行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 空芯光纤产业化落地加速，景气度快速提升，其作为下一代传输媒介可大幅提升传播速度并降低时延 [1][5] - 空芯光纤通过空气/惰性气体/真空替代实体纤芯，光信号传播速度较传统石英玻璃纤芯实现较大提升，时延降低约三分之一 [5] - 在数据中心能耗提升、集群规模扩大的趋势下，空芯光纤能有效降低跨区域数据中心时延，支持数据中心跨区域部署 [5] - 空芯光纤虽仍需优化预制棒制备、拉丝工艺及涂层技术，但产业化趋势明确，长距离数据传输及高可靠性/低时延应用场景需求增长可观 [5] 产业化进展与竞争格局 - 海外厂商积极布局：微软自2024年启动空芯光纤产业化，2025年与康宁、贺利氏合作生产；亚马逊推动应用；微软计划2年内铺设15000公里 [2][5] - 国内突破：中国移动于2025年7月29日在广东开通首条反谐振空芯光纤商用线路，实现自主技术从原型到应用跨越 [2] - 竞争格局：当前市场空间较小，具备技术及专利优势的厂商领先；Lumensity和长飞光纤已实现量产，亨通光电、中天科技等国内厂商积极卡位 [2] - 国内厂商凭借成本及技术优势，预计随多模光纤需求提升及产业化加速，将实现规模化出货并占据较大市场份额 [2] 投资建议 - 建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技等空芯光纤相关厂商 [6]

行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 空芯光纤产业化落地加速，景气度快速提升，国内外厂商积极布局规模化应用 [1][2] - 空芯光纤通过空气/惰性气体/真空替代实体纤芯，光信号传播速度大幅提升，时延降低约三分之一，显著优化数据中心跨区域部署的通信效率 [5] - 微软与康宁、贺利氏合作扩大空芯光纤全球产量，目标未来2年铺设15000公里，以满足AI和云工作负载对网络性能的需求 [5] - 中国移动于2025年7月29日在广东开通国内首条反谐振空芯光纤商用线路，实现技术从原型到应用的跨越 [2] - 具备量产能力的厂商较少，目前以Lumensity和长飞光纤为主，亨通光电、中天科技等国内厂商积极卡位，凭借技术和成本优势有望占据较大市场份额 [2][5] 行业竞争格局 - 当前空芯光纤市场空间较小，但具备技术及专利优势的厂商领先态势明显 [2] - 国内厂商如长飞光纤、亨通光电、中天科技等被建议关注，预计随多模光纤需求增长和产业化加速，将实现规模化出货 [2][6] 技术优势与应用前景 - 空芯光纤可有效降低数据中心时延，支持大规模集群和跨区域部署，成为下一代光通信传输媒介 [5] - 虽预制棒制备、拉丝工艺等技术仍需优化，但产业化趋势明确，长距离数据传输和高可靠性场景需求增长可观 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 国补退坡导致空调零售短期下滑，但行业竞争从价格战转向品质战，龙头企业通过服务升级和产品创新应对挑战 [1][3] - 内销市场受高温和以旧换新政策支撑，但出口受美国关税和订单转移影响承压，需关注海外供应链布局 [3][19][48] - 行业估值处于历史低位，长期投资价值凸显，建议关注科技消费、低估值高分红龙头及产业链跨界企业 [74][76] 分目录总结 一、家电内销受益于国补，外销有所承压 - 2025年以旧换新国补资金达3000亿元，刺激家电消费：2025年1-8月家电及音像器材类社零同比+28.4%，8月单月+14.3% [5] - 以旧换新覆盖品类扩大至12类，新增净水器、洗碗机等：截至2025年7月22日，超6600万名消费者购买家电超1.09亿台 [6] - 出口增速放缓：2025年1-8月家电出口额658亿美元，同比-1.2%，对比2024年全年出口额1001亿美元（同比+14.1%） [19] 二、暖通空调产业继续增长 （一）家用空调内销出货优于排产预期 - 8月内销出货773.7万台，同比+1.2%（排产预期-11.9%），受高温驱动 [3][22] - 9月起零售承压：9/10/11月排产同比-6.3%/-23.4%/-17.6%，国补退坡导致W36-W37线上零售额同比-33.9%/-34.8% [3][22] - 全年预测：2025年内销出货量约10725万台，同比+3% [23] （二）家用空调均价改善 - 