财务业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润14亿元 同比增长10.72% [1] - 扣非归母净利润13.87亿元 同比增长8.83% [1] - 第二季度归母净利润8.51亿元 同比增长31.24% 环比增长54.97% [1] 产品表现与市场反馈 - 《时光大爆炸》2025年1月APP首发获iOS免费榜第一 小程序版跻身微信小游戏畅销榜第4名 [1] - 《英雄没有闪》APP版本上线后进入iOS畅销榜前五 小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [1] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》2025年7月公测 上线前获超千万玩家预约 上线后登顶iOS免费榜 [1] 研发战略与业务布局 - 公司持续拓展自研能力边界 积极布局多元品类 [1] - 通过投资赋能和业务支持 与多家优质研发商深度绑定 形成丰富的外部研发储备 [1] 估值与投资前景 - 当前估值水平尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力 存在估值重估空间 [1] - 多元品类产品矩阵储备将逐步转化为新品游戏上线 持续为业绩提供增量 [1] - 首次覆盖给予买入评级 [1]

核心业绩表现 - 2025H1营业收入84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元 同比增长10.72% 扣非归母净利润13.87亿元 同比增长8.83% [1] - 2025Q2营业收入42.43亿元 同比下降5.33% 环比基本持平 归母净利润8.51亿元 同比增长31.24% 环比增长54.97% 扣非归母净利润8.51亿元 同比增长29.16% 环比增长58.58% [1] - 拟每10股派现2.10元 合计分红4.65亿元 占H1归母净利润比例达33.18% [1] 成本费用控制 - 销售费用44.10亿元 较2024H1的53.60亿元减少17.73% 主要因《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期后降低流量投放 [1] 存量游戏运营 - 《寻道大千》通过多IP联动实现多维突破 《时光杂货店》通过公益联动和城市巡游延长生命周期 [2] - 自研SLG《霸业》通过开启S7赛季和新副本玩法提升玩家长线留存 积累SLG长线运营经验 [2] 新游戏表现 - 《时光大爆炸》2025年1月APP首发获iOS免费榜第一 小程序版跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版上线后进入iOS畅销榜前五 小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》公测前获超千万预约 上线后登顶iOS免费榜 [2] 产品储备与战略 - 通过投资赋能和业务支持与优质研发商深度绑定 形成丰富外部研发储备 [3] - 在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多品类储备西方魔幻、东方玄幻、三国等多题材产品 [3] - 已储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP的游戏改编版权 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为175.89亿元、180.81亿元、187.65亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为29.17亿元、30.28亿元、32.08亿元 [3] - 对应PE估值分别为16.43倍、15.83倍、14.94倍 [3]

服务贸易规模与增长 - 安徽省服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][3] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [3] - 实际对外投资21亿美元 同比增长19.2% 高出全国18个百分点 总量居全国第8位 中部首位 增速居长三角首位 [9] 贸易结构优化与数字贸易 - 数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% 高出全国平均增速26.8个百分点 [3] - 重点领域包括保险、金融、个人文化娱乐、电信计算机和信息服务、知识产权使用费 [3] - 构建以合肥市为核心的高能级开放体系 推动服务外包示范城市提质增效 [3] 文化贸易发展 - 33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点 企业数位居全国第3 长三角第2 中部第1 [6] - 通过游戏载体传播中国文化 代表作品包括《叫我大掌柜》《斗罗大陆：猎魂世界》等 [6] - 文旅产业年接待游客突破7亿人次 成为服务业扩大开放重要引擎 [7] 平台建设与制度创新 - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅居长三角万亿城市首位 [4] - 安徽自贸试验区累计形成236项制度创新成果 其中13项在全国推广 [10] - 合肥、芜湖国家级经开区入选全国国家级经开区20强 数量居全国第3 中西部第1 [10] 营商环境优化 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [8] - 上线36个服务场景 办事跑动次数减少94% 99.3%依申请事项实现线上办理 [8] - 安徽省政府在2024年度中国政府透明度指数排名全国第7 其中营商环境指标位列全国第3 [10] 对外开放与项目落地 - 成功引进蔚来总部及研发中心、大众安徽、比亚迪等重点项目 [9] - 设立33个境外商务服务网点 举办"工程+""金融+"等专题活动助力产业出海 [9] - 举办13场"海客圆桌会"深化国际产业对接 包括中德智能制造产业对接会 [9]

