2026年可转债市场投资展望核心观点 - 券商机构普遍认为，在权益市场向好、政策红利释放及“固收+”资金持续流入的共同作用下，2026年可转债市场估值将维持高位，科技成长、能源转型、“反内卷”政策受益领域及低波动底仓品种等四类标的将成为核心配置主线 [1] 支撑估值维持高位的因素 - 2025年上半年，转债估值上行主要由于退市、违约等风险大幅缓释，低利率环境下配置需求提升，以及股市预期好转 [2] - 2025年下半年，科技成长风格受关注，相关转债估值走高，中证转债指数在2025年8月曾不断刷新10年新高纪录 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利密集释放将直接提振市场风险偏好，科技自主可控、高端制造等领域的产业政策为相关行业转债提供基本面支撑 [2] - 权益资产预期收益率上行趋势明确，中长期资金增持权益市场的需求强劲，共同巩固了转债的股性价值 [2] - 在“资产荒”背景下，“固收+”资金对转债的配置需求旺盛，预计2026年上半年将成为配置高峰期，供需紧平衡格局为高估值提供韧性基础 [2] - 股市“长牛慢牛”的基本趋势不改，盈利、风险偏好和流动性有望进一步形成共振 [3] - 2026年转债供给端不会快速放量，而“固收+”等产品的潜在需求仍较旺盛，供求能见度高是对转债估值最有利的因素 [3] - 2026年条款博弈带来的超额收益不多，且股市相对稳定环境下市场很难有大面积信用风险，这两者对转债估值的影响均不明显 [3] 市场策略与风险变化 - 随着可转债估值水平整体提升，“双低”策略所依赖的低价和低估值条件变得难以满足，低价可转债数量减少且估值普遍较高，选股范围缩小 [4] - 当前市场面临偏债“固收+”投资者对低估转债的高需求与传统低价转债“弱供给”的矛盾，低价转债整体估值已得到充分抬升，削弱了2026年纯低策略的安全垫 [4] - 在可转债市场整体估值高位的背景下，资产会更加脆弱，绝对收益属性下降，受股票及转债市场供需关系的影响更大 [4] - 假设股票市场出现调整，转债市场可能面临正股和转债估值“双杀”的局面，跌幅可能阶段性超过股票 [4] - 假设转债供给超预期放开，市场可能面临估值收缩，对股票市场的跟涨变弱，高估值的次新券面临的估值收缩风险更高 [4] - 在估值较高的背景下，主观择券难度加大，建议优先考虑指数与量化策略，对高价因子、波动率因子进行风险暴露，关注双低策略、隐波差策略，并对次新转债纳入指数时间及强赎条款的干扰进行优化 [5] - 可以辅以正股策略，在股票市场震荡阶段，阶段性寻找行业轮动机会，提高高景气行业的仓位 [6] 具体行业配置方向 - 科技与制造产业方向：持续关注海内外算力建设与资本开支、大模型应用端升级，人形机器人与具身智能产业化落地、固态电池、半导体自主可控与国产替代、航发与燃气轮机相关转债 [6] - 周期产业方向：关注化工品与有色金属阶段性供需不匹配带来的涨价，以及新材料新兴产业 [6] - “反内卷”方向：关注光伏产业反内卷的节奏，以及反内卷政策力度的提升 [6]

国海富兰克林基金可转债投资框架 - 公司历时三年打造了一套系统化的可转债投资框架，该框架以量化体系捕捉市场动能作为底仓配置，并以主动择券自下而上挖掘优质机遇，旨在为组合创造量化增强的收益效果 [1] 当前市场驱动因素与后市展望 - 当前可转债市场进入高位震荡区间，行情驱动因素主要是市场供需错配以及正股走强带动可转债估值抬升 [1] - 对权益市场保持乐观，随着可转债报批提速，有望出现供需两旺的格局 [1] - 复盘认为，行情驱动因素包括正股走强叠加积极的权益市场预期，以及今年以来供给端明显压缩而需求端爆发式增长导致的供需错配 [5] - 对A股整体看多，在经济基本面未明显改善的情况下，认为科技股有强逻辑支撑，传统板块估值仍在底部，在政策推动下权益市场有望迎来盈利与估值双升 [5] - 11月以来可转债审批开始提速，若后续供给放量，有望形成供需两旺的格局 [5] 量化投资策略核心：“双低”策略 - “双低”策略是投资可转债的核心逻辑，即关注低估值、低溢价的可转债资产，认为其具备较强的上涨潜力和投资价值 [2] - 量化手段通过持续跟踪可转债的价格、转股溢价率、到期收益率以及发行主体的负债率、自由现金流等财务指标，动态捕捉优质的“双低”标的 [2] - 可转债市场上很多资产对应的是中证2000指数成分股，公募行业对这部分标的覆盖较少，存在大量尚未被发掘的机会 [2] - 在信用风险整体可控的情况下，团队适当放宽了可转债的入池资质标准 [2] 三类量化策略与优势 - 构建了防守型、平衡型、进攻型三类不同风险收益特征的可转债量化投资策略，以适应不同的市场环境和产品定位 [3] - 量化策略能够相对较好地捕捉偏右侧的布局机会，把握行业基本面拐点前后正股与可转债估值启动的时间差，提前发掘机会或把握后续持续行情 [3] - 举例通过算法紧跟市场热点，在最近光伏、储能等板块行情中挖掘到相关标的并取得了可观的收益回报 [3] 主动择券与策略配比 - 在量化策略基础上，通过主动择券自下而上挖掘机会，力争实现收益增强 [4] - 放弃了中观行业配置的思路，扎根于基本面研究挖掘质地优良的可转债资产，例如关注周期类标的的困境反转机会，以及成长类标的的产能利用率提升、业绩改善等机会 [4] - 主动和量化的配比没有严格限制，根据市场情况动态调整，市场乐观时可能更侧重量化策略捕捉弹性，主动择券机会多时则提高主动占比 [4] - 回顾今年表现，前半段可转债下修转股价带来的收益较多，主动选券贡献较大；后半段量化策略更擅长捕捉市场弹性动能，收益贡献更好 [4] 产品表现与仓位管理 - 国富恒久信用债券是践行可转债“双低”策略的代表产品，截至三季度末，该基金投资可转债（含可交换债）的比例为基金资产净值的38.38% [4] - 截至10月末，该基金近1年、近2年、近3年收益率分别为9.34%、12.15%、14.70%，均在同类基金中排名前10% [4] - 当前可转债估值略低于8月的峰值，策略是做好风险预算，可转债仓位处于中性偏低位置 [6] - 调仓思路包括对达到盈利目标的标的做适度止盈，以及若市场调整则择机加仓，做好攻守平衡 [6] 重点投资方向 - 部分科技类可转债虽然估值偏高，但结合盈利预期来看仍然可以接受，团队将持续跟踪研究 [6] - 传统板块的部分标的估值非常低，若后续“反内卷”、扩大内需等政策落地，具备较强业绩弹性的标的将是团队重点关注的方向 [6] - 团队还在积极研究待上市以及报批中的新标的 [6]

投资框架与策略 - 公司历时三年打造一套系统化的可转债投资框架，结合量化体系捕捉市场动能作为底仓配置，以及主动择券自下而上挖掘优质机遇，力争为组合创造量化增强的收益效果 [1] - 量化投资体系的核心逻辑是“双低”策略，通过持续跟踪可转债的价格、转股溢价率、到期收益率以及发行主体的负债率、自由现金流等财务指标，动态捕捉低估值、低溢价的优质标的 [2] - 为适应不同市场环境和产品定位，团队构建了防守型、平衡型、进攻型三类可风险收益特征的可转债量化投资策略，分别适用于逆势环境、震荡市环境和趋势性上行市场 [3] - 在量化策略基础上，团队通过主动择券进行自下而上基本面研究，挖掘周期类可转债的困境反转机会以及成长类可转债的产能利用率提升、业绩改善等机会，实现收益增强 [4] - 主动与量化策略的配比根据市场情况动态调整，市场乐观时侧重量化策略捕捉弹性，主动择券机会多时则提高主动占比，使组合在不同环境下更具韧性 [4] 市场观点与驱动因素 - 当前可转债市场行情驱动因素主要是市场供需错配以及正股走强带动可转债估值抬升 [1] - 