核心观点 - 报告首予周大福创建买入评级 目标价9.42港元 较当前股价有21.2%上涨空间 基于分部加总模型公允价值并给予30%流动性折让[1] - 保险业务将成为主要盈利驱动力 预计其营业利润占比从2024财年23%提升至2028/29财年34%/36% 超越收费公路业务[1] - 公司实施渐进式高股息政策 预计2025-2027财年核心每股股息达0.65/0.68/0.71港元 对应核心股息收益率为8.4%/8.8%/9.2%[2] - 收入与营业利润保持增长态势 预计2025-2029财年收入复合年增长率5.6% 2025-2026财年营业利润同比增长4.7% 2027-2029财年加速至约8%[2] 财务表现与估值 - 公司调整后EBITDA维持在50-70亿港元区间 股息派发率约35-40%[2] - 2025财年营业利润预计达43.6亿港元 2026财年增至45.7亿港元[2] - 多重利好因素支撑估值 包括稳定现金流 保险业务增长及潜在降息环境[1] 市场数据与指数表现 - 恒生指数报25,634点 当日上涨0.82% 年初至今累计上涨24.46%[3] - 国企指数报9,122点 当日上涨0.71% 年初至今累计上涨25.13%[3] - 美股主要指数表现积极 纳指报21,799点 年初至今上涨12.88% 标普500报6,495点 年初至今上涨10.43%[3] - 大宗商品价格分化 布兰特原油报65.51美元/桶 年初至今下跌12.16% 期金报3,613.20美元/盎司 年初至今上涨37.43%[3] 行业研究报告覆盖 - 交银国际发布多份行业深度报告 覆盖消费 新能源 互联网教育 科技 汽车 医药 金融 房地产及全球宏观等领域[4] - 消费行业关注2025下半年温和复苏中的多重机遇[4] - 科技行业强调AI和国产替代仍是投资主线[4] - 汽车行业聚焦混动技术加速渗透及智驾与机器人产业化[4] 成分股数据摘要 - 腾讯控股市值达5,611,037百万港元 年初至今上涨48.08%[5] - 建设银行市值2,042,619百万港元 市盈率2024财年为6.91倍[5] - 快手市值252,624百万港元 2025E市盈率15.71倍[5] - 国企指数成分股中 百济神州市值333,189百万港元 2025E市盈率170.24倍[6] - 阿里巴巴市值2,454,497百万港元 年初至今上涨66.63%[6]

中国太平保险 (966 HK) 核心观点 - 公司2025上半年归母净利润同比增长12.2%，但税前利润同比下降38%，盈利增长主要来自保险服务业绩同比增长9.5%，而投资业绩有所下降 [1] - 新业务价值增长渠道贡献均衡，向分红险转型成效显著，新业务价值对利率变动的敏感性显著下降，财险综合成本率（COR）改善符合行业趋势 [1] - 基于0.8倍市净率，目标价从15.0港元上调至20.0港元，潜在涨幅23.7%，维持买入评级，主要因负债端表现突出且股票市场向好 [1] 新意网集团 (1686 HK) 核心观点 - 2025财年收入29.38亿港元，同比增长10.0%，EBITDA利润率同比上升约3个百分点至72%，经调整EBITDA为21.28亿港元，同比上升15%，但稍低于预测的22亿港元 [5] - MEGA IDC第一期已投入使用，首批客户进驻占总楼面面积约30%，但另一主要云服务商转租同系列数据中心，导致总在营运容量仅同比上升3%至104MW（2024财年：101MW） [6] - 考虑到估值已与国际同行折让不大，反映基本面正面因素，维持中性评级及目标价8.58港元，除非新项目进驻加快，短期上升空间有限 [4] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘25,059点，单日下跌1.24%，年初至今上涨21.67%；国企指数收盘8,937点，单日下跌1.25%，年初至今上涨22.60% [2] - 美股道指收盘45,621点，单日上涨0.77%，年初至今上涨7.23%；标普500收盘6,502点，单日上涨0.83%，年初至今上涨10.55%；纳指收盘21,708点，单日上涨0.98%，年初至今上涨12.41% [2] - 欧洲市场英国富时100收盘9,217点，单日上涨0.42%，年初至今上涨12.77%；德国DAX收盘23,770点，单日上涨0.74%，年初至今上涨19.39% [2] 商品及外汇市场动态 - 布兰特原油收盘67.64美元，单日上涨4.27%，但年初至今下跌9.31%；期金收盘3,593.20美元，单日上涨6.51%，年初至今上涨36.67% [3] - 期银收盘40.86美元，单日上涨18.95%，年初至今上涨41.36%；期铜收盘9,873.00美元，单日上涨2.06%，年初至今上涨13.40% [3] - 