行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 2019-2025E年中国石化行业处于集中投产期，多种石化产品平均产能增速超过10%/年，虽导致竞争加剧和开工率下滑，但表观消费量仍实现高速增长[1][11][13] - 终端出口通过以价换量策略支撑需求，2023-2025年纺服/家具/文体等行业出口价格年降幅2%~7%，但塑料/橡胶/汽车等出口量保持10%以上增速[2][15][16] - 进口替代和出口扩张消化产能，2020-2024年乙烯/PX自给率提升19pct/18pct，分别对应消化949/855万吨产能，占同期新增产能的41%[3][19] - 新兴市场（东盟、非洲）需求崛起，2020-2024年中国对巴西/越南/印尼化学品出口CAGR达17.7%/12.9%/13.7%，高于行业总体8.9%的增速[25][26] - 欧洲和日韩石化产能退出，欧洲2023-2024年关闭1100万吨产能，日韩PX/乙烯负荷率从2019年高点下滑至2024年的61-79%[27][30][31] - 内需温和复苏，2024年社零增速3.5%，2025年1-8月达4.6%，其中国补政策拉动家电/家具零售增速达28.4%/22%[35][36] - 新能源和新兴消费驱动需求，2021-2024年太阳能装机/动力电池产量AAGR为33%/123%，外卖市场2015-2024年CAGR达28%[37][39] 产能与需求分析 - 2019-2025E年乙烯/PP/PX/PTA产能年化增速达16%/14%/20%/14%，但开工率从2020年94%/88%/81%/87%下滑至2024年84%/77%/76%/80%[11][12][14] - 2020-2024年乙烯/丙烯/PX表需年化增速达10.4%/8.8%/8.5%，芳烃链中纯苯/PA6增速达14.5%/12.4%[13] - 行业整体累库有限，2025年7月底成品油/甲醇/PTA等库存处于5年分位值中低位，仅LDPE/LLDPE明显累库[34] 投资建议 - 政策驱动行业：炼油、乙烯、PX、甲醇、炼油副产品（石脑油、石油焦等），推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、宝丰能源[42][43] - 市场机制主导行业：涤纶长丝、PTA、己内酰胺，推荐桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化[43][44]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 长春金赛药业与ALK-Abelló A/S达成脱敏治疗产品合作协议 引进3款产品并获中国大陆独家代理权益至2039年12月31日 [1][2] - 合作产品包括2款变应原特异性免疫治疗产品和1款过敏原诊断皮肤点刺试剂盒 具体为安脱达®皮下注射制剂 安刺®皮肤点刺试剂盒和ACARIZAX®舌下片 [2] - 金赛药业将支付首付款3270万欧元 注册里程碑4000万欧元及销售里程碑1.05亿欧元 并承担主要临床开发和营销费用 [2] - 中国尘螨过敏患者人群全球最大 但当前接受脱敏治疗患者不足100万人 存在巨大未满足临床需求 [3] - 合作有望与公司生长激素产品形成协同效应 横向拓展产品线 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为135.96亿元/141.92亿元/151.61亿元（2025年前值194.88亿元 2026年前值204.25亿元） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.89亿元/25.45亿元/28.09亿元（2025年前值64.24亿元 2026年前值63.86亿元） [3] - 2025年预计EPS为5.86元/股 2026年6.24元/股 2027年6.88元/股 [4] - 毛利率保持稳定：2025E 85.74% 2026E 85.81% 2027E 85.90% [11] - ROE呈下降趋势：2025E 9.60% 2026E 9.62% 2027E 9.53% [11] 估值指标 - 当前股价120.5元 [5] - 市盈率：2025E 20.58倍 2026E 19.31倍 2027E 17.50倍 [4] - 市净率：2025E 1.98倍 2026E 1.86倍 2027E 1.67倍 [4] - EV/EBITDA：2025E 11.18倍 2026E 10.11倍 2027E 9.25倍 [4] 公司基本数据 - A股总股本407.94百万股 流通A股股本399.62百万股 [6] - A股总市值49,156.47百万元 流通A股市值48,154.74百万元 [6] - 每股净资产55.98元 资产负债率18.75% [6] - 一年内股价波动区间79.76元至135.50元 [6]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为强于大市 维持[1] 核心观点 - 战争步入智能时代 AI驱动全领域全产业链演变加速[2] - 人工智能加速杀伤链闭合 自上而下战略性重视AI产业发展[2][4] - 2024年全球军事AI和分析市场规模达到1040亿美元 预计2025-2034年CAGR为13.4%[2] - 军工AI体系分层建设 基础设施空间广阔[2] - AI技术催化装备体系无人智能化变革[2] 行业趋势与政策环境 - 美国国防部积极与科技公司对接发展军用AI 硅谷科技公司国防订单持续增加[2] - 2023年1月美国国防部更新《自主武器系统指令》 将人工智能武器系统包含其中[19] - 2024年风投背景的国防科技资金达到30亿美元 增长11%[19] - 我国军队信息化主线明确 2024年4月信息支援部队成立[25] - 2025年2月国务院国资委部署深化中央企业"AI+"专项行动[25] - 2025年8月国务院发布《国务院关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[25] 技术发展与应用 - DeepSeek v3模型输入费用为每百万Token 0.27美元（缓存未命中）0.07美元（缓存命中） 输出费用为每百万Token 1.10美元[9] - 杀伤链闭合时间从海湾战争的80-101分钟缩短至2020年"项目融合"军事演习的20秒内[15] - 2018年美军提出"马赛克战"概念 从传统"以消耗为中心"转向"以决策为中心"[18] - 2020年党的十九届五中全会提出"三化融合"发展战略（机械化、信息化和智能化）[18] - F35战斗机软件代码用量达2950万行 是F16战斗机（23.6万行）的125倍[58] 产业链投资机会 基础层（算力基础设施） - 截至2025年3月底 我国智能算力规模达748EFLOPS（FP16）[34] - 全球连接器市场2024年市场规模106.4亿美元 预计2033年达207.44亿美元 CAGR为7.7%[37] - AI服务器电源模组市场规模预计从2024年35亿美元增长至2027年325亿美元[43] - 建议关注：景嘉微、复旦微电、紫光国微、成都华微、品高股份、中航光电、航天电器、陕西华达、菲利华、新雷能等[3][34][37][40] 技术层（软件与算法） - 军工软件产品采购方式更为灵活 定价体系更为开放[3] - 军事AI大模型包括大语言模型和多模态大模型 在情报侦察、作战决策等领域发挥重要作用[48] - 物理AI技术加速具身智能应用 帮助集群作战装备形成战斗力[54] - 建议关注：中科星图、航天宏图、拓尔思、能科科技、索辰科技、格灵深瞳、观想科技、科思科技等[3][49][56] 应用层（装备与系统） 航空领域 - 无人机复材用量提升 部分先进无人机型号碳纤维质量占比有望达60%-80%[86] - 有人-无人协同战斗编队中无人机数量约为有人机的2-6倍[87] - 建议关注：中航高科、光威复材、中复神鹰、中简科技（碳纤维） 光启技术、华秦科技、佳驰科技（隐身材料） 中航机载、晶品特装、睿创微纳、高德红外、国科天成（机载系统） 洪都航空、航天电子、中航沈飞、中无人机、航天彩虹（总装） 航发动力、航发科技、宗申动力（航发）[3][86] 地面装备 - 美国计划到2030年60%的地面平台实现智能化 俄军计划至2025年无人作战系统比例提高到30%以上[97] - 地面无人系统包括无人车系统、机器狗、机器狼等[98] - 建议关注：内蒙一机、晶品特装、建设工业（无人装备） 光电股份、中光学（传感器） 能科科技、科思科技（智能系统）[3][101] 海洋装备 - 水声通信是水下远程信息传输的唯一形式 声呐性能是任务完成度的决定性因素[102] - 海底检测网价值量占比：传感器与传感器搭载平台45% 线缆22% 接驳盒18% 安装15%[106] - 建议关注：中国海防、长盈通、中科海讯（电子水声） 