具体驱动因素包括正股走强叠加积极的权益市场预期带动可转债估值提升，以及今年以来可转债供给端明显压缩而需求端爆发式增长导致的供需错配 [6] - 对A股整体看多，预期在“反内卷”、刺激内需、科技强国等政策推动下，权益市场有望迎来盈利与估值双升，流动性持续宽裕也为权益市场和可转债市场提供支撑 [6] - 科技类可转债虽然估值偏高但结合盈利预期仍可接受，传统板块部分标的估值非常低，若后续政策落地，具备较强业绩弹性的标的将是重点关注方向 [7] 市场展望与机会 - 展望后市，随着可转债报批提速，有望出现供需两旺的格局 [1] - 11月以来可转债审批开始提速，若后续供给放量，有望形成供需两旺格局，有利于市场长期稳定发展 [6] - 科技类可转债以及传统板块的低估值可转债都还有进一步挖掘的空间 [1] - 可转债市场上很多资产对应的是中证2000指数成分股，存在大量尚未被发掘的机会，部分低估值标的一旦被市场挖掘，弹性可能会很快释放出来 [2] 当前操作与仓位管理 - 当前可转债估值略低于8月的峰值，策略是做好风险预算，可转债仓位处于中性偏低位置 [7] - 调仓思路包括对达到盈利目标的标的做适度止盈，以及若市场调整可择机加仓，做好攻守平衡 [7] - 团队适当放宽了可转债的入池资质标准，在信用风险整体可控的情况下顺应市场选择 [2] - 团队还在积极研究待上市以及报批中的新标的 [7] 产品表现 - 国富恒久信用债券是践行可转债“双低”策略的代表产品，截至三季度末投资可转债（含可交换债）的比例为基金资产净值的38.38% [4] - 截至10月末，该基金近1年、近2年、近3年收益率分别为9.34%、12.15%、14.70%，均在同类基金中排名前10% [5]

投资框架与策略 - 公司历时三年打造系统化可转债投资框架，结合量化体系作为底仓配置和主动择券以自下而上挖掘机遇，力争创造量化增强收益 [1] - “双低”策略是核心逻辑，通过量化手段持续跟踪可转债价格、转股溢价率、到期收益率及发行主体负债率、自由现金流等财务指标，动态捕捉低估值、低溢价的优质标的 [1] - 为适应不同市场环境和产品定位，构建了防守型、平衡型、进攻型三类可转债量化投资策略，分别适用于逆势环境、震荡市和趋势性上行市场 [2] - 量化策略能较好捕捉偏右侧布局机会，把握行业基本面拐点前后正股与可转债估值上行的时间差，例如在光伏、储能板块行情中通过算法紧跟热点并取得可观收益回报 [2] 市场观点与驱动因素 - 当前可转债市场行情驱动因素包括正股走强带动估值抬升，以及供给端明显压缩而需求端爆发式增长导致的供需错配 [1][4] - 对权益市场保持乐观，预期在政策推动下有望迎来盈利与估值双升，流动性持续宽裕为市场提供支撑 [1][4][5] - 11月以来可转债审批开始提速，若后续供给放量有望形成供需两旺格局，有利于市场长期稳定发展 [5] - 可转债市场存在大量对应中证2000指数成分股的资产，公募行业覆盖较少，存在大量尚未被发掘的机会 [2] 组合管理与操作思路 - 在信用风险整体可控情况下，公司适当放宽可转债入池资质标准以顺应市场 [2] - 代表产品国富恒久信用债券为一级债基，截至三季度末投资可转债（含可交换债）比例为基金资产净值的38.38% [3] - 该产品近1年、近2年、近3年收益率分别为9.34%、12.15%、14.70%，均在同类基金中排名前10% [3] - 当前可转债仓位处于中性偏低位置，策略是做好风险预算，着重挖掘个券机会，对盈利目标标的适度止盈，市场调整时择机加仓以保持攻守平衡 [5] 投资机会挖掘 - 科技类可转债虽然估值偏高但结合盈利预期仍可接受，传统板块部分标的估值非常低，若相关政策落地具备较强业绩弹性的标的将是重点关注方向 [1][5] - 主动择券放弃中观行业配置思路，扎根基本面研究挖掘质地优良资产，例如周期类可转债的困境反转机会和成长类可转债的产能利用率提升、业绩改善机会 [3] - 团队积极研究待上市以及报批中的新标的，持续跟踪研究以挖掘机会 [5]

