行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 关注BOPET行业“反内卷”动向，企业让利意愿降低，报价试探上行[5][20] - 国内外多套MDI装置检修或计划检修，导致全球MDI价格联动上涨[6][27] - 随着“十五五”工业绿色低碳发展规划编制工作推进，行业产能扩张难度或加大，利好存量化工子行业龙头[7][59] 化工行情跟踪及事件点评 - **市场表现**：截至12月5日当周，化工行业指数报4192.59点，较上周五上涨0.13%，跑输沪深300指数1.15个百分点[17] - **个股表现**：化工板块545只个股中，206只周度上涨，占比37.8%[17] - **价格与价差概览**：跟踪的220种化工产品中，91种价格周度上涨，73种下跌；跟踪的72种产品价差中，30种价差周度上涨，40种下跌[18] 本周行业观点详情 - **BOPET行业**：截至12月4日，BOPET华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价7188.75元/吨，较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82%[5][21]；行业开工率为65.18%[21]；预计平均毛利为-476.73元/吨，毛利润率约-6.59%[22] - **MDI行业**：国内外多家企业宣布提价，匈牙利宝思德对所有MDI产品涨价300欧元/吨，亨斯迈对欧洲、非洲和中东地区所有MDI产品涨价350欧元/吨，陶氏化学对欧洲、中东、非洲及印度地区所有MDI产品涨价300欧元/吨[6][31] 本周重点产品跟踪 - **化纤产业链**： - **涤纶长丝**：截至12月4日，涤纶长丝POY市场均价为6460元/吨，较上周均价下跌90元/吨[34]；截至11月27日，涤纶长丝POY库存天数为16.2天，较11月28日增加1.6天[35] - **氨纶**：截至12月4日，国内氨纶40D市场均价23000元/吨，与上周持平[44]；本周氨纶价差扩大[98] - **粘胶短纤**：截至12月4日，粘胶短纤市场均价为12900元/吨，较上周下跌50元/吨，跌幅0.39%[39] - **化肥产业链**： - **尿素**：截至12月4日，国内尿素市场均价为1703元/吨，较上周上涨34元/吨，涨幅2.04%[47] - **磷矿石**：国内30%品位磷矿石市场均价为1016元/吨[50] - **磷酸一铵**：截至12月4日，55%粉铵市场均价为3537元/吨，与上周持平[50]；73%工业级磷酸一铵市场均价为6509元/吨，与上周持平[51] - **磷酸二铵**：截至12月4日，市场均价为3701元/吨，较上周上涨43元/吨，涨幅1.18%[52] - **氯化钾**：截至12月4日，市场均价3261元/吨，较上周上涨5元/吨，涨幅0.15%[53] 化工价格与价差行情 - **价格涨跌排行**：近7日价格涨幅前十的产品包括液氯（涨47.00%）、锂电池电解液（涨17.04%）、正丁醇（涨11.68%）等[69][70]；跌幅前十的产品包括三氯乙烯（跌-10.64%）、苯酚（跌-6.05%）、固体烧碱（跌-4.34%）等[69][71] - **价差涨跌排行**：近7日价差涨幅前五包括“丙烯-1.2×丙烷”、“纯苯-石脑油”、“丙烯-石脑油”等[72]；跌幅前五包括“PTA-0.655×PX”、“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”、“PVC-1.45×电石”等[72][74] - **重点价格与价差**：本周聚合MDI价差扩大[77]；乙烯-石脑油价差扩大[80]；PX-石脑油价差扩大[82]；丙烯-石脑油价差扩大[84]；POY-PTA/MEG价差扩大[90]；PTA-PX价差收窄[90] 推荐及受益标的 - **推荐标的**：涵盖化工龙头白马（如万华化学、华鲁恒升、恒力石化）、氟化工、铬盐、化纤、农化&磷化工、硅、纯碱&氯碱、新材料等多个细分领域[8] - **受益标的**：包括卫星化学、聚合顺、东岳集团、云天化、国瓷材料等[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 券商和保险行业业务端景气延续，叠加政策端向好和全年相对滞涨，看好非银板块布局机会 [3] - 证监会主席吴清表态积极且超预期，保险投资端松绑政策符合预期 [3] 券商板块核心观点 - 监管表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，杠杆上限提升有望直接助力行业ROE实现新突破 [3] - 证监会主席吴清核心表态要点包括：对优质机构适当“松绑”杠杆限制、鼓励创新金融产品与服务、支持头部机构并购重组、强调中小机构打造差异化优势 [3] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券 [3] - 受益标的包括同花顺 [3] 保险板块核心观点 - 金监总局调降保险公司投资相关股票的风险因子10%，鼓励险资加大入市力度并长期持有 [4] - 