投资评级 - 报告对建投能源给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高增长，归母净利润同比大幅提升430.11%，并拟进行三季报分红，方案为每10股派发现金股利1元（含税）[6] - 盈利能力显著增强，第三季度毛利率和净利率分别达到35.47%和18.71%，同比分别提升17.11和16.03个百分点 [6] - 成本端改善明显，第三季度平均综合标煤单价为645.9元/吨，同比下降156.9元/吨，降幅达19.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为16.63亿元、17.40亿元和19.88亿元，对应市盈率（PE）逐步下降至9.92倍、9.48倍和8.30倍 [2][6] 主要财务指标预测 - 营业收入预测：2024年实际为235.17亿元，2025-2027年预测值分别为231.06亿元、228.96亿元和241.28亿元，增长率在2027年转为正增长5.38% [2] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的15.4%预计持续提升至2027年的26.1%；净利率从2024年的3.0%预计提升至2027年的11.0% [2] - 每股收益（EPS）：预计从2024年的0.29元增长至2027年的1.10元 [2] - 估值指标：市盈率（PE）从2024年的31.07倍预计下降至2027年的8.30倍；市净率（PB）从2024年的1.58倍预计下降至2027年的1.21倍 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 营收与利润：前三季度实现营收164.82亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长231.79% [6] - 单季度表现：第三季度单季实现营收53.69亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长430.11% [6] - 运营效率：第三季度加权平均净资产收益率（ROE）为5.50%，同比提升4.49个百分点；经营活动产生的现金流量净额为19.45亿元，同比增加65.25% [6] - 财务结构优化：三季度末公司资产负债率为57.34%，较年初下降5.36个百分点 [6] 业务运营分析 - 发电量价：第三季度上网电量133.67亿千瓦时，同比下降3.16%；平均上网电价0.429元/千瓦时（含税），同比下降1.52% [6] - 行业展望：尽管近期市场煤价上涨，但报告认为这将为2026年年度长协电价提供支撑；长期看，随着容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间 [6]

投资评级 - 报告对滨江集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][7] 核心观点总结 - 公司收入利润实现快速增长，2025年前三季度营业收入达655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润为23.95亿元，同比增长46.60% [7] - 销售表现强劲，维持行业前列，2025年前三季度销售全口径金额为786.3亿元，全国排名第10，已完成全年销售目标的78.63% [7] - 投资策略积极且高质量，2025年前三季度新增18个地块，总地价366.39亿元，权益地价217.34亿元，投资强度为46.60%，且新增地块高度聚焦杭州 [7] - 公司融资渠道通畅，融资成本较低，例如2025年7月发行短期融资券利率为2.5%，10月发行2年期中票利率为2.85% [7] - 基于以上表现，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润分别为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元 [7] 主要财务指标预测 - **营业收入预测**：2024A为691.52亿元，2025E为699.75亿元，2026E为677.50亿元，2027E为672.28亿元，增长率分别为-1.83%、1.19%、-3.18%、-0.77% [8][9] - **归母净利润预测**：2024A为25.46亿元，2025E为28.39亿元，2026E为29.76亿元，2027E为31.02亿元，增长率分别为0.66%、11.50%、4.85%、4.24% [8][9] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024A的12.54%稳步提升至2027E的12.85%，净利率从5.5%提升至6.5% [8][9] - **每股收益与估值**：摊薄EPS从2024A的0.82元增长至2027E的1.00元，对应PE估值从14.30X下降至11.73X [8][9] - **资产负债表**：总资产从2024A的2590.83亿元增长至2027E的2699.40亿元，资产负债率从80.1%改善至76.3% [9] - **现金流预测**：经营活动现金流净额从2024A的76.68亿元预计至2027E为59.65亿元 [10]

