2025年接近尾声，回顾这一年A股市场走势，尽管跌宕起伏，却少了以往牛市的凌厉与锋芒。在"提信心、促增长、稳预期"的总基调下，长线资本、科创 领航、并购重组等成为贯穿全年的热点，人工智能、人形机器人、反内卷等概念高频出现，交织铺就了2025年A股"慢牛"的底色。 东南财金推出《2025资本市场十大热词图鉴》系列报道，用这些热词诠释A股市场与宁波的多元回响，与读者一同回顾属于蛇年的资本脉动，感受宁波上 市公司独有的活力与韧性。 股达28家,较2024年均增长一倍多。其中, "A+H"股首发募资总额达1508.31亿元, 占H股募资总额八成以上,是2024年的 近3倍。 截至目前,今年港股新增IPO113家, 新增IPO数量比去年多了近一倍,甚至超过 A股。今年港交所IPO募资总额也因此剧增 至2730.12亿元,位居全球第一。 第 划 a Holly | 双林股份 | 2025-07-19 | 2025-09-25 | 2025-12-12 补充材料 | | --- | --- | --- | --- | | 德业股份 | 2025-11-14 | | | | 宁波韵升 | 2025-11-25 | | | | ...

截至12月18日，港股已迎来102家企业上市，募集资金净额达2382亿港元，较去年同期大幅增长246%。2025年，港股 有望提前锁定"全球募资王"宝座。 安永预计，港交所全年融资额有望冲击360亿美元，成为2025年全球融资规模最高的交易所。从结构上看，"新经 济"成为贯穿全年的主线，工业工程、黄金及贵金属、汽车、药品及生物科技等新兴行业合计募集资金超过1300亿港 元。 然而，热潮背后亦有隐忧。目前，港交所积压的上市申请已超过300宗，形成明显的"审核堰塞湖"，申报文件质量下 滑的问题已引发监管关注。市场担忧，密集的IPO发行可能对二级市场流动性产生分流压力。 展望2026年，市场普遍认为机遇与挑战并存。由于2025年IPO活动高度活跃，明年或将迎来一波禁售期满后的解禁 潮。不过，结合宏观环境向好、解禁不等于立即减持等特点综合分析，业内预计相关风险整体可控。 提前锁定"募资王"宝座 今年，港股IPO活动呈现井喷式增长，提前锁定了2025年全球"募资王"的桂冠。Choice数据显示，截至12月18日，以上 市日期统计，今年以来，港股市场IPO公司数量共102家，远超去年全年的73家。港股市场IPO公司募集资 ...

截至12月18日，港股已迎来102家企业上市，募集资金净额达2382亿港元，较去年同期大幅增长246%。 2025年，港股有望提前锁定"全球募资王"宝座。 安永预计，港交所全年融资额有望冲击360亿美元，成为2025年全球融资规模最高的交易所。从结构上 看，"新经济"成为贯穿全年的主线，工业工程、黄金及贵金属、汽车、药品及生物科技等新兴行业合计 募集资金超过1300亿港元。 然而，热潮背后亦有隐忧。目前，港交所积压的上市申请已超过300宗，形成明显的"审核堰塞湖"，申 报文件质量下滑的问题已引发监管关注。市场担忧，密集的IPO发行可能对二级市场流动性产生分流压 力。 展望2026年，市场普遍认为机遇与挑战并存。由于2025年IPO活动高度活跃，明年或将迎来一波禁售期 满后的解禁潮。不过，结合宏观环境向好、解禁不等于立即减持等特点综合分析，业内预计相关风险整 体可控。 提前锁定"募资王"宝座 火爆的IPO，也让港股市场经历一场深刻的"新陈代谢"。据第一财经不完全统计，年内共有27家公司完 成私有化退市，4家主动撤回上市，另有30家被联交所取消上市地位，形成"有进有退"的动态平衡。 | | 2025 | | | ...

