报告行业投资评级 - 农林牧渔 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 全球宠物行业稳健增长，2024年市场规模约2070亿美元，预计2024-2029年复合年增长率为5.5%[12] - 中国宠物行业起步晚但发展快，2024年市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，呈现持续增长和高韧性特征[3][26] - 行业核心驱动力为人口结构变化（空巢老人、独居青年增加）及宠物角色从功能看护转向情感陪伴[3][40] - 产业链各环节均存在结构性投资机会，重点在国产替代、细分品类创新及服务渗透率提升等领域[3][87] 行业概览 - 2024年全球宠物行业市场规模约2070亿美元，2024-2029年复合年增长率预计为5.5%[12] - 欧美为全球宠物经济主力市场，2025年宠物食品及零食市场中美国占比47%，欧洲占比30%；宠物服务市场中美国占比52%，欧洲占比27%[12] - 2024年美国宠物行业总支出达1519亿美元，2018-2024年复合增速为9%，其中宠物食品和零食支出占比43%[13] - 2023年欧洲宠物总数达2.99亿只，49%的家庭拥有至少一只宠物，宠物食品市场总价值293亿欧元[21] 上游：宠物繁育和交易 - 2024年中国宠物犬猫总量为1.24亿只，同比增长2.1%，2017-2024年复合年增长率达5.1%[3][33] - 宠物猫数量达7153万只，2017-2024年复合年增长率为9.6%，增速快于狗；宠物狗数量为5258万只，同期复合年增长率为0.8%[33] - 异宠（猫狗以外）饲养成为新趋势，2024年饲养水族、爬行类、哺乳类、鸟类的宠主占比均有上升[3][33] - 养宠人群以一二线城市高学历女性为主，本科及以上学历占比67.8%，90后和00后是主力人群，合计占比66.8%[27] 中游：宠物食品和用品 - 2024年中国宠物食品市场规模为1585.1亿元，其中主粮、零食和保健品规模分别为1071.7亿元、405.3亿元和108.1亿元，2018-2024年复合增长率分别为8.2%、12.8%和31.7%[3][50] - 国产品牌偏好度显著提升，猫主粮中国产品牌偏好度达35%（同比+7个百分点），犬主粮达33%（同比+6个百分点）[53] - 宠物清洁用品需求细分，2025年上半年功能细分产品下单用户数同比增长超100%，猫砂销售额占日用品类59%，用户数增速达44%[58] - 宠物智能用品市场回暖，智能喂食器、智能训导产品偏好度上升明显；全球宠物可穿戴设备市场规模2023年为33亿美元，预计2033年达171亿美元，复合年增长率17.9%[61][64] 下游：宠物服务及消费 - 2024年中国宠物医疗消费规模约840亿元，占比28%，为第二大消费市场；单宠年度平均医疗消费由2018年的370元提升至2023年的677元[3][71] - 宠物美容行业2023年规模达420亿元，2019-2023年复合增长率22.3%，预计2025年突破620亿元，品牌化、连锁化为发展趋势[3][76] - 宠物保险处于发展初期，渗透率不及1%，2022年全球宠物保险市场规模908.46亿元；众安在线2024年宠物险总保费同比增长129.5%[3][84] 投资建议 - 推荐关注宠物食品龙头企业乖宝宠物，建议关注中宠股份、源飞股份等[3][87] - 重点布局三大方向：宠物食品国产替代与技术升级、智能用品与新兴消费品类需求回暖、下游医疗刚需与保险蓝海市场[87]

行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-8月统筹医保基金收入维持正增长且收入大于支出 收入为18809.94亿元 同比增长6.91% 支出为15432.20亿元 同比下降1.80% [2] - 除5月外 统筹医保基金收入均大于支出 累计结余呈增长趋势 2025年1-8月结余共计3377.74亿元 同比增长79.74% [2] - 2025年1-8月结余率为17.96% 同比提升7.28个百分点 单8月结余率为11.62% 整体结余情况好于2024年同期 [2][13][15] - 2025年8月统筹医保支出同比下降7.99% [6] - 医保收支及结余情况好转 叠加集采政策释放积极信号（不再以简单最低价为参考 提高质量保证要求） 利好创新药械发展 [3][26] 医保基金收支详情 - 2025年1-8月职工统筹医保收入11954.62亿元 同比增长5.43% 单8月收入1452.27亿元 同比增长1.97% [3][16] - 2025年1-8月职工统筹医保支出8811.88亿元 同比增长2.24% 单8月支出1050.13亿元 同比下降2.92% 收入增速大于支出增速 [3][21] - 