报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数与恒生指数均下跌，A股普跌，沪、深两市蓝筹、成长板块均下跌，银行与消费等跌幅较少，债券类ETF领涨 [2][3][4][5] - 过去一周国债市场窄幅波动，资金价格下跌为主，央行公开市场操作净投放，债市杠杆水平下降 [6][7][9] - 过去一周美债收益率下降，曲线整体下移，美元走强，人民币兑美元贬值，黄金价格外盘稳定内盘下跌 [10][11][12] - 美国9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加，最新期货数据显示美联储12月降息概率再次高于50% [13][14] - 即使12月美联储不降息，待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格下跌创造较好机会 [15] - A股后续震荡走强概率较高，建议关注电新、光伏等方向投资机会，债市收益率大概率继续窄幅震荡，黄金价格有望保持强势震荡态势 [16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 过去一周（20251117 - 20251123），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 -2.74%、 -1.95%与 -1.91%，纳斯达克中国科技股指数变化 -6.06%，恒生指数变化 -5.09% [2] - 过去一周wind全A指数变化 -5.13%，中证A100、沪深300等指数分别有不同程度下跌 [3] - 沪市中上证50与科创板50分别变化 -2.72%与 -5.54%，深市深证100与创业板指数分别变化 -4.47%与 -6.15%，北证50指数变化 -9.04% [4] - 30个中信行业均下跌，跌幅较少的行业为银行、食品饮料等，债券类ETF表现领先 [5] 债市情况 - 过去一周10年期国债期货主力合约较2025年11月14日上涨0.01%，10年国债活跃券收益率较11月14日提升0.26BP至1.8166%，各期限品种收益率有涨有跌 [6] - 截至2025年11月21日，R007为1.4952%，较11月14日提升0.07BP，DR007为1.4408%，下降2.65BP，两者利差提升，央行过去一周净投放5540亿元 [7] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由11月14日的7.44万亿元变为11月21日的7.29万亿元 [9] - 过去一周美债收益率下降，截至11月21日，10年美债收益率较11月14日变化 -8BP至4.06%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [10] 汇率与黄金 - 过去一周美元指数提升0.87%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.89%、0.48%与1.20%，美元兑离岸、在岸人民币汇率提升 [11] - 过去一周黄金内外盘分化，外盘平稳，内盘下跌，伦敦金现货价格上涨0.04%，COMEX黄金期货价格下跌0.03%，国内黄金价格下跌 [12] 美国就业与美联储 - 美国9月新增非农11.9万人，好于预期，但下修7、8月非农数据，9月失业率为4.4%，连续第4个月提升，失业人口大幅增加 [13] - 10月美国非农数据延迟公布，12月美联储决议将基于9月数据，最新11月22日联邦基金期货交易数据显示市场认为12月美联储降息概率高于50% [14] 后市展望 - 即使12月美联储不降息，待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格下跌创造较好机会 [15] - A股后续震荡走强概率较高，建议关注电新、光伏等方向投资机会，债市收益率大概率继续窄幅震荡，黄金价格有望保持强势震荡态势 [16]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [1][9][45] 报告核心观点 - 基础化工板块近期表现弱于大盘，过去一周（2025年11月15日至11月21日）指数下跌7.47%，跑输沪深300指数3.70个百分点，在所有板块中排名第29位 [2][15] - 部分化工品价格显著上行，其中有机硅和MDI因供应收缩预期价格持续上涨，成为市场关注焦点 [4][5] - 投资建议围绕六大主线展开，重点看好制冷剂、化纤、轮胎等细分领域的投资机会 [9][45] 市场行情走势 - **板块整体表现**：基础化工指数周涨跌幅为-7.47%，沪深300指数周涨跌幅为-3.77%，板块相对收益为-3.70个百分点 [2][15] - **子行业表现**：周度涨跌幅靠前的子行业包括橡胶助剂（3.34%）、钾肥（-3.30%）、炭黑（-3.97%）、膜材料（-4.30%）和合成树脂（-5.60%） [2][16] - **个股表现**：涨幅居前的个股有国风新材（33.33%）、华融化学（27.82%）、同益股份（16.51%）；跌幅靠前的个股有华盛锂电（-33.19%）、安纳达（-26.13%）、泰和科技（-25.64%） [19][20][21][23] 化工品价格走势 - **涨幅前五产品**：盐酸（江苏）（周涨幅33.33%）、国际硫磺（周涨幅13.41%）、碳酸锂（电池级）（周涨幅7.59%）、碳酸锂（工业级）（周涨幅7.47%）、甲基环硅氧烷（DMC）（周涨幅5.60%） [3][24][25] - **跌幅前五产品**：液氯（周跌幅-98.00%）、盐酸（山东）（周跌幅-41.67%）、浓硝酸（金禾实业）（周跌幅-9.09%）、浓硝酸（杭州龙山）（周跌幅-6.67%）、醋酐（周跌幅-4.88%） [3][24][25] - **重点产品动态**： - 