政策覆盖持有超3年的沪深300成分股、中证红利低波动100成分股，以及持有超过2年的科创板上市普通股 [4] - 截至2025年3季度末，保险行业股票持仓规模为3.62万亿元，假设其中符合调降条件的股票占比15%-30%，预计可释放增量资金543亿元至1086亿元 [4][7] - 以释放资金不配资产测算，预计可提升新华保险核心偿付能力充足率0.7%至1.5%，提升中国人寿核心偿付能力充足率0.9%至2.2% [4][7] - 银保高增有望助力险企负债端“开门红”，长端利率企稳、权益市场向好提振投资端，中长期利差有望改善 [4] - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H [4] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿H，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；中国太保，江苏金租，香港交易所 [5] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望迎来放量[7] - 汽车零部件行业在反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高[7] 行业重点新闻总结 - 鸿蒙智行“五界十车”产品矩阵总交付量突破百万辆，仅用时43个月，创中国新势力最快纪录，月交付峰值达81,864辆，品牌月成交均价近39万元[13] - 极氪汽车官宣进入韩国市场，与四家经销商完成签约，2024年已进入全球超40个国际主流市场[14] - 魏牌全新蓝山智能进阶版开启预订，首搭长城汽车VLA辅助驾驶技术，算力达700TOPS[15] - 曹操出行升级Robotaxi战略，发布“十年百城千亿”目标，计划未来十年将服务推广至100座城市，累计实现1,000亿元人民币GTV[16] - 我国发布汽车转向新国标GB17675-2025，删除机械连接强制要求，适配线控转向等新技术[17][18] - 鸿蒙智行尊界S800轿车11月交付超2,000台，连续三个月位居70万级以上豪华车销量榜首，该车型上市175天大定突破1.8万台[19] - 2025年人形机器人行业订单与IPO竞速，优必选全年订单达13亿元，宇树科技完成IPO辅导，立讯精密预计2025年出货3,000台[20][21][22] - 消费电子企业加速布局人形机器人，2024年全球市场规模不足500亿美元，预计2029年超2,000亿美元[23] - 百胜智能拟以1亿元现金收购中科深谷51%股权，加码智能机器人领域[24] - 我国将建立具身智能行业准入退出机制，该产业正以超50%增速发展，预计2030年规模达千亿元[25] 板块市场表现总结 - 本周（2025年12月1日-12月5日）沪深300指数涨幅1.28%，汽车板块涨幅1.27%，涨跌幅位居A股一级行业第10位，未跑赢大盘[6][26] - 本年度A股汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第14位[28] - 乘用车Ⅱ指数本周涨幅0.20%，领涨公司为小米集团-W（周涨4.3%）和上汽集团（周涨3.2%）[6][31] - 商用车指数本周涨幅2.24%，领涨公司为宇通客车（周涨5.9%）和中国重汽（周涨4.2%）[6][32] - 汽车零部件Ⅱ指数本周涨幅1.56%，领涨公司为福赛科技（周涨21.4%）和航天科技（周涨12.7%）[6][33] - 汽车零部件细分板块中，传感器涨幅最高达4.92%，Tier1涨幅4.35%，减速机/齿轮类涨幅3.62%，轻量化&结构件涨幅3.38%，电控系统涨幅0.90%，直线传动部件涨幅0.86%，轴承跌幅-0.20%，电机跌幅-0.87%[6][36] 板块估值与上游数据总结 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）均有所上升[46] - 上游原材料价格跟踪显示：钢材价格指数、铝锭价格、浮法平板玻璃价格略有上升；天然橡胶价格、聚丙烯价格略有下降；碳酸锂价格保持平稳[51][52][53][54][55][58][59][61] - 集装箱运价指数方面，中国/东亚-北美西海岸航线与中国/东亚-北欧航线运价指数均略有下降[63][64][68] 投资建议总结 - **乘用车领域**：推荐江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车-W，受益标的为吉利汽车[7][66] - **零部件领域**：推荐德赛西威、浙江仙通、美力科技，受益标的包括潍柴动力、博俊科技、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原安全[7][66]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 军工板块估值仍处于相对高位，当前PE-TTM为69.33倍，位于2015年初至今的68.46%分位[5] - 随着“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，军工板块具备较高的配置价值[24] - 