网络游戏概念板块股价表现 - 9月3日A股网络游戏概念板块多只个股逆势上涨 其中巨人网络涨超9% 神州泰岳和吉比特涨超4% 迅游科技和ST华通涨超3% 三七互娱和恺英网络跟涨 [1] - 万得网络游戏概念指数年内累计涨幅达37.96% ST华通 巨人网络 吉比特和冰川网络4家公司股价实现翻倍 拓维信息和ST凯文涨幅超80% [3] - 截至9月3日收盘 板块内20家公司股价年内涨幅超20% 其中4家涨幅超100% 世纪华通以222.57%涨幅领跑 巨人网络 吉比特和冰川网络分别上涨186.96% 118.17%和101.27% [10] 2025年上半年业绩表现 - 35家网络游戏概念上市公司中 20家实现归母净利润增长 3家扭亏 4家减亏 拓维信息和盛天网络净利润同比增幅超10倍 [2] - ST华通以172.07亿元营收位居第一 同比增长85.5% 三七互娱以84.86亿元营收位列第二 昆仑万维以37.33亿元营收排名第三 [4] - 归母净利润前三名为ST华通(26.56亿元) 三七互娱(14.00亿元)和恺英网络(9.5亿元) 9家公司净利润同比增长超100% [6] - 拓维信息 盛天网络和游族网络净利润增幅居前三位 分别增长2262.83% 1186.02%和989.31% [7] - 完美世界 冰川网络和星辉娱乐实现大幅扭亏 上半年归母净利润分别为5.03亿元 3.36亿元和1.55亿元 [7] 重点公司业务动态 - ST华通凭借《Whiteout Survival》《Kingshot》《无尽冬日》等产品 在2025年H1中国手游发行商收入TOP80榜单中跃升至第二 仅次于腾讯 [4] - 三七互娱贯彻多元化战略 全球发行移动游戏最高月流水约22亿元 《时光大爆炸》和《英雄没有闪》等新品表现亮眼 [5] - 昆仑万维聚焦AI业务 海外收入34.41亿元同比增长56.02% 占总收入比重达92.17% [6] - 恺英网络推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》等产品 海外营收同比增长59.57%至2.02亿元 [6] - 完美世界《诛仙世界》端游带来业绩增量 《女神异闻录：夜幕魅影》和《诛仙2》在海外及国内市场表现优异 [8] - 冰川网络销售费用同比下降56.42%至6.1亿元 通过降本增效实现业绩增长 [8] - 星辉娱乐玩具业务稳定增长 游戏业务新产品上线 已剥离足球俱乐部业务聚焦玩具+游戏 [9] - 巨人网络归母净利润同比增长8.27%至7.77亿元 《超自然行动组》表现卓越 [11] - 吉比特归母净利润同比增长24.5%至6.45亿元 《问道》系列产品持续贡献流水 《问剑长生》和《杖剑传说》丰富产品矩阵 [11] 行业趋势与驱动因素 - 游戏板块属于AI+板块 AI在游戏中应用广泛 随AI板块上涨而上涨 [11] - 经济转型背景下 以人形机器人 算力算法 AI应用为代表的科技创新方向表现突出 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][12] 核心观点 - 游戏流水稳健叠加投放优化带动利润释放 业绩表现高于预期 [1][4] - 25Q2归母净利润同比+31.24%至8.51亿元 扣非净利润同比+29.16%至8.51亿元 [2][4] - 销售费用率降至46.9% 创2022年以来新低 [12] - 拟每10股派2.1元 上半年分红占净利润66% [12] 财务表现 - 25Q2营收42.43亿元（同比-5.33%）[2][4] - 25H1营收84.86亿元（同比-8.08%）归母净利润14.00亿元（同比+10.72%）[4] - Q2销售费用19.92亿元（同比减少4.8亿元 环比减少4.3亿元）[12] - Q2毛利率76.1% 净利率提升至20.1% [12] - 境外营业收入27.24亿元（同比-6.0%）占总营收32.1% [12] 产品运营 - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品稳居小游戏头部 [2][12] - 4/5/6月均有2-3款小游戏位居微信小游戏畅销榜Top10 [12] - 全球移动游戏最高月流水约22亿元 [12] - 《Puzzles＆Survival》长线运营突出 《Puzzles&Chaos》海外营收持续攀升 [12] 产品储备 - 自研大世界MMO《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测 [12] - 储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类 [12] - 《奇谋三国》《赘婿》已获批版号 [12] - 《代号MLK》《代号斗破》等储备产品开发中 [12] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润29.1亿元 对应PE15.0倍 [12] - 预计2026年归母净利润31.5亿元 对应PE13.8倍 [12] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.42元、1.54元 [19] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为21.5%、22.3%、23.1% [19]

