投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.68元 对应25年PE 22倍[3][5] 业绩表现 - 25H1营业收入88.39亿元 同比微降0.24% 归母净利润8.65亿元 同比下降4.03%[1] - 25Q2营业收入44.84亿元 同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元 同比下降12.70%[1] - 25H1销量180.08万千升 同比增长0.95% 吨价4908元/千升 同比下降1.2%[1] - 25Q2销量91.73万千升 同比基本持平 吨价4888元/千升 同比下降1.88%[1] 产品结构 - 25H1高档产品收入同比微增0.04% 主流产品下降0.92% 经济产品增长5.39%[1] - 产品结构:高档60% 主流36% 经济2%[1] - 非即饮渠道罐装产品占比持续提升 乌苏 1664罐装销量高速增长 嘉士伯 风花雪月罐装增速达双位数[1] 区域表现 - 25H1西北区收入同比增长1.75% 中区下降0.7% 南区下降1.47%[2] - 区域比重:西北29% 中区40% 南区28%[2] - 25Q2西北区增长1.89% 中区下降2.92% 南区下降4.52%[2] 盈利水平 - 25H1毛利率49.83% 同比提升0.62个百分点[2] - 25Q2毛利率51.21% 同比提升0.75个百分点[2] - 25H1归母净利率9.79% 同比下降0.39个百分点[2] - 25Q2归母净利率8.75% 同比下降1.09个百分点[2] - 所得税率同比大幅提升7.41个百分点至27.26% 是盈利下滑主因[2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+0.7%/+2.4%/+2.7%至147/151/155亿元[3] - 预计25-27年归母净利润同比+8.2%/+4.5%/+5.0%至12.1/12.6/13.2亿元[3] - 对应PE分别为22X/21X/20X[3] - 25年预计EPS 2.49元 26年2.60元 27年2.73元[4] 成本控制 - 25H1吨成本同比下降2.4% 25Q2下降3.37% 主要受益于原材料红利延续[1] - 25H1销售费用率同比下降0.15个百分点 管理费用率上升0.17个百分点[2] - 25Q2销售费用率同比上升0.15个百分点 管理费用率上升0.13个百分点[2] 财务指标 - 当前市净率22.33倍 每股净资产3.34元[5] - 资产负债率72.30%[5] - 25年预计ROE达101.84% 26年106.45% 27年111.66%[10] - EV/EBITDA预计从24年7.80倍改善至25年6.30倍[4]

策略研报核心观点总结 核心观点 - 海外央行政策分化逐步收敛 欧洲央行维持利率不变 法国政治动荡但市场反应相对温和[1][2][19] - 国内政策聚焦服务贸易开放和民间投资促进 着力稳定经济增长[1][10][13] - 大类资产表现分化 A股持续上涨 债券市场流动性充裕 大宗商品价格多数回升[4][44][63] - 四季度预计保持政策连续性和稳定性 应对海外不确定性和地缘政治风险[5][103] 海内外政策要闻 国内政策 - 丁薛祥副总理出席2025年中国国际服务贸易交易会 提出坚持高水平开放、全方位创新和互利共赢三点建议[1][10] - 国务院常务会议部署促进民间投资发展 支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业和新基建领域投资[1][13] - 2024年我国服务进出口总额达7.5万亿元 同比增长14.4% 北京数字贸易规模达5575.6亿元 占全国近1/5[11] - 前7个月民间项目投资(扣除房地产开发)同比增长3.9% 住宿餐饮业增长19.6% 基础设施增长8.8%[16] 海外政策 - 法国总理贝鲁未通过议会信任投票并辞职 马克龙任命国防部长勒科尔尼为新总理[1][18] - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%、2.40%[19] - 欧央行预测2025年欧元区经济增速1.2% 较6月预测的0.9%有所上调[19] 权益市场分析 市场表现 - 9月第二周A股三大指数上涨 中证100和中证500指数单周分别涨4.45%和6.33% 深证成指回升2.36%[4][25] - 万得微盘股指数涨4.92% 南向资金净流入超550亿元 MSCI中国A股指数涨1.9%[4][25] - AH溢价指数回落至119.17点 美股三大指数同步上涨 纳斯达克涨幅超2%[25] 政策影响 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 