| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600395 | 盘江股份 | 5.39 | 2.47% | 30.51万 | | 1.63亿 | | 600397 | 江钨装备 | 6.96 | 1.31% | 26.07万 | | · 1.81亿 | | 600985 | 淮北矿业 | 12.33 | 1.07% | 22.30万 | | 2.74亿 | | 600157 | 永泰能源 | 1.63 | 0.62% | 777.99万 | | 12.69亿 | | 002128 | 电投能源 | 22.57 | 0.49% | 10.22万 | | 2.31亿 | | 601088 | 中国神华 | 38.50 | 0.39% | 23.89万 | | 9.16亿 | | 601101 | 景华能源 | 7.28 | 0.28% | 8.82万 | | 6388.48万 | | 600123 | 兰花科创 | 6.56 | 0.15% | 9.06万 | | 5948.53万 ...

这10人均为退休后被查。 近期能源资源领域反腐持续高压态势。据中央纪委国家监委消息，9月以来官宣的能源及资源行业接受审查调查的干部有8人，另 有2名省管干部被处分。 被调查的8人中，包括6名中央一级党和国家机关、国企和金融单位干部以及2名省管干部，主要有中石化胜利石油工程有限公司原 党委书记、执行董事张洪山，安徽省能源集团有限公司原副总经理李波，原大同煤矿集团副总经理武望国等人。另外，浙江省能 源集团原党委书记、董事长童亚辉以及原晋煤集团党委常委、副总经理王保玉两名省管干部被开除党籍。 退休并非"护身符"，上述十人均为退休后被查或被处分。例如，张洪山在退休五年后官宣被查；中国煤炭地质总局原副局长王海 宁在退休三年后被查；原宝钢集团有限公司专职董事林鞍在退休快十年后被查。这些人在所属系统任职时间少辄15年，多的近40 年。 被调查和处分的十人中，有三人来自煤炭系统，三人曾履职电力系统，两人曾就职于石油石化系统，另有两人来自钢铁系统。 "我国国情决定了能源行业由国家深度调控，而电力、石油、煤炭等能源行业因关系国计民生，其主要业务更是为国家所垄 断。"中央纪委国家监委网站曾发文指出，国家赋予有关部门能源项目审批权和 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 煤炭价格呈现淡季回升态势 预计2026年上半年压力仍存但同比2025年同期将趋缓 电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始释放 预计2026年下半年煤价可升至800元/吨以上 [2] - 2025年第二季度是行业基本面的拐点 煤炭行业下行风险已充分释放 [4] - 需求端证伪市场悲观预期 8月全社会用电总量累计增长回升至4.6% 预计全年增速回升至5%以上 [4] - 供给端呈现收缩态势 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 7-8月全国产量明显弱于过去一年半的月均水平 预计下半年受"查超产"影响全国产量将小幅环比下降 [4] - 国企改革带来重大投资机会 中国神华千亿资产收购反映顶层意志 河南省能源体系大合并是深化国企改革的重要落地 有望带动A股国企改革新一轮热潮 [4] 动力煤数据跟踪 - 港口市场煤价上涨 截至2025年9月26日 北方黄骅港Q5500平仓价713元/吨 较前一周上涨4元/吨（0.6%） [7] - 江内港口价格涨幅显著 徐州港Q5500船板价790元/吨 较前一周上涨10元/吨（1.3%） [10] - 产地价格走势分化 内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价516元/吨 较前一周上涨19元/吨（3.8%） 陕西黄陵Q5000坑口价上涨10元/吨（1.8%） 而山西大同Q5500坑口价595元/吨 下跌1元/吨（-0.2%） [12][14] - 海外煤价表现不一 ARA港动力煤93.60美元/吨上涨1.74% 理查德RB动力煤82.80美元/吨下跌0.84% 纽卡斯尔NEWC动力煤101.80美元/吨下跌1.26% [15] - 国内外价差变化 北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低7元/吨 [18] - 库存全面减少 秦皇岛库存540万吨 较前一周减少75.0万吨（-12.2%） 北方主流港口库存2964.2万吨减少0.9% 南方港库存3177.2万吨减少1.2% [20] - 长协价格环比上涨 2025年9月北方港电煤Q5500年度长协价674元/吨 较上月上涨6元/吨（0.9%） [29] 焦煤数据跟踪 - 港口焦煤价格总体上涨 京唐港主焦煤库提价（山西产）1710元/吨 较前一周上涨100元/吨（6.2%） 连云港山西产主焦煤平仓价1847元/吨 上涨118元/吨（6.8%） [35] - 产地价格总体持平 山西古交肥煤车板价1300元/吨上涨1.6% 内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨持平 [38] - 进口焦煤价格上涨 澳洲焦煤到岸价205美元/吨上涨0.7% 