湘电股份、中国动力（电力推进） 中国船舶、中船防务（无人平台）[3][107] 市场空间与增长预测 - 中国数字孪生解决方案市场规模从2020年41亿元增长至2029年693亿元 CAGR达33.6%[79] - 电子对抗市场规模从2024年193亿美元增长至2029年247.6亿美元[73] - 全球军事AI和分析市场2025-2034年CAGR为13.4%[2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 预制菜规范化概念驱动餐饮供应链短期表现居前 西贝预制菜舆论事件催化加速预制菜标准出台 利好品牌预制菜企业 [5][16] - 娃哈哈预计2026年用"娃小宗"品牌替代"娃哈哈" 此举或利好农夫山泉等竞品市场份额提升 [5][17] - 白酒板块当前PE-TTM为19倍 处于近10年维度6.99%的合理偏低位置 龙头酒企股息回报已较为可观 [3][14] - 继续看好符合"降本增效"(成本下行+内控效率提升)和"市占率提升"(高成长赛道+拓品类+拓渠道)的强α公司 [5][16] - 推荐三大投资主线:景气度延续条线 H2潜在业绩弹性条线 品类空间条线 [5][16][22] 市场表现复盘 - 9月15日-19日食品饮料板块涨跌幅-2.53% 跑输上证综指(-1.30%)和沪深300(-0.44%) [2][23] - 子板块表现:预加工食品+0.32% 软饮料+0.07% 保健品+0.05% 啤酒+0.03% 零食-1.28% 调味发酵品-2.08% 乳品-2.36% 其他酒类-2.76% 白酒-2.95% 烘焙食品-3.49% 肉制品-3.64% [2][23] - 个股涨幅前五:千味央厨+17.59% 日辰股份+11.45% 味知香+10.79% 交大昂立+10.05% 燕京啤酒+2.55% [26][27] 白酒板块 - 白酒板块周跌幅2.95% 表现弱于食品饮料整体及沪深300 金徽酒(-5.95%) 古井贡酒(-5.74%) 迎驾贡酒(-5.24%)跌幅靠前 [3][14][30] - 酒企已陆续开始双节备货 当前整体消费场景仍相对承压 核心高端酒批价短期略向下 [3][14] - 茅台(原/散)批价分别为1770元/1755元 较上周变动-20元/-25元 普五(八代)批价840元 国窖1573批价840元较上周+5元 [50] - 预计25Q3板块业绩端仍或承压 重点关注双节宴席市场恢复程度 [3][14] 啤酒板块 - 啤酒板块周涨幅+0.03% 青岛啤酒股份+2.7% 燕京啤酒+2.6% 华润啤酒-3.6% [4][15] - 2025年1-8月中国规模以上企业累计啤酒产量2683.3万千升 同比下降0.2% 8月产量358.3万千升 同比下降1.8% [4][15] - 中长期看 随着后续促消费政策落地 有望带动啤酒销量和升级速度修复 [4][15] 黄酒板块 - 会稽山周跌幅6.32% 古越龙山周跌幅3.15% [3][14] - 2025年上半年代州黄酒产值2.63亿元 同比增长14.3% [3][14] - 近3年代州黄酒总产能由1.8万吨提升至13万吨 [3][14] - 黄酒单品铺货&动销已进入验证期 [3][14] 大众品板块 软饮料 - 软饮料板块周涨幅+0.07% 农夫山泉+4.0% 东鹏饮料+1.5% 康师傅控股-5.5% [17] - 娃哈哈品牌切换短期内或对渠道信任和市场接受度带来考验 饮料市场或面临新一轮竞争格局演变 [17] 休闲食品 - 休闲食品板块周跌幅-2.15% 零食板块-1.28% [18] - 绝味食品因被实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" [18] - 西麦食品计划三年内做到中国有机燕麦头部品牌 布局礼品渠道和药食同源粉类产品 [18] 调味品 - 调味品板块周跌幅-2.08% 日辰股份涨幅居前 [19] - ST加加变更为无控股股东、无实际控制人状态 [19] - 25年调味品部分企业有望享受成本红利 利润弹性有望释放 [19] 餐饮供应链 - 预加工食品周涨幅+0.32% 烘焙食品周跌幅-3.49% [19] - 随着促消费政策落地 行业需求有望回暖 带动估值修复 [19] 乳制品 - 乳品板块周跌幅-2.36% [20] - 2025年9月18日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比+0% 降幅持续缩窄 [20] - 