外汇方面，日圆兑美元收盘148.75，单日下跌3.77%，年初至今上涨5.65%；欧元兑美元收盘1.16，单日上涨1.76%，年初至今上涨12.36% [3] 恒生指数成份股摘要 - 腾讯控股 (700 HK) 收盘592.50港元，市值5.38万亿港元，年初至今上涨42.09%，2025E市盈率19.98倍，市账率4.27倍 [8] - 阿里巴巴 (9988 HK) 收盘129.80港元，市值2.32万亿港元，单日上涨12.19%，年初至今上涨57.52%，2025E市盈率18.01倍，市账率2.08倍 [9] - 中国移动 (941 HK) 收盘85.40港元，市值1.77万亿港元，单日下跌4.53%，年初至今上涨11.49%，2025E市盈率11.68倍，股息率6.42% [8] 国企指数成份股摘要 - 美团 (3690 HK) 收盘101.40港元，市值5,609亿港元，年初至今下跌33.16%，2026E市盈率18.10倍，市账率3.35倍 [9] - 比亚迪股份 (1211 HK) 收盘104.50港元，市值7,807亿港元，单日下跌8.65%，年初至今上涨17.59%，2025E市盈率19.83倍，市账率3.76倍 [9] - 石药集团 (1093 HK) 收盘10.83港元，市值1,242亿港元，单日上涨7.55%，年初至今上涨126.57%，2025E市盈率21.89倍，市账率3.41倍 [9] 经济数据预期 - 美国8月ISM制造业采购经理人指数市场预期53.30，与上次数据持平；首次申领失业救济金人数预期229,000人 [7] - 中国8月ISM制造业采购经理人指数市场预期48.60，上次数据18.00；非制造业采购经理人指数预期50.50，上次50.10 [7]

投资评级 - 中性评级，目标价8.58港元 [1][3][4] 核心观点 - 2025财年业绩稍低于预期，收入29.38亿港元（同比增长10.0%），经调整EBITDA为21.28亿港元（同比上升15%），主要因MEGA IDC 1期租户进驻时间较预测稍晚 [1] - 估值已充分反映良好基本面，目标价对应约20倍2026年EV/EBITDA，与国际第三方数据中心龙头运营商相若 [1] - 公司已度过资本支出和利率周期高峰，2025财年资本开支从去年约29.7亿港元下降至约11.8亿港元 [1] - 新数据中心进驻稍慢于预期，MEGA IDC第一期仅30%楼面面积投入运营，总在营运容量同比上升约3%至104MW [1] - 未来增长动力来自MEGA IDC未来数期额外增加700,000平方呎楼面面积及130MW电力容量，以及成熟项目每年约3-5%续租租金调升 [1] 财务表现 - 收入2,938百万港元（同比上升9.9%），毛利1,665百万港元（同比上升17.7%） [2] - 经调整EBITDA利润率同比上升约3个百分点至72.4% [1][2] - 经营性现金流2,063百万港元（同比上升23.5%） [1][2] - 每股收益0.2409港元（同比上升7.8%），末期股息每股0.12港元（同比上升约7%） [1][2] 行业对比 - 新意网集团在交银国际覆盖的数据中心行业中评级为中性，目标价潜在涨幅22.7% [5] - 同业万国数据（9698 HK）评级为买入，目标价28.89港元 [5]

蔚来汽车业绩与展望 - 2Q25收入190.1亿元人民币，同比增长9%，环比增长57.9%，其中汽车收入约163亿元[1] - 公司对3Q25交付量指引为8.7–9.1万辆，收入指引218–229亿元，创历史新高，主要受新款L90放量带动[1] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆，综合毛利率提升至17%–18%[1] - 2025年销量预测上调至34万辆（原30万辆），收入同步上调17.5%至995亿元，反映L90和ES8强劲销量预期[2] - 目标价上调至62.7港元（对应2025年市销率1.2倍），维持买入评级，潜在涨幅+22.9%[1][2] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,343点，单日跌0.56%，年初至今涨23.20%[3] - 纳斯达克指数收盘21,498点，单日涨1.02%，年初至今涨11.32%[3] - 布兰特原油价格69.14美元，单日涨5.38%，年初至今跌7.29%[3] - 期金价格3,549.40美元，单日涨5.95%，年初至今涨35.00%[3] 经济数据预期 - 美国8月ISM制造业PMI预期53.30，与前值持平[4] - 美国8月ISM非制造业PMI预期50.50，前值50.10[4] - 