核心观点 - 海外央行政策分化逐步收敛 四季度预计落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应应对"特朗普不确定"及地缘政治风险 [3][29] - A股9月第二周主要指数上涨 中证100和中证500单周分别涨4.45%和6.33% 南向资金净流入超550亿元 [3] - 无人叉车行业迎来渗透加速期 2023年中国出货量1.95万台(渗透率1.66%) 预计2025年达3.9万台(渗透率3.17%) 2023年中国市场规模23.85亿美元占全球45% [6] - 买方看好国产芯片 海外算力 游戏出海和猪周期板块 [12] 策略与宏观 - 9月第二周流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下 央行上周净投放资金1961亿元 [3] - 美元指数收于97.62 周环比下行0.12% 人民币报7.12 周度略升值0.04% [3] - 大宗商品中有色金属和原油上行 贵金属小幅反弹 黑色金属回落 猪肉价格反弹 [3] - 预计四季度强化货币财政协同效应 "以我为主"应对海外不确定性 [3][29] 银行业 - 农业银行受益于县域经济潜力释放和深度布局 信贷增长空间较同业更大 [4] - 农业银行个人活期存款占比为可比同业第一 存款成本同业偏低 息差韧性更强 [4] - 农业银行不良率可比同业最低 涉房类业务不良率整体可控 高额拨备夯实安全垫 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98% 3.94% 4.63% 对应现价BPS为7.69 8.12 8.53元 [4] 机械行业 - 无人叉车从AGV到AMR技术演进驱动智能搬运变革 国产零部件崛起使平均价格明显下降 [6] - 应用领域涵盖生产线配送 仓储出入库 园区转运 港口装卸等全流程场景 [6] - 代表企业林德(中国)深耕车体与智能解决方案 杭叉智能形成仓配一体化模式 [6] - 极智嘉(Geek+)2021年成全球仓储机器人市占率第一 客户超1000家 仙工智能2024年市场份额达23.6% [6][10] 通信与电子 - 润欣科技2025H1营业收入13.58亿元同比增长16.42% 归母净利润2993.36万元同比增长18.23% [13] - 参股国家智能传感器创新中心 强化智能声学 智能家居和生物检测等领域核心技术 [13] - 为客户定制HolaconWB01-L无线智能家电芯片及AI眼镜SOC芯片 推广JDM联合设计制造模式 [13] - 预期2025/2026/2027年营收28.17/31.55/35.72亿元 归母净利润下调至0.75/1.14/1.68亿元 [13][35] - 伟测科技2025H1营业收入6.34亿元同比增长47.53% 归母净利润1.01亿元同比增长831.03% [14] - 智能驾驶渗透率提高 AI算力增长和国产替代推动2.5D/3D Chiplet和SiP等先进封装测试需求 [14] - 投资9.87亿元建设上海总部基地 加码高端和高可靠性芯片测试产能布局 [14] - 客户数量超200家 上调2025-2027年营收预测至15.2/19.6/24.5亿元 归母净利润上调至2.27/3.04/4.34亿元 [14][39] 化工行业 - 麦加芯彩2025H1营业收入8.88亿元同比+17.1% 归母净利润1.10亿元同比+48.8% [20] - 涂料产量4.90万吨同比+4.2% 销量4.76万吨同比+7.8% [20] - 形成"三老+三新+四小"业务格局 三新业务(船舶 海工 光伏涂料)取得明显进展 [20] - 上调2025-2027年归母净利润至2.6/3.2/4.0亿元 [20] - 新安股份2025H1营业收入80.58亿元同比-5.1% 归母净利润6907万元同比-47.7% [49] - 25Q2营业收入44.36亿元环比+22.4% 归母净利润3594万元同比+74.6% [49] - 作物保护业务25H1销售收入28.7亿元同比+14.8% 销量15.2万吨同比+16.0% [50] - 有机硅业务25H1收入18.7亿元同比-14.5% 销量13.2万吨同比-8.3% [50] 医药行业 - 华润医药2025H1营业收入1318.67亿元同比+2.5% 归母净利润20.77亿元同比-20.3% [21][40] - 制药业务收入248.1亿元同比+4.3% 毛利率59.3%同比-0.8ppt [21][40] - 完成南格尔及天士力收购 实现血制品产业链延伸和中药创新能力提升 [21][40] - 在研项目总计476个 其中新药项目178个 中药经典名方50余个 [21][40] 食品饮料 - 重庆啤酒25H1营业收入88.39亿元同比-0.24% 