俄罗斯炼焦煤到岸价129美元/吨上涨1.6% 美国主焦煤到岸价1570美元/吨上涨1.3% [48][50] - 蒙煤价格显著上涨 甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1285元/吨上涨5.8% 焦原煤进口场地价1040元/吨上涨5.1% [51] - 库存全面减少 炼焦煤库存三港合计259.0万吨减少16.7万吨（-6.1%） 六港合计265.5万吨减少16.7万吨（-5.9%） [54] - 下游开工率提升 200万吨以上焦企开工率79.18%提升0.08个百分点 [68] 无烟煤及下游产品 - 无烟煤价格持平 阳泉小块出矿价900元/吨持平 晋城Q5600无烟煤坑口价700元/吨持平 [77] - 下游产品价格分化 华东PO42.5水泥平均价361.5元/吨上涨1.4% 华北高密度聚乙烯市场平均价7636元/吨上涨0.6% 而华鲁恒升尿素价格1580元/吨下跌3.1% 山东兖矿甲醇价格2400元/吨下跌2.0% [82][83] 市场表现与重点公司 - 板块表现跑输大盘 上周煤炭板块下跌1.44% 上证综指上涨0.21% 动力煤 炼焦煤 焦炭分别下跌0.58% 3.14% 3.31% [87] - 个股表现分化 涨幅前五为大涨能源（7.41%） 平煤股份（1.86%） 盘江股份（1.15%） 安源煤业（0.69%） 电投能源（0.59%） 跌幅前五为永泰能源（-4.73%） 中国旭阳集团（-4.88%） 云维股份（-5.56%） 潞安环能（-5.87%） 安泰集团（-6.38%） [87] - 重点公司估值 中国神华2025年预测PE15.57倍 陕西煤业12.10倍 兖矿能源12.46倍 中煤能源9.81倍 [96]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

金属板块 - 紫金矿业2025年矿产铜产量预计同比增长7%至115万吨，矿产金产量同比增长16%至85吨[18] - 洛阳钼业2025-2027年归母净利润预测为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[16] - 洛阳钼业铜权益产量2025年预计54.25万吨，同比增长8%[15] 建材与化工板块 - 中材科技特种玻纤布2025年净利润贡献预计3.0亿元，同比增长1400%[28] - 万华化学2025年归母净利润预测141.75亿元，MDI价差处于历史底部8.8%分位[48] - 龙佰集团硫酸法钛白粉价差从2024Q1的7562元/吨下降至2025Q3的4524元/吨[55] 能源与公用事业 - 首华燃气2025年天然气产量预计9亿立方米，同比增长92%，2026年进一步增长至12亿立方米[75] - 国投电力控股雅砻江水电装机1920万千瓦，中游在建及拟建项目782万千瓦[89] - 兖矿能源2025年煤炭产量预计同比增长10%以上，内生增量1500万吨+[106] 煤炭与运输 - 晋控煤业市场煤占比50%+，受益煤价反转，2025年归母净利润预测17.56亿元[114] - 海通发展控制运力484万载重吨，大灵便型船运力规模全球第九[41]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 维持上次评级看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期 基本面与政策面共振 逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变 短期供需基本平衡 中长期仍存缺口 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变 [2][11] - 优质煤企具有高盈利 高现金流 高ROE 高分红的核心资产属性 ROE为10-15% 股息率＞5% 新增中期分红 [2][11] - 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升 一级矿权市场高溢价 多数公司PB约1倍 公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑 向上弹性有后续煤价上涨预期催化 叠加煤价底部确认有望带来估值重塑 是具有性价比 高胜率和高赔率资产 [2][11] - 能源大通胀背景下 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 优质煤炭企业依然具有高壁垒 高现金 高分红 高股息的属性 [2][11] - 供给端刚性约束仍将较强 叠加冬季备煤需求逐步启动和大秦线秋季检修的影响 煤炭价格有望继续走强 [2][11] 煤炭价格跟踪 - 港口动力煤：截至9月27日 秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价703元/吨 周环比上涨4元/吨 [2][29] - 产地动力煤：截至9月26日 陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价680元/吨 周环比上涨5.0元/吨 内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）557元/吨 