Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元；中泰证券研报称，空芯光纤作为未来AI数据中心互联的 2025年的全球光通信产业，正以前所未有的速度卷入一场由AI驱动的结构性变革中。万卡级GPU集群已成为数据中心"新常态"，十万卡级超大规模集群亦初现雏形，传输带宽需求呈现指数级攀 2025中国国际信息通信展（PT展），无疑是观察趋势、动态的最佳窗口。作为中国光通信产业的领军企业，亨通光电以全面的技术布局、前瞻的创新视野和过硬的产品实力，成为了现场毋庸置 "当前光通信产业已进入新一轮高速增长周期，但技术迭代加速、国际竞争加剧、地缘政治不确定性等因素，也让企业面临'投入与回报'、'短期利润与长期价值'之间的战略权衡。"亨通通信产 AI驱动： 光通信进入高速增长新周期 AI狂飙突进与算力需求全面爆发，直接利好光通信产业。张建峰指出，云计算、数据中心建设的加速，尤其是超大规模算力集群的需求激增，直接推动了高速光模块、特种光纤等产品的市场扩容 "可以说，整个行业正处在从'量变'到'质变'的关键阶段。"就亨通光电而言， ...

投资评级 - 首次覆盖长飞光纤并给予"增持"评级 目标价A股115.52人民币/H股64.12港元 对应2026年PE分别为54倍和27倍 [1][5] 核心观点 - 公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商 自2016年以来集团市场份额稳居全球第一 [1] - AI算力基础设施快速发展驱动公司业务迎来新一轮成长周期 [1] - 在AI算力大带宽和低延时需求驱动下 空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气 [1] - 公司通过横向拓展业务领域+纵向做深光通信产业链 实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展 有望向平台型公司跃迁 [1] 行业分析 - 光纤光缆产业呈现上游高壁垒、中游重制造和下游广应用的特征 我国厂商处于世界领先水平 [2] - 电信侧：我国需求短期承压 海外5G固网建设推动光纤出口提升 [2] - 数通侧：CRU预计20-29年全球AI应用端的数据中心光纤需求由30万增长至4850万芯公里 CAGR为76.0% [2] - 超低损耗单模光纤与多模光纤迎来高景气 [2] - 空芯光纤突破石英材料性能上限 在数据中心互联、长距骨干网、金融高频交易等场景中具有较高发展潜力 [2] - 海外微软、谷歌等引领数据中心应用 国内运营商启动空芯长距离传输线路商用 产业化进程有望持续推进 [2] 公司分析 - 公司占据全球光纤预制棒、光纤、光缆行业主导地位 [3] - 光传输业务方面 G.654.E光纤、高端多模光纤进入快速发展期 [3] - 空芯光纤技术指标行业领先 积极推进运营商、数据中心市场应用 [3] - 实现产业链纵向延伸：通过长芯博创/长芯盛实现光互联组件业务整合 并拓展上游石英材料、下游光纤激光器 [3] - 业务版图横向扩张：布局海缆、第三代半导体等领域 拓宽业务天花板 [3] - 全球化方面 在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等建成8个海外生产基地 24年海外收入占比达33.7% [3] 与市场不同观点 - 市场认为公司成长天花板有限 而报告认为AI算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长 [4] - 在光传输领域 数据中心多模光纤、骨干网G.654.E光纤产品快速增长 空芯光纤产业应用前景广阔 [4] - 公司作为行业龙头正在快速推进运营商长距传输网和数通领域应用 具备先发优势 [4] - 多元化打开成长空间 子公司长芯博创、长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势 有望加速导入海外客户实现业务放量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元 同比增速分别为27.96%/87.48%/47.51% [5] - 由于公司AI算力相关的光传输产品和光互联组件或在26年放量 使用26年估值体系 [5] - 可比公司26年一致预期PE均值51x 考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位 以及在空芯等新型光纤领域深度布局 给予A股26年PE54x [5] - 参考25年7月至今公司A/H股动态PE比率均值198% 汇率0.91 对应H股26年PE27x [5] 财务数据 - 预计2025-2027年营业收入14,204/16,768/19,689百万人民币 同比增长16.45%/18.05%/17.42% [10] - 预计2025-2027年EPS 1.14/2.14/3.16人民币 [10] - 预计2025-2027年ROE 7.23%/12.50%/16.38% [10] - 预计2025-2027年PE 90.26/48.15/32.64倍 [10] 业务结构 - 公司收入长期以光传输产品（棒、纤、缆）主导 2024年营收占比64.5%、毛利占比74.83% [36] - 光互联组件业务有望成为新增长点 2024年营收占比17.35%、毛利占比18.60% 毛利率提升至29.27% [36] - 1H25海外收入占比约42.30% [39] 技术优势 - 公司掌握PCVD、OVD、VAD三种主流预制棒制备技术 是全球唯一同时掌握这三种技术的企业 [21] - 空芯光纤技术领先 2025年OFC大会中公布全球最低衰减空芯光纤 [17] - 在G.654.E光缆和高带宽多模光纤均有领先的布局 [17] 市场前景 - CRU预计25年全球通信光纤需求为5.38亿芯公里 25-29年CAGR为2.3% [16] - CRU预计25年全球数据中心光纤需求为2900万芯公里 20-29年CAGR为18.9% [17] - 随着AI数据中心内部纵向拓展(scale up)向更大的范围和带宽发展 scale up正呈现光纤替代铜缆趋势 [17] - Scale across将分布式数据中心跨区域连接为AI超级工厂 催生长距离、大容量的传输和新型光纤需求 [17]