2025年1-8月城乡居民医保收入6855.32亿元 同比增长9.59% [3][16] - 2025年1-8月城乡居民医保支出6620.32亿元 同比下降6.70% 基金支出呈现收缩态势 [3][21] 投资建议与关注领域 - 药品领域建议关注管线布局丰富的创新药公司 如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 [4][26] - 药品领域建议关注创新药单品潜力大、价格有望重估的企业 如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等 [4][26] - 药品领域建议关注前沿技术平台布局领先的企业 如东诚药业、远大医药、科伦博泰等 [4][26] - CXO领域建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等 [4][26] - CXO上游建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等 [4][26] - 器械领域建议关注前期受集采压制估值处于低位的优质企业 如心脉医疗、南微医学、安杰思、爱博医疗等 [4][26]

投资评级 - 报告对361度的投资评级为“推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司大装及童装业务齐头并进，坐拥两条成长曲线，叠加体育运动及户外运动红利期和国货新机遇，长短期均呈现较强韧性 [3][6] - 2025年三季度运营表现佳，主品牌及童装品牌线下零售额均实现同比增长10%，电子商务平台整体流水同比增长20% [3][6] - 公司通过产品迭代、品牌建设（如作为亚运会官方合作伙伴）及线上线下协同的渠道发展战略，持续提升运营表现 [6] 主要财务数据与预测 - **营收与利润增长**：预计2025-2027年营业收入分别为11335百万元、12659百万元、14078百万元，同比增速分别为12.5%、11.7%、11.2%；归母净利润分别为1292百万元、1465百万元、1655百万元，同比增速分别为12.5%、13.4%、13.0% [5][6][9] - **盈利能力**：毛利率预计稳定在41.1%-41.5%之间，归母净利率预计从11.4%微升至11.8%，ROE预计维持在14.6%-14.7%水平 [5][9] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为8.7倍、7.7倍、6.8倍，预测市净率分别为1.1倍、0.9倍、0.8倍 [5][9] 公司运营与战略 - **产品策略**：公司对跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域的产品进行迭代升级 [6] - **品牌建设**：作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名志愿者提供装备，拓展全球品牌影响力 [6] - **渠道发展**：坚持线上线下协同，线上与美团闪购、团购合作；线下截至2025年9月30日全国超品门店达93家 [6] 公司基本情况 - 公司属于纺织服装行业，总股本为2067.68百万股，总市值约为112.07亿元，每股净资产为4.86元，资产负债率为25.56% [1]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，且予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有一定支撑，但中期基本面仍偏宽松 [2][5] - 2025年9月国际油价呈现震荡运行态势，地缘冲突升温及美国原油去库对油价形成支撑，但夏季出行旺季结束及OPEC+增产导致后市油价或呈现震荡走弱 [4] - 短期考虑到成品油需求表现尚显强劲，且俄乌和中东地缘冲突持续，油价下方支撑强劲，迅速下跌概率较小；但中期随着OPEC+增产持续推进，基本面过剩担忧将兑现，油价中枢可能进一步下移至60美元/桶左右，整体方向偏空 [8][53] 国际油价回顾与展望 - **2025年9月油价回顾**：油价震荡运行，主要受地缘事件影响，包括OPEC+决定10月日均增产13.7万桶、中东地区冲突升级、乌克兰打击俄罗斯石油出口设施导致约200万桶/日出口受损等 [3][4] - **机构油价预测**： - EIA在2025年9月报中预期布伦特油价将从8月的68美元/桶降至25年第四季度的59美元/桶，并预测2026年布伦特油价均值在51美元/桶 [8] - EIA预计25年第三季度至26年第一季度全球石油库存平均增量将超过200万桶/日，2025-2026年全球原油将呈现较大幅度累库，供需差分别为+173万桶/日和+156万桶/日 [28][29] - **本报告油价展望**：短期地缘风险溢价效应仍存，但中期因OPEC+增产及基本面过剩，油价中枢可能下移至60美元/桶 [8][53] OPEC+供应分析 - **产量情况**：2025年8月OPEC 12国原油产量为27,948千桶/日，环比增加478千桶/日；OPEC+（除无配额限制国）产量为36,948千桶/日，环比增加529千桶/日，产量正加速爬升 [9][11] - **增产计划**：OPEC+八国计划9月和10月分别增产54.7万桶/日和13.7万桶/日，这意味着将提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量，但超产国补偿性减产计划执行不佳 [9][12] - **主要产油国动态**：哈萨克斯坦2025年8月产量环比减少23千桶/日，俄罗斯产量环比增加50千桶/日 [13][19] - **非OPEC供应**：EIA预计2025年和2026年Non-DoC国家原油供应同比增量分别为76万桶/日和60万桶/日，主要增长动力来自美国、加拿大、巴西和阿根廷 [19][33] 全球需求分析 - **OPEC需求预测**：OPEC保持2025年全球石油需求量预期为105.1百万桶/日，同比增加129万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [25][26] - **EIA需求预测**：EIA预测2025年全球石油需求量为103.80百万桶/日，同比增加89万桶/日；2026年需求量为105.08百万桶/日，同比增加128万桶/日，中国和印度是主要增长来源 [34][36] - **IEA需求预测**：IEA在2025年9月报中将2025年全球石油需求同比增量下调至74万桶/日，2026年同比增量下调至70万桶/日，因新兴经济体石油消费疲软，但航煤需求保持增长 [37][41] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企，包括中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [53]

行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 资金结构深刻变化，被动指数持续扩容带来稳定资金流入，板块高权重特征将持续推动资金流入 [3] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金青睐，目前板块平均股息率达到4.47% [3] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [3] 三季报前瞻 - 信贷增速维持低位，截至8月末人民币贷款同比增速为6.8%，较7月末下降0.1个百分点 [3][4] - 净息差降幅预计收窄，6月末净息差同比降低13个基点至1.42%，因今年三季度未降息而去年同期LPR降幅达10个基点，利差业务预计整体保持稳健 [3][4] - 其他非息收入增长承压，因三季度末10年期国债收益率较6月末修复21个基点至1.86% [3][8] - 中收业务预计有所修复，监管因素消退及权益市场回暖将推动手续费及佣金收入延续修复态势 [3][8] - 资产质量保持稳定，6月末商业银行不良率为1.49%，拨备覆盖率和拨贷比分别为212%和3.16%，三季度预计整体平稳 [3][9] - 在资产质量稳定基础上，预计盈利增速整体相对稳健 [3][9] 市场走势回顾 - 2025年9月，银行板块下跌6.64%，跑输沪深300指数9.84个百分点 [3][20] - 按中信一级行业排名，银行板块在30个板块中位列第29位 [3][20] - 个股表现分化，A股银行中渝农商行（4.77%）、齐鲁银行（3.05%）、苏州银行（0.49%）涨幅居前 [20] 宏观与流动性跟踪 - 9月制造业PMI为49.80%，环比上升0.40个百分点，其中大/中/小企业PMI分别为51.00%/48.80%/48.20% [3][29] - 25年8月CPI同比为-0.40%，环比减少0.40个百分点；PPI同比为-2.90%，环比增加0.70个百分点 [3][29] - 政策利率方面，9月份1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.0%和3.50% [3][36] - 9月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+16BP/+13BP/+3BP至1.48%/1.68%/1.79% [3][36] - 9月1年期国债收益率较上月下行0.45BP至1.37%，10年期国债收益率较上月上行2.26BP至1.86% [3][36] - 25年8月新增人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，余额同比增速6.80% [3][37] - 25年8月社会融资规模增量增加2.57万亿元，同比少增4655亿元，社融余额同比增速为8.80% [3][40] 估值水平 - 上市银行静态PB（LF）为0.67倍，多数个股PB估值处在历史低分位水平 [13]

