行业公司分析 京能电力 - 煤电装机为主，新能源转型加速：截至2024年末，公司控股发电装机2344 49万千瓦，同比+16 03%，其中煤电装机2139万千瓦，占64 14%，新能源装机205 49万千瓦，较2023年末增长382 94% [2][3] - 新能源建设指标累计超700万千瓦，在建项目包括岱海10万千瓦、察右后旗81 8万千瓦风电、查干40万千瓦风电等，有望驱动装机高增 [4] - 2024年收入354 28亿元（同比+6 54%），归母净利润17 23亿元（同比+95 52%），毛利率13 31%（同比+3 53pct），上网电量909 5亿千瓦时（同比+6 04%） [5] - 2025Q1归母净利润10 63亿元（同比+129 84%），新能源上网电量12 17亿千瓦时（同比+654 66%），但火电上网电量204 44亿千瓦时（同比-8 93%） [6] 电价与成本分析 - 电价支撑性强：电量主要送往蒙西、京津冀等高耗能或经济发达地区，2024年内蒙古高耗能用户交易电量占比38 54%，2025Q1山东、山西、蒙西等地电网代购电价同比上涨 [6] - 成本端持续优化：2024年长协煤占比94%，入厂标煤单价同比-3 9%，京唐港动力煤均价同比-11 6%，2025年1-5月煤价降幅达16%-28%，预计2025-2026年成本仍有改善空间 [7] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为37 54/40 05/45 54亿元，同比增速117 87%/6 67%/13 73%，毛利率19 77%/20 51%/21 95% [8] - 当前股价对应PE为8 02/7 52/6 61倍，首次覆盖给予"买入"评级 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月权益市场大幅上涨，转债表现弱于正股，高价转债指数涨幅领先，医疗保健、信息技术转债指数表现佳，但金融转债指数表现不佳 [4][5] - 双低策略要关注正股估值弹性，选出15只个券，建议关注成长性更强的AI、机器人板块 [6] 报告各部分总结 可转债月度行情跟踪 - 7月中证转债指数涨3.83%，中证全指涨5.8%，年初至今分别涨11.11%、10.33%，转债整体弱于正股，跑输中证500指数2.92pct [4][15] - 按价格分类，7月万得高价转债指数涨幅5.84%领先，年初至今低价与高价转债累计涨幅基本持平且高于中价转债 [4][18] - 按转债存量分类，7月万得小盘和中盘转债指数表现强势，年初至今小盘指数涨幅领先 [23] - 按信用评级分，7月AA+、AA转债指数涨幅较大，全年低评级转债显著跑赢高评级 [26] - 7月医疗保健、信息技术转债指数涨幅分别为7.82%、7.13%，金融转债指数仅涨0.47%，正股涨幅达3.69% [5][33] - 7月双低策略跑输高价低溢价率策略，双低策略指数涨2.36%，高价低溢价率策略涨7.29% [41] 可转债月度投资建议 策略建议：双低策略关注正股估值弹性 - 7月双低组合有22个标的，行业分布基础化工、银行、轻工制造较多，7.1 - 7.30组合收益率1.78%，跑输中证转债指数2pct [44] - 8月选出双低值排名后5%且主动筛选的15只个券，行业轻工制造、机械设备、有色金属数量最多，平均转债价格124元、转股价值117元、转股溢价率7% [6][48] 配置建议：关注成长性更强的AI、机器人板块 - 市场风险偏好回升，建议关注科技板块，尤其是AI、机器人 [6][52]

报告的核心观点 - 华润电力兼具市场化基因与央企资源优势，新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将进一步支撑业务发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级；全球 TDI 供给端扰动不断致价格大幅上涨，行业盈利水平有望提升 [9][12] 分组1：华润电力相关情况 - 公司是中国华润旗舰附属公司，借助集团多元化业态优势开拓新能源发电业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [3] - 2024 年公司营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%；火电业务受益燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务核心利润贡献 92.28 亿港元，同比减少 