太空算力建设需求拉动和可回收运载火箭技术逐步成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业或迎来快速增长拐点[7] 行情回顾 - **板块整体表现**：过去两周（11.24-12.5）军工指数上涨5.76%，同期沪深300指数上涨2.94%，超额收益为2.82个百分点，在31个行业中排名第6位[14] - **年初至今表现**：2025年年初至今军工指数上涨17.80%，同期沪深300指数上涨16.51%，相对收益为1.29%，在31个行业中排名第13位[17] - **细分领域表现**： - 过去两周，航天装备子板块上涨19.37%，相对军工指数收益为13.62%，表现最好；航海装备子板块下跌1.67%，表现相对较弱[16] - 年初至今，地面兵装子板块累计涨幅最大，为63.72%；航海装备板块累计涨幅较弱，为5.81%[19] - **个股表现**： - 过去两周涨幅前十的个股包括：乾照光电（77.15%）、航天环宇（76.54%）、航天发展（65.89%）、航天动力（56.78%）、雷科防务（51.81%）等[20] - 过去两周跌幅前十的个股包括：中国海防（-8.41%）、国瑞科技（-8.02%）、迈信林（-7.11%）等[20] - **行业估值**：以12月5日股价为基准，当前军工PE-TTM为69.33倍，较两周前（11月21日）的67.34倍有所上涨[24] 板块新闻动态 - **地缘政治动态**： - 委内瑞拉局势升级，美国以“缉毒”为由在委附近海域部署军舰和军机[6] - 土耳其国防企业签署65亿美元合同升级国家防空系统[6] - 印度国防部争取下一财年预算实现最高20%的增幅，并准备向俄罗斯采购价值约12亿美元的导弹[6] - 全球多地局势持续紧张，包括以色列与黎巴嫩、俄乌冲突、巴以局势等均有新动态[27][28][29] - **产业新闻与政策**： - **商业航天**：国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，并设立国家商业航天发展基金[7] - **太空算力**：北京市发布太空数据中心建设规划，计划分三阶段建设，一期（2025-2027年）目标为总功率200kW、算力规模1000POPS[7] - **技术进展**：蓝箭航天“朱雀三号”可复用火箭成功首飞入轨（一级回收未成功）；长征八号甲火箭成功发射14组卫星；“国家队”首款可复用液氧甲烷火箭静态点火试验成功，首飞在即[7] - **其他**：工信部组织开展卫星物联网业务商用试验；国家航天局设立商业航天司；美国拟斥资10亿美元采购超30万架自杀式无人机[31][32] - **个股重要新闻及公告**：报告汇总了多家军工行业上市公司的重要公告，内容涉及股份回购、股权激励、资产重组、减持、募投项目等[34][36] 受益标的 - **卫星载荷**：国博电子、臻镭科技、航天电子[9] - **下游应用**：海格通信[9] - **商业火箭**：超捷股份、斯瑞新材、航天动力[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为AI需求持续验证，算力需求可预见性提升，并关注Robotaxi等产业机会[3] - 报告核心围绕互联网、电子、存储、工具等行业展开，指出AI商业化、存储涨价、华为供应链及美联储降息预期波动等是当前主要投资线索[5][6][7][8] 按目录总结 互联网 - **国内AI应用快速增长**：2025年11月阿里巴巴千问APP月活跃用户数达1834万，月活增速达149.03%[18][19]，豆包发布AI手机助手，端侧AI有望带动tokens调用量持续增长[29] - **AI应用场景明确**：从tokens消耗量看，编程与娱乐是两大主要落地场景，截至2025年11月，编程相关token消耗占比达50%[23][24] - **海外巨头生态优势**：谷歌发布Gemini 3系列，其训练数据量相比Gemini 2.5或增加一倍，凭借TPU+OCS+软硬高度耦合的架构及在搜索领域的流量入口和SEO霸权，形成较优生态增益[30][32][34] - **市场表现**：本周（2025年12月1日-12月5日）恒生互联网科技业指数涨0.9%，百度集团-SW涨6.9%，阿里巴巴-W涨2.3%[16][17] - **投资建议**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW[8][72] 电子与存储 - **存储价格持续上涨**：供给端，DRAM新增产能不足以撑起需求，增量极为有限，DDR4与DDR5供给持续吃紧；NAND Flash产能遭DRAM排挤导致供给减少[6][40]，预计存储合约价涨势有望持续至少2-3个季度以上[42] - **存储市场格局集中**：2025年第三季度DRAM营收市占率CR3（三星、SK海力士、美光）份额超90%[41]，NAND Flash营收市占率CR3份额超60%[41]，预计2026年上半年DRAM与NAND Flash有望全面缺货[41] - **华为手机市场份额领先**：2025年第二季度和第三季度，华为在国内市场手机出货量份额分别为18.1%和15.2%，位列第一和第三[6][43][44][46]，2025年第二季度华为占据中国折叠屏市场主要份额[47] - **华为新品发布**：华为发布Mate 