核心观点 - 美联储9月FOMC会议降息25基点至4.00%-4.25%区间 属于预防式降息操作 旨在防范经济下行风险 特别是劳动力市场风险 但此次降息不意味着连续降息周期的开启 当前降息空间有限 仅4-5次 中性利率已升至3%左右 尽管市场预期10月和12月各降息一次 但报告认为需对降息预期保持谨慎 年内可能仅有一次降息 甚至存在不降息的情形 主要因美国经济仍有韧性 短期通胀上行风险压力较大 且劳动力市场未出现意外下行 [2][3][35] 美联储预防式降息的政策逻辑 - 本次降息符合市场预期 政策利率较上年同期已降低100基点 当前水平为4.25%-5.5% 货币政策的限制性程度明显缓解 为美联储提供更大操作空间和容错余地 [4] - 与2024年3季度经济指标显著走弱、劳动力市场急速降温甚至触发"萨姆规则"的情形相比 当前美国经济环境明显好于上年同期水平 劳动力市场虽有隐忧但远未达到危机程度 [4] 劳动力市场成为政策锚点 - 劳动力市场是美联储短期政策制定的主要考量因素 尽管失业率处于历史低位 但非农就业增长仍在放缓 三个月平均就业增长从6月会议时的15万人大幅下调至8月的2.9万人 [9] - 劳动力市场频繁经历下修 年度基准修订下修了90万人的非农就业 统计模型误差及劳工部局长更换增加外部噪音 使美联储数据路径依赖难度增大 [9] - 当前劳动力市场降温具有明显结构性特征 限制移民政策导致供需双弱格局 低失业率更多体现为"弱平衡"状态 劳动参与率下降限制失业率快速上行 因此大幅降息较难迅速改善就业市场 反而可能引发通胀意外上行 [9] 对通胀风险的适度容忍 - 美联储当前政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍 对关税引发持续通胀螺旋的担忧有所减弱 美联储官员普遍认同将关税政策影响视为"一次性"价格上涨 这为其更专注于就业目标提供支撑 [18] - 近期劳动力市场降温本身对通胀具有抑制作用 工资增长放缓有助于缓解成本推动型通胀压力 基于此判断 美联储认为可在防范就业风险的同时适度容忍通胀短期波动 [18] 点阵图显示降息存在较大分歧 - 点阵图显示美联储内部对后续政策路径存在较大分歧 19位票委中 10位支持降息2次及以上 9位支持2次以下 其中6位认为年内无需再降息 点阵图中位数显示年内仍存在两次降息 [23] - 尽管存在分歧 但美联储仍较为团结 9月利率声明中仅有斯蒂芬米兰投出唯一反对票 支持更大幅度的50基点降息 而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒并未投反对票 反映美联储专业性和独立性 白宫施压和影响暂时有限 [23] 经济预测呈现乐观基调 - 美联储2025年9月经济预测传递出乐观经济前景 上调美国2025年、2026年和2027年GDP预测 同时下调未来两年失业率预期 仅略微上调通胀预测 [24] - 具体预测调整：2025年实际GDP增速从1.4%上调至1.6% 2026年维持1.6% 2027年从1.8%上调至1.9% 2025年失业率从4.5%下调至4.3% 2026年从4.5%下调至4.4% 2025年PCE通胀从3.0%维持不变 核心PCE通胀从3.1%维持不变 [27] - 考虑到2026、2027年"大而美法案"带来的"宽财政"预期 上调经济增速预测具有合理性 潜在进一步降息将为美国经济增长提供支撑 但也意味着未来两年降息空间可能相当有限 [24] 基准情形下年内可能仅有一次降息 - 鲍威尔在新闻发布会上展现谨慎基调 相较于8月杰克逊霍尔会议释放的明确降息信号有所收敛 强调"风险管理" 试图在满足经济需要的同时保持政策专业性和独立性 [35] - 报告重申此前观点 美联储9月重启降息不意味着连续降息周期开启 当前降息空间仅有4-5次 尽管利率期货市场和主流预测网站显示10月、12月可能各降息一次 但对降息预期仍需谨慎 如未出现劳动力市场意外下行 2025年内降息可能仅有一次 且不降息情形仍存 [35]

