投资框架 - 投资框架由行业景气度、企业竞争壁垒和估值三部分构成，其中行业景气周期是重点，权重在40%-50%之间 [2] - 企业竞争壁垒包括技术壁垒和产品护城河，权重在30%至40%之间，是超额收益的主要来源 [3] - 估值水平在框架中地位次要，对科技股投资应适当弱化估值，专注于产品和技术壁垒 [3] 行业景气度应用 - 产业成长经历导入期、成长期、成熟期、衰退期四个周期，理想的投资时点是在产业由导入期迈向高速增长期的转折点买入，并在进入成熟期时兑现 [2] - 最理想的投资阶段是市场渗透率快速提升的阶段，即实现了0到1的突破，正在进入1到10甚至10到100的高速增长阶段 [2] 选股标准 - 筛选公司主要看行业地位和核心竞争力、成长性和市场空间（关注渗透率指标，从0到10%-50%加速期）、创新能力（研发投入、专利质量、技术突破）、财务健康和盈利能力（产品放量后关注毛利率、净利率、现金流）、管理团队和战略能力 [4] - 绝不投资缺乏核心技术、市场验证和客户口碑的企业 [5] - 绝不投资过于偏离主业和特别多元化的公司 [5] - 绝不投资产品陷入“红海”价格战，毛利率持续走低的公司 [5] - 倾向于投资竞争格局不断优化领域内，有技术实力且专注主业的公司 [5] 回撤控制方法 - 以产业周期为锚，关注进入高速成长期的产业板块，回避成熟期或衰退期板块 [5] - 聚焦高壁垒企业，回避技术壁垒发生变化或短期市场预期过高的个股 [5] - 尽量在左侧布局超跌的优质公司，而不是右侧追高 [5] 看好半导体设备板块 - 非常看好半导体设备板块，未来三年或是成长逻辑逐渐兑现的右侧收获期，景气度、订单、利润有望持续兑现，行业增速、国产化率也有望大幅提高 [6] - 大型晶圆厂对中高端设备的验证、测试及量产需求清晰，明后年扩产规划积极，为国内半导体设备企业提供内生增长动力 [6] - AI和各类新兴应用驱动需求持续爆发，例如存储器涨价和缺货现象直接拉动先进制程半导体设备需求 [6] - 国内先进制程半导体设备行业格局不断优化，竞争格局趋好，有利于核心设备公司 [6] 对存储器板块的看法 - 此前板块涨幅主要由现货存储器价格反弹驱动，部分型号DRAM价格相较去年底一度上涨一倍以上 [6] - 供需结构紧张可能持续到明年上半年，带来短期溢价，但目前市场预期已较充分，涨价幅度已影响下游客户提货需求 [6] - 由于存储器价格涨幅太大，下游终端企业利润受到较大侵蚀，短期需求将趋于谨慎 [6] - 未来三年存储板块扩产确定性较强，需求确定（尤其是AI推理拉动），且DRAM、NAND产能过去几年没有显著增长，海外大厂资本开支处于较低位置 [7] - 目前DRAM产能比较紧张，NAND已步入去库存尾声，存储扩产有望带来大周期高景气度，并直接拉动以半导体设备为代表的自主可控板块 [7] - 对明年半导体自主可控的景气周期持乐观态度 [7]

投资框架 - 投资框架由行业景气度、企业竞争壁垒、估值三部分构成，其中行业景气周期是重点，权重在40%-50%之间 [1] - 企业竞争壁垒包括技术壁垒和产品护城河，权重占比在30%至40%之间 [2] - 对科技股的投资应适当弱化估值，专注于公司的产品和技术壁垒，从导入期向成长期转变的企业，其PE、PB、PS估值水平偏高是常态 [3] 投资操作与选股标准 - 理想的投资时点是在产业由导入期迈向高速增长期的转折点买入，即市场渗透率快速提升的阶段，并持有至成熟期兑现 [2] - 筛选公司主要看行业地位和核心竞争力、成长性和市场空间（渗透率从0到10%-50%加速期）、创新能力、财务健康和盈利能力、管理团队和战略能力 [3] - 绝不会投资缺乏核心技术、市场验证、客户口碑的企业，过于偏离主业和特别多元化的公司，以及产品陷入“红海”价格战导致毛利率持续走低的公司 [4] 回撤控制方法 - 以产业周期为锚，关注进入高速成长期的产业板块，回避成熟期或衰退期板块 [5] - 聚焦高壁垒企业，回避技术壁垒发生变化或短期市场预期过高的个股 [5] - 尽量在左侧布局超跌的优质公司，而不是右侧追高 [5] 看好的投资方向：半导体设备 - 非常看好半导体设备板块，未来三年或是成长逻辑逐渐兑现的右侧收获期，景气度、订单、利润有望持续兑现，行业增速、国产化率也有望大幅提高 [5] - 大型晶圆厂对中高端设备的验证、测试及量产需求清晰，明后年扩产规划积极，为国内半导体设备企业提供内生增长动力 [6] - AI和各类新兴应用驱动需求持续爆发，例如存储器涨价和缺货现象直接拉动先进制程半导体设备需求 [6] - 国内先进制程半导体设备行业格局不断优化，竞争格局趋好，有利于核心设备公司 [6] 对存储器板块的看法 - 此前板块涨幅主要由现货存储器价格反弹驱动，部分型号DRAM价格相较去年底一度上涨一倍以上 [6] - 供需结构紧张可能持续到明年上半年，带来短期溢价，但目前市场预期已较充分，涨价幅度已影响下游客户提货需求 [6] - 未来三年存储板块扩产确定性较强，需求确定（尤其是AI推理拉动），且DRAM、NAND产能过去几年未显著增长，海外大厂资本开支处于较低位置 [7] - 目前DRAM产能比较紧张，NAND已步入去库存尾声，存储扩产有望带来大周期高景气度，并直接拉动以半导体设备为代表的自主可控板块 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注[3] - 消费电子需求有望逐渐复苏，面板产业链相关标的有望受益，部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代[4] - 