核心观点 - AI技术发展使CCL/PCB产品高端化升级、价值量提升，AI需求高增，国内产业链企业成高端市场重要供应商，PCB产业链相关企业盈利和业绩有望增长，建议关注南亚新材等企业 [3] - 5月全国房地产投资、销售总体平稳，居民加杠杆意愿待激活，“核心区与好房子”先止跌回稳，国常会表态增强政策期待，看好相关房企及细分领域头部企业 [4] - 白酒持续调整，2Q预计仍在调整阶段，期待后续改善，关注高端、次高端白酒和地产酒；大众品结构性景气，看好休闲零食、饮料等赛道，推荐东鹏饮料等企业 [4][13][14] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3389，1日涨0.35%，上周跌0.25%；深证成份指数收盘10164，1日涨0.41%，上周跌0.60%；沪深300指数收盘3874，1日涨0.25%，上周跌0.25%；创业板指数收盘2057，1日涨0.66%，上周涨0.22%；上证国债指数收盘225，1日涨0.04%，上周涨0.16%；上证基金指数收盘6917，1日涨0.04%，上周跌0.02% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24061，1日涨0.70%，上周涨0.42%；中国香港国企指数收盘8730，1日涨0.86%，上周涨0.30%；中国台湾加权指数收盘22050，1日跌0.10%，上周涨1.90%；道琼斯指数收盘42198，1日跌1.79%，上周跌1.32%；标普500指数收盘5977，1日跌1.13%，上周跌0.39%；纳斯达克指数收盘19407，1日跌1.30%，上周跌0.63%；日经225指数收盘38311，1日涨1.26%，上周涨0.25%；韩国KOSP100收盘2947，1日涨1.80%，上周涨2.94%；印度孟买指数收盘81796，1日涨0.84%，上周跌1.30%；英国FTSE指数收盘8851，1日跌0.39%，上周涨0.14%；俄罗斯RTS指数收盘1097，1日涨0.63%，上周跌1.08%；巴西圣保罗指数收盘137213，1日跌0.43%，上周涨0.82%；美元指数收盘98，上周跌1.07% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘72美元/桶，上周涨10.44%；现货金收盘3435美元/盎司，上周涨2.86%；伦敦铜收盘9648美元/吨，上周跌0.24%；伦敦铝收盘2503美元/吨，上周涨2.10%；伦敦锌收盘2626美元/吨，上周跌1.35%；CBOT大豆收盘1068美分/蒲式耳，上周涨0.99%；CBOT玉米收盘443美分/蒲式耳，上周涨0.28%；波罗的海干散货收盘1968，上周涨20.51% [5] 重点推荐报告摘要 电子行业（PCB） - 覆铜板价格与大宗铜价正相关，2025年1 - 4月LME铜现货均价同比涨7%，覆铜板厂商涨价，产业链企业盈利能力有望修复；AI催化下高端覆铜板需求提升，国内厂商有望提升高端市场份额 [7] - PCB下游需求复苏，AI推动量价齐升，高端化结构性需求凸显，2025年高端高多层及HDI全球产值同比增速分别达41.7%和10.4%，国内厂商高端市场地位提升，建议关注南亚新材等企业 [8] 房地产行业 - 2025年1 - 5月全国房地产投资额3.6万亿元，同比降10.7%；房屋施工62.5亿平米，同比降9.2%；新开工2.3亿平米，同比降22.8%；竣工1.8亿平米，同比降17.3%；新建商品房销售面积3.5亿平米，同比降2.9%；销售额3.4万亿元，同比降3.8%；待售面积7.7亿平米，同比增4.2%；房企到位资金4万亿元，同比降5.3% [9] - 5月销售走势平稳，销售面积同比降3.3%，降幅较4月扩大1.2个百分点；销售金额同比降6%，降幅较4月收窄0.7个百分点；销售均价环比增2.5%，连续2个月上涨；6月成交环比有望改善，同比或延续下滑；国常会表态增强政策期待 [10] - 5月新开工同比降19.3%，降幅较4月收窄2.9个百分点；竣工同比降19.5%，降幅较4月收窄8.4个百分点；全国房地产投资同比降12%，降幅较4月扩大0.7个百分点；5月百城土地成交溢价率降至5.1%，一线城市土地成交溢价率反弹；5月房企到位资金同比降10.1%，个人按揭贷款同比降8.5%，降幅较4月收窄4.2个百分点 [11][12] - 看好历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强房企，如华润置地等；估值修复房企，如新城控股等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [12] 食品饮料行业 - 白酒持续调整，上周白酒指数下跌5.31%，6月15日2025年散飞/整箱批价环比上周分别降60/125元，预计2Q仍在调整阶段，关注高端、次高端白酒和地产酒 [13] - 大众品呈现结构性景气，看好休闲零食、饮料等赛道，推荐东鹏饮料、三只松鼠，建议关注盐津铺子、承德露露 [14] 新股概览 | 股票名称 | 申购日 | 申购代码 | 发行价(元) | 申购限额(万股) | 发行市盈率 | 承销商 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信通电子 | 2025 - 06 - 20 | 001388 | | 1.20 | | 招商证券股份有限公司 | | 广信科技 | 2025 - 06 - 17 | 920037 | 10.00 | 95.00 | 7.61 | 东兴证券股份有限公司 | | 新恒汇 | 2025 - 06 - 11 | 301678 | 12.80 | 1.40 | 17.76 | 方正证券承销保荐有限责任公司 | | 华之杰 | 2025 - 06 - 10 | 732400 | 19.88 | 0.80 | 13.05 | 中信建投证券股份有限公司 | [15] 资讯速递 国内财经 - 央行6月18日将在香港发行300亿元人民币六个月期中央银行票据 [17] - 进出口银行6月18日上午增发2025年在上海清算所第一期金融债券，增发金额不超过100亿元，募集资金用于上海外贸企业 [18] 国际财经 - 欧盟拟同意美国对进口产品征收10%统一关税，以避免更高关税，欧洲股市普遍走高 [19] - 以色列总理称以空军掌控德黑兰领空，以军对伊朗中部发动空袭，多架以色列无人机被击落，以军称摧毁向德黑兰运输导弹的卡车 [20] 行业要闻 - 2024年中国WAF硬件市场规模为13.8亿元，同比增长1.9%；云WAF市场规模为25.5亿元，同比增长5.9% [22] - 2024下半年中国云专业与管理服务市场整体收入规模达235.6亿元，同比增长11.2%，预计2029年达927.9亿元 [23] 两市公司重要公告 - 太原重工拟近3亿元收购太重向明67%股权，形成产业协同效应 [24] - 南京聚隆拟1.3亿元投建年产4万吨特种材料生产项目 [25] - 宏辉果蔬控股股东拟变更为申泽瑞泰，6月16日起复牌 [26] - 今天国际中标中广核仓库智能化升级项目，中标价格2200万元 [27] - 光威复材签订6.58亿元补充物资采购合同 [29]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒持续调整，期待后续改善；大众品呈现结构性景气，老消费焕发新活力 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -5.31%，涨跌幅前三为金种子酒（-1.28%）、顺鑫农业（-1.60%）、伊力特（-2.09%），后三为金徽酒（-8.33%）、今世缘（-8.80%）、古井贡酒（-9.78%） [5] - 6 月 15 日 2025 年散飞/整箱批价分别为 1960/1990 元，环比上周分别 -60/-125 元，预计 2Q 白酒仍在调整阶段，关注需求坚挺高端白酒、全国化推进次高端白酒、主力产品位于扩容价格带地产酒 [5] - 截至 2025 年 6 月 13 日，茅台 22 年整箱批价 2270 元/瓶，环比降 10 元，22 年散装批价 2100 元/瓶，环比降 30 元；五粮液京东价 939 元/瓶，环比降 9 元；国窖 1573 京东价 920 元/瓶，环比持平 [13] - 2025 年 4 月，我国白酒产量 28.10 万千升，同比下滑 13.80% [15] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 -2.40%，涨跌幅前三为 *ST 春天（+13.10%）、仙乐健康（+12.87%）、西麦食品（+6.49%），后三为来伊份（-7.31%）、嘉必优（-7.42%）、ST 加加（-10.94%） [5] - 大众品领域结构性景气线索清晰，看好休闲零食、饮料等赛道，推荐东鹏饮料、三只松鼠，建议关注盐津铺子、承德露露 [5] 食品饮料行业 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 -4.42%，涨幅 TOP3 为 *ST 春天（+13.10%）、仙乐健康（+12.87%）、西麦食品（+6.49%），跌幅 TOP5 为古井贡酒（-9.78%）、ST 加加（-10.94%）、燕京啤酒（-12.11%）、安德利（-14.13%）、均瑶健康（-16.89%） [6][7] 原材料数据 - 6 月 6 日我国生鲜乳主产区平均价 3.05 元/公斤，同比降 8.10%，环比降 0.30%，原奶价格下行，乳制品企业原料成本压力缓解 [21] - 2025 年 4 月进口大麦平均价 254 美元/吨，同比跌 6.9%，环比涨 2.7%；6 月棕榈油平均价 8581 元/吨，同比涨 9.8%，环比降 0.9%；大豆 6 月平均价 3933 元/吨，同比跌 10.6%，环比涨 0.1%；玉米 6 月平均价 2393 元/吨，同比跌 2.7%，环比涨 1.0%，主要农产品价格下行，食品饮料企业成本缓解 [21] - 截至 2025 年 6 月 10 日，浮法玻璃市场价 1239 元/吨，同比下滑 26.4%；铝锭价格 20203 元/吨，同比降 4.4%；截至 6 月 13 日，PET 价格 6108 元/吨，同比跌 14.8% [22] 重点公司盈利预测 - 报告对贵州茅台、山西汾酒等 18 家公司给出盈利预测及评级，均为推荐 [25]