港股IPO市场整体表现 - 截至11月24日，年内已有89只新股在港上市，募资总额达2582.75亿港元，新股上市数量和融资规模较去年同期分别增长53.45%和259.45% [1] - 港股市场IPO呈现井喷式增长，新提交上市申请企业达398家，远超去年全年的115家，为近十年排队数量最多的一次 [2] - 港交所以236亿美元融资额重夺全球IPO募资额榜首，超过美国纽交所（171亿美元）和纳斯达克（157亿美元） [2] 季度表现与募资规模分布 - 各季度IPO发行数量为一季度16宗、二季度27宗、三季度25宗，募资总额分别为186.70亿港元、902.11亿港元和788.65亿港元 [3] - 四季度以来IPO速度加快，截至11月24日已有21宗IPO，募集资金约705.30亿港元 [3] - 募资规模在100亿港元以上的上市公司有8家，募资额排名前十的新股累计募资1546.70亿港元，占年内募资总额的59.89% [3] 行业分布与“吸金”能力 - 从行业分布看，药品及生物科技类有18家，工业工程类11家，软件服务类10家，食物饮品类9家 [3] - “吸金”超200亿港元的行业包括工业工程（798.18亿港元）、黄金及贵金属（319.77亿港元）、汽车（294.85亿港元）、药品及生物科技（248.17亿港元）、软件服务（225.60亿港元）和食物饮品（212.97亿港元） [3] 新股首日市场表现 - 今年港股IPO的88家公司中，63只新股实现首日上涨，14只上市首日上涨超1倍，涨幅最大的金叶国际集团收盘涨约330.00% [4] - 21只新股上市首日出现破发，破发率为23.86%，跌幅最大的海螺材料科技跌约47.67% [4] “A+H”上市模式贡献 - “A+H”公司年内新增17家，合计募资约1364.89亿港元，贡献了年内首发募资额的一半以上 [1] - 政策优化使监管评估周期缩短至30个工作日内，并推出“科企专线”服务机制 [5] - 新增的“A+H”上市公司多为行业龙头，有7家A股市值突破千亿元，其中宁德时代市值达1.69万亿元 [5] 市场驱动因素与前景 - 港股成为连接中国内地与国际资本市场的“超级联系人”，满足企业全球化业务的资金需求 [6] - 本轮IPO热潮受需求侧（A股IPO排队周期长）和供给侧（中概股赴美上市不确定性）双重因素影响 [6] - 此波IPO热潮对应港股市场整体回暖及国际资本对优质中国资产的配置推动，但投资窗口期可能无法长期持续 [7]

港股市场2025年10月回购总览 - 2025年10月港股共有94家上市公司发起回购，累计回购5.25亿股，回购金额合计达93.72亿港元，较去年同期的92.71亿港元上升1.09% [1][2] 重点公司回购动态 - 腾讯控股、汇丰控股及小米集团-W的10月回购金额居于前列 [2] - 小米集团-W 10月回购金额为12.84亿港元，回购数量为2677万股，公司于10月明显加大回购力度，2025年前10月合计回购15.37亿港元 [7] - 中国飞鹤于10月加大回购力度，回购金额达到1.28亿港元，回购数量为3094.5万股 [7] - 康宁杰瑞制药-B进行年内首次港股回购，金额为1470.42万港元，回购数量为112.1万股 [7] 行业回购分布 - 发起回购的上市公司主要分布在软件服务、其他医疗保健等行业 [1][8] - 软件服务行业实施回购金额及回购公司数量均居首位，回购金额达到36.41亿港元，实施回购公司数量为13家 [8] - 其他医疗保健行业的实施回购公司数量居前，达到11家 [11] - 药品及生物科技行业实施回购的公司数量同样较多 [11]