周环比上涨10.9元/吨 大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）595元/吨 周环比上涨19.0元/吨 [2][29] - 国际动力煤：截至9月27日 纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格70.5美元/吨 周环比上涨0.7美元/吨 ARA6000大卡动力煤现货价90.1美元/吨 周环比下跌0.5美元/吨 理查兹港动力煤FOB现货价68.8美元/吨 周环比下跌0.3美元/吨 [2][29] - 港口炼焦煤：截至9月26日 京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1710元/吨 周上涨100元/吨 连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1847元/吨 周上涨118元/吨 [2][31] - 产地炼焦煤：截至9月26日 临汾肥精煤车板价(含税)1590.0元/吨 周环比上涨80.0元/吨 兖州气精煤车板价985.0元/吨 周环比持平 邢台1/3焦精煤车板价1320.0元/吨 周环比上涨40.0元/吨 [2][31] - 国际炼焦煤：截至9月26日 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.9美元/吨 周环比上涨1.5美元/吨 [2][31] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至9月26日 样本动力煤矿井产能利用率为93.8% 周环比增加0.5个百分点 样本炼焦煤矿井开工率为86.46% 周环比增加1.8个百分点 [2][41][46] - 煤电日耗及库存：截至9月25日 内陆十七省煤炭库存较上周上升207.10万吨 周环比增加2.32% 日耗较上周下降37.80万吨/日 周环比下降11.14% 可用天数较上周上升4.00天 [2][47] - 沿海八省煤炭库存较上周上升19.10万吨 周环比增加0.55% 日耗较上周下降12.50万吨/日 周环比下降5.61% 可用天数较上周上升1.00天 [2][47] - 非电需求：截至9月26日 化工周度耗煤较上周上升11.19万吨/日 周环比增加1.65% [2][75] - 钢铁高炉开工率为84.5% 周环比增加0.47百分点 [2][62][66] - 水泥熟料产能利用率为57.5% 周环比上涨4.4百分点 [2][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至9月27日 秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降30.0万吨至545.0万吨 [83][89] - 截至9月19日 55个港口动力煤库存较上周同期下降25.0万吨至5977.4万吨 [83][89] - 截至9月26日 462家样本矿山动力煤库存315.1万吨 周环比上涨18.8万吨 [83][89] - 炼焦煤库存：截至9月26日 生产地炼焦煤库存较上周下降21.8万吨至211.0万吨 周环比下降9.38% [90] - 六大港口炼焦煤库存较上周下降16.7万吨至265.5万吨 周环比下降5.92% [90] - 国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加53.1万吨至856.2万吨 周环比增加6.61% [90] - 国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加5.7万吨至796.1万吨 周环比增加0.73% [90] 煤炭运输情况 - 截至9月26日 波罗的海干散货指数(BDI)为2259.0点 周环比上涨56.0点 [100][106] - 截至9月25日 大秦线煤炭周度日均发运量110.3万吨 上周周度日均发运量105.9万吨 周环比上涨4.44万吨 [100][106] - 截至9月26日 环渤海地区四大港口库存为1383.9万吨 周环比下降32.70万吨 锚地船舶数为123艘 周环比增加32艘 货船比为11.3 周环比下降4.32 [103] 投资建议 - 结合能源产能周期研判 煤炭供给瓶颈约束有望持续至"十五五" 仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求 [3][12] - 在煤炭布局加速西移 资源费与吨煤投资大幅提升背景下 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3][12] - 煤炭板块仍属高业绩 高现金 高分红资产 行业仍具高景气 长周期 高壁垒特征 叠加宏观经济底部向好 央企市值管理新规落地 煤炭央国企资产注入工作已然开启 [3][12] - 继续全面看多煤炭板块 重点关注三类公司：一是经营稳定 业绩稳健的中国神华 陕西煤业 中煤能源 新集能源 二是前期超跌 弹性较大的兖矿能源 电投能源 广汇能源 晋控煤业 山煤国际 甘肃能化等 三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能 山西焦煤 盘江股份等 同时建议关注华阳股份 