报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 本周汽车板块表现弱于大盘，但行业长期发展动力强劲，重点关注电动化、智能化及国际化进展 [2][3] - 全球新能源汽车市场保持高增长，前三季度销量同比增长26%，渗透率提升至22.1% [22] - 自动驾驶技术加速出海，滴滴与百度在阿布扎比实现重要商业化落地 [21] - 电池技术持续突破，东风汽车计划量产能量密度达350Wh/kg的固态电池 [21] - 产业链合作深化，宁德时代与广汽集团签署10年战略协议，共同推进换电生态 [21] 板块市场表现 - 本周沪深300指数下跌1.08%，汽车板块整体下跌2.11%，在申万一级行业中排名第26位 [3][9][12] - 细分板块中，SW乘用车微涨0.03%，SW商用车上涨0.14%，SW汽车零部件下跌3.19% [3] - 乘用车板块中海马汽车周涨幅达10.5%，江淮汽车上涨2.0% [17] - 商用车板块中金龙汽车周涨幅为5.7%，中集车辆上涨4.1% [18][19] - 汽车零部件板块朗博科技周涨幅19.6%，英利汽车上涨17.6% [20] 行业重点新闻 - 宇树科技完成IPO辅导，拟申请境内首次公开发行股票并上市 [21] - 滴滴自动驾驶与阿布扎比投资办公室达成战略合作，加入当地智能汽车产业集群 [21] - 百度萝卜快跑获得阿布扎比全无人商业化运营许可，启动中国以外规模化全无人运营 [21] - 公安部拟出台新规，要求新能源汽车百公里加速时间不少于5秒，并配备踏板误踩抑制功能 [21] - 东风汽车新一代固态电池能量密度达350Wh/kg，计划2026年9月量产，助力实现1000公里续航 [21] - 亿咖通科技将为大众集团拉美车型提供智能座舱解决方案 [21] - 蔚来萤火虫车型将适配第五代换电站，电池电量预计提升至少50% [21] - 宁德时代与广汽集团签署10年战略合作，聚焦智能底盘和换电生态 [21] - 2025广州车展首发新车93台，展车总数1085台，其中新能源车629台 [22] - 2025年前三季度全球新能源汽车销量1423.7万辆，同比增长26%，动力电池装机量768.3GWh，同比增长35% [22] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材、铝锭、天然橡胶、浮法平板玻璃、聚丙烯、碳酸锂等原材料价格指数 [24] - 同时监测了中国/东亚-北美西海岸及中国/东亚-北欧两条主要航线的集装箱运价指数 [28]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为看好 [1] 核心观点 - 国际油价在供给过剩趋势下走势纠结，当周呈现小幅波动 [1][9] - 周初受中国原油进口增长、美元汇率下跌、美国政府停摆法案推进及地缘政治因素支撑油价上涨，周后期因欧佩克月报预测供应过剩而油价下挫 [9] - 布伦特油价较上周末小幅上涨，WTI油价小幅下跌 [9] 油价回顾与表现 - 截至2025年11月14日当周，布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，较上周上升0.76美元/桶（+1.19%）；WTI原油期货结算价为59.39美元/桶，较上周下降0.45美元/桶（-0.75%）[2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为55.47美元/桶，较上周下降1.43美元/桶（-2.51%）[2] - 布伦特-WTI期货价差为5.0美元/桶，较上周扩大1.21美元/桶 [19] - 同期，沪深300指数下跌1.08%，石油石化板块上涨2.29%，其中油气开采板块上涨5.23%，油服工程板块上涨3.92%，炼化及贸易板块上涨2.11% [10][12] 上游板块公司股价 - 上游板块股价表现突出的是仁智股份（+14.59%）、石化油服（+12.12%）、准油股份（+9.24%）[14] - 重点公司周度表现：中国海油A股上涨2.00%，H股上涨5.76%；中国石油A股上涨1.13%，H股上涨3.29%；中国石化A股上涨1.78%，H股上涨3.03% [15] 原油供给 - 美国原油产量为1386.2万桶/天，较上周增加21.1万桶/天 [2][35] - 美国活跃钻机数量为417台，较上周增加3台 [2][35] - 美国压裂车队数量为175部，较上周增加2部 [2][35] - 全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为128座，较上周减少2座 [2][21] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1597.3万桶/天，较上周增加71.7万桶/天，炼厂开工率为89.40%，较上周上升3.4个百分点 [2][47] - 中国主营炼厂开工率为78.31%，较上周下降0.33个百分点；山东地炼开工率为59.52%，较上周上升3.0个百分点 [47] 原油进出口 - 美国原油进口量为522.2万桶/天，较上周减少70.2万桶/天（-11.85%），出口量为281.6万桶/天，较上周减少155.1万桶/天（-35.52%）[44] - 美国原油净进口量为240.6万桶/天，较上周增加84.9万桶/天（+54.53%）[44] 原油库存 - 