公司业务与战略 - 公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 同时也是全球第四大通信设备供应商 [1] - 公司加速向"连接+算力"转型 运营商网络业务基本盘稳固 算力和终端业务构成第二增长曲线 [1] - 公司自研储备底层核心技术 [1] 财务表现 - 25H1公司实现营收715.53亿元 同比增长14.51% [1] - 以服务器和存储产品为代表的政企业务营收实现翻倍增长 [1] - 公司业绩有望重回增长轨道 [1]

财务表现 - 25H1归母净利润50.6亿元 同比下滑11.77% [1] - Q2归母净利润26.04亿元 同比下滑12.94% [1] - 调整后25-27年归母净利润预测为85/93/102亿元 低于前值92/105/118亿元 [1] 业务营收 - 运营商网络营收350.6亿元 同比下降5.99% [1] - 政企业务营收192.5亿元 同比大幅增长109.93% [1] - 消费者业务营收172.3亿元 同比增长7.59% [1] 第二曲线业务 - 算力及终端产品营收同比增长近100% 占总营收比重超35% [1] - 服务器及存储营收同比增长超200% [1] - AI服务器营收占比达55% [1] 市场拓展 - 新增中标中国移动AI通用计算设备（推理型）集采项目 获得总份额第一 [1] - 深化"连接+算力"经营策略 推动第二成长曲线发展 [1] 盈利能力 - 因运营商业务承压且其毛利率较高 导致整体毛利率下行 [1] - 当前估值对应25-27年PE分别为25/23/21倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收715.5亿元，同比增长14.5% [1] - 归母净利润50.6亿元，同比下滑11.77% [1] - 扣非归母净利润41.0亿元 [1] - 单Q2营收385.9亿元，同比增长20.92% [2] - 单Q2归母净利润26.04亿元，同比下滑12.94% [2] 分业务营收表现 - 运营商网络业务营收350.6亿元，同比下降5.99% [2] - 政企业务营收192.5亿元，同比大幅增长109.93% [2] - 消费者业务营收172.3亿元，同比增长7.59% [2] 第二曲线业务发展 - 以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% [3] - 第二曲线业务占比超35% [3] - 服务器及存储营收同比增长超200% [3] - AI服务器营收占比达55% [3] - 新增中标中国移动AI通用计算设备（推理型）集采，总份额第一 [3] 技术研发能力 - 具备交换芯片自研能力，已实现12.8T关键芯片转发能力 [4] - 持续推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升级 [4] 战略布局与产品发展 - 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群等提供全栈国产化智算解决方案 [5] - 推出智算超节点系统，以自研AI大容量交换芯片为基石 [5] - 在终端领域提出"AI Together"理念，推动AI端侧应用 [5] - 推出努比亚Z70S Ultra摄影师版、努比亚Flip 2等新品 [5] - 全球首发多形态AI创新终端，二合一云PAD取得良好销售表现 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至85/93/102亿元（前值92/105/118亿元） [6] - 对应2025-2027年PE估值分别为25/23/21倍 [6] - 预计2025年营业收入1422.18亿元，同比增长17.25% [10] - 预计2025年每股收益1.77元 [10] 行业前景 - AI技术演进将促进智算中心建设和消费端业务增长 [5] - AI应用深入将带动网络建设增长 [5] - AI有望成为驱动未来3-5年ICT行业投资增长的主要引擎 [5] - 云厂商持续投入算力布局 [5]

公司创新力排名 - 中兴通讯以86.74分位列《2025中国大企业创新100强》第二名 仅次于华为的94.70分 [1] - 榜单依据研发强度 发明专利数 营业收入利润率等核心指标评价 [1] 战略转型方向 - 公司从传统通信设备供应商转向"连接+算力"双引擎战略 提出"All in AI AI for All"愿景 [3] - 战略重心延伸至计算 数据 交换三个核心环节 以应对AI大模型对基础设施的需求 [5] 财务表现 - 2025年上半年整体营收715.53亿元 同比增长14.5% [4][9] - 政企业务收入192.54亿元 同比增长109.9% 占总营收26.91% [9][10] - 海外收入209.36亿元 同比增长7.8% [11] - 