投容大咖啡 吴穹 蜂巢基金吴穹： 以"超预期"因子为核心 ◎记者 聂林浩 深耕权益投资多年，蜂巢基金基金经理吴穹已形成较为稳定的投资框架，他既注重经济周期与流动性变 化对市场风格的影响，也深挖行业景气度和企业成长空间。在他看来，投资的本质是做"有效的投资"， 即追求回撤可控、回报稳健。 吴穹持续关注新兴产业的长期机会，尤其是AI算力和应用、人形机器人、自主可控与创新药等方向。 他判断：当前AI产业链上游算力环节具备较好的业绩兑现力，未来依然具有广阔的成长空间，可为估 值提供支撑；而在应用方面，人形机器人和端侧AI是重要的发力点，跑通商业模式之后的弹性或将非 常大；自主可控则是支持国产AI算力持续发展的核心依靠，同样会受益于这一轮AI浪潮。 宏观视角融入权益投资 发掘成长与新兴产业机会 关于如何具体运用投资框架，吴穹表示，其主要方法是围绕"超预期"展开。他会先从产业中寻找景气度 高、增速较快的板块，再在其中挑选有望交出超预期答卷的标的，并进一步结合成长空间与估值因素， 择优构建组合。 在这一过程中，吴穹还借助量化模型来提高效率。他在公司量化策略平台上，进一步建立以"超预期"为 核心的量化体系，以保持清晰的思路， ...

AI+新消费：行业研判 - AI 应用落地元年，探索商业模式 的演进方向 20250927 摘要 AI 技术通过优化人员结构和库存管理，显著提升代运营商的利润率和资 金使用效率，同时增强抗风险能力。例如，一网一创通过引入 AI Agent，员工数量下降 20%，运营决策效率显著提升。 跨境电商利用 AI 技术解决翻译、时差回复等特有问题，增强客户粘性。 小商品城的 China goods 平台已有 2 万用户深度体验 AI 产品， ChatGPT 线上化平台也快速增长，为跨境电商创造新的增长机会。 在渠道增量和营销驱动弱化的经济环境下，IP 加商业成为品牌获取情绪 价值、提升产品溢价的关键途径。一个好的 IP 赋能可以显著提升产品的 情绪价值，从而增加销售额。 AI 加商业对零售业的影响包括提高运营效率、人效和开辟新的收入增长 点。智能生图等新工具可用于产品营销，优化库存管理，与大平台合作 引入 AI 工具将推动行业发展。 交控科技通过 AI 技术提升平台交易紧急度，向卖家收取更多付费服务， 并推出 AI 外贸助手迈克等产品，会员数量显著增长。Sourcing AI 有望 进一步提升品牌紧密度，推动订单交易。 ...

行业规模与增长 - 2024年中国人工智能产业规模超9000亿元 同比增长24% [1] - 截至2025年9月人工智能企业数量超5300家 全球占比达15% [1] - 形成覆盖基础底座 模型框架 行业应用的完整产业体系 [1] 产业链发展态势 - 人工智能产业链呈现算力 模型 应用共振态势 [2] - 国产化替代周期加速 华为昇腾芯片路线图发布 [2] - 算力基建延续高景气 政策支持与科技巨头持续投入 [2] 细分领域表现 - 光模块CPO在创业板人工智能指数权重占比超50% [2] - 大模型发布和开源持续进行 端侧AI商业化加速 [2] - AI玩具 人形机器人 智能驾驶等应用领域快速发展 [2] 市场表现与产品 - 人工智能ETF华夏(159381)盘中涨超4% 收盘涨近3% [1] - 持仓股昆仑万维涨超8% 芒果超媒 新易盛涨超6% [1] - 前三大权重股为新易盛20.3% 中际旭创18.8% 天孚通信6.5% [2] 企业布局与投资 - 阿里 腾讯 华为 百度等互联网巨头同步提速AI投资 [2] - 投资范围拓展至芯片 云 大模型 端侧AI全产业链 [2] - 国内反倾销 反歧视 反垄断政策加速芯片国产化替代 [2]