美国原油总库存为8.38亿桶，较上周增加721.1万桶（+0.87%）；战略原油库存为4.1亿桶，较上周增加79.8万桶（+0.19%）[2][55] - 美国商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加641.3万桶（+1.52%）；库欣地区原油库存为2251.9万桶，较上周减少34.6万桶（-1.51%）[2][55] - 全球原油水上库存为13.84亿桶，较上周增加4530万桶（+3.27%）[69] 成品油市场 - 美国市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为104.84美元/桶（+2.40）、82.58美元/桶（+1.68）、97.02美元/桶（+1.44）[74] - 欧洲市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为101.27美元/桶（+0.34）、102.06美元/桶（+5.45）、105.60美元/桶（-0.06）[78] - 新加坡市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为96.21美元/桶（+1.60）、80.19美元/桶（+1.08）、94.61美元/桶（+2.07）[80] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为993.3万桶/天（+10.2）、502.8万桶/天（+31.9）、181.1万桶/天（+9.4）[85] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为902.8万桶/天（+15.4）、401.8万桶/天（+30.8）、163.6万桶/天（-4.5）[98] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20506.4万桶（-94.5）、1485.3万桶（+23.5）、11090.9万桶（-63.7）、4281.6万桶（+111.9）[2][116] 生物燃料 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五下跌20美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，与上周五持平 [2][141] - 中国生物航煤港口FOB价格为2550美元/吨，与上周五持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2910美元/吨，较上周五上涨60美元/吨 [2][141] - 中国地沟油、潲水油价格分别为910.41美元/吨（+0.14）、1000.07美元/吨（+0.16）[2][143] 期货市场 - 周内布伦特原油期货成交量为231.76万手，较上周增加4.41万手（+1.94%）[150] - 截至2025年09月23日，WTI原油期货非商业净多头持仓10.3万张，较上周增加0.42万张（+4.30%）[150] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [3]

投资评级 - 报告未对敏华控股（1999 HK）给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司FY2026财年上半年在复杂外部环境下展现出经营韧性，收入整体平稳，盈利能力逆势提升 [1] - 公司采取灵活经营策略与稳健财务管理，通过调整门店布局、加速线上投入及优化全球产能布局来应对挑战 [1][2][3] - 预计未来公司将继续通过降本增效维持整体盈利能力的平稳，并延续高比例股东回报政策 [3] 财务业绩总结 - **FY2026 H1总收入**：82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - **FY2026 H1营业收入**：80.45亿港元，同比下降3.1% [1] - **FY2026 H1归母净利润**：11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - **FY2026 H1毛利率与净利率**：分别为40.4%和14.2%，同比分别提升0.9个百分点和0.5个百分点 [3] - **FY2026 H1派息比例**：为50.8%，维持50%以上的高水平 [3] 分市场运营表现 - **中国市场**：实现收入46.75亿港元，同比下降6.0%；毛利率为41.