行业投资评级 - 超配（维持） [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于磷肥市场稳定预期与制冷剂行业景气度提升 [4][26] - 为保障春耕供应与价格平稳，磷肥行业座谈会建议采取包括暂缓出口、严控原料成本、健全交易机制等在内的“组合拳”措施 [4][23][24][26] - 自2024年实施生产配额管理后，第三代（HFCs）制冷剂行业供需改善，2025年前三季度价格整体上涨，相关企业盈利大幅增长，建议关注三美股份与巨化股份 [4][26][28] 行情回顾 - 截至12月11日，近两周申万基础化工指数下跌0.7%，跑输沪深300指数1.5个百分点，在31个申万行业中排名第18 [4][11] - 年初至今，申万基础化工指数上涨25.1%，跑赢沪深300指数9.4个百分点，在31个申万行业中排名第7 [4][11] - 近两周子板块涨少跌多，仅非金属材料板块（上涨2.1%）和塑料板块（上涨1.0%）上涨；化学原料板块下跌2.6%，跌幅最大 [4][12] - 年初至今所有子板块均上涨，其中塑料板块上涨52.7%表现最佳，农化制品板块上涨32.8%，化学原料板块上涨12.1%涨幅相对较小 [12] - 近两周，申万基础化工指数404家成分股中，118家公司股价上涨，282家下跌；龙高股份、道明光学、永冠新材涨幅居前，分别达29.4%、23.8%、17.4% [4][13] - 年初至今，上纬新材、联合化学、横河精密涨幅靠前，分别达1548.5%、445.0%、291.7% [13] 化工产品价格情况 - 最近一周，重点跟踪的化工产品中，合成氨价格上涨2.80%，TDI价格上涨2.49%，BOPET价格上涨1.66%，己内酰胺价格上涨1.34% [19][20] - 六氟磷酸锂与制冷剂R32价格持平，尿素价格下跌0.53%，PTA价格下跌1.07% [19][20] - 后市预测：六氟磷酸锂预计持稳运行，价格区间在12万-19万元/吨；合成氨市场预计窄幅震荡，主产区出厂参考2300-2500元/吨；TDI市场预计偏强运行，价格波动200-400元/吨；制冷剂R32市场价格预计维持高位 [20][21] 重点行业资讯 - 能源生产：国家能源局数据显示，2025年原油产量有望达到2.15亿吨，创历史新高；“十四五”期间累计新建原油产能1.05亿吨；预计2025年全国天然气产量可达2600亿立方米，比“十三五”末增长35% [4][23] - 技术突破：国产首套“四合一”硝酸压缩机组超高速直联电驱“汽改电”项目一次性开车成功，标志着硝酸行业高速直驱电机实现重大技术突破 [4][23] - 磷肥市场稳定措施：行业协会组织座谈会，建议通过“组合拳”稳定市场预期，具体包括：2026年8月前暂缓组织磷肥出口；严控原料成本上涨，组织硫黄、硫酸等原料企业与磷肥企业签订长期供货协议；健全长效交易机制；规范流通环节秩序；打击投机炒作；适度调整储备考核标准等 [23][24] - 循环经济：巴斯夫与阿科玛启动“四氢呋喃水溶液点对点循环利用合作项目”，预计每年实现约1500吨四氢呋喃水溶液的循环再利用 [4][24] - 外资项目：埃克森美孚惠州乙烯一期项目银团贷款签约，标志着该公司在中国首笔银团贷款落地 [23] 反内卷动态 - 政策引导：工信部发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [27] - 行业自律：工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解“内卷式”竞争 [27] - 联合挺价：11月，有机硅行业头部厂商协商达成初步减产挺价目标，计划将行业开工率一致减产30%，并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [27] 重要公司公告 - 天原股份：董事会审议通过子公司钛白粉装置智能化提升项目及拟注销下属子公司等议案 [23] - 三孚股份：董事会审议通过注销全资子公司及对控股子公司增资的议案 [23] - 恒大高新：董事会审议通过全资子公司拟为参股子公司提供财务资助的议案 [23] - 江苏博云：董事会审议通过部分募集资金投资项目延期议案 [23] - 国光股份：推广作物全程方案，提供一站式解决方案，以增强客户粘性 [23]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 关注BOPET行业“反内卷”动向，企业让利意愿降低，报价试探上行[5][20] - 国内外多套MDI装置检修或计划检修，导致全球MDI价格联动上涨[6][27] - 随着“十五五”工业绿色低碳发展规划编制工作推进，行业产能扩张难度或加大，利好存量化工子行业龙头[7][59] 化工行情跟踪及事件点评 - **市场表现**：截至12月5日当周，化工行业指数报4192.59点，较上周五上涨0.13%，跑输沪深300指数1.15个百分点[17] - **个股表现**：化工板块545只个股中，206只周度上涨，占比37.8%[17] - **价格与价差概览**：跟踪的220种化工产品中，91种价格周度上涨，73种下跌；跟踪的72种产品价差中，30种价差周度上涨，40种下跌[18] 本周行业观点详情 - **BOPET行业**：截至12月4日，BOPET华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价7188.75元/吨，较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82%[5][21]；行业开工率为65.18%[21]；预计平均毛利为-476.73元/吨，毛利润率约-6.59%[22] - **MDI行业**：国内外多家企业宣布提价，匈牙利宝思德对所有MDI产品涨价300欧元/吨，亨斯迈对欧洲、非洲和中东地区所有MDI产品涨价350欧元/吨，陶氏化学对欧洲、中东、非洲及印度地区所有MDI产品涨价300欧元/吨[6][31] 本周重点产品跟踪 - **化纤产业链**： - **涤纶长丝**：截至12月4日，涤纶长丝POY市场均价为6460元/吨，较上周均价下跌90元/吨[34]；截至11月27日，涤纶长丝POY库存天数为16.2天，较11月28日增加1.6天[35] - **氨纶**：截至12月4日，国内氨纶40D市场均价23000元/吨，与上周持平[44]；本周氨纶价差扩大[98] - **粘胶短纤**：截至12月4日，粘胶短纤市场均价为12900元/吨，较上周下跌50元/吨，跌幅0.39%[39] - **化肥产业链**： - **尿素**：截至12月4日，国内尿素市场均价为1703元/吨，较上周上涨34元/吨，涨幅2.04%[47] - **磷矿石**：国内30%品位磷矿石市场均价为1016元/吨[50] - **磷酸一铵**：截至12月4日，55%粉铵市场均价为3537元/吨，与上周持平[50]；73%工业级磷酸一铵市场均价为6509元/吨，与上周持平[51] - **磷酸二铵**：截至12月4日，市场均价为3701元/吨，较上周上涨43元/吨，涨幅1.18%[52] - **氯化钾**：截至12月4日，市场均价3261元/吨，较上周上涨5元/吨，涨幅0.15%[53] 化工价格与价差行情 - **价格涨跌排行**：近7日价格涨幅前十的产品包括液氯（涨47.00%）、锂电池电解液（涨17.04%）、正丁醇（涨11.68%）等[69][70]；跌幅前十的产品包括三氯乙烯（跌-10.64%）、苯酚（跌-6.05%）、固体烧碱（跌-4.34%）等[69][71] - **价差涨跌排行**：近7日价差涨幅前五包括“丙烯-1.2×丙烷”、“纯苯-石脑油”、“丙烯-石脑油”等[72]；跌幅前五包括“PTA-0.655×PX”、“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”、“PVC-1.45×电石”等[72][74] - **重点价格与价差**：本周聚合MDI价差扩大[77]；乙烯-石脑油价差扩大[80]；PX-石脑油价差扩大[82]；丙烯-石脑油价差扩大[84]；POY-PTA/MEG价差扩大[90]；PTA-PX价差收窄[90] 推荐及受益标的 - **推荐标的**：涵盖化工龙头白马（如万华化学、华鲁恒升、恒力石化）、氟化工、铬盐、化纤、农化&磷化工、硅、纯碱&氯碱、新材料等多个细分领域[8] - **受益标的**：包括卫星化学、聚合顺、东岳集团、云天化、国瓷材料等[8]