建议关注具有较强韧性的景气周期行业以及库存完成去化迎来底部反转的领域，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝等[5] - 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求步入修复通道，行业龙头企业凭借规模与成本优势有望充分受益[8] - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季到来，维生素品种供需失衡可能突出[8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨1.4%，创业板指数上涨4.54%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨3.49%，申万化工指数上涨2.98%[2][14] - 化工子行业涨幅前五分别为膜材料(7.48%)、钛白粉(5.85%)、氯碱(4.57%)、电子化学品(4.47%)、其他塑料制品(4.18%)[2][17] - 化工子行业跌幅后五分别为橡胶助剂(-3.22%)、轮胎(0.41%)、食品及饲料添加剂(0.78%)、合成树脂(1.14%)、印染化学品(1.4%)[2][17] - 个股方面，新金路涨幅41.04%，道明光学涨幅30.26%，元利科技涨幅25.44%；国风塑业跌幅-12.1%，北化股份跌幅-11.59%[18][23][25] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：万华化学宣布自2025年12月1日起上调东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI价格200美元/吨；华东地区纯MDI价格19700元/吨，周环比上升1.55%；山东地区聚合MDI价格14600元/吨，周环比下跌0.68%；纯MDI开工负荷68%，周环比持平；聚合MDI开工负荷68%，周环比持平[3][30] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6550元/吨，周环比下跌1.13%；FDY价格6800元/吨，周环比下跌0.73%；DTY价格7850元/吨，周环比下跌0.32%；涤纶长丝平均产销66.44%，较上期上升9.22个百分点；江浙织造综合开机率71.59%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比持平；氨纶开工负荷82%，社会库存53天[43][50] - **轮胎**：山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.91%，较上周走高3.34个百分点；半钢胎开工负荷72.37%，较上周走低0.40个百分点[54] - **农药**：草甘膦原药均价2.71万元/吨，周环比下跌0.37%；草铵膦原药均价4.52万元/吨，周环比下跌0.22%；毒死蜱均价4.09万元/吨，周环比下跌0.24%；吡虫啉均价6.56万元/吨，周环比下跌0.61%；啶虫脒均价6.20万元/吨，周环比下跌0.32%[56][60] - **化肥**：尿素价格1679.1元/吨，周环比上升0.9%；开工负荷率86.4%，较上周下降0.55个百分点；磷酸一铵价格3683.75元/吨，周环比上升0.14%；磷酸二铵价格4264.38元/吨，周环比上升1.84%；磷酸一铵开工率56.06%，较上周上升1.42个百分点；磷酸二铵开工率57%，与上周持平；复合肥开工负荷率40.28%，较上周上升6.21个百分点[67][68][72][78] - **维生素**：维生素A均价63元/kg，周环比持平；维生素E均价50.5元/kg，周环比下跌2.88%[86][87] - **氟化工**：萤石均价3350元/吨，周环比下跌1.47%；开工负荷34.12%，较上周下降0.81个百分点；无水氢氟酸均价11550元/吨，周环比上升0.87%；开工负荷51.88%，较上周上升0.15个百分点；制冷剂R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58000元/吨，周环比上升2.65%[91][93][97] - **有机硅**：有机硅DMC价格13200元/吨，周环比上升0.38%；硅油价格18625元/吨，周环比上升15.5%[99][103] - **氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率80.7%，周产量71.5万吨；电石行业开工负荷率76.02%，环比下降0.19个百分点[105][106] - **煤化工**：甲醇价格2110元/吨，周环比上升4.58%；合成氨价格2323元/吨，周环比上升1.57%；DMF价格3912.5元/吨，周环比下跌1.26%；醋酸价格2430元/吨，周环比上升4.29%[111][112][116][118] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **景气周期与底部反转**：磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份；氟化工关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材；涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣[5][9] - **龙头白马**：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - **维生素品种**：关注浙江医药、新和成等[8]

