投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 长春金赛药业与ALK-Abelló A/S达成脱敏治疗产品合作协议 引进3款产品并获中国大陆独家代理权益至2039年12月31日 [1][2] - 合作产品包括2款变应原特异性免疫治疗产品和1款过敏原诊断皮肤点刺试剂盒 具体为安脱达®皮下注射制剂 安刺®皮肤点刺试剂盒和ACARIZAX®舌下片 [2] - 金赛药业将支付首付款3270万欧元 注册里程碑4000万欧元及销售里程碑1.05亿欧元 并承担主要临床开发和营销费用 [2] - 中国尘螨过敏患者人群全球最大 但当前接受脱敏治疗患者不足100万人 存在巨大未满足临床需求 [3] - 合作有望与公司生长激素产品形成协同效应 横向拓展产品线 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为135.96亿元/141.92亿元/151.61亿元（2025年前值194.88亿元 2026年前值204.25亿元） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.89亿元/25.45亿元/28.09亿元（2025年前值64.24亿元 2026年前值63.86亿元） [3] - 2025年预计EPS为5.86元/股 2026年6.24元/股 2027年6.88元/股 [4] - 毛利率保持稳定：2025E 85.74% 2026E 85.81% 2027E 85.90% [11] - ROE呈下降趋势：2025E 9.60% 2026E 9.62% 2027E 9.53% [11] 估值指标 - 当前股价120.5元 [5] - 市盈率：2025E 20.58倍 2026E 19.31倍 2027E 17.50倍 [4] - 市净率：2025E 1.98倍 2026E 1.86倍 2027E 1.67倍 [4] - EV/EBITDA：2025E 11.18倍 2026E 10.11倍 2027E 9.25倍 [4] 公司基本数据 - A股总股本407.94百万股 流通A股股本399.62百万股 [6] - A股总市值49,156.47百万元 流通A股市值48,154.74百万元 [6] - 每股净资产55.98元 资产负债率18.75% [6] - 一年内股价波动区间79.76元至135.50元 [6]

合作概况 - 公司控股子公司金赛药业与丹麦ALK公司达成变应原特异性免疫治疗产品合作 在中国联合开发并商业化ALK的屋尘螨变应原特异性免疫治疗产品[1] - 金赛药业获得ALK自主开发的3款产品在中国大陆范围内的独家代理权益 包括皮下注射用屋尘螨变应原制剂 螨变应原皮肤点刺试剂盒及尘螨变应原舌下片 合作权益期限至2039年12月31日止[1] - 金赛药业将于下月起接手ALK在中国大陆已上市合作产品的销售与市场推广工作 并负责临床开发及获批后的销售推广[1] 交易条款 - 金赛药业需支付首付款3270万欧元获得3款产品在中国大陆地区的商业化权益[2] - 针对尘螨变应原舌下片 金赛药业将后续支付注册里程碑付款4000万欧元[2] - 根据销售情况 金赛药业或将后续支付销售里程碑1.05亿欧元[2] 市场背景 - ALK是全球头部脱敏治疗公司 全球市占率超45% 拥有多项全球首创产品[2] - 中国是尘螨过敏患者人数最多的国家 但该市场目前开发不足 渗透率仍显著偏低[2] 公司财务状况 - 金赛药业2025年上半年实现净利润11.08亿元[3] - 长春高新2024年营业收入134.66亿元同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元同比下降43.01%[4] - 2025年上半年公司营业收入66.03亿元同比微降0.54% 归母净利润9.83亿元同比下降42.85%[4] 业务结构 - 金赛药业核心利润来源于生长激素类产品 对单一产品高度依赖[4] 股价表现 - 公司股价自2025年4月21日盘中低点以来区间涨幅超过50%[4] 战略意义 - 通过与ALK商业化合作 金赛药业可能会寻求到新的增长点[5]

合作概况 - 长春高新控股子公司金赛药业与全球头部脱敏治疗药企ALK-Abelló A/S签署合作协议 在中国联合开发并商业化ALK的变应原特异性免疫治疗产品[1] - 金赛药业获得ALK自主开发的3款脱敏治疗相关产品在中国大陆范围的独家代理权益 包括皮下注射用屋尘螨变应原制剂（安脱达®）、螨变应原皮肤点刺试剂盒（安刺®）及尘螨变应原舌下片（ACARIZAX®）[1] - 合作权益期限至2039年12月31日止 金赛药业将于下月起接手ALK在中国大陆已上市合作产品的销售与市场推广工作[1] 市场前景 - 全球过敏免疫治疗市场规模预计到2030年将达到32亿美元 复合年增长率为9.5%[1] - ALK是全球头部脱敏治疗公司 全球市占率超45% 拥有多项全球首创产品[2] - 通过本次合作将显著提高脱敏治疗产品系列在中国的市场渗透率 依托专业销售团队和市场资源投入提升产品可及性[2] 战略意义 - 此次战略合作是金赛药业丰富多元产品布局的关键举措 脱敏治疗产品将与公司现有产品组合及研发管线形成强大战略协同效应[2] - 金赛药业在儿科领域有丰富经验 在此基础上切入脱敏治疗领域顺理成章[2] - 金赛药业明年将有3至4款呼吸领域的重要创新申报临床 未来还将借助ALK的研发和商业化能力推动相关产品在海外研发和商业化[2] 财务影响 - 儿科和妇科两大领域在国内销售收入贡献了金赛主要的利润[2] - 未来海外授权收入在金赛及长春高新利润占比比重将大幅提升 甚至超过国内相关销售收入[2]