核心观点 - A股市场处于高位震荡态势 预期9月将保持宽幅震荡逐级抬升的"慢牛"格局 主要受政策预期和宏观数据下滑双重影响 [2][3][7] - 固定资产投资增速全面下滑 8月累计同比仅0.50% 其中基建投资回落至5.42% 制造业投资降至5.10% 房地产投资恶化至-12.90% [6][25] - 消费数据表现疲弱 8月社会消费品零售总额当月同比3.40% 累计同比下滑至4.60% 为2025年以来最低水平 [6][26] - 投资主线聚焦"十五五"规划方向 包括科技 绿色环保 消费服务三大领域 短期关注反内卷 人工智能及环保板块 [7][28] 市场表现 - 主要指数涨跌互现：创业板指涨2.34% 深证成指涨1.14% 科创综指涨0.96% 上证指数跌1.30% 沪深300跌0.44% 万得全A微跌0.18% [2][9][10] - 行业分化显著：一级行业中煤炭涨3.51% 电力设备涨3.07% 银行跌4.21% 有色金属跌4.02% [4][19] - 二级行业表现突出：家电零部件Ⅱ周涨11.35% 工程机械周涨6.10% 元件年内累计涨105.34% 通信设备累计涨96.01% [5][21][22] - 三级行业领涨方向：印制电路板年内涨142.39% 通信网络设备及器件涨128.50% 半导体设备周涨9.98% [23][24] 宏观数据 - 固定资产投资增速持续回落：基础设施投资从3月11.50%的高点回落至8月5.42% 制造业投资从9.10%回落至5.10% [6][25] - 房地产投资持续恶化：累计同比从2月-9.80%进一步下滑至8月-12.90% [6][25] - 消费增长动力不足：7-8月当月同比均低于4% 累计同比4.60%创2025年新低 [6][26] 投资策略 - 中长期布局"十五五"规划三大方向：科技创新（人工智能等） 绿色环保 消费服务 [7][28] - 短期关注反内卷政策受益板块：煤炭 电力设备等 以及人工智能和环保领域 [3][7][28] - 市场环境整体温和：中美关税获90天缓冲期 出口保持韧性 海外对关税反应相对温和 [7][28]

ETF市场概况 - 截至2025年9月12日，沪深两市共有1292只ETF，资产管理总规模达52387.73亿元，其中股票型ETF数量最多（1029只，规模35315.17亿元），其次为跨境ETF（173只，规模8120.58亿元）、债券型ETF（39只，规模5718.88亿元）、商品型ETF（17只，规模1611.53亿元）和货币型ETF（27只，规模1564.76亿元）[2] - 2025年9月8日至12日期间，新上市4只股票型ETF（包括金融科技ETF和科创板相关ETF），新成立7只股票型ETF，总发行规模56.82亿元[3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为1.97%，其中国联安科创芯片设计ETF涨幅最高（10.14%），科创创新药ETF国泰跌幅最大（3.12%）；份额变动方面，化工ETF份额增加最多（29.68亿份），科创50ETF份额减少最多（22.68亿份）[3][4] - 债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.15%，可转债ETF涨幅最高（0.06%），30年国债ETF跌幅最大（1.23%）；跨境ETF涨跌幅中位数为2.43%，中韩半导体ETF涨幅最高（10.41%），恒生创新药ETF跌幅最大（3.97%）[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略基于PB-ROE框架将行业划分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE行业）和第五象限（低PB中ROE行业），历史回测（2017年至2024年2月）显示第三象限组合年化超额收益率为4.27%，第五象限组合为1.55%[5] - 通过补充行情指标、资金强度、预期指标和财务纵比四个维度，策略对第三象限的"行情延续"和第五象限的"困境反转"进行佐证，组合表现显著提升，最终构建的ETF轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] - 上周策略关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF，策略周收益率为1.01%，略低于沪深300指数（1.38%），但自2023年以来累计收益率为26.85%，超额收益率为10.05%[6] 投资建议 - 基于PB-ROE框架及补充指标，策略推荐本周继续关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF[8]