公司融资与产品表现 - 跃然创新在8月25日完成A轮系列融资 金额达2亿元 创AI玩具赛道融资金额记录[1] - 公司2023年7月推出首款爆品BubblePal 售价389元 一年销量20万台 累计销量超25万台 带来收入1亿元[4] - 2024年8月推出升级款CocoMate 功能增强 可精准识别语气和情绪 上线即售罄 处于预售阶段[5] 行业竞争格局 - 近百家投资机构涌入AI玩具赛道 包括红杉、顺为、字节跳动、京东等大厂和VC[7] - 创业者多来自百度、微软、阿里、字节跳动等科技公司 如维他动力创始人出自百度地平线 萌友智能创始人履历横跨微软百度字节 珞博智能创始人曾任职小鹏机器人[8] - 部分创业公司3个月内连拿两轮融资 或刚成立即获资本关注[8] 商业模式与盈利水平 - AI玩具商业模式为硬件销售加后端订阅服务[8] - 产品毛利率惊人：BubblePal基础款毛利率50%-65% 中高端产品如汤姆猫机器人/RoPet毛利率达70%-85% 日本LOVOT等售价6万元的高端产品毛利率超90%[9] - 行业毛利率水平超越泡泡玛特的70.3%[10] 行业发展挑战 - 行业存在严重价格竞争 原价100多元的玩具被压价至19.9元甚至9.9元[14] - 产品留存率低 库存积压问题突出[14] - 技术公司缺乏IP和内容护城河 行业共识认为未来胜出者需具备迪士尼式IP运营能力而非纯技术能力[16] - 实际存活率极低：约四五十家创业公司中仅不超过三家仍维持运营[16] - 大量案例显示企业融资后仅做出样机即消失 工厂多为Demo服务而非量产准备[16] 市场规模预测 - Market Research Future预测到2034年AI玩具全球市场规模将达2247.5亿美元[16] - 年复合增长率预计为20.48%[16]

公司评级与业务表现 - 中邮证券给予云天励飞增持评级 [1] - AI玩具及AI算力服务带动收入毛利率高增 [1] - DeepEdge10端侧国产算力芯片全面支持DS模型 [1] - 芯片新系列开发中 [1]

如今，人工智能已成为国际竞争的新焦点和经济发展的强大引擎。在政策、技术、资本的多重驱动下， 人工智能与各行各业协同发展格局正逐步形成。 自8月份国务院正式发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》(以下简称《意见》)以来，河南省、 山东省、广东省等迅速落实并部署相关工作，旨在加快人工智能(AI)技术赋能千行百业。 9月15日，河南省人民政府办公厅发布《河南省加快人工智能赋能新型工业化行动方案(2025—2027 年)》，提出"人工智能赋能产业全方位转型""人工智能赋能企业全流程优化""人工智能赋能园区精细化 管理"等多项主要任务。 中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端对《证券日报》记者表示，《意见》出台后，各地积 极响应，彰显了中央与地方齐心协力推进"人工智能+"行动的坚定决心。这将有力推动人工智能技术在 产业、消费、民生等关键领域的应用，也有助于加快形成新质生产力。 具体来看，各地在推进"人工智能+"行动中的发力点各有侧重。 以广东省为例，9月3日，广东省人工智能与机器人产业创新发展工作领导小组办公室发布了《广东省加 快推动人工智能赋能玩具产业行动方案(2025—2027年)》，围绕"原创IP"" ...