完善期货行业分类监管体系[3][26] - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[4][27] 固收市场分析 市场状况 - 央行上周净投放资金1961亿元 流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下[4][44] - 十年期国债收益率维持1.85%以上 9月10日突破1.89%[44] 政策影响 - 财政部介绍"十四五"时期财政改革发展成效 去年四季度增加的6万亿元专项债务限额已发行4万亿元[4][45] - 8月M1-M2剪刀差持续收窄至-2.8% 社融规模25693亿元 同比增速8.8%[4][48] - 1-8月地方新增专项债发行规模3.26万亿元 占全年额度的74% 其中用于化债的专项债9680亿元 占比30%[48] 大宗商品市场 价格走势 - 有色金属回升 南华沪铜指数周涨1.17% LME铜期货价格周涨1.22%至10068美元/吨[63] - 原油价格上行 WTI原油周涨1.33%至62.69美元/桶 布伦特原油周涨3.69%至67.81美元/桶[64] - 黄金价格持续上涨 伦敦现货金价周涨1.58%至3642.64美元/盎司 COMEX黄金期货周涨1.26%[65] - 黑色金属价格下跌 螺纹钢现货价周跌0.61%至3107元/吨 期货价格周跌1.53%[66] - 猪肉价格反弹 猪肉批发价周涨0.2%至19.88元/公斤 猪粮比5.81 连续7周处于收储警戒区[67] 产业政策 - 工信部召开"十五五"规划企业座谈会 要求保持制造业合理比重 推动中国产品高端化[80] - 地缘风险溢价抬升油价 OPEC+部分减产国计划在2026年7月底前削减累计477.9万桶/日的过剩产量[81] - 黄金成为全球央行首要储备资产 中国央行连续第十个月增持黄金储备 8月末持有量达2302.28吨[82][83] - 河南出台支持住房消费12条措施 物业行业从增量市场转向存量市场[85] - 农业农村部召开生猪产能调控企业座谈会 25家养殖龙头企业参会[86] 外汇市场分析 汇率变动 - 美元指数周环比下行0.12%至97.62 人民币汇率略升值0.04%至7.12[5][87] - CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子指数和SDR货币篮子指数分别较上周回落0.18、0.3和0.23点[87] 政策影响 - 中美在西班牙举行经贸会谈 就TikTok等议题进行沟通 但中美经贸不确定性仍存[5][88] - 中英经贸联委会第14次会议达成广泛共识 同意加强新能源、医药、先进制造、金融等领域合作[89] - 多国央行宣布降息 土耳其央行降息250个基点 俄罗斯央行谨慎降息100个基点[5][90] - 美联储理事米兰顺利就职 显示鲍威尔任期末期美联储独立性面临挑战[91] 大类资产轮动展望 - 权益市场攻坚不易波折难免 重视黄金资产 债券市场重点挖掘可转债机会[5][103] - 四季度预计落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应[5][103] - 以我为主应对"特朗普不确定"和海外地缘政治风险升级的潜在影响[5][103]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 25Q2主业以量补价 单季度毛利率同环比提升 [1] - 作物保护业务25H1销售收入28.7亿元同比+14.8% 销量15.2万吨同比+16.0% [2] - 有机硅业务25H1收入18.7亿元同比-14.5% 销量13.2万吨同比-8.3% [2] - 公司持续优化有机硅终端产品结构 涌现一批毛利率超50%的高附加值产品 [2] - 海外有机硅产能退出且国内产能扩张接近尾声 行业供需格局有望持续改善 [2] - 25Q2实现毛利率11.6% 同比+2.5pcts 环比+1.8pcts [3] - 公司发布估值提升计划 将通过提升经营质量、稳定现金分红等举措提升股东回报 [3] 财务表现 - 25H1营业收入80.58亿元同比-5.1% 归母净利润6907万元同比-47.7% [1] - 25Q2营业收入44.36亿元同比-1.7%环比+22.4% 归母净利润3594万元同比+74.6%环比+8.5% [1] - 25H1毛利8.68亿元同比+3.7% 毛利率10.8%同比+0.9pcts [3] - 25Q2毛利额5.13亿元同比+25.6%环比+44.3% [3] - 25H1期间费用率9.1%同比+0.1pcts 25Q2费用率8.5%同比-0.3pcts环比-1.4pcts [3] - 25H1计提信用减值损失+资产减值损失合计0.84亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.1/6.2/7.9亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS为0.16/0.46/0.59元 [4] - 预计2025-2027年营业收入1545.88/1727.76/1879.59百万元 [4] - 预计2025-2027年毛利率11.68%/14.30%/15.30% [10] - 预计2025-2027年净利率1.39%/3.59%/4.22% [10]

