投资评级 - 维持"买入"评级，目标价36.24元人民币[1] 核心业绩表现 - 25H1收入133.3亿元（同比+26.5%），归母净利10.0亿元（同比+114.9%），接近业绩预告上限[1] - Q2收入78.3亿元（同比+28.1%），归母净利6.4亿元（同比+155.1%）[1] - 经营性净现金流19.9亿元（同比+21.1亿元），费用率11.5%（同比-2.7pct）[3] 分业务表现 - **玻纤业务**：销量67万吨（同比-1%），收入43.5亿元（同比+13%），毛利率26.0%（同比+10.7pct）[2] - **风电叶片**：销量15GW（同比+103%），收入52.0亿元（同比+84%），毛利率16.4%（同比+0.8pct）[2] - **锂膜业务**：销量13亿平米（同比+60%），收入9.3亿元（同比+22%），毛利率1.3%（同比-11.0pct）[2] 特种电子布进展 - 25H1销售895万米，覆盖全品类低介电/低膨胀产品，完成国内外头部客户认证[4] - 太原基地一线已投产（年产能15万吨），二线预计年底投产，新建3500万米特种电子布项目[4] 盈利预测与估值 - 25-27年EPS预测1.15/1.38/1.62元，26年目标市值609亿元（传统业务19xPE+电子布业务32xPE）[5] - 26年可比公司PE均值：风电/玻纤19x，PCB/CCL 29x[12]

投资评级与目标价 - 报告维持百普赛斯(301080 CH)"买入"评级，目标价上调至72.20元人民币（前值57.75元）[1] - 给予25年67倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期均值53倍[4] 1H25业绩表现 - 1H25收入/归母净利润/扣非归母净利润达3.87/0.84/0.84亿元，同比+29.4%/+47.8%/+45.8%[1] - 2Q25收入/归母净利润同比增速进一步加快至+31.0%/+66.1%[1] - 1H25毛利率90.14%，同比略降1.32个百分点[3] 收入结构分析 - 海外收入2.58亿元（占比66.7%）同比+22.9%，国内收入1.23亿元同比+36.7%[2] - 核心业务重组蛋白收入3.19亿元（占比82.4%）同比+25.7%，抗体及试剂盒收入0.50亿元同比+47.7%[2] - 技术服务收入增速最快达79.8%，但规模较小仅0.12亿元[2] 费用控制与盈利预测 - 1H25销售/管理/研发费用率29.69%/15.36%/23.26%，同比-2.60/-0.70/-2.86个百分点[3] - 上调25-27年归母净利润预测至1.81/2.34/2.97亿元，较前值上调15%/19%/24%[4] - 对应25-27年EPS预测1.08/1.39/1.77元，三年净利润CAGR达33.9%[4] 可比公司与估值 - 可比公司25年PE均值53倍，最高为诺唯赞109倍，最低安图生物19倍[13] - 当前股价57.93元对应25年PE 53.76倍，PB 3.58倍[9] - 公司25年EV/EBITDA为39.94倍，显著高于行业均值[9] 经营预测与财务指标 - 预计25-27年营业收入8.10/10.29/12.86亿元，CAGR 26.5%[9] - ROE将从24年4.6%提升至27年9.8%，净利率由18.6%升至22.4%[17] - 1H25经营活动现金流0.84亿元，资本支出1.67亿元[17]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价145.05元人民币[1] - 目标价较前值123.14元上调17.8%，对应7.0倍25PS估值（前值6.0倍）[5] 财务表现 - 2025H1营业收入30.09亿元（+11.16% YoY），归母净利润-2.28亿元（亏损收窄61.54% YoY）[1] - Q2单季度归母净利润0.22亿元（24Q2亏损1.03亿元），实现扭亏[1] - 经营性现金流-2.35亿元（24H1为-9.77亿元），现金流状况改善[1] - 毛利率62.09%（+0.75pct YoY），云计算业务毛利率提升3.46pct[2] - 销售/管理/研发费率分别下降6.04/1.88/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%[2] 分业务表现 - 网络安全收入14.35亿元（+2.61% YoY），占比47.7%[2] - 云计算收入13.95亿元（+26.15% YoY），增速领先，占比46.4%[2] - 基础网络及物联网收入1.79亿元（-11.62% YoY）[2] - 