总量研究核心观点 - 报告核心观点认为市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [7] - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，为机构提供调仓换股时机，并反映流动性改善的季节性特征 [4] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓 [4] - 出现较强春季躁动通常需要满足宏观经济数据超预期、上市公司盈利进入上行通道或货币政策明显宽松等条件之一或组合 [5] - 本轮指数牛背后资金面有两大生态位变化：一是地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场；二是居民资金通过固收+、二级债基等品类间接入市，带来持续稳定增量资金 [6] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，具体包括：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善加广谱反内卷受益（光伏、化工、有色等）；中长期底仓（稳定型红利、黄金等） [8] 金融工程择时框架 - 构建了涵盖宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流和技术分析6个维度的A股权益市场择时框架 [10] - 宏观流动性通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具刻画；信贷预期通过金融机构中长期贷款余额反映；跨境资金流以中美汇率和利差为代理变量 [11] - 采用动态赋权模型的综合信号择时策略年化收益率22.15%，最大回撤14.22%，次胜率70.83%，次赔率3.14，全区间内信号触发47次 [12] - 该综合信号在47次做多中，基准指数录得正收益34次（胜率72.34%），并成功捕捉2024年8月12日至10月25日的行情；在48次空仓中，基准指数录得负收益34次（胜率70.83%） [12] - 择时模型在不同调仓频率和主流宽基指数上均有较佳表现，例如在创业板指上超额年化收益率达21.14% [13] - 基于择时模型构建的股债轮动策略年化收益率8.34%，年化IR2.8，最大回撤3.73%；相应的ETF组合（宽基版）年化收益率7.33%，（行业版）年化收益率7.98% [14] 中小盘与空间科技 - 商业航天发展进入提速期，可复用火箭是重点发展方向，我国将在未来一个月内首飞朱雀三号、天龙三号和长征十二号甲等3款可复用火箭 [16][18] - 可复用火箭是降低成本提高发射频次的关键，我国长征系列火箭发射服务价格较高（高轨约7.09万元/kg，低轨约2.82万元/kg），而国外猎鹰9火箭回收发射价格显著更低（高轨2.75万元/kg，低轨0.87万元/kg） [19] - “十五五”规划将商业航天列为“新兴支柱产业”，目标产业规模占GDP比重达2%，2030年带动产业链价值超7万亿元；技术目标包括火箭回收复用次数超10次，卫星研制成本降50% [20] - 报告列出了火箭产业链（如元器件、发动机、结构件）和卫星产业链（如卫星制造、零部件、测控）的受益标的 [21] 地产建筑与REITs - 2025年第49周，中证REITs（收盘）指数为805.28，同比上涨3.02%，环比下跌0.47%；全收益指数为1031.5，同比上涨11.22%，环比下跌0.85% [23][26] - 当周REITs市场成交额达19.62亿元，同比下降23.86%；保障房、环保、高速公路等各类REITs一周涨跌幅均为负值，在-0.14%至-1.12%之间 [23][26] - 政策层面，发改委印发REITs项目行业范围清单，证监会提出稳步发展REITs和资产证券化 [24][25] - 一级市场保持活跃，共有13只REITs基金等待上市 [27] - 新房与二手房市场方面，第49周全国68城商品住宅成交面积211万平米，同比下降40%，环比下降17%；20城二手房成交面积180万平米，同比下降43% [35][37] - 同期全国100大中城市成交土地规划建筑面积4087万平方米，同比下降23%，但成交溢价率环比增长至2.8% [37] - 信用债发行规模28.4亿元，同比减少79%，环比减少84% [38] 电子与AI产业 - 