投资评级 - 报告将恒基地产(12 HK)评级上调至"买入" [1][2] - 目标价从25.90港元上调至32.68港元 潜在涨幅16.9% [1][5] 核心观点 - 美联储降息25个基点至4%-4.25%区间 为2025年首次降息 预计未来18个月内还将降息5次总计125个基点 [2][5] - 降息将降低利息支出 激活香港房地产市场 促进开发板块销售和利润率回升 提升投资物业组合资产价值 [5] - 香港施政报告公布更灵活土地收地和交换模式 北部都会区开发加速将有利于恒基地产变现庞大农地储备 [5] - 公司拥有约4190万平方尺农地储备 历史平均成本仅每平方呎227港元 近期土地收地价超过每平方呎1000港元 [5] - 基于降息和北部都会区开发影响 上调公司资产净值预测至每股65.4港元(前为57.6港元) [5] - 轻微上调2025-2027年利润预测以反映利息开支减少的影响 [5] 财务数据 - 2024年收入252.56亿港元 同比下降8.4% 预计2025年将增长14.9%至290.16亿港元 [4] - 2024年核心利润97.74亿港元 同比增长0.7% 预计2025年将下降5.3%至92.57亿港元 [4] - 2024年核心每股盈利2.02港元 预计2025年为1.91港元 2026年回升至2.07港元 2027年达2.33港元 [4] - 市盈率从2024年的13.8倍预计升至2025年的14.6倍 随后降至2027年的12.0倍 [4] - 市账率维持在0.41-0.42倍区间 每股账面净值约66.54-67.45港元 [4] - 股息率稳定在6.4% 每股股息1.80港元 [4] - 毛利率从2024年的36.0%预计升至2025年的38.1% 2027年进一步升至39.4% [10] - 净负债权益比从2024年的18.9%预计升至2027年的22.4% [10] 估值分析 - 采用资产净值折让估值法 折让率从55%调整至50% [5] - 目标价32.68港元基于每股资产净值65.4港元计算 [5] - 当前股价27.96港元较52周高位29.05港元低3.8% 较52周低位19.88港元高40.6% [4] - 年初至今股价上涨18.47% 200天平均价为25.12港元 [4]

恒基地产投资观点 - 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点 目标利率区间降至4%-4.25% 为2025年首次降息 并暗示未来将进一步降息[1] - 降息进程将在2025年剩余时间和2026年持续 有利于提振香港房地产公司表现[1] - 香港施政报告公布更灵活土地收地和交换模式 北部都会区加快开发将有助于恒基地产将其庞大农田土地储备变现[1] - 上调恒基地产资产净值预测至每股65.4港元 轻微上调2025-27年利润预测以反映利息开支减少的影响[2] - 上调评级至买入 按50%资产净值折让 目标价上调至32.68港元 较收盘价27.96港元存在16.9%潜在涨幅[1][2] 光伏行业政策影响 - 多晶硅能耗新国标《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》于9月16日发布征求意见稿 规定棒状硅1/2/3级综合能耗为5/5.5/6.4 kgce/kg 较7月24日行业会议透露的5/6/7.5 kgce/kg标准进一步大幅收紧[3] - 新标准实施后 不符合3级标准的企业将被限期整改 逾期未改或整改后未符合2级标准的企业将被关停[3] - 根据硅业分会统计 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨 相比已建成产能350万吨大幅减少31.4%[3] - 能耗标准超预期收紧反映政府对光伏"反内卷"的坚定决心 以提高技术标准作为淘汰落后产能的主要手段[3] - 继续看好光伏行业"反内卷"推进 首选能耗最低的颗粒硅龙头协鑫科技（3800 HK）[3] 全球市场表现数据 - 恒生指数收盘26,545点 单日下跌1.36% 年初至今上涨28.71%[4] - 国企指数收盘9,457点 单日下跌1.46% 年初至今上涨29.72%[4] - 美国道琼斯指数收盘46,142点 单日上涨0.27% 年初至今上涨8.46%[4] - 标普500指数收盘6,632点 单日上涨0.48% 年初至今上涨12.76%[4] - 纳斯达克指数收盘22,471点 