宏观经济总体 - 8月生产法拟合GDP增速为4.5%，较前值4.8%下降0.3个百分点[2] - 1-8月固定资产投资累计增速为0.5%，较前值1.6%下降1.1个百分点[2] - 城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点[55] 消费 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前值下降0.3个百分点[3] - 餐饮收入增速2.1%，环比改善1个百分点[3] - 家电零售增速环比下降14.4个百分点，通讯器材下降7.6个百分点[3] 制造业投资 - 1-8月制造业投资增速5.1%，边际下滑1.1个百分点[4] - 设备工器具购置投资增速14.4%，较前值15.2%下降0.8个百分点[21] - 高技术制造业中信息服务业投资增长34.1%，航空航天器制造业增长28.0%[23] 基建投资 - 1-8月狭义基建投资累计增速2.0%，较上月回落1.2个百分点[5] - 估算8月基建投资当月增速-5.9%，前值-5.1%[5] - 水利投资累计增速7.4%，较前值下滑5.2个百分点[25] 房地产 - 1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，前值-12%[6] - 商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%[6] - 住宅库存环比下降307万平米，连续6个月去库存[6] 工业生产 - 8月工业增加值同比增长5.2%，较前值5.7%下降0.5个百分点[2] - 装备制造业增加值增长8.1%，高技术制造业增长9.3%[45] - 新能源汽车产量同比增长22.7%，工业机器人增长14.4%[46] 就业 - 外来农业户籍失业率4.7%，保持5%以下水平[55] - 7月18-24岁青年失业率17.8%，高于去年同期17.1%[6] - 2025年高校毕业生预计1222万人[6] 政策与风险 - 以旧换新政策红利消退，部分省市补贴规则改为"摇号"[9] - 反内卷政策影响企业投资决策，设备更新政策边际效应递减[4] - 存在外需走弱、政策落实不及预期等八大风险提示[67]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予积极投资评级，重点推荐航空、机场、跨境物流及快递板块 [9][13][97] 核心观点 - 航空板块：国际航班加速增班及政策提振内需，供需优化与油汇利好推动票价市场化，航司有望量价齐升 [13][97] - 机场板块：免税扣点率下降的悲观情绪已充分消化，国际客流恢复与重奢品牌入驻构成新增长点 [9][97] - 跨境物流：跨境电商景气度向上，受益于本土品牌出海及"出海四小龙"全球扩张 [9][98] - 快递板块：电商新业态驱动行业成长，头部企业差异化竞争与政策提振需求 [10][99] 行业行情回顾 - 本周（2025年9月8日-9月13日）交通运输行业涨幅+1.67%，跑赢沪深300指数（+1.38%），在31个申万一级行业中排名第16 [17] - 子板块涨幅前三：航运（+3.89%）、跨境物流（+2.76%）、公路货运（+2.22%） [19] - 个股涨幅前三：炬申股份（+26.13%）、招商轮船（+15.93%）、原尚股份（+13.70%） [20][22] 航空机场基本面 - **运力恢复**：2025年7月主要航司国内ASK较2019年恢复率均超100%，其中国航（161.60%）、春秋（176.43%）；国际及地区恢复率最高为吉祥（180.41%） [27] - **油价汇率**：布伦特原油价格66.99美元/桶（周环比+2.27%，同比-6.92%）；人民币兑美元报7.1019（周环比升值0.06%） [29] - **机场客流**：2025年7月国际及地区旅客吞吐量恢复率超90%，上海机场（102.85%）、深圳机场（101.86%） [31] 航运港口基本面 - **集运指数**：SCFI报1398点（周环比-3.21%，同比-44.32%）；CCFI报1125点（周环比-2.07%，同比-38.11%） [34] - **油运指数**：BDTI报1114点（周环比+4.50%，同比+126.16%）；BCTI报614点（周环比-3.76%，同比+99.35%） [43] - **干散货指数**：BDI报2126点（周环比+7.43%，同比+10.33%）；BPI报2006点（周环比+11.32%，同比+43.08%） [47] - **港口吞吐量**：青岛港上半年货物吞吐量3.7亿吨（同比+2.1%），集装箱1638万标箱（同比+7.8%） [85] 公路铁路基本面 - **铁路**：2025年7月客运量4.55亿人（同比+6.60%），货运量4.52亿吨（同比+4.47%） [8][58] - **公路**：2025年7月货运量36.99亿吨（同比+3.28%），客运量9.50亿人（同比-4.35%） [8][66] 快递物流基本面 - **业务量收**：2025年7月快递业务量164.00亿件（同比+15.10%），收入1206.40亿元（同比+8.90%） [13][73] - **单价**：7月快递单价7.36元/件（同比-5.33%） [13][73] - **跨境电商**：上半年进出口额1.3万亿元，创历史新高 [91] 投资建议与重点公司 - **航空**：推荐中国国航（2025E PE 43.39x）、南方航空（2025E PE 50.50x）、吉祥航空（2025E PE 19.89x） [11][13] - **机场**：推荐白云机场（2025E PE 20.38x）、深圳机场（2025E PE 22.94x） [15][97] - **跨境物流**：推荐华贸物流（2025E PE 16.18x） [9][11] - **航运**：推荐招商南油（2025E PE 7.81x） [11] 行业要闻摘要 - **航空**：小鹏汇天获海外飞行许可，全国首架C909医疗机交付 [80][82] - **航运**：青岛国际航运中心排名升至全球第13，绿色转型成效显著 [85][87] - **铁路**：粤港澳大湾区首开至土耳其中欧班列，运输时效较海运节约15天 [90] - **物流**：中国物流发布2780亿参数"流云"大模型，提升多式联运效率 [93]

行业投资评级 - 银行行业评级为推荐 维持[1] 核心观点 - 政府债对社融支撑减弱 信贷需求仍待修复 存款搬家现象延续 银行基本面积极因素持续积累 中期业绩边际改善 拐点可期[3] - 个人消费贷 经营贷贴息落地有望带来零售信贷增长机遇 结合多维增量资金加速银行估值重塑 继续看好银行板块红利价值[3] 社融表现 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元[3] - 截至8月末社融存量同比增长8.81% 增速环比下降0.17个百分点[3] - 人民币贷款增加6233亿元 同比少增4178亿元[3] - 新增政府债1.37万亿元 同比少增2519亿元 政府债发行规模2.33万亿元 较去年同期少4875亿元[3] - 企业债增加1343亿元 同比少增360亿元[3] - 新增非金融企业境内股票融资457亿元 同比多增325亿元[3] - 新增表外融资2158亿元 同比多增998亿元 其中未贴现银行承兑汇票增加1974亿元 同比多增1323亿元[3] 信贷需求状况 - 8月末金融机构人民币贷款余额同比增长6.8% 较上月下降0.1个百分点[3] - 8月单月金融机构人民币贷款增加5900亿元 同比少增3100亿元[3] - 居民部门贷款增加303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款增加105亿元 同比少增611亿元 中长期贷款增加200亿元 同比少增1000亿元[3] - 1-8月百强房企销售操盘金额同比下降13.1% 降幅扩大0.6个百分点[3] - 企业部门贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 其中短期贷款增加700亿元 同比多增2600亿元 中长期贷款增加4700亿元 同比少增200亿元 票据融资增加531亿元 同比少增4920亿元[3] 货币供应与存款变动 - 8月M1同比增长6% 环比上升0.4个百分点 M2同比增长8.8% 环比持平[3] - M1-M2剪刀差为-2.8% 环比收窄0.4个百分点[3] - 8月末金融机构人民币存款同比增长8.6% 增速环比下降0.1个百分点[3] - 