80系列及新一代折叠屏手机Mate X7，其中Mate X7整机性能较Mate X6提升42%以上[47][50] - **投资建议**：存储涨价背景下，受益标的包括Samsung、SK Hynix、Micron等；电子领域建议关注华为供应链机会[8][72] 工具 - **美国宏观经济数据**：美国9月新增非农就业11.9万人，失业率升高0.1个百分点至4.40%，劳动参与率升高0.1个百分点至62.4%[50][53][57]，11月密歇根大学1年/5年通胀预期为4.5%/3.4%[57]，10月美国成屋折年销量升至410万套[50][58] - **降息预期大幅波动**：市场对美联储降息预期先降后升，CME美联储观察显示当前（报告发布时）12月降息概率为81%[56][59][60] - **公司动态**：中坚科技赴港二次IPO在即，公司是国内园林机械主要出口企业，并推出智能割草机器人和四足机器人等新产品[60][61] - **投资建议**：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会，推荐创科实业、泉峰控股等[8][73] 市场数据更新 - **指数表现**：本周恒生指数涨0.9%，恒生科技指数涨1.1%，恒生互联网科技业指数涨0.9%[16][63] - **板块表现**：本周航运、科技、传媒等行业板块涨幅靠前[63][66] - **资金流向**：本周港股通买入成交净额为103.03亿元人民币，环比减少34.5%[67]，小米集团-W、美团-W、阿里巴巴-W资金净流入居前[70] - **AH溢价**：本周恒生沪港通AH溢价指数为119.70，环比回落0.9%[70][76]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 整体上，报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），短期建议关注流感相关投资机会 [8] - 医药生物行业在2025年12月第1周市场表现疲软，但医药流通等子板块表现突出 [7][21] - 以必贝特为例，小核酸药物引领行业发展新路径，其差异化布局和递送技术平台构建了核心竞争优势 [5][6][20] 公司研究：必贝特 - 必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域 [5][14] - 公司研发管线丰富：已有1款1类创新药BEBT-908获批上市，BEBT-209处于III期临床试验，BEBT-109已获准开展III期临床试验，另有5个产品处于I期临床试验阶段 [5][14] - 在小核酸（siRNA）领域差异化布局：涉足罕见病、心血管疾病、代谢性疾病、中枢神经系统疾病等领域 [5][17] - **BEBT-507**：靶向TMPRSS6，用于真性红细胞增多症，已于2025年6月启动I期临床试验 [5][17] - **BEBT-701**：AGT/PCSK9双靶点，用于高脂血症合并高血压，预计2025年提交IND [5][18] - **BEBT-508**：拟用于非酒精性脂肪性肝病，处于新药发现阶段，预计2026年提交IND申请 [5][18] - 公司构建了“肝内+肝外”递送技术平台，解决siRNA药物递送难题 [6][20] - 肝内：开发了新型GalNAc双寡核苷酸偶联平台（GDOC），可同时高效持久抑制肝脏内两个基因 [6][20] - 肝外：其肽-寡核苷酸偶联平台（POC）可精准递送siRNA至肾脏近端肾小管上皮细胞和脑神经元 [6][20] 行业市场表现 - **整体板块行情**：2025年12月第1周，医药生物行业指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，在31个子行业中排名第21位 [7][21] - **子板块行情**：各子板块表现分化显著 [7][25] - 涨幅最大：医药流通板块上涨6.48% [7][25] - 其他上涨板块：线下药店板块上涨1.85%，中药板块上涨0.03% [7][25] - 跌幅最大：原料药板块下跌2.54% [7][25] - 其他下跌板块：疫苗板块下跌1.62%，医疗研发外包板块下跌1.29% [7][25] 投资组合推荐 - **月度组合**：推荐三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、华东医药、石药集团、热景生物、联邦制药、前沿生物 [8] - **周度组合**：推荐泽璟制药、昊帆生物、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物、阳光诺和 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人板块已重启上行通道，2026年被视为量产元年，当前是低位布局窗口期[3][4][40] - 特斯拉Optimus机器人量产进程加速，其技术展示缓解了市场对量产进度的担忧，强化了2026年一季度发布量产版本的信心[5][16][23] - 