美国首次申领失业救济人数预期229,000人[4] 近期研究报告摘要 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[5] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红稳定性（6月6日）[5] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速（6月5日）[5] - 9月金股报告：宏观环境趋稳+流动性宽松，港股有望延续向好态势（9月1日）[5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股（700 HK）收盘598.50港元，市值5.44万亿港元，2025E市盈率20.04倍[6] - 阿里巴巴（9988 HK）收盘134.10港元，市值2.40万亿港元，单日涨15.90%[7] - 比亚迪股份（1211 HK）收盘108.00港元，市值8,052亿港元，2025E市盈率19.86倍[6] - 美团（3690 HK）收盘100.50港元，市值5,559亿港元，2026E市盈率17.15倍[7]

投资评级 - 报告对蔚来汽车(9866 HK)维持"买入"评级 [2] - 目标价上调至62.75港元 较当前股价51.05港元有22.9%潜在涨幅 [1][2] 核心财务表现 - 2Q25收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [7] - 汽车收入163亿元人民币 符合市场预期 [7] - 单车平均价格环比回升至约23.9万元人民币 [7] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 [7] - 汽车毛利率10.3% 与1Q25的10.2%基本持平 [7] - 2Q25净亏损49.9亿元人民币 同比扩大11%但环比收窄 [7] - 经调整净亏损较1Q25明显改善 [7] 销量与业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元人民币 创历史新高 [7] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [7] - 4Q25综合毛利率目标提升至17%-18% [7] - ES8订单量可能在4-5万辆水平 [7] - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 [7] 财务预测调整 - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 [7] - 上调2025年收入预测17.5%至995亿元人民币 [7] - 2025E收入预测99,477百万元人民币 同比增长51.3% [6] - 2025E净亏损预测15,767百万元人民币 较2024年收窄29.3% [6] - 目标价对应2025年市销率1.2倍 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价变化46.70% [4] - 52周高位59.15港元 52周低位24.50港元 [4] - 市值195,934.06百万港元 [4] - 日均成交量8.77百万股 [4] - 200天平均价33.18港元 [4] 行业比较 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中 蔚来汽车属于整车厂子行业 [11] - 同行业买入评级公司包括比亚迪股份(潜在涨幅36.0%)、长城汽车(16.9%)、吉利汽车(28.3%)等 [11]

第四范式（6682 HK）核心观点 - 业务转型从定制化解决方案转向标准化平台交付模式 专注于底层垂直模型搭建 向客户提供决策建议[1] - 收入增长确定性强 2024-2028年年化增速超30% 2025年全年收入超70亿元 4年后收入规模达到200亿元[1] - 利润扭亏趋势不改 长期利润率8-10%[1] - AI+X新业务布局 复用技术积累 为长期发展奠定基础[1] - 对应2026年4.5倍市销率 目标价81港元 长期仍有上调空间 维持买入评级[1] 国轩高科（002074 CH）核心观点 - 1H25收入193.9亿元 同比+15.5% 其中动力电池收入140.3亿元 同比+19.9% 储能电池收入45.6亿元 同比+5.1%[2] - 上半年毛利率16.4% 同比基本持平 但2季度毛利率14.8% 同/环比-3.0/-3.5 ppts 主要受美国关税政策不确定性及产品结构改变影响[2] - 越南一期工厂已顺利投产 