核心观点 - 近两周ETF产品整体表现较好，不同类型ETF资金流向有变化，新成立9只股票ETF，规模较24年末上升，部分指数产品表现居前且资金净流入[2][8] - 中美推进经贸磋商、国内产业创新成长向好有助于改善市场预期，国内权益市场震荡中枢有向上空间，建议把握成长风格和消费优质资产两条主线[3][14] - 探析美债回购市场的参与者和内部运行机制[4][14] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3377，1日跌0.75%，上周涨1.13%；深证成份指数收盘10122，1日跌1.10%，上周涨1.42%等[1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘23893，1日跌0.59%，上周涨2.16%；道琼斯指数收盘42198，1日跌1.79%，上周涨1.17%等[1] 大宗商品 - 纽约期油收盘72美元/桶，1日涨7.34%，上周涨6.55%；现货金收盘3435美元/盎司，上周涨2.86%等[6] 重点推荐报告 基金周报 - ETF市场回顾：近两周创业板指ETF和医药行业ETF涨幅大，主要宽基ETF资金净流出，不同类型ETF资金流向有变化，新成立9只股票ETF，规模上升[2][8] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF收益表现和资金流向不同，如科技主题中跟踪动漫游戏产品表现居前，红利主题中跟踪恒生港股通中国央企红利产品收益率涨幅大等[9] - 热门主题ETF跟踪：AI主题产品近两周平均收益率3.03%，资金净流出3.61亿元；机器人主题产品资金净流入5.10亿元等[11] 策略周报 - 上周全球股市波动加大，A股成交活跃度提升，海外通胀温和、关税政策和地缘冲突影响市场，国内经贸磋商推进、基本面数据向好、政策支持改革创新[11][12][13] 债券动态跟踪报告 - 美债回购市场参与者包括货币基金、对冲基金、交易商和银行，细分市场有GCF回购、三方回购等，可通过多个指标观察资金压力情况[14][15][16] 一般报告 策略周报 - 海外市场近两周多数国家股市上涨，美债收益率和美元指数有变动，黄金和原油价格上涨；港股先涨后震荡，资金面有变化；美国劳动力市场有韧性、通胀温和、关税效应待显，政策上特朗普关税继续实施、中东地缘冲突升级[17][18][19] 债券点评 - 5月社融多增主要由政府债、企业债和外币贷款贡献，信贷端企业短贷表现好，居民贷款需呵护，存款波动受基数和利率影响，债市仍处友好环境[21][22][23] 债券点评 - 三轮政策性金融工具由政策行投放用作项目资本金，新型工具可能6月设立、三季度投放，金额5000亿元，更多支持科创和民企，其加量和投向有不确定性[27][28][29] 行业周报（金融） - 5月社融增速企稳，贷款端有韧性，推进深圳综改试点，构建地产发展新模式，投资建议关注银行和非银板块[29][30][31] 行业周报（计算机） - 行业要闻包括火山引擎发布大模型和蚂蚁集团相关动态，重点公司有多项公告，本周行业指数跑输沪深300，投资建议关注多个板块[33][34][35] 行业周报（房地产） - 政策支持“好房子”建设，短期冲击旧规产品，中期助力楼市回稳，建议关注相关房企和细分领域头部企业，市场运行成交环比回升、库存微升[36][37][38] 行业周报（电力设备及新能源） - 本周新能源细分板块行情有差异，风电日本通过法案有望打开成长空间，光伏BC组件量产效率提升，储能和氢能国家开展试点，投资建议关注相关企业[39][40][41] 行业周报（石油石化） - 石油石化因地缘冲突油价上涨，基本面和宏观经济有相关情况；氟化工制冷剂价格高位坚挺，投资建议关注石油石化、氟化工和半导体材料板块[45][46][47] 新股概览 - 即将发行的新股有信通电子、新恒汇、华之杰等[49] 资讯速递 国内财经 - 5月社融增量2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，M2同比增7.9%[50] 国际财经 - 美联储9月前难明确政策路径，中东股市暴跌[51][52] 行业要闻 - 国常会推动房地产市场止跌回稳，国家发改委支持城市更新[53][55] 两市公司重要公告 - 贵州茅台调整利润分配方案，湖北宜化转让股权，中油工程签署合同等[56][57][58]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面，伊以因核问题冲突升级致油价上涨，2025年6月6 - 13日，WTI原油期货收盘价（连续）涨13.81%，布伦特油期货价涨12.80%；6月9日俄乌冲突升级，6月13 - 14日伊以冲突升级；美国汽柴油和馏分油累库明显，但炼油高开工使商业原油持续去库，夏季出行旺季开启或带动成品油需求回暖，中国炼厂炼油利润好，暑期出行旺季将支撑汽油需求增加，OPEC实际增产不及预期，短期缓解供应过剩担忧；美国5月PPI同比+2.6%、符合预期，核心PPI同比+3%、略低于预期，市场对美国通胀担忧缓和 [6] - 氟化工方面，618大促临近，下游空调排产强劲，氟制冷剂价格高位坚挺，制冷剂R32价格续涨，R134a价格持稳；供应端受政策限制收紧，下游汽车、空调产业受益国补政策，内需增长强劲，制冷剂基本面向好、价格稳中有涨；2025年6 - 7月我国家用空调内销排产在国补驱动下预计分别同比高增29.3%、22.8%，2025年1 - 5月汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%；2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂总生产量和配额锁定，厂家以销定产，供应受限支撑价格上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年6月13日，基础化工指数收于3471.86点，较上周降0.01%；石油石化指数收于2272.11点，较上周涨3.50%；化工细分板块中，石油化工、煤化工、氟化工、磷肥及磷化工指数上涨，化纤、半导体材料指数下降；同期，沪深300指数较上周下降0.25%，氟化工等指数跑赢大盘 [10] - 本周，申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是油气及炼化工程（+9.33%）、油田服务（+7.92%）、纺织化学制品（+4.34%） [12] 石油石化：伊以因核问题冲突升级，油价应声上涨 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量（当月值）、ICE:WTI原油持仓情况、全球原油需求量及预测等图表 [15][16][19] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势、PTA价格价差走势、己二酸价格价差、丁苯橡胶价格价差等图表 [24][27][29] 聚氨酯：MDI开工率高位震荡，价格偏弱运行 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI价格价差及开工率和库存走势等图表 [33][41][44] 氟化工：下游空调排产表现强劲，氟制冷剂价格高位坚挺 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格下行，2025年5月萤石开工率大幅提升 [46] - 制冷剂R32价格价差持续走高，R134a价格价差再度走高 [49][54] - 2025年6月我国家用空调计划排产同增8.6%，2025年5月我国汽车产量同增11.7% [56] 化肥：夏肥收尾，秋肥尚未开启，购销双方观望为主 - 展示农产品CBOT期货收盘价（连续）走势、尿素国内外价格走势、国内钾肥价格走势、国产复合肥价格走势、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势、磷矿石月产量及同比增速等图表 [57][58][60] 化纤：淡季行情推进，涤丝需求趋弱 - 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数、江浙地区下游织机涤纶长丝开工率、我国服饰及衣着附件出口金额及同比增速、粘胶短纤和粘胶长丝价格走势、粘胶长丝和短纤开工率走势、粘胶短纤库存量、粘胶长丝和短纤价差走势等图表 [68][70][72] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速、我国集成电路进出口数量、Nand - flash存储器价格走势、DRAM DDR现货均价走势、全球各类液晶面板月度出货面积同比增速、电视面板和液晶显示面板价格走势等图表 [74][75][76] 市场动态 - 6月9日俄乌相互展开新一轮无人机和导弹袭击，乌无人机袭击致俄一家电子工厂停产，俄向乌发射479架无人机 [83] - OPEC 5月石油产量较4月增加15万桶/日，至2675万桶/日，参与欧佩克+增产的五个成员国5月产量增加18万桶/日，低于承诺的31万桶/日 [83] - 欧盟提出针对俄罗斯的第18轮制裁方案，包括下调石油价格上限至45美元，俄总统普京延长反制措施至2025年12月31日 [83] - 6月11日美官员称驻中东美军家属可自愿撤离，美国国务院下令驻伊拉克使馆非必要人员撤离 [83] - G7多国准备单独下调俄油价格上限，欧盟推动下调至45美元，加拿大、英国响应，美日立场不明 [83] - 6月13日以色列空军空袭伊朗，14日伊朗对以色列报复，已致以色列海法等地至少4人死亡 [83] 投资建议 - 石油石化方面，地缘风险升级推动油价短期上涨，但中长期受基本面过剩预期有中枢下移担忧，国内油企降低业绩对油价敏感性，建议关注“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][84] - 氟化工方面，2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂配额增量有限，供需格局改善，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源 [7][85] - 半导体材料方面，库存去化趋势向好，终端基本面渐回暖，周期上行和国产替代共振，建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][85]

核心观点 - AIGC蓬勃发展使推理算力市场需求潜力巨大，全球科技巨头资本支出维持高位，国内智算中心建设火热，AI算力芯片ASIC发展良好，国内AI算力芯片实现国产替代，推荐海光信息等公司[2][7] - 民营车企盈利韧性强引领智能辅助驾驶平权，新势力亏损收窄进入新产品周期验证成长性，国有车企与华为合作深化，推荐赛力斯等车企及核心汽配福耀玻璃等[3][10] - 白银供应刚性凸显成本中枢抬升，工业需求增长短缺格局或延续，价格中枢有望抬升，建议关注盛达资源等[4] - 银行板块“顺周期+高股息”，政策推动估值修复，推荐基本面稳健区域行、关注股份行及高股息个体[19] - 险资投资银行股受多因素催化，未来有望成为板块增量资金，选股考虑股息率等因素，推荐相关银行[24] 各报告总结 电子行业AI算力报告 - AIGC发展使推理算力需求潜力大，全球智能算力规模增速远超整体，2023年底全球智能算力规模335EFLOPS，同比增长136%[7] - 2022 - 2025年全球AI芯片市场规模预计从422亿美元增至920亿美元，CAGR达27.7%，AI算力芯片分通用GPU和ASIC，国内AI芯片实现国产替代[8] - 2024 - 2028年我国AI服务器CAGR约30.6%，国产AI芯片占比将提高，DeepSeek一体机市场向好[9] 汽车行业三类车企报告 - 民营车企盈利韧性强，高端化战略成效好，海外市场贡献利润，新能源车领域比亚迪等表现佳，2025年推动高速辅助驾驶普及[10] - 新势力车企亏损收窄，融资环境变化使自我造血迫切性提升，新一轮产品投放拓展成长空间[11] - 国有车企盈利稍弱，受合资车企收益、新能源车规模效应及市场结构调整影响，与华为合作推动转型[11] 有色金属白银报告 - 供给端，2016 - 2024年全球白银供应总量CAGR达 - 0.5%，2018 - 2024年平均现金成本CAGR达14.6%，银价对供给驱动弱[12] - 需求端，2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，光伏需求是增长极，预计2025年仍短缺[13] - 银价方面，工业属性助推补涨，金银比有望收敛，价格中枢将抬升[13] 美债一级市场报告 - 介绍美债拍卖流程，包括发布融资计划、拍卖公告，投资者预发行交易和电子竞标[15] - 美债一级市场参与者分竞争性和非竞争性投资者，美联储会对到期美债再投资[16] - 观察美债拍卖需求指标有投标覆盖率、一级交易商获配比例、中标收益率与预发行收益率差额、间接投资者获配比例[17] 银行行业月报 - 银行板块“顺周期+高股息”，平均股息率4.13%，相对无风险利率溢价走阔，推荐相关银行[19] - 政策推动板块估值修复，主动权益基金低配银行情况有望缓解，被动基金增长及成分股变化影响资金流向，可转债转股影响股价[21] - 2025年5月银行板块上涨6.18%，跑赢沪深300指数4.33个百分点[22] - 5月制造业PMI为49.5%，政策利率下降，4月新增人民币贷款、社融等数据有变化[23] 银行险资配置报告 - 险资投资银行股有三次举牌潮，2020年以来举牌更温和，以OCI账户配置为主[24] - 银行板块高股息和银保渠道协同吸引险资，优质银行有望成险资优先选择[25] - 选股考虑股息率、交易成本和基本面，国有大行、部分股份行和区域行股息表现突出[25] 新股概览 - 即将发行新股有信通电子、新恒汇、华之杰，公布了申购日、代码、发行价等信息[26] 资讯速递 国内财经 - 央行、外汇局推动在闽优质台资企业大陆上市，鼓励台资企业参与大陆金融市场[28] - 年内69家券商发债313只，规模达5106.98亿元，同比增长13.58%[29] 国际财经 - 欧洲央行降息或近尾声，7月会议大概率维持利率不变，官员呼吁暂停利率调整[30] - 德国经济预计今年增长，两家机构上调今明两年增长预测[32] 行业要闻 - 6月2 - 