金融数据总体情况 - 2025年4月M1同比1.5%（前值1.6%），M2同比8.0%（前值7.0%），新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融增速8.7%（前值8.4%），金融机构新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，贷款增速7.2%（前值7.4%）[1][7] 货币供应量情况 - M1增速小幅滑落至1.5%，或受企业预期走弱、房地产销售下滑拖累，4月30大中城市商品房成交面积同比减少12.06% [2][8] - M2增速快速上行至8%，原因一是去年同期低基数，二是存款流向理财同比明显减少，存款少减拉动M2增速上行1个百分点 [3][9][12] 社融数据情况 - 社融增速8.7%加速上行，支撑主要来自政府融资，4月政府债券融资同比多增1.07万亿元，增速为20.93%（前值19.41%） [4][14] - 贷款增速转为回落至7.2%，居民和企业信贷均弱于去年同期，4月金融机构新增人民币贷款同比少增4500亿元 [5][6][26] 货币政策展望 - 507一揽子货币政策宣告货币政策走向实质性宽松，未来1 - 2个季度或有进一步降息降准、推出新型政策性金融工具、重启PSL、扩张结构性货币政策工具等宽松政策 [6][7][39] - 测算实际利率高于自然利率，5月降息10BP，下次降息窗口或在三季度美联储降息预期重燃时 [39] - 降准是优先宽松工具，三季度50BP降准有望落地 [39] - 二季度有望适时推出新型政策性金融工具，投资领域或包括消费基础设施等 [40] - 507调降PSL利率25BP，PSL有望重启扩张 [40] - 聚焦多领域创设或优化结构性货币政策工具 [40]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.05.14北交所与A股各行业有不同算数平均涨跌幅[5] 成交与换手 - 截至2025.05.14展示北证成交额与换手率情况，成交金额最高达600亿元，换手率最高达16.0%[8] 个股数据 - 2025.05.14涨幅前十股票中，国航远洋涨30.00%，市值68.59亿元等[9] - 2025.05.13跌幅前十股票中，成电光信跌6.06%，市值27.46亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.05.14展示北证与双创板块估值变化[12] - 截至2025.05.14展示北交所公司市盈率情况分行业数据[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成体现中美阶段性成果，取消部分关税、暂停部分关税90天，建立常态化磋商机制，但保留10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复[2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动A股估值修复，但长期关税政策有反复性和不确定性[3] - 美国关税政策多变，中国出口美国订单多观望，预计供应链将国际化、多地区布局，短期内消费行业利润或承压[7][8] - 汽车行业Q4以来行情和销量表现好，政策激发规模效应使行业景气向上，各板块业绩有不同表现[11][12][13] - 电子行业结构性复苏，子行业景气度分化，AI相关硬件、消费电子、元器件等板块有发展机会[16][17][18] - 印巴冲突擦亮中国军工名片，内需与军贸共振，军工发展短期、中期、长期均有机遇[22][23][24] - 建材行业25Q1盈利修复，各子行业供需和价格情况不同，推荐相关龙头企业[27][28][29][30] - 银行板块表现优，一揽子金融政策使银行基本面积极因素积累，中长期资金入市加速红利价值兑现[32][33][37] - 安阳钢铁是河南钢铁巨头，板材与铸管有特色，特钢转型加速，重组将带来利好[39][41] 策略 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成，美方取消91%加征关税、暂停24%关税90天，中方同步取消等比例反制措施，建立常态化磋商机制，但保留10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点，中长期摩擦可能反复[2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动A股估值修复，但长期关税政策有反复性和不确定性[3] - 