核心观点 - 报告核心观点为当前转债市场处于估值高位回调后的震荡整固阶段，风险有所释放但配置性价比仍待提升，后续走向将更多依赖正股支撑 [4] - 在震荡期中，双低策略展现出更优的风险收益特征，建议重点配置并适度优化 [5] 市场定位与估值分析 - 当前转债市场自8月底百元溢价率32.49%的高点快速回落至27%附近后，近期企稳于29%左右窄幅波动 [4] - 双低值中位数在突破170后回落至166–168区间震荡，显示市场已逐步降温，短期泡沫风险得到释放 [4] - 当前市场位置与2022年以来的多次阶段性见顶回调特征高度相似，尚未进入历史低估区间 [4] 策略表现与建议 - 历史回溯显示，在2022年2月、2022年8月、2024年2月等市场触顶回落阶段，双低策略均实现稳定正超额收益，且回撤控制优于依赖估值溢价的策略 [5] - 高价低溢价、高流动性等高估值溢价策略在多段回溯期内普遍跑输，回撤幅度显著偏大 [5] - 建议在个券选择上优先关注估值合理、下修保护充足的标的，并适当上调传统双低策略的价格筛选标准以适应已上移的估值中枢 [5] - 在构建组合时可适度增加高评级标的权重，以提升整体防御属性与稳定性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前转债市场处于估值高位回调后的震荡整固阶段，风险有所释放但配置性价比仍待提升，后续市场走向依赖正股表现 [5] - 双低策略在市场整固阶段展现出更优的风险收益特征，建议重点配置并结合估值环境适度优化 [5] 各部分内容总结 转债维持高位震荡 - 百元溢价率于今年 8 月底触及 32.49%的高点后快速下行至 27%附近，后回升至 29%左右窄幅震荡，走势与 2022 年以来多次阶段性见顶回调特征相似 [6] - 全市场双低值中位数在今年 8 月底突破 170 后出现明显调整，目前在 166 - 168 区间震荡，与历史阶段性高点有可比性 [7] - 当前转债市场处于短期风险释放后的过渡期，既非危险区域也未到高性价比水平，后续走向取决于正股表现 [8] 双低策略再次占优 - 2022.02.10 - 2022.08.10 区间，双低、高 YTM 和小盘策略表现较好，高 YTM 策略回撤控制最优，依赖估值溢价的策略跑输 [11] - 2022.08.17 - 2023.02.17 区间，高 YTM 和双低策略表现优异，高价低溢价、高流动性及高平价策略大幅跑输 [13] - 2024.2.05 - 2024.8.06 区间，双低策略超额收益最高但回撤较高，高评级策略风险收益比最优，高 YTM、高价低溢价及高流动性策略跑输 [17] - 2025.08.26 - 2025.11.10 区间，大盘指数及双低策略表现最佳且回撤控制在 3%以内，高溢价策略跑输 [19] 总结 - 当前转债市场处于震荡整理阶段，估值偏高，泡沫消化依赖正股上涨，建议注重防御性与配置性价比的平衡 [22] - 建议重点配置双低策略，优选估值合理、下修保护充足的个券，上调传统双低策略价格筛选标准，增加高评级标的权重 [23]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为可转换债券（转债）市场 [1] 核心观点与论据 * 当前转债市场估值处于历史极高水平 具体表现为90分位点以上 [1][2] 例如100元平价对应的转债价格为132元 转股溢价率达32% [3] * 高估值不代表市场会立即下跌 短期内仍可能有收益 但长期来看高估值通常导致未来平均收益较低 [1][2][4] * 估值动量是判断市场趋势的关键指标 定义为当前估值与5日均线的比较 若当前估值高于5日均线则表明动量向上 [5] * 