核心观点 - 上周A股延续上行，新兴科技表现居前；海外美国零售和就业数据较好，虽有关税风险但市场交易基本面韧性，美元指数反弹，美股上涨；国内Q2经济数据有韧性，产业政策积极信号持续释放，A股热度延续，新兴科技板块表现突出 [2] - 海外美国6月CPI符合预期、居民消费有韧性，特朗普关税风险反复但市场反应钝化，市场降息预期降温；国内Q2经济运行平稳，有生产景气等亮点，产业政策积极，扩内需和“反内卷”共同推进，中报业绩预告景气方向集中在部分行业 [2] - 当前海外环境有不确定性，但权益市场聚焦国内政策博弈和基本面定价，政策积极信号及部分公司中报业绩景气有望支撑权益市场震荡偏强，建议关注科技成长、“反内卷”受益、金融板块三条主线 [2] 近期动态|经济数据：上半年我国宏观经济平稳增长 - 2025上半年我国宏观经济稳定增长，GDP同比增长5.3%，各项生产需求指标有韧性，外需出口保持韧性，内需居民消费受益政策、部分高技术产业投资积极，生产工业生产延续景气 [5] 近期动态|经济数据：高技术产业加快壮大，居民消费新动能持续释放 - 上半年经济亮点在于高技术产业和居民消费新趋势，高技术产业和装备制造业因产业升级和政策支持稳步发展，居民消费新动能因政策和消费场景创新不断释放 [9] 近期动态|政策跟踪：国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 - 近一周多项政策发布，涉及上交所科创成长层改革、中央城市工作会议部署、商务部鼓励外资、金融监管总局规范资管公司、国常会研究国内大循环政策、多部门规范新能源汽车产业、工信部推动重点行业稳增长等 [11] 上周市场表现|全球：全球权益涨跌互现 - 全球权益涨跌互现，展示了A股主要宽基指数的周涨跌幅、日均成交额环比变化率等市场表现及PE、PB估值情况，还给出近两周全球主要市场指数和重要商品期货结算价周度涨跌幅 [12] 上周市场表现|A股：通信、医药生物行业领涨 - 上周A股继续向上，创业板指占优，全A日均成交额增长，股票型ETF净流出；行业表现上19个申万一级行业上涨，通信领涨，传媒等行业靠后，部分概念指数涨幅靠前 [21] 上周市场表现|A股：光模块(CPO)、创新药、稀土概念指数表现居前 - 展示近一周涨幅排名前三十概念指数涨跌幅，还给出近一周重要市场指标表现，包括市场涨跌、估值、流动性等方面数据 [23][24] 下周重点关注|国务院新闻发布会、7月欧央行利率决议 - 下周国内关注国务院新闻办“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，海外关注7月欧元区PMI和欧央行利率决议 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：前期美联储降息预期边际回落对金价带来的压力逐步消退，短期美元指数走低背景下，金价预计仍将震荡偏强；中长期海外宏观不确定性持续，黄金避险属性仍处于放大阶段，且美国财政赤字担忧仍存，美元信用走弱，看好黄金中长期走势[6] - 工业金属：有色等重点行业稳增长工作方案即将出台，政策落地后有望推动相关金属供给侧产能结构进一步优化，清退老旧产能，提升资源端、冶炼端与需求端的联动效率，修复产业链部分环节的供需结构性失衡，促进各环节实现更好的平衡，以铜冶炼及氧化铝为代表的产能利润中期预计逐步修复，有望推动相关板块的估值上修[6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年7月18日，有色金属指数（000819.SH）收于5730.54点，环比上涨2.0%；贵金属指数（801053.SI）收于18185.26点，环比上涨1.6%；工业金属指数（801055.SI）收于2069.88点，环比上涨1.0%；能源金属指数（399366.SZ）收于1750.09点，环比上涨3.5%；同期，沪深300指数环比上涨1.09%[10] 贵金属-黄金 - 截至7.18，COMEX金主力合约环比下跌0.44%至3355.5美元/盎司，SPDR黄金ETF环比减少0.4%为943.6吨；世界黄金协会报告显示，受6月份强劲表现推动，全球黄金ETF在上半年增加了380亿美元，总持有量增加397吨，达到3616吨[6] 工业金属-铜 - 截至7.18，LME铜主力合约环比上涨1.4%至9794.5美元/吨；截至7.17国内铜社会库存达14.33万吨，环比去库0.04万吨，LME铜库存达12.22万吨；7月18日进口铜精矿指数报 - 43.45美元/吨；短期若关税征收最终如期落地，非美地区铜输美规模或较上半年下降，非美地区供需或边际宽松；中期供给刚性、库存低位叠加美元走弱背景下，铜价受益于宏观及基本面共振，预计中期中枢仍将上行[6] 工业金属-铝 - 