美联储降息决策与背景 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，将基准利率下调至4.00%-4.25%区间，符合市场预期[3][9] - FOMC决议以11票赞成、1票反对通过，唯一反对票来自新任理事斯蒂芬米兰，他主张降息50个基点[3][9] - 点阵图显示多数官员支持年内再降息两次，累计降息幅度可能达50或75个基点[9][12] 就业数据恶化驱动降息 - 8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%创近四年新高[4][15] - 过去一年非农数据累计下修91.1万人，平均每月少增近7.6万个岗位[15] - 通胀数据相对可控：8月CPI同比增长2.9%，PPI同比增长2.6%[14] 政治压力与政策独立性 - 特朗普政府持续施压美联储，包括解除理事库克职务及提名白宫官员米兰进入美联储[12] - 政治干预可能导致未来降息政策更加激进，影响全球资产估值[5][13] 大类资产影响分析 - 港股特别是科技股将受益于流动性改善，若中国跟随降息非银金融板块有望上涨[6][18] - COMEX黄金期货价格已攀升至3690美元/盎司，降息周期下黄金中长期仍具投资价值[6][21] - 人民币汇率预计保持韧性，波动区间可能在7.0-7.2之间[6][21] - 中美利差倒挂限制外资增配中国债券，预计增量有限[6][21] 中国政策展望与风险提示 - 历史模式显示中国央行可能在美联储降息后数周内跟进降息操作[7][23] - 主要风险包括中美关税升级、国内宽松不及预期及地缘政治冲突[8][24]

根据晨会纪要内容，以下是关于银行业、电子、医疗服务行业和化工行业的详细总结： 银行业 - 8月社融增速降低0.2个百分点至8.8%，受政府债发行节奏影响，社融增速年内首次转弱[3] - 金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降0.1个百分点，增速分别为6.8%和6.4%[3] - 社融新增2.57万亿元，同比少增4630亿元，主要受政府债融资及贷款拖累，政府债融资同比少增2519亿元[3] - 金融机构人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元，居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元[4] - 企业贷款新增5900亿元，同比少增2500亿元，票据融资同比少增4920亿元，企业短期贷款同比多增2600亿元[5] - M1同比增长6.0%，增速较前值上升0.4个百分点，M2同比增长8.8%，持平前值[5] - 信贷总量增长弱化，票据冲量明显减少，多领域财政贴息政策施策力度加大[5] - 银行信贷需求与结构有望改善，息差降幅将继续收窄，业绩有望保持相对稳健[6] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏银行、南京银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行等[6] 电子行业 - 上周中证人工智能产业指数上涨5.70%，报收2217.92点，国证算力基础设施主题指数上涨9.83%，报收8868.05点，万得智能体概念指数上涨2.74%，报收2053.04点[8] - 中证人工智能产业指数PE（TTM，剔除负值）为56.60X，环比上升3.17X，PB（LF）为7.48X，环比上升2.92X[8] - 阿里发布Qwen3-Next-80B-A3B-Base模型，拥有800亿个参数，仅激活30亿个参数，包含15T tokens训练数据，仅需Qwen3-32B 9.3%的GPU计算资源，推理吞吐量可达到Qwen3-32B的10倍以上[9] - 模型支持原生262144个token上下文长度，可扩展至1010000个token，指令模型性能与Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507相当，思维模型优于谷歌闭源模型Gemini-2.5-Flash-Thinking[9] - 新增混合注意力机制、高稀疏度MoE结构、多Token预测（MTP）机制等架构升级[9] - 消费电子延续复苏态势，人工智能技术进步推动AI基建需求维持高景气，AI技术在终端上的落地推动端侧硬件升级[11] - 