阿里巴巴AI基础设施投资 - 公司积极推进三年3800亿元人民币的AI基础设施建设计划并持续追加更大投入 [1] - 2032年阿里云全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍 [1] 英伟达与OpenAI合作 - 英伟达与OpenAI达成战略合作伙伴关系 [1] - OpenAI将部署至少10GW的英伟达系统 [1] - 英伟达向OpenAI投资总额最高达1000亿美元 [1] 算力行业发展趋势 - 海外和国内市场均在加码算力相关投资 [1] - 算力资本开支具有持续性特征 [1] - 行业调整期被视为投资机会 [1] 新技术商业化进展 - 建议关注OCS、CPO、CPC、空芯光纤等新技术商业化进程 [1] - 算力板块近期呈现震荡走势但产业趋势明确向上 [1]

微软空芯光纤合作与产业化进展 - 微软与康宁及贺利氏合作提升空芯光纤全球产量 以满足云和AI工作负载对网络基础设施的需求 [1] - 合作基于康宁在北卡罗莱纳州的光纤和电缆制造工厂生产微软的HCF 以扩大全球光纤生产和部署网络 [1] 微软空芯光纤技术发展历程 - 2022年微软收购空芯光纤解决方案提供商Lumenisity 并在英国启用全球首个空芯光纤工厂 [2] - 2023年以来微软在多个Azure区域部署空芯光纤 2024年Ignite大会宣称未来2年15000公里铺设量承诺 [2] - 光纤制造巨头加入将扩大生产规模 实现Azure端到端HCF网络解决方案部署 提升容量/弹性/速度 [2] 空芯光纤技术优势与应用前景 - 空芯光纤用空气/惰性气体/真空代替实体纤芯 光信号在空气中传播速度比传统玻芯光纤大幅提升 [3] - 时延降低约三分之一 有效降低跨区域数据中心时延 支持数据中心跨区域部署 [3] - 长距离数据传输及高可靠性/低时延应用场景下 量产后的需求端增长较为可观 [3] 全球空芯光纤产业化布局 - 海外方面微软2024年开始布局产业化 2025年与康宁及贺利氏合作 亚马逊积极推动使用 [4] - 国内方面中国移动7月29日在广东开通首条反谐振空芯光纤商用线路 实现完全自主知识产权技术应用 [4] 市场竞争格局与厂商表现 - 空芯光纤市场空间相对较小 具备技术及专利优势的厂商占据领先态势 [4] - 具备量产能力厂商以Lumenisity和长飞光纤为主 亨通光电/中天科技等国内厂商积极布局 [4] - 随着多模光纤需求量提升及产业化加速 国内厂商凭借技术成本优势预计占据较大市场份额 [4] 相关标的公司 - 建议关注长飞光纤(601869 SH)/亨通光电(600487 SH)/中天科技(600522 SH)等 [5]

股东结构变动 - 原第一大股东Draka Comteq B V 于9月19日通过香港联交所出售公司3759 53万股H股股份 占公司总股本的5% [3] - 交易完成后Draka Comteq B V 完成对公司H股股票的清仓 [3] - 截至今年3月底Draka Comteq B V 和中国华信邮电科技有限公司并列长飞光纤第一大股东 持股比例均为23 73% [3] 业务发展状况 - 公司注意到近期市场对算力数据中心相关光纤光缆产品关注度较高 尤其是空芯光纤 [3] - 与数据中心相关的光纤光缆产品占全球光纤光缆需求总量的比例较小 [3] - 空芯光纤作为行业前沿产品 其应用仍处于早期阶段 尚未形成规模销售和稳定的价格及利润水平 [3][4] - 空芯光纤相关业务尚未对公司财务数据产生明显影响 [4]

股价表现 - 长飞光纤H股再跌超6% 截至发稿跌5.14%报54.45港元 成交额3.55亿港元[1] 股东变动 - 原第一大股东Draka Comteq B.V.通过香港联交所出售3759.53万股H股 占公司总股本5%[1] - 交易完成后Draka Comteq B.V.完成对H股股票清仓[1] - 截至今年3月底Draka Comteq B.V.和中国华信邮电科技有限公司并列第一大股东 持股比例均为23.73%[1] 业务状况 - 市场近期高度关注算力数据中心相关光纤光缆产品 特别是空芯光纤[1] - 数据中心相关光纤光缆产品占全球需求总量比例较小[1] - 空芯光纤作为行业前沿产品仍处于早期应用阶段 尚未形成规模销售和稳定价格利润水平[1] - 空芯光纤业务发展有待产业链进一步成熟[1] - 空芯光纤相关业务尚未对公司财务数据产生明显影响[1]