核心观点 - 报告对港股市场中短期走势保持谨慎乐观态度，认为市场周月线级别趋势已进入右侧区间，即使短期有波折亦不建议悲观 [3][6] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地防御性红利股 [3][6][88] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场走势冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点大关 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 市场估值有所回落，截至10月末恒生综指PE（TTM）为12.76，较上月末的13.18下降；5年PE估值分位点为81.69% [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，净流入规模环比回落但仍强劲；截至10月底累计净买入额已超过1.2万亿元人民币 [25][74] 港股市场宏观环境解读：国内经济 - 2025年第三季度中国实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2% [31] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，显示消费刺激政策效用弱化；出口（以美元计）同比增8.3%超预期，进口同比增7.4% [32][33] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，其中地产投资跌幅超20%，基建和制造业投资亦同比下跌 [36] - 9月工业增加值同比增6.5%超预期；工业企业利润同比增21.6%，但高增速主要受去年同期低基数（-27.6%）提振 [40][42] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比连续4个月改善至1.0%；PPI同比-2.3%，降幅持续缩窄 [44][45] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增0.23万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期 [47][48] - 10月制造业PMI为49.0，低于预期和前值；非制造业PMI为50.1，略有改善 [58][59] 港股市场宏观环境解读：政策与海外 - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，强调科技自立自强和扩大内需 [64] - 10月美联储降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，导致市场对12月降息预期下降 [65][76] - 9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，均低于市场预期 [67] - 9月美国ADP就业数据意外萎缩，减少3.2万人；10月Markit PMI初值超预期，综合PMI初值54.8 [70][71] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面仍偏弱但处于筑底期，资金面环境短期回落，政策面聚焦科技创新和扩大内需，情绪面面临回调压力 [5][87] - 配置策略延续看好三大主线：政策利好型高景气行业、低估值国央企红利板块、香港本地降息受益股 [6][88] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险等公司 [89]

市场指数表现 - 恒生指数报26487.38点，上涨0.54% [1] - 恒生科技指数报6112.17点，上涨0.31% [1] 领涨行业板块 - 一般金属及矿石板块领涨 [1] - 黄金及贵金属板块领涨 [1] - 煤炭板块领涨 [1] 领跌行业板块 - 旅游及消闲设施板块领跌 [1] - 纺织及服饰板块领跌 [1] - 药品及生物科技板块领跌 [1]

港股IPO市场活跃度显著提升 - 前8个月共有58家企业登陆港股市场 同比增长34.88% [1] - 合计募资1341.25亿港元 达去年同期5.7倍 并超去年全年水平 [1] - 超2/3新股首日收涨 医疗保健板块表现最佳 [1][9] 中资投行主导保荐市场格局 - 31家券商参与保荐业务 中资券商占据超64%市场份额 [1] - 中金国际以21单保荐项目位列榜首 [2][3] - 中信证券(香港)和华泰金融控股(香港)分别以14家和11家位列第二、第三 [2][3] - 上市券商国际子公司上半年合计收入达301.77亿元 头部机构国际业务收入利润占比达20% [5] 基石投资者参与度提升 - 基石投资者参与新股达49只 占比87.5% [7] - 参与基石总数252家(未去重) 平均每只新股有4.5家基石 [7] - 外资主要来自英国、美国和新加坡的资产管理机构 包括中东主权基金和东南亚家族办公室 [8] 打新收益表现突出 - 以首日开盘价卖出 中签一手累计账面收益达8.2万港元 [9] - 平均每只新股获利1458港元 [9] - 医疗保健业IPO首日平均升幅达49.3% 显著高于整体市场18.4%的平均水平 [9] - 药品及生物科技板块首日平均涨幅达58.3% [9] 上市后备资源充足 - 250家企业正在排队上市 其中已获批待上市企业9家 处理中241家 [10] - 已正式递表港交所的A股公司达51家 包括立讯精密、牧原股份等知名企业 [10] - 公告赴港和传闻赴港企业超50家 [10] A+H上市成为重要组成部分 - 11家A股公司实现A+H两地上市 合计募资超900亿港元 [7] - 占港股整体IPO募资额近七成 [7] - 宁德时代、恒瑞医药等4家企业实现超百亿港元实际募资 [7] 认购市场热度高涨 - 公开认购超千倍的新股有11只 [7] - 百倍以上认购新股共33只 [7] - 国配认购十倍以上的有17只 [7]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱但资金面环境改善 政策面聚焦产业"反内卷" 情绪面受强劲市场表现带动 周月线级别趋势进入右侧区间 对中短期走势保持谨慎乐观态度 [3][6] - 板块配置看好四类方向：行业景气且受益政策利好的汽车/新消费/创新药/科技板块 低估值国央企红利板块 香港本地银行/电信/公用事业红利股 同时需规避对美业务敞口较大板块 [3][6][103] 2025年8月港股市场表现回顾 - 港股市场8月振荡向上连续第四个月收涨 恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为2.64%/+1.23%/+4.06% 市场韧性超预期 [4][13] - 行业板块多数收涨 原材料行业受"反内卷"/降息预期/商品价格上涨等因素带动月涨幅达24% 资讯科技业涨幅超7% [14] - 估值水平基本持平 恒生综指PE(TTM)为12.08 5年PE分位点78.58% 风险溢价水平4.06 大幅低于5年均值以下一个标准差 [22] - 南向资金净流入1121.56亿港元 成交额占比超50% 所有行业均实现净流入 信息技术/可选消费/金融/医疗保健净流入居前 阿里巴巴和腾讯控股单月净流入均超百亿港元 [26][31] - 市场回购总金额112亿港元 腾讯控股回购55亿港元居首 汇丰控股回购30亿港元 中国宏桥回购13亿港元 [35][36] 港股市场宏观环境解读 - 7月经济数据整体偏弱：社零同比+3.7%低于预期 出口同比+7.2%超预期 进口同比+4.1%超预期 固定资产投资同比-5.3% 地产投资同比-17.0%为主要拖累 [41][43][45] - 工业生产走弱：工业增加值同比+5.7%低于预期 受"反内卷"政策和天气因素影响 但工业企业利润同比-1.5%较上月改善 出口链形成重要支撑 [52][55] - 通胀表现疲弱：CPI同比+0.0% PPI同比-3.6% 核心CPI同比+0.8%连续3个月改善 [57] - 金融数据分化：新增社融1.16万亿元低于预期 M1同比+5.6% M2同比+8.8%双双超预期改善 [59][62] - PMI数据显示经济筑底企稳：8月制造业PMI49.4 非制造业PMI50.3 综合PMI50.5 需求端新订单指数49.5仍低于荣枯线 [73][74] - "反内卷"政策在多行业见效：汽车行业利润率从2024年4.4%修复至2025年上半年4.8% 光伏企业集体减产30% 水泥价格环比回升12% 吨利润同比增长25% [77][78] - 海外经济数据推动降息预期：美国7月非农新增就业7.3万人低于预期 前两月累计下修25.8万人 9月降息概率升至90% 但8月Markit制造业PMI初值53.3创2022年5月以来新高 [82][84][93] 2025年9月港股市场展望及配置策略 - 资金面环境改善：南向资金连续26个月净买入 8月净流入1122亿港元 美联储9月降息概率接近90% 中美利差缩窄至2.39pcts 离岸人民币汇率升值至7.12 [91][93][102] - 十大金股组合涵盖银行/金融/科技/电信/医药板块：包括汇丰控股、香港交易所、腾讯控股、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、康臣药业、小米集团、港灯-SS、京东健康 [104]