动量向上时 转债市场可能持续上涨 对应正股指数的平均收益为0.3个百分点 收益大于0的概率为62% 这主要是一种资金推动现象 [5][6] * 投资决策不应仅基于高估值 而应结合动量信号综合判断 操作信号为（当前估值 - 5日均线估值）* 1.0005 若结果大于零则可继续持有 否则考虑空仓 [7][8] * 优化策略需降低换手率 在高分位点（80-100）下无需频繁操作 在低分位点（1-4）下需根据动量因子调整 [9] * 双低策略能有效应用上述逻辑 通过在市场下跌初期止损（如转债价格从100跌至90时）并在市场回升时买入（如从70回升至80时）来避免较大回撤 在高估值区间表现稳健 [10][11] * 该择时方法也可应用于偏股型策略 但效果不如双低策略明显 因偏股型策略更依赖于正股判断 [12] 其他重要内容 * 在牛市结束时需设定止损机制 例如当估值跌破80%分位点时即应止损以规避风险 [9][13] * 实际操作中需考虑换手率和交易成本 并在出现信号后的第二天开盘执行操作 但受限于流动性和策略容量 只能进行小幅仓位调整 [8][13] * 当前市场环境下 若估值仅在高位波动 可选择不频繁操作 若需操作则应采取高抛低吸的方式 [14]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括可转换债券市场、高端制造业、钢结构建筑、焊接钢管、半导体特种气体、风电设备、LED驱动电源、光伏胶膜及辅材、电子材料、消费电子制造、农化产品等[1][3][5][6][7][8][9][10][12][13][15][16][18][19][20][22][23] * 纪要核心围绕上市公司三季报后的可转债投资机会展开分析[1][6] 市场整体趋势与估值因素 * 股票市场中期震荡上行 但短期可能波动加剧 年底避险情绪可能升温 需要进行筹码交换[1][3] * 10月转债市场整体缩量 主要因部分转债退市和强赎 机构配置分化 保险减配 公募基金增配[1][4] * 转债估值受股票市场预期影响显著 股票市场风格切换明显 观望情绪浓厚 限制转债估值提升[1][5] * 降费新规对债基构成压力 但债券资金面有所缓和 申购情绪回升[1][5] * 牛市尾部 双低策略和高YTM策略在波动增加时超额收益较为明显[1][5][9] 推荐投资策略 * 绝对收益投资者可关注价格在120~130元左右 偏高端制造业的转债 若股价上行定价可达140元[1][6] * 可关注120~125元左右 低估值且基本面反转标的 其平价在85~90元之间 溢价率较低 三季报披露可能带来较好赔率[1][6][9] * 应关注低估值标的 即使不属于热门赛道 但其转债估值偏低且具备弹性 在牛市末尾波动加剧时可能迎来风格切换[9][24] 重点公司分析：精工钢构 * 2025年1-3季度营收145亿元 同比增长21% 净利润5.89亿元 同比增长24% 受益于钢结构销量上升和海外销售强劲[1][10] * 新签订单同比大幅增长87% 预计2025年海外订单超60亿元 2026年继续增长 深耕沙特及中东市场[1][11] * 推出三年分红规划 分红比例从30%提升至70% 设定不低于4亿元的分红金额 市值约85亿元 对应股息率约4.57%[1][11] * 反内卷政策推进 有助于钢铁产业链筑底反弹[11] 重点公司分析：有发股份 * 主营焊接钢管 预计2025年利润约5亿元 有望冲击2021年高点 三季度焊管加工费环比上升 四季度业绩可线性外推[1][12] * 受益于钢铁反内卷政策 焦煤涨价推动的底部反弹 以及政府稳增长方案带来的需求增速 每年预计达到4%左右[1][12] * 发改委五年地下管网新增投资5万亿规划将扩容下游需求 公司焊管市占率20%左右 其中20%~30%用于管网建设[2][12] * 2025年预计分红规模4亿多元 