8月单月金融机构人民币存款增加2.06万亿元 同比少增1600亿元[3] - 居民存款增加1100亿元 同比少增6000亿元[3] - 企业存款增加2997亿元 同比少增503亿元[3] - 财政存款增加1900亿元 同比少增3687亿元[3] - 非银存款增加1.18万亿元 同比多增5500亿元[3] - 8月资本市场持续活跃 上证指数上涨7.97% 全市场成交额环比增长22.11%[3] - 8月末理财产品存续规模环比继续增长0.12%[3] 投资建议与个股推荐 - 关注一揽子政策成效释放 以及10月二十届四中全会 十五五规划改革措施[3] - 个股推荐工商银行（601398） 农业银行（601288） 邮储银行（601658） 江苏银行（600919） 杭州银行（600926） 招商银行（600036）[3]

美国经济与货币政策 - 美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%，均符合市场预期[3] - 美国8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，初请失业金人数激增至26.3万人[3] - 特朗普政府施压美联储要求立即大幅降息，并提名新委员参与利率投票[3] 国内需求端表现 - 9月地铁客运量同比增3.7%但环比降3.2%，国内执行航班数环比降12.6%[1] - 9月首周乘用车零售30.4万辆，同比降10.3%，环比降3.8%[1] - 中国出口集装箱运价指数同比下降36.0%，但港口集装箱吞吐量同比增13.4%[1] 国内生产端活动 - 高炉开工率反弹至83.58%（周环比+3.47pct），汽车半钢胎开工率升至73.46%（周环比+5.99pct）[1] - 螺纹钢开工率降至42.62%（周环比-1.26pct），石油沥青装置开工率升至34.9%（周环比+6.8pct）[1] - PTA产量环比增9.87万吨至138.8万吨，开工率升至74.95%（周环比+5.47pct）[1] 物价走势 - 猪肉批发价周环比升0.14%，鸡蛋价格周环比升2.41%，蔬菜价格升0.75%[1] - WTI原油价格周环比降1.87%，布伦特原油降1.22%[1] - 焦煤、焦炭和铁矿石价格周环比分别上涨1.69%、1.41%和2.69%[2] 财政与流动性 - 本周新增特别国债262亿元（发行进度78.5%），新增专项债2061亿元（发行进度76.0%）[3] - 央行净投放3000亿元买断式逆回购，SHIBOR007收于1.4600%（周环比+3BP）[3] - 30年期国债收益率收于2.1840%（周环比+7BP），10年期收于1.8670%（周环比+4BP）[3] 海外市场动态 - 欧洲央行连续第二次会议按兵不动，释放降息周期终结信号[3] - 惠誉将法国主权信用评级自AA-下调至A+，因缺乏财政整顿方案[3] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4%，创5月以来新低[4]

核心观点 美联储降息预期升温推动全球风险偏好回升 美元走弱趋势下非美资产受益 新兴市场与高收益资产获资金流入 黄金创历史新高后维持强势 原油受地缘冲突与供需博弈震荡 美债收益率下行而中债承压 全球股市普涨且亚太市场表现突出 [2][4][5] 经济事件 - 美国8月CPI同比升至2.9% 核心CPI同比达3.1% 均符合市场预期 初请失业金人数意外增至26.3万人 创近四年新高 强化美联储降息预期 [2][4] - 国内8月出口增速回落 物价处于筑底阶段 居民存款搬家现象显现 流动性改善支撑风险资产表现 固收向"固收+"转移为A股带来增量资金 [2][4] 大宗商品 - 黄金突破历史高点至3674美元/盎司 周内高位震荡收于3646美元 中长期受美联储降息、全球实际利率变化及地缘风险支撑 各国央行增持提供关键助力 [2][5][7] - 原油价格反弹 地缘冲突（俄罗斯制裁、中东局势）提供短期支撑 OPEC+10月起小幅增产与美国汽油库存累库形成压制 中长期需求疲软下或维持震荡偏弱格局 [2][5][12] - 工业金属整体走强 AI相关品种涨幅突出 LME铝涨3.86% LME锌涨3.32% LME铜涨1.72% [5][6] 债券市场 - 美债收益率震荡下行 10年期收益率跌4BP 