恒生创新药指数表现 - 恒生创新药指数在连续4年下跌后，2025年有望实现自2020年以来首个上升年度，年初至8月22日上升116% [1] - 指数跑赢恒生综合指数30.5%的升幅和医疗保健业91.2%的升幅，达到2021年12月以来最高水平 [1][3] 医疗保健行业表现 - 医疗保健业成为恒生综合指数中表现最佳行业，年初至8月22日升幅达91.2% [5] - 原材料业(+73.1%)和资讯科技业(+44%)紧随其后，能源业(+4%)和公用事业(+3%)表现落后 [5] 医疗保健业IPO市场 - 2025年港股首日表现最佳的前5家IPO均来自医疗保健业，升幅介于78.7%至206.5% [9] - 医疗保健相关IPO首日平均升幅达49.3%，显著高于整体IPO市场18.4%的平均表现 [9] - 药品及生物科技IPO表现尤为突出，首日平均升幅达58.3% [9] - 医疗保健业IPO募集资金达207亿港元，较2024年全年增长299%，为2021年以来最高水平 [9] - 药品及生物科技IPO集资额达194亿港元，占医疗保健业IPO总额的93% [9] 指数编算方法调整 - 恒生创新药指数于2025年8月11日实施编算方法调整，新增南向互联互通交易资格要求 [13] - 剔除主营业务在医药外包行业(CXO)的公司，包括CRO、CMO和CDMO企业 [13] - 调整后生物技术权重从62%降至54%，药品权重从38%升至46% [14] - 指数成份股数量减少7只，全部来自生物技术业务子类别 [14]