中美政策有望形成共振，美国特朗普政府转向支持机器人技术，预计我国配套产业支持政策也将及时出台，共同加速产业发展[4][5][32] 根据相关目录分别总结 1、 人形机器人板块延续反弹，重启上行通道 - 本周（12月1日-12月5日）人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，显著跑赢沪深300指数（上涨1.28%）和科创50指数（下跌0.08%）[3][12] - 板块内个股表现分化，周涨幅前五为：恒立液压（+11.53%）、斯菱股份（+10.07%）、五洲新春（+9.24%）、步科股份（+9.18%）、中坚科技（+8.83%）[3][12] - 反弹超预期源于前期调整充分、特斯拉相关催化（如12月审厂、跑步视频）以及中美政策支持预期等多重因素[4][12] 2.1、 人形机器人的起跑时刻，特斯拉V3定型量产渐进 - 特斯拉Optimus Gen2.5首次展示奔跑能力，姿态流畅，速度达到2.5-3米/秒，接近人类慢跑，体现了卓越的运动控制能力和接近量产定型的硬件设计[5][16] - 在NeurIPS 2025顶级学术会议上公开亮相，其灵巧手表现高度灵活，标志着技术正从演示向实用部署迈进[5][18][20] - 特斯拉已公布明确量产时间线：计划2026年第一季度发布V3原型，2026年底启动年产百万台生产线，并规划长期产能达数千万甚至上亿台[23][25] - 供应链走向明朗，预计2026年1月底至2月Gen3量产定型，3月明确首批供应商，第三季度开始规模化生产[26] 2.2、 特朗普政府转向支持机器人技术，助推行业加速发展 - 特朗普政府考虑在明年颁布机器人行政法令，美国商务部、交通部等部门均有相应动作，从国家顶层设计助推行业发展[5][31] - 政策可能包括税收减免、补贴等，以促进产业链发展和终端需求释放，加速技术迭代与应用落地[5][32] - 机器人被视为科技竞争的“制高点”，预计我国后续产业支持政策有望及时出台，可能在明年某个时间段形成中美政策共振[5][32] - 投资方向利好特斯拉、Figure、1X等主机厂及其产业链公司，同时在美国有研发、产能及渠道的供应链企业有望受益[5][33] 2.3、 众擎机器人发布新款人形机器人，银河通用完成股改 - 国内产业化进程提速，众擎机器人发布新款全尺寸人形机器人T800，身高1.73米，自重75千克，峰值扭矩450N·m，续航4-5小时[5][34][35] - 银河通用机器人完成股份制改造，为登陆资本市场做准备，该公司累计融资已超过24亿元[5][38] - 2026年被视为人形机器人量产元年，国内行业呈现技术突破提速、供应链逐步完善、商业化初步试水的特征[5][40] - 看好国内头部整机公司如宇树、智元、优必选等，以及核心供应链、本体代工和标准化等投资机会[5][40] 相关标的和公司 - 报告按细分领域列出了具体的投资标的，涵盖头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、电机、电子皮肤及覆盖材料、国产链等十余个方向[6] - 例如，头部总成受益标的包括蓝思科技、敏实集团；轴承推荐五洲新春、雷迪克；行星滚柱丝杠推荐震裕科技、五洲新春；灵巧手推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达等[6][27][28][29] - 报告提供了核心公司的财务与市场表现一览表，例如三花智控市值1897.81亿元，拓普集团市值1181.73亿元，震裕科技市值258.90亿元等[41]

核心观点 - 报告认为近期市场调整已近尾声，应提前布局2026年春季躁动行情，其核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复及制度牛背景[12] - 报告指出2026年春季躁动具备发生的土壤，且可能呈现“提前启动、结构鲜明、小微成长领涨”的特征，值得积极期待[21] - 投资思路上，建议采取“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动策略，并给出了具体的行业配置建议[3][30] 共性：三论春季躁动背后的原因 - **春季躁动的意义**：它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期；为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股有利时机；反映了春节前后资金回流与政策预期升温带来的流动性季节性改善[1][13] - **春季躁动的核心成因**：政策预期的集中释放，如中央经济工作会议后20个交易日内A股平均涨幅约为0.28%[16]；流动性的季节性变化，包括M1增速季节性反弹、M1-M2剪刀差收窄及年初信贷“开门红”[16]；业绩真空期与机构调仓行为[15][16] - **春季躁动强度影响因素**：历史复盘显示，较强躁动通常需满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期；上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告向好；货币政策明显宽松，M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[1][20] - **2026年展望**：有利条件正在汇聚，盈利层面PPI连续数月温和修复，A股非金融板块2025Q4及2026Q1盈利有望边际修复；政策与流动性层面更趋积极宽松；外部环境扰动转向偏正面[21] 