报告行业投资评级 - 轻工行业：推荐 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 国补换新政策效果显著 截至6月底消费品以旧换新带动销售额超1.6万亿元 已超2024年总量 第三批国补资金690亿元已下达 第四批预计10月下达 补贴发放机制持续优化 [4] - 家居板块机遇与挑战并存 2025年7月家具零售额同比+20.6% 1-7月累计+22.6% 但地产数据承压 1-7月房地产开发投资同比-12% 商品房销售面积同比-4% [4][9] - 包装板块需求平稳 7月社会消费品零售总额同比+3.7% 1-7月累计+4.8% 原材料价格分化 铝价环比+1.2% 聚乙烯环比-1.41% [4][40] - 轻工消费展现活力 泡泡玛特新品盲盒5分钟售罄 布鲁可海外发布多款IP新品 [4][57] - 机构持仓提升 25Q2全部机构持轻工行业股票市值占比0.92% 环比升0.21pct 公募基金占比0.57% 环比升0.07pct [4][58] 行业重点数据跟踪 家居数据 - 宏观经济：2025年1-6月GDP累计66.05万亿元 同比+4.2% [6] - 地产数据：1-7月商品房销售面积51559.77万平方米同比-4% 销售额49565.57亿元同比-6.5% 新开工面积同比-19.4% 竣工面积同比-16.5% [9] - 二手房：8月百城二手住宅挂牌均价1.32万元/平方米同比-7.7% 环比+0.4% [16] - 零售景气度：7月家具零售额169.9亿元同比+20.6% 1-7月累计1159.1亿元同比+22.6% [17] - 企业盈利：1-7月家具制造业营业收入3530.9亿元同比-5.4% 利润总额151.9亿元同比-15.2% 亏损企业占比31% [17] - 成本：8月刨花板价格指数102.64环比持平 实木板指数87.76环比-1.25% 8月五金价格指数116.33同比-4% [31] 包装数据 - 下游需求：7月社会消费品零售总额38780.2亿元同比+3.7% 1-7月累计284238.5亿元同比+4.8% [35] - 细分品类：7月饮料类/烟酒类/化妆品类/日用品类零售额同比分别+2.7%/+2.7%/+4.5%/+8.2% [39] - 原材料：9月5日镀锡板价格5600元/吨持平 9月4日铝价2606元/吨环比+1.2% 布伦特原油66.99美元/桶环比-2.57% 聚乙烯8166.67元/吨环比-1.41% 聚丙烯7262.5元/吨环比-1.12% [40] 行业新闻与动态 家居动态 - 电动自行车以旧换新906万辆 大幅超2024年总量 相当于2024年工作总量的656% [50] - 第三批国补资金690亿元下达 第四批预计10月下达 将优化补贴发放方式 [51] 包装企业业绩 - 奥瑞金：上半年营收117.27亿元同比+62.73% 归母净利润9.03亿元同比+64.66% [52] - 翔港科技：上半年营收5.15亿元同比+43.8% 归母净利润0.78亿元同比+432.1% [55] - 裕同科技：上半年营收78.8亿元同比+7.1% 归母净利润5.5亿元同比+11.4% 海外业务营收28.2亿元同比+27.2% [56] 轻工消费动态 - 泡泡玛特：THE MONSTERS系列盲盒开售5分钟售罄 天猫旗舰店常规款售30万+ [57] - 布鲁可：在印尼国际玩具展发布多款全球/海外首发IP新品 [57] 资本市场表现 机构持仓 - 25Q2轻工行业机构持仓前10：公牛集团(0.11%) 太阳纸业(0.06%) 晨光股份(0.04%) 顾家家居(0.03%) 仙鹤股份(0.02%) 奥瑞金(0.02%) 匠心家居(0.02%) 嘉益股份(0.01%) 明月镜片(0.01%) 珠江钢琴(0.01%) [64] - 持仓环比上升：顾家家居 奥瑞金 匠心家居 珠江钢琴 [63] 市场行情 - 2025年8-9月轻工制造板块+3.01% 跑赢沪深300(-0.02%) 在31个子行业中排名第7 [66] - 子板块表现：包装印刷-0.41% 家居用品+0.79% 造纸+1.07% 文娱用品-0.63% [66] 行业估值 - 截至9月5日PE-TTM：包装印刷24.25 家居用品23.78 造纸22.51 文娱用品37.15 [73] 投资建议 家居板块 - 定制家居推荐：欧派家居(603833.SH) 索菲亚(002572.SZ) 志邦家居(603801.SH) 金牌家居(603180.SH) 尚品宅配(300616.SZ) [75] - 软体家居推荐：顾家家居(603816.SH) 慕思股份(001323.SZ) 喜临门(603008.SH) [75] - 民用电工推荐：公牛集团(603195.SH) [75] 包装板块 - 推荐关注：裕同科技(002831.SZ) 奥瑞金(002701.SZ) 翔港科技(603499.SH) [75] 玩具板块 - 推荐关注：泡泡玛特(9992.HK) 布鲁可(0325.HK) [76]