截至7.18，LME铝主力环比上涨1.4%至2638美元/吨；截至7.17，国内铝社会库存达49.2万吨，环比累库2.6万吨，LME铝库存43.07万吨；6月国内部分地区电解铝二期置换开始，国内电解铝厂铝水比例持续抬升，行业铝水比例环比上涨0.1个百分点至75.8%，预计7月铝水比例呈现回落趋势，一定程度或增加对库存的边际扰动；中期随着供给刚性落地，全球低位库存背景下，供需缺口带来的价格弹性有望进一步放大，看好铝价中期走势[6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块；黄金建议关注赤峰黄金，铜建议关注紫金矿业，铝建议关注天山股份[7][62][64]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年二季度安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长，FILA品牌同比实现中单位数正增长，其他所有品牌同比+50 - 55%；2025年上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数正增长，FILA品牌同比实现高单位数正增长，其他所有品牌同比+60 - 65% [3] - 看好公司在2025年运动户外鞋服赛道的表现，随着品牌矩阵扩大，市场份额有望持续扩大 [6] - 基于消费市场不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025年归母净利润为134.12亿元（原预测值138.01亿元），2026年为150.45亿元（原预测值153.89亿元），预计2027年归母净利润为172.81亿元 [6] - 当前股价对应2025年PE为17.6倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为纺织服装，公司网址为www.anta.com和ir.anta.com，大股东为安踏国际集团控股有限公司，持股42.4%，实际控制人为丁世忠 [1] - 总股本2807.21百万股，总市值2362.60亿元，每股净资产21.86元，资产负债率40.74% [1] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为708.26亿元、809.18亿元、917.92亿元、1046.49亿元，增速分别为13.6%、14.2%、13.4%、14.0% [5][10][11] - 净利润分别为15.596亿元、13.412亿元、15.045亿元、17.281亿元，增速分别为52.4%、 - 14.0%、12.2%、14.9% [5][10][11] - 毛利率分别为62.2%、63.3%、63.5%、63.5% [5][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为524.82亿元、612.30亿元、716.32亿元、829.95亿元 [9] - 流动负债分别为285.93亿元、286.93亿元、292.62亿元、292.22亿元 [9] - 资产负债率分别为40.7%、37.9%、35.4%、32.7% [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为167.41亿元、162.14亿元、166.42亿元、213.25亿元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 150.96亿元、 - 12.06亿元、 - 12.06亿元、 - 12.06亿元 [9] - 融资活动现金流分别为 - 57.61亿元、 - 62.65亿元、 - 70.28亿元、 - 80.72亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增速2024 - 2027年分别为13.6%、14.2%、13.4%、14.0% [11] - 获利能力方面，归母净利率分别为22.0%、16.6%、16.4%、16.5% [11] - 偿债能力方面，流动比率分别为1.8、2.1、2.4、2.8 [11] - 营运能力方面，存货周转率分别为3.0、3.1、3.7、4.2 [11] - 估值比率方面，PE分别为15.1、17.6、15.7、13.7倍 [5][11]

报告行业投资评级 - 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） [100] 报告的核心观点 - 银行净息差本质是投资回报率，周期5 - 9年，主要受技术、资本、劳动力、企业组织效率和全社会分配关系影响，长期可通过改善社会分配关系、提高KTI增加值占比、提升劳动力单位产出等提升高附加值KTI服务业占比；货币政策短周期可改善实体资本成本、阶段性提升净息差，但不影响长期趋势 [3][70] - 经济短周期波动阶段性抬升银行净息差需满足政策利率连续下调200BP、地产和出口 - 制造业两大驱动见底回升、领先指标PPI和M1同比阶段性回升等条件 [71][72][73][74] - 2020年以来政策利率对银行资产端价格传导效率偏高，但对负债端传导不畅，主要是存款价格刚性；实现“中性”降息需降低定期存款占比、打击高息揽储、制定科学贷款规模考核机制、保持必要降息节奏 [4][80][91] 各目录总结 银行净息差本质是什么 - 净息差是银行净利息收入与全部生息资产的比值，是衡量银行盈利能力的关键指标，可看做债权类资本的投资回报率，一个国家内股权、债权投资回报率变化趋势一致 [13] - 中美来看国债收益率和ROIC基本同步，我国国债定价与基本面匹配，美国国债相对于基本面估值有吸引力 [17] 银行净息差与哪些因素有关 周期 - 银行净息差周期可能是5 - 9年，美国净息差周期约6 - 9年，中国约5 - 7年；中国2006年以来、美国1992年以来净息差长期下行，中国过去20年净息差回升时期主要在04 - 08年、09年年中到12年三季度、17年一季度到19年 [20][24] 长期影响因素 - 银行净息差与技术、资本、劳动力、组织效率和全社会分配关系有关；中国KTI制造业领先但投资回报率递减，美国KTI服务业领先，提升全社会投资回报率需提升KTI行业占比和服务业KTI比重 [25][31] 与基本面相关性 - 经济扩张期净息差回升的观点实证不支持；净息差和经济增长趋势、绝对水平不相关，经济危机时净息差中半段见底并持续2 - 3年回升 [32][36][37] 与政策利率关系 - 美国政策利率2015年后与净息差同向、略有滞后，此前经济危机时净息差与政策利率反向2 - 3年再同向；我国净息差与政策利率趋势一致，净息差回升前政策利率200BP左右快速回落，2020年后未回升或因政策利率回落少及结构性因素 [40][43][47] 与价格关系 - 美国净息差与CPI反向，领先2 - 4个季度，2014 - 2018年背离因页岩油革命等；我国净息差与PPI同向且有领先性，2015年后价格领先净息差，2020年后脱钩因疫情、上中下游利润不同步、结构性因素影响负债价格传导 [48][50][55] 土地财政、出口 - 制造业链条影响 - 我国经济增长靠土地财政带动的地产 - 基建投资和出口 - 制造业投资循环；地产投资、出口和制造业投资与净息差正相关，地产投资、出口与制造业投资对净息差有领先性，20年以后因地产去杠杆银行净息差回落 [65] 与M1关系 - M1对净息差有领先性，15 - 16年及20年M1同比领先净息差2 - 3个季度，22 - 23年M1回升未达效果；M1同比绝对水平更重要，以M1上行穿越名义GDP作为政策力度足够的指标 [69] 如何实现“中性”降息 - 2020年以来政策利率对银行资产端价格传导通畅，对负债端传导不畅主要是存款价格刚性，表现为风险偏好下降带来存款定期化、手工补息等引起价格传导不畅、大行负债成本刚性 [80][81][90] - 实现“中性”降息需降低定期存款占比、打击高息揽储、制定科学贷款规模考核机制、保持必要降息节奏 [91][92]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来国内大规模设备更新持续推进，带动医疗设备招投标需求释放，上市公司报表端业绩有望改善 [3][11] - 头部公司受益于设备更新招投标复苏，国产设备企业招投标走势与行业趋同 [4][18] - 建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [5][21] 各部分总结 设备招投标景气度 - 2025年上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长超60%，各月规模同比持续增长，6月增速回落但绝对值仍高景气 [3][11] - 2025年6月国内大规模设备更新及县域医共体设备更新活跃，采购由辽宁等省份推动，以影像设备为核心，基层升级需求释放 [3][11] 高端影像设备采购 - 6月超声采购规模13.91亿元（yoy+49%）、CT 19.38亿元（yoy+59%）、MRI 15.31亿元（yoy+64%）、DR 2.69亿元（yoy+49%） [4][12] - 6月DSA采购规模7.30亿元（yoy+19%）、消化道内镜4.38亿元（yoy+21%） [4][15] 国产设备企业招投标 - 6月迈瑞6.23亿（yoy+15%）、联影7.69亿元（yoy+35%）、开立1.02亿元（yoy+73%）、澳华0.27亿元（yoy - 46%） [4][18] 投资建议依据 - 2025年设备更新政策值得期待，拟发行超长期国债1.3万亿元用于相关建设和更新，医疗装备有望受益 [21] - 设备更新推动招标恢复，企业报表端有望迎拐点，如迈瑞医疗、开立医疗业绩有望改善 [21]

通胀数据表现 - 2025年6月美国CPI环比0.3%、同比2.7%，核心CPI环比0.2%、同比2.9%，核心CPI环比低于预期0.3% [3] - 6月CPI及核心CPI环比高于5月，大部分重点分项环比增速高于3 - 5月平均水平 [3] 各分项情况 - 能源分项因国际油价上涨（6月WTI原油月均价格环比升11%），能源CPI环比升0.9% [3] - 核心商品CPI环比升0.2%为2月以来最大升幅，同比升0.6%创2023年7月以来最高 [3] - 服装CPI环比升0.4%高于前值 - 0.4%，同比 - 0.5%高于前值 - 0.9%创今年2月以来新高 [3] - 玩具CPI环比升1.8%高于前值1.3%，同比升0.8%创2023年6月以来新高 [3] - 住所CPI环比升0.2%低于前值及均值，同比3.8%处于下降趋势接近2015 - 2019年均值 [3] - 新车CPI环比 - 0.4%低于前值，二手车和卡车CPI环比 - 0.7%低于前值，但曼海姆二手车价格指数6月环比升1.6%、同比升6.3%创2022年8月以来新高 [3] 市场反应与前景 - CPI数据公布后，10年美债利率和美元指数先降后升，美股高开低走 [3] - 三季度美国通胀上行风险较高，关税政策不确定性、经济下行、美联储降息等为风险因素 [3][9]