对应股息率为4%~4.5%[12] 重点公司分析：华特电子 * 特气业务占营收65% 覆盖国内芯片厂商 在14纳米先进工艺认证产品达20个 7纳米产品13个 新款光刻器通过头部光刻机厂商认证[3][15] * 三季报扣非归母净利润明显改善 得益于二季度增量需求恢复及国内头部半导体客户收入增加[3][15] * AI需求推动存储增量投资 相关产品订单有望环比改善 转债价格偏低 有一定容错率[3][15] 重点公司分析：天能重工 * 主要从事风机塔架营销及新能源发电业务 2025年预计利润1~1.5亿元 2026年可能达到3~3.5亿元[3][16] * 上半年毛利率偏低因结转24年的低价订单 下半年随着25年的高价订单交付毛利率将明显修复[16] * 风电行业景气度较高 "十五"期间风电装机总量预计120-130GW 海上风电占比增加[3][16] * 深化"两海战略" 获取三峡300万千瓦深远海项目增量订单 定位江苏基地做出口认证 26年至27年贡献海外业绩[3][17] 其他关注公司亮点 * **奥锐特**：原料药和中间体销售占比85% 毛利率58% 成品药占比12% 毛利率86% 参股量子计算公司华宇博奥 已推出37量子比特离子阱量子计算机[7][8] * **美景能源**：主营商品焦和炼焦煤 占营收97%以上 三季度毛利率显著上升 全产业链布局氢能 制氢能力预计突破2万吨 PB估值接近历史偏低水平[8] * **崧盛股份**：中大功率LED驱动电源制造商 植物照明毛利率较高 2026年可能迎来替换周期 涉足户用储能逆变器 2025年四季度营收和业绩有望环比改善 2026年净利润可能达1.5亿至2亿[13][14] * **福斯特**：胶膜龙头企业 新业务包括电子材料和铝塑膜 电子材料业务设计产能约3亿平米 计划2026年新增产能 与宁德时代合作铝塑膜业务[18][20][21] * **环旭电子**：三季度利润转正且增速良好 布局AI服务器业务 供应海外云服务头部企业 iPhone 17销量超预期增长 配套Meta的WiFi模组 单位价值超百美元[22] * **和邦股份**：草甘膦受益于海外种植需求强劲 年底价格预计达每吨3万元 涉足蛋氨酸和光伏玻璃业务 光伏玻璃库存见底后盈利改善 拥有磷矿资源[23] 行业动态与宏观影响 * 钢铁反内卷政策 焦煤涨价 稳增长方案 地下管网投资5万亿规划对焊接钢管等行业需求产生积极影响[1][12] * AI需求推动存储增量投资 利好半导体特种气体等产业链环节[3][15] * "十五"期间风电装机总量预计120-130GW 行业景气度较高[3][16] * 硅料价格上涨将带动整个光伏产业链盈利修复 包括硅片 电池组件及辅材如光伏胶膜[19] * AI眼镜产业预计在2026-2027年加速发展[22]

核心观点 - 报告认为在当前市场高位震荡、风格切换的背景下，可转债投资中"双低策略"（低价格、低转股溢价率）展现出更强的防守优势，表现优于高价策略 [1][3][4] - 投资建议聚焦于双低策略，并关注"反内卷"板块（如光伏、锂电）的补涨机会以及高景气产业（如AI产业链、机器人）回调后的布局机会 [4][5][37] 市场表现总结 - 2025年10月，中证转债指数下跌0.11%，表现略优于下跌0.15%的中证全指，但年初至今中证转债指数上涨16.99%，跑输上涨23.49%的中证全指 [1][11] - 按价格分类，10月高价和中价转债指数分别下跌2.72%和0.75%，而低价转债指数逆势上涨1.44%，展现出抗跌属性，年初至今高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为24%、14%、16% [1][13] - 