出口表现 - 8月出口金额3218.1亿美元，同比增速4.4%，低于前值7.2%但高于过去十年同期均值2.8%[1][5] - 8月进口金额2194.8亿美元，同比增速1.3%，低于前值4.1%但高于过去十年同期均值0.5%[1][5] - 贸易顺差1023亿美元，高于前值982亿美元[1][5] 出口支撑因素 - 全球制造业PMI回升至50.9%，创14个月新高，欧元区PMI重回50.5%扩张区间[1][6] - 出口税务新规10月实施前抢出口行为支撑韧性，8月集装箱吞吐量同比增9%[1][6] - 对东盟出口增速22.5%，其中对新加坡/马来西亚/越南出口增速分别为33%/13%/31%[1][11] 区域出口分化 - 对美国出口同比大幅下降33.1%，拖累整体出口增速5.1个百分点[10] - 对欧盟出口同比增10.4%，拉动出口增速1.6个百分点[10] - 对非洲出口增速25.9%，1-7月汽车出口量34.9万辆同比增85%[2][13] 产品结构变化 - 高新技术产品出口增速8.9%高于前值4.3%，集成电路出口增速32.8%[4][18] - 劳动密集型产品出口增速-6.6%，其中玩具/鞋靴/箱包出口增速分别为-21%/-17.1%/-14.9%[4][19] - 机电产品出口增速7.6%，手机出口增速-18.9%较前值-21.8%略有修复[4][18] 风险与展望 - 美国对中国加权关税率高达40.36%，东南亚国家关税仅19%-20%形成比较优势[4][23] - 墨西哥计划对中国汽车/纺织品等加征最高50%关税[4][23] - 高基数效应持续，去年Q4出口加速上行可能拖累后续同比读数[4][25]

市场表现 - 北证50指数当日上涨1.78% 收于1647.01点 最高点位达1670.01点 最低点位为1615.84点 [3] - 北交所整体成交额447.15亿元 成交量18.27亿股 换手率7.42% 较上周日均成交额359.71亿元显著提升 [3] - 北交所总市值9551.54亿元 流通市值5884.25亿元 总股本384.50亿股 流通股本246.79亿股 [3] 行业表现 - 电力设备行业涨幅达21.3% 位居涨幅榜首 但同行业中出现分化 另有电力设备细分板块下跌2.6% [3] - 交通运输(+4.2%) 传媒(+2.5%) 家用电器(+1.7%) 涨幅居前 建筑材料(-5.9%) 轻工制造(-3.9%) 跌幅较大 [3] - 计算机行业市盈率188.1倍 轻工制造147.0倍 建筑材料106.1倍 为估值最高三大行业 [3] 个股表现 - 新股三协电机暴涨785.62% 市值55.61亿元 换手率95.95% 成交额12.12亿元 [3][8] - 华密新材(+15.76%) 创远信科(+15.23%) 旺成科技(+13.72%) 位列涨幅榜前列 [3][8] - 宏裕包材(-20.32%) 力佳科技(-13.55%) 润普食品(-13.33%) 领跌市场 [3][9] - 贝特瑞成交额17.50亿元 纳科诺尔12.15亿元 天宏锂电10.51亿元 为成交最活跃个股 [3] 估值分析 - 北交所整体市盈率56.56倍 高于创业板的43.04倍 低于科创板的67.12倍 [3][11] - 机械设备 国防军工 基础化工行业市盈率相对较低 [3] - 格利尔市盈率-2,004.57倍 坤博精工市盈率-210,421.82倍 显示部分企业处于亏损状态 [8]

核心观点 - 市场几乎笃定美联储将在9月议息会议启动降息，降息概率飙升至96.4%，年内的降息幅度大概率在50-75BP之间（降息2-3次）[1][2][6] - 黄金价格强势突破3600美元/盎司关口，刷新历史纪录，并录得自6月中旬以来的最大单周涨幅，年内迄今金价已飙升逾37%[2][9] - 美国8月非农就业数据新增仅为2.2万人，远低于市场预期，失业率升至4.3%，连续第二个月环比上升0.1个百分点，就业数据疲软为9月降息铺平道路[1][21] 大宗商品 - 黄金市场：COMEX黄金期货收盘价上涨至3600.8美元/盎司，单周上涨3.52%，受降息预期升温导致美元指数回落和五年期美债收益率下行影响，大幅降低持有黄金的机会成本[8][9][11] - 原油市场：WTI原油期货价格从周初的64.69美元/桶跌至周五的61.87美元/桶，单周跌幅达4.33%，Brent原油同步下跌至65.5美元/桶，受原油库存数据意外利空和需求端增长乏力影响[15][18] - 