报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行[8] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 11月上清所、中债登合计债券托管量178.25万亿元，月净增14798.47亿元，环比增量回升；上清所债券托管量环比增量回落，中债登环比增量回升[4] 券种情况 - 上清所信用债贡献当月主要增量，月净增6586.73亿元；中债登国债贡献当月主要增量，月净增6456.87亿元；整体来看利率债贡献当月主要增量，托管量月净增14776.02亿元，信用债月净增3374.50亿元，同业存单月净增 -3857.37亿元[5] 机构情况 - 上清所存款类金融机构、保险和广义基金增持债券，政策性银行、证券和境外机构月净增为负；中债登商业银行为增持债券主力，保险、证券、广义基金和境外机构托管量月净增为负；整体来看商业银行为增持债券主力，托管量月净增7848.24亿元[6] 杠杆情况 - 11月债市整体杠杆率为106.61%，环比下降；分机构看，商业银行、非银机构、券商杠杆率均有所下降[7]