投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2Q2025扣非归母净利润同比增长16.03% 实现两位数增长 主营业务盈利能力向好 [2][3] - 1H2025能源板块利润总额同比增长16.29% 受益于市场煤价下行 [4] - 金融股权投资收益稳定 1H2025参股江苏银行和利安人寿投资收益合计13.19亿元 同比增长1.01亿元 [4] - 新增机组持续投产 国信沙洲首台100万千瓦机组于7月8日正式投产 第二台预计年内投产 未来控股火电装机将进一步增加 [4] 财务表现 - 1H2025营收156.88亿元 同比减少11.75% 归母净利润20.3亿元 同比增长3.96% [2] - 2Q2025单季度营收79.28亿元 同比下降8.83% 归母净利润11.65亿元 同比减少0.71% [2] - 1H2025扣非归母净利润同比增长9.13% [3] - 1H2025营业外收入0.25亿元 同比下降90.97% [3] 业务板块分析 - 能源板块1H2025收入同比下降11.95% 上网电量同比减少5.21% 含税平均上网电价同比下降4.59% [4] - 江苏燃煤机组上网电量同比增长2.21% 电价下降39.30元/MWH 降幅8.4% [4] - 金融板块1H2025利润总额17.56亿元 同比减少9.95% 主要因上年同期增持江苏银行形成营业外收入 [4] - 江苏信托1H2025营业收入18.37亿元 同比增长3.74% 手续费及佣金收入4.24亿元 同比减少2.65% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.26亿元 33.94亿元和34.83亿元 [5] - 对应PE分别为8.8倍 8.6倍和8.4倍 [5][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.88元 0.90元和0.92元 [6] - 预计2025年营业收入381.25亿元 同比增长6.1% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2Q25归母净利润同比增长3.26% 增速转正 毛利率和净利率同比环比均提升 [3][5] - 1H25营收同比下降5.83% 归母净利润同比微增1.05% 主要受火电发电量下降和电价下滑影响 但燃料成本改善形成缓冲 [3][4] - 新能源装机加速扩张 控股在运装机约15万千瓦 在建160万千瓦 获取指标52.3万千瓦 预计2025年实现高增长 [5] 财务表现 - 1H2025营收131.85亿元（同比-5.83%） 归母净利润10.82亿元（同比+1.05%） [3] - 2Q2025单季营收67.66亿元（同比-3.57%） 归母净利润6.38亿元（同比+3.26%） [3] - 2Q25毛利率17.41%（同比+3.93pct 环比+2.39pct） 净利率13.43%（同比+1.64pct 环比+2.32pct） [5] - 安徽省双边协商电价412.97元/兆瓦时（同比-23元/兆瓦时 降幅5.35%） [4] - 秦皇岛5500大卡煤价均价696.11元/吨（同比-187.86元 降幅21.25%） [4] 业务分析 - 火电发电量受安徽区域影响：1H25全省火电发电量同比降7.9% 利用小时减少166小时至2190小时 [4] - 增量机组缓冲电量下滑：2024-2025年投产长丰燃气电厂、英格玛电厂和钱营孜电厂 [4] - 新能源项目进展：新疆80万千瓦光伏力争3Q25并网 宿州褚兰30万千瓦风电力争2025年内并网 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为320.86/307.22/302.87亿元 [6] - 预计归母净利润分别为21.75/23.37/24.36亿元 对应PE 7.6/7.1/6.8倍 [6] - 2025年预测EPS 0.96元/股 2027年升至1.07元/股 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强 [6] - 2025年上半年收入增长稳健，母公司表现突出但部分子公司利润波动影响整体业绩 [3][4] - 应收账款周转率有所优化，费用率控制得当 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.4/21.7/23.1亿元，对应PE分别为11/11/10倍 [6] 财务表现 - 2025H1实现收入256.34亿元（+3.54%），归母净利润9.49亿元（-5.2%），扣非归母净利润9.32亿元（-7.14%） [3] - 2025Q2实现收入129.21亿元（+2.27%），归母净利润4.9亿元（-9.52%），扣非归母净利润4.85亿元（-10.98%） [3] - 母公司2025H1收入120.04亿元（+12.5%），净利润7.59亿元（+1.15%）；Q2收入60.66亿元（+8.99%），净利润4.22亿元（-2.93%） [4] - 