工业金属价格出现分化，LME锌上涨1.37%，DCE铁矿石上涨0.32%，LME铜下跌0.05%，LME铝下跌0.50%[8] 债券市场 - 美债收益率：短端和长端美债收益率均处于下行区间，1年期、2年期、3年期、10年期、30年期美债收益率分别下行17BP、15BP、15BP、15BP、18BP、19BP[21][24] - 中债收益率：走势震荡调整，短端收益率调整幅度大于长端，1年期、2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别上行3.13BP、下行0.87BP、下行1.13BP、上行0.03BP、下行0.4BP[23][26] 汇率市场 - 美元指数：整体小幅下行，受美国经济数据疲软及政治不确定性影响，美国8月ISM制造业PMI为48.7%，虽略升至但仍连续六个月处于收缩区间[27][32] - 欧元兑美元：呈现震荡上行态势，欧元区第二季度GDP同比增长1.49%，环比增长0.12%，经济主要动能来自消费和库存[37][39] - 英镑兑美元：小幅震荡走强，英国7月零售销售指数同比增1.1%，前值为0.9%，显示英国消费韧性[42][45] - 美元兑日元：小幅上行，日本央行维持利率不变，尽管名义工资同比上涨4.1%和实际工资同比上涨0.5%，市场对日本央行加息预期不强[47][49] - 美元兑人民币：呈现区间震荡、小幅度下行的态势，体现了市场的观望情绪[50] 权益市场 - 全球股市表现分化，对利率敏感的科技股及新兴市场更受青睐，恒生指数上涨1.36%，纳斯达克指数上涨1.14%，印度SENSEX30上涨1.13%，巴西IBOVESPA指数上涨0.86%[52][53] - 美股内部出现分化，科技股权重高的纳斯达克表现优于道指，纳斯达克指数上涨1.14%，道琼斯工业指数下跌0.32%[52][53] - 欧股受经济数据疲软、法国政局不确定性及美国关税威胁影响，德国DAX下跌1.28%，法国CAC40下跌0.38%[52][53] - A股市场出现技术性获利回吐，上证指数下跌1.18%，深证成指下跌0.83%[8][52]

国内经济与政策 - 9月地铁客运量同比下滑0.68%，环比下降7.25%，国内执行航班数环比减少12.51%[2] - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长2.2%，环比增长6.4%[2] - 高炉开工率环比下滑3.09个百分点至80.38%，PTA开工率同比下降11.71个百分点至69.48%[3] - 猪肉批发价周环比下降0.26%，28种蔬菜平均批发价上升3.47%，6种水果价格上涨1.28%[3] - 财政部本周发行普通国债2671亿元，特别国债820亿元，普通国债发行进度达70.6%[4] 海外经济与货币政策 - 美国8月非农就业仅新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率升至4.3%[1][6] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7%，连续第六个月低于荣枯线，服务业PMI升至52%[6] - 美联储2025年出现50BP降息的概率较高，宽松路径已经打开[1][6] - 特朗普政府调整关税政策，取消部分航空航天、消费电子等关键产品关税[5] 金融市场与流动性 - 央行公开市场逆回购操作净回笼1.2万亿元，SHIBOR007下降8BP至1.4270%[4] - 30年期国债收益率下降3BP至2.1125%，10年期国债收益率下降1BP至1.8260%[4] - 波罗的海干散货指数(BDI)均值为1978.4，环比下降1.15%，同比增长0.54%[2]

核心观点 - 港股市场波动加剧 建议把握美联储议息窗口的投资机会 重点关注业绩增速较高但估值处于中低水平的消费和公用事业板块 政策利好的AI产业链和"反内卷"行业 以及分红水平较高的金融板块[1][40] 本周港股市场表现 - 全球主要股指涨跌互现 港股三大指数集体走强 恒生指数上涨1.36%至25417.98点 恒生科技指数上涨0.23% 恒生中国企业指数上涨1.22%[2][4] - 行业层面10个行业上涨 仅通讯服务业下跌 医疗保健上涨7.06% 材料上涨5.42% 公用事业上涨2.79% 金融上涨0.12% 信息技术上涨0.21% 工业上涨0.32%[2][5] - 二级行业表现分化 可选消费零售、医药生物、有色金属、日常消费零售、家庭用品涨幅居前 耐用消费品、汽车与零配件、机械、非银金融、传媒跌幅居前[2][5] 市场流动性状况 - 港交所日均成交金额3157.91亿港元 较上周减少415.91亿港元 