经营业绩 - 2025上半年营业收入29.21亿元 同比增长1.55% 归属于上市公司股东的净利润2.96亿元 同比增长56.16% 扣非净利润3.45亿元 同比增长84.88% 经营活动现金流量净额4.474亿元 同比增长183.43% [1] - 利润增长主要源于产品毛利提升 体现公司综合竞争优势增强 [1] 业务结构 - 涤纶工业长丝与轮胎帘子布两大核心产品贡献71.49%的营业收入 [1] - 聚酯（PET）材料业务占比超70% 聚氯乙烯（PVC）材料应用于塑胶材料、石塑地板、薄膜业务板块 [2] - 持续推进产品结构优化升级 深化差异化竞争战略 聚焦市场细分、高端客户、高性能材料研发及基础研究 [2] 越南工厂运营 - 上半年净利润1.25亿元 同比增长197% 实现满产满销 [3] - 美国客户产品价格因中美关税大幅上涨 预计下半年随全球贸易政策落地理性回落 [3] 资本开支与项目进展 - 越南帘子布项目第一条线土建施工 二期工业丝及聚酯项目处于商务洽谈阶段 [3] - 未来3年资本开支主要用于越南项目 [3] 新材料研发 - PPS纤维材料已实现量产出货 PEEK和LCP纤维已送样多行业客户 [3] - 研发以纤维形态产品为突破口 精细化学品领域取得进展 针对人形机器人应用将适时开发定制产品 [3] 业务转型战略 - 确立可持续发展战略目标 推动各事业部转型升级 [3] - 对传统产品业务保持稳定运营同时培育新增长极 整合资源强化创新能力 向高附加值领域延伸 [3] 激励与投资机制 - 股权激励重点激励研发技术团队创新 公司业绩目标明确 各部门有内部考核机制 [3] - 目前通过产业基金对外投资 寻找与研究院战略契合的上下游优质资源 [3] - 对并购持谨慎态度 以主营业务为核心 重视内部研发与材料技术协同发展 [3]

掩膜版行业与公司关键要点 行业与公司 * 掩膜版行业涉及半导体和面板（平板显示）制造领域 关键材料为掩膜版 用于配套光刻机进行电路制造[2] * 国内面板行业由京东方和天马等龙头企业主导 半导体行业仍处于起步阶段[7] 核心观点与论据 **市场规模与增长** * 2025年全球半导体掩膜板市场规模预计接近90亿美元 中国市场预计超过180亿人民币[1] * 全球市场细分：晶圆制造领域约58亿美元 封装用掩膜板约14亿美元 其他器件约18亿美元[3] * 中国市场细分：晶圆制造领域约100亿人民币 封装用掩膜板约26亿人民币 其它器件约60亿人民币[3] * 全球平板显示面板掩膜板2022年整体规模为10-15亿美元 预计2030年将达到32亿美元[4] * 国内面板产能全球领先 对应国内需求量超过全球50% 大致在10亿美金左右[4] **行业特点与门槛** * 行业具有高技术门槛、高量产门槛和资金投入大的特点[1][5] * 高技术门槛源于需要高度精准的工艺[1][5] * 高量产门槛意味着从研发到量产需要长时间验证和客户开拓 以确保产品一致性和可靠性[5] * 属于重资产赛道 单条生产线设备投资约需2亿人民币 总资本开支庞大[1][5] * 掩膜板在半导体材料市场中占比约为12% 仅次于硅片和特种气体[2] **竞争格局与国产替代** * 半导体和面板领域的掩膜板供应主要由日本和台湾厂商主导[1][6] * 国内厂商整体渗透率较低 仅在10%左右 国产替代空间广阔[1][7] * 国内半导体行业主要厂商营收体量约在一到两个亿人民币左右[7] **发展趋势与时代定位（2.0时代）** * 行业正处于2.0时代 特点是产品结构优化升级 先进制程和产能陆续推出[1][8] * 技术演进：OLED领域将出现更高端配套产品 半导体制程开始突破130纳米节点以下[8] * 产品升级将带来营收增长和毛利率提升：中低端LCD掩膜板毛利率约20% 中高端OLED掩膜板毛利率可达35% 半导体掩膜板毛利率超过50%[8] **公司发展关键** * 产能建设是关键 公司需具备快速扩张资产负债表、落地先进产线的能力[3][9] * 需要强大的资本实力、充足的客户和技术储备以抢占市场先机[3][9][10] * 在高端产能扩张方面 率先实现量产并打通环节的企业将占据市场优势 伴随营收与业绩持续释放[9] 其他重要内容 * 掩膜板属于耗材 主要有两个维度：因精度损耗需更换 以及每套新电路设计都需要新的掩膜板[2] * 在一些先进工艺研发中（如台积电）会自行研发配套掩膜版 成熟工艺部分则外包[6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 产品结构优化升级推动利润高增长 2025H1归母净利润同比增长26.63% [1][2][3] - 高端产品市场份额显著提升 Miniled产品零售额占有率34.98%（同比+6.14pct） [3] - 海外大屏产品出货量高速增长 98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [3] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率16.37%（同比+0.56pct）净利率3.88%（同比+0.6pct） [4] - 估值处于低位 2025年预测PE仅10.9倍 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入272.31亿元（yoy+6.95%）归母净利润10.56亿元（yoy+26.63%） [2] - 2025Q2单季度收入138.55亿元（yoy+8.59%）净利润5.02亿元（yoy+36.82%） [2] - 预计2025-2027年净利润持续增长 分别为25.92/28.43/31.41亿元 [5] - 每股收益稳步提升 2025-2027年EPS预测为1.99/2.18/2.41元 [5] - 净资产收益率持续改善 预计2025年达11.1% [9] 市场表现 - 当前股价21.71元 总市值283.31亿元 [1] - 年内股价波动区间14.28-25.88元 [1] - 流通A股12.95亿股 流通市值281.16亿元 [1] 业务进展 - 内销高端市场地位巩固 线下高端额占有率43.15%（同比+3.03pct） [3] - 线上高端市场快速扩张 线上高端额占有率34.88%（同比+7.19pct） [3] - 全球大屏市场份额领先 98英寸及以上产品市场份额达28.9% [3] - 研发投入持续增加 2025H1研发费用率4.44%（同比+0.04pct） [4]