有机硅DMC华东市场价为13200元/吨，周涨幅5.60%，本月涨幅达20.00% [4] - 纯MDI华东市场价为19700元/吨，周涨幅1.55%，本月涨幅达7.07%；国内主要生产装置进入密集检修期，供应收缩预期强化 [5] 行业重要动态 - **有机硅价格上涨**：主流单体厂报盘上调至13100-13200元/吨，但下游需求仍显疲软，以刚需采购为主 [4] - **MDI供应收紧**：万华化学、科思创、巴斯夫等企业装置计划进行检修，叠加日韩船期延迟导致进口现货稀缺，加剧供应紧张局面 [5] - **光刻材料公司上市**：厦门恒坤新材料科技股份有限公司于2025年11月18日上市，其光刻材料及前驱体材料已实现量产或进入客户验证阶段 [6] 投资建议 报告建议关注以下六大投资主线 [9][45]： 1. **制冷剂板块**：三代制冷剂行业供需格局有望再平衡，价格中枢预计持续上行，关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 2. **化纤板块**：关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 3. **优质龙头标的**：关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 4. **轮胎板块**：关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 5. **农化板块**：关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 6. **优质成长标的**：关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达

核心战略与宏观背景 - 科技创新被定位为全球竞争主战场，国家将“因地制宜发展新质生产力”提升至突出战略位置[2] - “十五五”规划期间是新质生产力从“培育”到“壮大”的关键五年[3] 新质生产力的构成与现状 - 新质生产力依赖高素质人才和数据要素，2024年理工农医类本科及以上毕业生达314.5万人，占总毕业生人数50.7%[11] - 2024年全国数据生产量达41.06泽字节（ZB），同比增长25%，算力总规模达280 EFLOPS，智能算力占比提升至32%[11] - 2024年全员劳动生产率为173,898元/人，比上年提高4.9%[12] - 2024年规模以上工业企业新产品销售收入达35.5万亿元，占营业收入比重为25.4%[12] 传统产业转型升级路径 - 工业AI与数据要素融合推动“制造硬实力”与“数据管控软生态”深度融合[15] - 2024年重点工业企业数字化研发设计工具普及率达82%，累计培育421家国家级智能制造示范工厂[14] - 以天津特变电工为例，数字化改造使生产效率提升25%，单位成本下降16%，产品不良率下降20%[14] 新兴产业发展与市场规模 - 2023年中国智算中心市场规模达879亿元，同比增幅超90%，2024年预计增至约1,014亿元[16] - 截至2024年11月，全国已投运智算中心项目近150个，在建及规划项目约400个[16] - 2024年中国AI芯片市场规模约为1,412亿元，2025年有望提升至1,530亿元[16] - 截至2024年7月，全球量子计算企业总数达329家，中国拥有36家，仅次于美国[18] 面临的挑战与风险 - 2024年我国基础研究经费占全社会研发经费比重为6.91%，远低于发达国家12%-23%的水平[21] - 2024年92%的中国受访企业遭遇AI相关安全事件，仅5%的企业达到“成熟”的网络安全就绪阶段[26] - 政策落地不及预期、经济下行及地缘政治风险是主要风险因素[4][30]

核心观点 - 报告聚焦于汇添富中药ETF（560080[3]SH）在2025年11月的配置策略 其核心逻辑是基于对指数最佳趋同股——羚锐制药的基本面价值分析来指导ETF配置[3] - 分析认为 羚锐制药的股价波动被一个基于15倍市盈率（PE）的基本面价值区间所框定 当前股价接近其2025年基本面价值 显示市场情绪相对理性[3] - 回测显示 在2025年10月9日至11月14日期间 基于羚锐制药动态仓位配置中药ETF的策略 其风险调整后收益（夏普比率和收益回撤比）优于简单的买入持有策略[4] 中药ETF与趋同股分析 - 中药ETF跟踪中证中药指数（930641[3]CSI） 该指数成分股为涉及中药生产与销售业务的上市公司[3] - 在2025年5月1日至10月31日期间 羚锐制药（600285[3]SH）被选为中药ETF的最佳趋同股 选择依据是成分股与指数走势的偏差及研究覆盖度[3] - 历史数据显示 羚锐制药在2024年1月市场底部（基于2023年EPS）和2024年9月市场底部（基于2024年预期EPS）的估值均接近15倍PE[3][8] 羚锐制药基本面价值评估 - 采用15倍PE作为估值基准 羚锐制药2024年以来的股价波动未超越其T-1年至T+2年预期基本面价值所框定的区间[3][9] - 基于2025年11月14日数据 羚锐制药2025年至2027年的每股预期基本面价值分别为22[3]09元 25[3]13元和28[3]33元 当日收盘价为22[3]68元/股 接近2025年基本面价值[3][9] - 根据股价在2025-2027年基本面价值区间中的位置 计算得出2025年11月14日的收盘仓位为90[4]48%[4] 配置策略回测表现 - 在2025年10月9日至11月14日的回测期内 基于羚锐制药动态仓位的配置策略实现了5[4]82%的期末收益 最大回撤为2[4]54%[4] - 同期 单纯买入并持有中药ETF的策略获得了5[4]96%的期末收益 最大回撤为3%[4] - 尽管配置策略的绝对收益略低 但其夏普比率和收益回撤比均优于买入持有策略 表明其风险调整后表现更佳[4]