日均沽空金额351.34亿港元 较上周减少64.29亿港元 沽空占比11.13% 下降0.5个百分点[2][12] - 南向资金累计净买入330.6亿港元 较上周增加108.88亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W达150.26亿港元 美团-W达28.16亿港元 地平线机器人-W达23.70亿港元 腾讯控股达23.54亿港元 比亚迪股份达17亿港元[2][12] 估值与风险偏好分析 - 恒生指数PE为11.5倍 PB为1.18倍 分别较上周上涨1.23%和1.24% 处于2019年以来85%和82%分位数 恒生科技指数PE为21.8倍 PB为3.19倍 处于2019年以来22%和68%分位数[2][18] - 10年期美国国债收益率下行13BP至4.1% 港股风险溢价率为4.6% 为3年滚动均值-1.88倍标准差 处于2010年以来8%分位 10年期中国国债收益率下行1.19BP至1.826% 港股风险溢价率为6.87% 为均值-1.63倍标准差 处于2010年以来54%分位[2][20][25] - 恒生沪深港通AH股溢价指数下降1.19点至126.32 处于2014年以来30%分位数[2][28] 行业估值与股息率特征 - 可选消费、公用事业、日常消费、信息技术PE估值处于2019年以来50%分位数以下 除房地产外其余行业PE估值均处于50%分位数以上[28] - 能源业股息率高于7% 公用事业、房地产、通讯服务、工业股息率均高于4% 公用事业股息率处于2019年以来60%分位数以上[28] 海外经济与政策环境 - 美国就业数据低于预期 8月ADP就业人数增加5.4万人 低于预期的6.5万人 8月非农就业增长2.2万人 远不及预期的7.5万人 初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高[38] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[38] 港股中报业绩表现 - 2025H1全部港股营业总收入同比增长0.67% 增幅较2024年报小幅上升0.02个百分点 归母净利润同比增长3.59% 增幅较2024年报下降5.53个百分点[39] - 盈利能力改善 销售毛利率为22.45% 较2024年报上升1.23个百分点 净资产收益率为3.85% 较上年同期上升0.11个百分点[39] 政策面积极信号 - 医药行业政策面持续释放积极信号 国务院国资委强调加快发展中央企业生物医药产业 打造生物医药领域国家队 2025年世界肺癌大会将发布重磅新品[10] - 消费行业获政策支持 国务院办公厅印发文件提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元[10] - 房地产政策优化 深圳进一步放松住房限购政策 符合条件的居民家庭在多个区域内购房不限套数 房贷利率不再区分首套和二套住房[11] 投资建议与配置方向 - 建议关注业绩增速较高但估值处于中低水平的可选消费、日常消费、公用事业等板块[40] - 关注政策利好增多或持续发酵的AI产业链、"反内卷"行业、消费行业等[40] - 在海内外不确定性因素扰动下 分红水平较高的金融板块有望提供稳定回报[40]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - Q2经营环比显著改善，单季度营收9.12亿元，同比增速转正至3.41%，而Q1营收增速为-8.83% [4] - 海外市场收入实现高增长，2025年上半年海外营业收入3.51亿元，同比增长21.31% [4] - 毛利率显著提升，LED显示控制系统毛利率49.11%（同比+2.65pct），视频处理系统毛利率69.54%（同比+2.33pct），云信息发布与管理系统毛利率59.82%（同比+2.07pct） [4] - 研发投入持续加大，2025H1研发费用2.49亿元（+1.31%），占营业收入16.24% [4] - MLED领域技术布局领先，已推出核心检测装备和集成电路产品并实现量产应用 [4] - 超高清视频领域技术储备完善，涵盖4K/8K显示并预研16K技术 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.33亿元（-1.93%），归母净利润2.94亿元（-9.33%） [4] - 2025Q2归母净利润1.92亿元（-4.95%），扣非归母净利润1.88亿元（-4.22%） [4] - 经营性现金流净额1.55亿元（+327.91%），Q2单季度现金流1.92亿元（+92.86%） [4] - 