市场对9月降息25基点预期超85% 长债收益率受通胀预期与财政政策不确定性制约 [2][5][14][15] - 中债收益率上行后震荡 10年期涨4.1BP 受基金销售费用新规和股市资金分流影响 央行净投放1961亿元 若经济承压或引导收益率下行 [2][5][18] 汇率市场 - 美元指数下跌0.12% 劳动力市场与消费者信心数据疲软催化降息预期 中长期或趋势性走弱但存在阶段性震荡 [2][5][23] - 欧元兑美元涨0.15% 欧央行连续第二次维持利率2%不变 经济与政策取向稳健支撑汇率 [2][5][24] - 英镑兑美元涨0.32% 英美利差扩大吸引资金流入 英国央行鹰派预期形成支撑 [2][5][27] - 美元兑日元涨0.17% 日本政治不确定性压制汇率 经济复苏与央行政策取向影响中长期走势 [2][5][31] - 美元兑离岸人民币跌0.04% 美联储降息预期与国内政策预期支撑人民币 中长期有望温和升值 [2][5][33] 权益市场 - 全球主要股市普涨 恒生指数涨3.82% 日经225涨4.07% 纳斯达克指数涨2.03% 标普500涨1.59% 上证指数涨1.52% 亚太市场受益显著 [2][5][35] - 美股科技板块盈利韧性与降息预期驱动上涨 但估值处于历史高位 AI预期兑现成关键 高估值板块存回调压力 [2][37] - 港股科技及创新药板块直接受益于美联储降息窗口 [2]

核心观点 - 港股三大指数本周表现强劲 恒生指数上涨3.82%创2021年9月以来新高 恒生科技指数上涨5.31% 恒生中国企业指数上涨3.40% [2][4] - 市场对美联储降息预期增强 若资金流入港股有望支撑估值 [2][38] - 建议关注业绩增速高但估值中低的可选消费及医疗保健板块 政策利好的AI产业链及"反内卷"行业 以及高分红金融板块 [2][40] 本周港股市场回顾 指数表现 - 全球主要股指集体上涨 港股三大指数涨幅居前 恒生指数报26388.16点 恒生科技指数报5989.27点 恒生中国企业指数报9364.94点 [2][4] - 行业层面10个行业上涨 仅医疗保健业微跌0.34% 房地产上涨6.56% 信息技术上涨6.08% 材料上涨5.71% 能源上涨0.75% 公用事业上涨1.81% 工业上涨1.90% [2][5] - 二级行业可选消费零售 软件服务 房地产 半导体 有色金属涨幅居前 耐用消费品 国防军工 家电 医药生物 汽车与零配件跌幅居前 [2][5] 资金流动 - 港交所日均成交额3030.28亿港元 较上周减少127.63亿港元 日均沽空金额343.99亿港元 较上周减少7.35亿港元 沽空占比日均值11.38% 较上周上升0.24个百分点 [2][12] - 南向资金累计净买入608.22亿港元 较上周增加277.61亿港元 [2][12] - 南向资金大幅净买入阿里巴巴-W达246.96亿港元 地平线机器人-W达32.12亿港元 信达生物达11.15亿港元 大幅净卖出快手-W达17.38亿港元 泡泡玛特达13.46亿港元 小米集团-W达10.92亿港元 康方生物达10.32亿港元 [2][12][14] 估值与风险溢价 - 恒生指数PE为12.04倍 较上周五上涨4.7% 处于2019年以来86%分位数 PB为1.23倍 较上周五上涨4.47% 处于89%分位数 [2][17] - 恒生科技指数PE为23.12倍 处于2019年以来31%分位数 PB为3.38倍 处于73%分位数 [2][17] - 10年期美国国债收益率下行4BP至4.06% 恒生指数风险溢价率为4.25% 为3年滚动均值-2.15倍标准差 处于2010年以来5%分位 [2][20] - 10年期中国国债收益率上行4.1BP至1.867% 恒生指数风险溢价率为6.44% 为3年滚动均值-2.03倍标准差 处于2010年以来41%分位 [2][26] - 恒生沪深港通AH股溢价指数下降7.15点至119.17 处于2014年以来13%分位数 [2][29] - 行业估值分化 可选消费及公用事业PE处于2019年以来50%分位数以下 能源股息率高于8% 公用事业 通讯服务 金融 工业 房地产股息率均高于4% [2][29] 港股市场投资展望 海外因素 - 美国非农就业人数下修91.1万 为2000年以来最大下修幅度 