招聘情况 - 2024年韩国三大船企（HD韩国造船海洋、韩华海洋、三星重工）共招聘新员工3921名，较2023年的3029名增长29.4%，较2022年的1789名增幅超2倍 [2] - 2024年招聘员工数量最多的是韩华海洋，达2122名，三星重工招聘1037名，HD韩国造船海洋招聘762名 [2] - 2024年全新入职员工（非返聘）规模为1330名，较2023年的997名和2022年的850名持续增长，其中韩华海洋招聘615人，HD韩国造船海洋招聘约500人，三星重工招聘215人 [2] - 2024年新招聘员工中返聘员工（离职后重返原公司）占比高达66% [3] - 韩华海洋已于2025年9月启动下半年应届毕业生招聘程序，计划招聘800人，规模较2024年增加200余人 [5] 财务业绩 - 2024年HD韩国造船海洋实现营业收入255386亿韩元（约合1340亿元人民币），同比增长19.9%，营业利润14341亿韩元（约合75.2亿元人民币），同比增长408%，创公司自2019年成立以来最高纪录 [3] - 2024年三星重工实现营业收入99031亿韩元（约合519亿元人民币），同比增长23.6%，营业利润5027亿韩元（约合26.36亿元人民币），同比增长115.5%，连续两年实现年度盈利 [4] - 2024年韩华海洋实现营业收入107760亿韩元（约合565亿元人民币），同比增长45.5%，营业利润2379亿韩元（约合12.5亿元人民币），同比扭亏为盈，为2021年以来首次年度盈利 [4] - 2025年上半年HD韩国造船海洋营业利润18128亿韩元（约合93亿元人民币），已超2024年全年26.4% [3] - 2025年上半年三星重工营业利润3279亿韩元（约合16.7亿人民币），同比增长57.2% [4] - 2025年上半年韩华海洋营业利润6303亿韩元（约合32.6亿元人民币），达到2024年全年的约2.6倍 [4] 行业趋势与展望 - 韩国三大船企自2011年后时隔13年于2024年首次实现全年同时盈利，2025年保持较快增长势头 [3] - 尽管2025年上半年全球新船订单量大幅下滑，但截至9月底韩国造船业手持订单量仍有3381万修正总吨，订单保障系数约3.2年 [4] - 行业良好的发展前景和薪资待遇吸引了新老员工加入，预计韩国船企2025年仍将维持良好的招聘势头 [3][5]

化工板块表现 - 5月27日化工板块午后走强 渝三峡A、海利尔、中农联合、广信股份等多只个股涨停 [1] 供给端变化 - 2024年化工上市公司资本开支开始下降 化学原料及制品固定资产投资增速下降 预计2025年下半年化工品产能快速扩张进入尾声阶段 [3] - 海外化工装置老旧导致规模效应低且能耗水平高 欧洲因天然气等能源成本高导致竞争力大幅下滑 近两年乙烯、钛白粉、TDI、PET等落后产能退出力度加大 [3] - 2024-2025年节能降碳行动方案提出石油化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤 减排二氧化碳约1.1亿吨 有望加快高耗能行业落后产能淘汰 [3] 需求端变化 - 消费品以旧换新政策驱动汽车、家电产销量回升 2025年将扩大消费品以旧换新品种和规模 预计推动国内化工品需求增速逐步回升 [4] - 美国加征关税对化工品直接出口影响有限 多数化工品直接出口美国的量占国内产量比例较低 部分国内化工企业在海外建有生产基地 [4][5] 行业景气度 - 2025年第一季度石油化工板块营业收入10151亿元(同比-7.1%) 归母净利润170亿元(同比-23.50%) 销售毛利率14.3% [6] - 基础化工板块营业收入6070亿元(同比6.4%) 归母净利润371亿元(同比4.7%) 销售毛利率17.9% 均处于历史底部区间 [6] - 油价回落拖累石油化工板块业绩 基础化工板块业绩增长与行业规模扩张、供应扰动引发部分产品涨价潮有关 [6] - 化工行业低景气加速落后产能淘汰 国内刺激内需政策持续加码 终端需求动能逐步企稳 行业景气周期有望筑底向上 [1][6] - 化工行业固定资产投资增速下降 政策驱动需求回升 大宗原材料价格回落缓解成本压力 供需格局和成本端逐步改善 2025年化工板块有望迎来布局机会 [6]

行业表现 - 25Q1石油化工板块营业收入10151亿元，同比下降7.1%，归母净利润170亿元，同比下降23.5% [1] - 25Q1基础化工板块营业收入6070亿元，同比上升6.4%，归母净利润371亿元，同比上升4.7% [1] - 石油化工板块毛利率14.3%，基础化工板块毛利率17.9%，均处于历史底部区间 [1] 业绩驱动因素 - 油价回落是拖累石油化工板块业绩的主要原因 [1] - 基础化工板块业绩增长与行业规模扩张、供应扰动引发部分产品涨价潮有关 [1] 行业展望 - 化工行业低景气有望加速落后产能淘汰、增强行业自律动能 [1] - 国内刺激内需政策持续加码，终端需求动能有望逐步企稳 [1] - 行业景气周期有望筑底向上 [1]