分业务收入：LED显示控制系统6.39亿元（-15.51%），视频处理系统6.45亿元（+5.51%），云信息发布与管理系统0.99亿元（+13.29%） [4] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.52/40.52/46.31亿元，同比增长8.31%/14.06%/14.30% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.66/8.17/9.82亿元，同比增长12.32%/22.58%/20.24% [4][5] - 对应PE估值分别为24/20/16倍 [4][5] - 预计毛利率持续提升，2025-2027年分别为55.89%/56.06%/56.23% [5][7] 技术布局与行业地位 - MLED产业快速增长，公司相关收入实现快速提升 [4] - 推出VX系列二合一视频控制服务器，支持4K/8K超高清显示并预研16K技术 [4] - 集成电路产品包括MLED ASIC专用控制芯片、高速接口芯片和混合驱动芯片 [4] - 形成"画质优化+控制管理"技术闭环，提供全链路视频显控解决方案 [4] - 根据洛图科技数据，2025年中国大陆小间距LED显示屏市场规模预计128亿元（同比下降10.5%），出货面积略超125万平方米（同比增长9.8%） [4]

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 电力行业上半年业绩呈现分化态势 火电和水电板块实现业绩增长 核电和新能源板块业绩承压 [48][52] - 新能源装机增速放缓但长期成长空间明确 7月风电和太阳能新增装机同比分别下滑44.0%和47.6% [57] - 全国用电需求保持增长 7月单月用电量首次突破1万亿千瓦时 达10226亿千瓦时 同比增长8.6% [59] - 碳市场建设迎来中央层面政策支持 8月碳市场配额收盘价较上月下跌4.39% [29] - 多省份出台新能源上网电价市场化改革方案 明确存量与增量项目的电价机制和执行细则 [10][16][18] 行业要闻 - 2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个 其中可交易绿证1.66亿个 占比70.63% 1-7月累计核发绿证16.07亿个 [6] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布首份碳市场中央文件 明确2027年覆盖工业主要排放行业的时间表和路线图 [7] - 华中能源监管局修订印发区域"两个细则" 完善电力并网运行和辅助服务管理机制 [8] - 湖北136号文规定存量项目机制电价为0.416元/千瓦时 集中式新能源机制电量比例上限为12.5% [10][11] - 云南要求已投产新能源电厂全部进入电力市场 上网电价由市场交易形成 [13] - 贵州规定现货市场出清申报价格上限1元/千瓦时 增量项目竞价上限0.3515元/千瓦时 [16][17] - 重庆征求意见稿规定存量项目机制电价0.3964元/千瓦时 增量项目执行期限暂定12年 [18][20][24] - 2025年1-7月全国电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1% [26] 行业数据 碳交易市场情况 - 8月全国碳市场综合价格最高价72.68元/吨 最低价69.23元/吨 收盘价较上月下跌4.39% [29] - 8月全国碳市场碳排放配额总成交量1510.88万吨 总成交额10.42亿元 [29] - 2025年1月1日至8月29日 全国碳市场碳排放配额成交量6539.79万吨 成交额47.94亿元 [29] - 开市至今累计成交量6.96亿吨 累计成交额478.26亿元 [29] 电力行业相关数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 第一产业用电量170亿千瓦时同比增长20.2% 第二产业5936亿千瓦时同比增长4.7% 第三产业2081亿千瓦时同比增长10.7% 城乡居民生活2039亿千瓦时同比增长18.0% [31] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时 同比增长4.5% 规模以上工业发电量54703亿千瓦时 [31] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机11.1亿千瓦同比增长50.8% 风电装机5.7亿千瓦同比增长22.1% [37] - 