线下均价8月环比+3.9%至4132元/台，9月第二周达4301元/台；线上均价7-8月环比+8.3%/+2.4%，9月第二周达2859元/台 [3][41] - 价格战缓和：华凌品牌线上均价较6月+11.5%至2290元/台，其他品牌均回升 [3][42] （三）空调出口持续调整 - 8月出口出货528.7万台，同比-4.2%；9-11月排产同比-16.6%/-7.8%/-9.1% [3][48] - 全年预测：2025年出口出货量约9581万台，同比-1% [48] （四）中央空调内销承压，出口增长 - 2024年内销额1215亿元（同比-3.8%），2025年1-7月内销668亿元（同比-9.2%） [56] - 出口保持高增长：2024年出口额232亿元（同比+39.8%），2025年1-7月出口149亿元（同比+21%） [56] （五）热泵政策驱动高质量发展 - 国内政策目标2030年能效提升20%以上，市场空间达千亿级 [65] - 2025年1-7月出口同比+21.6%，欧洲去库存周期结束带动复苏 [65] 三、估值处于历史偏低水平 - 家电行业市盈率（TTM）15.3倍，低于历史均值17.3倍 [74] - 2025年9月家电指数SW上涨0.58%，跑赢沪深300指数（+0.57%） [74] 四、投资建议 - 推荐清洁电器（科沃斯、石头科技）、黑电龙头（TCL电子H、海信视像） [76] - 低估值高分红龙头（美的集团、海尔智家）、产业链跨界企业（三花智控、盾安环境） [76] - 关注创新型企业（欧圣电气、荣泰健康、影石创新） [76]

ESG 策略周度报告 本周 ESG 策略有所回撤 ——ESG 策略周度报告（20250919） 2025 年 9 月 22 日 核心观点 分析师 马宗明 ：18600816533 ：mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070001 研究助理 方嘉成 相关研究 1.【银河 ESG】厚积薄发，志存高远——ESG 投资策 略解析与优化构建 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 2.【银河 ESG】穿越市场周期变幻：ESG 舆情整合策 略新径 3.【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略超额收益为 5.94%——ESG 策略周度报告（20250419） 4.【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略超额收益为 0.79%——ESG 策略周度报告（20250425） 5.【银河 ESG】本周 ESG 评级下调数居多，策略有 所回撤——ESG 策略周度报告（20250430） 6. 【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略绝对收益为 2.16%——ESG 策略周度报告（202505 ...

报告行业投资评级 - 维持银行业"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 央行调整14天逆回购操作方式，强化7天OMO政策利率核心地位，优化流动性管理，国有大行因定价能力和资金储备优势更受益，中小银行或面临资金成本抬升压力 [3][5][6] - 促消费政策加码，零售信贷增量空间打开，但居民消费需求仍待修复，截至2025年6月末样本银行个人消费贷和经营贷分别较年初增长6.4%和1.43%，增速均较去年同期放缓 [3][11][12] - 银行板块基本面积极因素积累，中期业绩改善拐点可期，结合多维增量资金加速估值重塑，维持推荐评级，个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行 [3][39] 一周行情走势 - A股银行板块本周下跌4.21%，显著跑输沪深300指数（下跌0.44%），国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌4.43%、4.48%、3.61%、3.54% [3][13] - H股内地银行指数下跌3.34%，跑输恒生指数（上涨0.59%） [3][14] - A股仅齐鲁银行上涨（涨幅0.18%），农业银行、民生银行、常熟银行跌幅居前，分别下跌8.15%、7.53%、6.98% [3][14] - H股哈尔滨银行、广州农商银行、威海银行上涨，涨幅分别为8.24%、1.19%、0.34% [3][14] - A/H股溢价指数为129.51，郑州银行、农业银行、重庆银行A股较H股溢价较高，分别达74.26%、37.71%、34.35% [3][14] 