财务表现 - 2025年上半年营业收入84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元同比上升10.72% 扣非归母净利润13.87亿元同比上升8.83% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入42.43亿元同比下降5.33% 归母净利润8.51亿元同比上升31.24% 扣非归母净利润8.51亿元同比上升29.16% [1] - 销售费用44.10亿元同比下降17.73% 销售费用率52.0%同比下降6.1个百分点 [2] 产品运营 - 新上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品 《时光大爆炸》1月登顶App Store免费榜第一 微信小游戏畅销榜最高排名第4 [1] - 新游收入确认存在滞后导致H1收入同比下降 [1] - 产品储备包括《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》等多款游戏 [1] 成本控制与效率提升 - 销售费用下降主因《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期后流量投放减少 [2] - AI生成游戏广告素材视频占比超过70% AI投放广告比例达总投放量50% 投放工作效率提升70% [2] - AI推理决策等高级垂类应用将持续赋能游戏业务环节 [2] 业绩展望 - 新游表现稳健为长线运营奠定基础 已上线新游后续有望持续确认收入 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.44亿元/31.25亿元/34.01亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩概览 - 2025H1实现营业收入84.86亿元，同比下滑8.08% [1] - 2025H1实现归母净利润14.00亿元，同比增长10.72% [1] - 2025H1实现扣非归母净利润13.87亿元，同比增长8.83% [1] - 2025年上半年利润分配预案拟向全体股东每10股派2.1元（含税） [1] 新游表现与长线运营 - 《时光大爆炸》1月APP首发荣获iOS免费榜第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版上线后进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 《寻道大千》通过联动《斗破苍穹》《神墓》《葫芦兄弟》等IP推动收入回升 [2] - 《时光杂货店》与《大话西游》等经典影视IP联动，延长游戏生命周期 [2] - 《人修仙传：修界篇》开启"双道共燃"周年庆典版本，与《斗破苍穹》联动完善生态建设 [2] 境外业务表现 - 2025H1境外营业收入27.24亿元，同比下滑6.01%，占总收入比重提升0.71%至32.10% [3] - 《Puzzles＆Survival》与全球知名IP"变形金刚"联动，累计流水已超百亿元 [3] - 《Puzzles＆Chaos》全球玩家突破1500万，2025H1海外营收持续攀升，在80多个地区跻身策略游戏畅销榜前20名 [3] AI技术应用 - "小七"智能体平台升级，后续将引入多智能体协作能力 [4] - AI辅助生成的2D美术资产占比超过80%，2025H1每季度产出超过50万张2D图片 [4] - AI-3D辅助资产生成占比超过30%，角色、道具模型等应用已较为成熟 [4] - AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超过70% [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入184.18亿元，同比增长5.6% [5] - 预计2026年营业收入195.23亿元，同比增长6.0% [5] - 预计2027年营业收入208.89亿元，同比增长7.0% [5] - 预计2025年归母净利润28.08亿元，同比增长5.1% [5] - 预计2026年归母净利润30.30亿元，同比增长7.9% [5] - 预计2027年归母净利润32.88亿元，同比增长8.5% [5] - 对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍 [5] 财务指标 - 2025年预计EPS为1.27元/股，2026年1.37元/股，2027年1.49元/股 [6] - 2025年预计净资产收益率为20.9%，2026年21.7%，2027年22.6% [6] - 2025年预计P/B为2.9倍，2026年2.8倍，2027年2.7倍 [6] 公司基本信息 - 总市值39,134.48百万元 [7] - 总股本2,212.24百万股 [7] - 自由流通股占比72.28% [7] - 30日日均成交量60.28百万股 [7]