1-7月全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期减少188小时 [37] - 1-7月电源工程完成投资4288亿元 同比增加3.4% 电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5% [37] 上半年业绩表现 - 2025年上半年SW电力行业实现营业收入10368亿元 同比下降2.2% 实现归母净利润1071亿元 同比增长2.6% [48] - 2025年二季度SW电力行业实现营业收入5031亿元 同比持平 实现归母净利润764亿元 同比增长0.2% [48] - 分板块看 上半年火电归母净利润431.1亿元同比增长6.9% 水电262.4亿元同比增长10.6% 核电116.2亿元同比下降10.6% 风电107.6亿元同比下降10.2% 光电8.6亿元同比下降37.6% [52] - 二季度火电归母净利润224.8亿元同比增长5.0% 水电149.0亿元同比增长0.3% 核电54.6亿元同比下降13.8% 风电41.0亿元同比下降14.2% 光电9.0亿元同比增长40.0% [52] - 上半年秦皇岛5500大卡动力煤均价676元/吨 同比下降199元/吨 降幅22% 火电公司平均入炉标单普遍下降10%左右 [54] 新能源装机与用电情况 - 1-7月全国风电新增装机53.67GW同比增长79.4% 太阳能新增装机223.25GW同比增长80.7% 火电新增装机41.98GW同比增长72.2% [56] - 7月风电新增装机2.28GW同比下降44.0% 太阳能新增装机11.04GW同比下降47.6% [57] - 截至7月末风电累计装机574.87GW同比增长22.1% 太阳能累计装机1109.60GW同比增长50.8% 占总装机比例分别为15.6%和30.2% [57] - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时同比增长3.1% 其中火电同比增长4.3% 水电同比下降9.8% 核电同比增长8.3% 风电同比增长5.5% 太阳能同比增长28.7% [58] - 7月信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [59] 环保公用行业表现 - 截至2025年8月29日 A股SW公用事业包含131家上市公司 总市值35414亿元 自由流通市值9532亿元 占比26.92% [60] - SW环保包含134家上市公司 总市值8516亿元 自由流通市值3813亿元 占比44.77% [60] - 环保公用企业总市值占A股总市值比重3.73% 剔除银行股后占比4.12% [60] - 8月沪深300指数上涨10.33% SW公用事业指数上涨2.53% 跑输7.81个百分点 SW环保指数上涨5.28% 跑输5.06个百分点 [64] - 截至8月29日 公用事业动态市盈率17.82倍 环保动态市盈率20.96倍 [66] - 8月电力板块上涨2.3% 燃气板块上涨4.5% 环境治理板块上涨5.2% [72] 投资建议 - 绿电板块建议关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源等 [80] - 火电板块建议关注市场煤敞口大且年度长协电价下调幅度较小区域的企业 如大唐发电、建投能源等 [80] - 水核板块建议关注长江电力、中国核电等具备长期配置价值的企业 [80] - 8月公用事业核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力 组合收益率17.31% 跑赢行业指数6.51个百分点 [78][80]

好的，我将为您解读这份公用事业行业研报，总结关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我将从投资评级、核心观点和目录结构三个方面进行分析。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 行业整体表现稳健，2025年上半年SW电力行业实现归母净利润1071亿元，同比增长2.6% [48] - 子板块分化明显：火电和水电业绩增长，核电和新能源业绩承压 [52] - 电力需求持续增长，7月单月用电量首次突破1万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6% [59] - 新能源装机短期下滑但长期空间巨大，7月风电和太阳能新增装机同比分别下降44.0%和47.6% [57] - 碳市场建设加速，中央首份碳市场文件发布，明确2027年覆盖工业主要排放行业 [7] 按目录结构总结 