8日二手车日均交易量6.25万辆，环比降2.12%，与5月初比降3.5%[33] - 商务部回应稀土出口许可审批，中美经贸磋商有新进展[34] 两市公司公告 - 青岛国信集团拟增持青岛银行股份，持股比例预计不超19.99%[35] - 厦门空港5月旅客吞吐量247.52万人次，同比增长8.34%，货邮吞吐量下降[36] - 中国能建向特定对象发行A股股票申请获同意注册批复[37] - 天赐材料拟在摩洛哥投建电解液与原材料一体化基地，总投资约2.8亿美元[38][39] - 凯中精密获新能源动力电池厂商项目定点，生命周期销售金额约7亿元[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债拍卖是弥补美国联邦政府赤字和对到期债务再融资的主要手段，一级市场买入能体现投资者观点，拍卖结果可提供债券供需实时线索，报告介绍美债拍卖流程、参与者及一级市场流动性观察指标 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 美债一级拍卖流程 - 美国财政部每年 1、4、7、10 月底左右发布本季度和下季度融资计划及未来三个月拍卖规模 [3][5] - 具体拍卖日期前一天至一周左右，财政部发布拍卖公告，公布发行期限和金额 [3][5] - 拍卖公告发布后，投资者在预发行市场提前交易，该市场有助于价格发现和分销债券 [3][5] - 拍卖当天，投资者通过 Treasury Direct 或 TAAPS 系统电子竞标，可提交竞争性和非竞争性投标，按投标利率由低至高分配额度，以中标利率清算 [5] 美债一级市场参与者 - 分为竞争性投资者和非竞争性投资者，竞争性投资者又分直接投标者和间接投标者 [3][7] - 直接投标者包括一级交易商、普通交易商、投资基金、保险公司等；间接投标者包括通过纽约联储投标的 FIMA；非竞争性投标者主要是小型投资者和通过纽约联储投标的 FIMA [3][7] - FIMA 可参与非竞争性竞价，规模较大的 FIMA 账户可能主要参与竞争性出价；美联储公开市场账户会对到期美债再投资，通过纽约联储提交非竞争性出价，展期规模属额外部分 [3][7] 美债拍卖品种及频率 - 2Y、3Y、5Y 和 7Y 国债月度发行，10Y、20Y 和 30Y 国债季度发行，1Y 以内国库券多周度发行，还有不定期现金管理票据 [10] - 首次发行后，部分债券会在两个月内续发以增加存量额度，提高流动性 [10][11] 观察美债拍卖需求的指标 - 投标覆盖率，即竞争性投标认购和获配金额的比率，比值高代表需求强劲，可对比最新与最近六次拍卖结果 [3][13] - 一级交易商获配比例高意味着其他投资者需求不足，其获配份额呈下降趋势 [3][15] - 中标收益率较预发行收益率利差，前者高于后者为“Tail”，表明需求不足；反之是“Stop Through”，代表需求强劲 [3][17] - 间接投资者获配比例一定程度反映海外投资者需求，非完美代理指标；每次拍卖后财政部公布投资者分配情况，每月两次公布详细投资者类别分配情况 [3][20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 民营车企盈利韧性强，2025年加速辅助驾驶平权，推荐赛力斯、比亚迪等 [3] - 新势力亏损逐渐收窄，2025年进入新一轮产品周期验证成长性，推荐理想汽车、小鹏汽车等 [3] - 国有车企盈利稍弱，与华为合作推动业务转型，推荐长安汽车、上汽集团 [3] - 推荐核心汽配福耀玻璃、地平线机器人 [3] 各部分总结 汽车行业整体 - 近年来出口拉动汽车产销增长，2023年我国汽车产销量首超3000万台，2024年出口销量达585.9万台，国内汽车消费未恢复到2017年水平 [6][7] - 2025年政策提振汽车内需，以旧换新政策预计拉动乘用车消费350万台，新能源车消费全年尤其是下半年将保持高景气度 [6][11][12] 主要民营车企 - 提振盈利的三条路径为高端化、出口、新能源车规模效应，赛力斯、长城汽车高端化成效显著，比亚迪、吉利、长城海外利润贡献大，吉利业务聚焦实现降本推动新能源车规模化 [13][14][20] - 民营车企引领辅助驾驶功能下沉，2025年比亚迪、吉利等发布智能辅助驾驶平台规划，将加速高速辅助驾驶功能在经济型车的渗透 [24] 主要新势力车企 - 亏损逐渐收窄，实现自我造血迫切性强，理想汽车盈利能力稳健，零跑、小鹏毛利率改善，2025年头部车企融资，新势力融资环境变化，需尽快实现自我造血 [31][32][37] - 2025年新产品重新验证后续成长性，理想汽车推进纯电车型，小鹏汽车丰富产品矩阵，零跑推出B系列车型，小米汽车有望扭亏为盈 [32][40][54] 主要国有车企 - 多重因素导致国有车企业绩承压，包括合资车企投资收益下滑、高端化未突破、国内燃油车盈利下滑 [57][59][63] - 拓展外部合作机会，加强与华为合作，阿维塔、广汽、上汽等车企与华为在多领域开展合作 [64][65][66] 投资建议 - 民营车企推荐赛力斯、比亚迪、长城汽车、吉利汽车 [70] - 新势力推荐理想汽车、小鹏汽车、小米集团，建议关注零跑汽车 [70] - 国有车企推荐长安汽车、上汽集团 [70] - 推荐核心汽配福耀玻璃、地平线机器人 [70]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 供给端供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升，全球白银2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6% [2] - 需求端工业需求增长持续，短缺格局或仍延续，2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，预计2025年全球白银仍呈短缺格局 [2] - 银价方面工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛，当前白银基本面及货币环境有望对银价上涨形成共振驱动 [2] - 投资建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比达80.8% [9] - 伴生产量占比高，2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿为主要伴生矿种 [15] - 供给结构决定白银供给对银价正相关性较弱，银价较难对白银产量形成正向驱动 [20] - 近年来白银成本中枢趋势抬升，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲成本优势显著 [24] - 2024年副产品收益为生产成本变动核心因素，矿产银开采全维持成本同比下降13%，至14.58美元/盎司 [25] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 需求规模抬升后近年边际下降，2024年全球白银总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，为主要下游需求领域 [33] - 工业需求持续增长，2024年同比增长3.6%，光伏需求为第一大增长极，2024年光伏领域白银需求占工业需求达29% [34] - 光伏领域需求增速放缓，但受益于装机规模增长和组件结构优化，光伏用银预计仍有韧性 [38] - 珠宝加工需求或维持相对平稳，2024年需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚地区为主要需求部分 [46] - 预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年收敛，约达3660吨，缺口占预计需求比重达10.2% [47] - 预计全球库存中枢仍将趋势下移，LBMA库存带动全球白银库存阶梯式去库 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币与工业属性，历次集中上涨行情中货币属性驱动为美元信用松动和通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比修复本质是白银工业属性的表达，2000年以来有四段趋势性修复行情，始于经济走弱后，伴随宽松政策和经济回升 [59][62][68] - 当前处于相对高位的金银比，后续有望在宽松环境及工业需求提振下实现趋势性收敛 [73] - 金银比收敛或由白银补涨完成，供给刚性，工业需求弹性有望释放，白银价格中枢有望抬升 [76] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升，兴业银锡白银资源优势显著，盛达资源成长空间可期 [80]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 险资投资银行股历史上有三次举牌潮，2020 年以来举牌更温和，多以 OCI 账户配置实现平抑盈利波动和获取稳定股息 [5][8] - 银行板块高股息价值突出，银保渠道协同作用大，优质银行有望成险资优先选择，险资将成板块新增量 [5][26] - 选股考虑股息率、交易成本和基本面稳健性，国有大行、部分股份行和区域行股息水平较优 [5] - 投资关注“顺周期 + 高股息”，推荐基本面稳健区域行、关注股份行困境反转机会及高股息个体 [5][50] 根据相关目录分别进行总结 险资投资银行股复盘：温故知新，高股息投资趋势正当时 - 险资举牌指持有上市公司已发行股份 5%及之后每增持 5%需公告，近 10 年有三次举牌潮，2015、2020、2024 年合计举牌次数占比 63.7% [9][10] - 举牌驱动因素包括资产荒、低利率、政策推动和会计准则变动，新准则使红利类资产更具吸引力，监管政策调整影响险资入市 [12][16][20] - 险资入市持续，银行板块对险资等中长期资金有吸引力，中长期资金或助推板块估值修复 [23] 展望未来：险资入市持续，板块高股息值得关注 - 银行板块静态股息率位于行业第三，分红稳定性领先，经营稳健、资本充足使分红可持续 [26][27][29] - 当下险资举牌银行多为投资回报，监管完善使“野蛮人敲门”举牌难现，银行网点和营销网络助保险产品销售 [31] 选股思路：股息率 + 交易成本 + 基本面表现三轮驱动 - 股息率是核心，A股 上市银行平均股息率 4.13%，港股股息率优势更突出，部分银行分红稳定且持续提升 [34][37][38] - 交易成本考虑股权分散、市场容量和估值，部分大中型银行和区域行自由流通市值占比高，险资持股涵盖大中小型银行 [41] - 盈利水平、资产质量和资本水平影响分红稳定性，部分大中型银行和区域行 ROE 较高，多家银行不良率低、拨备水平高，部分银行核心一级资本充足率超 14% [45][46] 投资建议：“顺周期 + 高股息”，关注中长期资金入市催化 - 板块股息率相对无风险利率溢价处历史高位，区域行盈利弹性有望释放，预期改善对股份行有催化，板块静态 PB 仅 0.67 倍，安全边际充分 [50] - 推荐基本面稳健区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），关注股份行困境反转机会（兴业、招行），高股息个体（工行、建行、上海）配置价值突出 [5][50]

报告行业投资评级 - 有色金属强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白银供应刚性凸显，成本中枢抬升，工业需求增长，短缺格局或延续，工业属性助推银价补涨，金银比有望收敛，建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [8] - 2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高，原生银矿产量呈边际下滑趋势 [14] - 白银供给对银价正相关性较弱，银价走高难刺激产量增量释放，白银供给影响因素相对外生 [19] - 2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲生产成本优势显著 [23] - 2024年矿产银开采全维持成本下降13%，至14.58美元/盎司，成本下降受副产品价格、产量及通胀影响，金属价格上涨使特许权使用费增加抵消部分收益 [24] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 2020年后白银需求中枢抬升，2024年总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，电力电子占总需求约40%，珠宝占比18%，实物投资需求占比约16% [32] - 2024年白银工业需求同比增长3.6%，光伏需求为工业需求第一大增长极，新能源汽车等终端需求也提振工业需求 [33] - 光伏银浆单耗下降，但新增装机规模和组件结构优化使光伏用银有韧性，2029年全球新增光伏装机容量预计达930GW，2024 - 2029年CAGR达9.3% [37] - 2024年珠宝加工需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚为主要需求地区，中长期需求预计相对平稳 [46] - 预计2025年全球白银仍短缺，缺口约3660吨，占预计需求比重10.2%，供给增1.5%，需求降1.4% [47] - 近年来全球白银库存中枢下移，LBMA库存占主要部分，2021年底至2025年4月从3.61万吨降至2.29万吨，预计库存中枢仍将下移 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币和工业属性，历次集中上涨行情中，货币属性驱动为美元信用松动和海外货币宽松通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比走高由黄金带动，修复由白银补涨带动，2000年以来有四段趋势性修复行情，分别在2003 - 2006、2009 - 2011、2016、2020 - 2021 [59][64][67] - 金银比收敛始于黄金货币属性极致定价后，伴随宽松政策、经济回升和风险偏好修复，终点对应宽松周期结束或经济增长走弱 [68] - 当前金银比处于高位，宽松背景和工业需求提振有望使其趋势性收敛，国内货币政策宽松，海外通胀干扰下美联储或难结束降息，欧央行处于降息通道 [73] - 供给刚性，工业需求弹性有望释放，金银比收敛或由白银补涨完成，当前基本面和货币环境共振驱动银价上涨 [76] 投资建议 - 白银供给弹性难寻，国内政策发力和高端制造业升级释放需求弹性，海外制造业重建和宽松周期打开需求增速空间，建议关注兴业银锡、盛达资源 [80]