板块估值情况 - 银行板块当前市净率为0.67倍，较全部A股市净率（1.79倍）折价37.43% [3][29] - 板块股息率达4.33%，在全行业中位列第3 [3][29] - 2025年上半年上市银行营业收入同比增长1.03%，归母净利润同比增长0.77%，市净率均值为0.61倍 [3][35] - 工商银行、农业银行、建设银行当前市值分别为24,079.58亿元、22,714.10亿元、18,613.81亿元 [3][36] 政策与监管动态 - 央行14天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模依流动性管理需要确定，历史上有11次单月操作量超1万亿元，其中7次集中在1月、2月及9月 [3][5][6] - 商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，涵盖培育消费平台、丰富服务供给、激发消费增量、财政金融支持、统计监测五大方面 [3][11] - 金融支持消费措施落地，包括结构性货币政策工具引导信贷（服务消费与养老再贷款申报近600亿元）、加大消费信贷投放（截至7月末服务消费重点领域贷款余额2.79万亿元，同比增长5.3%）、政银企协同（住户消费贷款余额21.04万亿元，同比增长5.34%） [3][12] 上市公司动态 - 多家银行发布资本债券赎回、增持计划及分红公告，例如齐鲁银行赎回30亿元无固定期限资本债券并计划增持不低于350万元股份，光大银行发行400亿元无固定期限资本债券 [3][87][88] - 宁波银行、长沙银行、沪农商行等实施权益分派，每股现金红利分别为0.09元、0.20元、0.241元 [3][87][88]

核心观点 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点至4%-4.25%，为年内首次降息，旨在应对经济增长放缓和就业风险，市场风险偏好提升 [2][37] - 恒生科技指数本周领涨全球权益指数，涨幅达5.09%，恒生指数上涨0.59%，恒生中国企业指数上涨1.15% [2][4] - 建议关注政策利好板块（AI产业链、锂电池、服务消费）、假期受益板块（旅游出行）及弹性较大的科技股 [2][40] 港股市场表现 - 港股三大指数集体走强：恒生指数报26545.10点（+0.59%），恒生科技指数报6294.42点（+5.09%），恒生中国企业指数报9472.35点（+1.15%） [2][4] - 行业表现分化：工业（+6.08%）、可选消费（+3.57%）、信息技术（+1.90%）涨幅居前；金融（-3.60%）、公用事业（-2.59%）、材料（-2.19%）跌幅居前 [2][7] - 二级行业亮点：电气设备、半导体、汽车与零配件、可选消费零售、煤炭涨幅领先 [2][7] 流动性分析 - 港交所日均成交额3471.20亿港元，较上周增加440.92亿港元；日均沽空金额324.85亿港元，较上周减少19.13亿港元 [2][13] - 沽空占比日均值9.35%，较上周下降2.03个百分点 [2][13] - 南向资金累计净买入368.51亿港元，较上周减少239.71亿港元；重点净买入阿里巴巴-W（244.15亿港元）、美团-W（39.70亿港元）、泡泡玛特（27.86亿港元） [2][13] 估值与风险溢价 - 恒生指数PE 12.04倍（2019年以来86%分位数）、PB 1.23倍（89%分位数）；恒生科技指数PE 23.86倍（34%分位数）、PB 3.49倍（74%分位数） [2][18] - 风险溢价率（相对美债）为4.17%，处于2010年以来4%分位；相对中债为6.43%，处于41%分位 [2][20][25] - AH股溢价指数报117.11，处于2014年以来9%分位数 [2][28] 行业估值与股息 - 可选消费、公用事业PE处于2019年以来50%分位数以下；能源股息率超6%，公用事业、通讯服务、金融、房地产、工业股息率均超4% [2][28] - 公用事业股息率分位数高于50%，具备稳定收益特征 [2][28] 宏观与政策动态 - 国内8月经济数据：工业增加值同比+5.2%，社零同比+3.4%，固定资产投资同比+0.5%（制造业投资+5.1%，房地产投资-12.9%） [2][38] - 中美经贸会谈达成框架共识，涉及TikTok解决方案、投资障碍减少等 [2][39] - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超593万张，日均预订量同比增长28% [2][11] 投资建议方向 - AI产业链（宇树科技开源机器人模型UnifoLM-WMA-0）、锂电池、服务消费（商务部扩大服务消费19条举措） [2][10][40] - 旅游出行板块（假期需求上升）、科技股（美联储降息及风险偏好回升） [2][11][40]