超融合HCI产品市占率25.1%（Q1），居中国全栈超融合市场首位[3] 技术创新与产品升级 - AI创新平台升级：支持8卡运行671B大模型，显存切分精度达1%，资源利用率提升30%+[3] - 兼容国内外GPU芯片，实现异构统一管理，内置DeepSeek/LLAMA等主流模型[3] - EDS分布式存储产品聚焦高价值场景，信创方案升级带动收入增速领先[3] 客户结构与市场拓展 - 政府及事业单位客户收入增速16.98%（企业/金融客户分别+6.61%/+11.23%）[4] - 国际市场收入2.54亿元（+35.33% YoY），海外布局加速[4] - 践行"AI First"战略，构建AI赋能体系推动产品融合[4] 盈利预测与估值 - 2025-27年收入预测87.42/102.52/121.68亿元，CAGR 18.1%[5] - 归母净利润预测3.44/4.51/5.93亿元，2025年同比增速74.65%[11] - 当前股价104.06元对应127.68倍25PE，4.63倍25PB[11]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价98.13元人民币，较当前收盘价81.24元存在20.8%上行空间 [2] - 市值646.23亿元人民币，6个月平均日成交额5.86亿元人民币 [2] 核心业绩表现 - 1H25营收66.49亿元（同比+32%），归母净利润4.52亿元（同比+194%），贴近预告中值 [6] - 2Q25单季营收41.13亿元（同比+42%），净利润3.45亿元（同比+128%） [6] - 上调2025-2027年净利润预测至12.50/18.15/23.67亿元，调整幅度达+63%/+88%/+108% [10][22] 业务板块分析 - 网络设备收入58.41亿元（同比+46.6%），其中数据中心交换机收入35.39亿元（同比+110%） [7] - 推出128口400G/64口800G交换机，提升万亿级模型训练效率 [7] - 海外收入11.45亿元（同比+48.5%），合作伙伴增至2620家，亚太欧洲市场显著增长 [7] 财务指标与预测 - 1H25毛利率33.19%（同比-2.79pct），数据中心交换机毛利率降6.85pct [8] - 费用率显著改善：销售/研发费用率10.23%/11.53%（同比-5.07pct/-4.44pct） [8] - 预计2025-2027年ROE达24.05%/26.96%/26.82%，EPS为1.57/2.28/2.98元 [5][22] 行业机遇与竞争地位 - 国内数据中心交换机市场份额19.2%（1Q25），200G/400G细分市场占有率38.1%排名第一 [9] - 互联网厂商资本开支高增：字节/阿里2025年预计达1600/1200亿元 [9] - H20供应恢复及国产GPU突破将驱动需求，预计网络设备收入2027年达197.6亿元 [20] 估值比较 - 可比公司2026年平均PE 43x，给予公司26年43x PE估值 [10][23] - 当前PE 51.68x（2025E），低于深信服（120.79x）但高于工业富联（29.01x） [5][23]

投资评级与目标价 - 维持友邦保险(1299 HK)"买入"评级，目标价85.00港币 [1][2] - 当前收盘价74.10港币(截至8月20日)，较目标价存在14.7%上行空间 [2] 核心业绩表现 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长14%(不变汇率口径)，其中中国香港市场NBV同比+24%，中国大陆受假设调整影响下滑4%，东南亚整体保持高速增长 [6] - 每股营运利润(OPAT)同比增长12%，股息(DPS)同比提升10%至0.49港币 [6] - 1H25通过股息和回购合计回馈投资者37亿美元，预计2025年股息(含回购)率达4.7% [10] 分区域业务表现 中国香港市场 - 1H25 NBV同比增长24%，较1Q25的16%加速，内地访客(MCV)业务同比+30%贡献近半份额 [7] - 代理人渠道NBV同比+35%，银保渠道+27%，专业经代渠道仅+3% [7] - 预计2025全年香港NBV增长24% [7] 中国大陆市场 - 1H25 NBV同比下降4%，剔除EV假设调整影响后实际同比增长10%(2Q25同比+15%) [8] - 新开业区域表现亮眼，NBV同比+36%(占大陆市场8%)，公司给出2025-2030年新区域NBV复合增速40%指引 [8] - 预计2025年大陆市场NBV增长1% [8] 东南亚市场 - 1H25泰国/新加坡/马来西亚NBV分别同比+35%/+16%/-3%，印度市场增长38% [9] - 