归母净利润8.65亿元同比-4.03% [42] - 25H1销量180.08万千升同比+0.95% 吨价4908元/千升同比-1.2% [42] - 25Q2归母净利率8.75%同比-1.09pct 所得税率同比+7.41pct至27.26% [44] - 预计25-27年营业收入147/151/155亿元 归母净利润12.1/12.6/13.2亿元 [45] 其他重点公司 - 亨通光电25H1营业收入320.5亿元同比增长20.42% 归母净利润16.13亿元同比增长0.24% [30] - 海洋能源领域在手订单金额约200亿元 [30] - 空芯光纤在特定波段实现≤0.2dB/km损耗值 具备批量交付能力 [31] - 调整25-27年归母净利润为33/41/50亿元 对应PE分别为15/12/10倍 [32] - 中兴通讯25H1营收715.5亿元同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元同比下滑11.77% [45] - 政企业务营收192.5亿元同比+109.93% 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [45][46] - 具备12.8T交换芯片自研能力 向51.2T升格 [46] - 调整25-27年归母净利润为85/93/102亿元 对应PE为25/23/21倍 [48] 行业数据与表现 - 上证综指收盘3876.34涨0.37% 创业板指收盘3147.35涨1.95% [15] - 香港恒生收盘26908.39涨1.78% 道琼斯收盘46018.32涨0.57% [18] - 电子行业总市值189993亿元 PE71倍 PB3.9倍 [23] - 医药生物行业总市值314266亿元 PE44倍 PB4.7倍 [23]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][5] 核心观点 - 热熔胶及工业胶业务快速增长 贡献主要收入及毛利增量 [1][2][3] - 硅碳负极材料销量快速增长 下游渗透率不断提升 [4] - 公司2025年上半年营业收入17.07亿元 同比增长47.4% 净利润1.54亿元 同比增长51.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.07亿元 同比增长47.4% 归属于母公司股东的净利润1.54亿元 同比增长51.6% [1] - 第二季度营业收入9.29亿元 同比增长35.8% 环比增长19.3% 净利润0.83亿元 同比增长35.2% 环比增长17.4% [1] - 2025年上半年综合毛利率21.9% 同比下降0.6个百分点 第二季度毛利率22.3% 同比下降0.3个百分点 环比上升0.8个百分点 [3] - 期间费用率12.9% 同比持平 第二季度费用率12.2% 同比下降0.1个百分点 环比下降1.6个百分点 [3] 业务板块表现 - 建筑类用胶实现营收6.51亿元 同比减少0.47亿元 毛利额1.45亿元 同比减少0.08亿元 毛利率22.3% 同比上升0.3个百分点 [2][3] - 工业类用胶实现营收4.42亿元 同比增加1.01亿元 增长29.5% 毛利额1.42亿元 同比增加0.44亿元 毛利率32.2% 同比上升3.4个百分点 [2][3] - 热熔胶实现营收5.12亿元 同比增加5.12亿元 毛利额0.80亿元 同比增加0.80亿元 毛利率15.7% [2][3] - 出口销售收入2.23亿元 同比增长288.0% 产品远销60多个国家和地区 [2] 产能建设与项目进展 - 硅碳负极材料1000吨中试线和3000吨生产线稳定运行 销量快速增长 [4] - 年产5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利 [4] - 5000吨聚氨酯密封胶 1万吨动力电池用有机硅粘合剂生产线正常投产 [4] 行业背景 - 2025年上半年我国锂电产业景气度维持高位 整体增速超40% [4] - 新型负极材料产业化进度实现明显突破 CVD工艺硅基负极在数码锂电池领域放量 [4] - 下游不断向消费电子 小动力 高端乘用车领域渗透 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元 4.0亿元 5.1亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.79元 1.03元 1.29元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26亿元 47.92亿元 