公司重大资本运作 - 恩捷股份正在筹划发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权，同时拟募集配套资金 [2] - 公司股票自2025年12月1日开市起停牌，预计在不超过10个交易日内（即2025年12月15日前）披露交易方案 [5][8] - 公司已与中科华联主要交易对方签署了收购股份的意向协议，初步确定的交易对方为后者全部股东 [5][8] 并购标的概况 - 并购标的中科华联成立于2011年11月，注册于山东青岛，注册资本约2.06亿元，曾为新三板挂牌企业 [5][8] - 中科华联主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料整套生产装备的研发、生产和销售，具备提供整条自动化生产线解决方案的能力 [5][8] - 公司聚焦于双向同步拉伸锂电池隔膜设备，并同步拓展隔膜设备在其他高端隔膜领域的应用 [5][8] 并购战略与协同效应 - 恩捷股份作为锂电隔膜龙头企业，本次筹划收购是向产业链上游环节的延伸之举，有望发挥产业协同效应 [5][8] 公司客户与市场地位 - 恩捷股份主要客户为国内外大型锂电池生产企业、食品饮料生产企业、塑料包装企业、印刷企业等 [6][9] - 其湿法锂电池隔离膜产品的主要客户包括宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、孚能、力神等国内主流锂电池企业，以及松下、LGES、某海外车企、ACC、Utium Cells等海外公司 [6][9] 行业环境与公司近期经营 - 现阶段隔膜行业市场竞争加剧，整体盈利承压 [6][9] - 恩捷股份积极调整市场策略，在巩固国内份额的同时，不断加大海外市场开拓力度，并取得不错成效 [6][9] - 今年第三季度，公司实现营业收入37.8亿元，环比增长24.59%；净利润679万元，环比转正；单季毛利率为16.46%，环比提升2.37个百分点 [6][9] 公司市值信息 - 截至11月28日收盘，恩捷股份股价报55.35元/股，市值544亿元 [6][10]

聚丙烯出口市场分析 - 核心观点：国内聚丙烯供应商通过下调离岸报价刺激外需，但近洋运费上涨与人民币汇率走强共同压缩出口利润，预计11-12月出口量增长有限 [1][9] 出口量价表现 - 东南亚是中国聚丙烯主要外销地，出口量占比达32.33% [2] - 受海外供应充裕及需求疲软影响，下半年中国聚丙烯出口量连续缩减，三季度累计出口77.71万吨，环比下跌6.56% [2] - 四季度国内现货价格创新低，供应商对均聚聚丙烯的FOB报价从820美元/吨跌至760美元/吨，创年内离岸价低点 [2] - 预计11-12月聚丙烯出口量将维持在25-28万吨之间 [9] 近洋运费影响 - 四季度近洋航线因春节前出货需求进入旺季，舱位紧张，运价走高 [4] - 截至11月28日，远东至东南亚市场运价涨至近10个月高位540美元/TEU，较10月10日当周上涨129美元/TEU，涨幅31.39% [4] - 海运费的明显走高对出口利润形成打压，成为影响出口订单的关键变量 [4] 汇率影响 - 四季度人民币对美元汇率回升，11月26日中间价升至7.0796，为2024年11月以来最高水平 [6] - 人民币走强不利于出口企业将美元结算货款折算成人民币后的利润，限制了部分出口订单的商谈 [7] BOPET市场热点 - BOPET价格在11月低位反弹后持续上涨，主要受原料价格上涨和订单增多推动 [8] - 截至12月3日，华东地区12μ印刷膜价格在7210-7310元/吨，累计上涨350元/吨 [8] - 11月-12月原料价格上涨200-300元/吨，成本支撑增强；下游订单周期略有延长至13-16天 [8] - 12月成本预计维持高位，企业挺价意愿强烈，市场有继续上涨可能 [8]

交易概述 - 恩捷股份拟通过发行股份方式收购中科华联100%股权并募集配套资金，公司股票自12月1日起停牌 [1] - 交易事项尚处于筹划阶段，已与部分主要交易对方签署意向协议 [2] - 预计在不超过10个交易日内（即12月15日前）披露交易方案，若未能如期披露则股票将复牌 [3] 收购标的情况 - 中科华联主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜等新材料生产装备的研发、生产和销售 [2] - 公司提供整条自动化生产线解决方案及后续安装、调试、技术培训等全方位服务 [2]