2025年12月第1周，电子行业指数上涨1.17%，其中光学光电领涨达4.28%，消费电子涨1.32%，半导体涨1.02% [28] - AI终端产品密集出新：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告集成Gemini的新品；字节豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubiaM153 [29] - 算力芯片资本化加速：摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元；沐曦股份同日开启申购 [30] - 存储市场方面，TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%；力积电指出其12英寸产能已满载，订单能见度可达2026年第二季底 [31] - 投资建议关注AI端侧与自主可控催化的机会，受益标的包括中芯国际、北方华创、歌尔股份、立讯精密等 [32][33] 公用事业与可控核聚变 - 2025年12月第1周，可控核聚变板块个股涨多跌少，细分环节中微波和电源器件上涨7.1%，上游金属材料上涨3.0% [41] - 行业动态：美国NIF完成第十次点火实验，产出3.5MJ能量，目标增益达1.74；中国工程物理研究院中标等离子所氚工厂项目合计5亿元 [42] - 报告看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件，并列出磁体、真空室、电源总成等环节的受益标的 [43] 食品饮料 - 2025年12月第1周，食品饮料指数下跌1.9%，跑输沪深300约3.2个百分点，子行业中预加工食品上涨1.5%，啤酒上涨1.2% [45] - 茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，主要受四季度发货量增加、经销商资金回笼及电商平台促销等因素影响 [45] - 山西汾酒明确转向以消费者为中心的经营模式，推进低度化、年轻化、新零售方向 [45] - 西麦食品推出药食养生粉类新品，销售表现较好，目前主要在山东、河南部分KA渠道销售，预计2026年起全国铺开；其减脂控能类新品已于11月下旬上市 [46][47] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [48] 非银金融 - 证监会主席吴清表态积极，核心要点包括：对优质机构适当“松绑”杠杆限制；鼓励金融创新；支持头部机构并购；强调中小机构打造差异化优势 [51][99] - 该表态被视为行业有望进入“政策宽松期”的明确信号，杠杆上限提高有望直接助力行业ROE实现新突破 [51] - 保险方面，金监总局调降保险公司投资相关股票的风险因子10%，鼓励长期投资 [52] - 截至2025年第三季度末，保险行业资产中股票规模3.62万亿元，假设其中符合调降条件的股票占比15%-30%，则预计释放增量资金543亿至1086亿元 [52] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出的券商 [51] 化工行业 - BOPET行业出现反内卷动向，企业让利意愿降低，报价上行，截至12月4日，华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82% [57] - 全球MDI价格联动上涨，因多套装置检修或计划检修，亨斯迈、陶氏化学等公司宣布在欧洲等地提价300-350欧元/吨 [58] - 推荐标的包括恒力石化、万华化学等 [57][58] 汽车与人形机器人 - 鸿蒙智行“五界十车”43个月交付破百万辆；尊界S800轿车11月交付破2000台，连续三个月居70万级以上豪华车销量榜首 [63] - 人形机器人方面，宇树科技完成IPO辅导；特斯拉Optimus首次展示奔跑能力，速度达2.5-3m/s，强化了2026年第一季度展示量产版本的信心 [63][85] - 2025年12月第1周，汽车板块上涨1.27%，人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，跑赢大盘 [64][83] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及零部件反内卷背景下的机会 [65] 海外科技与存储 - 互联网方面，谷歌Gemini3系列发布，形成较优生态增益；豆包发布AI手机助手，端侧AI有望驱动token消耗量提升 [66][67] - 存储市场有望持续高景气，从供需格局看，2026年上半年DRAM与NAND Flash有望全面缺货；存储合约价涨势有望持续至少2-3个季度以上 [68] - 投资建议关注AI商业化、存储涨价及华为供应链机会 [70] 军工与商业航天 - 过去两周（11月24日至12月5日）军工指数上涨5.76%，跑赢沪深300指数2.82个百分点 [72] - 商业航天催化密集：国家航天局印发推进商业航天发展行动计划；北京市发布太空数据中心建设规划，一期目标算力规模达1000 POPS；蓝箭航天“朱雀三号”可复用火箭成功首飞入轨 [74] - 报告认为，伴随太空算力建设需求拉动和可回收火箭技术成熟，中国商业航天产业或迎来快速增长拐点 [74] 医药行业 - 2025年12月第1周，医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，子板块中医药流通上涨6.48%，原料药下跌2.54% [79][80] - 报告分析了必贝特在小核酸领域的差异化布局，其产品BEBT-507已于2025年6月启动I期临床试验，用于真性红细胞增多症 [76][77] - 公司开发了新型GalNAc双寡核苷酸偶联平台（GDOC）和肽-寡核苷酸偶联平台（POC），以解决肝内和肝外递送难题 [78] - 整体布局思路持续看好创新药及其产业链，短期关注流感相关机会 [81] 农林牧渔 - 生猪养殖方面，截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下降0.08元/公斤 [89] - 集团猪企出栏压力不大，牧原股份、温氏股份12月仅需分别出栏700万头、300万头便可完成年度目标上限；但散户出栏均重达146.08公斤/头，出栏压力短期偏大 [89][90] - 行业能繁母猪存栏去化延续，涌益咨询样本11月能繁存栏环比下降0.14% [90] - 投资建议关注生猪养殖去化加速、饲料后周期及宠物国货崛起等主线 [91][92][93]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望迎来放量[7] - 汽车零部件行业在反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高[7] 行业重点新闻总结 - 鸿蒙智行“五界十车”产品矩阵总交付量突破百万辆，仅用时43个月，创中国新势力最快纪录，月交付峰值达81,864辆，品牌月成交均价近39万元[13] - 极氪汽车官宣进入韩国市场，与四家经销商完成签约，2024年已进入全球超40个国际主流市场[14] - 魏牌全新蓝山智能进阶版开启预订，首搭长城汽车VLA辅助驾驶技术，算力达700TOPS[15] - 曹操出行升级Robotaxi战略，发布“十年百城千亿”目标，计划未来十年将服务推广至100座城市，累计实现1,000亿元人民币GTV[16] - 我国发布汽车转向新国标GB17675-2025，删除机械连接强制要求，适配线控转向等新技术[17][18] - 鸿蒙智行尊界S800轿车11月交付超2,000台，连续三个月位居70万级以上豪华车销量榜首，该车型上市175天大定突破1.8万台[19] - 2025年人形机器人行业订单与IPO竞速，优必选全年订单达13亿元，宇树科技完成IPO辅导，立讯精密预计2025年出货3,000台[20][21][22] - 消费电子企业加速布局人形机器人，2024年全球市场规模不足500亿美元，预计2029年超2,000亿美元[23] - 百胜智能拟以1亿元现金收购中科深谷51%股权，加码智能机器人领域[24] - 我国将建立具身智能行业准入退出机制，该产业正以超50%增速发展，预计2030年规模达千亿元[25] 板块市场表现总结 - 本周（2025年12月1日-12月5日）沪深300指数涨幅1.28%，汽车板块涨幅1.27%，涨跌幅位居A股一级行业第10位，未跑赢大盘[6][26] - 本年度A股汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第14位[28] - 乘用车Ⅱ指数本周涨幅0.20%，领涨公司为小米集团-W（周涨4.3%）和上汽集团（周涨3.2%）[6][31] - 商用车指数本周涨幅2.24%，领涨公司为宇通客车（周涨5.9%）和中国重汽（周涨4.2%）[6][32] - 汽车零部件Ⅱ指数本周涨幅1.56%，领涨公司为福赛科技（周涨21.4%）和航天科技（周涨12.7%）[6][33] - 汽车零部件细分板块中，传感器涨幅最高达4.92%，Tier1涨幅4.35%，减速机/齿轮类涨幅3.62%，轻量化&结构件涨幅3.38%，电控系统涨幅0.90%，直线传动部件涨幅0.86%，轴承跌幅-0.20%，电机跌幅-0.87%[6][36] 板块估值与上游数据总结 