初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 [2][38] - 美国8月CPI同比2.9% 环比0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% PPI环比下降0.1% 同比上涨2.6% [2][38] 国内因素 - 中国8月CPI环比持平 同比下降0.4% PPI同比下降2.9% 降幅收窄0.7个百分点 环比由下降0.2%转为持平 [2][39] - 国务院副总理何立峰率团赴西班牙与美方会谈 讨论美单边关税措施及出口管制等经贸问题 [2][39] 板块配置建议 - 业绩增速高但估值中低的可选消费及医疗保健板块 [2][40] - 政策利好的AI产业链 "反内卷"行业及消费行业 [2][40] - 高分红金融板块在海内外不确定性下提供稳定回报 [2][40]

行业投资评级 - 通信行业推荐评级 维持[1] 核心观点 - AI竞争从代码与模型转向数据、算力和开源资源为核心的全球协同体系 AI计算正从地面迈向太空 未来将借助计算卫星处理空间数据和推进深空探索[3] - 三体计算星座发射12颗算力卫星入轨 首次在太空完整部署80亿参数AI模型 确立计算卫星新类别 实现太空数据处理从依赖地面向在轨执行的根本转变[3] - 三体计算星座商业模式包括三大方向 太空算力租赁通过星间激光链路打造太空数据中心 太空通信与星缆计划构建太空光纤提供低延迟低成本高安全传输 智能数据资产变现将遥感数据转化为数据即服务[3] - 三体计算星座战略意义包括模式创新开辟通信+算力+数据复合型太空基础设施新赛道 市场潜力满足To B市场算力调度与数据传输需求 政策契合我国空天地一体化战略和东数西算工程 全球机遇成为国际太空算力网络枢纽[3] - 三体计算星座推动卫星通信从连接向智能跨越 从应急保障与补盲通信跃升为数字经济新型基础设施 重塑卫星产业链商业逻辑[3] 投资建议 - 建议关注普天科技、通宇通讯、震有科技、金信诺、纵横通信、振芯科技、上海瀚讯、顺灏股份、航宇微、三维通信等公司[3]

行业投资评级 - 通信行业 推荐 维持评级 [1] 核心观点 - AI 的演进已进入以数据、算力和开源资源为核心的全球协同体系阶段 AI 所依赖的计算正从地面迈向太空 未来人类不仅依靠地面数据中心 还将借助计算卫星处理空间数据 推进深空探索 太空算力将成为开源理念在物理空间与人类边疆中的终极体现和必然应用 [3] - 三体计算星座的商业模式主要包括三大方向 一是太空算力租赁 通过星间激光链路把星座打造为太空数据中心 为应用卫星提供边缘计算能力 解决有星无算的痛点 二是太空通信与星缆计划 以专属地面站和星间激光链路构建太空光纤 类比地面政企专线 面向云厂商和大型互联网客户 提供低延迟 低成本 高安全的跨境传输和算力调度 三是智能数据资产变现 将遥感等数据转化为农业 气象 能源 城市治理 低空经济等行业的数据即服务 实现商业价值释放 [3] - 三体计算星座的战略意义在于 模式创新 开辟了通信+算力+数据复合型太空基础设施新赛道 市场潜力 To B 市场的算力调度与数据传输需求 将成为卫星通信商业化落地的核心增量 政策契合 呼应我国空天地一体化战略和东数西算工程 具备产业政策红利 全球机遇 通过开放算力资源与数据平台 具备成为国际太空算力网络枢纽的可能性 [3] - 三体计算星座代表着卫星通信行业从连接向智能的跨越 推动卫星通信从应急保障与补盲通信 跃升为数字经济的新型基础设施 将重塑卫星产业链商业逻辑 [3] 技术突破与部署 - 5 月 14 日 之江实验室成功将 12 颗算力卫星组成的三体计算星座发射入轨 并首次在太空中完整部署了 80亿参数 AI 模型 标志着计算卫星这一全新类别的确立 [3] - 计算卫星不同于传统的通信 导航与遥感卫星 而是以在轨算力为核心 通过星间互联和实时协作能力 实现了太空数据处理从依赖地面向在轨执行的根本转变 显著提升了响应速度与决策效率 [3] 未来愿景 - 未来将在太阳-地球的 L5点 拉格朗日第五点 部署太阳卫星 真正实现深空探索中的 AI 伴随 这一战略设想契合了人类在深空探测与长期太空驻留中对独立算力的刚性需求 [3] 投资建议 - 建议关注 普天科技 通宇通讯 震有科技 金信诺 纵横通信 振芯科技 上海瀚讯 顺灏股份 航宇微 三维通信等 [3]