看好AI基建、端侧SOC的投资机会，建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技、瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[11] 医疗服务行业 - 2025年1-6月医药制造业累计收入1.23万亿元，同比下降1.20%，利润总额1766.9亿元，同比下降2.8%，降幅逐月收窄[14] - 医疗服务细分方向中民营医疗短期承压，CXO业绩Q2延续向好趋势，IVD受医保控费及试剂集采影响短期略有承压[14] - 五家眼科医疗公司仅爱尔眼科营收正增长，扣非归母净利保持正增长[15] - CXO板块中临床CRO相关公司承压，实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADC相关CDMO等公司业绩较好，如鸿博医药、诺泰生物、皓元医药[16] - 2025Q2 CRO主要公司营收增速较Q1稳中有升，扣非归母净利润延续高增长趋势[16] - CXO行业员工数趋于企稳，2025年H1在建工程较2024年底有所提升[16] - 看好眼科医疗服务长期发展，民营头部医院有望借助规模优势实现集中度提升[18] - 医药外包服务板块订单情况较好，体外诊断领域及第三方医学检验实验室随着集采逐步落地，化学发光等高成长方向值得重点关注[18] - 建议关注药明康德、药明生物、皓元医药、爱尔眼科、迪安诊断、亚辉龙等[18] 化工行业（天奈科技） - 公司主要从事碳纳米管相关产品的生产，主要产品为碳纳米管粉体、导电浆料及导电母粒，应用于锂电池、导电塑料等领域[20] - 碳纳米管导电剂性能优异，用量仅为传统导电剂的1/6-1/2[23] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量将达到4.1万吨，浆料市场规模将达到68万吨（固含6%计算），2024-2030年复合增长率为26.7%[23] - 快充技术向4/6C发展，新电池体系（半固态/全固态电池、钠离子电池、硅基电池等）带动碳纳米管导电浆料应用占比提升[24] - 公司碳纳米管导电浆料市场占有率分别为40.3%（2022年）、46.7%（2023年）和53.2%（2024年），均为行业第一[28] - 公司研制的单壁碳纳米管产品填补国内产业化空白，性能更优异，已开始批量出货且下游需求旺盛[28] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.41亿元、5.50亿元、7.62亿元[26]

宏观信息 - 国务院常务会议提出为出海企业提供有力支撑 2024年中国对外直接投资流量达1922亿美元 同比增长8.4% 连续13年位居全球前三[2] - 美国失业人数近4年半来首次超过职位空缺数量 20至30岁科技白领失业率涨幅为全美整体增幅的4倍多 科技企业通过AI赋能实现用更少人力成本撬动更高利润增长[2] - 日本65岁以上老年人达3619万人 占总人口比例29.4% 创历史新高 在全球人口超4000万的38个国家中老龄化程度最高[2] - 8月底居民购房意愿强于上月占比约15% 环比下降0.1个百分点创历史新低 购房意愿弱于上月占比约34% 环比增加0.1个百分点处于历史中高水平[4] - 8月M2同比增长8.8% M1同比增长6% M1-M2剪刀差收窄至-2.8% 为2021年6月以来最低值 居民存款当月新增1100亿元 较去年同期少增6000亿元 非银存款增加1.2万亿元 较2024年同期多增5500亿元[5] 医疗耗材行业 - 国务院批复《医疗卫生强基工程实施方案》提出12项重点任务 包括优化基层医疗机构布局 加强医联体建设 实施基本公共卫生服务普惠行动 推进重点人群服务保障 深化基层疾控体系改革 推广中医药使用 升级县区医疗设施设备 加强基层人才队伍建设 提高数智化服务水平[6] - 政策明确支持县级医院 乡镇卫生院提质升级 加强医学影像 心电诊断 检验 消毒供应等资源共享 配置巡诊车+移动手术室等移动设备 将直接带动诊断类耗材 手术器械 消毒用品 移动医疗设备配套耗材需求增长[6] - 政策提出发展县级医院白内障手术 血液透析 精神卫生等服务 强化乡镇卫生院特色科室建设 血液透析 眼科等领域有望迎来基层市场增量[6] - 医疗耗材行业短期迎来设备配套耗材需求放量 中长期向基层下沉和数智化整合发展 具备基层适配能力和创新技术的企业有望脱颖而出[7] - 高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化 业绩持续修复 创新产品获批及海外业务发展带来集采外新增长点[8] - 