摩洛哥基地（20GWh）和斯洛伐克基地（20GWh）预计分别于2026年/2027年投产[2] - 全固态电池处于中试量产阶段 并已启动2GWh量产线设计工作[2] - 基于DCF模型升目标价至41.14元人民币 维持买入评级[3] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平 出口80,464辆 同比+146%[5] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同/环比+55.2%/+49.0% 乐道L90上市首月交付10,575辆[5] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同/环比增长169%/3% 首款增程/纯电车型计划在4Q25进入量产[5] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同/环比增长88%/14% 创历史新高[6] - 理想汽车8月交付新车28,529辆 同/环比-41%/-7%[6] - 小米汽车8月交付维持在3万辆以上[7] - 随着"金九银十"传统销售旺季临近 看好9月新能源车销售[7] - 行业看好小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升[7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘25,497点 年初至今+23.89%[4] - 国指收盘9,108点 年初至今+24.94%[4] - 道指收盘45,296点 年初至今+6.47%[4] - 标普500收盘6,416点 年初至今+9.08%[4] - 纳指收盘21,280点 年初至今+10.20%[4] - 德国DAX收盘23,487点 年初至今+17.97%[4] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油收盘68.16美元/桶 年初至今-8.61%[4] - 期金收盘3,473.70美元/盎司 年初至今+32.12%[4] - 期银收盘40.58美元/盎司 年初至今+40.37%[4] - 欧元兑美元收盘1.17 年初至今+12.63%[4] - 美国10年期国债收益率4.27%[4] 近期重点研究报告 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[9] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存 把握分红的稳定性（6月6日）[9] - 科技行业2025下半年展望：AI和国产替代仍是投资主线（6月5日）[9] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透 智驾与机器人产业化提速（6月5日）[9] - 每月金股九月研选：宏观环境趋稳+流动性宽松 港股有望延续向好态势（9月1日）[9]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予"领先"评级 预期行业未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [10] 核心观点 - 8月新能源汽车销售延续增长态势 11家车企销量合计同比增长约13.4% 环比增长约7.4% [2] - 多家车企销量创历史新高 包括蔚来 小鹏 零跑等 [2][3][4] - 看好9月"金九银十"传统销售旺季表现 多款新车上市将进一步丰富市场供给 [5] 车企销量表现 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平(增长0.2%) 其中出口80,464辆 同比增长146% 海外销售占比22% [2][7] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同比增长55.2% 环比增长49.0% 创历史新高 其中乐道L90上市首月交付10,575辆 [3][7] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同比增长169% 环比增长3% 创历史新高 小鹏MONA M03交付超15,000辆 [3][7] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同比增长88% 环比增长14% 创历史新高 全系累计交付量已突破90万辆 [4][7] - 理想汽车8月交付28,529辆 同比下降40.7% 环比下降7.2% 其中理想MEGA当月交付突破3,000辆 [4][7] - 