单日上涨0.94% 年初至今上涨16.36%[4] - 布兰特原油收盘67.98美元/桶 三个月下跌11.39% 年初至今下跌8.85%[4] - 期金收盘3,681.80美元/盎司 三个月上涨8.61% 年初至今上涨40.03%[4] - 美国10年期国债收益率4.11% 三个月下跌6.12个基点 六个月下跌4.03个基点[4] 恒生指数成份股关键指标 - 腾讯控股收盘642.00港元 市值5,827,582百万港元 年初至今上涨53.96% 2025年预测市盈率22.02倍[7] - 汇丰控股收盘107.20港元 市值1,873,642百万港元 年初至今上涨41.42% 2025年预测市盈率9.77倍[7] - 阿里巴巴健康收盘6.66港元 市值107,276百万港元 年初至今上涨100.60% 2025年预测市盈率38.85倍[7] - 中芯国际收盘69.50港元 市值416,981百万港元 单日上涨10.76% 年初至今上涨118.55% 2025年预测市盈率96.77倍[7] - 恒基地产收盘27.78港元 市值134,494百万港元 年初至今上涨17.71% 2025年预测市盈率17.06倍[7] 国企指数成份股关键指标 - 腾讯控股市值5,827,582百万港元 2025年预测市盈率22.02倍 市账率4.70倍[8] - 阿里巴巴收盘158.40港元 市值2,840,364百万港元 年初至今上涨92.23% 2025年预测市盈率21.73倍[8] - 美团收盘105.50港元 市值583,585百万港元 单日上涨9.27% 年初至今下跌30.45%[8] - 比亚迪股份收盘112.80港元 市值834,013百万港元 单日上涨7.94% 年初至今上涨26.93% 2025年预测市盈率21.66倍[8] - 快手收盘76.35港元 市值274,198百万港元 年初至今上涨84.64% 2025年预测市盈率16.82倍[8]

行业投资评级 - 报告覆盖光伏及新能源行业 未明确给出整体行业评级 但推荐协鑫科技(3800 HK)为行业首选[2] 核心观点 - 多晶硅能耗新国标大幅收紧 棒状硅1/2/3级综合能耗标准调整为5/5.5/6.4 kgce/kg 颗粒硅为3.6/4.0/5.0 kgce/kg 较7月透露版本5/6/7.5 kgce/kg进一步收紧[2] - 新标准实施后行业产能或关停超30% 中国内地多晶硅有效产能将从350万吨降至240万吨 减少110万吨(降幅31.4%)[2] - 产能过剩程度将大幅缓解 240万吨产能仍超出2026年预计需求150万吨约60% 但较当前状况明显改善[2] - 反映政府对光伏行业"反内卷"的坚定决心 通过提高技术标准淘汰落后产能[2] - 新建产能仅协鑫和通威符合2级及以上标准 未来行业新增产能将十分有限[2] 覆盖公司分析 - 协鑫科技(3800 HK)被列为首选 评级买入 目标价1.59港元 潜在涨幅14.4% 作为能耗最低的颗粒硅龙头[2][3] - 光伏制造板块覆盖多家企业: 新特能源(1799 HK)买入评级目标价8.62港元 阳光电源(300274 CH)买入评级目标价119元 福莱特玻璃(6865 HK)买入评级目标价11.7港元[3] - 新能源运营商板块多数获买入评级: 大唐新能源(1798 HK)目标价2.75港元 京能清洁能源(579 HK)目标价3.12港元 中国电力(2380 HK)目标价3.75港元[3] - 部分公司评级中性: 固德威(688390 CH)目标价49元 爱旭股份(600732 CH)目标价16.5元 信义能源(3868 HK)目标价1.28港元[3] 行业影响分析 - 新标准有12个月过渡期 对短期供应影响较小 因不符合标准产能绝大多数已处于停产状态[2] - 行业格局将优化 落后产能淘汰后产能过剩程度大幅降低 有利于行业长期健康发展[2]