商业保险在完善多层次医疗保障体系中作用提升 集采规则优化利好耗材企业业绩预期 结算方式变革缓解回款难问题[8] - 维持医疗耗材行业增持评级 建议关注产品线丰富 创新程度高的植介入 电生理等高值耗材头部企业如微电生理 惠泰医疗 业绩边际改善的骨科耗材企业如威高骨科 受益于基层市场扩容的手术耗材 血液透析等领域[8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 公司是流量与内容兼具的在线投教服务提供商，通过融媒体获客渠道和优质投顾服务变现，形成差异化竞争优势 [4] - 业绩与市场交投活跃度高度相关，成本端相对刚性，市场活跃时业绩弹性较大 [5] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔，新一代投资者需求提升，公司抓住短视频流量红利 [6] - 渠道和内容优势明显，MCN渠道布局领先，产品矩阵持续迭代，并加快布局海外业务和数字资产 [7][9] 商业模式与竞争优势 - 商业模式本质是流量的再变现，作为证券投资咨询持牌机构，主要通过提供投顾产品和服务变现 [4] - 差异化在于融媒体渠道更容易触达新一代个人投资者，流量运营更精细化，投研+内容运营团队支持投顾以直播形式输出专业内容 [4] - 搭建了完善的流量体系和产品体系，公域流量池通过短视频或直播引流，私域流量池通过企业微信和APP承接 [31] - 产品矩阵包括高端产品（股道领航系列2.98万元/6个月和超级投资家6.98万元/3个月）、中端产品（股票学习机和九爻股小额系列）和免费APP [31] 财务表现与业绩弹性 - 25H1营收同比大幅增长133%，归母净利润达到8.7亿元，远高于2022年高点 [5] - 25H1合同负债为8.09亿元，较24年末下降7%，预计25Q3订单金额随市场交投活跃增加 [5] - 成本端流量采购费和员工总成本占营收比重超过50%，市场交投活跃有利于提升ROI，释放经营杠杆 [5] - 25H1毛利率回升至88%，销售费率、管理费率、研发费率分别下降至31.5%、11.4%、7% [49] - ROI从22年的2.59倍回升至24年的5.2倍，25H1提升至3.67倍 [56] 市场空间与行业地位 - 在线投资决策解决方案市场规模在2026年有望达到872亿元，其中在线投资者内容服务、在线高端投教服务、在线财商教育服务市场规模预计分别达到346亿元、155亿元、191亿元 [66] - 个人投资者数量持续增长，2024年末达到2.36亿户，较23年增长6%，新增1272万户，投资者结构年轻化 [69] - 2024年金融信息服务收入23.1亿元，位居行业首位，高于同花顺（16.1亿元）和指南针（12.1亿元） [77] - 产品矩阵更简洁，高端产品定价更高、周期更短，满足不同类型投资者需求 [80] 渠道与内容优势 - MCN渠道是主要订单来源，全平台粉丝数量超过6000万，2025H1末运营994个账号，粉丝数量6306万 [83][87] - 2024年付费用户数共18.15万人，其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [104] - 投研团队包括首席经济学家4名专家+9名超级IP+128名专业人员，研究超20个行业、4000家公司 [107] - 截至二季度末，内容开发制作人员、服务运营人员数量分别为714人（含研究所）、500人，占比分别为25%、17% [108] - 研发人员437人，占总员工19%，21-24年平均研发费率在14%左右 [113] 海外业务与数字资产布局 - 收购香港持牌机构方德证券及方德资本，加强在香港、美国及北向交易等核心市场的覆盖能力 [9][121] - 配售募集资金7.58亿港元，计划用于布局数字资产服务，包括战略投资RWA底层资产、数字资产交易所等 [121][122] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元，EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [10][125] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x，对应PS分别为8x/7x/6x [10][125] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长76%/17%/13%，毛利率分别为86%/87%/88% [123]