核心外贸数据 - 2025年9月出口金额同比增长8.3%，增速较上月提升3.9个百分点[1][3] - 2025年9月进口金额同比增长7.4%，增速较上月提升6.1个百分点[1][3] - 2025年9月贸易顺差为904.5亿美元，前值为1023.3亿美元[1] 区域出口表现 - 欧盟对中国出口增速的拉动为1.9个百分点，较上月提升0.3个百分点[3] - 拉丁美洲和非洲对中国出口增速的拉动分别较上月提升1.4个百分点[3] - 美国对中国出口增速的拖累为4.1个百分点，但拖累较上月减少1.0个百分点[3] - 东盟对中国出口增速的拉动为2.4个百分点，较上月回落1.0个百分点[3] 产品出口结构 - 2025年前三季度机电产品对中国出口增速的拉动为5.1个百分点，较上月提升0.31个百分点[3] - 2025年前三季度高新技术产品对中国出口增速的拉动为1.7个百分点，较上月提升0.19个百分点[3] - 劳动密集型产品对中国出口增速的拖累为0.3个百分点，较上月略有扩大[3] - 集成电路、船舶、通用机械设备三类商品对出口拉动合计较上月提升0.12个百分点[3] 产品进口结构 - 2025年前三季度原材料相关产品对中国进口增速的拖累为3.0个百分点，但拖累较上月减少0.3个百分点[3] - 铁矿砂、原油、煤等商品进口恢复，对进口增速的拉动合计较上月提升0.28个百分点[3] - 机电产品和高新技术产品对进口增速的拉动分别为1.8和2.7个百分点，较上月提升0.3和0.2个百分点[3] - 农产品对进口增速的拖累为0.5个百分点，但拖累较上月减少0.1个百分点[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期海外数据好坏参半，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP；短期市场不确定性上升，美国关税摩擦再起但市场定价相对克制；美国政府停摆仍在持续，市场大幅波动可能对杠杆资金带来风险；美债利率短期内预计在 4%附近震荡，期限利差可能有走阔压力；美元有望继续维持震荡偏强格局；国内债市对关税消息定价相对克制，后续市场交易路径可能是非银推动债券小幅补涨，利率下行幅度接近或略小于 7BP，之后市场根据货币政策宽松交易和公募费用新规落地细则两条线索继续震荡定价 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场情况 - 近期公布的海外数据好坏参半，9 月美国 ISM 服务业 PMI 表现疲软，读数从 52 降至 50，新订单从 56 降至 50.4，但标普公布的服务业 PMI 仍处于高位；ADP 报告 9 月新增就业减少 3.2 万人，8 月数据下修至 -3000 人，但初请失业金人数表现稳健，就业市场处于低就业、低裁员场景 [1] - 考虑到就业市场疲软和 9 月点阵图中预计年内至少还有一次降息的人数达到 12 人，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP [1] - 特朗普称要从 11 月 1 日起对中国商品加征 100%关税，美国关税摩擦再起，但市场定价幅度小于 4 月，10 月 10 日 VIX 指数上升 5 个点至 21.7，10 年美债利率下行 9BP，comex 黄金期货上涨 0.63%，未出现 4 月的流动性挤压和抛售情况，原因包括超预期程度不同、市场已有经验、市场有特朗普退缩的预期 [1] - 截至 10 月 13 日，Polymarket 预计本次美国政府关门达到 10 - 29 天的概率在 34%，有 67%预计关门时间将超过 30 天，风险点在于特朗普威胁如果谈判无进展则要大规模裁员 [1] - 市场大幅波动可能对各类杠杆资金带来风险，若波动继续放大导致基差交易平仓，美债可能有抛售风险 [1] 美债策略 - 去年四季度对等关税预期发酵以来，美债利率先上后下，先是交易通胀预期，后随着软数据走弱交易经济放缓，关税交易方向以实际数据为依托 [1] - 短期内，由于数据真空叠加避险情绪，预计 10Y 美债利率在 4%附近震荡；若 10 月 24 日公布的通胀数据偏强，可能成为后续美债利率上行的驱动因素 [1] - 由于不确定性和波动率上升，预计与 4 月关税冲击一致，期限利差可能有走阔压力 [1] 汇率情况 - 短期内法国和日本政治风险仍未消除、叠加市场对关税消息有所脱敏，预计美元有望继续维持震荡偏强格局 [2] - 法国总理经过辞职风波后，仍面临增收节支、协调各政党削减赤字的压力 [2] - 日本方面，高市早苗成为自民党新党首，但在成为首相路上仍有障碍，上周五自民党和公明党的执政联盟破裂，她需要修复联盟或拉拢其他党派才能在国会中占多数，也不排除其他在野党共同推举新候选人的小概率情形，预计 10 月日本政治风险仍较高 [2] 国内市场情况 - 10 月 11 日银行间债市交易对于关税消息的定价相对克制，5 - 10 年品种利率普遍下行 2 - 3BP，30Y 超长债利率下行 5BP，10 年（250011）、30 年国债活跃券（250002）盘中向下突破了 1.75%、2.10%关键点位 [2] - 参考关税 1.0，债市在 4 月 3 日和 7 日大约 2 个交易日完成定价，10 年国债到期收益率在两日中分别下行 7.1BP 和 8.6BP，达到 1.72%和 1.63%；5 月中美谈判取得进展后，10 年国债到期收益率重新回到 1.72%附近 [2] 后续市场交易路径 - 后续市场交易路径可能是非银参与一波交易，推动债券小幅补涨，最终利率下行幅度接近或略小于 7BP（4 月 3 日幅度），背后隐含后续谈判类似于今年 5 月取得一定进展以及权益市场在关键支撑位稳住两个假设前景 [3] - 在这个背景下，债市趁机止盈、权益择机入市可能是市场上偏主流的思路 [3] - 之后市场可能根据两条线索继续震荡定价，第一是货币政策宽松交易是否提前升温以及出现实质进展，这个线索先触发，利率容易先下后上；第二是公募费用新规的落地细则及相关的机构行为，这个线索先触发，利率可能先上后下，短期内建议多观察，保持灵活应对 [3]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 石油石化：以色列政府批准加沙停火协议，中东局势或有缓和，油价延续跌势；WTI原油期货周下跌4.15%，布伦特油期货周下跌3.53%[6]；OPEC+拟于2025年11月谨慎增产13.7万桶/日，但俄罗斯主张维持小幅增产幅度；EIA上调2025年WTI价格预期至65美元/桶，布伦特至68.64美元/桶[6] - 氟化工：热门氟制冷剂品种供需偏紧，价格高位持稳；供给端受政策限制，二代制冷剂产量下降，三代制冷剂产量及配额锁定，行业集中度高；需求端，四季度制冷剂内销市场回暖，2025年11月和12月家用空调排产预计环比增加25.3%和16.6%，2025年8月汽车产销同比分别增长13.0%和16.4%[6] - 投资建议：关注石油石化、氟化工、半导体材料板块；石油石化建议关注“三桶油”；氟化工建议关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源；半导体材料建议关注周期上行与国产替代共振的标的[7] 化工市场行情概览 - 截至2025年10月10日，基础化工指数收于4,195.72点，周上涨1.99%；石油石化指数收于2,310.46点，周上涨2.99%[10] - 化工细分板块中，石油化工指数周上涨2.55%，煤化工指数上涨2.09%，氟化工指数上涨0.34%，化纤指数上涨2.48%，磷肥及磷化工指数上涨6.26%，半导体材料指数上涨0.48%；同期沪深300指数下跌0.51%[10] - 申万三级化工细分板块周涨跌幅前三为焦炭Ⅲ（+6.48%）、磷肥及磷化工（+6.26%）、焦煤（+4.65%）[12] 石油石化 - 地缘政治：以色列批准加沙停火协议，中东局势缓和；美国总统特朗普叫停与委内瑞拉外交接触，可能考虑军事升级，委内瑞拉原油供应可能受阻；俄罗斯警告若美向乌提供“战斧”导弹将损害双边关系，俄乌局势存不确定性[6] - 基本面：OPEC+拟于2025年11月增产13.7万桶/日，但俄罗斯主张维持与10月持平的小幅增产幅度；EIA上调美国石油产量预期至1353万桶/日[6] - 宏观层面：美联储9月会议纪要显示官员担忧就业下行风险，预期年内进一步降息；美国联邦政府停摆，内部对关税与通胀影响存在分歧[6] 氟化工 - 价格：R32制冷剂和R134a制冷剂价格高位持稳[6] - 供给：二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额同比增量有限，供应端确定性受限，行业集中度高[6][7] - 需求：下游空调行业排产预计显著增长，汽车产销持续高增长，供需格局改善[6] 半导体材料 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖，周期上行与国产替代形成共振[7] - 投资建议：关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材等标的[7] 其他化工子行业 - 聚氨酯：旺季需求支撑，价格持稳运行[35] - 化肥：秋肥收尾，冬储未起[56] - 化纤：金九银十旺季效应驱动，纺织行业生产动能复苏[64] 市场动态 - 