行业投资评级 - 医药行业评级为"领先" [1] 核心观点 - 行业波动中内外资略有分歧 建议择时布局创新药产业链低估优质标的 [1] - 创新药板块普涨后择时和择股重要性提升 建议在板块回调时逐步布局 [4] - 特朗普声称加大对引进中国药品限制 但实际影响有限 主要考虑游说发起者主要是美国生物科技企业及投资者且MNC参与度低 以及MNC对中国医药创新的依赖度提升 [4] 行情表现 - 本周(2025/9/9-9/16)恒指涨1.9% 恒生医疗保健指数跌3.0% 在12个指数行业中排名第12位 跑输大市 [4][8] - 子行业表现：医院(+27.1%)、器械(+6.8%)、处方药(+4.0%)、CXO(+2.5%)、流通(+1.5%)、中药(+0.5%)、生物药(-2.2%)、互联网医药(-3.5%) [4][8] - 个股涨幅前三：药捷安康-B(+172.1%)、脑动极光-B(+120.4%)、佰泽医疗(+106.1%) [8] - 个股跌幅前三：基石药业-B(-23.1%)、思路迪医药股份(-18.1%)、来凯医药-B(-18.1%) [8] 板块估值 - 港股医疗保健行业市盈率TTM：处方药板块31.4倍 中药板块10.8倍 生物药板块14.2倍 流通板块7.5倍 互联网医药板块51.5倍 器械板块19.2倍 CXO板块29.2倍 医院板块9.2倍 [17] 机构持仓 - 2025年9月以来内资通过港股通持股比例保持稳定 截至9月16日内资持股比例较8月末略降0.1个百分点至22.1% 配置比例提升0.3个百分点至6.8% [33] - 外资持股比例相较于8月末降低0.8个百分点至38.4% 配置比例小幅提升0.2个百分点至5.4% [33] - 内资持续布局创新药企 君实生物、云顶新耀、荣昌生物的港股通持股比例在全体港股医药股中位列前十 [4][38] - 外资更重视即时盈利能见度 对CXO企业展现更强兴趣 对药明合联、凯莱英和泰格医药的持股比例分别提升1.0/1.0/0.6个百分点至39.1%/39.5%/37.9% [38] 政策动态 - 国家药监局发布优化创新药临床试验审评审批公告 为符合条件的创新药临床试验申请设立30日审评审批通道 [7] - 第十一批国家组织药品集中采购《二次征求意见稿》传出 在规则设计、企业资质、竞价机制等方面进行系统性优化 [6][7] - 集采规则调整包括延长生产经验证明时限至2020年9月至2025年9月 强化质量保证要求 完善价差控制机制 细化复活机制 动态调整带量比例 增设市场份额限制 优化儿童药差比价规则等 [6] 投资建议 - 创新药领域推荐关注：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富且估值未反映核心大单品价值 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估且长期成长逻辑清晰 [4] - CXO领域推荐关注：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头如药明合联 [4] 覆盖公司评级 - 给予买入评级的公司包括：阿斯利康(目标价93.30)、百济神州(目标价225.00)、翰森制药(目标价48.00)、信达生物(目标价105.00)、中国生物制药(目标价9.10)、康方生物(目标价183.00)、药明合联(目标价70.00)、三生制药(目标价35.00)、荣昌生物(目标价103.00)、传奇生物(目标价74.00)、和黄医药(目标价37.60)等 [3][45] - 给予中性评级的公司包括：恒瑞医药(目标价51.00)、药明生物(目标价34.00)、石药集团(目标价9.30)、科伦药业(目标价40.20)等 [3][45] - 给予沽出评级的公司：百时美施贵宝(目标价33.10) [3][45]

核心观点 - 医药行业在波动中呈现内外资持仓分歧 建议在回调时布局创新药产业链低估优质标的 重点关注创新药和CXO细分领域 [1][2] 行情回顾与机构持仓 - 恒生医疗保健指数本周下跌3.0% 跑输大市 其中医院、器械及处方药板块表现相对优于其他子板块 [1] - 9月以来内资通过港股通的持股比例保持稳定 而外资在港股医药的持仓从年中开始略有回落 [1] - 本周内资增持龙头及创新药企 外资增持性价比较高的CXO企业 但对内资加仓的创新标的有所减持 [1] 投资启示与推荐标的 - 特朗普声称加大对引进中国药品限制 但实际影响有限 [2] - 创新药板块普涨后建议在回调时逐步布局 [2] - 