行业投资评级 - 建筑行业评级为推荐，维持评级 [5] 核心观点 - 城市发展从增量扩张转向存量提质增效阶段，城市更新将持续推进，城镇化率预计超过70% [8][11] - 重大工程如雅下水电、川藏铁路、新藏铁路、三峡新航道等发挥稳增长支撑作用 [8][61][62] - 海外基建需求提升，建筑出海成为趋势，一带一路沿线国家基建水平有较大提升空间 [8][22][23] - 建筑数字化和工业化加速，AI与BIM技术助力效率提升，建筑机器人应用广泛 [8][32][36][41] - 算力基建、洁净室、新疆煤化工、核电工程等领域景气度高 [8][77][82][86][87] 高质量发展建设世界建造强国 - 城市发展过渡到存量提质增效阶段，十五五期间城镇化率预计超过70% [11][12] - 建筑业增加值占GDP比重保持在5%左右，装配式建筑比例达到40%以上 [8][17] - 建筑垃圾排放量控制在每万平方米200吨以下，数字化、智能化水平提升 [8][17] - 国资委考核注重ROE和现金流，行业向高质量发展转型 [13][14] 聚焦出海、数字化与工业化 - 全球产业转移带动海外基建需求，一带一路沿线国家人均铁路里程仅为美国的1/3 [22][23] - 81家中国内地企业入围2024全球最大国际承包商榜单，国际营业额合计1229.7亿美元 [27] - 建筑数字化渗透率仅0.13%，远低于发达国家1%的水平，提升空间大 [36] - AI辅助设计提升效率7-8倍，BIM技术推动设计建造模式从二维向多维转变 [37][38] - 装配式建筑促进绿色发展和建筑机器人应用，建筑机器人效率可达人工的2.5-8倍 [39][41][48] 城市更新与重大项目齐头并进 - 城市更新行动扩围至35城，中央财政补助超过200亿元 [60] - 雅下水电工程总投资约1.2万亿元，川藏铁路雅安至林芝段总投资3198亿元 [62][64] - 新藏铁路剩余待建长度约1754公里，总投资估算1754亿元 [68] - 内河航运投资增长，2023年投资额达1052亿元，三峡水运新通道静态总投资766亿元 [69][74] - 算力基建投资超过435亿元，拉动投资超2000亿元，智能算力规模预计达1117.4 EFLOPS [77][80][81] 工业数字提质增效与投资机会 - 推荐四条投资主线：重大工程支撑、出海与高股息、低空经济与机器人、供需格局好的专业工程 [8] - 重点关注中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑等央国企，以及出海和数字化转型领先企业 [91][92][93][94] - 洁净室行业受益于医疗健康和集成电路需求，市场规模持续增长 [82][85] - 新疆煤化工和核电工程景气度高，核电装机容量预计达1.5亿千瓦 [86][87]

政策框架与战略意义 - 全国统一大市场建设进入纵深推进新阶段，政策从五统一一破除转向五统一一开放，突出系统性和协同性[6][9][10] - 微观层面通过重构生产函数（Y=A*F(K,L)）破除体制机制障碍，宏观层面塑造国家战略优势[6][11][14] - 目标包括构建高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展、支撑双循环新格局及增强国际竞争力[14][15][16] 政策演变与核心要求 - 政策脉络自1992年十四大提出统一市场，2022年加快构建，2025年进入纵深推进阶段[18][22] - 五统一一开放涵盖统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、监管执法、要素资源市场及扩大开放[6][24][27] - 六个着力重点任务包括整治企业低价竞争（首位）、地方政府采购乱象、数字平台垄断等[6][34][44] 内卷问题与治理路径 - 