宏观数据表现 - 8月出口当月同比增速4.40% 较7月的7.20%明显下滑 但前8月累计增速保持在5.90%附近 略强于市场预期[3] - 8月CPI当月同比-0.40% 前8月累计同比-0.1% PPI当月同比-2.90% 较7月的-3.60%明显收窄 前8月累计同比-2.90%[3] - 8月M1同比增速6.0% 自2024年9月的-3.30%持续震荡上行 M0和M2同比增速与7月基本持平[4] - 宏观短周期综合指数8月略有反弹 主要动力来自PPI与CPI剪刀差好转[3] A股市场表现 - 2025年9月8日至12日主要指数全部上涨：上证指数涨1.52% 深证成指涨2.65% 创业板指涨2.10% 沪深300涨1.38% 科创综指涨4.07% 万得全A涨2.12%[6] - 申万一级行业涨幅居前为电子涨6.15%和房地产涨5.98% 跌幅居后为综合跌-1.43%和银行跌-0.66%[6] - 申万二级行业元件周涨11.33% 2025年以来累计涨102.57% 通信设备累计涨92.97%[7] - 申万三级行业印制电路板周涨13.07% 2025年以来累计涨140.39% 通信网络设备及器件累计涨126.43%[7] - 市场处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势中 预计以"慢牛"方式运行[7] 北交所市场概况 - 截至2025年9月12日共有275家股票上市 总市值均值9348.59亿元 较前周增1.80% 自由流通市值均值3559.68亿元 增1.57%[10] - 三协电机上市首周涨801.81% 成交额均值8.39亿元 换手率均值61.61%[10] - 上周总成交量均值13.21亿股 降14.71% 总成交额均值319.40亿元 降11.21%[11] - 算术平均换手率均值6.68% 降1.04个百分点 加权平均换手率均值6.19% 降0.86个百分点[11] - 北证50收盘1600.88点 周跌1.07% 北证湘财研究全指数收盘1943.31点 周跌2.99%[12] - 行业表现石油石化涨2.72% 建筑装饰涨0.88% 纺织服饰跌-6.38% 电力设备跌-6.04%[13] - 北证50估值PETTM为80.09倍 科创50为183.58倍 沪深300为14.18倍 均处于100%估值分位数[15] 电子行业分析 - 上周电子行业涨6.15% 半导体涨6.52% 消费电子涨5.17% 元件涨11.33% 光学光电子涨0.85%[16] - 电子行业PE TTM为61.40X PB LF为4.90X PE处于近10年43.93%分位数 PB处于59.36%分位数[17] - Oracle新增3000亿算力订单 剩余履约义务金额达4550亿美元 同比增长超四倍 环比增长超三倍[17] - 云基础设施收入预计本财年同比增长77%达180亿美元 资本支出指引从250亿美元上调至350亿美元[17] - 消费电子延续复苏态势 AI基建需求维持高景气 端侧硬件升级推动SOC、散热材料等零部件赛道景气度高企[18] - 建议关注AI基建板块寒武纪、芯原股份、翱捷科技 端侧SOC板块瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[18]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [3][10][42] 核心观点 - 稀土磁材行业本周反弹3.89% 跑赢基准沪深300指数2.51个百分点 行业估值回升至95.79倍 处于96.3%历史分位 [5][12] - 稀土环节供应短期偏紧 现货紧张 需求端大厂订单稳定 新增需求逐步释放 出口增加 预计稀土价格将逐步震荡反弹 [9][41] - 磁材环节需求分化 新能源车产销增长边际回落 风电装机存释放预期 空调排产增速低迷 工业领域趋势向好 [9][41] - 行业估值受流动性宽松及政策预期支撑保持高位 需业绩持续消化 盈利中枢上升依赖供需进一步好转 [10][42] - 建议关注上游稀土资源企业供需边际好转及稀土价格上涨机会 中长期关注下游客户结构良好 产能利用充分的磁材企业 [10][42][43] 市场行情表现 - 本周稀土磁材行业反弹3.89% 跑赢基准沪深300指数2.51个百分点 [5][12] - 行业估值市盈率TTM回升3.55倍至95.79倍 处于96.3%历史分位 [5][12] - 近1个月绝对收益25% 相对收益16% 近3个月绝对收益57% 相对收益41% 近12个月绝对收益171% 相对收益129% [4] 稀土精矿价格变动 - 国内混合碳酸稀土矿价格回落10%至3.6万元/吨 [9][14] - 