - 金融行业在新领域需求增长 可信数据空间试点项目带来增量需求[3]

产品布局 - 公司于2025年2月推出智算一体机 目前已发布智算云平台和17款覆盖高 中 低训推性能需求的一体机产品 [1] - 公司与华为联合发布基于鲲鹏+昇腾架构的智算一体机型号 以满足国产化智算云建设需求 [1] 市场应用 - 智算云产品已在政务 教育 医疗卫生等领域实现落地应用 [1] - 主要客户群体包括政府 金融 运营商等机构 公司提供全栈云能力服务 [1] 商业进展 - 当前在手商机规模近亿元 [1] - 基于鲲鹏+昇腾架构的智算一体机相关收入为百万级别 占公司整体营收比重较小 [1]