股价表现 - 长飞光纤H股股价下跌5.14%至54.45港元 成交额达3.55亿港元[1] - 当日跌幅一度超过6%[1] 股东变动 - 原第一大股东Draka Comteq B.V.通过港交所出售3759.53万股H股 占总股本5%[1] - 该股东完成H股清仓 交易前与中国华信邮电并列第一大股东 持股比例均为23.73%[1] 业务状况 - 公司指出算力数据中心相关光纤光缆产品占全球需求总量比例较小[1] - 空芯光纤作为前沿产品仍处于早期应用阶段 未形成规模销售和稳定价格利润水平[1] - 空芯光纤业务尚未对财务数据产生明显影响 业务发展依赖产业链成熟度[1]

行业投资评级 - 通信行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 空芯光纤产业化落地加速，景气度快速提升 [1] - 空芯光纤可大幅提升传播速度，降低时延约三分之一，成为下一代传输媒介 [5] - 产业化趋势明确，长距离数据传输及高可靠性/低时延应用场景需求增长可观 [5] 国内外产业化进展 - 微软从2024年开始布局空芯光纤产业化，2025年与康宁及贺利氏合作提升全球产量 [2][5] - 微软计划未来2年铺设15000公里空芯光纤，并已在多个Azure区域部署 [5] - 中国移动于2025年7月29日在广东开通中国首条反谐振空芯光纤商用线路，实现自主知识产权技术应用 [2] 竞争格局与厂商动态 - 当前具备空芯光纤量产能力的厂商较少，以Lumensity和长飞光纤为主 [2] - 中国厂商亨通光电、中天科技等积极布局，凭借技术及成本优势预计将占据较大市场份额 [2][6] - 多模光纤需求量提升及产业化加速推动中国厂商规模化出货 [2] 技术优势与应用前景 - 空芯光纤以空气/惰性气体/真空代替实体纤芯，光信号传播速度大幅提升 [5] - 有效降低数据中心跨区域部署时延，适应数据中心能耗提升和集群扩大趋势 [5] - 需优化预制棒制备、拉丝工艺及涂层等技术以实现大批量量产 [5]

行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 空芯光纤产业化落地加速，景气度快速提升，其作为下一代传输媒介可大幅提升传播速度并降低时延 [1][5] - 空芯光纤通过空气/惰性气体/真空替代实体纤芯，光信号传播速度较传统石英玻璃纤芯实现较大提升，时延降低约三分之一 [5] - 在数据中心能耗提升、集群规模扩大的趋势下，空芯光纤能有效降低跨区域数据中心时延，支持数据中心跨区域部署 [5] - 空芯光纤虽仍需优化预制棒制备、拉丝工艺及涂层技术，但产业化趋势明确，长距离数据传输及高可靠性/低时延应用场景需求增长可观 [5] 产业化进展与竞争格局 - 海外厂商积极布局：微软自2024年启动空芯光纤产业化，2025年与康宁、贺利氏合作生产；亚马逊推动应用；微软计划2年内铺设15000公里 [2][5] - 国内突破：中国移动于2025年7月29日在广东开通首条反谐振空芯光纤商用线路，实现自主技术从原型到应用跨越 [2] - 竞争格局：当前市场空间较小，具备技术及专利优势的厂商领先；Lumensity和长飞光纤已实现量产，亨通光电、中天科技等国内厂商积极卡位 [2] - 国内厂商凭借成本及技术优势，预计随多模光纤需求提升及产业化加速，将实现规模化出货并占据较大市场份额 [2] 投资建议 - 建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技等空芯光纤相关厂商 [6]

行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 空芯光纤产业化落地加速，景气度快速提升，国内外厂商积极布局规模化应用 [1][2] - 空芯光纤通过空气/惰性气体/真空替代实体纤芯，光信号传播速度大幅提升，时延降低约三分之一，显著优化数据中心跨区域部署的通信效率 [5] - 微软与康宁、贺利氏合作扩大空芯光纤全球产量，目标未来2年铺设15000公里，以满足AI和云工作负载对网络性能的需求 [5] - 中国移动于2025年7月29日在广东开通国内首条反谐振空芯光纤商用线路，实现技术从原型到应用的跨越 [2] - 具备量产能力的厂商较少，目前以Lumensity和长飞光纤为主，亨通光电、中天科技等国内厂商积极卡位，凭借技术和成本优势有望占据较大市场份额 [2][5] 行业竞争格局 - 当前空芯光纤市场空间较小，但具备技术及专利优势的厂商领先态势明显 [2] - 国内厂商如长飞光纤、亨通光电、中天科技等被建议关注，预计随多模光纤需求增长和产业化加速，将实现规模化出货 [2][6] 技术优势与应用前景 - 空芯光纤可有效降低数据中心时延，支持大规模集群和跨区域部署，成为下一代光通信传输媒介 [5] - 虽预制棒制备、拉丝工艺等技术仍需优化，但产业化趋势明确，长距离数据传输和高可靠性场景需求增长可观 [5]