根据提供的行业研报内容，以下是详细的关键要点总结： 报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“中性”，并予以“维持”[2] 报告核心观点 - 化工行业周期相对底部或已至，建议寻找供需边际变化带来的投资机会[4][5] - 成长方向需重视内循环突破堵点及外循环全球化布局[6] - 2024年基建与出口表现坚挺，但地产周期持续下行，行业经历去库后进入补库阶段[4] - 2025年1-8月化工品价格整体承压，CCPI指数较年初回落7.3%[15] 行业估值与景气度指标 - 化工行业综合景气指数呈现波动趋势[11] - 化工一级子行业工业增加值累积同比和当月同比数据分化明显[11] 价格指标 - 2025年8月化学原料及制品制造业PPI同比为-5.7%，环比为-0.1%[17] - CCPI指数同比增速持续低于PPI，8月同比为-11.0%[15] - PPI-PPIRM价差8月同比扩大至0.5%，环比提升0.5个百分点[19] - 统计的187种化工品中，75.4%价格位于历史30%以下分位[28] 供给端指标 - 2025年Q2化学原料及制品制造业开工率71.9%，同比-4.5pcts[31] - 2025年1-7月化学纤维制造业用电量同比+3.99%[31] - 动力煤消耗量7月同比增速为+19.27%[31] - 2025年7月化学原料及制品制造业存货同比+1.3%[34] - 2025年1-7月化学纤维制造业固定资产投资累计同比+11.1%[34] 进出口指标 - 化学原料及制品制造业出口价值贡献度中价格与数量因素交替主导[38] - 化学纤维制造业出口价值同比波动较大，最高达500%[40] 下游行业运行指标 - 2025年1-7月汽车产销累计同比保持增长[56] - 房地产开发投资完成额累计同比持续为负[57] - 纺织服装产量中纱、布累计同比增速分化[57] 行业经济效益指标 - 化学原料及制品制造业营业收入同比增速波动收窄[60] - 行业利润率整体处于历史较低水平[61] - 利润总额同比变化幅度较大，2025年7月数据有待观察[62] 全球行业指标 - 报告包含全球化工产品价格及价差、欧美地区生产指标等数据[3][9] - 具体数据需结合图表分析，文本中未提供详细数值 重点推荐与建议关注 - 需求稳定供给主导：制冷剂(巨化股份)、磷肥(云天化)、三氯蔗糖(金禾实业)[7] - 供给稳定需求主导：MDI(万华化学)、农药(扬农化工)[7] - 供需双重改善：有机硅(合盛硅业)[7] - 新材料方向：OLED材料(莱特光电)、催化材料(凯立新材)、合成生物学(华恒生物)[7] - 出海与产业链重构：轮胎(赛轮轮胎)、电子气体(华特气体)[7] 注：以上总结严格遵循任务要求，未包含风险提示、免责声明、评级规则等无关内容，并确保每个要点引用对应的文档ID。

策略研究 - 股票型ETF整体资金流入与大盘走势呈反向关系 受宽基ETF影响[2][24] - 剔除宽基ETF后 ETF资金流入拐点滞后大盘走势一个月 反映居民入场的"钝感力"与主升浪中后段形成的"肌肉记忆"[2][24] - 科技成长 非银和部分底仓资产年初以来净流入额相对领先 其中6-8月行业主题ETF净流入分别达70亿 274亿 484亿 9月净流入仍达358亿[2][24][25] - 高ETF资金流入水平的个股涨幅未显现明显优势 甚至呈现微弱负相关[2][24][25] - ETF定价权在5-9月边际上升 ETF资金在本轮牛市逐渐变得更"聪明" 权重股赔率最高[2][26] 固定收益 - 30年国债利率暂不言顶 关键取决于配置盘何时进场[3][32] - 超长债缺少配置盘承接且短期难解 城农商行和保险配债力度持续疲弱 超长债供给压力提升 大行"利率风险"持续积累[3][32] - 上周基金净卖出10Y以上利率债357亿元 为今年以来单周净卖出力度第四高[3][32] - 10Y国债利率在1.80%-1.90%区间无明显阻力位[3][32] - 二永债交易热度=换手率+Δ换手率 2023年以来整体在0.40%-1.60%区间运行 多数时间落在0.50%-1.10%[4][28] - 2025年以来二级资本债交易热度有中枢抬升趋势 其中4-5年二级资本债交易热度提升最为明显[4][28] - 当前二级资本债交易热度低位运行 交易盘单边卖出力量占主导 信用利差虽小幅走阔但整体仍在历史较低位[6][30] 电力新能源 - 通合科技在国内充电模块市占率前四 