工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值下降1.6个百分点[11][12] - 制造业增加值同比增长4.9%，采矿业增长4.5%，公共事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.4%[12] - 汽车行业生产表现突出，继续加快；多数其他行业生产下滑[4][14] 固定资产投资 - 1-10月全国固定资产投资（不含农户）40.8914万亿元，同比下降1.7%，跌幅较前值扩大1.2个百分点[11][13][15] - 制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点；基础设施投资同比下降0.1%，由正转负[4][18] - 房地产开发投资同比下降14.7%，降幅扩大0.8个百分点，是主要拖累项[19] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额4.6291万亿元，同比增长2.9%，增速较上月微降0.1个百分点[4][11][21] - 除汽车外的消费品零售额增长4.0%，较9月明显回升；汽车消费下滑转负拖累整体表现[4][23][25] - 餐饮消费受长假拉动增速回升较多；金银珠宝消费大幅增长[4][25] 政策与展望 - 近期推出5000亿元新型政策性金融工具及盘活地方债结存限额，旨在稳定投资[5][29] - 外部环境改善（如中美贸易谈判推进、关税调整）有望支持出口恢复[5][29] - 前三季度GDP增长5.2%，为实现全年预期目标提供基础[5][29] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势变化、中美政策超预期调整构成主要风险[6][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储或再次转鸽，风险资产调整不可持续，创造投资机会 [13] - A股大概率维持高位震荡，建议关注电新、光伏等方向投资机会 [13] - 债市牛逻辑未变，但收益率大概率横盘窄幅震荡 [13] - 黄金价格有望保持强势震荡态势 [13] 各市场表现总结 股票市场 - 美股三大指数有涨有跌，纳斯达克、标普500、道琼斯工业平均指数分别变化 -0.45%、0.08%、0.34%，纳斯达克中国科技股指数变化 -2.16%；恒生指数上涨1.26% [2] - A股中大市值下跌，小市值上涨，wind全A指数变化 -0.47%，中证A100等指数有不同变化，wind微盘股涨幅3.10% [3] - 沪、深两市成长板块跌幅较大，上证50、科创板50、深证100、创业板指数、北证50指数有不同变化 [4] - 消费、化工等领涨，30个中信行业20个上涨，餐饮旅游等涨幅大于3.0%；港股创新药等ETF周涨幅超3.5% [5] 债券市场 - 过去一周国债市场窄幅波动，10年期国债期货主力合约下跌0.03%，10年国债活跃券收益率下跌0.02BP至1.8140% [6] - 资金价格提升，R007、DR007较7日提升，两者利差收窄，央行净投放6262亿元 [7] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量5日均值降低 [8][9] - 美债收益率提升，曲线整体上移，10年美债收益率变化3BP至4.14% [10] 外汇市场 - 美元贬值，美元指数下降0.26%，兑欧元、英镑、日元有不同变化，兑离岸、在岸人民币汇率下降 [11] 黄金市场 - 黄金价格上涨，伦敦金、COMEX黄金期货及国内黄金现、期货价格均上涨 [12]

核心观点 - 报告聚焦于广发基金管理的稀有金属ETF（159608.SZ）在2025年11月的配置策略，该ETF跟踪中证稀有金属主题指数（930632.CSI）[2] - 策略核心是通过分析指数成分股锡业股份（000960.SZ）的基本面价值区间来动态配置ETF仓位，以期获得优于简单买入持有策略的风险收益表现 [2][3][9] 稀有金属ETF与趋同股分析 - 稀有金属ETF跟踪的指数选取不超过50家涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为样本 [2][8] - 在2025年5月1日至10月31日期间，锡业股份被确定为该ETF的最佳趋同股，选择依据是其与指数走势的偏差和研究覆盖度 [2][8] 锡业股份基本面与估值分析 - 锡业股份在2024年9月股价底部时的市盈率（PE）估值为15倍（基于2023年净利润）[2][9] - 公司2024年净利润仅增长2.55%[9] - 基于15倍PE，锡业股份2027年预期每股收益（EPS）对应的基本面价值为26.8元/股，而2025年11月13日收盘价为25.77元/股 [9] - 基于收盘价在2025至2027年预期基本面价值区间中的位置，锡业股份在2025年11月13日的收盘仓位计算为20.22% [9] 动态配置策略回测表现 - 在2025年10月9日至11月13日的回测期间，基于锡业股份动态仓位配置稀有金属ETF的策略，其夏普比率和收益回撤比均优于买入持有策略 [3][9] - 动态配置策略获得了8.89%的期末收益，最大回撤为5.57%[3][9] - 作为对比，同期单纯买入持有稀有金属ETF的策略获得了10.33%的期末收益，但最大回撤更高，为10.32%[3][9]