毛利率2025H1为6.14%（-0.94pct），归母净利率3.7%（-0.34pct） [5] - 管理/销售/财务费用率分别为0.79%/1.19%/-0.05%，同比变化-0.02/-0.38/+0.16pct [5] 子公司表现 - 北京华鸿收入29.9亿元（-5.2%），净利润0.32亿元（+11.4%） [4] - 北京天星收入25.2亿元（-11.2%），净利润0.36亿元（-23.5%） [4] - 北京康辰收入19.4亿元（+12.7%），净利润0.49亿元（-13.6%） [4] - 国瑞药业收入1.99亿元（-24.5%），净利润-0.08亿元（-128.2%） [4] - 宜昌人福收入44.2亿元（-1.8%），净利润14.3亿元（+0.5%） [4] 运营能力 - 应收账款周转天数104.8天，同比减少0.6天 [5] - 应收账款占总资产比例45.8%，同比增加0.85pct [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入53,037/56,743/60,711百万元，增长率5%/7%/7% [7] - 预测归母净利润2,041/2,172/2,313百万元，增长率2%/6%/6% [7] - 对应EPS 2.71/2.88/3.07元/股 [7] - 当前股价30.44元，总股本754.50百万股 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 自主品牌持续景气高增 自有品牌表现持续靓丽 线上销售快速增长 麦富迪品牌销售额同比+26% 弗列加特品牌销售额同比+146% 直销渠道收入同比+40% 主粮收入同比+57% [2][3] - 盈利表现较为稳健 25H1毛利率42.8%同比+0.7pct 主粮毛利率46%同比+1.5pct 25Q2毛利率43.8%同比+1.0pct [4] - 推出第二期限制性股票激励计划 授予55.6万股限制性股票 占总股本0.139% 深度绑定核心高管利益 业绩考核要求以24年为基数 25-27年营收增长率分别为25%/53%/84% 净利润增长率分别为16%/32%/45% [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入32.21亿元同比+32.72% 归母净利润3.78亿元同比+22.55% 扣非归母净利润3.67亿元同比+26.46% [2] - 25Q2营业总收入17.41亿元同比+30.99% 归母净利润1.74亿元同比+8.54% 扣非归母净利润1.69亿元同比+10.43% [2] - 利润分配方案为每10股派发现金红利2.5元 [2] 业务分析 - 分业务表现 自有品牌麦富迪精准锁定年轻消费群体 布局高端犬猫粮市场 高端副品牌霸弗天然粮24年双十一期间全网销售额同比+150% 弗列加特品牌以鲜肉精准营养技术为核心 推出大红桶冻干和高机能烘焙粮两大明星系列 [3] - 分渠道表现 25H1直销收入12.1亿元同比+40% [3] - 分品类表现 25H1主粮收入18.8亿元同比+57% 零食收入12.9亿元同比+8% [3] 盈利能力 - 费率表现 25Q2销售费率23.9%同比+3.5pct 管理费率5.7%同比-0.4pct 研发费率1.5%同比+0.0pct 财务费率-0.3%同比+0.5pct [4] - 净利率表现 25Q2归母净利率10.0%同比-2.1pct 扣非归母净利率9.7%同比-1.8pct [4] 财务预测 - 营收预测 预计2025-2027年营业总收入分别为65.82亿元/81.30亿元/99.43亿元 同比分别+25.5%/+23.5%/+22.3% [5] - 净利润预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.45亿元/9.55亿元/12.06亿元 同比分别+19.3%/+28.1%/+26.3% [5] - 估值水平 当前股价对应2025-2027年PE分别为52x/41x/32x [5] 财务数据 - 2024A营业总收入52.45亿元 2025E预计65.82亿元 2026E预计81.30亿元 2027E预计99.43亿元 [5][12] - 2024A归母净利润6.25亿元 2025E预计7.45亿元 2026E预计9.55亿元 2027E预计12.06亿元 [5][12] - 盈利能力指标 预计2025-2027年毛利率分别为44.2%/46.0%/47.4% 净利率分别为11.4%/11.8%/12.2% ROE分别为15.6%/16.9%/17.9% [12] 资产负债 - 2024A货币资金6.95亿元 2025E预计13.16亿元 2026E预计16.26亿元 2027E预计23.31亿元 [12] - 2024A存货7.80亿元 2025E预计8.74亿元 2026E预计10.44亿元 2027E预计12.43亿元 [12] - 资产负债率 2024A为17.1% 