报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着第二批科创债 ETF 发行推进，科创债当前有参与价值，增量资金流入使成分券利差有望压缩，可挖掘潜在标的博弈利差压缩机会，但要注意存量 ETF 成分券溢价带来的博弈程度问题 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 一、第二批科创债 ETF 发行，增量资金即将入市 - 2025 年 9 月 12 日，第二批 14 只科创债 ETF 集中发行，其中 10 只跟踪中证 AAA 科创公司债指数，3 只跟踪上证 AAA 科创公司债指数，1 只跟踪深证 AAA 科创公司债指数，本批 8 月 20 日申报，9 月 8 日获批 [1][7] - 参考第一批推进节奏，预计第二批 9 月下旬至 10 月初上市，第一批从申报到上市用时一个月，第二批发行时间在 9 月 12 日 - 18 日间 [8] - 第一批 10 只科创债 ETF 募集规模上限均为 30 亿元，最终合计募集 289.9 亿元，达上限 96.6%，本次 14 只上限同样 30 亿元，预计募集规模 370 - 420 亿元，为市场带来增量资金 [1][12] 二、首批科创债 ETF 的标的特征与市场效应 - 截至 9 月 11 日，首批科创债 ETF 持仓涉及 633 只科创债，剩余期限多为 2 - 3 年和 4 - 5 年，隐含评级多为 AAA 和 AA + 级，行业多为工业 [2][14] - 复盘首批科创债 ETF 成立前后市场表现，成分券超额利差在发行和建仓过程大幅收窄，分三个阶段：发行至上市间预期发酵与建仓驱动下，压缩 5.1BP 至 - 7.9BP；上市后资金持续配置下，下行近 5BP 至 - 12.7BP；信用债小幅回调，新发预期带动修复至 - 12.6BP [2][21] 三、博弈增量资金下的利差收窄机会 - 债市情绪整体偏弱，但增量资金流入使科创债 ETF 成分券利差有望压缩，第二批发行预计带来 370 - 420 亿元增量资金，成分券超额利差有望再度压缩 [3][27] - 存量 ETF 成分券已有明显溢价，9 月 11 日 PCF 清单统计，存量成分券收益率较非成分券倒挂 4 - 20BP 左右 [3][28] - 可挖掘潜在标的博弈利差压缩机会，首批 10 只持仓覆盖 633 只个券，跟踪指数成分券合计 996 只，超 363 只未被充分纳入，可挖掘未充分配置但资质优良且符合建仓要求的个券 [4][28]

美国国债期货价格及收益率变动 - 美国国债期货价格跌至盘中低点 [1] - 2年期至5年期国债收益率当日上涨超过10个基点 [1] - 当日收益率普遍走高6-10个基点 [1] 收益率曲线变化 - 收益率曲线趋平 [1] - 2s10s利差收窄3个基点 [1] - 5s30s利差收窄4个基点 [1]