55.44亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25-27年PE估值分别为15/12/10倍 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入320.5亿元(YoY +20.42%) 归母净利润16.13亿元(YoY +0.24%) 扣非净利润15.71亿元(YoY +3.69%) [1] - Q2单季度营业收入187.81亿元(YoY +26.64%) 归母净利润10.56亿元(YoY -3.63%) [2] - H1毛利率13.59% 净利率5.4% Q2毛利率13.56% 净利率6.05%环比提升 [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至33/41/50亿元(原预测35/43/51亿元) [7] 海洋能源业务 - 中标中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、广西钦州海上风电项目、湛江徐闻东三项目 [3] - 截至2025H1能源互联领域在手订单约200亿元 包括海底电缆、海洋工程及陆缆产品 [3] 光通信技术布局 - 具备多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等新型光纤产业化能力 [4] - 空芯反谐振光纤通过网锐科技检验 特定波段损耗值≤0.2dB/km达国际先进水平 具备批量交付能力 [4] - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动 占地200多亩 计划2026年2月竣工 [5] - 新增100多套先进设备 专注超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤生产 [5] AI算力领域进展 - 发布新一代浸没式液冷解决方案 满足高密度计算场景散热需求 [6] - 提供10G至400G全系列AOC产品及高速光模块产品 多款超低功耗AOC应用于国内超算中心 [6] - 积极布局CPO先进封装技术 迎接下一代高速光互联产品 [6] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入69,967.19/81,615.68/94,053.10百万元 增长率16.64%/16.65%/15.24% [11] - 预计2025-2027年每股收益1.36/1.65/2.04元 [11] - 预计2025-2027年毛利率13.85%/13.98%/14.20% 净利率4.79%/4.99%/5.35% [13] - 预计2025-2027年ROE 10.65%/11.75%/13.02% ROIC 12.47%/13.93%/16.14% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.34亿元 同比增长47.53% [1] - 2025年上半年归母净利润1.01亿元 同比增长831.03% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润0.54亿元 同比增长1173.61% [1] - 预计2025年营收15.2亿元 2026年19.6亿元 2027年24.5亿元 [4] - 预计2025年归母净利润2.27亿元 2026年3.04亿元 2027年4.34亿元 [4] 业务发展亮点 - 智能驾驶渗透率提高、数据中心与AI算力快速增长推动2.5D/3D、Chiplet和SiP等先进封装测试需求增加 [1] - 公司通过市场开拓、业务结构优化、研发成果转化等措施明显提升盈利质量 [1] - 整体产能利用率已超过90% 测试能力进一步扩张 [2] - 客户数量超过200家 包括多家国内知名集成电路设计公司及部分晶圆厂、封装厂和IDM公司 [3] 产能扩张布局 - 可转债募集资金投入无锡和南京测试基地建设 [2] - 规划南京二期和成都新建项目 [2] - 投资9.87亿元建设上海总部基地 加码高端芯片测试和高可靠性芯片测试产能布局 [2] - 上海总部基地已取得土地使用权 南京二期和成都项目尚在筹划中 [2] 行业前景与增长动力 - AIoT、工业控制及汽车电子等领域快速发展 AI技术渗透加深 [3] - 国产替代趋势加快 2025年半导体市场预计保持乐观增长 [3] - 中国大陆芯片测试需求显著攀升 独立第三方测试具备广阔发展空间 [3] - 高端芯片前景看好 公司有望通过提升产能利用率和规模效应进一步优化业务结构 