兖煤澳大利亚 天地科技 兰花科创 上海能源 天玛智控等 [3][12]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业持积极态度 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 衮矿能源 并看好旺季需求回升带动的动力煤标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 同时建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 特变电工 山煤国际 [3] 核心观点 - 动力煤价格在节前需求兑现后出现震荡 但预计四季度将进入冬季取暖旺季 价格将企稳上涨 [3] - 炼焦煤价格受"金九银十"需求回升影响预计持续上涨 主产地供应偏紧支撑价格 [3] - 国际油价上涨 布伦特原油期货结算价环比上升3.45美元/桶至70.13美元/桶 涨幅5.17% [3][5][15] - 大秦线预计于10月7日进入为期20天的秋季检修 可能影响后续煤炭调运 [3] 近期行业政策及动态 - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动 计划利用半年时间提升监督管理能力 [8] - 国务院新闻发布会显示"十四五"期间安全生产成效显著 2024年全国生产安全事故死亡人数比"十三五"期末下降28.4% 重特大事故起数下降43.8% [8] - 俄罗斯2025年1-8月煤炭产量累计2.8亿吨 比上年同期增长0.2% [8] 煤炭价格表现 **动力煤方面** - 秦皇岛港口Q4500 Q5000 Q5500动力煤现货价分别收报540 608 680元/吨 环比分别下跌5 4 3元/吨 [3] - 产地动力煤价格上涨：大同南郊5500大卡环比上涨15元/吨至570元/吨 内蒙古鄂尔多斯5200大卡环比上涨20元/吨至470元/吨 榆林5800大卡环比上涨10元/吨至580元/吨 [9] - 国际动力煤价稳中有涨：印尼产（Q3800）FOB价环比上涨0.40美元/吨至43.10美元/吨 涨幅0.9% 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨0.92美元/吨至102.03美元/吨 [10] **炼焦煤方面** - 山西安泽低硫主焦出厂价1590元/吨 环比上涨80元/吨 [3] - 产地价格涨跌互现：山西古交2号焦煤车板价环比上涨160元/吨至1585元/吨 河南平顶山和安徽淮北价格持平 六盘水主焦煤车板价下跌 [12] - 国际价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨1.5美元/吨至205.00美元/吨 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下降30元/吨至1600元/吨 [12] **其他煤种** - 无烟煤价格上涨：阳泉无烟煤洗中块车板价环比上涨80元/吨至910元/吨 晋城无烟煤小块坑口含税价环比上涨40元/吨至910元/吨 [14] - 喷吹煤价格上涨：阳泉喷吹煤车板含税价环比上涨40元/吨至890元/吨 长治喷吹煤车板含税价环比上涨90元/吨至950元/吨 [14] 供需与库存情况 **供给端** - 环渤海四港区日均调入量177.30万吨 环比减少0.44万吨 下降0.25% 同比上升5.16% [3][18] - 受产能核查文件影响 产地供给未大规模释放 生产整体平稳 [3] **需求端** - 环渤海四港区日均调出量173.77万吨 环比减少5.9万吨 降幅3.28% 同比上升27.87% [3][18] - 六大发电集团库存量1383.8万吨 环比上升38.70万吨 涨幅2.88% 平均日耗85.64万吨/天 环比下降3.78万吨/天 跌幅4.22% [5] - 247家主要钢企日均铁水产量242.42万吨 环比增加1.33万吨/日 [3] **库存情况** - 环渤海四港口库存2282万吨 环比增长32万吨 增幅1.44% 同比下降9.00% [3][18] - 523家样本矿山精煤库存211万吨 环比减少22万吨 降幅9% 同比低23.12% [3] - 华东港口库存628万吨 环比增35万吨 增幅5.9% 广州港库存232.3万吨 环比减少9万吨 [5] 运输与运费 - 环渤海四港区日均锚地船舶117艘 环比增加28艘 升幅31.73% 同比上升81.46% [18] - 国内主要航线平均海运费报收31.59元/吨 环比下跌3.94元/吨 跌幅11.09% [5][23] - 国际海运费涨跌互现：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港海运费环比上涨0.19美元/吨至15.68美元/吨 印尼南加至宁波运价环比下跌0.02美元/吨至10.31美元/吨 跌幅0.2% [23] 重点项目动态 - 特变电工新疆准能化工有限公司20亿立方米/年煤制天然气项目正式开工建设 预计2027年全面投产达效 [5] - 新疆地区煤价：吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨持平 巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨环比上涨18元/吨 [5] 重点公司估值 - 重点覆盖公司包括中国神华 陕西煤业 衮矿能源 中煤能源 潞安环能 山西焦煤 华阳股份 淮北矿业 山煤国际等 [28] - 估值数据显示多数公司2025年预测PE在10-20倍之间 PB多在1-2.5倍之间 [28]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格节前震荡下跌但预计四季度旺季将企稳上涨 秦皇岛Q5500动力煤现货价环比下跌3元/吨至680元/吨 环渤海港口库存环比增长1.44%至2282万吨 大秦线秋季检修将支撑后续煤价 [3] - 炼焦煤价格持续上涨 山西安泽低硫主焦出厂价环比上涨80元/吨至1590元/吨 受产地供应偏紧和"金九银十"需求回升推动 精煤库存同比下降23.12%至211万吨 [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 看好高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份等 [3] 行业政策及动态 - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动 计划用半年时间提升监督管理能力 [9] - 全国生产安全事故死亡人数比"十三五"期末下降28.4% 重特大事故起数下降43.8% [9] - 俄罗斯1-8月煤炭产量2.8亿吨 同比增长0.2% [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格普遍上涨 大同5500大卡上涨15元/吨至570元/吨 鄂尔多斯5200大卡上涨20元/吨至470元/吨 榆林5800大卡上涨10元/吨至580元/吨 [10] - 动力煤价格指数全面上涨 环渤海指数报677元/吨上涨1元/吨 秦皇岛港5500大卡报680元/吨上涨3元/吨 [10] - 国际动力煤价稳中有涨 印尼Q3800上涨0.40美元/吨至43.10美元/吨 澳大利亚纽卡斯尔指数上涨0.92美元/吨至102.03美元/吨 [11] - 炼焦煤价格涨跌互现 山西古交2号焦煤上涨160元/吨至1585元/吨 六盘水主焦煤下跌至1400元/吨 [13] - 无烟煤价格大幅上涨 阳泉无烟煤洗中块上涨80元/吨至910元/吨 晋城无烟煤小块上涨40元/吨至910元/吨 [16] - 喷吹煤价格上涨 阳泉喷吹煤上涨40元/吨至890元/吨 长治喷吹煤上涨90元/吨至950元/吨 [16] 国际能源市场 - 布伦特原油期货上涨5.17%至70.13美元/桶 [17] - 国际油价与国际煤价比值下降1.36%至2.63 与国内煤价比值持平于2.72 [17] 港口库存与运输 - 环渤海四港区日均调入量177.30万吨环比下降0.25% 调出量173.77万吨环比下降3.28% [21] - 环渤海港口库存2282万吨环比增长1.44% 锚地船舶数环比增长31.73%至117艘 [21] - 国内沿海运费下跌11.09%至31.59元/吨 国际海运费涨跌互现 [28] 重点公司估值 - 中国神华总市值7701亿元 2025年预测PE16倍 PB1.9倍 [33] - 陕西煤业总市值1970亿元 2025年预测PE11倍 PB2.2倍 [33] - 兖矿能源总市值1363亿元 2025年预测PE13倍 PB2.4倍 [33] - 中煤能源总市值1522亿元 2025年预测PE9倍 PB1.0倍 [33] - 平均PE估值2025年21倍 2026年17倍 2027年14倍 [33]

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2][3] 核心观点 - 节前煤价震荡盘整，后市涨价动能持续，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [1][6] - 供给收缩持续：2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地，全国超产矿井减量规模约2.3亿吨，缺乏核增手续转为储备产能的供给减量约4亿吨 [1][6] - 需求分化：电煤需求转入淡季，非电需求节后有望快速提升，煤化工受益旺季及对油头化工替代性增强 [1][6] - 库存支撑：港口库存实现淡季去库，当前已显著低于去年同期，北方港口库存2076万吨，同比减少214.6万吨(-9.4%) [1][8] - 焦煤价格仍有上行空间：受超产产能减量及产能退回影响，叠加"金九银十"旺季到来 [2][9] - 焦炭价格稳中偏强：原料煤价格上涨压缩焦企利润，但钢厂补库需求增加，铁水产量继续增长 [2][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [7] 市场行情回顾 - 中信煤炭板块周跌幅1.4%，跑输沪深300指数(周涨幅1.1%) [11][14] - 子板块表现分化：其他煤化工子板块周环比持平，焦炭子板块周跌幅最大达3.3% [14][15] - 个股表现：大有能源涨幅最大(+7.41%)，安泰集团跌幅最大(-6.38%) [18][19] 行业动态 - 