2025E预计21.1% 2026E预计19.4% 2027E预计16.9% [12] 现金流 - 经营活动现金流 2024A为7.20亿元 2025E预计7.17亿元 2026E预计9.16亿元 2027E预计11.31亿元 [12] - 投资活动现金流 2024A为-9.69亿元 2025E预计-3.05亿元 2026E预计-4.69亿元 2027E预计-1.93亿元 [12] - 融资活动现金流 2024A为-0.96亿元 2025E预计2.09亿元 2026E预计-1.38亿元 2027E预计-2.32亿元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司全球化产能布局和大客户战略有效抵御贸易摩擦影响 越南基地具备全品类制造能力且可覆盖全部对美订单 罗马尼亚基地建设为拓展欧美市场提供支撑 [4] - 内销市场开拓成效显著 25H1内销营收同比增长15.4% 公司正加快向内外销并重转型 [4] - 盈利能力环比改善 25Q2销售毛利率和净利率分别环比提升2.17和0.65个百分点 [5] - 实施积极分红政策 中期分红5287万元 占25H1归母净利润39.89% [5] 财务表现 - 25H1实现营收21.89亿元 同比增长6.66% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.92% [3] - 25Q2单季度营收11.78亿元 同比下降1.42% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.34% [3] - 25H1销售毛利率21.82% 同比下降1.03个百分点 净利率6.04% 同比下降0.3个百分点 [5] - 期间费用率15.52% 同比上升0.29个百分点 其中研发费用率上升0.34个百分点至3.71% [5] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年收入增速分别为14%/13%/8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为15%/26%/20% [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.03/1.30/1.56元 [6] - 当前股价对应2025年市盈率11.1倍 2026年市盈率8.8倍 [6] 行业与市场 - 美国市场家具类产品需求走弱 中国办公椅出口额同比下降7.22% 其中对美出口额同比下降29.37% [4] - 订单加速从中国向外转移 渠道商采购备库趋于谨慎 [4] - 美国推迟对华加征关税 预期终端补库需求将陆续释放 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健，高分红彰显投资价值 [5] - 薄膜新材料增长势能充足，海外业务加速扩张，外销占比提升至17.4% [4] - 公司今年首次宣布中期分红计划，分红比例达93.58%，充分显现对股东回报的高度重视 [5] 财务表现 - 25H1实现营收17.46亿元，同比+5.78%，归母净利润1.83亿元，同比+1.72% [3] - 25Q2营收8.98亿元，同比+10.07%，归母净利润0.94亿元，同比+0.65% [3] - 预计2025-2027年收入分别为37.95/41.41/45.04亿元，同比+8%/9%/9%，归母净利分别5.04/5.51/6.35亿元，同比+8%/9%/15% [5] - 25H1销售毛利率21.18%，同比下滑1.2pct，销售净利率10.55%，同比下滑0.49pct [5] - 期间费用率同比-0.96pct至9.45%，费用控制良好 [5] 业务分析 - 分产品：25H1彩印复合包材/塑料软包薄膜/油墨/真空镀铝包材营收分别为12.19/3.69/0.74/0.35亿元，同比分别+2.6%/+20.3%/+3.8%/+22.3% [4] - 分产品毛利率：彩印复合包材21.9%/塑料软包薄膜14.7%/油墨22.2%/真空镀铝包材2.6%，同比分别-0.6pct/持平/-2.5pct/-3.9pct [5] - 分地区：25H1内销/外销营收分别为14.43/3.03亿元，同比分别+0.6%/+39.7%，外销占比由2024年的12.8%升至17.4% [4] - 公司聚焦高阻隔膜、单一材质可回收膜（BOPE）等高附加值、差异化产品，积极推进3万吨双向拉伸多功能膜和2.2万吨新型功能膜等新产能建设，预计2026年起陆续投产 [4] - 持续深耕主业，聚焦国内宠物经济等新消费领域精准突破，持续加码海外市场渠道建设，深化与跨国公司合作进入其全球供应链，积极开拓东南亚、日本等市场 [4] 估值指标 - 按8月25日收盘价对应25年PE为14X [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82/0.90/1.04元 [5][6] - 当前市盈率（P/E）为14.1X（2025E），市净率（P/B）为2.6X（2025E） [6]