预计产能端有望在Q3加速去化 [20] 保健品 - 保健品板块周涨幅+0.05% 交大昂立+10% ST春天+2% 百合股份+1% [21] - 仙乐健康泰国产业园奠基 建成后年产能将达24亿粒营养软糖 [21] - 长期看好中游代工企业集中度提升&研发及成本优势凸显 [21] 板块估值情况 - 截至2025年9月20日食品饮料板块动态市盈率21.5倍 位于一级行业第22位 [31] - 子板块估值:其他酒类56.99倍 保健品44.33倍 零食34.60倍 软饮料29.53倍 调味发酵品28.93倍 [31] - 预制加工食品本周估值涨跌幅最大(+0.33%) 肉制品本周估值涨跌幅最小(-3.63%) [31] 行业数据跟踪 产量数据 - 2025年1-8月啤酒产量2683.3万千升 同比下降0.2% [4][15] - 8月啤酒产量358.3万千升 同比下降1.8% [4][15] 成本数据 - 2025年9月18日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比+0% [20] - 白砂糖 猪肉 大豆 棕榈油 大麦 瓦楞纸 聚酯瓶片等原材料价格均有跟踪 [41][42][44][46][49] 渠道数据 - 卤制品门店:绝味食品10725家 紫燕食品5315家 周黑鸭2551家 [73] - 休闲食品门店:赵一鸣5854家 来伊份2934家 良品铺子2262家 零食有鸣1821家 三只松鼠220家 [73]

策略报告 | 投资策略 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。9月19日晚，国家主席习近平同美国 总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下 阶段中美关系稳定发展作出战略指引。通话是务实、积极、建设性的。 国内外政策导向分析 上周（9.15-9.19）海外政策聚焦于国家主席习近平同美国总统特朗普通电话， 关于TIKTOK中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业 谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案；美联储9个月后重启降息。 上周（9.15-9.19）国内政策主要聚焦于《求是》发表总书记文章《纵深推进全 国统一大市场建设》；李强总理召开国务院常务会议落实全国生态环境保护大会精 神全面推进美丽中国建设工作；货币财政方面，央行调整14天期逆回购招标操作 并开展6000亿元6个月买断式逆回购操作；央行召开党委会总结全系统深入贯彻 中央八项规定精神学习教育；资本市场方面，沪深北交易所发布债券购回业务优 化新规；中国证监会党委召开深入贯彻中央八项规定精神学习教育总结会议；产 业方面，商务部等部委发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》以及《关于加 力推动城市一刻钟便民 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价17.64元 [4][5] 核心观点 - 煤炭业务稳健发展，产能增量可期，潘家窑矿收购后总产能增长19.8%，权益产能增长35.3% [1][30] - 资产负债率从61%降至28.9%，偿债压力低，存在超额分红空间，静态股息率可达9% [2][28] - 吨煤售价稳定性强，2016-2024年方差低于可比公司 [3][42] - 估值低于行业平均，2025年预测PE为11.6倍，低于可比公司平均13.5倍 [4][63] 公司资产与产能 - 主要资产为塔山煤矿（2660万吨/年）、色连煤矿（800万吨/年）、参股同忻煤矿（1600万吨/年） [1][29] - 合并报表核定产能3460万吨，权益产能2323万吨 [1][29] - 塔山煤矿煤质优异，2023年吨煤净利润176.6元，显著高于其他煤矿 [36] - 2016-2024年煤炭产量增长41.4%，销量增长54.6% [33] 财务健康度 - 2024年末短期借款0亿元，长期借款3亿元，偿债压力低 [2][24] - 分红比例从2021年14.37%提升至2024年45%，每股分红0.76元 [2][28] - 三费合计费用率约5%，成本控制能力较强 [19][22] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测为21.1/23/24.7亿元，EPS为1.26/1.37/1.48元 [4][62] - 2025年煤炭业务单吨售价预计430元，单吨成本240元 [62] - 毛利率预计从2024年49.29%逐步回升至2027年47.07% [62] 行业分析 - 2025年二季度后供需改善，供给侧受环保督察、查超产、进口缩量三重利好 [49][54][56] - 需求侧受高温及水电发力不足驱动，火电需求攀升 [58][60] - 内蒙古、山西7月产量环比下滑，进口煤数量二季度环比下降 [52][55][57]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 刚果金钴出口配额政策落地 中长期供需平衡转向紧平衡甚至短缺 [1][3] - 配额量大幅减少至9.66万吨 较去年出口量下降56% [3][9] - 产业链库存约4个月 配合海运排期将基本消耗完毕 [3] - 价格中枢有望提升 权益端长久期资产面临重估 [3] 政策内容分析 - 出口暂停期延长至2025年10月15日 [1][2] - 2025年10月16日-12月31日出口授权最大量18125吨（10月3625吨 11/12月各7250吨） [9] - 2026年总配额96600吨 含基础配额87000吨和战略配额9600吨 [3][9] - 基础配额按月分配7250吨 以企业历史出口量为计算依据 [9] - ARECOMS保留购买超额库存和撤销配额的权利 [2] 供需影响评估 - 实际可用基础配额仅8.7万吨 较去年22万吨出口量减少56% [3][9] - 印尼MHP增量有限 2024年产量3.2万吨 难以弥补缺口 [3] - 海运排期2-3个月 与库存消耗周期形成叠加效应 [3] 投资建议 - 短期关注印尼资源企业：华友钴业、力勤资源 [4] - 中长期关注刚果金资源企业：洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [4] - 配额制度下企业有望实现"以价换量" [4]

行业投资评级 - 报告看好港股科技估值持续提升 建议关注平台型互联网公司及AI生态企业 [1][2] 核心观点 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 建模精度提升3倍 几何分辨率达1536³ 支持36亿体素超高清建模 已集成于混元3D AI创作引擎并免费开放 同步上线腾讯云API 助力游戏、影视、电商、社交等行业 [2][6] - 南向资金持续结构性流入 重点加仓互联网、消费、智能驾驶板块 [1][2][3] - 中国AI价值重估行情持续 平台型互联网公司具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势 [2] 港股市场表现 - 恒生指数周涨0.59% 成交额1.73万亿元 恒生科技指数周涨5.09% 恒生中国企业指数周涨1.15% [1] - 南向资金本周净买入337.26亿元 年初至今净买入10311.59亿元 相当于2024年全年净买入的138.59% [1][17] - 周涨幅前二板块为电气设备（15.57%）和半导体（9.85%） 电气设备龙头宁德时代周涨19.11% 半导体龙头中芯国际和华虹半导体周涨11.16%和18.47% [1] 重点公司分析 互联网板块 - 腾讯控股25年PE 25X Q2海外游戏增长强劲 国内长青游戏超预期 《三角洲行动》DAU破3000万 广告延续高增长 AI Agent产品值得期待 [2] - 快手25年PE 17X 预计下半年主业稳健增长 可灵贡献收入增量 电商监管影响有限 受益AI及降息周期 [2] - 阿里巴巴26财年PE 21X Qwen3模型持续迭代 云业务高增 电商份额企稳 云栖大会9月24日举办 [2][5] 新消费板块 - 泡泡玛特25年PE 33X 核心IP全球化加速 海外盈利能力提升 新品"星星人美味时刻"系列热度高 Q4海外旺季驱动增长 [3] 智能驾驶板块 - 小鹏汽车25年PS 1.9X 何小鹏增持 纯电切换双能时代 [3] - 蔚来汽车新ES8发布火热 L90持续交付 或逆境反转 [3] - 理想汽车25年PS 1.3X i8不及预期超跌 短期或有反弹机遇 [3] - 禾赛科技25年PS 9.9X ADAS业务受益智驾渗透率提升 机器人订单快速增长 [3] 南向资金动向 - 本周净流入前三个股为阿里巴巴（244.15亿元）、美团（39.7亿元）、泡泡玛特（27.86亿元） [18] 