一、行业要闻 - 绿证核发规模显著：2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个，其中可交易绿证1.66亿个，占比70.63% [6] - 碳市场建设里程碑：中央发布首份碳市场文件，明确全国碳市场中长期发展时间表 [7] - 区域电力规则更新：华中能源监管局修订印发华中区域"两个细则"，完善电力并网运行和辅助服务管理 [8] - 多地出台新能源电价政策：湖北、云南、贵州、重庆等地相继发布新能源上网电价市场化改革方案 [10][13][16][18] 二、行业数据 （一）碳交易市场情况 - 碳价有所回落：本月全国碳市场综合价格最高价72.68元/吨，最低价69.23元/吨，收盘价较上月下跌4.39% [29] - 交易活跃度提升：本月全国碳排放配额总成交量15,108,811吨，总成交额1,042,435,228.79元 [29] - 累计成交规模：截至2025年8月29日，全国碳市场碳排放配额累计成交量695,666,559吨，累计成交额47,826,426,420.59元 [29] （二）电力行业相关数据 - 用电量强劲增长：2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6% [31] - 产业用电分化：第一产业用电量同比增长20.2%，第二产业增长4.7%，第三产业增长10.7%，城乡居民生活用电增长18.0% [31] - 装机容量持续扩张：截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2% [37] - 清洁能源占比提升：太阳能发电装机容量11.1亿千瓦（同比增长50.8%），风电装机容量5.7亿千瓦（同比增长22.1%） [37] - 利用小时数下降：1-7月全国发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期减少188小时 [37] 三、上半年水火业绩增长，核绿业绩承压 - 行业整体业绩增长：2025年上半年SW电力行业实现归母净利润1071亿元，同比增长2.6% [48] - 火电业绩改善：上半年SW火电板块实现归母净利润431.1亿元，同比增长6.9%，主要受益于煤价下行 [52][54] - 水电稳健增长：SW水电板块实现归母净利润262.4亿元，同比增长10.6% [52] - 核电业绩下滑：SW核电板块实现归母净利润116.2亿元，同比下降10.6% [52] - 新能源承压：SW风电和光电板块分别实现归母净利润107.6亿元和8.6亿元，同比分别下降10.2%和37.6% [52] 四、风光新增装机持续下滑，单月用电量创新高 - 装机增速放缓：7月风电新增装机2.28GW（同比下降44.0%），太阳能新增装机11.04GW（同比下降47.6%） [57] - 累计装机仍居高位：截至7月末风电累计装机574.87GW，太阳能累计装机1109.60GW [57] - 发电结构变化：7月规上火电发电量同比增长4.3%，水电下降9.8%，核电增长8.3%，风电增长5.5%，太阳能增长28.7% [58] - 用电创新高：7月单月用电量首破1万亿千瓦时，达10226亿千瓦时 [59] 五、环保公用行业表现 （一）环保公用行业市值 - 行业市值规模：A股SW公用事业包含131家上市公司，总市值35414亿元；SW环保包含134家上市公司，总市值8516亿元 [60] - 市值占比：环保公用企业总市值占A股总市值比重为3.73%，剔除银行股后占4.12% [60] （二）板块表现 - 月度表现：2025年8月SW公用事业指数上涨2.53%，SW环保指数上涨5.28%，均跑输沪深300指数 [64] - 估值水平：截至8月29日，公用事业/环保的动态市盈率分别为17.82x/20.96x [66] - 子行业表现：电力板块上涨2.3%，燃气板块上涨4.5%，环境治理板块上涨5.2% [72] 六、投资建议及股票池 （一）核心组合表现 - 组合超额收益：8月公用事业核心组合收益率为17.31%，跑赢行业指数6.51个百分点 [78] - 核心组合成分：包括中国广核（月涨跌幅4.35%）、川投能源（-4.49%）、浙能电力（-2.12%） [80] （二）投资建议 - 绿电板块：建议关注龙源电力、三峡能源等全国龙头企业 [80] - 火电板块：建议关注市场煤敞口大且布局长协电价下调幅度较小区域的企业，如大唐发电、建投能源 [80] - 水核板块：建议关注长江电力、中国核电等红利属性较强的公司 [80]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 核心观点 - 