行业投资评级 - 传媒行业评级为强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - AI视频生成时代Google Veo3领跑 YouTube视频生态更加繁荣[2] - 阜博和YouTube达成深度合作为内容创作者提供版权管理[5] - 阜博作为头部版权SaaS服务商有望受益于产业趋势[6] 行业动态跟踪 - Google Veo3支持4K分辨率视频生成 集成Gemini API与Canvas创作平台 截至7月30日全球生成超7000万个视频[3] - Veo3通过文字或图像提示生成视频 首次集成原生音频生成能力 支持一站式生成带同步音频的高清视频[3] - Gemini应用向所有用户开放Veo3视频生成功能 免费用户可生成三条视频[4] - 7月增长最快的100个YouTube频道中有9个纯AI生成内容频道[4] - YouTube平均每分钟新增500小时视频 月活跃用户超25亿 每日观看时长超10亿小时 Shorts日播放量突破700亿次[4] - YouTube在2Q25广告收入同比+13.1%至98亿美元[4] 版权合作与商业模式 - 全球盗版网站2024年总访问量达2160亿次[5] - 阜博拥有YouTube Facebook等平台API权限层级对接 可获得更多数据权限和技术支持[5] - RightsID利用专利内容识别技术进行实时视频审核 监控未经授权内容使用 生成完整侵权证据链[5] - 阜博2024年订阅业务同比+27%至11亿港元 增值业务同比+15%至13亿港元[6] - 推出AIGC视频平台DreamMaker 基于英伟达Media2技术构建 利用英伟达加速基础设施[6] - 推出MAX版权交易平台 利用AI赋能所有权自动化登记和发行变现 支持微短剧等RWA并发确权及交易[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司产品升级与电商渠道高速增长驱动业绩提升 冷酸灵品牌价值显著增强 [2][6] - 2025年上半年实现收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.85亿元 同比增长17.6% [6] - 高端产品占比大幅提升 电商销售占比升至36% 同比增长86.6% [6] - 综合毛利率提升至52.6% 同比增加5.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.57亿元、3.10亿元 增速分别为25.8%、26.5%、21.0% [6] 财务数据与估值 - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比增长17.7% 净利润2.03亿元 同比增长25.8% [3][6] - 2025年预计每股收益1.18元 市盈率38倍 [3][6] - 毛利率从2024年49.4%提升至2027年62.2% 净利率从10.3%提升至12.5% [8] - 净资产收益率从2024年11.1%提升至2027年17.9% [8] 产品表现 - 成人牙膏营收同比增长23% 口腔医疗与美容护理同比增长54.9% 电动口腔护理同比增长37.3% [6] - 推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等中高端新品 中高端产品占比大幅提升 [6] - 冷酸灵成人电动牙刷开发完成 口腔抑菌膏升级上市 IP联名产品多点开花 [6] 渠道表现 - 经销渠道营收同比微降0.5% 直供渠道增长13.6% 电商渠道大幅增长86.6% [6] - 通过一户一策激活分销网络 实现渠道效能与运营双提升 [6] - 电商创建"兴趣内容场+货架场"协同模式 销售占比显著提升 [6] 盈利能力 - 各产品线毛利率全面提升 成人牙膏毛利率增加5.5个百分点 成人牙刷增加8个百分点 [6] - 销售费用率同比增加6.3个百分点 主要因电商促销费用增加及品牌营销投入 [6] - 2025年冷酸灵上榜首批中国消费名品名单 成为口腔行业唯一入选品牌 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 冷冻烘焙业务并表贡献收入增量 新品与渠道双轮驱动市场开拓 控费措施推动盈利能力提升 [2][3][4] - 烘焙预拌粉业务作为战略发展方向 有望构筑第二增长曲线 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收2.04亿元(同比+8.63%) 归母净利润0.35亿元(同比+22.64%) 扣非归母净利润0.35亿元(同比+27.73%) [2] - 2025Q2实现营收1.02亿元(同比+6.85%) 归母净利润0.18亿元(同比+11.04%) 扣非归母净利润0.17亿元(同比+14.15%) [2] - 预计2025-2027年归母净利润为0.78/0.93/1.08亿元 