俄罗斯副总理诺瓦克称欧佩克+未讨论将11月产量配额提高至每日13.7万桶以上[81] - EIA短期能源展望报告上调2025年油价预期[81] - 美联储会议纪要显示官员担心就业下行风险，预期进一步降息[81] - 以色列政府批准加沙停火协议[81] - 美方宣布将对中方加征100%关税[81]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [2] 核心观点 - 风电整机企业迎来国内业务盈利修复、海外业务加快发展和氢氨醇业务提供增量的三重共振，持续看好该板块 [7][12] - BC组件在沙漠实证场景中发电能力优于TOPCon，随着产能扩张和成本下降，未来需求成长潜力巨大 [7][31] - 国内大储招标呈现量价齐升态势，独立储能商业模式逐步完善，预计未来三年国内市场规模约800GWh，市场空间可期 [8][46][47] 细分行业总结 风电 - 明阳智能宣布计划在英国苏格兰投资15亿英镑建设全产业链风电机组制造基地，分三期实施，产品将供应英国及出口市场 [7][12] - 本周风电指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，当前板块整体市盈率为25.74倍 [5][13] - 海上风电招标活跃，例如中海油某海上风电项目（一期）风机采购中标候选人公示，明阳智能为第一中标候选人，投标报价19.06亿元，折合单价3177元/kW [18] 光伏 - 本周申万光伏设备指数下跌3.43%，跑输沪深300指数2.92个百分点，当前板块市盈率约为43.98倍 [5][32] - 内蒙古能源集团的沙漠实证数据显示，2025年4月至7月，隆基BC组件单千瓦发电量较TOPCon组件高出2.45% [7][31] - BC电池组件转化效率更高且更具美观性，实证结果表明其在大基地场景同样具备很强竞争力 [7][31] 储能与氢能 - 2025年9月，国内储能市场完成33.3GWh的系统和EPC招标，招标容量同比增长104%；1-9月累计招标容量316GWh，同比增长188% [8][46] - 储能系统价格环比上涨，2小时系统平均报价为0.641元/Wh，环比上涨31%；4小时系统平均报价为0.464元/Wh，环比上涨8% [8][46] - 截至2025年8月底，国内风光氢基能源项目数量达861个，制氢规模约3103万Nm³/h，对应氢气产能约970万吨 [68] - 本周储能指数下跌4.1%，氢能指数上涨1.93%，当前储能和氢能板块市盈率分别为32.84倍和40.03倍 [5][49] 投资建议 - 风电领域建议关注明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等，聚焦海风需求、整机盈利修复及出海机会 [8][78] - 光伏领域建议关注BC技术趋势，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等 [8][78] - 储能领域推荐阳光电源、海博思创、德业股份；氢能领域建议关注吉电股份 [8][78]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 核医学行业迎多重催化，内核药市场进入放量期[1][6] 行业催化因素 - **催化一：国内药企争相布局核医学**：近年国内药企加大核医学布局，除恒瑞医药、科伦博泰外，2025年下半年多家企业落子核药，包括百利天恒创新药[177Lu]-BL-ARC001临床试验获批、广药集团成立白云山稀核健康、佛慈制药以2000万现金取得科近泰基4.911%股权布局放射性同位素领域[8] - **催化二：先通医药、蓝纳成等陆续申报上市材料，二级市场关注度有望提升**：先通医药于2025年5月26日递交港股IPO申请，已有1款创新核药上市，10+款产品在研；蓝纳成专注于创新核药，有13款在研药物，其中18F-LNC1001处在3期临床，预计2026H1递交NDA，专注于核药的biotech陆续上市有望提升二级市场对核医学领域的关注度[8] - **催化三：核心产品持续放量，国内迎来核药放量期**：根据诺华2025年半年报，核药核心产品Pluvicto和Lutathera于2025H1分别实现收入8.25亿美元（同比增长26%）和4.00亿美元（同比增长16%），保持快速放量；Pluvicto中国上市申请于2024年11月提交，有望于2025Q4获批上市；先通医药用于AD诊断的氟[18F]贝他苯2025年正式落地医院实现销售，重磅核药产品国内获批有望带动国内市场[8] 投资建议 - 建议关注在核医学领域创新管线布局领先的企业，如远大医药、恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、云南白药等[8] - 建议关注全产业布局的企业，如东诚药业、中国同辐等[8]