小米汽车8月交付维持在30,000辆以上 7月曾创历史新高 [4] - 阿维塔8月交付10,565辆 同比增长185% 环比增长5% [4][7] - 极氪品牌8月交付17,626辆 同比下降2.2% 环比增长3.8% 极氪9X预售1小时订单42,667辆 [4][7] 产品与市场动态 - 多款新车将于3Q-4Q25上市 包括理想i6 蔚来ES8 问界M7等 将进一步丰富市场供给 [5] - 蔚来ES8预计9月正式上市 租电30.88万元/整车购买41.88万元人民币起 [3] - 小鹏汽车全新一代P7已亮相并开启预售 将在3Q-4Q25陆续交付 "鲲鹏超级电动体系"与首款增程/纯电平辆计划在4Q25进入量产 [3] - 零跑汽车新车发布节奏加快 全新个性战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 [4] - 理想汽车下半年高压纯电产品将加速发力 将实现4款增程电动SUV 1款旗舰MPV 以及2款高压纯电SUV的产品布局 [4] 重点推荐公司 - 看好小鹏汽车(9868 HK/XPEV US) G7/全新P7/增程车型陆续上市 带动销量和毛利率提升 [5] - 看好吉利汽车(175 HK) 私有化极氪后推动内部资源整合 [5] - 看好赛力斯(601127 CH) 问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升 [5] 数据汇总 - 8月11家主要新能源车企合计销量669,429辆 同比增长约13.4% 环比增长约7.4% [7] - 具体车企销量数据详见报告表格 包括比亚迪 理想 小鹏 蔚来 埃安 零跑 极氪 岚图 小米 鸿蒙智行 阿维塔等 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价81港元 对应2026年4.5倍市销率[1] 核心观点 - AI应用加速新质生产力落地 坚定公司长期收入增长信心[1] - 业务转型从定制化解决方案转向标准化平台交付模式 专注于底层垂直模型搭建[1] - 收入增长确定性强 2024-28年年化增速超30%[1] - 利润扭亏趋势不改 长期利润率8-10%[1] - AI+X新业务布局 复用技术积累为长期发展奠定基础[1] 业绩表现 - 2025上半年整体收入增41%至26.26亿元[1] - 先知AI平台收入占比达到82%[1] - 成本增速52% 毛利润率同比降5个百分点[1] - 三费占收比45% 同比增8% 显著低于收入及毛利润增速[1] - 净亏损同比收窄[1] - 应收账款较去年底大幅下降 但较去年同期增速11%[1] 业务模式 - 通过AI垂直模型及行业Know-how解决企业发展核心痛点[1] - 软硬一体机销售顺应IT及软件行业发展特点 加速企业AI化数字化渗透[1] - 覆盖20+个行业[1] 客户情况 - 客户以大型国央企 民企及外企为主[1] - 前三大行业为金融 能源 运营商[1] - 软硬一体机以3-5年期折旧 粘性强 替换成本高[1] - 2025上半年标杆客户90家 较2024上半年的86家增加[1] - 标杆客户平均收入1800万元 较2024上半年的1100万元大幅提升[1] - 2024年标杆客户留存率90%+ 净收入增长率110%[1] 应用案例 - 零售餐饮点餐屏通过实时推荐算法将客单价提升2-3元 年增收数亿元 ROI超10倍[1] - 金融银行风险管理及反欺诈预测准确率大幅提升 用户活跃度优化[1] 新业务拓展 - Phancy消费电子与兰博基尼 理想等品牌合作 提供智能硬件解决方案 下半年或贡献约1亿元收入[1] - AI+储能与海博思创成立合资公司 通过AI技术实时预测电网供需波动 优化电力交易决策[1] 增长预期 - 2025全年收入预期超70亿元[1] - 4年后收入规模达到200亿元[1] - 利润率达到8-10%[1]

核心观点 报告对多家上市公司进行业绩分析和投资评级更新 覆盖半导体设备、汽车、互联网、新能源等多个行业 多数公司维持买入评级 部分公司目标价有所上调 重点关注各公司业务增长动能和盈利能力变化[1][3][8][13][15][17][21][23][25][27][30][32][34][36][38] 半导体设备行业 - 北方华创1H25收入161.4亿元 同口径同比增长29.5% 毛利率42.2%同比下降3.6个百分点 归母净利润32.1亿元同比增长15.0%[1] - 刻蚀设备1H25收入超50亿元 预计2025年超110亿元 薄膜沉积设备1H25收入超65亿元 预计2025年达140+亿元[1] - 上调目标价至430.0元 对应33倍2026年市盈率 潜在涨幅+13.8%[1][2] 图像传感器行业 - 