5.1%；截至 2024 年末，权益并网装机容量达 72433 兆瓦 [4] - 近几年公司通过投资新项目、收购实现火电资产规模增长，优化装机结构，大容量高效能机组占比提升；主要火电资产地处经济增长较快省份或资源丰富地区；2025 年内计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦；2024 年燃煤电厂满负荷平均利用小时 4625 小时，超全国火电机组平均 225 小时 [5][6] - 截至 2024 年底公司风光权益装机容量分别为 24313 和 9433 兆瓦，在建管理装机容量分别为 9856 和 8861 兆瓦；主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等消纳较好地区布局，在“三北”地区争取开发权；2024 年现金资本开支 534.33 亿港元，约 376.52 亿港元用于风光建设；2025 年计划现金资本开支 568 亿港元，预计 420 亿港元用于风光建设，计划新增风光装机 10000 兆瓦；2025 年 3 月华润新能源在深交所主板上市申请获受理，分拆上市有望缓解资本开支压力 [7] - 2024 年公司经营成本 856.94 亿港元，同比减少 1.9%，其中燃料成本 522.36 亿港元，同比减少 4.2%；2025 年上半年动力煤价中枢下行，7 月以来煤炭库存下行；短期动力煤价预计触底，下半年迎峰度夏或推动阶段性反弹，但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限，全年成本端有望修复 [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%；截至 7 月 25 日收盘，公司股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍 [9] 分组2：TDI 行业相关情况 - TDI 是甲苯二异氰酸酯简称，有两种异构体，聚氨酯软泡是其下游最主要应用领域，家具制造业是聚氨酯软泡最主要应用领域，床垫和沙发是家具行业中使用软泡的主要产品 [11] - 当地时间 2025 年 7 月 16 日，科思创宣布因变电站火灾 TDI 等产品遭遇不可抗力；万华化学匈牙利子公司 25 万吨/年的 TDI 装置于 2025 年 7 月 23 日停产检修，预计 30 天左右；7、8 月国内其他企业有检修预期；仅考虑科思创和万华化学停产，全球 TDI 供给端产能收缩约 16% [14] - 受能源成本及环保政策影响，海外 TDI 产能持续收缩，我国 TDI 产能不断扩大且有扩产规划，产能全球占比有望提升；海外产能收缩推动国内出口需求，叠加“抢出口”效应，2025 年 1 - 6 月我国 TDI 出口量同比增长 83% [14] - 国内检修潮来临，海外装置遭遇不可抗力，全球供应缩量预期强烈，TDI 价格近期大幅上涨；截至 2025 年 7 月 21 日，TDI 价格 15925 元/吨，较一周前上涨 27% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月权益市场大幅上涨，转债表现弱于正股，高价转债跟涨能力强，医疗保健和信息技术转债指数表现佳，金融转债表现较弱 [2][3] - 双低策略要关注正股估值弹性，可关注成长性更强的AI、机器人板块 [4] 可转债月度行情跟踪 - 7月中证转债指数涨3.83%，中证全指涨5.8%，年初至今分别涨11.11%、10.33%，转债整体弱于正股，跑输中证500指数2.92pct [2][11] - 7月万得高价转债指数涨幅5.84%，领先低价和中价指数，年初至今低价与高价转债累计涨幅基本持平且高于中价转债 [2][13] - 7月万得小盘和中盘转债指数表现强势，涨幅高于大盘转债，年初至今小盘指数涨幅大幅领先 [16] - 7月AA+、AA转债指数涨幅较大，AAA高评级转债表现偏弱，全年低评级转债显著跑赢高评级 [17] - 7月医疗保健、信息技术转债指数涨幅分别为7.82%、7.13%，金融转债指数仅涨0.47%，正股涨幅达3.69% [3][21] - 7月双低策略指数涨2.36%，年初至今涨9.12%，高价低溢价率策略7月涨7.29%，年初至今涨13.75%，跑赢双低策略 [26] 可转债月度投资建议 策略建议：双低策略关注正股估值弹性 - 7月构建的双低组合有22个标的，行业分布为基础化工、银行、轻工制造，组合收益率1.78%，跑输中证转债指数2pct [29] - 