通胀数据 - 2025年6月美国CPI环比0.3%、同比2.7%，核心CPI环比0.2%、同比2.9%，核心CPI环比略低于预期但通胀明显抬头[5] - 6月能源分项因国际油价上涨环比升0.9%，6月WTI原油月均价格环比大幅上升11%[5] 商品价格 - 6月核心商品CPI环比升0.2%为2月以来最大升幅，同比升0.6%创2023年7月以来最高[8] - 6月服装CPI环比升0.4%、同比 - 0.5%，玩具CPI环比升1.8%、同比升0.8%，均创阶段新高[8] 住所与汽车 - 6月住所CPI环比近升0.2%低于前值及均值，同比3.8%处于下降趋势且接近2015 - 2019年均值[8] - 6月新车CPI环比 - 0.4%、二手车和卡车CPI环比 - 0.7%，但曼海姆二手车价格指数6月环比升1.6%、同比升6.3%创2022年8月以来新高[8] 市场反应与风险 - CPI数据公布后美股高开低走，10年美债利率和美元有反应，或反映投资者担忧及对美联储降息空间的再评估[6] - 三季度美国通胀上行风险较高，风险包括关税政策不确定、关税影响不及预期、经济超预期下行、美联储超预期降息等[6][20]

经济增长整体情况 - 上半年中国实际GDP同比达5.3%，二季度同比增长5.2% [3] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP 2.72、1.28、1.2个百分点 [3] 居民收支与消费 - 上半年居民人均可支配收入累计实际同比增长5.4%，跑赢GDP [3] - 与去年同期比，居民消费支出结构更偏向居住、教育文化娱乐等，食品等占比降低 [3] 6月各产业经济数据 - 6月工业增加值当月同比增长6.8%，装备制造业增加值同比增长13.9%，出口交货值同比增长4% [3] - 6月服务业生产指数当月同比增长6%，社会消费品零售总额当月同比增长4.8% [3] 固定资产投资 - 1 - 6月固定资产投资累计同比增长2.8%，实际增速5.3%，比去年全年提升0.5个百分点 [3] - 制造业和基建投资是主动力，房地产开发投资朝止跌回稳迈进 [3] 下半年展望 - 下半年“反内卷”政策落地，财政支持和消费政策加力支撑经济 [3] 风险提示 - 存在稳增长政策效果不及预期、海外经济衰退超预期、地缘政治冲突升级等风险 [2][12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议明确当前及今后城市工作总体要求及任务，为城市工作及建设指明方向，预计“好房子”推广、城市更新推进进一步提速，房地产行业有望迎来新一轮发展机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行 [4] 平安观点 - 明确城市工作总体要求，高屋建瓴指引方向，彰显中央对城市工作高度重视，为新形势下快速转变城市发展方式等指明方向 [7] - 部署城市工作七方面重点任务，涉及建设绿色低碳城市等，明确要求加快构建房地产发展新模式，严格限制超高层建筑，有望加速新《住宅项目规范》落实 [7] - “好房子”推广及“城市更新”推进有望提速，会议要求着力建设绿色低碳的美丽城市，预计“好房子”有望加快推广和建设，同时强调以推进城市更新为重要抓手，此前中央已发布相关意见 [6][7] 投资建议 - 随着城市更新持续推进、房地产新发展模式逐步建立，叠加“好房子”带来的住宅品质提升，房地产行业有望迎来新一轮发展机遇 [6] - 个股建议关注历史包袱较轻等房企如华润置地等；城市更新房企如天健集团；估值修复房企如新城控股等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [6][8]

金融数据表现 - 2025年6月社融存量同比增长8.9%，较上月提升0.2个百分点；贷款存量同比增长7.1%，持平于上月；M1同比增长4.6%，比上月抬升2.3个百分点；M2同比增长8.3%，比上月提升0.4个百分点[5] 数据向好因素 - 积极财政政策提前发力，6月政府债券融资对社融存量同比拉动达0.1个百分点，2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元[5] - 6月外币贷款对社融存量同比拉动达0.03个百分点，4月以来外币贷款月度增量由负转正；企业短期贷款对贷款存量同比拉动达0.18个百分点，抵消票据融资等分项拖累[5] - 6月企业和居民中长期贷款均同比多增，还原地方专项债置换影响后贷款同比增速更高[5] - 上年同期整治资金空转使货币供应量基数低，今年企业存款增长恢复，上半年企业存款增加1.77万亿，同比多增3.22万亿[5] - 金融“五篇大文章”服务实体经济，5月末贷款余额103.3万亿元，同比增长14%，科技、绿色等领域贷款增速高于同期各项贷款增速[5] 风险提示 - 稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级[4][13]