第二曲线业务（算力和终端）同比增长近一倍 占营收比重超三分之一 [4] 技术突破 - 推出自研AI交换芯片的超节点方案 GPU通信带宽达400GB/s至1.6TB/s 支持上千张算力卡互联 [5] - 形成覆盖计算处理器 网络处理器和AI交换芯片的自研芯片体系 [5][8] - 51.2T盒式交换机和230.4T框式交换机已在多行业智算集群规模商用 [6] - 累计专利申请约9.4万件 授权超5万件 其中AI专利近5500件 芯片专利约5700件 [13] 产品与市场进展 - AI服务器在政企业务中占比达55% 在运营商和互联网头部客户实现规模突破 [9] - 二合一云PAD上半年销量突破100万台 [11] - 在中国移动AI推理设备集采中以中标份额第一胜出 [9] - Wi-Fi7路由器进入欧洲 拉美 日本市场 [11] 研发投入 - 2025年上半年研发费用126.6亿元 占营收比例约18% [13] - 联合方案获2025WAIC最高奖SAIL奖 [13] 行业前景 - 全球AI市场规模预计2028年突破8000亿美元 年复合增速超32% [14] - 公司具备从计算到网络的全栈自研能力 有望受益于国产算力需求提速 [6][8][14]

公司创新实力与行业地位 - 中兴通讯以86.74分位列2025中国大企业创新100强榜单第二 仅次于华为的94.7分 [2] - 榜单评选标准包括发明专利数100件以上 研发强度0.6%以上 营业收入200亿元以上 [2] - 公司是全球稀缺的能提供从微电子 数据库 操作系统到底层技术 再到电信 数通 算力 存储 模组 终端等端到端全系列解决方案的ICT科技巨头 [4] 财务表现与业务转型 - 2025年上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 扣非归母净利润41亿元 [3] - 第二曲线业务（算力 终端）营收同比增长近100% 占比超35% 其中服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [3] - 政企和消费者业务营收合计占比超50% 表明AI战略进入业绩兑现期 [3] 技术研发与专利储备 - 2024年研发费用240.3亿元 占营收比例约20% 2019至2024年累计研发费用达1170.7亿元 [5] - 2025年上半年研发费用126.6亿元 占营收比例约18% [5] - 拥有约9.4万件全球专利申请 累计超5万件授权专利 其中AI领域近5500件专利申请（近半已授权） 芯片领域约5700件专利申请（超3700件授权） [5] 产品生态与战略布局 - 公司打造全栈AI产品生态 涵盖服务器 自研计算芯片 交换机 交换芯片 数据中心 训推平台及智算解决方案 [4] - 聚焦三大方向：构建AI原生ICT基础设施 赋能行业数智化转型 推动AI端侧应用（AI手机和AI家庭） [4] - 通过巩固国内运营商基本盘 提升海外市场占有率 深化头部互联网+运营商算力布局 推动端侧AI升级 [5] 行业认可与市场机遇 - 联合开发的"分布式OCS全光互连芯片及超节点应用创新方案"获2025世界人工智能大会最高奖SAIL奖 [6] - 在中国移动2025-2026年人工智能通用计算设备（推理型）集采项目中中标份额第一 [6] - 全球AI市场规模预计未来五年突破8600亿美元 年复合增长率达32.19% 国内三大运营商算力投资2025年保持20%以上增长 互联网头部企业未来三年AI投资超5000亿元 [6] 机构观点与增长预期 - 招商证券预计2025-2027年归母净利润分别为80.82亿元 86.37亿元 94.79亿元 对应PE分别为28.1/26.3/23.9倍 维持"强烈推荐"评级 [4] - 浙商证券指出通信设备巨头的AI计算+网络业务进展被明显低估 AI有望再造中兴 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 政企业务在AI浪潮驱动下实现同比和环比均翻倍增长，成为拉动业绩的核心引擎 [2][6] - 公司坚定执行"连接+算力"战略，第二增长曲线已展现出强劲动力 [2][12] - 尽管业务结构变化导致毛利率短期调整，但费用管控成效显著，盈利能力保持韧性 [2][12] 财务表现 - 25H1实现营收715.5亿元，同比+14.5%；归母净利润50.6亿元，同比-11.8% [6] - 25Q2营业收入385.8亿元，同比+20.9%，环比+17.0%；归母净利润26.0亿元，同比-12.9%，环比+6.2% [6] - 25H1毛利率为32.5%，同比-8.0个百分点，主要因业务结构变化所致 [12] - 费用管控成效显著，研发/销售/管理费用率分别为6.1%/3.0%/17.7%，同比分别-0.6/-0.6/-2.7个百分点 [12] 业务表现 - 政企业务收入192.5亿元，同比+109.9%，环比+105.0%；占营收比例提升至26.9%，同比+14.1个百分点 [12] - 运营商网络业务收入同比+5.99%，环比+6.2%；消费者业务收入同比+7.6%，环比+5.2% [12] - 政企业务毛利率8.3%，运营商网络业务毛利率52.9%，消费者业务毛利率17.8% [12] 战略进展 - 算力领域提供全栈全场景智算解决方案，服务器及存储产品在国内头部互联网公司实现规模销售 [12] - 数据中心交换机以综合排名第一中标中国移动集采项目 [12] - 终端领域发布内嵌DeepSeek大模型的AI手机新品，云电脑业务蝉联中国桌面云终端市场第一 [12] - 创新终端二合一云PAD上半年销量突破100万台 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为87.27亿元、91.28亿元、97.24亿元 [12] - 对应同比增速3.8%、4.6%、6.5%，PE 25倍、23倍、22倍 [12]

核心观点 - 公司通过"连接+算力"战略实现收入结构优化 第二曲线业务收入同比增长近100% 占比超35% 显著增强抗周期能力 [1][3] - 与诺基亚收入差距收窄至5% 约35亿元人民币 呈现加速追赶态势 [2] - AI专利及芯片技术积累深厚 全球AI专利申请近5500件 芯片专利申请约5700件 形成全链路AI赋能体系 [5][6] 财务表现 - 2025上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 二季度单季营收及净利环比均增长 [1] - 服务器及存储收入同比增长超200% AI服务器收入占比55% [3] - 手机国际市场营收同比增长超30% 云电脑二合一云PAD销量突破100万台 运营商市占率达70% [3] 业务战略 - 运营商网络业务作为基本盘 通过深耕无线/有线核心产品保持份额稳中有升 并布局5G-A/万兆接入等未来技术 [3] - 政企业务紧抓全球智算投资机遇 服务器及存储业务高速增长 深化与国内互联网头部企业合作 拓展海外数据中心市场 [3] - 消费者业务推进全品类AI终端布局 家庭终端/智能手机/云电脑/移动互联产品协同发展 [3] 技术布局 - 发布融合AI的AIR RAN+AIR Core网络架构 以5G-A/全光网络赋能低空经济/万兆体验等新业态 [5] - 构建自研芯片+智算服务器+超大规模集群+智算一体机的硬件体系 与资源管理平台/训推平台/星云大模型等软件协同 [6] - 在中国移动AI通用计算设备采购中以17%份额位列第一 初步建成国产化智算产业开放生态系统 [6] 行业前景 - 预计2030年AI将贡献中国GDP超20% 为全球经济贡献15.7万亿美元 [4] - 2027年AI软硬件市场规模将达7800-9900亿美元 年增速40%-55% [4] - 全球科技巨头持续加大投入 谷歌/微软/亚马逊/Meta计划2025年AI基础设施支出超3000亿美元 阿里计划三年投入3800亿元 [4] 发展挑战与应对 - 算力产品市场竞争激烈导致毛利率承压 [7] - 通过快速提升规模效应降低采购成本 提高自研比例优化架构 从单一产品向解决方案及服务拓展以提升毛利率 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收715.5亿元同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 扣非归母净利润41.0亿元 [1] - 第二季度单季营收和归母净利润环比第一季度均实现增长 [1] - 国内营收506.2亿元同比增长17.5%占比70.7% 国际市场营收209.3亿元同比增长7.8%占比29.3% [2] 业务结构分析 - 运营商网络业务营收350.6亿元 降幅有所收窄 [2] - 政企业务营收192.5亿元同比增长109.9% 成为核心增长引擎 [2] - 消费者业务营收172.4亿元同比增长7.6% [3] - 政企和消费者业务合计营收占比超50% [2] 第二曲线业务突破 - 算力和终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% 占比超35% [1] - 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [1] - 手机国际市场营收同比增长超30% [3] - 二合一云PAD上半年销量突破100万台 [5] 技术创新投入 - 研发费用126.6亿元占营收比例约18% [4] - 全球专利申请约9.4万件 累计授权超5万件 [4] - AI领域专利申请近5500件 近半数已获授权 [4] - 芯片领域专利申请约5700件 累计授权超3700件 [4] 战略布局成效 - 连接+算力战略持续见效 [1] - 5G基站和5G核心网发货量居全球第二 [6] - 智算解决方案已赋能18个垂直行业 