北京岁月桔子科技有限公司数据显示，截至9月17日，年内人工智能领域共发生投融资事件957起，超去 年全年数量，金额达到778.69亿元。 以广东省为例，9月3日，广东省人工智能与机器人产业创新发展工作领导小组办公室发布了《广东省加 快推动人工智能赋能玩具产业行动方案(2025—2027年)》，围绕"原创IP""企业""产业园""消费"等关键 词提出八项重点任务、五大保障措施。 中国电子商务专家服务中心副主任郭涛表示，一方面，广东省作为玩具出口大省，拥有众多玩具企业， 汕头、东莞等城市已形成一批产业园区，产业集群效应日益凸显。另一方面，AI玩具作为新消费热 点，正迅速重塑传统玩具行业。 如今，人工智能已成为国际竞争的新焦点和经济发展的强大引擎。在政策、技术、资本的多重驱动下， 人工智能与各行各业协同发展格局正逐步形成。 自8月份国务院正式发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》(以下简称《意见》)以来，河南省、 山东省、广东省等迅速落实并部署相关工作，旨在加快人工智能(AI)技术赋能千行百业。 9月15日，河南省人民政府办公厅发布《河南省加快人工智能赋能新型工业化行动方案(2025—2027 年)》，提出" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月股指走势较7月和8月更波折，处于持续上涨后的高位整固阶段，多空力量分歧使股指波动大，但中长期看中国资本市场战略配置期才刚开始；中证500和中证1000指数含科技成长成分多，偏进攻、波动大、回报可能更高，上证50和沪深300含红利蓝筹成分多，偏防御、波动小、价格弹性可能较弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为4516.80、4507.40、4489.20、4466.00，涨跌分别为 -11.20、 -11.40、 -7.20、 -4.80，涨跌幅分别为 -0.25、 -0.25、 -0.16、 -0.11，成交量分别为76486.00、15322.00、51156.00、10547.00，持仓量分别为79227.00、26234.00、126801.00、44330.00，持仓量增减分别为 -7317.00、3385.00、10870.00、2195.00 [1] - IH合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为2962.40、2962.80、2962.60、2964.00，涨跌分别为 -7.40、 -7.00、 -8.60、 -10.00，涨跌幅分别为 -0.25、 -0.24、 -0.29、 -0.34，成交量分别为31164.00、3835.00、17788.00、2561.00，持仓量分别为38868.00、7754.00、41676.00、10226.00，持仓量增减分别为 -5440.00、855.00、3099.00、 -31.00 [1] - IC合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为7165.20、7107.40、6996.80、6832.00，涨跌分别为39.40、44.60、45.40、40.80，涨跌幅分别为0.55、0.63、0.65、0.60，成交量分别为72243.00、17339.00、54234.00、17761.00，持仓量分别为76600.00、33647.00、109640.00、43004.00，持仓量增减分别为 -1404.00、5098.00、7874.00、1691.00 [1] - IM合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为7368.60、7301.00、7143.20、6934.80，涨跌分别为 -32.20、 -32.60、 -43.20、 -50.40，涨跌幅分别为 -0.44、 -0.44、 -0.60、 -0.72，成交量分别为107983.00、14772.00、54784.00、16850.00，持仓量分别为116294.00、38394.00、133533.00、68482.00，持仓量增减分别为 -19043.00、2379.00、16.00、1186.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -9.40、0.40、 -57.80、 -67.60，前值分别为 -8.00、0.40、 -64.00、 -66.80 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值指数点数4533.06、成交量231.89亿手、总成交金额6133.15亿元，前两日值分别为4522.00、266.44亿手、6895.76亿元，涨跌幅0.24 [1] - 上证50指数前值指数点数2962.62、成交量52.55亿手、总成交金额1456.98亿元，前两日值分别为2968.54、61.71亿手、1774.53亿元，涨跌幅 -0.15 [1] - 中证500指数前值指数点数7415.57、成交量301.31亿手、总成交金额4751.05亿元，前两日值分别为7422.88、315.84亿手、5088.28亿元，涨跌幅 -0.10 [1] - 中证1000指数前值指数点数2167.99、成交量3285.48亿手、总成交金额2441.95亿元，前两日值分别为2173.28、3325.15亿手、2443.70亿元，涨跌幅 -0.24 [1] - 主要指数中，上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3860.50、13005.77、7940.33、3066.18，前两日值分别为3870.60、12924.13、7880.17、3020.42，涨跌幅分别为 -0.26、0.63、0.76、1.52 [1] - 国内外主要股指中，恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26446.56、44768.12、6615.28、23748.86，前两日值分别为26388.16、44372.50、6584.29、23698.15，涨跌幅分别为0.22、0.89、0.47、0.21 [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前2日值分别为 -30.08、 -96.88、 -249.28、 -449.68 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前2日值分别为 -7.75、 -58.55、 -158.95、 -307.75 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -62.86、 -87.16、 -197.96、 -357.16 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -46.97、 -114.57、 -272.37、 -480.77 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 行业方面，能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术、电信业务、公用事业等行业指数有相应前值、前两日值及涨跌幅 [1] 宏观信息 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，8项与“高品质服务供给”有关，还提出开展“服务消费季”等活动、扩大领域开放试点等，首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 [2] - 美国总统特朗普称将与中国领导人通话，外交部发言人称元首外交对中美关系有战略引领作用，暂无具体信息 [2] - 央行行长潘功胜表示国际主导货币由一国主权货币承担有内在不稳定问题，未来国际货币体系可能朝少数几个主权货币并存、竞争、制衡格局演进，智能合约等技术将推动跨境支付体系发展 [2] - “境外个人境内限购房令取消”系误读，外汇局强调仅是结汇支付审核程序优化，未改变现行政策，境外个人需符合购房资格条件 [2] 行业信息 - 藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程启动建设，全长2681公里，总投资约532亿元，配套“水风光一体化”电源基地投资超1500亿元 [2] - 广东省出台人工智能赋能玩具产业行动方案，目标到2027年全省规上玩具产业营业收入达一千亿元，AI玩具渗透率达30%以上 [2] - 苏州发布“人工智能 +”城市行动方案，目标到2026年底集聚人工智能企业超3000家，智能经济产业核心规模年均增长超20% [2] - 中国房协商品房直销平台上线，华润置地等首批15家单位签约 [2] - 全球首个AI Agent交易市场MuleRun上线并面向所有用户开放 [2]