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年EPS分别为1.53元、2.04元、2.91元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为50.77倍、38.00倍、26.60倍 [4] - 预计2025-2027年市销率分别为7.59倍、5.89倍、4.71倍 [4] - 预计2025-2027年ROE分别为8.08%、10.04%、13.03% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营业收入13.58亿元 同比增长16.42% 归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 剔除股权激励费用影响的归母净利润同比增幅达86.70% 盈利质量显著提升 [1] - 公司在AIoT智能模组 汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 收入来源逐步多元化 [1] - 公司通过参股国家智能传感器创新中心并启动感存算一体化产业生态建设 强化核心技术能力 [3] - 凭借优质IC供应商资源和高品质客户群体 公司核心竞争力稳固 具备成长潜力 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入13.58亿元 同比增长16.42% [1] - 2025H1归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 2025H1扣非归母净利润2773.82万元 同比增长8.28% [1] - 预期2025/2026/2027年营收28.17/31.55/35.72亿元 [4] - 预期2025/2026/2027年归母净利润0.75/1.14/1.68亿元 [4] 业务发展 - 在AIoT智能模组 汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 [1] - 形成AI边缘计算 汽车电子及传感器领域差异化竞争优势 [2] - 通过区域性产业投资与新兴技术布局 提升市场响应能力与技术领先性 [2] - 参股国家智能传感器创新中心并启动感存算一体化产业生态建设 [3] - 与上游半导体设计企业协作 为客户定制Holacon WB01-L无线智能家电芯片及AI眼镜SOC芯片 [3] - 积极推广JDM联合设计制造模式 实现从芯片方案设计到规模化交付的全流程协同 [3] 行业机遇 - 全球半导体行业呈现复苏与结构性增长 [2] - AI算力 存储芯片及汽车电子需求成为半导体行业主要驱动力 [2] - 生成式AI与边缘计算的快速落地重塑半导体格局 [2] - 多模态与具身智能技术加速智能终端生态建设 [2] 竞争优势 - 拥有优质IC供应商资源 包括高通 安世半导体 恒玄科技等 [4] - 服务国内知名客户群体 包括美的 大疆 小米等 [4] - 在产品定义阶段与客户深度协作 形成差异化定制化竞争力 [4] - 凭借供应链资源 技术服务能力与细分市场深耕 核心竞争力稳固 [4]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市 维持[1] 核心观点 - 摩托车行业2025年8月整体呈现结构性分化 出口市场表现强劲 内销市场普遍承压 其中大排量车型和电动摩托成为增长亮点[4][5][10] - 全行业二轮燃油摩托总销量144.1万辆 同比增长11.6% 出口107.3万辆同比增长20.8% 内销36.8万辆同比下降8.7%[4][5][10] - 250cc以上大排量摩托销量8.4万辆 同比增长23.6% 其中出口4.7万辆同比大幅增长64.1% 内销3.8万辆同比下降5.4%[4][5][10] - 电动摩托细分领域爆发式增长 春风动力电动摩托8月销量3.3万辆 同比飙升348.6%[4][19] - 主要企业表现分化：春风动力电动化转型显著 隆鑫通用三轮车和全地形车增长突出 钱江摩托出口业务表现亮眼但大排量内销下滑[4][15][23][26][30] 全行业表现 - 二轮燃油摩托车累计销量1126.23万辆 同比增长14% 其中出口828.41万辆增长22% 内销297.83万辆下降5%[5] - 250cc以上大排量摩托累计销量67.48万辆 同比增长36% 其中出口35.84万辆大幅增长70% 内销31.65万辆增长11%[5] - 行业呈现明显的"出口强于内销 大排量优于小排量"的结构性特征[5][10] 春风动力 - 二轮燃油摩托销量1.8万辆同比下降18.7% 但出口1.1万辆同比增长51.6% 内销0.7万辆同比下降52.7%[4][15] - 250cc以上大排量摩托销量1.5万辆同比增长14.4% 出口0.8万辆增长42.3% 