落地100多个标杆案例 [7] - 星云大模型获SuperCLUE推理专项榜第一 综合总榜第二 [7] 产品创新成果 - 推出多形态AI创新终端包括努比亚Z70S Ultra摄影师版 努比亚Flip 2 努比亚平板Pro等 [5] - 打造自由屏 二合一云笔电 全球首款二合一云PAD等AI云电脑创新终端 [5] - 构建家庭AI全场景闭环 聚焦AI家庭网络 算力 智能屏 机器人四大核心产品 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.53亿元 同比增长14.51% [2] - 归属于上市公司普通股股东的净利润50.58亿元 同比下滑11.77% [2] - 经营活动产生的现金流量净额12.99亿元 同比大幅减少81.44% [4] 业务结构转型 - 公司正从传统运营商网络业务向"连接+算力"战略升级 [2] - 政企业务作为"第二曲线"强势崛起 成为新增长引擎 [2][3] - 运营商网络业务进入阶段性调整期 [4] 政企业务表现 - 政企业务营业收入192.54亿元 同比飙升109.93% [2] - 增长主要得益于服务器及存储收入的快速提升 [2] - 毛利率仅为8.27% 同比骤降13.50个百分点 [3] - 抓住了国内互联网公司和行业公司加大智算投资的机遇 [3] - 全系列智算服务器在互联网行业实现规模销售 [3] 运营商网络业务 - 运营商网络业务收入350.64亿元 同比减少5.99% [4] - 毛利率维持在52.94%的较高水平 [4] - 收入收缩主要因国内5G网络建设进入成熟期 运营商投资延续下降态势 [4] 消费者业务表现 - 消费者业务营业收入172.35亿元 同比增长7.59% [4] - 增长主要由手机产品和云电脑收入增长带动 [4] - 毛利率同比下滑1.03个百分点 [4] 研发投入与战略支撑 - 研发费用126.6亿元 占营收比例约18% [3] - 研发投入重点投向芯片、数据库、操作系统等底层核心技术以及算力基础设施领域 [3] 盈利能力变化 - 集团整体毛利率32.45% 同比下降7.99个百分点 [4] - 毛利率下降主要受高毛利运营商业务占比下降和低毛利政企业务占比大幅上升的综合影响 [4] 现金流状况 - 经营活动现金流大幅减少主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加 [4] - 业务扩张和结构转型过程中营运资金面临新的挑战 [4]

核心观点 - AI浪潮驱动下公司"连接+算力"战略持续兑现 第二曲线业务进入高速增长阶段 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器占比达55% [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收715.5亿元同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 扣非归母净利润41.0亿元 [2] - 第二季度单季营收及归母净利润环比一季度均实现增长 [2] - 运营商网络/政企/消费者业务营收分别为350.6亿元/192.5亿元/172.4亿元 国内/国际市场营收506.2亿元/209.3亿元 占比70.7%/29.3% 同比增长17.5%/7.8% [2] - 第二曲线业务营收同比增长近100% 占比超35% 政企和消费者业务合计占比超50% [2] - 政企业务营收同比增长109.9% 成为核心增长引擎 [3] - 消费者业务营收同比增长7.6% 手机国际市场营收同比增长超30% [4] 业务战略 - 以"All in AI AI for All"战略加速AI与ICT融合创新 把握网络基础设施/算力基础设施/行业应用/端侧发展机遇 [3] - 运营商网络业务深耕基本盘 核心产品市场份额稳中有升 拓展智算项目 布局5G-A/万兆接入技术 [3] - 政企业务把握国内外智算投资机遇 扩大互联网/行业公司合作规模 深化中资企业出海及海外本地合作 [3] - 消费者业务通过全品类AI终端布局构建智慧生态 双品牌策略拓展东南亚/拉美/中东/非洲/欧洲市场 电竞品牌发力海外电商渠道 [4] - 下半年通过无线/有线产品稳定第一曲线 加速拓展算力/终端第二曲线业务 [7] 研发投入 - 上半年研发费用126.6亿元占营收比例约18% [6] - 全球专利申请约9.4万件 累计授权超5万件 [6] - AI领域专利申请近5500件 近半数已获授权 [6] - 芯片领域专利申请约5700件 累计授权超3700件 [6] 毛利率管理 - 算力产品市场竞争充分导致毛利率阶段性承压 [5] - 通过提升服务器等算力产品收入规模降低采购成本及研发分摊 [5] - 提升自研比例 通过架构优化和工程优化降低整体成本 [5] - 从单独销售服务器向销售解决方案及训推一体机等应用服务拓展 [5]