投资评级 - 买入(维持) [7] 核心观点 - AI技术提升研发效率带动Q2业绩超预期 控费得当推动利润增长 [1][3] - 新游处于爬坡期导致短期营收承压 但产品储备丰富且品类多元 [2][4] - 基于2026年20倍目标P/E估值 目标市值654亿元对应股价29.5元 [5] 财务表现 - 1H25营收84.86亿元同比-8.08% 归母净利润14.00亿元同比+10.72% [1] - Q2单季归母净利润8.51亿元同比+31.24% 环比+54.97% [1] - Q2销售费用19.92亿元同比-19.32% 费用率46.95%同比下降8.14个百分点 [3] - Q2研发费用1.68亿元同比-4.41% 主因AI提效 [3] - 预计2025-2027年归母净利润28.1/32.7/36.8亿元 对应P/E为14/12/11倍 [5][12] 业务分析 - 新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》表现亮眼 分别跻身iOS畅销榜前五和微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 网页游戏业务萎缩及市场竞争加剧对营收造成冲击 [2] - 产品储备涵盖SLG/MMORPG等多品类 包括代号MLK、奇谋三国等全球化发行项目 [4] - 延续国风文化植入策略 通过海外发行传递中国传统文化元素 [4] 估值与预测 - 采用恺英网络等可比公司25E/26E平均P/E估值26.6X/20.5X作为参考 [5] - 当前总市值391.34亿元 对应股价17.69元 [7] - 预测2025-2027年营业收入191/219/253亿元 同比增长9.74%/14.68%/15.08% [5][12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入84.86亿元，同比下降8.08% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润14.00亿元，同比增长10.72% [1][2][6] - 扣除非经常性损益的净利润13.87亿元，同比增长8.83% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额17.53亿元，同比下降17.65% [1] - 基本每股收益0.64元/股，同比增长12.28% [1] - 加权平均净资产收益率10.46%，较上年同期提升0.78个百分点 [1] - 毛利率提升至76.73% [6] - 总资产205.70亿元，较上年度末增长5.04% [1] 成本与费用控制 - 销售费用同比减少近10亿元，主要因成熟期游戏流量投放减少 [2] - 营业成本同比增加5.10%至19.77亿元，主要系游戏分成成本上升 [2] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利2.10元（含税），预计分红总额4.62亿元 [1] - 上半年累计分红9.24亿元，占归母净利润比例达66% [1] 产品与运营表现 - 全球发行移动游戏最高月流水约22亿元 [1][3] - 《时光大爆炸》1月APP首发获iOS免费榜第一 [3] - 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [3] - 自研IP大作《斗罗大陆：猎魂世界》公测前获超千万玩家预约 [3] - 《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元 [3] 海外业务 - 境外营业收入27.24亿元，占总营收比重32.10% [1][3] - 海外业务成为重要支柱，同时探索休闲游戏等新市场机会 [3] 产品储备 - 储备IP游戏包括《代号MLK》《奇谋三国》《斗破苍穹》《诡秘之主》等 [3] AI技术应用 - AI辅助生成2D美术资产占比超80% [4] - AI深度参与生成游戏广告素材视频占比超70% [4] - AI辅助3D资产生成占比达30% [4] - AI投放比例占总投放50%，帮助投放工作提效70% [4] - AI辅助生成代码提效30%，AI数值平衡测试应用于多款自研产品 [4]

纪要涉及的公司 三金互娱 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：公司值得关注，未来新游表现可期，业绩有望持续增长，当前估值有上升空间 [1][2][3][12] - **论据** - **产品管线梳理**：对斗罗大陆、猎魂世界等公司目前产品管线进行详实梳理，明确老产品上线及后续重磅产品定档时间 [1][2] - **盈利预测**：预计公司25 - 27年营收分别为191亿、219亿和353亿元，同比增长9.7%、14.7%和15.1%；规模净利润分别为27.6亿、32.8亿和37.9亿元，同比增长3.17%、18.8%和15.6%；对应估值目前是15倍、12.5倍、10.8倍，26年12.5倍估值在游戏公司中处于低估值水平 [2][12] - **可比公司估值**：采用恺英网络、巨人网络等公司作为可比公司，平均估值25年是26.6倍，26年是20.5倍，给予公司26年20倍PE估值目标，对应目标市值656亿，对应股价29.7元，有上升空间 [3][12] - **产品表现**：25Q1时光大爆炸、英雄没有闪等新产品表现亮眼，推动营收环比增长，25Q2这些产品有机会进入利润回收周期；斗罗大陆猎魂世界7月11日全平台公测，预约人数超百万，有望贡献利润增量 [3][7] - **财务状况**：2024年业绩稳健，存量游戏进入稳定期，同比增长5.4%，规模净利润26.7亿元，同比增长0.54%；25年一季度受产品生命周期和新游推广期影响业绩承压 [4][5] - **分红情况**：公司近年来积极回报股东，分红频繁，股息支付率从30%到84%不等，总体分红总额较高 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司储备游戏涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多种品类，风格多样，有代表性的如代号MLK、代号追序等；部分储备游戏已拥有版号，进度可能较快 [8] - 分析斗罗大陆IP前作斗罗大陆魂师对决排行榜排名特征，认为新作斗罗大陆猎魂世界上线后畅销榜排名特征有望超过前作，生命周期青壮年期可能更长 [9][10][11]