泰国高增长部分源于医疗险老产品"炒停售"，下半年或承压 [9] - 预计2025年东南亚(新马泰)NBV增长14% [9] 财务预测与估值 - 下调2025年EPS预测22%至0.49美元，维持2026-2027年EPS预测0.70/0.79美元 [11] - 估值采用三阶段DCF模型(50年)，结合账面价值法(60港币)和内含价值法(110港币)得出目标价 [14] - 2025E毛保费收入208.13亿美元(+7.76%)，归母净利润51.61亿美元(-24.5%) [5] - 2025E PB 2.33倍，PE 19.26倍，股息率2.78% [5] 资本回报能力 - 1H25营运ROE达18%，符合2023-2026年OPAT复合增速9%-11%指引 [10] - 预计2025年每股OPAT增长5%，营运ROE维持17% [10] - 每股BVPS从2024年3.74美元提升至2025E 4.07美元 [5][20]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价66.60元（按当前股本计前值44.79元）[6][8] - 给予25年公司PE 45倍（前值34倍），高于可比公司25年35倍PE均值[6][14] 财务表现 - **收入与利润**：25H1收入75.3亿元（同比+18.0%），归母净利3.1亿元（同比+27.8%），扣非净利2.9亿元（同比+32.2%）[2] - **季度增长**：25Q2收入45.57亿元（同/环比+47.8%/+53.1%），归母净利1.90亿元（同/环比+47.5%/+63.0%），毛利率/净利率达10.26%/4.20%（环比+0.67/+0.35pct）[3] - **费用控制**：期间费用率4.63%（环比-0.41pct），销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.03/-0.16/-0.13/-0.08pct[3] 业务亮点 - **钴酸锂业务**：25H1销量2.88万吨（同比+56.6%），显著高于国内行业增速27.8%，推测单吨净利1~1.1万元；受益高电压产品优势及钴涨价库存收益[4] - **动力电池材料**：销量3.19万吨（同比+20.8%），三元单吨净利约2000元，铁锂产能逐步放量且25年出货有望达万吨级实现减亏[4] - **技术进展**： - 钴酸锂：4.53V产品量产，4.55V进入中试阶段[5] - NL结构：开发3C消费、低空飞行等领域应用，规模化后成本或低于钴酸锂[5] - 固态电池：氧化物路线正极已供货，硫化物路线样品送检；氧化物电解质吨级量产，硫化物电解质客户端测试良好[5] - 固态储氢：完成多款产品开发销售[5] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利预测至7.46/9.01/10.53亿元（前值6.67/8.09/9.54亿元，上修12%/11%/10%）[6] - 预计25-27年营收18.17/20.72/23.43亿元（同比+36.6%/+14.1%/+13.1%），ROE提升至8.26%/9.35%/10.19%[12] 行业与市场 - **行业驱动**：国家补贴+AI用电量提升推动钴酸锂需求，公司市占率持续扩大[4] - **可比公司估值**：容百科技/当升科技/天赐材料25年PE均值35倍，报告给予公司45倍PE溢价[14]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价51.30元人民币[1][4][5] 核心财务表现 - 2025年H1营收764.63亿元（同比+34.46%），归母净利105.30亿元（同比+1169.77%）[1] - Q2营收404.02亿元（同比+32.06%，环比+12.04%），归母净利60.39亿元（同比+88.24%，环比+34.47%）[1] - Q2生猪头均盈利约250元，显著高于行业平均55元[1][2] - 6月完全成本降至12.1元/公斤，较年初下降近1元/公斤[1][2] 业务运营亮点 - 25H1生猪出栏4691万头（同比+45%），其中商品猪3839万头、仔猪829万头[2] - 屠宰业务量1141万头（同比+111%），产能利用率提升至79%[2] - 能繁母猪存栏连续两季度环比调减，Q2末较年初减少8.1万头[3] - 肥猪出栏均重自6月起逐月下调，响应"反内卷"政策导向[3] 股东回报与国际化进展 - 半年度现金分红50亿元，股利支付率提升至47.5%（每股0.93元）[3] - 3月设立越南子公司，5月递交H股上市申请，推进全球化战略[3] 行业前景与竞争优势 - 生猪养殖行业进入高质量竞争阶段，中长期去产能或抬高猪价中枢[1] - 公司凭借成本领先优势（较行业平均低1元/公斤以上）实现逆周期盈利[1][2] - 预计2025/26/27年归母净利分别为197/183/472亿元，对应BVPS 15.39/18.23/26.37元[4] 估值依据 - 基于2025年3.3x PB估值（高于可比公司平均2.8x PB），维持目标价51.30元[4][12] - 当前股价47.50元（截至8月20日），对应2025年PE 13.15倍、PB 3.09倍[6][9]

