核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.39亿元，同比下降11.52% [1] - 归母净利润16.96亿元，同比增长3.89% [1] - 扣非归母净利润16.67亿元，同比增长7.50% [1] - 第二季度营业收入62.68亿元，同比下降17.58% [1] - 第二季度归母净利润8.89亿元，同比增长3.04% [1] 业务板块分析 - 路桥运营板块通行费收入49.14亿元，同比增长5.54% [2] - 通行量达1.01亿辆，同比增长13.90% [2] - 轨道交通集团收入26.65亿元，同比增长16.27% [2] - 轨道交通集团净利润2.23亿元，同比增长14.04% [2] - 信息集团营收14.38亿元，同比下降0.25% [2] - 信息集团净利润0.79亿元，同比增长20.46% [2] - 齐鲁高速营业收入10.67亿元，同比下降61.98% [2] - 齐鲁高速净利润1.98亿元，同比下降21.62% [2] 路段运营情况 - 济青高速收入14.83亿元，同比增长0.57% [2] - 京台高速相关路段收入9.52亿元，同比下降5.09% [2] - 济菏高速通行费收入6.29亿元，同比大幅增长165.46% [2] - 潍莱高速因改扩建停止收费，通行费收入同比下降99.99% [2] 改扩建项目进展 - 京台高速齐河至济南段路基工程完成95%，路面工程完成85%，桥涵工程完成97.2% [3] - S16荣潍高速莱阳至潍坊段路基工程累计完成9.17% [3] - G220东深线东营南王村至滨州界段主体工程累计完成27% [3] - 改扩建完成后有望带动车流量和费率双提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元 [4] - 对应PE分别为13.2倍、12.1倍、11.4倍 [4] - 公司作为全国高速公路龙头之一，优质路产贡献稳定现金流 [4] - 核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司2025年中报表现和盈利预测上调 [1][6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业收入37.41亿元同比增长11.7% 归母净利润9.60亿元同比增长4.0% [6] - 通行费收入表现亮眼 2025年上半年实现通行费收入24.5亿元（税后） 同比增长13.59% [6] - 核心路产车流量大幅增长 宣广高速车流量同比增长98.64% 阜周高速车流量同比增长13.83% [6] - 分红政策稳健 2025-2027年承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入37.41亿元 同比增长11.7% [2][6] - 2025年上半年归母净利润9.60亿元 同比增长4.0% [2][6] - 毛利率持续改善 从2024年34.5%提升至2025年上半年37.2% [2] - 盈利预测上调 2025E归母净利润预测从17.93亿元上调至19.55亿元 2026E从19.01亿元上调至20.02亿元 新增2027E预测21.19亿元 [6] 业务发展 - 宣广高速改扩建项目通车后通行能力和经济效益大幅提升 [6] - 高界高速改扩建已于2025年启动 将优化路产结构并为车流量增长贡献新动能 [6] - 预计Q3暑运旺季车流量增速有望进一步提高 [6] 估值指标 - 当前市盈率15倍 预计2025E-2027E市盈率分别为13/12/12倍 [2][6] - 市净率2.1倍 每股净资产6.99元 [3] - 股息率4.14% 基于最近一年已公布分红计算 [3]