位于第一梯队 数据中心HVDC电源模块有望带来新成长曲线[7][56][57] - 公司计划发行可转债募资不超过5.2亿元 投资数据中心用供配电系统及模块研发生产[7][58] - 预计2025-2027年营收13.3亿 16.9亿 21.9亿元 同比增长10% 27% 30% 归母净利润0.8亿 1.8亿 2.6亿元 同比增长233% 123% 48%[7][59] - 电投能源2025H1实现营业收入144.64亿元 同比增长2.38% 归母净利润27.87亿元 同比降低5.36%[16][43] - 2025H1电解铝产量45.23万吨 同比增长0.98% 国内铝价均值约20317元/吨 同比提高2.62%[16][43] - 新能源发电成为业绩重要增长动力 2025H1风电 光伏发电板块分别实现毛利5.85亿 0.98亿元 同比增长53.18% 41.23%[16][43] - 申能股份2025H1实现营业收入129.58亿元 同比降低5.28% 归母净利润20.77亿元 同比降低5.23%[17][45] - 新能源控股装机规模达671.58万千瓦 同比增长27.23% 占比36.12%[17][46] - 宝新能源2025H1实现营业收入43.57亿元 同比增长17.33% 归母净利润5.59亿元 同比增长52.62%[40][42] 基础化工 - 2025年上半年基础化工行业上市公司实现营业收入1.12万亿元 同比增长3.1% 营业利润947亿元 同比增长1.1% 归母净利润756亿元 同比增长2.0%[8][62] - 2025年第二季度实现营业收入5882亿元 同比增长1.2% 环比增长10.0% 归母净利润382亿元 同比减少5.3% 环比增长2.3%[8][63] - 在建工程同比增速由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 25Q2增速降幅进一步扩大[8][64] - 2025年二季度期末固定资产总额14222亿元 同比增长14.5%[8][64] 消费行业 - 青岛啤酒2025H1实现营业收入204.9亿元 同比增长2.1% 归母净利润39.0亿元 同比增长7.2%[38][39] - 2025H1啤酒总销量473.2万千升 同比增长2.3% 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1%[38][39] - 甘源食品2025H1收入9.45亿元 同比降低9.34% 归母净利润0.75亿元 同比降低55.20%[51][53] - 境外收入同比增长163% 占比接近5% 电商收入同比增长12% 毛利率同比提升6个百分点[51][52] 医药生物 - 复宏汉霖HLX43在NSCLC患者中整体ORR达37.0% DCR达87.0%[47][48] - 在EGFR野生型的非鳞NSCLC患者中cORR达46.7% PD-L1阴性人群ORR达38.1%[47][48] - HLX07联合斯鲁利单抗用于一线治疗EGFR高表达sqNSCLC 高剂量组mPFS达17.4个月[49][50] 高端制造 - 无人叉车2019年中国出货2700台 渗透率0.44% 2023年增至1.95万台 渗透率1.66% 预计2025年达3.9万台 渗透率3.17%[60][61] - 2023年中国无人叉车市场规模23.85亿美元 占全球45%[60][61] 电网投资 - 2025年国网与南网电网投资或将超过8250亿元 较2024年增长2200亿元[18][20] - 2022年底可再生能源补贴拖欠累计约4000亿元[18][20]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.45亿元，同比-19.5%；归母净利润2.10亿元，同比-32.6%；每股收益0.56元 [1] - 2025年第二季度营业收入4.53亿元，同比-22.85%、环比-7.78%；归母净利润1.14亿元，同比-27.91%、环比+17.79%；每股收益0.30元 [1] - 2025年上半年综合毛利率27.9%，同比-5.9个百分点；其中Q2毛利率30.4%，同比-3.2个百分点、环比+4.9个百分点 [3] - 期间费用率4.1%，同比-1.2个百分点；Q2期间费用率3.3%，同比+0.1个百分点、环比+0.4个百分点 [3] 业务运营分析 - 功能性硅烷产品收入9.23亿元，占比97.7%，同比-19.3% [2] - 境内收入4.78亿元，同比-8.4%；境外收入4.67亿元，同比-28.4% [2] - 产品产量5.57万吨，同比-6.1%；销量5.64万吨，同比-6.3% [2] - Q2产量2.74万吨，同比-9.7%、环比-3.0%；销量2.81万吨，同比-8.3%、环比-0.7% [2] - 销售均价1.64万元/吨，同比-13.8%；Q2均价1.59万元/吨，同比-14.3%、环比-5.8% [2] 