个性：本轮指数牛背后资金面的2大生态位变化 - **地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场**：当前“地产信仰”受冲击后，资金由“房产—理财—股票/基金”迁移，带动证券化率底部抬升[2][23] - **居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定增量资金**：居民资金从到期的高收益理财转移到固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类，这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，实现了资金的间接入市[2][25] 投资思路与行业配置建议 - **投资思路**：科技与周期双轮驱动，在反内卷背景下周期机会凸显；科技依然具备中长期占优的条件；近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；机构的核心科技蓝筹也将跟随修复[3][29][34] - **行业配置建议**： - **科技内部的修复和高低切**：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][30] - **PPI改善加广谱反内卷受益**：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[4][30] - **中长期底仓**：稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业能繁母猪去化趋势延续，散户大体重猪出栏压力短期偏大但正在释放，集团年前出栏压力较小，行业去化或加速，板块进入布局时点[4][5][13][14] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][27] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑[5][26] 根据相关目录分别进行总结 周观察：散户大体重猪短期出栏压力偏大，行业能繁去化延续 - **生猪价格低位运行**：截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下跌0.08元/公斤，同比下跌4.40元/公斤[4][13] - **集团出栏压力较小**：牧原股份2025年商品猪出栏目标7200-7800万头，1-11月累计出栏7100万头，12月仅需出栏700万头即可完成目标上限；温氏股份目标3300-3500万头，1-11月累计出栏3189万头，12月仅需出栏300万头即可完成目标上限[4][13] - **散户出栏压力偏大且正在释放**：截至2025年12月4日，涌益样本生猪出栏均重129.82公斤/头，周环比增加0.60公斤/头；其中散户出栏均重高达146.08公斤/头，周环比增加0.91公斤/头，散户出栏占比提升至23.90%，周环比增加1.25个百分点[5][14] - **成本压力与情绪恐慌**：当前猪价难以覆盖散户130公斤以上体重段的增重成本，导致散户恐慌情绪转浓并加速出栏[5][14] - **二次育肥谨慎**：2025年11月20-30日行业二次育肥栏舍利用率为42.2%，环比下降8.5个百分点[5][14] - **能繁母猪持续去化**：涌益样本11月能繁母猪存栏环比下降0.14%，猪价低位运行带动行业持续去产能[5][14] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - **生猪养殖亏损加深，去化有望加速**：生猪及仔猪均陷入亏损，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，行业主被动去化有望加速[26] - **饲料行业稳健增长**：2010-2024年，中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，年复合增长率达4.86%；总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，年复合增长率达6.94%[26] - **宠物市场高速增长**：2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持在10%以上；预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元人民币，2025-2028年年复合增长率达9.64%[27] - **投资建议**： - **生猪养殖**：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][26] - **饲料**：推荐海大集团、新希望[5][26] - **宠物**：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][27] - **种业**：推荐大北农、登海种业、隆平高科[27] 