结构上，前期受关税影响回调大的电子、计算机、机械设备等板块行情有望回暖，出口依赖度高的行业企业盈利预期回暖，港股市场积极反应对A股有指示意义[3] 消费 - 美国关税政策多变，4月9日对部分经济体暂停对等关税，对中国商品实际加征总关税税率为145%，5月2日终止小额包裹免征关税政策，5月12日声明使大部分中国商品关税暂降至30%[7] - 2025年4月中国出口同比+8.1%，对美出口同比-21.0%，占比降至10.5%，美国订单多观望，客户期待中国供应商扩大海外供应能力[7] - 美国市场2025Q1抢单补库存但库存提升不明显，零售主要销库存，品牌提价不普遍，预计若无声明缓解，未来或高通胀[7] - 东南亚抢出口，中国出口有短暂抢订单情况，部分产品中国无优势，消费行业龙头海外产能布局进度不一，短期内行业利润或承压[8] - 短期关注受美国市场影响小及能实现墨西哥、东南亚供货的公司[9] 汽车 - Q4以来汽车板块行情好，2024Q4汽车、乘用车、零部件分别跑赢万得全A指数3.14pct、6.20pct和3.79pct，2025Q1分别跑赢9.40pct、8.24pct、12.47pct和7.11pct[11] - 以旧换新政策驱动销量高增，2024Q4汽车市场累计销量同比+9.3%，2025Q1同比+11.2%，2024年新能源乘用车渗透率增长至接近45%[12] - 政策激发规模效应使行业景气向上，2025Q1乘用车板块扣非归母净利润同比+50%，零部件板块同比+13%[13] 电子 - 半导体持续复苏，设备、材料、封测、分立器件、IC设计等细分行业各有特点，国产替代加速[16] - 消费电子受政策驱动复苏，品牌消费电子板块分化，零部件及组装板块呈现复苏态势且业绩分化[17] - 电子零组板块整体向好，面板、LED、PCB、被动元件、光学元件等细分板块有不同发展趋势[18] - 看好AI+重铸电子行业生态，推动相关硬件更新迭代，消费电子后续创新有望提升供应链业绩，元器件板块供需平衡，龙头公司经营稳健[19] 军工 - 印巴冲突中中国军贸装备亮相，巴基斯坦凭借中式装备展现优势，其是中国军贸核心客户，构建的“中式装备体系”有示范效应[22] - 冲突重构全球军贸版图，验证中国装备技术优势，中远期将提振军贸市场，建议关注相关公司[23] - 内需+军贸共振，军工发展短期、中期、长期均有机遇[24] 建材 - 2024年建材行业业绩承压，2025Q1盈利显著修复，玻璃纤维是唯一营收和归母净利润双增长的子行业[27] - 水泥4月价格松动，短期价格延续弱势，中长期有上涨空间；消费建材一季度需求偏稳，后续存量市场需求有望拉动回升[27][28] - 玻璃纤维粗纱价格松动，短期稳中趋弱，电子纱稳价出货，短期有提涨预期；浮法玻璃4月价格由跌转涨，短期呈稳中有升态势[28][29] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维、玻璃等行业相关龙头企业[30] 银行 - 5月6日 - 5月9日银行板块表现优于市场，国有行、股份行、城商行、农商行均上涨，截至5月9日，银行板块PB为0.69倍，股息率为6.97%[32] - 一揽子金融政策使银行从降准降息、信贷结构优化、补充资本、服务科创企业、中长期资金入市等方面受益[33] - 2025年初以来货币政策适度宽松，下阶段将积极落地增量政策，结构性工具供给有望丰富，存款利率下调可期[34] - 银行系AIC主体拓展至股份行，为企业提供专业化联动服务，提升金融服务能力和质效[35] - 看好银行板块配置价值，维持推荐评级[37] 安阳钢铁 - 公司是河南省最大钢铁企业，2024年钢材产量近千万吨，产品以板带材为主，销售集中于中南地区，特钢产品高速增长[39] - 国内板材价格低位、库存居中，2025年3月河南固定资产投资同比+5.4%，公司产量约占河南整体的30%[40] - 2024年研发特钢新品70个，筹划重大资产重组，置入舞阳矿业股权，有利于整合产业链，改善盈利能力与偿债能力[41]