豪威集团1H25收入139.6亿元 归母净利润20.3亿元 汽车图像传感器同比增长30%达37.9亿元 占图像传感器收入37%[3] - 汽车CIS产品与高通、英伟达开发平台兼容 首款基于2.1微米TheiaCel技术的800万像素产品OX08D10在1H25放量[4] - 维持目标价180元 对应34倍2026年市盈率 潜在涨幅+24.0%[3][4] 互联网与电商行业 - 阿里巴巴2026财年1季度收入同比增长2% 其中中国电商+10%/国际+19%/云+26% 调整后EBITA同比下降14%[8] - 预计阿里云2026财年收入增速达26%超市场预期 按SOTP给予云4.5倍市销率 电商+即时零售13倍市盈率 维持目标价165美元[8][9] - 快手货架场货币化率同比有近一倍提升 可灵在全球视频生成赛道维持商业化规模第一 海外收入规模占70%[10][11][12] 汽车制造行业 - 比亚迪股份2Q25归母净利润63.6亿元环比下降30.5% 毛利率环比下滑3.8百分点至16.3%[15] - 长城汽车2Q25收入523.5亿元环比增长30.8% 归母净利润45.9亿元环比大增161.9%[17] - 赛力斯2Q25营收432.5亿元环比增长125.9% 归母净利润21.9亿元环比大增193.3% 毛利率环比提升1.9百分点至29.5%[21] 医药健康行业 - 三生制药1H25收入43.6亿元同比持平 归母净利润13.6亿元同比增长24.6% 蔓迪销售收入增长24%至6.8亿元[23] - 固生堂1H25收入同比增长9.5%至14.9亿元 经调整净利润同比增长15.2%至1.7亿元 门诊人次强劲增长15%[25] 工业制造与能源 - 美的集团2025上半年营业总收入2,523亿元同比增长15.7% To C/To B业务分别实现13.3%/20.8%的同比增速[27] - 协鑫科技颗粒硅2Q吨生产现金利润0.38万元 相比棒状硅龙头的优势由1Q25的0.58万元大幅扩大至1.25万元[36] - 新特能源在政策推动下多晶硅致密料吨含税价格由7月低点3.5万元大涨至目前4.6万元[38] 金融与保险行业 - 中国太保上半年归母净利润同比增长11.0% 新业务价值同比增长32.3% 太保产险COR为96.3%同比改善0.8个百分点[30] - 基于1.2倍市净率将目标价从32港元上调至44港元 维持买入评级[31] 物业服务行业 - 中海物业1H25收入70.89亿元同比增长3.7% 毛利率同比上升0.2个百分点至17.0% 净利润同比增长4.3%至7.69亿元[32] - 碧桂园服务1H25收入同比增长10.2%至231.9亿元 计划大幅提升2025年派息率至核心净利润的60%[34][35]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从33 3元人民币上调至34 50元人民币 潜在涨幅20 7% [2][3][8] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 上半年总营业收入同比增长3 4%至619 3亿元 扣非归母净利润同比增长31 8%至71 6亿元 [8] - 盈利能力显著改善 上半年毛利率同比提升1 1个百分点至36 1% 扣非净利率同比提升2 4个百分点至11 3% [8] - 基于2026年20倍预期市盈率上调目标价 当前股价对应2025年预期股息率约4 3% 具有吸引力 [8] 财务表现 - 2025年预期收入119,064百万元人民币 同比增长2 8% 但较前预测下调6 5% [4][9] - 2025年预期归母净利润10,980百万元人民币 同比下降11 8% 较前预测下调6 8% [4][9] - 预期毛利率持续改善 从2025年的35 0%逐步提升至2027年的35 8% [9][10] 业务分部表现 - 液体乳业务表现稳健 上半年营收361 2亿元 2季度降幅环比收窄至0 8% 表现优于行业 [8] - 奶粉及奶制品业务增长强劲 上半年收入165 8亿元 同比增长14 3% [8] - 冷饮业务恢复双位数增长 上半年收入82 3亿元 同比增长12 4% [8] 市场与行业地位 - 公司液态奶市场份额已企稳 积极布局新兴渠道和下沉市场 [8] - 当前奶价周期仍处底部 未来若迎来拐点有望进一步释放利润弹性 [8] - 公司多元化布局高附加值产品 持续支持整体收入增长 [8] 预测与估值 - 基于Visible Alpha对比 交银国际的毛利率预测较市场预期高出0 9-1 5个百分点 [10] - 2025-2027年预期每股盈利分别为1 72元、1 90元和2 06元人民币 [4] - 当前市盈率16 6倍(2025年) 低于2023年的17 5倍 [4]