行业投资评级 - 对电子行业维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 先进制程产能需求持续走高，台积电3nm产能供不应求，预计2026年将出现较大供应缺口 [3] - 台积电通过转换部分4nm产线及新厂预留空间等方式提升产能，预计2026年底3nm产能可达14万至14.5万片 [3] - 主要客户如英伟达、苹果、高通等已提前锁定台积电3nm产能 [3] - 智能手机AP-SoC出货量中，5/4/3/2nm先进制程占比将在2025年达到近50%，2026年预计提升至60% [4] - 半导体含量与平均售价（ASP）因先进制程迁移而不断上升 [4] - 电子半导体行业在2025年或正迎来全面复苏，产业竞争格局有望加速出清修复 [5] 市场行情回顾 - 过去一周（2025年11月10日至11月14日），SW电子指数下跌4.77%，跑输沪深300指数3.68个百分点 [3] - 电子行业六大子板块涨跌幅分别为：光学光电子（-1.25%）、其他电子Ⅱ（-2.29%）、电子化学品Ⅱ（-2.44%）、半导体（-3.97%）、消费电子（-6.18%）、元件（-9.25%） [3] 投资建议 - 建议关注半导体设计领域超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股 [5] - AIOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技 [5] - 模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技 [5] - 驱动芯片建议关注峰岹科技和新相微 [5] - 半导体关键材料建议关注彤程新材、鼎龙股份、安集科技等平台型龙头企业 [6] - 碳化硅产业链建议关注天岳先进 [6]

物价数据表现 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转正[12][14] - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[4][12] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续改善[12][14][20] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比正增长[12][20] 核心通胀与内需 - 10月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[4][15] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大[13] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，自3月起逐步回升[12][13] 主要分项价格变动 - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点[12][13] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点[13] - 猪肉价格同比下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点[16] - 煤炭开采和洗选业价格同比下降15.6%，降幅较上月收窄1.2个百分点[24] 政策空间与风险 - 价格低位运行为宏观政策加码发力创造空间，建议落实更积极财政政策和适度宽松货币政策[5][30] - 风险提示包括地缘政治事件恶化、国际金融形势改变及中美政策超预期变化[6][32]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力[5] - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[5] - 行业指数表现：本周（2025.11.03-2025.11.07）A股SW商贸零售行业指数上涨0.31%，跑输沪深300指数（上涨0.82%）和上证指数（上涨1.08%），在申万31个一级行业中涨幅排名第17位[4] 细分行业分析 潮玩谷子 - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求[6] - AI技术深度融合玩具研发，OpenAI与美泰合作，京东发布JoyInside品牌，字节推出“喵伴”开发套件，奥飞娱乐推出喜羊羊IP的AI玩具[6] - 高需求、高单价、高利润正驱动AI玩具成为新增长点，建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等企业[6] 黄金珠宝 - 黄金长期避险和投资优势凸显，美联储预期持续降息、贸易摩擦扰动，黄金珠宝需求预计持续增长[7] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[7] - 黄金税收政策调整，自2025年11月1日起，场内交易免征增值税，非场内交易需按13%缴税，有望加速行业合规化进程，重塑行业格局[8] - 建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基等品牌[8][11] 运动户外 - 体育产业成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，运动户外消费活力持续释放[8] - 安踏集团发布行业首个AI设计大模型“安踏灵龙大模型”，截至11月，AI辅助设计的商品订货额已超25亿元，销售转化率提升20%[9] - 伴随多地气温下降，有望利好冬季保暖服饰消费，建议关注安踏、李宁、361度、波司登等[9][11] 美妆个护 - 美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代[10] - 建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[10] - 上美股份推出面包超人婴童洗护品牌，作为国内首个玩趣型母婴功效品牌，通过IP战略实现用户群体交叉渗透[10] - 建议关注珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等[10][11]