8月选出双低值排名后5%的个券并筛选，得到15只个券，行业分布为轻工制造、机械设备、有色金属，组合平均转债价格124元、转股价值117元、转股溢价率7% [32] 配置建议：关注成长性更强的AI、机器人板块 - 当前市场风险偏好回升，可通过高价低溢价转债替代正股获取收益，关注科技板块尤其是AI、机器人 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][46] 报告的核心观点 - 2025H1公司营收和扣非归母净利同比增长，单季度2025Q2营收和归母净利润也同比增长 [4] - 产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润 [5] - CRDMO商业模式驱动业务持续增长，TIDES业务尤其亮眼 [6] - 业务战略调整增长确定性强，上调全年营收指引 [8] - 上调公司2025 - 2027年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [10][46] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 - 2025年H1公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%；2025Q2实现营业收入111.45亿元，同比增长20.37%，归母净利润48.89亿元，同比增长112.78% [4] - 2025年H1公司销售费用率1.90%，同比下降0.18pct，管理费用率为8.12%，同比下降2.60pct，财务费用率0.99%，同比上升4.49pct，研发费用率2.47%，同比下降1.22pct；2024年H1公司毛利率44.45%，较上年同期提升5.08个百分点，净利率41.64%，同比提升16.81pct [5] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年营收预测为432.99/496.56/564.72亿元（原预测419.97/481.63/547.78亿元），上调公司归母净利预测分别为144.06/132.49/152.49亿元（原预测112.72/129.15/148.66亿元），对应EPS分别为5.02/4.61/5.31元，维持“买入”评级 [10][46] 业务情况 - 化学业务2025年H1收入163.0亿元，同比增长33.5%；小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5%；TIDES业务收入50.3亿元，同比激增141.6%，在手订单增长48.8%，客户数同比提升12%，服务分子数提升16%，预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L [6] - 测试业务2025年H1收入26.9亿元，同比下滑1.2%；实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比增长0.4%，其中药物安全性评价业务收入同比下降2.2%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7% [6] - 生物学业务2025年H1收入12.5亿元，同比增长7.1%，新分子种类收入占比超30% [7] 业务战略与营收指引 - 截至2025年上半年末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2% [8] - 公司预计2025年持续经营业务收入增速从10 - 15%上调至13 - 17%，全年整体收入从人民币415 - 430亿元上调至人民币425 - 435亿元 [8] 财务报表及指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为40340.8/39241.4/43299.5/49655.8/56472.3百万元，毛利率分别为41.2%/41.5%/43.7%/43.7%/44.0%等多项指标呈现不同变化 [52]