成本结构 - 境内毛利率20.37%，同比-8.2个百分点；境外毛利率35.6%，同比-2.5个百分点 [3] - 主要原材料价格变动：无水乙醇环比+2.57%、优级氯丙烯环比+10.6%、金属硅环比-14.92%、烯丙基缩水甘油醚环比+0.25%、甲醇环比-5.14% [3] 产能与项目进展 - 当前功能性硅烷产能15.2万吨，为全球最大生产商 [4] - 新建光纤级四氯化硅10,000吨和电子级正硅酸乙酯5,000吨项目，预计2027年10月试生产 [4] - 新项目应用于光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器和半导体集成电路存储器等领域 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/5.0/6.8亿元（前值5.6/6.4/7.3亿元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.54/26.57/30.71亿元 [4][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.22/1.33/1.81元 [4][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.86%/26.09%/30.66% [11]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 无人叉车作为智能物流核心设备，融合传统叉车与AGV技术，通过自动导航、避障与路径规划降低人工成本与安全风险，更适合标准化、重复性场景[2] - 技术从AGV向AMR演进，AMR凭借高感知、自主导航与AI赋能加速普及，回本周期从2年降至1年以下[3][29] - 行业受人口红利减弱、政策推动、新工业革命需求及技术进步四大因素驱动，中国市场快速扩张，2023年全球占比达45%[4][59] - 产业链上游零部件国产化率较高，中游制造与集成竞争加剧，下游应用覆盖仓储物流、制造、港口等多领域[4][52] - 代表企业包括林德、杭叉智能等传统厂商，以及极智嘉、仙工智能等系统集成与控制器供应商，共同推动行业成熟[5][91][94][105][111] 技术演进与产品特性 - 无人叉车核心组成包括车体（20%成本）、定位导航装置（25%成本）、车载控制系统（16%成本）、电源装置（14%成本）等[13][15] - 平均价格明显下降，2018-2023年从约70万元降至约30万元，因规模化应用、供应链成熟及竞争加剧[16][17] - 导航方式多样，包括激光、视觉、二维码等，2022年AMR（激光SLAM+视觉SLAM）占比32.98%，二维码导航占比35.02%[25][43] - AMR导航依赖SLAM技术，激光SLAM适合工业高精度场景，视觉SLAM成本低且适应动态环境，两者趋向多传感器融合[3][34][37][40][44][45] 市场需求与规模 - 中国无人叉车出货量从2019年2700台（渗透率0.44%）增至2023年1.95万台（渗透率1.66%），预计2025年达3.9万台（渗透率3.17%）[4][66][67] - 2023年全球移动机器人市场规模53亿美元，中国占23.85亿美元（45%），亚洲整体占比47%[4][59][63] - 应用行业以锂电（21%）、光伏（19%）、汽车汽配（13%）为主，场景包括生产线配送、仓储出入库、园区转运等[4][20][73][75] 竞争格局与企业动态 - 车体经历传统改装→专业化→新形态自主设计演进，控制系统采用"本地控制器+云端调度平台"架构[5][78][79][80][81][84][87] - 全球机器人控制系统市场2024年规模约800亿元，独立控制器销量2020-2024年复合增速84.4%[5][90] - 极智嘉2021年全球仓储机器人市占率第一，服务超1000家客户（耐克、沃尔玛、宝马等），覆盖40多国[5][105] - 仙工智能2024年控制器市场份额23.6%，产品适配300余种零部件，服务超1500家客户[5][111][112] - 传统企业如林德中国为凯傲集团亚太研发中心，杭叉智能提供仓配一体化方案；丰田、永恒力通过收购强化布局[5][91][93][94][97][98][100]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 中高档产品销量增长带动结构优化 主品牌销量同比增长3.9%至271.3万千升 中高端以上产品销量同比增长5.1%至199.2万千升 [2] - 成本优化驱动盈利提升 25Q2吨成本同比下降5.1%至2202元/吨 毛利率同比提升3个百分点至45.8% [2] - 盈利增长态势延续 25H1归母净利润同比增长7.2%至39.0亿元 25Q2归母净利率达21.8%同比提升1.2个百分点 [1][2] 财务表现 - 收入稳步增长 25H1营业收入204.9亿元同比增长2.1% 25Q2营业收入100.46亿元同比增长1.3% [1] - 盈利能力持续改善 预计25-27年归母净利润分别同比增长9.8%/7.0%/6.4%至47.7/51.0/54.3亿元 [3] - 毛利率持续提升 预计25-27年毛利率分别为41.98%/42.59%/43.15% 净利率分别为14.45%/15.14%/15.76% [10] 销量与价格 - 总销量保持增长 25H1啤酒总销量473.2万千升同比增长2.3% 25Q2总销量247.10万千升同比增长1% [2] - 吨价基本稳定 25H1吨价同比微降0.1% 25Q2吨价同比上升0.26%至4065元/吨 [2] - 产品结构持续优化 25Q2主品牌销量134万千升同比增长3.9% 其中中高档产品销量98万千升同比增长4.8% [2] 估值指标 - 当前估值水平 市盈率20倍 市净率3.08倍 市销率2.83倍 [3][10] - 估值预期变化 预计25-27年PE分别为20X/18X/17X EV/EBITDA分别为9.51X/8.58X/7.97X [3][10] - 每股指标增长 预计25-27年EPS分别为3.50/3.74/3.98元 每股净资产分别为22.17/22.92/23.52元 [3][10]

行业报告 | 行业专题研究 其中，19 个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为粘胶、氟化工、其 他化学纤维、非金属材料、民爆用品，同比增速均在 18%以上；而有机硅、纯碱、 磷化工、锦纶和氨纶等子行业收入同比下滑较多。同期，20 个子行业归母净利润同 比增长，其中涨幅居前的子行业为农药、其他材料、氟化工，同比增速超过 100%； 其他化学纤维、钾肥、涤纶同比增速超过 30%。 25Q2 在建工程同比增速降幅环比扩大，固定资产规模同比提升 2022Q4 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业进入新一轮资本 开支密集期。增速在 23Q1 开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由 22Q4 峰值的 48%回落至 24Q4 的 9.6%，25Q1 则自 18 年以来首次落入负数区间（全体上 市公司），25Q2 增速降幅进一步扩大。具体地，25 年二季度基础化工行业全体/样 本 上 市 公 司 在 建 工 程 同 比 增 速 为 -11.3%/-9.7% ， 同 比 -12.6/-1.7pcts ，环比 -5.5/-2.3pcts。 基础化工行业固定资产增速在 23Q4 出现拐点，25 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 煤价下滑显著改善燃料成本 推动公司盈利高增长 2025H1归母净利润同比增长52.62%至5.59亿元 其中Q2单季度净利润同比增长60.51%至2.59亿元 [1] - 广东省容量电价机制优化 2026年起煤电机组容量电价提升至每年每千瓦165元 固定成本补偿比例由30%升至50% 预计将提升省内火电盈利稳定性 [4] - 公司装机扩张计划明确 在建及储备项目包括陆丰甲湖湾电厂3-8号机组和梅县荷树园电厂7-8号机组 总装机规模较现有347万千瓦有显著增长空间 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入43.57亿元 同比增长17.33% 其中Q2单季度营收23.77亿元 同比增长49.81% 系Q2广东省发电量同比增长7.12%带动 [1][2] - 成本端改善显著：2025H1秦皇岛Q5500煤均价676元/吨 同比降低199元/吨 其中Q2单季度煤价632元/吨 同比降低217元/吨 [2] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为9.62/10.81/11.23亿元 对应PE估值10.63/9.46/9.11倍 [4] 行业环境 - 广东省2025年度长协电价0.392元/KWh 较燃煤基准价下浮15.67% 对盈利形成压力 [2] - 当前煤价持续下行 截至9月12日秦皇岛Q5500煤价680元/吨 同比降低177元/吨 成本改善趋势有望延续 [2] - 公司现运营梅州荷树园电厂147万千瓦和陆丰甲湖湾电厂200万千瓦机组 合计347万千瓦 [3] 估值指标 - 当前股价4.7元 对应每股净资产5.70元 市净率0.84倍 [6] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.44/0.50/0.52元 [4] - EV/EBITDA估值2025-2027年预计为6.72/6.28/5.90倍 [4]