内卷式竞争导致行业利润率下降，例如2024年汽车制造业利润率较2021年显著下滑[34][36][52] - 成因包括总供需失衡（供给强于需求）及地方政府GDP竞赛引发的合成谬误[52][55][62] - 五统一提供制度基础：统一规则降低交易成本，统一基础设施降低物流成本（中国物流成本占GDP比重14.7%，高于美日德）[60][61][65] - 开放路径通过企业全球化（如日本OFDI存量占GDP达40%）和制度型开放破除内卷[71][72][75] 数据与风险提示 - 地方财政依赖土地出让收入（占地方财政收入比重峰值超60%），需统一政府行为尺度破解[26][29][30] - 风险包括政策落实不及预期、国际形势不确定性及地缘政治风险指数攀升[6][20][79]

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [4] 核心观点 - 政策推动科技创新，四大方向赋能新质生产力，包括运营商、光通信、卫星互联网及量子科技 [3][4][6] - "十五五"规划将以新质生产力为基础，进一步科技引领创新 [4][6][8] - 通信行业主要驱动力已形成以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散的新范式 [6] - 通信行业整体业绩表现稳健，全球人工智能行业快速发展带动行业成长性加强 [6] - 行业存货水平持续增长，代表上游原材料供给趋紧，行业景气度提升 [6][57] - 投资建议关注运营商、光模块、光器件/光芯片及光引擎、铜连接、卫星互联网、量子科技等板块 [6] 政策与科技发展 - 从"十三五"到"十四五"科技行业战略定位从创新驱动发展提升为科技自立自强 [8][10] - "十五五"将在"十四五"基础上以新质生产力为基础进一步科技引领创新 [8][9] - 新质生产力强调以科技创新为核心引擎，分为战略性新兴产业与未来产业 [11][12] - 2025年政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [12][13] - 商业航天及低空经济产业定位深化，有望高质量规模化发展 [12][13] - 6G首次被提及作为未来产业发展方向，量子科技产业发展支持力度将加强 [13] 通信行业业绩表现 营收与毛利 - 1H25通信行业实现营收1.32万亿，同增2.93%，实现毛利0.39万亿，同增3.41% [24] - 去除三大运营商后，1H25营收0.31万亿，同增12.53%，毛利789.6亿元，同增8.00% [24] - 2Q25单季营收0.69万亿，同增3.41%，毛利0.22万亿，同增3.67% [27] - 去除运营商后，2Q25营收0.17万亿，同增15.45%，毛利453.63亿元，同增10.95% [27] - 1H25毛利率29.34%，同增0.14pct，净利率11.13%，同增0.52pct [29] - 去除运营商后，1H25毛利率25.63%，同降1.08pcts，净利率8.22%，同增0.85pct [29] - 2Q25毛利率31.49%，同增0.08pct，净利率13.31%，同增0.64pct [33] - 去除运营商后，2Q25毛利率25.14%，同降1.02pcts，净利率8.56%，同增0.69pct [33] 费用率 - 1H25整体费用率14.99%，同降0.74pct，研发费用率3.51%，同降0.19pct [36] - 去除运营商后，1H25整体费用率16.84%，同降2.25pcts，研发费用率8.99%，同降1.18pcts [36] - 4Q24整体费用率18.11%，同降2.14pcts，研发费用率4.77%，同降1.46pcts [46] - 去除运营商后，4Q24整体费用率17.83%，同降2.57pcts，研发费用率8.44%，同降1.06pcts [46] 存货 - 1H25存货平均值14.40亿元，同增9.82%，相较年初增长11.35% [52] - 去除运营商后，存货均值13.11亿元，同增13.61% [52] 细分板块表现 通信设备板块 - 1H25营收增速2.60%，同降0.24pct [58] - 细分中光纤光缆同增16.19%，主设备/服务器/交换机厂商同增14.50%，三大运营商同增0.33% [63] - 2Q25通信服务板块营收增速8.94%，同增14.59pcts，主设备/服务器/交换机厂商营收增速18.47%，同增16.73pcts [64] 卫星板块 - 