政策动态 - 2024年7月30日政治局会议首次中央层面提及“内卷”，提出防止“内卷式”恶性竞争[9] - 2024年12月中央经济工作会议宣告采取行动整治内卷，规范地方政府和企业行为[9] - 2025年3月李强总理作政府工作报告指出综合整治“内卷式”竞争是推进全国统一大市场建设的组成部分[10] - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出[15] 锂行业现状 - 锂行业产能过剩，2024年中国碳酸锂产能130万吨、产量70.1万吨（+35.4%），氢氧化锂产能74万吨、产量41.4万吨（+29.5%）[16] - 锂价自2023年起下行低迷，2025年供需矛盾加剧，价格再下台阶[16] 行业事件 - 2025年7月14日宜春市自然资源局要求相关企业9月30日前完成储量核实报告编制，整改锂矿开发乱象[19] - 2025年7月16日藏格矿业子公司藏格锂业被责令停产，原计划2025年生产碳酸锂1.1万吨[20] 结论与风险 - 反内卷行动将改造和提振中国经济，新兴与传统产业孕育投资机会[15] - 反内卷推进过程漫长曲折，地方政府和企业执行存在困难阻力[22]

报告核心观点 报告对机械、银行、公用事业、食品饮料、房地产、药品、汽车等行业及相关公司进行研究分析，认为机械、食品饮料、房地产行业维持“买入”评级，银行、公用事业、汽车行业首次覆盖给予“增持”评级，建议关注各行业具有增长潜力和投资价值的公司及板块 [5][9][17][23][28][32][42] 机械行业 光伏加工设备 - 2025 年 6 月我国新增光伏装机约 14.4GW，同比下降 38.4%，1 - 6 月累计新增光伏装机约 212.2GW，同比增长 107.1%，6 月装机下降因政策致“抢装”透支需求，但全年新增装机仍有望较快增长 [2] - 随着“反内卷”推进，各环节产品价格和企业盈利有望企稳回升，叠加新技术应用，上游设备需求有望逐渐企稳复苏 [2] 通用自动化设备 - 2025 年 1 - 6 月我国工业企业营业收入同比增长 2.5%，利润总额同比下降 1.8%，制造业营业收入同比增长 3.5%，利润总额同比增长 4.5%，6 月工业利润总额降幅收窄，政策效果逐渐显现 [3][4] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注光伏加工设备板块（晶盛机电、奥特维等）和通用设备板块（豪迈科技） [5] 银行业 贷款情况 - 2025 年二季度末，金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，企业贷款是信贷增长主要引擎，住户贷款余额 84.01 万亿元，同比增长 3% [7] - 工业和基础设施领域中长期贷款保持相对较快增长，科技创新等重点领域信贷支持仍较强，普惠小微贷款余额 35.57 万亿元，同比增长 12.3%，房地产贷款增速提高至 4.9% [7][8] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议从“高股息 + 区域增长”两方面配置银行股，关注国有大型银行股、中信银行等，以及江苏银行、成都银行等优质区域银行 [9] 公用事业（长江电力） 公司概况 - 长江电力是全球水电运营龙头，运营管理长江流域六座梯级水电站，截至 2024 年末，水电总装机容量为 7179.5 万千瓦，占全国水电装机的 16.45% [10] 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 844.9 亿元，同比增长 8.12%，归母净利润 325.0 亿元，同比增长 19.28%，电量、电价增长，财务费用率下降 [12] - 2025Q1 公司营业收入 170.2 亿元，同比增长 8.68%，归母净利润 51.8 亿元，同比增长 30.56%，一季度来水偏丰促进电量增长，财务费用率大幅下降 [13][14] 分红情况 - 2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 9.43 元，共分派现金股利 230.7 亿元，占归母净利润的 71% [15] 投资建议 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 862.51/873.93/881.34 亿元，归母净利润分别为 342.60/357.45/367.45 亿元 [16][17] 食品饮料行业 行业表现 - 7 月 21 日 - 7 月 25 日，申万食品饮料行业上涨 0.74%，跑输沪深 300 指数 0.95pct，食饮子板块涨跌不一 [19] 白酒行业 - 2025 年上半年白酒出口加速，实现量价齐升，出口额达到 5.3 亿美元，同比增长 30.9%，出口量为 831 万升，同比增长 7.4%，均价 63.7 美元/升，同比增长 21.9% [20] - 白酒企业加速渠道转型，加大布局即时零售渠道，未来白酒渠道有望以即时零售、场景融合与直播电商为增长引擎，构建全新增长格局 [21] 投资建议 - 