按行业分类，10月能源、金融、工业转债指数涨幅居前，分别上涨3.85%、1.35%、1.31%，而信息技术和可选消费转债指数分别下跌0.79%和1.9% [2][22] 投资策略分析 - 双低策略优势凸显，10月Wind双低指数上涨0.63%，而高价低溢价率指数大幅下跌3.4%，年初至今两者分别上涨11.91%和24.03% [3][29] - 高价转债因股性较强且估值处于历史较高水平，在正股调整时面临较大下跌风险，而双低策略更具攻守兼备的特性 [3][29] - 报告构建的双低组合自2025年6月至今累计收益率为16.7%，跑赢中证转债指数3个百分点，最大回撤为-8.15% [4][32] 行业配置建议 - 11月推荐的双低组合标的数量从10个调整为6个，新调入双良转债、三房转债、旗滨转债，行业主要集中在电力设备（3个），组合平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为128元、118元、11% [4][35][36] - 市场风格从高位板块向低位板块切换，建议关注"反内卷"板块（如光伏、锂电）的补涨机会，以及高景气产业（如AI产业链、机器人）回调后的布局机会 [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月转债整体跑输正股，高价转债延续强势表现，科技板块涨幅小幅回落，金融板块承压，权益市场牛市预期下双低策略持续跑输高价低溢价率策略，建议关注双低组合和低位补涨板块 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 可转债月度行情跟踪 - 9月转债整体跑输正股，中证转债指数上涨1.97%，中证全指上涨2.65%，年初至今分别上涨17.11%、23.68%，9月中证转债指数分别跑输沪深300、中证500指数1pct、3pct，但跑赢中证2000指数2pct [11] - 按价格分类，9月万得高价转债指数上涨5.92%，大幅领先低价（+3.14%）和中价（+3.26%）转债涨幅，5月至今高价转债持续跑赢中价和低价，年初至今高价转债指数累计上涨27.47% [12] - 按存量规模分类，9月万得小盘（+2.73%）和中盘（+2.89%）转债指数领涨，显著跑赢大盘转债（+0.14%），年初至今小盘转债指数上涨23.93%，大幅领先大盘（+10.56%）和中盘转债（+17.35%） [16] - 按信用评级分，9月AAA高评级转债指数下跌1.36%，AA - 及以下转债指数上涨3.15%，跑输AA+（+3.75%）和AA（+4.23%）转债指数，全年低评级转债显著跑赢高评级 [18] - 9月科技板块涨幅小幅回落，信息技术和工业转债指数分别上涨4.28%、4.11%，金融板块转债和正股均承压，分别下跌2.35%、6.24%，其余部分板块转债表现强于正股 [22] - 权益市场牛市预期下，9月Wind双低指数仅上涨0.24%，年初至今上涨11.22%，Wind高价低溢价率策略上涨6.61%，年初至今上涨28.39% [28] 可转债月度投资建议 策略建议：低价转债中精选高景气行业 - 9月双低组合选取双低值后10%的个券筛选出10只，主要集中在轻工制造和有色金属，9.1 - 9.30组合收益率为5.92%，跑赢中证转债指数约4pct，6月构建至今累计收益率为19.12%，跑赢中证转债指数5.3pct [31] - 10月继续从双低值排名后10%的标的中筛选，得到10只个券，主要集中在有色金属、基础化工、电力设备，组合平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为133元、122元、9% [35] 配置建议：关注科技成长和“反内卷”相关板块 - 转债进入高估值区间，建议关注“反内卷”相关板块如光伏、锂电等，以及机器人、半导体等高景气成长板块回调布局机会 [37]