绿电行业在能耗目标考核和新能源可持续发展价格结算机制建立背景下迎来拐点性机会 [80] - 火电行业受益于煤价下行带来的成本改善 但需关注煤价反弹风险 [80] - 水核行业在利率下行周期中具备长期配置价值 核电还具有高成长性加持 [80] 行业要闻 - 2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个 其中可交易绿证1.66亿个占比70.63% 1-7月累计核发绿证16.07亿个 [6] - 中央发布首份碳市场文件 明确2027年覆盖工业主要排放行业 [7] - 华中能源监管局修订"两个细则" 完善辅助服务补偿价格机制 [8] - 湖北136号文规定存量项目机制电价0.4161元/千瓦时 集中式新能源机制电量比例上限12.5% [10][11] - 云南要求已投产新能源电厂全部进入电力市场 上网电价由市场交易形成 [13] - 贵州规定现货市场出清申报价格上限1元/千瓦时 下限-0.006元/千瓦时 [16][17] - 重庆136号文征求意见 存量项目机制电价0.3964元/千瓦时 增量项目执行期限12年 [18][20][24] 行业数据 碳交易市场 - 全国碳市场本月综合价格最高价72.68元/吨 最低价69.23元/吨 收盘价较上月下跌4.39% [29] - 本月碳排放配额总成交量1510.88万吨 总成交额10.42亿元 [29] - 2025年1月1日至8月29日累计成交量6539.79万吨 累计成交额47.94亿元 [29] 电力行业 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 首次突破1万亿千瓦时 [31][59] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时 同比增长4.5% [31] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% [25][37] - 太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1% [25][37] - 1-7月发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期减少188小时 [25][37] - 1-7月全国电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2% [26] 业绩表现 - 2025年上半年SW电力行业实现营业收入10368亿元同比下降2.2% 归母净利润1071亿元同比增长2.6% [48] - 二季度实现营业收入5031亿元同比持平 归母净利润764亿元同比增长0.2% [48] - 火电板块上半年归母净利润431.1亿元同比增长6.9% 水电板块262.4亿元同比增长10.6% [52] - 核电板块归母净利润116.2亿元同比下降10.6% 风电板块107.6亿元同比下降10.2% [52] - 光电板块归母净利润8.6亿元同比下降37.6% [52] 装机与发电情况 - 1-7月风电新增装机53.67GW同比增长79.4% 太阳能新增装机223.25GW同比增长80.7% [56] - 7月风电新增装机2.28GW同比下降44.0% 太阳能新增装机11.04GW同比下降47.6% [57] - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时同比增长3.1% [58] - 火电发电量同比增长4.3% 水电同比下降9.8% 核电同比增长8.3% [58] - 风电发电量同比增长5.5% 太阳能发电量同比增长28.7% [58] 市场表现 - 截至8月29日SW公用事业总市值35414亿元 自由流通市值9532亿元占比26.92% [60] - SW环保总市值8516亿元 自由流通市值3813亿元占比44.77% [60] - 8月SW公用事业指数上涨2.53% 跑输沪深300指数7.81个百分点 [64] - SW环保指数上涨5.28% 跑输沪深300指数5.06个百分点 [64] - 公用事业动态市盈率17.82倍 环保动态市盈率20.96倍 [66] 投资建议 - 绿电板块关注龙源电力、三峡能源等全国龙头企业 [80] - 火电板块关注大唐发电、建投能源等市场煤敞口大企业 [80] - 水核板块关注长江电力、中国核电等具备红利属性和成长性企业 [80] - 核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力 8月收益率17.31%跑赢行业指数6.51个百分点 [78][80]