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）均有所上升[46] - 上游原材料价格跟踪显示：钢材价格指数、铝锭价格、浮法平板玻璃价格略有上升；天然橡胶价格、聚丙烯价格略有下降；碳酸锂价格保持平稳[51][52][53][54][55][58][59][61] - 集装箱运价指数方面，中国/东亚-北美西海岸航线与中国/东亚-北欧航线运价指数均略有下降[63][64][68] 投资建议总结 - **乘用车领域**：推荐江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车-W，受益标的为吉利汽车[7][66] - **零部件领域**：推荐德赛西威、浙江仙通、美力科技，受益标的包括潍柴动力、博俊科技、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原安全[7][66]

产品动态与市场表现 - 鸿蒙智行尊界 S800 轿车于5月30日发布，售价区间为70.8万至101.8万元 [3] - 该车型上市4个月累计大定突破1.5万辆 [3] - 在阿联酋迪拜发现已有4辆上牌的尊界 S800，并有更多车辆将进入中东市场 [1] 产品规格与技术亮点 - 车身尺寸为5480×2000×1542mm，轴距为3370mm [3] - 搭载华为临境抬头显示系统，首发智能可变星空顶及轿车后排双零重力座椅布局 [3] - 智能化方面首发搭载HUAWEI ADS 4和HUAWEI DriveOne 800V高压碳化硅电机 [3] - 双电机最大输出功率390kW，三电机最大输出功率635kW [3] - 增程版综合续航1333km，纯电版CLTC续航702km [3] - 配备创新智慧电动门，联动毫米波雷达和固态激光雷达，可智能感应障碍物，最大开门角度77度 [3] 海外市场与功能限制 - 目前在中东市场出现的车辆为平行进口 [3] - 在海外市场，车辆的辅助驾驶功能目前仅能使用巡航功能 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 尊界 S800 上市首月大定突破 6500 台，打破百万级别轿车国外品牌垄断地位，江淮及鸿蒙智行旗下品牌有望持续受益于尊界 S800 的高端突破，看好华为系主机厂 [4][6] 各部分总结 市场表现 - 汽车（申万）1 个月表现为 0.3%，3 个月表现为 -1.4%，12 个月表现为 30.5%；沪深 300 1 个月表现为 2.5%，3 个月表现为 1.2%，12 个月表现为 13.2% [1] 尊界 S800 情况 - 尊界 S800 于 5 月 30 日发布，售价 70.8 万 - 101.8 万元，6 月 30 日宣布上市首月大定突破 6500 台，此前上市 1 小时大定突破 1000 台、24 小时大定突破 1600 台、48 小时大定破 2100 台，19 天大定突破 5000 台，近期每天增量 100 - 200 台 [3][4] - 尊界 S800 有破晓金黑等 6 种配色，配备创新智慧电动门，联动毫米波雷达和固态激光雷达，能感应动静态障碍物，自动调节开启角度，最大开门角度 77 度，有智能迎宾光毯，车身尺寸 5480×2000×1542mm，轴距 3370mm [4] - 尊界 S800 搭载华为临境抬头显示系统，首发智能可变星空顶，实现轿车后排双零重力座椅布局，首发搭载 HUAWEI ADS 4 [4] - 尊界 S800 搭载 HUAWEI DriveOne 800V 高压碳化硅电机，双电机最大输出功率 390kW、三电机最大输出功率 635kW，增程版综合续航 1333km，纯电版 CLTC 续航里程可达 702km [5] 投资建议 - 看好华为系主机厂，江淮及鸿蒙智行旗下品牌有望受益于尊界 S800 高端突破 [6] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 06 - 30 股价 | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600418.SH | 江淮汽车 | 40.09 | 0.12 | 0.25 | 0.47 | 334.08 | 160.36 | 85.30 | 买入 | | 601127.SH | 赛力斯 | 134.32 | 3.84 | 4.61 | 5.08 | 34.98 | 29.14 | 26.44 | 买入 | | 605319.SH | 无锡振华 | 34.16 | 1.41 | 1.80 | 2.13 | 24.23 | 18.98 | 16.04 | 买入 | [9]