创新药推荐标的：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富且估值未反映核心大单品价值 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估且长期成长逻辑清晰 [2] - CXO推荐标的：药明合联作为细分赛道龙头 受益于下游高景气度和融资边际回暖 [2] 全球市场表现 - 恒指收盘26,908点 单日升1.71% 年初至今升30.49% [3] - 国指收盘9,597点 单日升2.24% 年初至今升31.64% [3] - 美股道指收盘46,018点 单日升0.57% 年初至今升8.17% [3] - 标普500收盘6,600点 单日跌0.10% 年初至今升12.22% [3] - 纳指收盘22,261点 单日跌0.33% 年初至今升15.28% [3] - 布兰特原油收盘68.48美元/桶 单日跌10.39% 年初至今跌8.18% [3] - 期金收盘3,688.90美元/盎司 单日升8.93% 年初至今升40.31% [3] - 美国10年债息4.07% 单日跌7.32个基点 年初至今跌5.48个基点 [3] 重点公司估值表现 - 腾讯控股(700 HK)市值6,003,463百万港元 年初至今升58.63% 2025E市盈率21.49倍 [6] - 药明生物(2269 HK)未在列表但行业报告提及CXO龙头药明合联 [2] - 石药集团(1093 HK)市值114,840百万港元 年初至今升109.41% 2025E市盈率20.01倍 [6] - 中芯国际(981 HK)市值406,181百万港元 年初至今升112.89% 2025E市盈率90.26倍 [6] - 阿里巴巴(9988 HK)市值2,897,745百万港元 年初至今升96.12% 2025E市盈率20.65倍 [7]

投资评级 - 首次覆盖禾赛集团港股(2525 HK)给予买入评级 目标价269 66港元 较当前234 00港元股价存在15 2%潜在上涨空间[1][4] 核心观点 - Robotaxi业务订单持续落地 2025年9月15日与美国领先Robotaxi企业签订超过4000万美元(约2 85亿元人民币)激光雷达订单 作为唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付[4] - 近期获得多个Robotaxi相关定点订单 包括Motional IONIQ 5 Robotaxi全球独家激光雷达订单 哈啰首款Robotaxi车型HR1单车搭载8台激光雷达 计划2026年量产下线 2027年部署超5万辆[4] - L3级自动驾驶法规落地成为行业催化剂 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案》明确推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 具备L3级自动驾驶车型对感知要求更高 单车激光雷达搭载量通常在3台以上[4] - 2025年上半年激光雷达出货量55万台 同比增长276 2% 其中ADAS交付量45万台增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台增长692 9% 在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] 财务预测 - 收入预测: 2025E为3236百万元人民币(增长55 8%) 2026E为4434百万元人民币(增长37 0%) 2027E为5775百万元人民币(增长30 2%)[3][11] - 净利润预测: 2025E为253百万元人民币(扭亏为盈) 2026E为441百万元人民币(增长74 5%) 2027E为624百万元人民币(增长41 6%)[3][11] - 毛利率预测: 2025E为42 0% 2026E为38 6% 2027E为35 8%[5][11] - 净利率预测: 2025E为7 8% 2026E为9 9% 2027E为10 8%[5][12] - 每股盈利预测: 2025E为1 91元人民币 2026E为3 34元人民币 2027E为4 73元人民币[3][12] 估值分析 - 基于DCF估值模型得出每股价值34 66美元 换算汇率为7 78港元/美元 对应港股目标价269 66港元[6] - 估值假设: WACC为9 9% 无风险利率4% 市场风险溢价8% Beta值1 1 税前债务成本5% 预期债权比例30% 有效税率15%[6] - 市盈率估值: 2025E为111 9倍 2026E为64 2倍 2027E为45 3倍[3] - 市账率估值: 2025E为6 76倍 2026E为6 12倍 2027E为5 39倍[3] 业务表现 - 2025年上半年财务表现: 激光雷达出货量55万台同比增长276 2% ADAS交付量45万台同比增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台同比增长692 9%[4] - 市场地位: 根据盖世汽车数据 2025年上半年在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] - 盈利能力指标: 2025E的ROA为4 0% ROE为6 2% ROIC为5 3% 2026E的ROA为6 2% ROE为10 0% ROIC为8 4%[12] 预测调整 - 上调2026-2027年收入预测约2% 反映持续获取订单能力及L3级自动驾驶法规落地后市场空间扩大[4][5] - 同步上调2026-2027年净利润预测6%-7% 2026E净利润从414百万元上调至441百万元 2027E净利润从591百万元上调至624百万元[4][5]

禾赛集团投资观点 - 首予港股买入评级 目标价269 66港元 较当前收盘价234 00港元有+15 2%潜在涨幅 [3][4] - 获得美国领先Robotaxi企业超过4000万美元激光雷达订单 作为唯一供应商计划2026年底前完成交付 [3] - L3级自动驾驶法规落地成为行业催化剂 有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量 [3] 财务预测调整 - 上调2026-2027年收入预测约2% 反映持续获取订单能力和L3法规落地后市场空间扩大 [4] - 基于DCF模型上调美股目标价至34 66美元 原为27 52美元 [4] 全球主要指数表现 - 恒指收盘26 439点 年初至今+31 80% 国指收盘9 386点 年初至今+28 76% [5] - 道指收盘45 758点 年初至今+7 55% 标普500收盘6 607点 年初至今+12 33% 纳指收盘22 334点 年初至今+15 66% [5] - 德国DAX收盘23 329点 年初至今+17 18% 法国CAC收盘7 818点 年初至今+5 93% 英国富时100收盘9 196点 年初至今+12 51% [5] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油67 45美元 三个月-7 98% 年初至今-9 56% [5] - 期金3 682 20美元 三个月+8 41% 期银42 20美元 三个月+16 01% [5] - 欧元兑美元1 19 三个月+2 24% 年初至今+14 46% 英镑兑美元1 37 三个月+0 44% 年初至今+9 04% [5] 恒生指数成份股表现 - 腾讯控股收盘645 00港元 市值5 856 826百万港元 年初至今+54 68% 2025E市盈率21 46倍 [8] - 汇丰控股收盘107 20港元 市值1 873 642百万港元 年初至今+41 42% 2025E市盈率9 76倍 [8] - 阿里巴巴收盘153 50港元 市值2 752 499百万港元 年初至今+86 29% 2025E市盈率20 80倍 [9] 国企指数成份股表现 - 小米集团收盘56 45港元 市值1 213 594百万港元 年初至今+63 62% 2025E市盈率31 57倍 [9] - 美团收盘100 30港元 市值554 820百万港元 年初至今-33 88% [9] - 建设银行收盘7 77港元 市值2 076 463百万港元 年初至今+19 91% [9]