全球煤炭贸易：8月全球海运动力煤进口量9052.6万吨，同比增长3.12%，中国、日本、韩国合计进口4992万吨，环比增长19.2% [28] - 中国进口数据：8月动力煤进口3257.5万吨，同比下降7.31%，环比增长25.35%；炼焦煤进口1016.2万吨，同比下降5.0%，环比增长5.6% [26] - 国际产能变化：印尼煤炭储量预计可开采45年，俄罗斯产量结构呈现"西减东增"，印度预计2030年煤炭需求将增至16亿吨 [29][33] 价格数据追踪 - 动力煤价格：秦皇岛港Q5500动力煤报收703元/吨，周环比上涨4元/吨(+0.57%) [7][70] - 产地煤价普涨：山西动力煤均价641元/吨(+4.09%)，陕西626元/吨(+2.46%)，内蒙古511元/吨(+1.61%) [47][56][60] - 焦煤价格：京唐港主焦煤1750元/吨，周环比上涨80元/吨(+4.79%)；澳洲峰景矿硬焦煤205美元/吨，周环比上涨1.50美元/吨(+0.74%) [9][71] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤102美元/吨(+0.91%)，理查德RB动力煤87美元/吨(持平) [71] 库存与运输 - 港口库存：秦皇岛港库存547万吨，周环比下降7.29%；北方港口库存2076万吨，同比减少9.4% [77][8] - 运输数据：大秦线日均运量106.9万吨，周环比上升1.2%；煤炭运价指数622，周环比下跌10.38% [8][84] 下游需求 - 电厂日耗：二十五省电厂周均日耗521.2万吨，周环比下降35.4万吨，同比下降49.5万吨 [8] - 化工耗煤：化工行业合计耗煤691.30万吨，同比增长7.8%，周环比增长1.6% [8] - 钢铁产量：全球粗钢产量1.45亿吨，同比增长0.3%；中国生铁产量5.8亿吨，同比下降1.1% [29][35] 投资建议 - 推荐高现货比例弹性标的：潞安环能 [2][10] - 业绩稳健、成长型标的：晋控煤业、华阳股份 [2][10] - 产量恢复性增长标的：山煤国际 [2][10] - 行业龙头标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][10] - 受益核电增长的天然铀标的：中广核矿业 [2][10]

报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭企业扩储行为受到市场高度关注 新建煤矿周期通常为5-8年甚至更长 2024年以来诸多煤炭公司选择扩储 [2] - 新建矿井成本呈不断提升趋势 导致煤矿盈亏平衡点有所提升 未来成本有望不断被推升 [4] - 关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源等标的 [4] 扩储方式分析 - 常规扩储主要指获取矿权后建设新矿的方式 收购扩储主要指通过收购或重组方式获取资源 [14] - 常规扩储资源质量普遍优质但过程相对更长 收购扩储周期更短但存在不确定性 [14] - 2024年以来收购扩储以山西区域以外为主 常规扩储以山西区域为主 [15] 探转采流程分析 - 探转采是矿产资源勘查阶段向开采阶段过渡的法定程序 为建设煤矿的前置条件之一 [18] - 勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量 详查阶段要求控制资源量占总资源量的30%-50% [18] - 勘探阶段要求高于勘查阶段 需在确定勘查深度以上探求探明、控制和推断资源量 [20] 煤矿建设成本分析 - 所有样本的平均吨产能投资金额为702.89元/吨 [29] - 近年煤矿单位投资成本不断提升 晋陕蒙新4个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低 [29] - 露天开采相较于井工开采单位投资成本更低 井工开采中立井开采单位投资成本最高 [29] - 设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备规模优势 [29] - 山西省样本平均投资成本为1045元/吨 全部为井工矿 [40] - 陕西省样本平均投资成本为900元/吨 全部为井工矿 [42] - 内蒙古样本平均投资成本为595元/吨 其中井工矿640元/吨 露天矿240元/吨 [46] - 新疆样本平均投资成本为719元/吨 其中井工矿803元/吨 露天矿519元/吨 [49] - 其他产区平均投资成本为1029元/吨 [52] 成本敏感性分析 - 每提升100元/吨的单位投资成本 对应提升5元/吨煤炭生产成本摊销 [55] - 每提升10亿矿业权价格 对应提升7元/吨煤炭生产成本摊销 [55] - 若单位建矿成本提升500元/吨、矿业权价格提升30亿元 对应煤炭生产成本摊销提升45元/吨 [55] - 增加新建矿井规模可在一定程度上抵消矿业权价格提升所带来的单位成本抬升 [58] 投资回报模型 - 煤矿服务年限包括从投产到资源开采完毕的全部时间 收益期内产量影响回报 [60] - 矿井A(山西)设计产能500万吨 若吨煤建矿成本1000元/吨、ROI为8% 需达到年均吨煤盈利189元/吨 [64] - 矿井B(新疆)设计产能600万吨 若吨煤建矿成本400元/吨、ROI为8% 需达到年均吨煤盈利55元/吨 [68]