收购交易公告 - 公司计划通过发行股份等方式收购中科华联100%股权并募集配套资金[1] - 交易尚处于筹划阶段已与部分主要交易对方签署意向协议公司股票自12月1日起停牌预计不超过10个交易日内披露交易方案[1] - 标的公司中科华联成立于2011年注册资本约2.06亿元主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜等新材料生产装备的研发、生产和销售提供整条自动化生产线解决方案[1] 公司业务与财务概况 - 公司主要产品包括膜类产品（锂电池隔离膜、BOPP薄膜）、包装印刷品（烟标和无菌包装）和包装制品（特种纸、全息防伪电化铝等）[2] - 湿法锂离子电池隔膜生产规模全球领先具有全球最大生产及供应能力市场份额居全球之首锂电池隔离膜应用于新能源汽车、3C产品和储能领域[2] - 主要客户包括宁德时代、比亚迪、LGES等国内外主流锂电池企业以及伊利、蒙牛等乳品饮料企业[2] - 今年前三季度营业收入95.43亿元同比增长27.85%归母净利润-8632.3万元同比下降119.46%扣非净利润-8436.52万元同比下降120.24%[2] 行业前景与机构观点 - 机构认为公司作为全球锂电隔膜龙头业绩有望从2026年开始反转海外客户订单起量将贡献盈利增量固态新品有望拓展增量空间[3] - 行业供给端新增产能低于去年扩产难度大且驱动不足需求端总需求维持增长供需关系有望逐步平衡[3] - 行业集中度预计进一步提升因中小企业缺乏扩产信心和能力未来增量主要来源于头部企业[3]

2025起点锂电行业年会暨用户侧储能及电池技术论坛 - 活动主题为新周期、新技术、新生态，定于2025年12月18-19日在深圳市维纳斯皇家酒店举行 [4] - 活动规模预计线下1200+人，在线直播观看30000+人 [4] - 第一批赞助及演讲单位包括海辰储能、融捷能源、瑞浦兰钧、逸飞激光、鹏辉能源、赣锋锂电、多氟多、保力新、远东电池、国轩吉美泰等超过40家企业 [4][8] 恩捷股份收购中科华联 - 恩捷股份拟以发行股份等方式收购青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权并募集配套资金，公司股票自12月1日起停牌 [4] - 中科华联主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料整套生产装备的研发、生产和销售 [5] - 公司预计在不超过10个交易日的时间内（即12月15日前）披露交易方案，若未能在期限内披露将复牌并终止筹划相关事项 [5] 起点研究十周年庆典特邀企业 - 十周年晚宴大典特邀企业包括CATL、SAMSUNG SDI、BASF、Mercedes-Benz、容百科技、富临精工、博力威等 [10] - 参与机构还包括中信证券、国泰君安、海通证券、申万宏源、国中资本等金融机构 [10] 行业动态与产能信息 - 创明新能源32140大圆柱年产能将达20GWh，实现满产满销 [5] - 亿纬锂能四箭齐发，具体内容未详细展开 [5] - 某电池企业遭遇索赔4.3亿元，将遭追偿 [5]

交易公告 - 恩捷股份拟以发行股份等方式购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权并募集配套资金[1] - 公司股票自12月1日起开始停牌[1] - 预计在不超过10个交易日的时间内（即12月15日前）披露本次交易方案[1] 收购标的业务 - 中科华联主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料整套生产装备的研发、生产和销售[1] - 提供整条自动化生产线解决方案，涵盖后续的设备安装、调试、技术培训及售后维护、技术指导等全方位服务[1]

行业基础概况 - 塑料软包装以PP、PE、PVC等树脂为原料，通过双向拉伸、流延等工艺制成BOPP、BOPET等多种薄膜 [1] - 产品结构通常由基层、功能层和热封层复合而成，不同终端应用对薄膜性能有特定要求，如巧克力包装需满足阻隔和避光需求 [1] - 包装按硬度可分为硬包装和软包装，按基材可分为塑料、纸、金属等多种类型，其中塑料包装在终端应用中占据重要地位 [1][14] 行业现状：价格与毛利 - 2020至2025年塑料薄膜价格先涨后跌，2025年整体下移，BOPA价格最高为2150元/吨，BOPP和CPP价格最低为750元/吨 [2][20] - 行业毛利情况持续恶化，近五年持续收窄，2024年整体转负，2025年全品类毛利均为负值，其中BOPA亏损最为严重 [2][25][30] - 2022年为行业盈利转折点，BOPET、BOPA等产品毛利扭转较为明显 [30] 行业现状：地域分布 - 塑料薄膜生产地域分布高度集中，华东、华南、华北为主要产区，2024年三者合计占比超过85% [2][28] - 具体省份以江浙、广东、福建、山东为核心产区 [31] - 近年新增产线逐步填补地域空白，华中、西南地区投产增多，如湖北、四川、云南等地 [2][31] 行业现状：供应情况 - 行业供应端持续扩能，2024年多数产品产量增长，总产量达1647.33万吨，同比增长8.58% [32][34] - 分产品看，2024年BOPA产量增幅最为显著，达26.61%，而农膜产量则出现0.81%的下滑 [32][34] - 2025年扩能脚步放缓，但新增投产持续，1-9月胶带母卷产能增速最快达40%，BOPP增速最慢为3.97% [36][37] 行业现状：需求情况 - 需求端以食品包装占比最大，2024年在BOPP下游需求中占比达72% [38] - 2020至2024年行业总需求量先增后降，2023年出现负增长 [2][39] - 产品淡旺季特征已不明显，各产品趋势略有差异，一般在春节前后和三季度末四季度初需求尚可 [2][43] 未来发展方向 - 行业呈现六大趋势：规模化、产业链一体化、差异化发展、装置优胜劣汰、园区化发展以及开拓海外市场 [3] - 规模化是主流，单一企业和集团企业产能占比持续提升 [3] - 产业链一体化加速，BOPP等领域一体化企业增多，并多向下游延伸 [3] - 企业积极开拓海外市场，已有企业在越南投产，胶带等产品出口占比较高 [3] 市场预测 - 2025年四季度及2026年，市场将由供需关系主导，宏观政策和需求是重要影响因素 [4] - 国际原油价格重心或回落，塑料薄膜价格呈季节性波动，2025年四季度价格大概率先高后低 [4] - 供应端新增投产节奏紧凑，需求端以刚需为主，出口量维持高位但增速放缓 [4]

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“超配”，并予以维持 [1] 核心观点 - 化工行业生产快速增长，10月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%，高于规模以上工业增加值4.9%的增速 [1][27] - 制冷剂行业因生产配额管理导致供需改善，价格保持上涨趋势，相关企业盈利显著增长 [27] - 报告建议关注制冷剂领域的相关公司 [27] 行情回顾 - 截至11月13日，近两周申万基础化工指数上涨8.4%，跑赢沪深300指数8.5个百分点，在31个申万行业中排名第1 [5][12] - 年初至今，申万基础化工指数上涨35.9%，跑赢沪深300指数16.4个百分点，在31个申万行业中排名第6 [5][12] - 近两周所有子板块均实现上涨，其中农化制品板块涨幅最大，达11.3% [5][12] - 年初至今所有子板块亦均上涨，塑料板块以58.0%的涨幅领先 [12] - 近两周，申万基础化工指数覆盖的404家上市公司中，有346家股价上涨，丰倍生物涨幅达105.5% [5][15] 化工产品价格情况 - 最近一周，重点跟踪的化工产品中，六氟磷酸锂价格涨幅最大，达13.45% [20][21] - 合成氨、TDI、己内酰胺、PTA、尿素价格分别上涨5.97%、3.01%、2.15%、1.53%、1.36% [20][21] - 制冷剂R32和BOPET价格持平 [20][24] 重点行业资讯 - 巴斯夫湛江一体化基地核心装置于11月5日成功启动生产 [5][26] - 拜耳在第八届进博会上带来26款创新展品，达成超10项战略签约 [5][26] - 诺力昂上海创新中心于11月10日落成启用 [5][26] - 立邦中国中标中国建筑一局2025-2026年度涂料集采项目 [5][26] 行业周观点 - 国家统计局数据显示，10月份化学原料和化学制品制造业生产同比增长7.1% [27] - 自2024年起实施的第三代制冷剂（HFCs）生产配额管理改善了行业供需状况 [27] - 2025年前三季度制冷剂价格整体呈上涨趋势，推动相关企业盈利增长，三美股份和巨化股份归母净利润同比大幅增长 [27] - 建议关注三美股份（603379）与巨化股份（600160） [27][28]