投资评级 - 报告对乐鑫科技（股票代码：688018）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [1] - 2025年第三季度单季营收6.67亿元，同比增长23.51%，单季归母净利润1.16亿元，同比增长16.11% [1] - 公司盈利能力显著提升，前三季度综合毛利率达到46.17%，同比提升3.36个百分点，25Q3单季度毛利率高达47.97%，创下新高，同比提升5.83个百分点 [1] - 公司业务结构多元，智能家居为核心收入来源，但非智能家居应用（如工业、医疗等泛IoT场景）增速更高 [1] - 公司全球化布局，2025年上半年境外收入占比28.24%，并与德国博世集团达成战略合作，共同开发面向工业4.0的下一代智能传感器解决方案 [2] - 公司财务结构稳健，资产负债率仅为12.74%，经营活动产生的现金流量净额3.1亿元，同比大幅增长238.32% [2] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度营收19.12亿元（+30.97%），归母净利润3.77亿元（+50.04%）[1] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为26.22亿元（+30.6%）、31.99亿元（+22.0%）、38.52亿元（+20.4%）[3][5] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.40亿元（+59.0%）、6.84亿元（+26.9%）、8.74亿元（+27.7%）[3][5] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024年的43.9%持续提升至2027年的47.8%，净利率从16.9%提升至22.7% [9][10] - **估值指标**：对应2025-2027年预测PE分别为51.33倍、40.46倍、31.69倍 [3][9] 业务运营与战略 - **产品结构**：模组及开发套件收入占比60.47%，芯片收入占比38.89% [1] - **销售渠道**：以直销为主，占比71.5%，经销占比28.5% [1] - **研发投入**：研发人员数量达620人，同比增长14.39%，但前三季度研发费用率同比下降1.17个百分点至22.14% [1][2] - **生态建设**：开发者生态活跃，GitHub上ESP32开源项目累计达11.5万个，日均新增152个项目，增速较上半年（日均123个）明显提升 [1] - **技术自研**：公司通过自研RISC-V处理器产品线强化本土竞争力 [1] - **行业认可**：公司成功入选“中国智能制造百强企业”榜单，并联合国际半导体产业联盟发起“绿色芯片倡议” [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩短期边际承压，但规模增长仍为盈利正增主要来源，拨备释放贡献度提升 [5] - 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型，对公业务基本盘稳健，零售转型深化 [5] - 结合公司基本面和股价弹性，维持"推荐"评级，2025-2027年BVPS预测分别为13.30元/14.10元/14.94元，对应当前股价PB分别为0.42X/0.40X/0.37X [5] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比-1.08%，归母净利润同比+0.26%，增速较上半年放缓0.86个百分点 [5] - 第三季度单季营收、净利分别同比-5.71%、-1.85% [5] - 年化加权平均ROE为9.86%，同比-0.79个百分点 [5] - 2025年前三季度减值损失同比-9.8%，年化信用成本同比-15个基点至0.71% [5] 利息净收入与规模增长 - 2025年前三季度利息净收入同比+1.79%，较上半年提升0.57个百分点，规模扩张为主要驱动 [5] - 测算2025年前三季度年化净息差较上半年下降2个基点至1.26% [5] - 测算生息资产收益率、付息负债成本率分别环比-5个基点、-3个基点 [5] - 截至9月末，贷款总额较年初+7.38%，存款总额较年初+7.60% [5] 信贷结构与对公业务 - 对公贷款较年初+11.98%，增长动能延续 [5] - 重点领域信贷投放景气度较高，科技金融、绿色金融、普惠小微贷款分别较年初+20.16%、+26.2%、+16.91% [5] - 零售贷款同比+1.99%，公司持续推进个贷转型 [5] - 负债端个人存款增长势头较好，日均储蓄存款较年初+12.53% [5] 非利息收入与财富管理 - 2025年前三季度非息收入同比-9.22%，主要受投资业务收入波动影响 [5] - 中间业务收入同比+16.91%，较上半年略有收窄，其中代销个人理财手续费收入同比增长超10% [5] - 财富管理业务稳步发展，零售AUM规模较年初+9.44% [5] - 私行客户数、AUM规模分别较年初+17.9%、+14.39% [5] - 其他非息收入同比-15.98%，投资收益增速收窄至0.17%，公允价值亏损扩大至-11.89亿元 [5] 资产质量与资本充足率 - 截至9月末，不良贷款率1.29%，环比-1个基点 [5] - 拨备覆盖率195.79%，较上半年+0.05个百分点 [5] - 核心一级资本充足率为8.44%，环比-15个基点 [5] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为700.06亿元、719.16亿元、749.84亿元 [36] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为260.62亿元、266.39亿元、277.93亿元 [36] - 预测2025-2027年EPS分别为1.23元、1.26元、1.31元 [36]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - “十五五”期间中国化工产业供需格局将得到优化，行业迎来向新变强的关键历史机遇 [4] - 供需将形成良性互动，推动化工行业长期可持续高质量发展 [4] 反内卷与市场优化 - 《建议》提出坚决破除全国统一大市场建设卡点堵点，规范地方政府经济促进行为，综合整治“内卷式”竞争 [4] - “十四五”期间行业因“内卷式”竞争导致“增收不增利”，“十五五”期间此状况预计将得到明显改善 [4] - 国内大循环将有效扩大内需 [4] 全球竞争力提升 - 《建议》推动重点产业提质升级，化工产业在重点产业中排列第三 [4] - 中国化工产业在全球份额已位居第一，预计“十五五”期间地位和竞争力将持续提升 [4] - 中国工程师红利和成本优势持续，叠加海外产能退出，助力更多优秀化工企业从中国走向世界 [4] 新兴产业与新需求 - 《建议》培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [4] - 这些战略性新兴产业是“十五五”期间化工新技术的主战场 [4] - 生物制造和氢能等被提及为新的经济增长点，与化工关系密切 [4] - 高端化工新材料将快速发展，产业自主可控程度显著提升 [4] 绿色低碳发展方向 - 《建议》提到加强化石能源清洁高效利用，实施碳排放总量和强度双控制度 [4] - 推动煤炭和石油消费达峰，深入实施节能降碳改造 [4] - 绿色工厂和零碳园区是石油化工行业实现绿色低碳转型的有效路径 [4] - 节能降碳、绿色能源、生物化工、资源循环利用等新技术成为值得关注的新方向 [4] 投资主线与建议 - 投资建议关注五条主线 [4][5] - 主线一：反内卷改善盈利，推荐涤纶长丝、有机硅、农药、氨纶等板块，关注新凤鸣、桐昆股份、新安股份、扬农化工、润丰股份、江山股份、华峰化学等 [4] - 主线二：供给总量约束、需求景气持续，推荐氟化工、磷化工、钾肥、民爆等，关注巨化股份、云天化、亚钾国际、东方铁塔、广东宏大等 [4] - 主线三：高端化工新材料国产化机会，推荐半导体新材料、高端树脂、特种塑料等板块，关注万润股份、国瓷材料、东材科技、圣泉集团、金发科技、国恩股份、新瀚新材等 [5] - 主线四：双碳背景下绿色能源化工机会，关注卫星化学、嘉澳环保、卓越新能、华恒生物等 [5] - 主线五：中国企业低成本扩张全球占比提升机会，关注新和成、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、博源化工、赛轮轮胎、龙佰集团等 [5]

国内物价 - 10月CPI同比上涨1.46%，环比上涨4.45%[2] - 猪肉价格持续下滑，蔬菜价格普遍回升[2] - 10月PPI中，原油价格走高，WTI原油周环比上涨0.85%[4] 国内需求 - 10月乘用车销量同比降幅扩大至14.6%，销量为1882.2万辆[3] - 外需呈现量减价增，10月波罗的海干散货指数（BDI）为1996.1点，同比下降5.7%[3] - 10月中国出口集装箱运价指数（CCFI）为24253.8点，同比下降3.5%[3] 国内生产 - 10月生产保持稳定，高炉开工率（247家）为83.58%，环比上升0.67个百分点[3] - 地产基建偏弱，相关指标分别为37.9%（下降2.14个百分点）和41.9%（下降0.32个百分点）[3] - 消费制造业如汽车轮胎（全钢胎）开工率为73%，化工行业如ABS开工率达72.63%[3] 宏观政策与流动性 - 10月制造业PMI为49.0%，低于荣枯线[3] - 央行有望重启国债买卖，国债收益率曲线下移，10年期国债收益率为1.7954%（下降5BP）[4] - 本周普通国债发行提速，发行规模达1549.06亿元，同比增长90.1%[4] 海外宏观 - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%[4] - 欧洲央行与日本央行维持政策不变，10月欧元区CPI同比上涨2.1%[5] - 全球经贸磋商推进，部分关税可能下调，如301条款相关关税或降50%[5]

投资评级 - 对华利集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点为“老客户订单波动，新工厂盈利改善” [1] - 公司2025年第三季度收入出现阶段性波动，单季营业收入为60.19亿元，同比微降0.34% [6] - 公司前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [6] 财务表现与预测 - 主要财务指标预测显示，营业收入预计从2024年的240.06亿元增长至2027年的316.49亿元，但2025年收入增长率预计放缓至5.61% [2] - 归母净利润预计从2024年的38.40亿元降至2025年的33.18亿元（同比下降13.61%），随后在2026年回升至39.36亿元（同比增长18.62%） [2] - 毛利率预计从2024年的26.80%降至2025年的23.30%，之后逐步改善至2027年的24.60% [2] - 摊薄每股收益（EPS）预计从2024年的3.29元降至2025年的2.84元，之后在2027年升至3.91元 [2] 经营状况分析 - 2025年前三季度运动鞋销售量为1.68亿双，同比增长3.04%，但第三季度单季销售量同比下降3.6%至0.53亿双，主要受部分老客户短期订单调整影响 [6] - 新客户拓展顺利，Adidas品牌快速放量，ON、HOKA等新势力品牌维持稳健增长 [6] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利 [6] - 公司第三季度单季毛利率环比第二季度提升1.11个百分点，显示新工厂运营逐步成熟带来改善 [6] - 截至第三季度末，公司存货周转天数为58天，同比下降6天，显示周转效率提升 [6] 估值指标 - 基于2025年10月30日A股收盘价56.76元，对应市盈率（PE）预测分别为2025年19.96倍、2026年16.83倍和2027年14.51倍 [2][3] - 市净率（PB）预测从2024年的3.80倍逐步降至2027年的3.16倍 [2] - 市销率（PS）预测从2024年的2.76倍逐步降至2027年的2.09倍 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续创新高，营收和归母净利润均实现强劲增长，单三季度营收同比增长33.25%至63.01亿元，归母净利润同比增长92.87%至9.66亿元 [7] - 业绩增长主要受AI加速卡、交换机、光模块、服务器及相关配套产品需求提升，以及存储类封装基板产品订单和收入增加驱动，PCB业务产能利用率处于高位，封装基板业务产能利用率环比明显提升 [7] - 公司新增产能如南通四期预计在2025年第四季度连线，泰国工厂已连线试生产，将为未来业绩增长提供保障，预计2025至2027年归母净利润分别为33.19亿元、41.2亿元、48.2亿元，对应每股收益分别为4.98元、6.18元、7.23元 [7] 主要财务指标预测 - 预计营业收入从2024年的179.07亿元增长至2027年的312.44亿元，增长率从2024年的32.4%逐步放缓至2027年的13.2% [2] - 预计归母净利润从2024年的18.78亿元增长至2027年的48.20亿元，2025年利润增速预计高达76.8%，随后放缓至24.1%和17.0% [2] - 毛利率预计持续改善，从2024年的24.8%提升至2027年的28.0%，净利率从10.5%提升至15.4% [2][9] - 估值方面，预计市盈率从2024年的80.89倍下降至2027年的31.51倍，市净率从10.39倍下降至5.65倍 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收167.54亿元，同比增长28.39%，归母净利润23.26亿元，同比增长56.30% [7] - 单三季度毛利率为31.39%，同比提升5.99个百分点，环比提升3.8个百分点，广州广芯工厂产能利用率提升带动毛利率显著改善 [7] 业务运营与产能扩张 - PCB业务总体产能利用率处于高位，封装基板业务因存储市场及应用处理器芯片类产品需求增长，工厂产能利用率环比明显提升 [7] - 南通四期预计在2025年第四季度连线，泰国工厂已连线试生产，两者将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力，助力PCB业务产能进一步释放 [7] - 公司已在无锡为PCB业务算力相关产品购置土地，预计未来将分期投入 [7]

“十四五”区域经济新进展 - 区域发展差距缩小进展不明显，前30%与后30%省份GDP占比从2020年的29.74%微降至2024年的29.67%[6] - 区域发展战略总体执行较好，京津冀、长三角等重大战略推进取得成效[12] - 区域发展体制机制迎来重要突破，自贸试验区、都市圈等改革举措深化[14] “十五五”区域经济新使命 - 建设全国统一大市场，助力加快构建新发展格局[15] - 加力缩小区域发展差距，推动全体人民共同富裕迈出坚实步伐[19] - 优化重大生产力布局，更好统筹发展与安全[24] “十五五”区域经济新提法 - 注重发挥战略叠加效应，激发政策效能[27] - 注重区域联动发展，在联动中缩小区域差距[31] - 注重发挥重点区域增长极作用，支持经济大省挑大梁[36] - 注重优势互补协调发展，突出因地制宜发展新质生产力，同时关注南北差距[46] - 注重陆海统筹，加快建设海洋强国[54]

投资评级 - 对招商积余维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入和利润均实现双位数增长，物管业务坚持多元赛道布局，资管业务维持高出租率并优化运营 [6] - 基于此，维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元 [6] 主要财务表现 - **收入增长**：2025年前三季度实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65% [6]；预测2025年全年营业收入为189.13亿元，同比增长10.14% [2] - **利润增长**：2025年前三季度归母净利润为6.86亿元，同比增长10.71% [6]；预测2025年全年归母净利润为9.37亿元，同比增长11.51% [2] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为11.55%，较去年同期提高0.25个百分点 [6]；预测2025年全年毛利率为11.93% [2] - **每股收益**：预测2025年每股收益为0.88元，对应市盈率为12.91倍 [6][7] 物业管理业务 - **管理规模**：截至2025年9月末，物业管理面积达3.67亿平方米，在管项目2410个 [6] - **新签合同**：2025年前三季度物管业务新签年度合同额30.23亿元，较2025年上半年末明显增加 [6] - **市场化拓展**：新增项目中，市场化拓展项目新签年度合同额27.81亿元，占比91.99% [6] - **业态布局**：公司持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，同时市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [6] 资产管理业务 - **管理规模**：截至2025年9月末，在管商业项目72个（含筹备项目），管理面积397万平方米 [6] - **出租率**：公司持有物业总体出租率为94% [6] - **运营优化**：资管业务持续优化运营服务品质，提升租客结构质量 [6]