交银国际研究 每日晨报 2025 年 9 月 16 日 今日焦点 | 汽车行业 | | | --- | --- | | 技术创新激发汽车消费需求，关注 | L3 级自动驾 | | 驶法规落地节奏 | | | 陈庆 | angus.chan@bocomgroup.com | 9 月 12 日，工业和信息化部、公安部、财政部等八部门近日联合印发《 汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》。 着力扩大消费，有条件批准 L3 级车型生产准入。《方案》明确提出： 2025 年力争实现汽车销量 3230 万辆左右，同比增长约 3%，2026 年行 业运行保持稳中向好态势。在辅助驾驶方面，有条件批准 L3 级车型的生 产准入。 | 银行业 | | | --- | --- | | 8 | 月新增人民币贷款和新增社融均符合市场预期 | | 万丽, CFA, FRM | wanli@bocomgroup.com | 8 月新增人民币贷款为 5900 亿元，符合万得市场平均预期，同比少增 3100 亿元，企业部门贷款表现相对较好。8 月新增社融为 2.57 万亿元， 符合万得市场平均预期，同比少增 4630 亿元，主要由 ...

行业投资评级 - 银行业评级为"领先" 预期行业未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [17] 核心观点总结 - 8月新增人民币贷款5900亿元 符合市场预期 但同比少增3100亿元 企业部门贷款表现相对较好 [1] - 8月新增社融2.57万亿元 符合市场预期 同比少增4630亿元 主要受人民币贷款和政府债券同比少增影响 [1] - M1增速环比回升0.4个百分点至6.0% 主要受低基数影响 M2增速持平于8.8% [1] - 非银机构存款同比多增5500亿元至1.18万亿元 居民存款同比少增6000亿元 显示存款向资本市场转移态势延续 [1] - 预计消费贷款贴息政策落地将提振信贷需求 股票市场成交活跃态势有望延续 [1] 信贷数据表现 - 居民短期贷款新增105亿元 同比少增611亿元 居民中长期贷款新增200亿元 同比少增1000亿元 [1][2] - 企业短期贷款新增700亿元 同比多增2600亿元 企业中长期贷款新增4700亿元 同比少增200亿元 [1][2] - 企业票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 非银机构贷款净减少1130亿元 [1][2] - 2025年1-8月累计新增人民币贷款13.46万亿元 同比少增9700亿元 [2] 社融结构分析 - 表外融资中未贴现票据同比多增1323亿元至1974亿元 委托贷款减少166亿元 信托贷款新增350亿元 [1][2] - 政府债券发行1.37万亿元 同比少增2519亿元 仍是社融主要来源 [1][2] - 企业债券融资1343亿元 同比少增360亿元 非金融企业股票融资457亿元 同比多增325亿元 [2] - 2025年1-8月累计新增社融26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [2] 存款结构变化 - 8月新增人民币存款2.06万亿元 同比少增1600亿元 [1][2] - 居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元 [1][2] - 财政存款新增1900亿元 同比少增3687亿元 非银机构存款新增1.18万亿元 同比多增5500亿元 [1][2] - 2025年1-8月累计新增存款20.5万亿元 同比多增7.62万亿元 [2] 覆盖公司评级 - 中金公司(3908 HK)目标价22港元 潜在涨幅3.0% 评级买入 [16] - 中信证券(6030 HK)目标价30港元 潜在涨幅2.4% 评级买入 [16] - 众安在线(6060 HK)目标价23港元 潜在涨幅27.6% 评级买入 [16] - 中国太保(2601 HK)目标价44港元 潜在涨幅33.9% 评级买入 [16] - 中国平安(2318 HK)目标价73港元 潜在涨幅27.8% 评级买入 [16] - 奇富科技(QFIN US)目标价58美元 潜在涨幅104.5% 评级买入 [16]