财务表现 - 营业收入16.87亿元 同比增长28.53% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损381.30万元 同比扩大45.01% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润亏损1303.98万元 同比扩大41.78% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额流出5104.02万元 同比扩大12.49% [1] - 总资产34.65亿元 较上年度末增长8.77% [1] - 归属于上市公司股东的净资产8.57亿元 与上年度末基本持平 [1] 业务板块表现 - 电接触及功能复合材料板块主营业务收入12.57亿元 同比增长17.71% [1] - 硬质合金板块主营业务收入1.71亿元 同比增长26.18% [1] - 铜箔板块主营业务收入8275.94万元 同比增长76.25% [1] 经营状况与竞争优势 - 业绩下滑主要受铜箔新项目处于业绩爬坡阶段尚未盈利影响 [2] - 公司为国内最大电接触功能复合材料生产企业之一 参与国家标准制定 [2] - 产品延伸至热敏材料 硬质合金 锂电铜箔及半导体蚀刻引线框架材料等高端领域 [2] - 通过资源整合实现产品结构优化升级 具备为客户提供整体解决方案的能力 [2] - 在技术创新 生产制造 质量管控和市场拓展等方面形成独特竞争优势 [2]

项目投资 - 子公司阳春新钢铁实施高速线材提质升级项目 投资额47,043.02万元[1] - 项目建设期12个月 年设计产能60万吨[1] - 轧线采用高架式布置 全线共32架轧机 最大保证轧制速度110m/s[1] 产品转型 - 项目以生产工业线材为主 助力从建筑用材向工业用材转型[1] - 生产产品主要为直径5.5-25.0mm圆盘条 主要钢种为优质低碳钢[1] 战略目标 - 实现产品结构优化升级 提高产品附加值[1] - 进一步提升综合竞争力[1]

项目投资与建设 - 子公司阳春新钢铁实施高速线材提质升级项目 投资额47043.02万元 建设期12个月 [1] - 项目采用高架式布置 全线共32架轧机 呈单线无扭脱头连续式布置 最大保证轧制速度110米/秒 [1] 产品与产能规划 - 项目年设计产能60万吨 产品主要为直径5.5-25.0毫米圆盘条 主要钢种为优质低碳钢 [1] - 生产以工业线材为主 助力子公司从建筑用材向工业用材转型 [1] 战略目标 - 通过项目实现产品结构优化升级 提高产品附加值 [1] - 进一步提升公司综合竞争力 [1]

项目投资 - 子公司阳春新钢铁实施高速线材提质升级项目 投资额4.7亿元 建设期12个月 预计2026年10月投运 [1] - 项目年设计产能60万吨 最大保证轧制速度110米/秒 生产直径5.5-25.0毫米圆盘条 主要钢种为优质低碳钢 [1] - 项目资金来源为自有资金 [1] 战略转型 - 推动产品从建筑用材向工业用材转型 提升产品档次 优化产品结构 [1] - 增加高附加值产品占比 提升盈利能力和综合竞争力 [1] - 实现产品结构优化升级 提高产品附加值 进一步提升综合竞争力 [1]

