这一周美联储降息终于落地，而在过去这几个月，市场一直在交易美联储降息的预期，降息预期 也带动了不少资产的上涨。 那过去这几个月，全球资产大类中，上涨幅度最大的资产是什么？ 答案可能出乎很多人的意料。 涨得最好的资产，不是某个国家的股市，也不是某个国家债券，也不是黄金。 而是 白银 。 截止到9月中旬，今年 白银的年内涨幅达到48%，涨幅超过了黄金。 同时最高价格达到42.96美元/盎司，创下14年来的新高。 历史上，多次经济出现危机的时候，避险资产价格都会上涨。 所以，今年黄金和白银的价格能够上涨，并不令人奇怪。 但比较令人意外的是，今年白银上涨的幅度，超过了黄金的上涨幅度，这在过去的历史中并不多 见。 所以 白银在投资需求之外，还有工业生产的需求 。 那为什么今年会出现白银上涨幅度高于黄金的情况？ 一方面，是因为 白银的市场极其容易出现挤兑。 相比黄金，白银的衍生品交易市场并没有那么发达。 黄金的衍生品交易非常多，很多人会交易加杠杆的纸黄金，甚至最近还开始出现数字黄金。 而且在衍生品多的同时， 黄金投资者中大部分都不是实物交易，而是纯粹的金融交易，金融流动 性强，但实物流通性差。 但是白银完全不同，白银的衍 ...

行业与公司 * 行业涉及有色金属 具体包括铜 贵金属黄金 钴 锂等细分领域[1][3][7][9][10] * 公司提及华友钴业 江西铜业股份 新矿业 洛阳木业 集成信 山东黄金 朱冶集团 红星资源 腾远 韩瑞 中矿资源等[6][7][9][10] 核心观点与论据 铜行业观点 * 9月电解铜产量预计环比下降5万吨 主因冶炼厂检修和阳极铜供应紧张 此情况或持续至年底[3] * 770号文回溯管理地方政府补贴 可能冲击再生铜生产 行业观望政策落地[1][3] * 铜金融属性与工业属性共振向上 特朗普未对电解铜加关税使定价更依赖基本面[4] * 非美地区向美运铜加剧全球表观需求超实际需求[4] * 供给端受事故影响 包括MAR帽顶事故 安全生产事故 智利产量不及预期等 影响在三季度体现[4] * 下半年铜供需依然紧张 美联储降息预期增强提升金融属性[6] * 铜价可能涨至12,000美元以刺激新增资本开支[6] * 770号文规范废铜行业税收优惠 税务成本或从5%-6%升至8%-9% 中国电解铜供给约22%来自废铜 此变化将导致废铜供给收缩支撑铜价[11][12] * 部分企业预计9月开始减产 电解铜供给或环比下降4.5%约5万吨 此情况可能延续至年底[12] 贵金属行业观点 * 牛市中贵金属通常被视为防御性品种 但滞胀危机下存在表现机会[7] * 贵金属处于潜伏期 为未来快速修复积累利好[7] * 资金宽容可入手贵金属股票 关注龙头标和估值吸引力高的公司[7] * A股黄金资源类公司稀缺性体现在稳定的资源量和产量上 具备持续提升产能和稳步增长潜力[8] * 推荐红星资源 拥有600吨黄金资源量 今年已实现1.7-1.8吨产量 未来每年产量增长可见[7] 钴行业观点 * 华友钴业转债转股短期冲击股价 长期或提供上车机会[9] * 年底临近 原料供应紧张 下游库存低 钴价有望持续上涨 相关公司包括华友钴业 腾远和韩瑞受益[9] * 本周因华友钴业转股压力 钴板块面临短期冲击 但长期有向上空间[13] 锂行业观点 * 江西锂矿政策博弈仍在进行中 预计9月底前难有明确结果[10] * 锂价格已探明底部 很难回到之前6万元以下的位置[10] * 锂板块公司反转与否取决于政府对江西云母资源的定性[10] * 中矿资源等公司利润结构已改变 现在是投资合适节点[10] * 能源金属需经历一段政策博弈期[13] 其他重要内容 * 产业链盈利普遍较差 冶炼厂经营压力大[1][3] * 牛市背景下热点板块会消灭低估值和低价 公司整体估值水位上升[6] * 投资策略应关注工业金属尤其是铜 以及贵金属回调后的绝对收益空间[13]