核心观点 - 中美贸易谈判取得阶段性成果，关税降低，中国出口有望保持较高速增长，对中美经济、资产及中国市场均有影响；中国与东盟通过多维路径深化经贸合作；宽基大幅净流入，ETF市场总规模突破4万亿；火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压；计算机国产替代迎新机遇，MCP推动Agent繁荣；军工2024年业绩承压筑底，景气反转在即 [1][2][12][16][20][27][32] 宏观 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，美国对中国加征“对等关税”34%部分90天内按10%征收，双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消，声明发布后90天内中美双方降低关税幅度均为115% [2] - 中美回到正常经贸谈判轨道，美国对至少10%的对等关税有执念，中国愿在平等互惠基础上谈判，双方在经济全球化方面有互利共赢空间，还将建立经贸磋商机制 [2] - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率使中国对美出口增速下降约25个百分点，拖累我国出口年化增长约3.6个百分点；预计2025年中国出口仍将保持较高速增长，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点 [3] - 中国政策应对需加紧落实存量，增量短期关注政策性金融工具；年内触发财政加码主要因素仍是就业 [4][5] - 静态下美国综合关税税率将从28%降至16.7%，维持2025全年CPI同比增速均值在3.0%-3.5%之间，失业率下半年可能抬升至4.5%-5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期2025年美国实际增速恢复至1%上方，自四季度开始有望降息2 - 3次 [6] - 美国经济在关税下面临两种潜在路径，倾向消费者实际消费能力下降、企业负担更多关税侵蚀利润增速的情况；权益资产短期反弹但后续利润增速可能下滑，长端美债收益率短期在4.1%-4.6%震荡，下半年有中枢降至4%下方可能，美元指数短期反弹可持续性不高，年内中枢稳定在100下方 [7] - 中美贸易谈判进展提升中国资产风险偏好，对经济基本面利好，但30%关税影响仍需关注，增量财政政策预期下降，维持对中国权益市场乐观态度，科技 + 红利策略是主线；国债收益率曲线走向陡峭，债市年度级别调整概率低；人民币汇率指数走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2关口可能引发升值预期 [8][9] 中国 - 东盟经贸合作 - 东盟采取“竹式外交”策略，对美随机应变但保有底线，各成员国调整经济政策、加强区域协同与对华沟通；元首外交为中国 - 东盟经贸合作定调，中方与越、马、柬签署多份合作文本，技术类合作有望深化 [12] - 4月东南亚主要货币汇率走强，是美元走弱、担忧缓解、东盟调整策略及中国元首出访等因素叠加推动；受对等关税冲击，东南亚股市4月先跌后涨，月末基本恢复至“解放日”前水平 [13] - 中国与东盟通过智库协作、产业创新、企业出海等多维路径深化经贸合作，如举办研讨会、推进人工智能合作、新能源汽车产业链布局东盟 [14] 金工 - 过去一个月大类资产表现债券>商品>股票，4月主要宽基指数下跌，债市利率债>信用债，大宗商品指数表现分化，黄金上涨，能源化工等下跌 [16] - 截至2025年4月30日ETF共1145只，规模40559.3亿元，本月增加39只，规模增加2516.5亿元；股票型ETF占比大，宽基ETF规模增加，行业和主题ETF规模减少；4月宽基ETF净流入1935.2亿元，设备制造和科技板块净流入明显 [17] - 多种ETF策略4月表现不同，宏观择时策略中基于Gaussian分布和Copula分布的模型策略收益率分别为0.56%、0.45%；动量择势策略收益率为1.31%；低波扩散行业轮动策略收益率为 -2.92%；二阶随机占优策略收益率为 -4.21% [18] 环保公用 - 火电2024年、25Q1归母净利润同比增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使其业绩正增长，盈利能力仍有提升空间 [20] - 水电2024年、25Q1归母净利润同比增长17.6%、28.1%，业绩增长系来水偏丰、财务费用压降等因素，外送水电上网电价韧性强，建议关注来水和新机组投产 [21] - 核电2024年、25Q1归母净利润同比减少8.2%、7.5%，短期受所得税补缴拖累，2025年上网电价有下行压力，但新机组投产有望对冲，长期成长属性突出 [22] - 新能源2024年、25Q1归母净利润同比 -7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提影响；136号文推动行业迈入高质量发展阶段，存量项目收益预期明朗，增量项目在部分省份竞价激烈程度低，头部企业和风电更具优势 [23][24] - 2025年4月27日国务院常务会议核准10台核电机组，除2台采用CAP1000技术路线，其余8台为华龙一号机组 [38] - 3月太阳能装机高增长，受“531”阶段性抢装潮影响，预计4 - 5月延续；截至3月末，风电、太阳能累计装机同比增长，后续新能源装机仍有较大增长空间 [38][39] 计算机 - 4月计算机板块先抑后扬，受特朗普对等关税影响调整后企稳回升，板块内业绩分化，硬件端业绩逐步兑现，AI应用软件层面业绩疲软 [27] - 对等关税与科技制裁下，国产自主可控迎来新机遇，信创产业短期获更广阔空间，长期国产化进程有望加速 [28] - 互联网厂商积极拥抱MCP，阿里云、腾讯云、字节、百度等纷纷行动，MCP有望加速AI应用爆发，成为抢占AI流量必争之地 [28][29] 军工 - 2024年军工行业营收和归母净利同比减少，25Q1业绩同比降幅收窄，恶化趋势改善 [32] - 25Q1军工板块合同负债和存货大增，部分板块订单拐点已至；基金军工持仓环比下滑、同比微增，二季度持仓占比或将企稳回升 [33][34] - 内需 + 军贸共振，军工发展迎机遇，短期印巴冲突擦亮名片、关税战影响有限、Q2产业链上游基本面改善；中期2025年抗战胜利80周年，Q3催化剂增多；长期2027年建军百年，三年高景气有望延续 [35]

指数表现 - 5月12日北证50涨跌幅为+2.89%，收于1419.13点，开盘1398.15点，最高1419.13点，最低1388.67点；上证指数涨跌幅为+0.82%，收于3369.24点；沪深300涨跌幅为+1.16%，收于3890.61点；科创50涨跌幅为+0.49%，收于1011.23点；创业板指涨跌幅为+2.63%，收于2064.71点[3] 市场规模 - 5月12日北交所总股本为357.98亿股，流通股本为229.95亿股；总市值为7995.79亿元，流通市值为4799.74亿元[3] 成交情况 - 5月12日北交所整体成交额为325.92亿元，成交股数为14.40亿股，换手率为6.26%，较上周日均成交额311.19亿元有所上涨[3] 行业表现 - 5月12日北交所大部分行业上涨，涨幅较大的是交通运输（+11.3%）、社会服务（+7.2%）、国防军工（+7.2%）等，仅纺织服饰（-0.1%）下跌[3] 个股表现 - 北交所265家上市公司中，243家上涨，22家下跌；涨幅领先的是七丰精工（+29.97%）、乐创技术（+22.28%）等；跌幅较大的有康农种业（-3.16%）、秋乐种业（-2.91%）等[3] - 换手率较高的公司有晟楠科技（40.94%）、莱赛激光（38.66%）等；当日成交额较大的公司有灵鸽科技（6.25亿元）、创远信科（6.11亿元）等[3] 估值情况 - 5月12日北交所整体估值为50.27倍，较前一交易日上涨，持续高于创业板；电子平均市盈率最高，为238.6倍，计算机（137.9倍）和家用电器（124.3倍）紧随其后[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[3][15]

贸易谈判成果 - 美国对中国加征34%“对等关税”部分90天内按10%征收，中国对等反制的34%关税初始90天同样按10%征收[3] - 双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消[3] - 声明发布后90天内，中美双方降低的关税幅度均为115%[3] 经贸谈判特点 - 美国对至少10%的对等关税有执念[3] - 中国不认可美国滥施关税行为，但愿平等互惠谈判[3] - 中美谈判团队两天取得重大成果，双方在经济全球化方面有互利共赢空间[3] 中国出口与GDP - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率，中国对美出口增速将下降约25个百分点，对我国出口年化增长拖累约为3.6个百分点[3] - 2024年我国出口增速为5.9%，2025年前4个月累计增速为6.4%，预计2025年出口仍将保持较高速增长[3] - 出口对GDP总影响效应弹性系数为0.19，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点[3] 中国政策应对 - 4月政治局会议提出强化底线思维、加紧落实已有政策、加大支持重点领域三个应对思路[3] - 短期内新的增量财政政策或“相机抉择”，政策性金融工具是有效对冲手段[3] - 