分别同比增长22%/18%/17% [5] - 对应2025-2027年PE分别为37/31/27倍 [5] 业务分拆 - 酱汁类调味料Q2营收0.69亿元(同比-8.23%) 粉体类调味料营收0.22亿元(同比+10.84%) 食品添加剂营收0.01亿元(同比+77.96%) [3] - 冷冻烘焙业务通过收购嘉兴艾贝棒食品实现 Q2并表收入1049万元 [3] - 餐饮渠道营收同比+3.18% 食品加工渠道+6.43% 品牌定制渠道+7.93% 直营商超渠道+897.62% [3] - 华东地区营收同比+7.85% 华北地区-11.14% 东北地区+21.38% 华中地区+0.37% 华南地区+34.91% 其他地区+106.63% [3] 盈利能力 - Q2毛利率37.35%(同比-0.71pct) 主要受低毛利冷冻面团业务并表影响 [4] - 剔除冷冻业务后原有复调业务毛利率39.82%(同比+1.66pct) [4] - Q2归母净利率17.19%(同比+0.65pct) 扣非归母净利率17.08%(同比+1.09pct) [4] - H1四项费率合计同比-3.12pct 其中销售费用率同比-2.52pct [4] - Q2四项费率合计同比-2.56pct 销售费用率同比-2.24pct [4] 增长驱动因素 - 深度服务原有客户 持续加大新产品和新客户拓展 [4] - 战略性拓展烘焙业务 烘焙预拌粉作为重要发展方向 [4]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 新消费趋势以"小确幸"型消费为核心特征，表现为不依赖经济增长β和总量需求增长，而是细分群体消费行为扩散，注重情绪价值和高毛利率，消费习惯从省吃俭用配置重资产转向高频低客单消费[2][3][12] - 青年人口（15-24岁）数量维持中长期增长，边际消费倾向高，是消费趋势主要驱动力，而25-64岁主力消费人口影响力逐渐减弱[15] - 消费趋势向好源于资产价格企稳、消费信心下滑放缓、供应链优化和国货运营能力提升，消费者对高客单产品（如房、车）需求走弱，转向低客单高溢价品类（如潮玩、宠物、金饰）[23][25] - 信息渠道变化（如小红书、视频号崛起）和平台流量规则调整（放缓商业化、放松免费流量挤压）为品牌运营差异化提供机会[31] - 线下业态因租金费用率下降（房企融资利率下行、REITs扩容、AI管理降本）和即时零售兴起迎来新机会，商超向"生活解决方案提供商"转型，重仓熟食加工和3R品类[35][37] 细分行业总结 文旅与免税 - 长白山主景区2025年7月接待游客81.02万人次，同比增长37.8%，创单月历史新高，避暑游和盗墓笔记IP催化三季度业绩[4][51] - 海南封关运作将于2025年12月18日启动，85个国家人员免签入境，离岛免税用户基数大幅增长，建议关注中国中免、海南机场[4][45] - 国际航班恢复至2019年同期的89.26%（截至2025年8月22日），政策端推出消费贷款贴息（文化旅游领域贴息1个百分点）[46][49] 潮玩 - 政策聚焦消费刺激与行业规范，加速洗牌利好合规龙头，长期看好文化消费品出海和新兴市场升级[5][53] - 泡泡玛特2025年上半年总收入138.763亿元，同比增长204.4%，中国渠道收入82.828亿元（增135.2%），美洲收入22.649亿元（增1142.3%）[54] - 名创优品Q2收入49.66亿元（增23.1%），经营利润8.36亿元（增11.3%）；布鲁可上半年销售收入13.38亿元（增27.9%），扭亏为盈[56] 教育 - AI+教育产品进入放量阶段，豆神教育超能训练场GMV突破1740万元（公域GMV超1000万元），盛通教育推出AI教育平台[5][57][60] - 建议关注豆神教育、粉笔、盛通股份等公司toB及toC产品收入增长[5][63] 医美 - 行业精细化运营推动格局优化，头部机构抢占份额，上游新品密集发布（如锦波生物HiveCol技术、四环医药少女针+童颜针）[6][73] - 新氧Q2收入3.8亿元（环比增28%），连锁业务拓展至29家机构，Q2到店核销客户6.74万人（增381%）[74][79] - 建议关注锦波生物（引入养生堂战略投资）、四环医药（创新药+医美双驱动）、爱美客（产品平台化转型）[6][81][82] 黄金珠宝 - 2025年7月限额以上金银珠宝零售额221亿元，同比增长8.2%，金价高位运行支撑保值消费[68][77] - 建议关注潮宏基、莱绅通灵（高端及年轻客群）、老凤祥、周大福（传统批发补货改善）、菜百股份（北京区域龙头）[72] 餐饮 - 九毛九H1收入27.5亿元（同比减10.1%），太二收入19.49亿元（减13.3%），怂火锅收入4.17亿元（减3.5%）[85] - 锅圈H1收入32.40亿元（增21.6%），净利润1.9亿元（增122.5%），拟派息1.9亿元；海底捞创新店翻台率超7次[86] - 北京1-7月餐饮收入792亿元（同比减3.6%），但咖啡馆增11.4%、餐饮配送增8.9%，线上餐饮收入增7.8%[87]