行业投资评级 - 通信行业评级为推荐 维持评级 [1] 核心观点 - AI 竞争核心从代码与模型转向数据、算力和开源资源的全球协同体系 计算从地面迈向太空 未来将依赖地面数据中心和计算卫星处理空间数据并推进深空探索 [3] - 三体计算星座发射 12 颗算力卫星入轨 首次在太空部署 80 亿参数 AI 模型 实现从依赖地面向在轨执行的根本转变 提升响应速度与决策效率 [3] - 三体计算星座商业模式包括三大方向：太空算力租赁 通过星间激光链路为应用卫星提供边缘计算能力 解决有星无算痛点；太空通信与星缆计划 以专属地面站和星间激光链路构建太空光纤 提供低延迟、低成本、高安全的跨境传输和算力调度；智能数据资产变现 将遥感等数据转化为农业、气象、能源等行业的数据即服务 [3] - 深空探索战略布局包括在太阳-地球 L5 点部署太阳卫星 实现深空探索中 AI 伴随 满足独立算力刚性需求 [3] - 三体计算星座战略意义包括模式创新 开辟通信+算力+数据复合型太空基础设施新赛道；市场潜力 To B 市场算力调度与数据传输需求成为卫星通信商业化核心增量；政策契合 呼应我国空天地一体化战略和东数西算工程；全球机遇 通过开放算力资源与数据平台 具备成为国际太空算力网络枢纽的可能性 [3] - 卫星通信行业从连接向智能跨越 推动卫星通信从应急保障与补盲通信跃升为数字经济新型基础设施 重塑卫星产业链商业逻辑 [3] 相关研究总结 - 联通获卫星移动通信牌照 卫星通信进程加速 [3] - 卫星互联组网或加速 市场增量迎来大空间 [3] - 太空算力打破传统地天观 重构天基智能版图 [3] - 揽星补地贯通寰宇 拓维重构数智之疆 [3] 投资建议 - 建议关注普天科技、通宇通讯、震有科技、金信诺、纵横通信、振芯科技、上海瀚讯、顺灏股份、航宇微、三维通信等公司 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着第二批科创债 ETF 发行推进，科创债当前有参与价值，增量资金流入使成分券利差有望压缩，可挖掘潜在标的博弈利差压缩机会，但要注意存量 ETF 成分券溢价带来的博弈程度问题 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 一、第二批科创债 ETF 发行，增量资金即将入市 - 2025 年 9 月 12 日，第二批 14 只科创债 ETF 集中发行，其中 10 只跟踪中证 AAA 科创公司债指数，3 只跟踪上证 AAA 科创公司债指数，1 只跟踪深证 AAA 科创公司债指数，本批 8 月 20 日申报，9 月 8 日获批 [1][7] - 参考第一批推进节奏，预计第二批 9 月下旬至 10 月初上市，第一批从申报到上市用时一个月，第二批发行时间在 9 月 12 日 - 18 日间 [8] - 第一批 10 只科创债 ETF 募集规模上限均为 30 亿元，最终合计募集 289.9 亿元，达上限 96.6%，本次 14 只上限同样 30 亿元，预计募集规模 370 - 420 亿元，为市场带来增量资金 [1][12] 二、首批科创债 ETF 的标的特征与市场效应 - 截至 9 月 11 日，首批科创债 ETF 持仓涉及 633 只科创债，剩余期限多为 2 - 3 年和 4 - 5 年，隐含评级多为 AAA 和 AA + 级，行业多为工业 [2][14] - 复盘首批科创债 ETF 成立前后市场表现，成分券超额利差在发行和建仓过程大幅收窄，分三个阶段：发行至上市间预期发酵与建仓驱动下，压缩 5.1BP 至 - 7.9BP；上市后资金持续配置下，下行近 5BP 至 - 12.7BP；信用债小幅回调，新发预期带动修复至 - 12.6BP [2][21] 三、博弈增量资金下的利差收窄机会 - 债市情绪整体偏弱，但增量资金流入使科创债 ETF 成分券利差有望压缩，第二批发行预计带来 370 - 420 亿元增量资金，成分券超额利差有望再度压缩 [3][27] - 存量 ETF 成分券已有明显溢价，9 月 11 日 PCF 清单统计，存量成分券收益率较非成分券倒挂 4 - 20BP 左右 [3][28] - 可挖掘潜在标的博弈利差压缩机会，首批 10 只持仓覆盖 633 只个券，跟踪指数成分券合计 996 只，超 363 只未被充分纳入，可挖掘未充分配置但资质优良且符合建仓要求的个券 [4][28]