年内触发财政加码主要因素是就业，后续增量政策出台需观察就业缓和持续性和关税谈判反复性[3][4] 对中国市场影响 - 权益市场维持乐观，前期受贸易摩擦调整较多板块会反弹，年内科技 + 红利策略是主线[5] - 固收市场国债收益率曲线走向陡峭，短端下行，长端调整压力有限，债市年度级别调整概率低[5] - 人民币汇率指数显著走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2有升破7.1可能，中枢稳定在7.1需更多支撑[6] 对美国经济与资产影响 - 美国综合关税税率将从28%降至16.7%，预计维持在15% - 20%之间[7] - 维持2025全年CPI同比增速均值在3.0% - 3.5%之间，失业率下半年可能升至4.5% - 5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期实际增速恢复至1%上方[7] - 权益资产短期反弹，但二、三季度利润增速可能下滑，反转或等四季度降息及减税执行；长端美债收益率短期在4.1% - 4.6%震荡，下半年有降至4%下方可能；美元指数年内中枢稳定在100下方[7]

报告行业投资评级 - 维持对公用事业行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来电力行业营收和归母净利润同比小幅增长，火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压 [11][12] - 火电受益煤价下降对冲量价下滑影响，业绩正增长且盈利能力有提升空间 [5][17] - 水电业绩高增、电价降幅有限，关注来水和新机组投产对业绩的催化 [5][32] - 核电短期业绩受所得税补缴拖累，长期成长性突出，新机组投产有望对冲电价不利影响 [5][85] - 新能源短期业绩承压，136号文助力行业迈入高质量发展新阶段 [2][103] 根据相关目录分别进行总结 电力行业 - 2024年SW电力行业营收22279亿元，同比降0.8%，归母净利润1797亿元，同比增8.7%；2025年一季度营收5338亿元，同比降4.2%，归母净利润531亿元，同比增7.2% [11] - 分板块看，火电、水电业绩同比增长，核电、新能源业绩同比承压 [12] 火电 - 2024年、2025年一季度SW火电板块归母净利润同比分别增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使业绩正增长 [5][17] - 2024年、2025年一季度毛利率、净利率提升，期间费用率基本稳定 [21] - 2024年以来火电发电量增速放缓，2025年一季度由正转负，电力企业火电电量和电价下滑加剧 [23][26][29] - 2024年以来煤价下行，火电企业成本端改善，盈利能力仍有提升空间 [30] 水电 - 2024年、25Q1，SW水电板块归母净利润同比分别增长17.6%、28.1%，业绩增长得益于来水偏丰、财务费用压降等 [5][32][33] - 2024年主要水电企业发电量基本增长，25Q1小幅分化，2024年电价涨跌受电量结构影响，25Q1火电电价下行对水电影响有限 [40][45] - 截至2025年5月1日，多数大水库蓄水、出库优于去年同期，2025 - 2026年华能水电、国能大渡河、川投能源有新机组投产带来业绩增量 [48][80][84] 核电 剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健 - 2024年SW核电板块归母净利润同比减少8.2%，主要受所得税补缴拖累；25Q1同比减少7.5%，剔除影响后中国核电业绩增长，中国广核业绩下滑 [85][86] - 2024年两家企业发电量表现有差异，上网电价分化，25Q1中国核电电价下行压力小于中国广核 [93][94] 25年新机组投运贡献增量，项目储备充足，长期成长空间广阔 - 2025年已核准10台核电机组，连续四年维持≥10台核准规模，核准在建装机容量为在运装机的107% [97][98][99] - 2025年两家企业有新机组投运，2027年进入投产大年，有望对冲电价下行压力和迎来业绩收获期 [100] 新能源 电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现 - 2024年、25Q1，新能源样本企业归母净利润同比均降7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提等因素影响 [2][103][104] - 资源条件偏弱和部分地区限电使发电量增速低于装机增速，上网电价仍下行，风电下行压力小于光伏 [115][117][118] 136号文出台助力行业步入高质量发展新阶段 - 136号文提前新能源入市时间，山东发布承接方案征求意见稿，存量项目收益预期更明朗，现行市场化程度低的省份机制电量比例设计或更具优势 [120][121] - 增量项目方面，绿电需求旺、本地新能源占比低的省份竞价激烈程度低，成本管控强的头部企业竞争优势大，长期看好风电装机增长空间 [6][121] 投资建议 - 火电关注市场煤敞口大、布局25年长协电价下调幅度小区域的企业，如华能国际、大唐发电等 [8][127] - 水核看好水电红利属性企业如长江电力、川投能源，核电关注中国核电 [8][127] - 新能源看好存量项目优质、风电为主、成本管控强的头部企业如龙源电力、三峡能源，以及福建相关企业如福能股份、中闽能源 [8][127]

指数表现 - 5月9日北证50涨跌幅为 -0.12%，收于1379.31点，上证指数涨跌幅为 -0.30%，沪深300涨跌幅为 -0.17%，科创50涨跌幅为 -1.96%，创业板指涨跌幅为 -0.87%[3] 市场规模与成交 - 5月9日北交所总股本为357.98亿股，流通股本为229.98亿股，总市值为7781.72亿元，流通市值为4669.91亿元[3] - 5月9日北交所整体成交额为305.00亿元，成交股数为13.57亿股，换手率为5.90%，较上周日均成交额214.68亿元有所上涨[3] 行业表现 - 涨幅较大的行业是美容护理（+7.2%）、纺织服饰（+7.1%）、传媒（+2.5%）和社会服务（+0.9%）[3] - 跌幅较大的行业是国防军工（-6.8%）、公用事业（-3.0%）、食品饮料（-2.5%）和有色金属（-2.4%）[3] 个股表现 - 北交所265家上市公司中，94家上涨，6家平盘，165家下跌[3] - 涨幅领先的个股有七丰精工（+17.45%）、莱赛激光（+17.14%）等，跌幅较大的有通易航天（-12.06%）、倍益康（-8.29%）等[3] - 换手率较高的公司有七丰精工（48.46%）、芭薇股份（38.43%）等，当日成交额较大的公司有七丰精工（6.53亿元）、通易航天（6.50亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为48.96倍，较前一交易日有所下跌，持续高于创业板[3] - 电子平均市盈率最高，为231.2倍，计算机（134.1倍）和农林牧渔（119.6倍）紧随其后，交通运输、传媒和环保行业市盈率相对较低[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动的风险[3][13]

进出口数据概况 - 4月出口3157亿美元，同比增速8.1%，进口2195亿美元，增速 -0.2%，贸易顺差961.8亿美元[1][5] 出口韧性因素 - 关税冲击显现，4月28日当周中国到美国TEU运量环比暴跌42.7%，4月多周同比降近50%[1][6] - 关税扰动使全球经济下行压力加大，4月全球制造业PMI为49.8%，我国PMI出口新订单指数降至44.7%[1][6] - 转口贸易保持韧性，4月集装箱吞吐量环比涨3%，同比涨7.3%，对越南出口增速22.5%[1][6] - 低基数效应支撑，过去五年出口增速季节性均值2.2%，去年4月同比增速1.3%[1][6] 各地区出口表现 - 对美出口增速降至 -21%，拖累出口增速3个百分点[1][15] - 对欧出口增速8.3%，拉动出口增速1.22个百分点[1][15] - 对东盟出口增速上行至20.8%，贡献出口增速3.5%[1][16] 产品出口情况 - 4月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速回落，集成电路和汽车出口增速上行[4][21] 关税影响及前景 - 短期关税政策不确定对出口扰动大，长期产品竞争力和开放格局支撑出口[4] 进口情况 - 4月进口同比增速 -0.2%，降幅收窄，部分商品进口价格增速拖累进口[7] 风险提示 - 存在外需走弱、国内经济下行、贸易摩擦加剧风险[3][29]