行业事件 - 2025年云栖大会9月24日至26日杭州举办 主题"云智一体・碳硅共生" 设三大主论坛及110余场活动 聚焦AI、云计算与产业融合 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] - 上次评级：强于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 全球粮价呈现结构性分化，肉类和植物油价格上涨，谷物和乳制品价格下跌，多空因素交织 [2][8] - 国内粮食市场关注新粮上市节奏及政策影响，小麦、玉米、稻米供需格局分化，大豆受贸易关系和外部政策扰动显著 [3][5] - 投资机会聚焦种子、粮油、农田水利和农资四大领域，生物育种产业化、高标准农田建设及农资集中度提升为核心方向 [4][80] 全球农产品价格与供需分析 全球食品价格指数 - 2025年8月全球食品价格指数（FFPI）为130.1，环比持平，同比上涨6.9% [8] - 细分品种表现： - 肉类和植物油价格环比上涨 [8] - 食糖价格环比微涨0.3%，结束连续5个月下跌 [10] - 谷物价格指数环比下降0.8%，乳制品价格指数环比下跌 [8][10] 主要农产品供需平衡（USDA 2025/26年度预测） - **小麦**： - 产量8.16亿吨（同比+1534万吨），消费量8.10亿吨（同比+1140万吨） [11] - 期末库存2.64亿吨（同比+164万吨），库消比32.6%（同比-0.3 pct） [11] - **玉米**： - 产量12.87亿吨（同比+5767万吨），消费量12.81亿吨（同比+3144万吨） [11] - 期末库存2.81亿吨（同比-278万吨），库消比22.0%（同比-0.8 pct） [11] - **稻米**： - 产量5.41亿吨（同比+14万吨），消费量5.39亿吨（同比+981万吨） [11] - 期末库存1.87亿吨（同比-111万吨），库消比34.8%（同比-0.9 pct） [11] - **大豆**： - 产量4.26亿吨（同比+167万吨），消费量4.24亿吨（同比+1344万吨） [11] - 期末库存1.24亿吨（同比+41万吨），库消比29.3%（同比-0.9 pct） [11] - **食糖**： - 产量1.89亿吨（同比+856万吨），消费量1.78亿吨（同比+249万吨） [11] - 期末库存0.41亿吨（同比+288万吨），库消比23.1%（同比+1.3 pct） [11] 国内粮食价格与供需分析 小麦 - **供需格局**： - 2025/26年度产量预估1.41亿吨（同比+0.9%），进口量670万吨（同比-40.1%） [19][20] - 消费量1.37亿吨（同比+2.4%），饲用消费增量显著（同比+300万吨，+16.7%） [23][25] - **价格展望**： - 2025年下半年利好因素增多，价格有望震荡缓涨 [5][30] 玉米 - **供需格局**： - 2025/26年度产量预估2.96亿吨（同比+0.4%），进口量700万吨（维持低位） [34][36] - 消费量2.99亿吨（同比基本持平），饲用消费占比65% [37][40] - **价格展望**： - 新粮集中上市或压制价格，四季度价格重心可能走低 [5][46] 稻米 - **供需格局**： - 2025/26年度产量预估2.09亿吨（同比+0.5%），进口量285万吨（同比+20.3%） [51][52] - 消费量2.02亿吨（同比+3.6%），食用消费占比76% [55] - **价格展望**： - 新粮上市后供应增加，价格重心或下行 [5][64] 大豆 - **供需格局**： - 2025/26年度产量预估2109万吨（同比+2.1%），进口量9580万吨（对外依存度82%） [68][69] - 消费量1.14亿吨（同比-0.4%），压榨需求占比83% [72] - **价格展望**： - 全球供应宽松压制外盘价格，关注贸易政策不确定性 [5][78] 投资建议 种子板块 - 推荐逻辑：生物育种产业化加速，头部种企优势凸显 [80] - 重点标的：隆平高科（转基因品种数量第一）、大北农（性状份额第一）、荃银高科（先正达资源支持） [4][80] 粮油板块 - 推荐逻辑：高进口依赖品种受益关税传导，粮价景气上行可期 [80] - 关注标的：苏垦农发（自主耕地132万亩）、北大荒（年产量超120亿斤） [4][80] 农田水利 - 推荐逻辑：8000亿"两重"资金投向高标准农田建设 [80] - 推荐标的：大禹节水（农业节水龙头） [4][80] 农资板块 - 推荐逻辑：磷复肥刚需属性强，行业集中度提升 [80] - 推荐标的：新洋丰（磷复肥龙头，磷矿资产注入） [4][80]