行业政策与目标 - 广东省印发人工智能赋能玩具产业行动方案 目标到2027年规上玩具产业营业收入达1000亿元 AI玩具渗透率达30%以上 [1] - 计划培育5家以上具有国际竞争力的AI玩具领军企业 打造10个左右AI+产业创新应用标杆案例 [1] - 支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 探索"AI+玩具+机器人"跨界融合模式 [1] 全球市场数据 - 2023年全球玩具市场规模为1097亿美元 全球AI智能玩具市场规模为132.5亿美元 渗透率为12% [2] - 预计到2028年全球AI玩具市场规模将增长至253.5亿美元 渗透率提升至19% [2] - 预计到2030年全球AI玩具市场规模达351.1亿美元 [1] 中国市场现状 - 中国AI玩具市场仍处于早期阶段 相关厂商加速布局推动市场规模快速增长 [2] - FoloToy"显眼包"预计今年出货50万台 挂件玩具HaiviviBubblePal销量超5.7万件 [1] 公司动态 - 孩子王上半年推出AI玩具啊贝贝 首月销量超3万台 每日会话超250万次 与涂鸦智能达成AI硬件开发合作 [2] - 移远通信与上下游合作伙伴在AI玩具领域深度合作 已推出4G和MCU Wi-Fi版本AI玩具整体解决方案 成功落地多个潮玩品牌产品 [2]

服务消费政策 - 商务部等九部门发布扩大服务消费19条举措 其中8项涉及高品质服务供给 [2] - 开展服务消费季促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作 [2] - 扩大电信医疗教育等领域开放试点 有序扩大单方面免签国家范围 [2] - 首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 [2] - 国务院新闻办公室将于2025年9月17日举行扩大服务消费政策新闻发布会 [2] 农业与粮食数据 - 我国粮食产量2024年首次突破1.4万亿斤 人均粮食占有量达500公斤 [2] - 2024年农村居民人均可支配收入达23119元 [2] 房地产政策 - 外汇局澄清境外个人境内限购房令取消系误读 仅优化银行结汇支付审核程序 [2] 食品行业新规 - 9月16日起生产灭菌乳只能以生乳为唯一原料 禁止使用复原乳 [3] 人工智能产业 - 广东省发布人工智能赋能玩具产业行动方案 目标2027年规上玩具产业营收达1000亿元 AI玩具渗透率30%以上 [3] 旅游消费政策 - 贵州省10月1日起实施境外旅客购物离境退税政策 [3] 股市表现 - A股三大股指震荡收高 上证指数涨0.04%报3861.87点 深证成指涨0.45% 创业板指涨0.68% [3] - 市场成交额2.37万亿元 机器人概念股掀涨停潮 [3] - 香港恒生指数跌0.03%报26438.51点 恒生科技指数涨0.56% [3] - 药捷安康股价单日收跌53% 盘中一度涨超60% [3] - 南向资金净卖出31.89亿港元 阿里巴巴获净买入30.31亿港元 [3] 贵金属市场 - 国内品牌金饰价格攀升 周生生足金饰品报1091元/克 单日上涨17元/克 [4] - 周大福六福珠宝足金饰品价格升至1087元/克 [4] - 市场预期美联储降息推动金银价格走高 机构预测黄金或涨至4000美元/盎司 [9] 交易所数据 - 北交所上市公司275家 总市值9268.85亿元 单日成交金额259.07亿元 [4] - 两市融资余额合计23454.27亿元 单日增加183.30亿元 [4] 企业动态 - 京东集团透露将公布全新酒店发展计划及外卖商业模式创新 [5] - 深铁集团向万科A提供不超过20.64亿元借款 [6] - 首开股份10天9板 提示可能因股票交易异常停牌核查 [6] - 长盈精密通过中国台湾ODM厂商为英伟达提供产品 [7] - 立讯精密副董事长王来胜完成2亿元增持 [8] - 国家集成电路基金对北方华创持股比例降至5%以下 [9] 国际市场 - 美国三大股指小幅收跌 道指跌0.27% 标普500跌0.13% 纳指跌0.07% [9] - 中概股多数上涨 蔚来涨超8% 百度集团涨近8% [9] - 美国参议院通过米兰出任美联储理事提名 [9] - 美国总统特朗普展开对英国国事访问 [9]