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - **分渠道**：线下门店收入30.59亿港元，同比下降12.3%；线上电商收入11.44亿港元，同比增长13.6% [2] - **分品类**：沙发收入30.84亿港元，同比下降6.1%；床具收入11.19亿港元，同比下降7.4% [2] - **海外市场**：北美市场收入21.61亿港元，同比增长0.3%；欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比增长4.3%；海外市场整体毛利率为39.3%，同比提升1.1个百分点 [3] 经营策略与产能布局 - **线下渠道**：主动调整门店布局，FY26H1净减少门店327家，致力于提升人流、成交率及营业额等关键指标 [2] - **线上渠道**：加速资源投入，发展社媒营销以提升品牌曝光与转化率 [2] - **全球产能**：越南基地产能达3500柜/月，墨西哥基地产能超1000柜/月，多元化的生产基地有效对冲关税影响 [3] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：FY2026E为23.2亿港元，FY2027E为24.4亿港元，FY2028E为25.8亿港元 [4] - **对应市盈率（PE）**：FY2026E为8.5倍，FY2027E为8.0倍，FY2028E为7.6倍 [4] - **营业收入预测**：FY2026E为165.97亿港元（同比-2%），FY2027E为174.96亿港元（同比+5.4%），FY2028E为183.91亿港元（同比+5.1%） [6] - **预测毛利率**：FY2026E为39.00%，FY2027E为39.30%，FY2028E为39.44% [7]

根据提供的量化市场追踪周报（2025W46），报告主要内容为市场表现回顾、公募基金仓位及资金流分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是对市场状况、基金仓位、行业配置及资金流向的描述性统计和解读[1][2][3][4][5][6][7][8][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74]。 因此，本次总结将不包含“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”等部分。

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告核心观点 - 存储原厂于2025年下半年主动削减NAND Flash供应量，可能加剧供需失衡，助推NAND价格继续上涨 [2] - 2026年存储龙头资本支出保持保守策略，扩产主要投向AI相关高附加值领域，预计供不应求状态将持续至2026年 [2] - 电子行业细分板块年初至今涨幅显著，但近期出现回调 [2][9] 行情追踪：电子行业与个股表现 - **电子细分行业年初至今表现**：申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+40.76%）、其他电子Ⅱ（+51.96%）、元件（+85.55%）、光学光电子（+5.55%）、消费电子（+42.36%）、电子化学品Ⅱ（+38.09%）[2][9] - **电子细分行业本周表现**：本周涨跌幅分别为半导体（-3.97%）、其他电子Ⅱ（-2.29%）、元件（-9.25%）、光学光电子（-1.25%）、消费电子（-6.18%）、电子化学品Ⅱ（-2.44%）[2][9] - **美股科技股年初至今表现**：重要科技股如美光科技（+193.29%）、超威半导体（+104.33%）、英特尔（+77.16%）、博通（+47.71%）等涨幅居前 [11] - **美股科技股本周表现**：本周涨跌幅不一，美光科技（+3.74%）、超威半导体（+5.68%）上涨，而应用光电（-24.87%）、英特尔（-6.85%）等跌幅较大 [11] - **A股半导体板块个股涨跌**：神工股份（+38.03%）、联动科技（+16.45%）本周涨幅靠前；康强电子（-15.51%）、华虹公司（-11.16%）跌幅靠前 [16][17] - **A股消费电子板块个股涨跌**：胜利精密（+19.24%）、奥尼电子（+15.45%）本周涨幅靠前；统联精密（-14.80%）、协创数据（-12.05%）跌幅靠前 [17][18] - **A股元件板块个股涨跌**：科翔股份（+11.23%）本周涨幅靠前；三环集团（-14.63%）、世运电路（-12.67%）跌幅靠前 [18][19] - **A股光学光电子板块个股涨跌**：维信诺（+14.52%）、汇创达（+7.72%）本周涨幅靠前；苏大维格（-12.67%）、蓝特光学（-9.42%）跌幅靠前 [20][21] - **A股电子化学品板块个股涨跌**：康鹏科技（+28.60%）、三孚新科（+8.25%）本周涨幅靠前；天承科技（-18.42%）、晶瑞电材（-8.86%）跌幅靠前 [21][22] 存储价格变化趋势与行业动态 - **NAND原厂供应削减**：三星将2025年NAND晶圆产量目标下调至472万片（同比-7%），铠侠下调至469万片（同比-2%），SK海力士下调至180万片（同比-10%）[2] - **存储资本支出预测**：DRAM资本支出2025年预计达537亿美元，2026年有望增长至613亿美元（YoY +14%）；NAND Flash资本支出2025年预计为211亿美元，2026年预计小幅增长至222亿美元（YoY +5%）[2] - **产能结构性转移**：原厂扩产进一步转向制程技术升级、高层数堆栈、混合键合以及HBM等高附加价值产品，这些产品对产能需求更大，导致其他产品产能供给收缩 [2] 投资建议关注标的 - **海外AI相关**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [2] - **国产AI相关**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [2] - **存储相关**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [2] - **SoC相关**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [2]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 报告认为钢铁价格正处于磨底蓄势阶段，重申看多板块配置 [1][3] - 在“稳增长”政策支持下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间较大 [4] - 高端钢材将受益于能源周期、国产替代和高端装备制造趋势，行业未来存在结构性投资机遇 [4] - 部分公司已处于价值低估区域，尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控力强、具规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [4] 本周市场表现 - 截至报告周，钢铁板块上涨0.83%，表现优于大盘（沪深300下跌1.08%）[11] - 钢铁三级子板块中，铁矿石板块表现最佳，上涨8.95%，其次为钢铁耗材板块上涨1.80%，长材板块上涨1.60%，板材板块微涨0.05%，而特钢板块下跌1.36%，贸易流通板块基本持平 [13] - 个股方面，周涨幅前三分别为海南矿业(22.95%)、大中矿业(20.31%)和凌钢股份(8.97%) [15] 供给情况 - 截至11月14日，样本钢企高炉产能利用率为88.8%，周环比增加0.99个百分点 [3][26] - 样本钢企电炉产能利用率为53.2%，周环比增加2.31个百分点 [3][26] - 五大钢材品种产量为726.1万吨，周环比下降22.98万吨，降幅3.07% [3][26] - 日均铁水产量为236.88万吨，周环比增加2.66万吨，增幅1.14%，同比增加1.20% [3][26] 需求情况 - 截至11月14日，五大钢材品种消费量为860.6万吨，周环比下降6.33万吨，降幅0.73% [3][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量为10.0万吨，周环比增加0.37万吨，增幅3.87% [3][34] - 截至11月9日，30大中城市商品房成交面积为161.2万平方米，周环比下降41.4万平方米 [34] - 截至11月16日，地方政府专项债净融资额为60,107亿元，累计同比增加56.42% [34] 库存情况 - 截至11月14日，五大钢材品种社会库存为1061.4万吨，周环比下降13.61万吨，降幅1.27%，但同比大幅增加30.61% [3][42] - 五大钢材品种厂内库存为416.0万吨，周环比下降12.61万吨，降幅2.94%，同比增加6.35% [3][42] 钢材价格与利润 - 普钢综合指数为3422.3元/吨，周环比微增2.47元/吨，增幅0.07%，但同比下降6.85% [3][48] - 特钢综合指数为6581.9元/吨，周环比下降10.59元/吨，降幅0.16%，同比下降3.37% [3][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-29元/吨，周环比增加10.0元/吨，增幅25.64% [3][54] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-155元/吨，周环比增加7.0元/吨，增幅4.32% [3][54] - 247家钢铁企业盈利率为38.96%，周环比下降0.9个百分点 [54] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为786元/吨，周环比上涨10.0元/吨，涨幅1.29% [3][71] - 京唐港主焦煤库提价为1830元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [3][71] - 一级冶金焦出厂价格为1935元/吨，周环比增加55.0元/吨 [3][71] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-34元/吨，周环比下降12.0元/吨 [71] - 铁水废钢价差为124.5元/吨，周环比增加26.7元/吨 [71] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注四类企业：设备先进、环保水平优的区域性龙头；布局整合重组、具备成长性的企业；受益能源周期的优特钢企业；具备突出竞争优势的上游原料供应企业 [4] - 具体推荐关注公司包括山东钢铁、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢资源等 [4] 行业重要资讯 - 中美同步暂停海事物流造船业相关限制措施，有利于稳定海外船东对中国造船业订单预期，增加钢材需求 [77] - 2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，预计11月底完成，有利于稳定市场信心 [77] - 西芒杜铁矿项目投产，长期看其满产产能将加剧全球铁矿供应宽松，拉低铁矿价格 [77] - 