1H25卫星互联网营收增速0.17%，同增6.49pcts，北斗导航营收增速1.18%，同增4.78pcts [65] - 2Q25北斗导航营收增速-1.91%，同增8.69pcts，卫星互联网营收增速-0.5%，同增0.99pct [65] 物联网板块 - 1H25营收增速16.29%，同降12.80pcts [58] - 车/物联网营收增速36.02%，同降3.33pcts，智能控制器营收增速10.67%，同降13.69pcts [66] - 2Q25车/物联网营收增速40.28%，同增1.84pcts，连接器营收增速13.43%，环增10.32pcts [66] 算力板块 - 1H25营收增速43.05% [58] - 光模块营收同增69.07%，同增10.80pcts，温控营收同增49.18%，同增17.59pcts，光器件及光芯片营收同增49.52% [72] - 2Q25光模块营收增速42.88%，温控营收增速52.29%，同增41.49pcts [72] 通信应用板块 - 1H25营收增速-15.98%，同降15.86pcts [58] - 2Q25营收增速-13.20%，同降4.68pcts [59] 细分板块毛利率 通信设备板块 - 1H25运营商毛利率30.47%，同增0.59pct，主设备/服务器/交换机厂商毛利率25.54%，同降5.10pcts [84] 卫星板块 - 1H25卫星互联网毛利率略有增长，北斗导航毛利率有所回调 [86] 物联网板块 - 1H25毛利率20.99%，同降1.83pcts [80] - 连接器及工业物联网板块毛利率同比持续回暖 [89] 算力板块 - 1H25光模块毛利率34.66%，同增4.77pcts，光器件及光芯片毛利率40.95%，同增3.38pcts [91] - 温控毛利率23.49%，同降5.47pcts [91] 通信应用板块 - 1H25毛利率39.79%，同增5.25pcts [80] - 专网通信板块毛利率39.25%，同增3.39pcts [96] 费用率与净利率 通信设备板块 - 1H25费用率稳中有降，各项费用率降幅趋同 [103] 卫星板块 - 1H25研发费用率下降幅度较大，北斗导航研发费用率16.99%，同降0.45pct [117] 物联网板块 - 1H25费用率14.54%，同降1.55pcts，研发费用率占比重要 [101][130] 算力板块 - 1H25费用率9.94%，同降2.06pcts，光模块费用率7.62%，同降2.76pcts [144] - 规模效应显现，费用率降幅低于营收增幅 [144] 通信应用板块 - 1H25费用率略有提升 [101]

广义财政收支 - 1-8月广义财政收入增速为0%与前期持平[2][8] - 1-8月广义财政支出增速为8.9%较前值9.3%小幅放缓[2][8] - 财政支出与收入增速差较上月出现小幅回落[2][8] 一般公共预算收入 - 1-8月一般公共预算收入同比增长0.3%较前值0.1%延续改善[5][10] - 税收收入累计增速收敛至0%较前值-0.3%修复[5][10] - 非税收入增速回落至1.5%较前值2%下降且大幅低于五年平均增速10.4%[5][10] 税收结构 - 1-8月印花税同比增长27.4%其中证券交易印花税同比增81.7%[5][15] - 证券交易印花税占税收收入0.98%拉动税收增速0.8个百分点[5][15] - 8月证券交易印花税同比增长2.26倍A股新开户数同比增165%[5][15] - 增值税累计增速3.2%企业所得税累计增速转正至0.3%[5][15] 政府性基金与土地收入 - 1-8月政府性基金收入累计增速-1.4%较前值-0.7%降幅走阔[6][17] - 土地出让收入累计增速-4.7%8月当月值2313亿元低于前值2679亿元[6][17] - 房地产销售回款走弱8月订金及预收款录得-10.6%个人按揭贷款录得-10.71%[6][17] 财政支出结构 - 1-8月一般公共预算支出累计增速3.1%较前值3.4%放缓[7][20] - 基建四项支出合计增速下滑至-5%城乡事务支出当月同比-16.8%[7][20] - 社保支出累计增10%教育支出累计增5.6%民生支出保持稳定[7][20] 政府债发行 - 1-8月国债发行10.46万亿元发行进度66.4%低于去年同期1.9个百分点[7][20] - 1-8月新增专项债发行3.26万亿元发行进度74.2%高于去年同期8.3个百分点[7][21] - 专项债发行放缓拖累二本账支出增速回落至30%[7][21]