核心观点 - 国债买卖预期升温但现实降温 净买入仍是大方向 期限或以买短为主 信号意义大于实际影响 [2][26][27] - 降息博弈可能淡化 若有降息幅度或延续10BP 对债市利好有限 短端强势长端或面临回调压力 [2][28][29] - 创新药产业趋势已成 具备全球竞争力 进入国际化数据与交易兑现阶段 商业化空间打开 [6][63][64] - 肉牛超级大周期拐点已现 奶牛去化或接近尾声 奶肉联动增厚牧企利润 [9] - 端侧AI驱动物联网高景气 多应用场景实现拓展 车联网需求强劲 [12][18][32] 固收利率专题 - 国债买卖悬念等待揭晓 预期升温现实降温 流动性无需担忧 [2][26] - 若有兑现净买入仍是大方向 期限以买短为主 买短卖长或占主导 [2][27] - 从影响看信号意义更为凸显 利好短端品种 长端仍面临调整压力 [2][27] - 降息博弈可能淡化 汇率处于7.0-7.3区间中轴 未必需要跟随海外降息步伐 [2][28] - 若有降息幅度或延续10BP 市场可能重演双降落地格局 短端强势长端或回调 [2][29] 银行视角 - 国债买卖工具重启增强银行资产负债管理稳健性 央行注入中长期稳定资金必要性越来越大 [4] - 2025-2026年是高息定期存款到期集中时点 存款久期有进一步下行趋势 [4] - 国有大行银行账簿利率风险达标压力凸显 央行通过国债买卖工具承接是可行选项 [4] - 银行金市自营配置1Y以内国债利率盈亏平衡点约1.35% 若FTP利差抹平或倒挂则可能重启国债买卖 [4] 医药行业 - 创新药产业形成金字塔梯队 以领头企业为引领 大批量优质企业为支撑 [6][63] - 底层逻辑是中国在研创新药具备全球竞争力 兑现形式转向国际化数据与交易兑现 [6][63] - 药物早期开发体现中国速度 从靶点验证到PCC只需12-20个月 较全球平均节省30%-50%时间 [9][64] - 产学研合作对药物开发具有重要意义 合作项目成功率在后期更加明显 [9][64] - 东阿阿胶2025H1营业收入30.51亿元同比增长11.02% 归母净利润8.18亿元同比增长10.74% [23][30] 农业行业 - 奶牛板块供给强收缩 去化或已进入尾声 23-24年产能去化逐步兑现 [9] - 肉牛板块超级周期拐点已现 国内外价差收窄削弱套利空间 2025H1进口量显著下滑 [9] - 奶肉联动淘汰母牛价格回升显著增厚牧企利润 行业年淘汰率约30% [9] - 2025H2商品肉牛供给预计进入收缩通道 肉牛大周期可期 [9] 通信与科技公司 - 美格智能2025H1营业收入18.86亿元同比增长44.50% 归母净利润0.84亿元同比增长151.38% [12][18][32] - 端侧AI在多场景实现拓展 无人机AI算力超过27Tops AR眼镜支持近14Tops AI算力 [18][34][35] - 联芸科技2024年营业收入11.74亿元同比增长13.55% 归母净利润1.18亿元同比增长126% [19][45] - 2024年全球独立第三方SSD主控芯片市场占据25%份额 出货量达4900万颗 [19][46] - AIoT芯片业务2024年营收同比增长73.61%达2.51亿元 车规级产品实现突破 [19][47] 机械与制造业 - 金沃股份2025H1归母净利润0.25亿元同比增长94.00% 综合毛利率增长至14.93% [20][58] - 轴承套圈竞争格局分散 市场占有率具备提升空间 绝缘轴承套圈有望打开新增长空间 [20][58] - 行星滚柱丝杠加工工艺与轴承套圈业务有60%-70%重合度 可实现技术复用 [20][59] - 计划2025年建成年产50万套丝杠生产线 应用于人形机器人相关产品 [20][59] 买方观点 - 三季报披露期临近 股价与业绩相关性提升 市场向更多领域寻找景气改善方向 [11] - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 进入新一轮业绩释放期 [11] - 港股互联网降息利好外部流动性敏感 AI行情向中下游应用端扩散 [11] - 新能源前期滞涨较多 近期边际变化较强 新消费拥挤度降至较低水平 [11]