本周市场表现（12.01-12.05）：农业跑输大盘1.86个百分点 - **指数表现**：本周（12月1日至5日）上证指数上涨0.37%，农业指数下跌1.49%，跑输大盘1.86个百分点[6][28] - **子板块表现**：动物保健板块领涨[6][28] - **个股表现**：好当家上涨16.15%、西王食品上涨10.26%、生物股份上涨9.66%领涨；申联生物下跌4.05%、天康生物下跌4.13%、正虹科技下跌4.15%等领跌[6][35] 本周价格跟踪（12.01-12.05） - **生猪**：12月5日全国外三元生猪均价11.20元/公斤，周环比上涨0.09%；仔猪均价19.26元/公斤，周环比上涨0.36%；自繁自养头均利润为-167.69元，周环比下降13.32%[38] - **白羽鸡**：鸡苗均价3.49元/羽，周环比上涨0.58%；毛鸡均价7.27元/公斤，周环比上涨1.11%[38][40] - **黄羽鸡**：中速鸡均价11.55元/公斤，周环比下跌1.70%[38][47] - **牛肉**：均价66.42元/公斤，周环比上涨0.05%[38][42] - **水产品**：草鱼价格16.19元/公斤，周环比上涨0.68%；鲈鱼价格19.50元/公斤，环比持平；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨10.00%[38][45] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2297.00元/吨，周环比上涨2.50%；豆粕期货结算价2390.00元/吨，周环比下跌2.81%[38][49] - **糖**：NYBOT11号糖收盘价14.82美分/磅，周环比下跌2.56%；国内郑商所白糖收盘价5303.00元/吨，周环比下跌1.80%[38][51] 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年10月进口7.00万吨，同比下降21.1%[55] - **鸡肉进口**：2025年10月进口0.71万吨，同比下降72.1%[55] 饲料产量 - **全国产量**：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2%[57]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 监管态度转向积极，对优质机构监管“松绑”，鼓励金融创新与并购，或成为板块行情催化剂[4][5][7] - 明确行业发展三条主线：服务科技创新、大财富管理、建设国际一流投行[6] - 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会[8] 监管政策与行业影响 - 对优质机构监管“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率[5] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展[5] - 在风险可控基础上，鼓励不断创新金融产品、服务和组织架构，畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景[5] - 肯定并鼓励并购，提及国泰君安与海通证券合并案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果，未来要进一步用好并购重组机制和工具[5][7] - 监管态度改善是继2024年9月《风控指标规定》新版修订落地后的又一次明确政策利好，支持券商ROE有望实现新突破[7] 行业发展三条主线 - **服务科技创新**：券商在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥不可替代的关键作用[6] - **大财富管理**：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，伴随经济和人口结构转型、利率中枢下移，资产管理和财富管理服务需求和潜力巨大[6] - **建设国际一流投行**：是建设金融强国的需要，境内企业海外布局不断拓展深化，券商在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现[6] - 一流投行不是头部机构的“专属”，中小机构也要把握优势、错位发展，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行[7] 投资建议与标的推荐 - 继续看好三条主线下的战略性增配机会[8] - 推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰君安与海通证券[8] - 推荐大财富管理优势突出的广发证券、东方证券[8] - 推荐零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[8]