维持食品饮料行业“买入”评级，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景的企业，如青岛啤酒、承德露露等 [23] 房地产行业 政策情况 - 7 月 21 日，成都优化公积金贷款政策、取消限售，供应端提升质量，盘活存量，需求端降低二套房公积金贷款首付比例，分批取消限售政策 [24][25] 成交情况 - 30 大中城市近一周（截至 7 月 25 日）新房成交面积为 147 万平方米，同环比均明显改善，但 1 - 7 月累计同比下降 5.6%，降幅继续扩大 [26][27] - 13 城近一周（截至 7 月 25 日）二手房成交面积为 152 万平方米，同比 - 7.1%，跌幅较上周同期小幅收窄，但近四周滚动成交面积同比 - 10%，跌幅继续扩大，7.1 - 7.25 二手房成交同比 - 10%，为今年以来首次负增长 [27] 投资建议 - 维持行业“买入”评级，建议关注具备拿地能力且土储布局合理的头部房企，如保利发展等，以及受益于二手房交易持续活跃的头部中介机构，如我爱我家等 [28] 药品行业 市场走势 - 上周医药生物上涨 1.9%，位列全市场一级行业涨幅第 19 位，跑输万得全 A 0.31 个百分点，13 个三级行业中 11 个行业呈现上涨，年度涨跌幅方面，2025.1.1 - 2025.7.27 医药生物上涨 18.8%，位列全市场一级行业涨幅第 3 位，跑赢万得全 A 6.9 个百分点 [29] 市场展望 - 集采规则优化，集采价格竞争有望迎来改善，短期建议关注竞争格局相对良好的细分领域修复机会，创新药板块选股思路建议关注研发管线价值兑现因子边际变化，提升商业化价值兑现因子权重，原料药板块估值处于相对低位，有望迎来新的成长动能 [30] 投资建议 - 将整体行业评级上调至“买入”评级，推荐创新和复苏两大主线，创新源动力主线建议关注华东医药、奥赛康、健康元，复苏边际改善主线建议关注长春高新、卫信康、华润双鹤 [31][32] 汽车行业（理想汽车） 股价驱动因素 - 新车型的发布与成功以及销量目标的达成与否是驱动理想汽车股价波动的核心因素，建议关注下半年纯电 SUV i6/i8 的上市表现及“MindVLA”在 i8 上首次量产落地表现 [37] 财务基本面 - 2021 - 2023 年理想汽车营收高速增长，2024 年增速放缓至 16.6%，2025 年 Q1 微增 1.1%，利润方面，2023 年实现 117 亿显著盈利，2024 年利润回落至 80 亿，2025 年 Q1 同比增长 9.8%，毛利率稳定在 20%以上，销售管理及研发费用率在 2024 年后降至 10%以下 [38] 竞争优势 - 理想构建多层次“护城河”，包括产品、补能、AI 战略，产品定义与矩阵清晰且畅销，纯电布局加速，建设超充网络，将 AI 视为终极护城河，目标是实现 L4 级智能驾驶 [39][40] 投资建议 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计 2025 - 2027 年收入分别为 1608.88/1912.62/2112.12 亿元，EPS 分别为 4.83、7.09、8.54 元/股，投资需分阶段关注短期、中期、长期发展情况 [42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [5][6][115] 报告的核心观点 - 受益于健康消费趋势，椰子水品类持续高速扩容，公司持续深化中国渠道渗透，丰富产品矩阵，加速推进全球化拓展，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [5][6][115] 各部分总结 公司概览 - 历史沿革：2013年推出if品牌，2022年推出Innococo品牌，2023年1月业务重组成立集团，2024年2月注册为私人股份有限公司，重组后采用轻资产模式 [14][16] - 股权结构：IPO前股权高度集中，IPO后虽有分散但控制权稳固，General Beverage持股60.00%，Pongsakorn Pongsak先生直接及间接持股65.51%，股权与业务高度绑定保障稳定发展 [20] - 品牌矩阵：采用双品牌战略，if品牌专注天然健康泰式饮品及食品，innococo品牌定位传统运动功能饮品健康替代，2024年内地及香港椰子水市场份额分别达34%与60% [23][24][33] - 财务分析：2024年营收1.58亿美元，同比增长80.29%，if品牌贡献主要营收，innococo品牌占比逐步提升；净利润33316千美元，同比增长98.9%；费用率相对稳定；毛利率稳步增长，大中华地区较高 [36][52][58] 行业 - 健康驱动，椰子水爆发式增长：全球软饮料和果汁饮料市场规模持续扩大，椰子水饮料市场高速发展，2019 - 2024年年均复合增长率达14.7%，预计2024 - 2029年为11.1%；大中华区即饮软饮料市场潜力大，椰子水饮料增速最快 [66][67][68] - 市场格局：市占率领先，供应链竞争力强：我国是主要消费国，2024年零售额占全球21.9%且占比扩大；IFBH全球市占率第二，中国市场占有率33.9%且零售额增速最高；具备供应链及技术优势，原材料成本低18% [86][89][90] 公司运营模式 - 轻资产模式，精简高效：母公司员工仅46人，运营架构精简；生产与包装外包，与分销商合作渗透市场；生产端依托代工厂，销售端精简团队，降低成本，集中资源创新与推广 [99][100][101] - 精准营销，赋能品牌：围绕双品牌定位营销，先推旗舰产品建立认知，再引入其他产品线；通过名人代言、社交媒体种草等多种方式扩大影响力，创新产品口味 [107][108] - 持续优化体系建设，拓展市场版图：强化采购体系，建立多国代工产能；推动中国市场渠道下沉，提升分销效率；拓展澳洲、美洲和东南亚业务，丰富产品矩阵 [111][112] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入为2.12、2.75、3.44亿美元，同比增长34.52%、29.66%、24.96%；净利润为0.44、0.57、0.71亿美元，同比增长31.73%、29.16%、25.23%；对应2025年7月25日收盘价，市盈率为30.42、23.55、18.81倍 [6][115]

报告行业投资评级 - 维持医疗耗材行业“增持”评级 [2][7][26] 报告的核心观点 - 上周医疗耗材板块上涨5.04%，医疗板块整体上行，近期是业绩预告密集发布期，建议关注耗材板块相关个股业绩预告情况，长期推荐集采压力消化后的业绩复苏和创新产品渗透率提升两条主线 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周医药生物报收8580.75点，上涨1.9%，涨幅排名位列申万一级行业第19位，跑赢沪深300指数0.21个百分点，医疗耗材报收5845.49点，上涨5.04% [4][9][12] - 医疗耗材板块表现居前的公司有迈普医学（+23.4%）、春立医疗（+15.8%）等，表现居后的公司有冠昊生物（0.4%）、凯利泰（-0.5%）等 [15] 行业估值 - 当前医疗耗材板块PE为35.7X，相较上周环比上升1.82个百分点，近一年PE最大值为41.66X，最小值为28.42X [5][19] - 当前PB为2.59X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为1.99X [5][20] 行业动态及上市公司重要公告 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会第三场，彰显支持创新药发展决心，希望打通医保数据与创新药研发协同通道，引领创新药行业快速发展 [6][23] 投资建议 - 关注耗材板块相关个股业绩预告情况，长期推荐集采压力消化后的业绩复苏和创新产品渗透率提升两条主线 [7][25] - 维持医疗耗材行业“增持”评级，建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业和产品线丰富、创新程度高的高值耗材头部企业 [7][26]

核心观点 报告对宏观策略、北交所、电子、银行、医药、半导体等领域进行分析，认为 A 股市场总体呈“慢牛”态势，8 月或震荡下行调整；北交所流动性上升；电子、银行、医药行业有投资机会；迈富时公司发展前景良好 [5][7][9][19][23][30][36]。 宏观策略 宏观政策 - 2025.07.21 - 2025.07.25 公布公共财政支出、LPR 等宏观数据，6 月公共财政支出当月同比增速 0.38%，上半年累计增速 3.4%，上半年财政收支差额累计 - 25,705.00 亿元高于 2024 年同期，7 月 LPR 保持不变，1 年期 3.00%，5 年期 3.50%，符合市场预期 [2]。 沪深股市 - 2025.07.21 - 2025.07.25，6 个 A 股指数震荡上行，上证指数涨 1.67%、深证成指涨 2.33%等，周振幅最大的是科创综指 4.36% [3]。 - 近期市场上行动力来自雅鲁藏布江下游水电工程推动基建板块及科技板块发力，二季度宏观数据略超预期，上半年 GDP 累积同比增长 5.3%，大盘短期调整压力上升，但总体保持“慢牛”态势 [5]。 - 31 个申万一级行业上周涨多跌少，建筑材料、煤炭周涨幅居前，银行、通信居后；124 个申万二级行业（扣除林业）小金属、水泥周涨幅居前，农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ周跌幅居前 [5][6]。 - 投资建议：长维度 A 股市场大概率“慢牛”运行；中维度关注科技、绿色、消费、基建领域；短维度 8 月市场大概率震荡下行调整，建议关注长期资金入市红利板块及消费相关板块 [7]。 北交所 市场总览 - 截至 2025 年 7 月 25 日，北交所 268 家股票上市交易，本周新增 0 家；总股本均值 378.77 亿股无变化，总自由流通股本均值 151.44 亿股增 0.18%，总市值均值 8520.87 亿元增 2.36%，总自由流通市值均值 3255.09 亿元增 3.00% [9]。 流动性 - 本周北交所流动性较前一周明显上升，总成交量均值 14.27 亿股，上升 39.13%；总成交额均值 310.82 亿元，上升 42.36%；算术平均换手率均值 7.04%，上升 1.98 个百分点；按总市值加权平均换手率均值 6.49%，上升 1.76 个百分点 [10]。 行情及指数走势 - 268 只股票中 190 只上涨，恒立钻具涨幅最高 184.05%，*ST 云创跌幅最高 10.61%；254 只股票累计上涨，星图测控涨幅最高 1317.79%，14 只累计下跌，连城数控跌幅最高 76.19% [11]。 - 7 月 25 日，北证 50 收盘 1458.98 点，涨 2.85%；北证湘财研究全指数收盘 1835.28 点，涨 3.09% [11]。 分行业 - 上周 268 只股票涉及 24 个申万一级行业，建筑装饰、医药生物涨跌幅靠前，交通运输、石油石化靠后 [12]。 估值表现 - 北证 50 当前估值（PETTM）68.19 倍，科创 50 为 143.58 倍，沪深 300 为 13.59 倍；2022 年 4 月 29 日以来，北证 50 处于 95%估值分位数，科创 50 处于 99%，沪深 300 处于 100% [13]。 行业公司 电子 - 市场表现：上周中证人工智能产业指数报收 1479.24 点，涨 1.72%；国证算力基础设施主题指数报收 5805.86 点，涨 3.23%；万得智能体概念指数报收 1897.37 点，涨 2.62% [14]。 - 估值：上周中证人工智能产业指数 PE（TTM，剔除负值）为 41.06X，环比上升 1.03X，PB（LF）为 5.10X，环比上升 0.13X，PE 处于近 7 年 45.89%分位数，PB 处于 52.66%分位数 [16]。 - 行业动态点评：通义千问更新 Qwen3 模型，通用能力显著提升，在多语言长尾知识覆盖等方面进步，长文本提升到 256K，开源模型能力接近顶尖闭源模型，有望推动 AI 应用加速发展 [17][18]。 - 投资建议：看好 AI 基建、端侧 SOC、AI 应用投资机会，维持电子行业“增持”评级，AI 基建关注寒武纪等，端侧 SOC 关注瑞芯微等 [19]。 银行业 - 信贷流向重点支持领域：实体经济融资成本降低，1 - 6 月新发放企业贷款加权平均利率约 3.3%，个人住房贷款利率约 3.1%；重点领域信贷增长快，5 月末普惠小微贷款等均高于全部贷款增速；消费金融有望温和复苏 [21]。 - 投资建议：银行信贷有望平稳增长，息差或趋稳，资产质量将巩固，建议从“高股息 + 区域增长”配置银行股，维持行业“增持”评级 [23]。 医药行业 - 核心要点：关注细分 ADC CDMO 机遇，CXO 板块补涨动力足，全球 ADC 药物市场爆发式增长，催生全链条产业机遇，ADC 技术壁垒高，CDMO 服务成刚需，传统小分子企业布局 ADC CDMO，XDC 开辟新蓝海 [25][26][27]。 - 投资建议：维持医疗服务“买入”评级，建议关注具有 ADC 相关技术储备的 CDMO 公司药明康德等 [30]。 半导体 - 迈富时公司：AI + SaaS 战略驱动平台化、一体化发展，2024 年 AI + SaaS 业务收入 8.42 亿元，占营收 54%，服务客户超 26,600 户，2025 年推动产品升级；精准营销业务构建一站式服务体系，2024 年收入 7.16 亿元，占营收 46% [32][34]。 - 投资建议：预计 2025 - 2027 年公司归母净利润及增速，首次覆盖给予公司“买入”评级 [36]。