现象直击：贵金属投资热潮席卷 2025 - 白银现货价格在7月14日突破39美元/盎司，创14年新高，年内涨幅达33%，远超黄金同期27%的涨幅 [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格飙升至9225元/公斤，连续三周刷新历史高位，年初至今累计上涨23.5% [1] - 伦敦金现货价格报3425.45美元/盎司，沪金主连价格突破792元/克，较年初涨幅超20% [3] - 2025年一季度全球黄金ETF净流入达552吨，同比增长170%，境内四只黄金ETF跻身全球前十 [3] - 北京菜百等实体金店4月单日成交五根100克金条，成交额超35万元，年轻投资者占比显著提升 [3] 数据解码：市场热度背后的三重逻辑 - 避险需求激增：白银价格可能突破50美元历史高位，黄金在美联储降息预期下被机构普遍看好 [4] - 全球富裕人群黄金配置比例从2024年的5%翻倍至11%，半数计划未来12个月进一步增持 [4] - 工业属性赋能：2025年全球光伏新增装机量预计突破600GW，银浆需求将消耗超6.7亿盎司白银 [4] - 全球央行购金规模连续三年超1000吨，中国连续8个月增持黄金储备 [4] - 散户参与度提升：境内黄金ETF年初至今涨幅超20%，支付宝等平台1元起购的联接基金吸引大量新手 [4] 市场展望：机构与专家的分歧与共识 - 汇丰银行上调2025年黄金均价预期至3215美元/盎司，认为地缘风险与降息周期将支撑金价高位运行 [5] - 麦格理大宗商品团队预计第三季度白银均价在36美元/盎司左右，四季度回落至35美元/盎司 [5] - 多数专家认同中长期上行趋势，2025年下半年金银或呈现宽幅震荡上行格局 [5] - 白银TD价格区间预计在7500-9000元/千克，四季度有望在降息预期下开启主升浪 [5] - 世界银行报告强调地缘风险升温与央行购金趋势将推动贵金属资产在2025-2026年持续走强 [5] 合规解析：如何在热潮中规避风险 - 2025年五部委联合发布《关于加强黄金交易平台管理的通知》，要求平台建立全流程可追溯机制 [7] - 香港黄金交易所AA类047号会员金盛贵金属严格执行单笔0.1手以上交易生成唯一编码的规范 [7] - 金盛贵金属采用SSL加密技术与银行级资金隔离制度，资金独立性达标率100% [7] - 技术层面直连LBMA报价系统，行情延迟低于0.3秒，MT4/MT5双平台支持云端止盈止损功能 [7] 策略建议：普通人的稳健投资路径 - 新手入门：通过模拟账户熟悉MT4指标，利用智能止盈止损将单笔风险控制在2%以内 [8] - 进阶操作：结合宏观对冲与事件驱动策略，参考央行购金趋势配置30%-50%核心仓位 [8] - 风险管控：采用"核心+卫星"配置（70%长期持有+30%动态调整），借助智能分析系统动态调整杠杆 [8] - 金盛贵金属独创"潮汐智能分析系统"，可在金价突破关键价位时自动触发交易信号 [8] 结语：在不确定性中锚定确定性 - 2025年贵金属市场的火热是全球经济重构期的资产再配置 [9] - 选择合规平台、善用技术工具、坚持长期视角是把握机遇的关键 [9] - "黄金是盾牌，白银是利剑"，攻守兼备的组合配置将成为穿越周期的关键依托 [9]

现货白银价格走势 - 现货白银价格在亚洲交易时段持续走高 盘中一度上涨1 6% 延续上周4%的涨幅 价格触及2011年以来最高水平 [1] - 今年以来 白银累计涨幅已达35% 超过黄金28%的涨幅 凸显其作为避险资产与工业原料的双重属性 [1] - 截至北京时间下午14 04 现货白银升至每盎司39 33美元 日内涨幅0 98% [5] 白银价格上涨驱动因素 - 美国潜在关税政策引发市场担忧 推动资金转向贵金属避险 [1] - 黄金价格持续攀升后 部分投资者转向相对低估的白银市场 [1] - 全球白银市场已连续五年呈现供不应求态势 太阳能电池板等新能源领域的需求持续增长 [4] 白银市场交易动态 - 一个月期白银隐含借贷成本飙升至6%以上 远超通常接近零的水平 显示实物白银供应趋紧 [4] - 伦敦现货白银与纽约9月期货合约的价差持续扩大 与今年年初美国加征关税担忧时的情形高度相似 [4] - 美国实需企业和工业用户已提前布局 试图在潜在政策落地前确保供应安全 [4] 贵金属市场整体表现 - 现货黄金报每盎司3370 22美元 上周累计上涨0 6% 全年受地缘冲突 贸易紧张及央行购金等因素支撑 [4][5] - 铂金 钯金亦呈现上涨态势 [5] - 市场普遍预期 在贸易政策不确定性及新能源需求增长的双重作用下 白银价格仍将持续受到支撑 [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 