投资评级 - 维持买入评级，目标价6.03港元 [1][4] - 基于15倍2025年预测PE估值，较可比公司18.18倍均值折价 [12] 核心观点 - 短期业绩承压但中长期成长路径清晰：25H1收入4.39亿元（同比+10.1%），经调整净利润0.81亿元（同比-13.1%），主要受广州新学习中心成本拖累及内部调整影响 [1][2] - 异地扩张加速：25H1学习中心总数达184所（深圳162所/广州22所），广州半年新增13所，计划26年向大湾区其他城市拓展 [2] - 业务结构优化：素质教育收入占比88%（3.88亿元，yoy+5.8%），辅导课程收入0.52亿元（yoy+58.7%） [2] 财务预测调整 - 下调25-27年净利润预测至2.07/2.76/3.88亿元（降幅15%/16%/8%），主因网点扩张短期拖累利润率 [4][9] - 预计25年收入增速21.3%（原假设34.3%），毛利率下调至37.1%（原39.8%） [10] - 自由现金流收益率预计从25年3.92%提升至27年17.48% [18] 运营与战略 - 人才储备升级：深圳新教师中一本及以上学历占比91%，70%为应届生 [3] - 产品线重构：探索职教高考等新业务，优化现有课程体系 [3] - 广州市场优先策略：短期内侧重营收与市占率提升，依托集团教研资源支持 [2] 估值与同业比较 - 当前股价2.86港元对应25年PE 8.32倍，低于行业均值18.18倍 [8][12] - 可比公司中新东方25年PE 16.96倍，好未来27.89倍，学大教育24.82倍 [12] - 股息率预计从25年3.61%升至27年9.72% [18] 业绩指标 - ROE维持25%以上：25-27年预测值25.12%/28.23%/32.61% [18] - 营收增速阶梯式增长：25-27年预测21.3%/26.8%/22.8% [10] - 经营性现金流25年预计2.19亿元，27年增至3.97亿元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至17.57港元（前值15.61港元）[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1营收566亿元人民币（同比+0.13%），归母净利润52.59亿元人民币（同比+5.05%）[1] - 25H1新签合同额926亿元人民币（同比-19.2%），剔除香港重大项目影响后同比+22.8%[1] - 在手订单3860亿元人民币，为24年收入的3.7倍[1] - 整体毛利率15.06%（同比-0.41pct），净利率9.28%（同比+0.43pct）[3] - 25H1经营性现金流净额1.23亿元人民币（同比多流入1.21亿元）[4] 业务结构分析 - 科技带动类业务25H1营收205亿元人民币（同比+73%），占比提升至36%[2] - 投资带动类/建筑类/运营类营收占比分别为37%/26%/1%[2] - 科技带动类业务三年营收复合增长率达39%[2] - 新签合同中科技带动类占比48%（444亿元人民币）[2] 地区表现 - 内地营收293.4亿元人民币（同比-8.8%），毛利率22.8%（同比+2.45pct）[3] - 香港营收232.4亿元人民币（同比+39.6%），毛利率3.8%（同比-1.46pct）[3] - 澳门营收19亿元人民币（同比-61.8%），毛利率22.3%（同比+9.25pct）[3] 财务健康度 - 平均融资成本3.15%（同比-0.39pct）[4] - 资产负债率71.6%（同比-0.3pct），净借贷比率65.2%（同比-8.4pct）[4] - 连续第四年实现整体经营现金流为正[4] 估值与预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测103/112/121亿港元[5] - 给予25年9xPE估值（可比公司平均8.6xPE）[5] - 当前股息率5.4%[1]，预测2025年股息率5.63%[11] - 2025年预测ROE 13.33%，PB 0.75x[11]