2025年1-10月中国粗钢产量81,787万吨，同比下降3.9% [77]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于秋冬订单放量背景下，涤纶长丝盈利持续修复 [1] - 大炼化项目价差环比改善，其中国内重点大炼化项目价差为2336.60元/吨，环比增长1.10%，国外项目价差为1436.69元/吨，环比增长4.96% [2][3] - 涤纶长丝板块需求以冬季保暖面料为主，产品价格及盈利整体上行，POY单吨盈利环比增加17.47元至108.83元/吨 [97] 炼油板块总结 - 原油价格震荡上行，截至11月14日当周布伦特原油周均价为63.92美元/桶，环比微降0.49%，周后期受中国原油进口增长及地缘政治等因素支撑价格回升至64.39美元/桶 [2][13] - 成品油价差小幅上涨，国内柴油、汽油、航煤与原油价差分别环比增加122.91元/吨、29.34元/吨和75.86元/吨 [13] - 北美市场成品油价差涨幅显著，柴油、汽油、航煤与原油价差分别环比增加139.71元/吨、103.20元/吨和90.59元/吨 [23] 化工板块总结 - 化工品整体延续弱势，主要受供给端增量扰动 [2] - 聚烯烃产品价格稳中有跌，价差震荡下行，其中LDPE均价为9507.14元/吨，环比下跌142.86元/吨 [48] - 丙烯腈成本支撑增强，产品价格小幅上涨至8400.00元/吨，价差扩大至5093.90元/吨 [64] - 聚碳酸酯（PC）价格偏稳运行，价差改善至10693.90元/吨 [64] 聚酯&锦纶板块总结 - 聚酯上游原料PX价格继续小幅上涨至5854.21元/吨，与石脑油价差为2136.91元/吨，开工率维持在90.49% [80] - PTA价格小幅上涨至4605.71元/吨，行业平均单吨净利润为-249.77元/吨，环比改善18.93元，社会流通库存下降1.56万吨至80.97万吨 [91] - 涤纶长丝供应量提升，下游冬季保暖面料走货为主，POY、FDY、DTY价格分别环比上涨71.43元/吨、92.86元/吨和35.71元/吨，企业库存天数出现分化 [97] - 锦纶纤维价格持稳，但与切片价差弱势下跌，POY、FDY、DTY与切片价差均环比收窄221.43元/吨 [105] - 涤纶短纤价格小幅下跌至6320.71元/吨，单吨盈利环比下降39.42元至70.43元/吨 [118] 主要公司市场表现 - 截至2025年11月14日，近一周6家民营大炼化公司股价全部上涨，东方盛虹涨幅最大达10.13%，荣盛石化持平 [2][125] - 近一月股价表现方面，恒力石化涨幅领先达14.38%，新凤鸣、桐昆股份涨幅均超过11% [2][125] - 自2017年9月4日至报告期，信达大炼化指数累计上涨57.95%，表现优于石油石化行业指数（+33.01%）和沪深300指数（+20.35%） [126][129]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份策略周报，以下是我的总结，严格遵循您的要求，聚焦于核心观点和具体内容 核心观点总结 报告核心观点认为，当前市场正经历价值风格扩散，其持续性取决于盈利逻辑能否兑现，存在两种潜在结局：一是类似2014年由估值和资金驱动的短期行情，持续1-2个季度；二是类似2016年由经济企稳和业绩验证驱动的年度级别牛市，而在此之前，科技主线可能再次回归 [2][3][10] 当前市场风格分析 - 过去2个月价值风格明显走强并出现扩散，金融、周期、消费板块轮流表现 [2][10][11] - 风格扩散和板块轮动速度加快，原因在于年底进入业绩空窗期，市场波动主要来自估值和预期 [10][15] - AI相关TMT行业估值已接近过去10年最高水平，成长板块相对于金融、周期和消费的估值均处于高位 [15] - 10月CPI由负转正，PPI降幅收窄，催化消费板块走强，新能源产业链部分原材料出现涨价 [15][16] 历史案例对比分析 - **2014年下半年案例**：流动性牛市，风格从TMT扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短，主因是价值股未出现盈利拐点，2015年市场主线重回成长风格 [2][3][18] - **2016年下半年案例**：慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续近2年，此次价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别牛市 [2][3][20] 当前行情性质与前景判断 - 当前风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动阶段，预计至少可持续1-2个季度 [3][10][25] - 风格扩散转变为年度级别行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现，即需求端出现积极变化，带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升 [3][10][25] - 在价值股基本面企稳之前，流动性牛市中后期，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [3][10][25] - 