核心观点 - 美联储下半年仍可能降息 50 - 75BP，但 7 月首次降息概率降低，通胀中枢 2025 年不会明显高于 3.0% - 3.5% [1][7] - 一揽子金融政策稳市场稳预期，A股市场长期稳健运行基础更坚实，展现更强韧性 [1][9] - 美联储在通胀与衰退预期间抉择，美股面临多重压力，A股关注安全边际高资产、“科技叙事”逻辑及大消费板块 [1][17] - 5月转债以业绩为底，关注超跌标的与条款机会，推荐温氏转债等组合 [1][21] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》以投资者回报为导向，推动行业高质量发展，非银金融板块配置正当时 [1][28] - 汽车板块获资金增配，持仓占比创新高，2025年Q2市场高景气有望延续 [30][31] - 医药行业经营承压，创新药迎来价值重塑，看好创新药产业链今年表现 [1][39] - “五一”假期社服数据超预期，2Q25行业将步入边际改善阶段，看好茶饮板块 [41][44] - 4月ESG舆情整合策略超额收益为 5.86%，ESG&央国企表现稳健且收益大 [46][48] - 纳微科技业绩增长，国产替代加速，业绩将快速增长 [53][56] 宏观 - 美联储5月按兵不动，增量信息有限，短期倾向“硬数据依赖”，上半年难降息，下半年或两至三次降息，7月首次降息概率降低 [2] - 美联储主要担忧滞胀，内部观点分化为两派，鲍威尔倾向按兵不动 [3] - 5月FOMC会议强调关税不确定性，依赖硬数据，未明确降息路径，关税谈判和财政政策短期更重要 [4] - 考虑两种潜在降息路径对资产价格的影响，当前第一种情况出现概率更高 [5][7] 策略 一揽子金融政策 - 宏观与产业政策包括降准降息、房地产、科技、消费、小微企业与民营企业、外贸等领域政策 [9] - 资本市场支持政策来自央行、金融监管总局、证监会，推动中长期资金入市等 [11] - A股市场长期稳健运行基础坚实，将展现更强韧性 [12] 通胀与衰退预期 - 5月美联储维持利率不变，声明新增内容，经济前景不确定性增加 [14] - 美国经济衰退核心因素是关税政策，若无政策转向或落入衰退区间 [15] - 对大宗商品、债券、汇率市场有不同影响，美股有下跌压力，A股有韧性 [16][17] 固收 - 4月权益和转债市场下跌，转债抗跌属性跌幅较窄，行业涨少跌多，中价、小盘、高评级转债占优 [19] - 转债市场展望为关税利空收尾，货币宽松下左侧超跌布局，关注业绩、超跌修复、强赎条款机会 [20][21] - 4月中波策略占优，高波策略跑输基准，给出三类策略绩效 [22] 非银 - 《方案》优化管理费收取模式，关注投资者回报，完善考核评价制度，强化长周期激励约束机制 [24][25] - 提升权益规模占比，从四个维度制度安排，强化监管执法，推动行业高质量发展 [26][27] - 公募基金是中长期资金重要部分，《方案》推动行业发展，非银金融板块配置正当时 [28] 汽车 - 2025年Q1汽车行业涨幅排名第2，超额收益明显，基金持仓占比创新高，头部企业和机器人标的获青睐 [30][31] - 各子板块上涨强度排序为汽车零部件>摩托车及其他>商用车>乘用车>汽车销售及服务 [32] - 2025年Q1 128家公司获基金重仓持股，给出增持和减持公司 [33] - 2025年Q1沪深股通增持和减持部分公司，港股通给出持股占比前五公司 [34] 医药 - 医药行业持续调整，医保控费致业绩承压，盈利能力和运营质量位于底部区间 [36][37] - 创新药行业扭亏加速，多重利好驱动价值回归，行业表现弱于沪深300 [38] - 医药板块估值低，公募持仓低配，支付端有望改善，看好创新药产业链 [39] 社服 - 本月SW社服行业下跌，给出各细分板块涨跌幅，介绍行业重点动态 [42] - 年报及一季报反映需求承压，五一假期数据超预期及低基数为Q2改善奠定基础 [43] - 餐饮大盘企稳改善，茶饮板块增长快，中期看多餐饮行业，推荐茶饮板块 [44] ESG - ESG筛选和舆情整合策略近一个月表现良好，有超额收益，风险控制得当 [46][47] - 4月ESG&央国企表现优于其他策略，各指数和策略有不同收益率 [48] - 本月泛ESG基金数量和发行份额下降，超额收益回升，给出前十基金ETF产品超额收益 [49] - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有变化，全国碳市场碳价回落 [50] 纳微科技 - 2024年和2025Q1公司收入和利润同比增长 [53] - 2024年核心业务恢复增长，新增仪器业务并表，各业务有不同收入变化 [54] - 色谱填料市场扩容，国产替代加速，公司产品布局完善，客户数量增加，将迎来放量期 [55] - 公司发展成一体化供应商，业绩将快速增长 [56]