供给端供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升，全球白银2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6% [2] - 需求端工业需求增长持续，短缺格局或仍延续，2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，预计2025年全球白银仍呈短缺格局 [2] - 银价方面工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛，当前白银基本面及货币环境有望对银价上涨形成共振驱动 [2] - 投资建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比达80.8% [9] - 伴生产量占比高，2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿为主要伴生矿种 [15] - 供给结构决定白银供给对银价正相关性较弱，银价较难对白银产量形成正向驱动 [20] - 近年来白银成本中枢趋势抬升，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲成本优势显著 [24] - 2024年副产品收益为生产成本变动核心因素，矿产银开采全维持成本同比下降13%，至14.58美元/盎司 [25] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 需求规模抬升后近年边际下降，2024年全球白银总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，为主要下游需求领域 [33] - 工业需求持续增长，2024年同比增长3.6%，光伏需求为第一大增长极，2024年光伏领域白银需求占工业需求达29% [34] - 光伏领域需求增速放缓，但受益于装机规模增长和组件结构优化，光伏用银预计仍有韧性 [38] - 珠宝加工需求或维持相对平稳，2024年需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚地区为主要需求部分 [46] - 预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年收敛，约达3660吨，缺口占预计需求比重达10.2% [47] - 预计全球库存中枢仍将趋势下移，LBMA库存带动全球白银库存阶梯式去库 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币与工业属性，历次集中上涨行情中货币属性驱动为美元信用松动和通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比修复本质是白银工业属性的表达，2000年以来有四段趋势性修复行情，始于经济走弱后，伴随宽松政策和经济回升 [59][62][68] - 当前处于相对高位的金银比，后续有望在宽松环境及工业需求提振下实现趋势性收敛 [73] - 金银比收敛或由白银补涨完成，供给刚性，工业需求弹性有望释放，白银价格中枢有望抬升 [76] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升，兴业银锡白银资源优势显著，盛达资源成长空间可期 [80]

报告行业投资评级 - 有色金属强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白银供应刚性凸显，成本中枢抬升，工业需求增长，短缺格局或延续，工业属性助推银价补涨，金银比有望收敛，建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [8] - 2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高，原生银矿产量呈边际下滑趋势 [14] - 白银供给对银价正相关性较弱，银价走高难刺激产量增量释放，白银供给影响因素相对外生 [19] - 2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲生产成本优势显著 [23] - 2024年矿产银开采全维持成本下降13%，至14.58美元/盎司，成本下降受副产品价格、产量及通胀影响，金属价格上涨使特许权使用费增加抵消部分收益 [24] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 2020年后白银需求中枢抬升，2024年总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，电力电子占总需求约40%，珠宝占比18%，实物投资需求占比约16% [32] - 2024年白银工业需求同比增长3.6%，光伏需求为工业需求第一大增长极，新能源汽车等终端需求也提振工业需求 [33] - 光伏银浆单耗下降，但新增装机规模和组件结构优化使光伏用银有韧性，2029年全球新增光伏装机容量预计达930GW，2024 - 2029年CAGR达9.3% [37] - 2024年珠宝加工需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚为主要需求地区，中长期需求预计相对平稳 [46] - 预计2025年全球白银仍短缺，缺口约3660吨，占预计需求比重10.2%，供给增1.5%，需求降1.4% [47] - 近年来全球白银库存中枢下移，LBMA库存占主要部分，2021年底至2025年4月从3.61万吨降至2.29万吨，预计库存中枢仍将下移 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币和工业属性，历次集中上涨行情中，货币属性驱动为美元信用松动和海外货币宽松通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比走高由黄金带动，修复由白银补涨带动，2000年以来有四段趋势性修复行情，分别在2003 - 2006、2009 - 2011、2016、2020 - 2021 [59][64][67] - 金银比收敛始于黄金货币属性极致定价后，伴随宽松政策、经济回升和风险偏好修复，终点对应宽松周期结束或经济增长走弱 [68] - 当前金银比处于高位，宽松背景和工业需求提振有望使其趋势性收敛，国内货币政策宽松，海外通胀干扰下美联储或难结束降息，欧央行处于降息通道 [73] - 供给刚性，工业需求弹性有望释放，金银比收敛或由白银补涨完成，当前基本面和货币环境共振驱动银价上涨 [76] 投资建议 - 白银供给弹性难寻，国内政策发力和高端制造业升级释放需求弹性，海外制造业重建和宽松周期打开需求增速空间，建议关注兴业银锡、盛达资源 [80]

贵金属市场动态 - 伦敦金现价格站稳3300美元/盎司关口，伦敦银现价格在33美元附近震荡 [1] - 伦敦金年内涨幅超12%，白银因供应缺口收窄21%呈现更高波动性 [1] - 美联储降息预期升温，美元指数承压下行，地缘政治不确定性加剧避险需求 [1] 金银特性对比 - 伦敦金价格波动受宏观经济周期与货币政策主导，美联储降息可能推动金价上行 [3] - 黄金在通胀高企时具有保值功能，2025年核心PCE通胀率预计维持2.7% [3] - 伦敦银工业属性占比超50%，2024年银价上涨21.5%，但2025年供应缺口收窄21% [3] - 伦敦银现单日振幅达0.5美元/盎司，波动幅度显著高于黄金 [3] 金盛贵金属平台优势 - 提供伦敦金/银24小时双向交易服务，支持MT4/MT5平台 [4] - 伦敦金标准点差30美元/手，伦敦银100美元/手，杠杆比例1:100 [4] - 模拟账户与实盘数据同源，可测试非农数据发布、地缘冲突等关键节点行情 [4] - 24小时客服团队提供实时市场疑问解答和专业策略支持 [4] 投资策略建议 - 建议采取"黄金打底+白银增强"组合策略，70%仓位配置伦敦金，30%仓位配置伦敦银 [5] - 需关注美联储6月议息会议降息幅度，若降息50个基点可能触发金银同步上涨 [5] - 美国非农就业数据变化若失业率突破4.5%，避险情绪可能推高金价 [5] - 模拟交易功能可验证马丁格尔加仓、高频剥头皮等激进策略 [5] 市场总结 - 伦敦金是财富的压舱石，伦敦银是收益的加速器 [7] - 专业平台为投资者提供安全高效的操作平台，适配不同投资需求 [7]