支撑牛市的基础依然坚实，包括资本市场支持政策持续发力、宏观流动性环境宽松、产业资本和国家队贡献增量资金等 [26] 配置建议与行业展望 - **风格配置**：Q4风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位价值板块优势更明显，风格切换可能会越来越强 [28] - **行业组合**：建议关注非银金融、电力设备、钢铁、化工 [29] - **金融板块**：金融整体估值偏低，非银金融业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [29][34] - **成长板块**：电力设备是成长中估值分位相对较低的板块，2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散 [29] - **周期板块**：受益于“反内卷”政策下供给侧加速出清，26年国内需求有企稳可能，部分周期品受益于AI等新兴产业发展带来新需求 [29][34]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 可持续航空燃料（SAF）产业具有显著“政策驱动”属性，欧盟从航空碳排放交易体系中支取16亿欧元补贴航司SAF应用，叠加明确的掺混指令，成为核心需求刺激因素 [4] - 需求支撑下，SAF价格自2025年中以来持续走高，截至11月15日，欧洲SAF FOB价格达2900-2920美元/吨，较年初涨幅约58%，国内同步升至2450-2650美元/吨，涨幅约45% [4] - 全球SAF产业蓬勃发展，截至2024年底，全球343个活跃SAF工厂项目预计总产能8960万吨/年，国内已有4家企业共116万吨产能获得生物航煤出口审批 [4] - 随着各国政策支持加码，SAF将迎来规模化发展大潮，IATA预测2050年全球需求将达3.5亿吨 [4] 本周市场表现 - 截至11月14日收盘，本周环保板块下跌0.09%，表现优于大盘；上证综指下跌0.18%到3990.49 [4][11] - 涨跌幅前三的行业分别是综合（7.0%）、纺织服饰（4.4%）、商贸零售（4.1%），涨跌幅后三的行业分别是通信（-4.8%）、电子（-4.8%）、计算机（-3.0%） [4][11] - 细分子板块中，水治理板块上涨1.90%，环境修复板块上涨0.67%，固废其他板块上涨0.37%，水务板块上涨0.36%，垃圾焚烧板块上涨0.24%；大气治理板块下跌4.42%，监测/检测/仪表板块下跌0.96%，环保设备板块下跌0.98%，环卫板块下跌0.58%，资源化板块下跌0.93% [4][14] 专题研究：SAF行业分析 - 航空业是公认的“难减排”行业，SAF是唯一可在近期降低航空旅行碳排放强度的商业利器，最高可减少85%的碳排放量且无需改造飞机和机场基础设施 [4][19] - 国际航空运输协会预计SAF将为2050年净零碳排放贡献约62%的碳减排 [4][19] - SAF技术路线呈现“一超多强”格局，HEFA工艺已商业化，是目前绝对主力，成本最低，但原料供应有限；费托合成和醇喷工艺正从示范向商业化转变；电转液工艺处于初期实验阶段，可能成为中长期最主要技术路径 [23][24] - 全球SAF生产量和消费量将大幅提升，产业带有显著“政策驱动”属性，欧美已设定国家或地区层面的SAF应用目标和掺混指令要求，并出台补贴政策支持 [24] - 截至2024年12月11日，全球已公布352个SAF工厂项目，除9个取消或暂停项目外，有343个活跃项目分布在全球54个国家，预计总产能达8960万吨/年 [30] - IATA预测2024年SAF产量达100万吨（13亿升），是2023年的两倍，占全球航空燃料产量的0.3%；2025年产量预计达210万吨（27亿升），占0.7% [30] - 国内已有4家企业共116.04万吨产能获得生物航煤出口审批，另有大量在建/拟建产能，合计约695万吨 [31][34][35] - 不同技术工艺生产SAF的成本差异显著，HEFA工艺是目前最具成本竞争力的选择，PTL工艺则表现出巨大成本缩减潜力 [42] 行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，指出要创新新能源集成发展模式，统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业 [4][47] - 11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，要求对超过400万元的工程采购项目预留40%以上预算面向中小企业采购，鼓励将民营企业合同预付款比例提高至30%以上 [4][48] - 多项政策文件发布或征求意见，涉及制造业中试平台建设、重大环保技术装备目录、新场景应用、城镇污水处理设施物联网管理、非二氧化碳温室气体管控、危险废物收集改革、碳排放权交易规则等 [49][50][51][52][53][55][56][57][58][59][60][61] 投资建议 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [4][79] - 在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [4][79] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][79]