内销0.6万辆下降8.5%[4][15] - 电动摩托销量3.3万辆同比激增348.6% 成为最大增长亮点[4][19] - 全地形车国内工厂出货1.4万辆同比下降13.1%[4][19] - 累计数据显示250cc以上摩托销量14.16万辆增长42% 电动摩托累计19.35万辆增长857%[5] 隆鑫通用 - 两轮摩托总销量9.3万辆同比下降34.0% 出口8.2万辆下降36.8% 内销1.1万辆基本持平下降1.3%[4][23] - 250cc以上大排量摩托销量1.4万辆同比增长29.0% 出口0.7万辆大幅增长68.0% 内销0.7万辆增长5.6%[4][23] - 全地形车销量0.2万辆同比飙升186.2%[4][26] - 三轮摩托车销量2.5万辆同比增长46.7%[4][26] - 累计数据显示三轮摩托车销量19.93万辆增长47% 其中出口10.75万辆增长74%[5] 钱江摩托 - 两轮摩托总销量3.4万辆同比基本持平 出口2.3万辆大幅增长84.9% 内销1.1万辆下降48.8%[4][30] - 250cc以上大排量摩托销量0.9万辆同比下降18.5% 出口0.3万辆增长25.3% 内销0.5万辆下降34.1%[4][30] - 出口业务表现突出但大排量内销市场面临较大压力[30] - 累计数据显示两轮摩托销量26.82万辆下降11% 250cc以上销量8.85万辆下降10%[5]

投资评级 - 增持评级（调低评级）[6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入1318.67亿元，同比增长2.5%[1] - 归母净利润20.77亿元，同比下降20.3%，主要受联营公司权益确认减值亏损影响[1] - 扣非归母净利润24.70亿元，同比下降4.7%[1] - 经营性现金流15.31亿元，较2024H1显著改善[1] - 中期派息率达22%[1] 分部业务表现 制药业务 - 收入248.1亿元，同比增长4.3%[2] - 毛利率59.3%，同比下降0.8个百分点[2] - 分部业绩率30%，同比下降1.5个百分点[2] - 中药、生物药、保健品业务板块收入均稳健增长[2] 医药商业 分销业务 - 收入1083.3亿元，同比增长2.3%[2] - 毛利率5.9%，同比持平[2] - 分部业绩38.98亿元，同比下降1.5%[2] 零售业务 - 收入55.15亿元，同比增长11.4%[2] - 毛利率6.1%，同比下降0.4个百分点[2] - 分部业绩0.79亿元，同比增长59.8%[2] 成长驱动因素 外延发展 - 完成南格尔及天士力的收购，实现血制品产业链上游延伸及提升中药创新能力[3] - 持续推动投后管理并加快整合[3] - 通过设立产业基金和产品引进等方式加强创新领域培育孵化[3] 创新研发 - 2025H1成功获批上市21个新产品[3] - 在研项目总计476个，其中新药项目178个，中药经典名方50余个[3] 医疗器械业务 - 器械分销业务收入180亿元，同比增长8%[4] - 新引进7个产品，落地1家区域检验中心[4] 专业药房建设 - DTP药房收入37.6亿元，同比增长14%[4] - 门店数量达279家[4] - 通过整合院外渠道和建设医患管理平台提升服务能力[4] 盈利预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测由45.35/49.76/53.77亿元下调至37.49/46.63/50.41亿元[5] - 下调主因联营公司减值影响及制药分部毛利率回落[5] - 当前股价4.98港元，港股总市值31,286.90百万港元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收715.5亿元，同比增长14.5% [1] - 归母净利润50.6亿元，同比下滑11.77% [1] - 扣非归母净利润41.0亿元 [1] - 单Q2营收385.9亿元，同比增长20.92% [2] - 单Q2归母净利润26.04亿元，同比下滑12.94% [2] 分业务营收表现 - 运营商网络业务营收350.6亿元，同比下降5.99% [2] - 政企业务营收192.5亿元，同比大幅增长109.93% [2] - 消费者业务营收172.3亿元，同比增长7.59% [2] 第二曲线业务发展 - 以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% [3] - 第二曲线业务占比超35% [3] - 服务器及存储营收同比增长超200% [3] - AI服务器营收占比达55% [3] - 新增中标中国移动AI通用计算设备（推理型）集采，总份额第一 [3] 技术研发能力 - 具备交换芯片自研能力，已实现12.8T关键芯片转发能力 [4] - 持续推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升级 [4] 战略布局与产品发展 - 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群等提供全栈国产化智算解决方案 [5] - 推出智算超节点系统，以自研AI大容量交换芯片为基石 [5] - 在终端领域提出"AI Together"理念，推动AI端侧应用 [5] - 推出努比亚Z70S Ultra摄影师版、努比亚Flip 2等新品 [5] - 全球首发多形态AI创新终端，二合一云PAD取得良好销售表现 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至85/93/102亿元（前值92/105/118亿元） [6] - 对应2025-2027年PE估值分别为25/23/21倍 [6] - 预计2025年营业收入1422.18亿元，同比增长17.25% [10] - 预计2025年每股收益1.77元 [10] 行业前景 - AI技术演进将促进智算中心建设和消费端业务增长 [5] - AI应用深入将带动网络建设增长 [5] - AI有望成为驱动未来3-5年ICT行业投资增长的主要引擎 [5] - 云厂商持续投入算力布局 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.68元 对应25年PE 22倍[3][5] 业绩表现 - 25H1营业收入88.39亿元 同比微降0.24% 归母净利润8.65亿元 同比下降4.03%[1] - 25Q2营业收入44.84亿元 同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元 同比下降12.70%[1] - 25H1销量180.08万千升 同比增长0.95% 吨价4908元/千升 同比下降1.2%[1] - 25Q2销量91.73万千升 同比基本持平 吨价4888元/千升 同比下降1.88%[1] 产品结构 - 25H1高档产品收入同比微增0.04% 主流产品下降0.92% 经济产品增长5.39%[1] - 产品结构:高档60% 主流36% 经济2%[1] - 非即饮渠道罐装产品占比持续提升 乌苏 1664罐装销量高速增长 嘉士伯 风花雪月罐装增速达双位数[1] 区域表现 - 25H1西北区收入同比增长1.75% 中区下降0.7% 南区下降1.47%[2] - 区域比重:西北29% 中区40% 南区28%[2] - 25Q2西北区增长1.89% 中区下降2.92% 南区下降4.52%[2] 盈利水平 - 25H1毛利率49.83% 同比提升0.62个百分点[2] - 25Q2毛利率51.21% 同比提升0.75个百分点[2] - 25H1归母净利率9.79% 同比下降0.39个百分点[2] - 25Q2归母净利率8.75% 同比下降1.09个百分点[2] - 所得税率同比大幅提升7.41个百分点至27.26% 是盈利下滑主因[2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+0.7%/+2.4%/+2.7%至147/151/155亿元[3] - 预计25-27年归母净利润同比+8.2%/+4.5%/+5.0%至12.1/12.6/13.2亿元[3] - 对应PE分别为22X/21X/20X[3] - 25年预计EPS 2.49元 26年2.60元 27年2.73元[4] 成本控制 - 25H1吨成本同比下降2.4% 25Q2下降3.37% 主要受益于原材料红利延续[1] - 25H1销售费用率同比下降0.15个百分点 管理费用率上升0.17个百分点[2] - 25Q2销售费用率同比上升0.15个百分点 管理费用率上升0.13个百分点[2] 财务指标 - 当前市净率22.33倍 每股净资产3.34元[5] - 资产负债率72.30%[5] - 25年预计ROE达101.84% 26年106.45% 27年111.66%[10] - EV/EBITDA预计从24年7.80倍改善至25年6.30倍[4]