四川氟碳铈矿价格回落8.82%至3.1万元/吨 [9][14] - 山东氟碳铈矿价格回落10.34%至2.6万元/吨 [9][14] - 进口独居石矿价格回落2.63%至5.55万元/吨 [9][14] - 美国矿价格回落6.06%至3.1万元/吨 [9][14] - 国内中钇富铕矿价格回落0.9%至22.1万元/吨 [9][14] - 进口缅甸离子型矿价格回落5.37%至19.4万元/吨 [9][14] 稀土产品价格走势 - 氧化镨钕均价下行0.86%至57.5万元/吨 [9][15] - 镨钕金属均价下行3.03%至70.3万元/吨 [9][17] - 氧化镝均价回落0.61%至1625元/公斤 [9][20] - 镝铁均价回落1.26%至1570元/公斤 [9][20] - 氧化铽均价回落1.84%至7190元/公斤 [9][20] - 金属铽均价回落1.71%至8925元/公斤 [9][20] - 钆铁均价回落1.72%至17.1万元/吨 [26] - 钬铁合金均价回落2.76%至56.4万元/吨 [26] 辅助材料价格变化 - 长江有色钴现货价格略涨0.37%至27.2万元/吨 [28] - 金属镓价格持稳于1540元/公斤 [28] - 铌铁市场均价持稳于34.5万元/吨 [28] - 硼铁价格下跌1.35%至2.2万元/吨 [28] 钕铁硼产品价格 - 毛坯烧结钕铁硼N35均价回落2.71%至143.5元/公斤 [9][37] - 毛坯烧结钕铁硼H35均价回落1.84%至213.5元/公斤 [9][37] 供需基本面分析 - 稀土供应端: 原矿分离企业开工稳定 部分厂家受原料限制开工略降 废料分离企业开工持续增加 废料成本下降 镨钕产出增加 但整体供应增量有限 [9][41] - 稀土需求端: 磁材企业开工稳定 大厂开工率高 长期订单稳定 短期新增需求逐步释放 出口数量增加 终端金九银十下单情绪尚可 [9][41] - 磁材需求端: 新能源车产销增长边际回落 风电装机存释放预期 空调排产增速低迷 电梯产量降幅收窄 工业领域总体趋势向好 [9][41] - 磁材供给端: 行业产能总体过剩 开工率不高 行业格局分化下头部企业占优 [9][41] 投资建议方向 - 关注上游稀土资源企业供需边际好转 供给收缩预期强化 出口管制放松带来需求边际增量 [10][42] - 关注稀土资源价格上涨带来的投资机会 [10][42] - 中长期关注下游磁材企业盈利修复 建议关注客户结构良好 产能利用充分 有新增长点布局的企业如金力永磁 [10][42][43]

行业投资评级 - 行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续[6] - 行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会[6][41] - 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现和Biotech持续成长[8][41] 市场表现回顾 - 上周全球生物科技板块回调，纳指生科、恒生生科及A股生科分别下跌1.64%、2.32%和3.02%[7][10] - 港股市场方面，恒生医疗保健下跌1.45%，位列恒生综合一级行业跌幅第1位[7][10] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.9.13）方面，恒生生科上涨103.30%，A股生科及纳指生科涨幅分别为53.54%和10.57%[10] - 85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为-2.62%，26家公司上涨，涨幅居前的为药捷安康-B、圣诺医药-B和映恩生物-B[7][18] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.9.13）方面，85家样本创新药公司年涨跌幅中位数为83.9%，79家公司上涨，涨幅居前的为加科思-B、药捷安康-B和创胜集团-B[20] KRAS G12D临床进展 - KRAS是癌症最常见的突变癌基因之一，KRAS突变率最高的三大癌症分别是胰腺癌、NSCLC及CRC，存在巨大未满足临床需求[7][26] - 根据Revolution Medicines官网数据，Daraxonrasib（RMC-6236）在二线及以上转移性胰腺导管腺癌患者中，RAS G12X突变及RAS任意突变ORR为35%、29%，DCR为92%、95%，mPFS为8.5个月、8.1个月，mOS为13.1个月、15.6个月，较化疗mPFS 1.9-3.5个月，mOS 