核心观点 - 2025Q1公司营收18.98亿元，同比增长30.72%，归母净利润4.29亿元，同比增长41.83%，主要得益于海外市场拉动和CMEC并表 [1][2][3] - 毛利率40.56%（同比-0.55pct），净利率22.58%（同比+1.76pct），CMEC并表一次性费用影响减少推动净利率提升 [1][3] - 欧盟双反调查中获得20.6%的最低关税（其他中国品牌税率41.7%-66.7%），中美关税会谈后对美出口关税降至30%，出海环境边际改善 [1][4] 财务表现 - 2025Q1营收18.98亿元（同比+30.72%），归母净利润4.29亿元（同比+41.83%），内销淡季下外销增长迅猛 [2][3] - CMEC并表增厚海外营收，欧洲、北美及其他地区均有显著增长 [3] - 2025-2027年营收预测分别为89.88亿元（+15.25%）、101.26亿元（+12.66%）、114.29亿元（+12.87%），归母净利润预测为20.02亿元（+22.92%）、24.74亿元（+23.59%）、29.44亿元（+18.98%） [5] 海外市场动态 - 欧盟移动式升降平台双反终裁落地，公司获20.6%最低关税（同业41.7%-66.7%），欧洲出口优势显著 [2][4] - 中美日内瓦会谈后，美国暂停24%关税（保留10%），当前对美出口综合关税约30%，公司对美业务敞口较高直接受益 [2][4] 产品与战略 - 持续强化产品力，拓展臂式产品差异化布局，推出隧道打孔机器人、船舶除锈机器人等新品贡献增量 [4] - 臂式产品收入占比提升，短期可能影响综合毛利率但中长期优化产品结构 [4]

文章核心观点 公司2024年报显示收入下滑但归母净利润微增，受需求疲软销量承压，成本红利使盈利能力提升，2025年在餐饮复苏和低基数下销量有望良性增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024全年实现收入321.4亿元，同比-5.3%，归母净利润43.5亿元，同比+1.8%；24Q4收入31.8亿元，同比+7.4%，归母净利润-7.4亿元，去年同期为-8.8亿元 [1] - 拟每股派发现金股利人民币2.20元（含税） [1] 销量与价格情况 - 2024全年啤酒销量753.8万吨，同比-5.9%；24Q4销量75.3万吨，同比+5.6% [2] - 2024全年主品牌销量434万吨，同比-4.8%，中高端以上产品销量315.4万吨，同比-2.7%；其他品牌销量320万吨，同比-7.2% [2] - 2024全年主品牌吨价同比-0.3%至5088元/吨；其他品牌吨价同比+0.9%至2969元/吨；整体吨价同比+0.4%至4189元/吨 [2] - 山东大本营及华北基地市场收入增速分别为-3.4%/-2.2%；沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别为-6.8%/-9.9%/-24.2% [2] - 2024年线上产品销量同比+21%，连续12年保持增长态势 [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率为40.2%，同比+1.6pp，24Q4单季度毛利率为26.2%，同比-1.2pp [3] - 2024全年销售费用率同比+0.4pp至14.3%，管理费用率同比微降0.1pp至4.4% [3] - 2024全年净利率同比提升1.2pp至14% [3] 未来展望与建议 - 产品端坚持“1+1+1+2+N”战略，推进产品结构优化升级，从低端崂山向中端经典升级提升吨价 [3] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和销售网络建设 [3] - 24年末新董事长上任，下半年调整渠道库存，25年在餐饮复苏和低基数下销量有望良好增长 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.41元、3.62元、3.83元，对应动态PE分别为22倍、21倍、20倍，维持“买入”评级 [4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] - 核心观点：新亚电缆是华南地区电网领域电力电缆的代表性企业，深度绑定南方电网等下游龙头企业，并在特种电缆研发及新应用领域拓展方面具有优势 [2][22][24] 公司财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为27.63亿元、30.13亿元、28.34亿元，同比变化-4.50%、9.03%、-5.94% [2][7] - 2022-2024年归母净利润分别为1.11亿元、1.64亿元、1.35亿元，同比变化14.85%、48.40%、-17.94% [2][7] - 2025年1-3月预计营业收入同比增长1.13%至5.66%，归母净利润同比增长7.26%至18.54% [2][25] 业务结构与行业地位 - 2024H1产品结构：电力电缆(47.71%)、电气装备用电线电缆(24.84%)、架空导线(27.14%)、电缆管(0.31%) [7] - 连续多年入围《中国线缆产业最具竞争力企业》百强榜单，2024年再次获评 [6][22] - 南方电网收入占比稳定在40%左右，2022年中标金额位列全国前5% [2][22] 行业与市场前景 - 电线电缆行业2020年规模以上企业主营业务收入约1.2万亿元，"十三五"期间CAGR为5.3% [13] - 南方电网"十四五"规划投资约6,700亿元，国家电网计划投入2.23万亿元 [16] - 新能源领域：风电、太阳能发电到2030年总装机容量目标12亿千瓦以上 [20] - 轨道交通：运营线路总长度2011-2023年CAGR达16.97% [17] 研发与募投项目 - 在研项目包括"NS体系下阻燃耐火系列电缆"、"耐寒型电线电缆"等特种电缆 [24] - 拟研发电动汽车充电电缆和机器人电缆 [24] - IPO募投项目总额4.39亿元，包括电线电缆智能制造项目(2.74亿元)、研发试验中心建设(0.35亿元)等 [25] 同业比较 - 2023年可比公司平均收入51.52亿元，平均PE-TTM 24.83X，平均毛利率15.28% [2][27] - 公司2023年营收30.13亿元，毛利率11.74%，低于同业平均水平 [27][28]