策略研报核心观点总结 核心观点 - 海外央行政策分化逐步收敛 欧洲央行维持利率不变 法国政治动荡但市场反应相对温和[1][2][19] - 国内政策聚焦服务贸易开放和民间投资促进 着力稳定经济增长[1][10][13] - 大类资产表现分化 A股持续上涨 债券市场流动性充裕 大宗商品价格多数回升[4][44][63] - 四季度预计保持政策连续性和稳定性 应对海外不确定性和地缘政治风险[5][103] 海内外政策要闻 国内政策 - 丁薛祥副总理出席2025年中国国际服务贸易交易会 提出坚持高水平开放、全方位创新和互利共赢三点建议[1][10] - 国务院常务会议部署促进民间投资发展 支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业和新基建领域投资[1][13] - 2024年我国服务进出口总额达7.5万亿元 同比增长14.4% 北京数字贸易规模达5575.6亿元 占全国近1/5[11] - 前7个月民间项目投资(扣除房地产开发)同比增长3.9% 住宿餐饮业增长19.6% 基础设施增长8.8%[16] 海外政策 - 法国总理贝鲁未通过议会信任投票并辞职 马克龙任命国防部长勒科尔尼为新总理[1][18] - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%、2.40%[19] - 欧央行预测2025年欧元区经济增速1.2% 较6月预测的0.9%有所上调[19] 权益市场分析 市场表现 - 9月第二周A股三大指数上涨 中证100和中证500指数单周分别涨4.45%和6.33% 深证成指回升2.36%[4][25] - 万得微盘股指数涨4.92% 南向资金净流入超550亿元 MSCI中国A股指数涨1.9%[4][25] - AH溢价指数回落至119.17点 美股三大指数同步上涨 纳斯达克涨幅超2%[25] 政策影响 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 完善期货行业分类监管体系[3][26] - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[4][27] 固收市场分析 市场状况 - 央行上周净投放资金1961亿元 流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下[4][44] - 十年期国债收益率维持1.85%以上 9月10日突破1.89%[44] 政策影响 - 财政部介绍"十四五"时期财政改革发展成效 去年四季度增加的6万亿元专项债务限额已发行4万亿元[4][45] - 8月M1-M2剪刀差持续收窄至-2.8% 社融规模25693亿元 同比增速8.8%[4][48] - 1-8月地方新增专项债发行规模3.26万亿元 占全年额度的74% 其中用于化债的专项债9680亿元 占比30%[48] 大宗商品市场 价格走势 - 有色金属回升 南华沪铜指数周涨1.17% LME铜期货价格周涨1.22%至10068美元/吨[63] - 原油价格上行 WTI原油周涨1.33%至62.69美元/桶 布伦特原油周涨3.69%至67.81美元/桶[64] - 黄金价格持续上涨 伦敦现货金价周涨1.58%至3642.64美元/盎司 COMEX黄金期货周涨1.26%[65] - 黑色金属价格下跌 螺纹钢现货价周跌0.61%至3107元/吨 期货价格周跌1.53%[66] - 猪肉价格反弹 猪肉批发价周涨0.2%至19.88元/公斤 猪粮比5.81 连续7周处于收储警戒区[67] 产业政策 - 工信部召开"十五五"规划企业座谈会 要求保持制造业合理比重 推动中国产品高端化[80] - 地缘风险溢价抬升油价 OPEC+部分减产国计划在2026年7月底前削减累计477.9万桶/日的过剩产量[81] - 黄金成为全球央行首要储备资产 中国央行连续第十个月增持黄金储备 8月末持有量达2302.28吨[82][83] - 河南出台支持住房消费12条措施 物业行业从增量市场转向存量市场[85] - 农业农村部召开生猪产能调控企业座谈会 25家养殖龙头企业参会[86] 外汇市场分析 汇率变动 - 美元指数周环比下行0.12%至97.62 人民币汇率略升值0.04%至7.12[5][87] - CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子指数和SDR货币篮子指数分别较上周回落0.18、0.3和0.23点[87] 政策影响 - 中美在西班牙举行经贸会谈 就TikTok等议题进行沟通 但中美经贸不确定性仍存[5][88] - 中英经贸联委会第14次会议达成广泛共识 同意加强新能源、医药、先进制造、金融等领域合作[89] - 多国央行宣布降息 土耳其央行降息250个基点 俄罗斯央行谨慎降息100个基点[5][90] - 美联储理事米兰顺利就职 显示鲍威尔任期末期美联储独立性面临挑战[91] 大类资产轮动展望 - 权益市场攻坚不易波折难免 重视黄金资产 债券市场重点挖掘可转债机会[5][103] - 四季度预计落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应[5][103] - 以我为主应对"特朗普不确定"和海外地缘政治风险升级的潜在影响[5][103]