5.0-6.9个月呈现显著改善[7][30] - 国内KRAS G12D抑制剂管线竞争格局相对良好，主要有劲方医药、恒瑞医药、翰森药业、齐鲁制药和艾力斯[36] 投资建议与主线 - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖：盈利元年，创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期；创新成果加速转化，全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃[7][38] - 创新药支持政策持续释放：支付政策落地元年，首个丙类医保目录年内推出；全产业链支持政策持续深化，药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措[6][39][40] - 重点推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现，建议关注三生制药、奥赛康、长春高新、华东医药、健康元；Biotech持续成长，产品海外注册催化，看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司[8][41]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中大有可为 多家国内企业积极布局 建议关注巨化股份[10][29] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月8日到9月12日 基础化工行业周度上涨2.36% 在所有申万一级行业涨跌幅中排名第12位[6][12] - 周度涨幅排名前五的股票分别为东方铁塔 *ST亚太 骏鼎达 博苑股份 雅运股份[6][12] - 周度跌幅排名前五的股票分别为奇德新材 领湃科技 长江材料 红宝丽 安利股份[6][12] 细分行业——液冷冷却液 - 液冷技术主要包括冷板式液冷 浸没式液冷和喷淋式液冷[14] - 冷板式液冷可分为单相冷板液冷和相变冷板液冷 单相冷板液冷冷却介质以水基为主 相变冷板液冷中低沸点的氟化物作为工艺冷媒会有效提升系统可靠性[14] - 浸没式液冷可分为单相浸没式液冷和相变浸没式液冷两类 单相浸没式冷却液可选范围较广 包括氟碳类 有机硅油 碳氢类合成油 矿物油等 两相浸没式液冷对冷却液要求更为苛刻[15] - 氟化液具备无闪电 不可燃 低粘度 稳定性强等特点 在浸没式液冷中以全氟聚醚 六氟丙烯三聚体或低聚物等为主[15][16] - 氟化液在关键性能指标上更加优异 具有无闪电不可燃 低粘度 强稳定性 不腐蚀金属 低毒性 高可靠性及寿命（超过10年） 优兼容性 极高惰性（耐强酸/碱/氧化剂） 易于维护等特点[17] 企业布局情况 - 巨化股份拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品 全氟聚醚规划产能5000吨/年 已建成项目一期1000吨/年运行状况良好[8][19] - 新宙邦已建成3000吨年氢氟醚产能和2500吨年全氟聚醚产能 将依托"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大产能规模[8][20] - 东阳光从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局 与中际旭创达成战略合作关系 聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广[8][20] - 润禾材料提供三位一体浸没式解决方案 包括超低粘冷却液 热界面材料 即时防护材料 其分布式浸没式方案单模块部署周期缩短至传统方案的1/3 初期投入降低40%以上[8][22][23][24] - 长芦化工新材料已建成500吨/年全氟聚醚生产装置和300吨/年氢氟醚生产装置 二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能 达产后年产值突破4亿元[8][25] - 浙江诺亚氟化工开发多款浸没式氟化冷却液产品 包括Noah3000系列和Noah2000系列[8][25] - 八亿时空参股南通詹鼎11.5892% 南通詹鼎生产电子氟化液产品 主要应用于半导体生产制造和超算服务器用浸没式冷却液等领域[8][9][28] - 其他布局企业包括成都晨光博达新材料（拥有"冰芯"冷却液） 永和股份（含六氟丙烯二聚体/三聚体产品） 永太科技（产品涵盖相变式浸没液冷和单相式浸没液冷两大应用方向）[26][27]